行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期 [1] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 展望2026年，看多食品饮料板块，判断包括：红利属性体现，估值仍有空间；C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快；健康创新品类和数字化供应链 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌1.52% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.63%，跑输沪深300约1.55个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.07%，跑赢恒生消费指数1.96个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为盐津铺子(5.11%)、会稽山(4.85%)、新乳业(3.22%)、晨光生物(3.09%)和安记食品(3.08%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅-0.51%，跑赢食品饮料（申万）1.12个百分点 [15] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：龙头积极减负渠道，当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2][10] - 推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 淡季需求偏弱，茅台、五粮液批价承压，茅台预计阶段性控量，2026年有望进一步推动渠道及产品市场化改革 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑 [2][11] - 建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐燕京啤酒，推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性 [2][13] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，维持重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：三季报披露结束，行业磨底信号明显 [2][12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] 重点公司盈利预测 - **贵州茅台 (600519.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为72.12元，对应PE为19.8倍；2026年EPS为75.79元，对应PE为18.9倍 [4] - **农夫山泉 (9633.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.35元，对应PE为35.6倍；2026年EPS为1.55元，对应PE为31.0倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为6.61元，对应PE为17.4倍；2026年EPS为6.66元，对应PE为17.3倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为9.73元，对应PE为18.7倍；2026年EPS为10.22元，对应PE为17.8倍 [4] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为7.70元，对应PE为16.7倍；2026年EPS为8.04元，对应PE为16.0倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为8.85元，对应PE为29.7倍；2026年EPS为11.21元，对应PE为23.4倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为0.61元，对应PE为17.9倍；2026年EPS为0.74元，对应PE为14.8倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.14元，对应PE为23.7倍；2026年EPS为1.33元，对应PE为20.4倍 [4] 下周推荐组合 - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3]

市场表现 - 吃喝板块于12月15日全线上攻，反映板块整体走势的食品ETF（515710）盘中场内价格最高涨幅达到1.36%，截至发稿时上涨1.19% [1] - 板块内白酒股大面积上涨，截至发稿，酒鬼酒、金徽酒、金种子酒大涨超4%，迎驾贡酒、古井贡酒等跟涨超3%，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等龙头股集体上涨 [1] - 食品ETF（515710）在当日交易中，成交均价为0.593，成交量达812万份，其价格在近期呈现波动，5日涨幅为0.17%，但20日跌幅为-4.50%，60日跌幅为-7.76% [2] 资金动向 - 资金在板块调整期间持续流入，截至12月12日，食品ETF（515710）近5个交易日中有4日获得资金净申购，合计净申购额达到6561万元 [3] - 近10个交易日中，该ETF有8个交易日获得资金净申购，合计净申购额超过1亿元 [3] - ETF的实时申购赎回信息显示，其最小申赎单位为150万份，现金替代比例上限为50%，目前申购与赎回均被允许 [2] 政策与行业分析 - 消息面上，商务部、中国人民银行、金融监管总局于12月14日联合发布《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，旨在强化部门协作，引导金融机构加大对消费重点领域的支持，以提振和扩大消费 [2] - 分析指出，当前中国正处于消费结构升级和新型消费加速发展的关键时期，该政策对提振消费具有直接且重要的指导意义 [3] - 国盛证券分析认为，白酒龙头应对工具充沛，在需求磨底、供给出清的背景下，短期看2026年春节旺季（Q1）动销有望环比改善，下半年报表压力释放后，在低基数下修复可期，2026年扩大内需发力下，板块估值修复与基本面改善有望先后兑现 [3] - 开源证券指出，当前白酒板块处于估值与预期双重底部，行业龙头如茅台的积极定调与五粮液的降价政策，表明行业已步入改革深水区，叠加筹码结构优化，板块或已具备择机布局价值，建议关注业绩确定性较强的部分白酒龙头 [3] 产品与指数构成 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，该指数基日为2004年12月31日，发布于2012年4月11日 [4][6] - 该ETF约6成仓位布局于高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4] - 其前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等吃喝板块核心资产 [4] - 根据估算权重，成分股如莲花控股（权重0.72%）、酒鬼酒（权重1.27%）、古井贡酒（权重1.65%）等在当日涨幅居前 [2] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [4]

白酒市场价格动态 - 十大单品终端零售均价强劲反弹，结束弱势整理格局，整体打包总售价为9143元，较昨日大幅上扬70元，创下六天来新高 [1] - 市场信心与交易活跃度显著回升，统计到的成交量较平日放量50%以上 [1] - 市场呈现久违的普涨格局，渠道情绪有所回暖，飞天茅台价格环比大幅上涨20元/瓶，领涨全场，成为拉动整体价格上行的核心动力 [1] 主要白酒单品价格变动详情 - 飞天茅台价格环比上涨20元/瓶 [1] - 习酒君品价格上涨10元/瓶 [1] - 洋河梦之蓝M6+价格上涨9元/瓶 [1] - 青花郎价格上涨8元/瓶 [1] - 国窖1573价格回升7元/瓶 [1] - 五粮液普五八代价格上涨6元/瓶 [1] - 精品茅台价格回升5元/瓶 [1] - 水晶剑南春价格上涨5元/瓶 [1] - 古井贡古20价格上涨4元/瓶 [1] - 唯一下跌的产品为青花汾20，价格小幅回调4元/瓶 [1] 市场价格数据来源与统计方法 - 数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等 [1][5] - 原始取样数据为过去24个小时中各点位经手的真实成交终端零售价格 [1][5] - 数据力求客观、真实、科学、全程可追溯 [1] 市场虚假信息事件 - 一份伪造的署名为“贵州茅台酒股份有限公司”的《关于产品供应及结构改革的通知》在社交平台及酒类经销圈快速传播，宣称将暂停供货并严格管控价格，引发市场波动 [2] - 贵州茅台官方已迅速辟谣，指出此公告所有核心内容均无官方依据，且文件在排版、表述及公章等多处均不符合正式公文规范 [2] - 公司强调所有政策均会通过茅台官网、官方微信公众号、i茅台App及权威媒体正式发布，从未通过第三方非官方渠道首发 [2]

白酒市场价格动态 - 十大单品终端零售均价强劲反弹，结束弱势整理格局，十大单品各取一瓶打包总售价为9143元，较昨日大幅上扬70元，创下六天来新高 [1] - 市场信心与交易活跃度显著回升，统计到的成交量较平日放量50%以上 [1] - 市场呈现久违的普涨格局，渠道情绪有所回暖，飞天茅台价格环比大幅上涨20元/瓶，领涨全场，成为拉动整体价格上行的核心动力 [1] 主要白酒产品价格变动详情 - 飞天茅台价格环比上涨20元/瓶 [1] - 习酒君品价格上涨10元/瓶 [1][5] - 洋河梦之蓝M6+价格上涨9元/瓶 [1][5] - 青花郎价格上涨8元/瓶 [1][5] - 国窖1573价格回升7元/瓶 [1][5] - 五粮液普五八代价格上涨6元/瓶 [1][5] - 精品茅台价格回升5元/瓶 [1] - 水晶剑南春价格上涨5元/瓶 [1][5] - 古井贡古20价格上涨4元/瓶 [1][5] - 唯一下跌的产品为青花汾20，价格小幅回调4元/瓶 [1][5] 市场数据来源与方法 - 数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等 [1][5] - 原始取样数据为过去24个小时中各点位经手的真实成交终端零售价格，力求提供客观、真实、科学、全程可追溯的数据 [1][5] 行业重要事件与市场影响 - 一份伪造的署名为“贵州茅台酒股份有限公司”的《关于产品供应及结构改革的通知》在社交平台及酒类经销圈快速传播，宣称将暂停供货并严格管控价格，引发市场波动 [2] - 贵州茅台官方已迅速辟谣，指出此公告所有核心内容均无官方依据，且文件在排版、表述及公章等多处均不符合正式公文规范 [2] - 茅台方面强调，公司所有关于产品供应、渠道调整、价格管控的政策，均会通过茅台官网、官方微信公众号、i茅台App及权威媒体正式发布，从未通过第三方非官方渠道首发 [2] - 业内专家提醒，年底白酒市场供需敏感，此类虚假信息易引发市场炒作，扰乱正常经营秩序 [2]

新浪财经“酒价内参”数据平台上线 - 新浪财经推出“酒价内参”数据平台，旨在提供知名白酒市场真实成交价格的客观、科学、全程可追溯数据 [1] - 数据来源于全国各大区约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台及零售网点，采集过去24小时的真实成交终端零售价 [1][8] 白酒市场价格整体表现 - 白酒市场十大单品终端零售均价周一迎来强劲反弹，结束此前弱势整理格局 [1][7] - 十大单品各取一瓶打包总售价为9143元，较昨日大幅上扬70元，创下六天来新高 [1][7][8] - 市场成交量显著回升，“酒价内参”统计到的成交量较平日放量50%以上 [1][8] 主要白酒单品价格变动详情 - 市场呈现普涨格局，渠道情绪回暖 [2][8] - **飞天茅台 (53度/500ml)**：价格上涨20元/瓶至1828元/瓶，领涨全场，是拉动整体价格上行的核心动力 [2][8][11] - **习酒君品 (53度/500ml)**：价格上涨10元/瓶至680元/瓶 [2][6][12] - **洋河梦之蓝M6+ (52度/550ml)**：价格上涨9元/瓶至579元/瓶 [2][6][12] - **青花郎 (53度/500ml)**：价格上涨8元/瓶至758元/瓶 [2][6][12] - **国窖1573 (52度/500ml)**：价格回升7元/瓶至880元/瓶 [2][6][12] - **五粮液普五八代 (52度/500ml)**：价格上涨6元/瓶至836元/瓶 [2][6] - **精品茅台 (53度/500ml)**：价格回升5元/瓶至2285元/瓶 [2][8][11] - **水晶剑南春 (52度/500ml)**：价格上涨5元/瓶至410元/瓶 [2][6][12] - **古井贡古20 (52度/500ml)**：价格上涨4元/瓶至506元/瓶 [2][6][12] - **青花汾20 (53度/500ml)**：价格小幅回调4元/瓶至381元/瓶，是唯一下跌的产品 [2][8][12] 市场重要消息与事件 - 12月13日，一份伪造的署名为贵州茅台的《关于产品供应及结构改革的通知》在社交平台及酒类经销圈传播，宣称将暂停供货并严格管控价格，引发市场波动 [3][8] - 贵州茅台官方迅速辟谣，指出该文件所有核心内容均无官方依据，且在排版、表述及公章等多处不符合正式公文规范 [3][8] - 茅台方面强调，公司所有关于产品供应、渠道调整、价格管控的政策，均会通过茅台官网、官方微信公众号、i茅台App及权威媒体正式发布 [3][9] - 业内专家提醒，年底白酒市场供需敏感，此类虚假信息易引发市场炒作，扰乱正常经营秩序，消费者及经销商应通过官方渠道核实信息 [3][9]

宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好（下调）” [5] 核心观点 - 报告认为食品饮料行业已到击球区，投资应遵循“先估值、再业绩”的逻辑 [3][7] - 短期维度内，新消费仍有基本面支撑，股价具备绝对收益空间，同时市场对消费预期处于相对低位，食品饮料板块呈现低仓位、低业绩预期特征，赔率合适 [7] - 后续在内需政策催化下，传统食品饮料板块有望呈现估值驱动的上涨 [7] - 白酒有望在2026年第一季度迎来环比角度的业绩底，食品饮料板块业绩风险将在2026年实现出清，板块将由估值驱动向业绩驱动迈进 [7] 行业现状与趋势分析 - 2025年第四季度，预计食品饮料行业仍处于量价承压状态，整体受制于大类资产价格及居民消费意愿 [7] - 高端消费表现仍好于低端消费，新兴渠道表现仍优于传统渠道 [7] - 分品类看，零食、饮料预计仍然呈现相对景气，品类裂变延续，瓶装水、茶饮料、魔芋制品等品类仍呈现相对高增 [7] - 乳制品、啤酒预计呈现明显的结构性增长，具备小区域、高占有性质的二线乳制品及啤酒品牌份额有所提升 [7] - 乳制品中低温品类表现预计仍好于常温，啤酒中腰部价位段表现预计仍好于大众价位 [7] - 餐饮供应链整体需求仍在回落，但呈现明显的结构性分化，调味品、速冻及烘焙均有点状红利，C端健康化需求与B端定制化需求仍有增量 [7] - 从竞争格局看，预计头部企业优势继续强化，山西汾酒、盐津铺子、东鹏饮料、农夫山泉等品牌份额仍在提升 [7] - 中期维度内，新消费仍是主线，新品类、新渠道仍是主逻辑 [7] - 品类层面，保健食品、宠物食品、文娱属性强的品类等仍在需求扩张期 [7] - 渠道端，即时零售整体呈现高增，折扣业态、高端零售、内容电商总量增速放缓但仍快于传统商超 [7] 投资建议与标的 - 短期继续交易“个股改善”、“困境反转”主线，推荐妙可蓝多、今世缘、古井贡酒、舍得酒业等，相关标的安井食品 [3] - 结构性红利延续，推荐东鹏饮料、盐津铺子等 [3] - 需求侧企稳或份额主线，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、青岛啤酒、伊利股份等 [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：政策红利提振消费情绪，贵州茅台加码控价 [3] - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，从“增能力、优供给、破阻碍”三维度构建消费提振体系，为消费行业复苏提供明确政策支撑 [3][11] - 11月CPI同比增0.7%，连续维持正增长，反映内需修复动能正逐渐增强 [3][11] - 当前消费行业已呈现底部特征，政策红利释放与基本面修复形成共振，具备配置价值 [3][11] - 可关注食品饮料板块中筹码结构较好、预期较低的白酒龙头；大众品中原奶、乳制品赛道龙头，以及景气度维持高位的零食板块的投资机会 [3][11] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极控价，当前批价已有止跌企稳趋势 [3][12] - 白酒板块当前处于估值与预期双重底部，叠加筹码结构优化，已具备择机布局价值 [3][12] - 建议关注业绩确定性较强的贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，以及可能具备较大弹性的酒鬼酒、舍得酒业等 [3][12] 每周观点 - 12月8日-12月12日，食品饮料指数跌幅为1.6%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约1.5pct [3][11][13] - 子行业中其他食品（+0.0%）、乳品（-1.1%）、啤酒（-1.3%）表现相对领先 [3][11][13] - 个股方面，盐津铺子、会稽山、新乳业涨幅领先；西王食品、海欣食品、惠发食品跌幅居前 [11][13] 市场表现 - 12月8日-12月12日，食品饮料指数跌幅为1.6%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约1.5pct [3][11][13] - 子行业中其他食品（+0.0%）、乳品（-1.1%）、啤酒（-1.3%）表现相对领先 [3][11][13] - 个股方面，盐津铺子、会稽山、新乳业涨幅领先；西王食品、海欣食品、惠发食品跌幅居前 [11][13] 上游数据 - 12月2日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3364美元/吨，环比-2.5%，同比-15.6% [17] - 12月5日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，环比持平，同比-3.2% [17] - 12月13日，生猪出栏价格11.3元/公斤，同比-39.6%，环比+0.7%；猪肉价格17.6元/公斤，同比-23.8%，环比-0.5% [23] - 2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比-2.1%，环比-1.1% [23] - 2025年9月生猪存栏同比+2.3% [23] - 2025年12月12日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比-0.1%，环比+0.9% [23] - 2025年10月，进口大麦价格257.9美元/吨，同比+3.2% [33] - 2025年10月进口大麦数量115.0万吨，同比+22.3% [33] - 12月12日，大豆现货价4014.7元/吨，同比+0.6% [37] - 12月4日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-0.3% [37] - 12月12日，柳糖价格5440.0元/吨，同比-10.7% [40] - 12月5日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.1% [40] 酒业数据新闻 - 12月12日，古井贡酒2026年丙午马年生肖版年份原浆古20新品上市，首发价600元/瓶 [45] - 11月，全国酒类价格同比下降1.7%，环比持平；1-11月，酒类价格同比下降1.9% [45] - 12月9日，贵州省商务厅发布《贵州省促进白酒销售若干措施（征求意见稿）》 [45] 备忘录 - 下周（12月15日-12月21日）将有10家公司召开股东大会，包括双汇发展、光明乳业、古越龙山等 [46][47] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [4] - 贵州茅台：公司将深化改革进程，强调未来可持续发展，分红率提升 [4] - 山西汾酒：中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [4] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速，原材料成本改善预计提升盈利能力 [4] - 卫龙美味：新品铺市缓解面制品下滑，魔芋单品持续高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线 [4] - 百润股份：预调酒处于改善趋势，威士忌已实现较好铺货 [4] - 重点公司盈利预测显示，贵州茅台2025年预测EPS为73.02元，对应PE为19.5倍；山西汾酒2025年预测EPS为10.07元，对应PE为17.9倍 [49]

白酒市场整体价格态势 - 过去24小时，白酒市场十大单品终端零售均价呈小幅整理态势，整体价格与昨日持平[1] - 十大单品打包总售价为9073元，市场在连续回调后初现止跌企稳迹象[1] - 市场涨跌互现且幅度不大，部分产品止跌反弹[1] 具体产品价格变动 - **价格上涨产品**：习酒君品环比上涨6元/瓶至670元/瓶[1][4]，青花郎上涨4元/瓶至750元/瓶[1][4]，青花汾20上涨3元/瓶至385元/瓶[1][3]，飞天茅台上涨2元/瓶至1808元/瓶[1][3]，五粮液普五八代上涨2元/瓶至830元/瓶[1][3] - **价格下跌产品**：国窖1573大幅回调7元/瓶至873元/瓶[1][3]，洋河梦之蓝M6+下跌4元/瓶至570元/瓶[1][4]，古井贡古20下跌3元/瓶至502元/瓶[1][4]，精品茅台微跌2元/瓶至2280元/瓶[1][3]，水晶剑南春微跌1元/瓶至405元/瓶[1][4] 数据来源与方法 - 数据来源于全国各大区合理分布的约200个采集点[4] - 采集点包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点等[4] - 原始数据为过去24小时内各点位经手的真实成交终端零售价[4]

报告行业投资评级 - 投资分析意见：维持观点，对食品饮料行业整体看好，认为优质白酒公司已进入战略配置期 [2] - 白酒板块：对优质公司而言，已经进入战略配置期 [2][8] - 大众品板块：具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [2] 报告核心观点 - 白酒行业展望：从三季报看，主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，报表加速出清，高端白酒价格近期继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [2][7] - 未来业绩预测：预计2026年第一季度（26Q1）动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力，26Q2有望企稳，26Q3有望迎来基本面的拐点，随着库存出清与需求回暖，预计批价也将企稳回升 [2][7][8] - 中长期机会：展望2026年，若基本面如期修复，预计2026年底至2027年将迎来估值与业绩双击，对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价 [2][7] - 大众品行业机会：大众消费的系统性机会，核心观测指标是CPI，结合需求端的结构性改善，企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争，以及原材料成本的企稳回升 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 板块市场表现：上周（报告期内）食品饮料板块下跌1.63%，其中白酒下跌1.50%，上证综指下跌0.34%，板块跑输大盘1.28个百分点，在申万31个子行业中排名第22 [6] - 个股表现：涨幅前三位为盐津铺子（5.11%）、会稽山（4.85%）、新乳业（3.22%）；跌幅前三位为西王食品（-15.43%）、海欣食品（-15.29%）、惠发食品（-14.73%）[6] - 高端酒批价数据：本周茅台散瓶批价1500元，周环比下跌45元，整箱批价1520元，周环比下跌30元；五粮液批价约780元，周环比下跌20元；国窖1573批价约830元，周环比持平 [8][37] - 茅台批价波动分析：茅台批价近三周快速下跌100元以上，主因前期经销商渠道发货量加大以完成年度任务，淡季需求平淡，供给增加导致价格快速下跌，本周公司对经销商政策调整传递积极信号，批价自低点1485元提升至1500元，预计价格将企稳修复 [8] - 重点公司更新：盐津铺子召开战略发布会，明确聚焦三大零食赛道并强化品牌合作 [11]；珍酒李渡集团董事长透露，“大珍·珍酒”上市200天，签约3816家联盟商，实现回款5.8亿元 [11] - 成本数据：主产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，同比下降3.2% [38]；上周仔猪价格23.71元/公斤，生猪价格11.88元/公斤，猪肉价格22.74元/公斤 [38] - 板块估值：截至12月12日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为19.92倍，溢价率22%，环比下降1.70个百分点；白酒动态PE为18.60倍，溢价率14%，环比下降1.65个百分点 [38] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 相对表现：在25/12/08-25/12/12期间，食品饮料行业跑输申万A指1.88个百分点 [52] - 子行业跑输幅度：依次为啤酒（跑输1.56个百分点）、饮料乳品（跑输1.60个百分点）、调味品（跑输1.60个百分点）、白酒（跑输1.75个百分点）、休闲食品（跑输2.94个百分点）、食品加工（跑输3.28个百分点）、其他酒类（跑输3.51个百分点）[52] - 历史超额收益表：提供了食品饮料及各子行业从2023年第一季度至2025年第四季度（截至12月12日）相对于申万A指每个季度的超额收益情况 [54] 3. 行业事项提示 - 本周重要股东交易：一鸣食品股东宁波心悦及宁波诚悦分别减持7.99万股和1.22万股 [62]；巴比食品高管苏爽增持0.89万股 [62] - 本周重要公告摘要：包含多家上市公司关于销售数据、分红派息、担保、股份质押/减持、募集资金使用、可转债、经营情况公告等，例如克明食品11月销售生猪5.16万头，销量同比增长710.84% [12]；五粮液中期分红向全体股东每10股派现25.78元，合计100.07亿元 [13]；贵州茅台中期分红每股派现23.96元，合计300.01亿元 [14]；安记食品在12月2日至8日期间股价累计涨幅61.05%，公司发布风险提示公告 [21] 4. 重点公司推荐列表 - 白酒重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液 [2][7] - 白酒关注：迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等 [2][7] - 大众品重点推荐：安井食品、伊利股份、千禾味业、天味食品、新乳业、青岛啤酒股份 [2][7] - 大众品关注：东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味等 [2][7] - 大众品细分领域：2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品，关注海天味业 [9]；乳业推荐伊利股份、新乳业 [9]；高股息角度推荐伊利股份、青岛啤酒股份 [9]