股东情况 - 减持前华创鑫睿持股136,116,296股，占总股本11.16%[2] - 华润创业、联和基金分别持有华创鑫睿80.62%、19.38%股份[2] 减持计划 - 华创鑫睿计划减持不超8,000,000股，即不超总股本0.6558%[3] 减持情况 - 2024年6 - 9月累计减持1,702,000股，占总股本0.14%[3] - 减持后持股134,414,296股，占总股本11.02%[3] - 减持来源为协议转让97,225,926股和其他方式38,890,370股[4] - 减持价格206.80元/股，总金额351,973,600元[5] - 剩余6,298,000股未减持，实际与计划一致[5]

增持计划 - 汾酒集团2024年3月11日起6个月内计划增持1 - 2亿元[2][5] 增持结果 - 截至2024年9月10日增持96.79万股，金额19122.60万元[2][6] - 增持后持股占比从56.57%增至56.65%[2][4][6] - 实际增持超下限，计划实施完毕[2][6] 其他情况 - 增持符合法规，公司已披露信息[7][8] - 不影响上市条件和控股权[8]

公司基本信息 - 汾酒集团注册资本为90000万元人民币[9] - 山西汾酒总股本为1219964222元[18] 增持情况 - 本次增持前汾酒集团直接和间接持股合计占总股本57.28%[18] - 汾酒集团拟增持金额1 - 2亿元[13] - 截至2024年9月10日增持967901股，占总股本0.08%[14] - 截至2024年9月10日累计增持191225966.67元[14] - 本次增持完成后汾酒集团直接和间接持股占总股本57.36%[18] 时间节点 - 2024年3月11日披露增持计划公告[19] - 2024年8月28日披露增持进展公告[20][21] - 本次增持于2024年9月10日实施完毕[21]

业绩说明会安排 - 2024年09月19日15:00 - 16:00举行半年度业绩说明会[3] - 2024年09月10日至09月18日16:00前投资者可提问[3] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[4] 参与信息 - 参加人员有副总经理、总会计师王怀先生等[6] - 联系人是郝登宇，电话0358 - 7329809，邮箱sxfj@fenjiu.com.cn[8][9]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入227.46亿元,同比增长19.65%;归母净利润为84.10亿元,同比增长24.27%,业绩稳健增长。[1][3] 2) 公司通过产品结构调整,控制青花系列销量,带动玻汾、腰部产品(老白汾、巴拿马)增长,实现四轮驱动稳健增长。[1][2] 3) 公司渠道模式和组织重塑提高了竞争力,未来将进一步提升组织效率。[1][2] 4) 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到128.22亿、158.84亿、194.32亿元,EPS分别为10.51元、13.02元、15.93元,对应PE为15.9倍、12.9倍、10.5倍。[4][5] 分产品情况 1) 中高价酒类2024H1/2024Q2实现营收164.27亿/45.67亿元,同比增长17.38%/1.51%。[1] 2) 其他酒类2024H1/2024Q2实现营收62.33亿/27.96亿元,同比增长27.36%/58.33%。[1] 3) 预计2024H1青花系列略低于平均增速,腰部产品(巴拿马、老白汾)增长约30%,玻汾系列增长20%+。[1] 分区域情况 1) 2024H1/2024Q2省内市场实现营收83.94亿/27.97亿元,同比增长11.36%/11.20%。[1] 2) 2024H1/2024Q2省外市场实现营收142.66亿/45.66亿元,同比增长25.68%/21.78%。[1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] - 维持公司"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业总收入227.46亿元,同比增长19.7%;归母净利润84.10亿元,同比增长24.3% [3] - 2024年第二季度单季实现营业总收入74.08亿元,同比增长17.1%;归母净利润21.47亿元,同比增长10.2% [3] 收入结构分析 - 中高价酒(每升130元以上产品)和其他酒类收入分别同比增长17.4%和27.4% [4] - 省内和省外收入分别同比增长11.4%和25.7% [4] - 批发和电商渠道分别同比增长12.8%和81.8% [4] 盈利能力分析 - 2024年上半年毛利率同比提升0.4个百分点至76.7% [4] - 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.2和0.3个百分点 [4] - 2024年上半年归母净利率同比提升1.4个百分点至37.0% [4] - 2024年第二季度单季归母净利率同比下降1.8个百分点至29.0%,主要受毛利率下降影响 [4] 现金流分析 - 2024年第二季度销售收现同比下降6.3%,经营活动现金流同比下降49.9% [4] - 截至2024年6月末公司拥有合同负债57.32亿元,同比基本持平 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为10.56、12.72、15.20元/股 [5][6] - 给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间211.15-263.94元 [5] - 维持"优于大市"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司上半年经营韧性较强,营收、净利均实现较快增长,体现了汾酒深厚的品牌积淀及良好的增长势能,丰富的产品矩阵也有效提升了整体抗风险能力 [4] - 公司在夯实山西省内市场基础上,持续精耕长江以南核心市场,优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案,提升整体布局水平,长江以南市场持续稳步突破,全国化扩张优势明显 [4] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为128.1亿元、152.1亿元、178.9亿元,同比分别增长23%、19%、18%,当前股价对应PE分别为16、13、11倍 [6] 产品节奏调整 - 二季度公司对产品投放节奏有所调整,青花系列主动控量稳价,减轻渠道库存压力;其他酒类如玻汾等产品放量明显 [4] - 二季度毛利率同比有所回落,主要由于产品结构整体有所下移 [4] 全国化持续拓展 - 公司经销商数量截至2024Q2末为4196个,较2023年末净增加256个 [4] - 公司在山西省内市场保持稳健增长,省外市场增速较快,长江以南市场稳步突破,全国化扩张持续推进 [4]

报告评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [7] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营业总收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润84.1亿元，同比增长24.27%。2024年二季度营业总收入74.08亿元，同比增长17.06%；归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%。[5] - 其他酒类产品增速快于中高价酒类。2024年上半年中高价酒类营收164.27亿元，同比增长17.38%；其他酒类营收62.33亿元，同比增长27.36%。[5] - 公司加快省外市场拓展,省外市场成为上半年增长主要驱动力。2024年上半年省外营收142.66亿元,同比增长25.68%。[5] - 受产品结构拖累,2024年二季度毛利率和净利率有所下滑。2024年二季度毛利率75.09%,同比下降2.7个百分点;净利率28.99%,同比下降1.8个百分点。[5] - 公司三大竞争优势包括差异化香型、老四大名酒的品牌底蕴、完善的产品矩阵。未来公司仍有望在行业内保持较强势能。[6] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入为38,433百万元,归母净利润为12,701百万元,对应EPS为10.41元。[12] - 2025年预计公司营业收入为45,229百万元,归母净利润为14,911百万元,对应EPS为12.22元。[12] - 公司资产负债率2024年为35.3%,2025年为32.6%,呈下降趋势。[12]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 产品结构和渠道发展 - 公司产品结构有所下移,其他酒类增速较高 [5] - 公司线上渠道发展加速,在电商平台获得销售排名第一 [5] - 公司坚持三大市场的布局策略,实现省内外市场同步增长 [5] - 公司上半年市场开拓成效斐然,经销商数量净增加 478 家 [5] 财务表现 - 2024H1 公司营业收入同比增加 19.65%,归母净利润同比增加 24.27% [5] - 2024Q2 公司毛利率和净利率小幅下降,合同负债有所增加 [5] 财务数据总结 营业收入和利润预测 - 预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 384.8/452.6/532.1 亿元,同比增速为 20.5%/17.6%/17.5% [6] - 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 129.1/154.7/183.8 亿元,同比增速为 23.7%/19.9%/18.8% [6] 主要财务指标 - 2023-2026 年公司毛利率维持在 75.3%-75.4% [7] - 2023-2026 年公司净资产收益率在 35.4%-38.0%之间 [7] - 2023-2026 年公司每股收益分别为 8.56/10.58/12.68/15.07 元 [7] - 2023-2026 年公司每股净资产分别为 22.82/28.48/34.93/42.62 元 [7] 估值水平 - 2023-2026 年公司 P/E 估值分别为 26.95/16.71/13.94/11.74 倍 [8] - 2023-2026 年公司 P/B 估值分别为 10.11/6.21/5.06/4.15 倍 [8] - 2023-2026 年公司 P/S 估值分别为 6.76/5.61/4.77/4.05 倍 [8] - 2023-2026 年公司 EV/EBITDA 估值分别为 19.45/11.49/9.26/7.43 倍 [8]

公司投资评级 公司被评为"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1) 公司在消费疲弱及白酒行业深度调整的双重压力下,上半年依然实现营收和利润的快速增长,表现较强业绩韧性,二季度受发货节奏影响,增速略有放缓 [4][5] 2) 公司持续精耕长江以南核心市场,优化长三角、珠三角等潜力市场,长江以南市场实现稳步突破,全国化进程成效显著 [5] 3) 公司不断深化营销改革,加速渠道扩展,预计未来3年营收和净利润将保持20%左右的增长 [6] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司营业收入227.5亿元,同比增加19.7%;归母净利润84.1亿元,同比增长24.3% [4] 2) 中高端酒控量稳价,青花系列为公司主要收入来源,占比72.2% [5] 3) 省外收入增长25.7%,优于省内11.4%的增速,全国化进程加快 [5] 4) 毛利率76.7%,同比增加0.4个百分点,费用率持续优化 [5] 财务预测 1) 预计公司2024-2026年营收将分别达到385.22、451.53、520.30亿元,同比增长20.7%、17.2%、15.2% [6] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到132.48、162.58、193.25亿元,同比增长26.9%、22.7%、18.9% [6] 3) 预计公司2024-2026年EPS将分别为10.86、13.33、15.84元 [6]