全社会用电量及火电需求 - 2025年1-4月全社会用电量增幅较弱导致火电需求下降4 1% 可能是中期煤炭需求端压力最大的时刻 煤炭需求底部已现 [1] - 2025Q1全社会用电量增速仅2 5% 主要因暖冬导致城乡居民用电增速仅1 5%（2024年为10 6%） 但4-5月城乡居民用电单月增速快速恢复至7%、9 6% 带动全社会用电量回升 Q1或为全年用电增速底部 [2] - 2025年1-4月火电发电量同比下降4 1% 主要受全社会用电量增速放缓及2024年新能源装机历史新高影响 但5月火电已恢复1 2%正增长 全年压力最大的时刻或已过 [2] 用电结构变化与电力需求韧性 - 电力消费弹性系数（用电量增速/GDP增速）在2018年后从历史均值1左右提升至1 3-1 4 反映用电结构发生里程碑式变化 [1] - 三产（新能源车充换电、AI等）及城乡居民用电（电气化率提升）在2024年已占边际用电增量的半壁江山 电力需求韧性提升 与经济直接关联度下降 [1] - 光伏430、531新政将导致未来新增装机收益率明显下降 新能源装机顶峰或确立为2024年 未来新能源对火电边际替代压力减轻 [2] 煤炭供需格局与价格拐点 - 6月20日港口煤炭价格在旺季预期下开始涨价 反映5月以来供需格局持续改善 [3] - 供给端全国产量4-5月环比Q1明显下降 因港口价格跌破650元/吨导致行业自发减产 进口端1-5月也呈现确定性收缩减量 预计全年总供给稳中有降 [3] - 煤炭行业供需格局快速好转 底部特征清晰 看好夏季用电高峰价格反弹及后续价格底部确立在620-650元/吨 [3]

玻璃期货主力合约2509表现 - 主力合约玻璃2509收盘涨跌+1.56%，成交量311.98万手，前20席位呈现净空，差额头寸为245582手 [1] - 全合约总计成交346.84万手，比上一日减少64.20万手 [1] - 全合约前20席位多头持仓100.79万手，比上一日减少2.93万手，空头持仓129.50万手，比上一日增加10.10万手 [1] 持仓数据变化 - 多头前三席位为国泰君安(123994手)、中信期货(77440手)、华泰期货(67699手) [1] - 空头前三席位为国泰君安(256566手)、银河期货(110307手)、中信期货(97134手) [1] - 主力合约多头增仓前三：申银万国(+7179手)、广发期货(+5437手)、中信建投(+4652手) [1] - 主力合约多头减仓前三：东证期货(-21625手)、海通期货(-11952手)、光大期货(-7549手) [1] - 主力合约空头增仓前三：五矿期货(+39936手)、永安期货(+18160手)、申银万国(+16461手) [1] - 主力合约空头减仓前三：东证期货(-11251手)、中信期货(-9979手)、中信建投(-8725手) [1] 成交量变化 - 中信期货双边成交量514158手，减少7378手 [3] - 国泰君安双边成交量422202手，减少195995手 [3] - 东证期货双边成交量275494手，减少85835手 [3] - 中泰期货双边成交量260221手，增加36345手 [3] 全合约持仓数据 - 全合约前20席位多头持仓911056手，减少26753手 [4] - 全合约前20席位空头持仓1247557手，增加98135手 [4] - 全合约双边成交量4056770手，减少568463手 [4]

电力消费结构变化 - 中国电力消费结构正经历里程碑式变化，三产及居民用电占比提升至边际增量的50%，导致电力需求与经济增速的关联度显著下降 [1] - 电力消费弹性系数从历史均值的1左右提升至1.3-1.4，反映用电结构变化 [1] - 三产（新能源车充换电、AI等）及城乡居民用电（电气化率提升）成为边际用电增量的主要驱动力 [1] 2025年电力需求与火电压力 - 2025Q1全社会用电量增速仅2.5%，主要因暖冬导致城乡居民用电增速放缓至1.5%（2024年为10.6%） [2] - 4-5月城乡居民用电单月增速快速恢复至7%、9.6%，带动全社会用电量回升，Q1或为全年用电增速底部 [2] - 2025年1-4月火电发电量同比下降4.1%，但5月恢复1.2%正增长，全年压力最大的时刻或已过 [2] - 新能源装机顶峰或确立为2024年，未来新能源对火电边际替代压力减轻 [2] 煤炭供需格局与价格趋势 - 6月20日港口煤炭价格进入旺季上涨周期，反映5月以来供需格局持续改善 [3] - 供给端全国产量4-5月环比Q1明显下降，行业自发减产出现 [3] - 进口端1-5月呈现确定性收缩减量，预计全年总供给稳中有降 [3] - 煤炭价格底部特征清晰，预计夏季用电高峰价格反弹，底部确立在620-650元/吨 [3]

A股股权融资市场回暖 - 2025上半年A股全市场股权募资总额突破7610亿元 同比上涨超400% [1] - 交易所受理IPO企业达180家 超越2024年全年水平 [3] 投行业务集中化趋势 - 前五大券商股权承销市场份额占比近70% [3] - 中信证券 国泰海通证券 中信建投三家股权承销额合计达3758.65亿元 市占率48.67% [3] - IPO承销市场前三名（中信建投 华泰联合 中信证券）合计占据超43%份额 [3] - 前十保荐机构合计承揽96.5单IPO项目 占据一半以上市场份额 [3] 中小券商差异化竞争策略 - 国联民生证券围绕北交所 创业板"专精特新"方向发力 以9单保荐量跻身行业前列 [3] - 政策对新兴产业融资的倾斜为中小券商创造"弯道超车"机会 [3] 券商并购重组浪潮 - 国联证券与民生证券合并后投行业务竞争力显著提升 [4] - 西部证券 国都证券 国信证券等相继推进并购重组 [4] - 行业整合有助于提高集中度 形成规模效应 [4]

政策发布与市场响应 - 中国人民银行与中国证监会联合发布公告，新增金融机构、科技型企业、私募股权投资机构和创业投资机构为科技创新债券发行主体 [1] - 国家开发银行、工商银行、兴业银行及多家证券公司已公告发行计划，国家开发银行计划发行不超过200亿元，工商银行基本发行规模100亿元（超额发行不超过100亿元），兴业银行拟发行100亿元 [1] - 截至5月8日，36家企业公告发行科技创新债券，规模合计210亿元，14家企业注册申报规模180亿元，24家股权投资机构注册发行预计规模近100亿元 [1] 金融机构与券商发行动态 - 平安证券、国联民生证券、银河证券、中信证券等12家券商公告拟发行总额不超过177亿元科创债，其中招商证券计划发行50亿元，中信证券和银河证券各20亿元 [2] - 元禾控股、鲁信创投等14家股权投资机构公告发行规模60亿元，君联资本、启明创投等10家机构进入注册通道（7家为民企） [2] - 金融机构纳入发行主体范围将推动市场扩容，增强贷、债、股联动性，拓宽产品边界 [2] 资金用途与业务支持 - 国家开发银行募集资金投向国家技术创新示范企业、制造业单项冠军企业及科创企业日常经营周转 [2] - 国泰海通70%募集资金专项支持集成电路、人工智能、生物医药、新能源等领域的创业投资基金或政府出资产业基金 [3] - 招商证券拟使用25亿元额度用于科技创新类债券、ETF的做市及风险对冲服务业务 [3] - 股权投资机构资金将精准用于信息技术、智能制造等领域的基金出资和股权投资 [3] 市场数据与发行优势 - 2024年科创债券发行规模超1.2万亿元（同比增长59%），截至2025年一季度末累计发行2.5万亿元，存量余额1.8万亿元 [3] - 5年期AAA级科创债2024年月均发行利率多数月份低于普通公司债，显示长期限科创债的"抑价"效应 [3] - 上交所科创债发行期限以3～10年为主，中长期科创债占国内科创类债券发行总规模的60% [4] 行业影响与协同效应 - 金融机构发行科创债可加大科技企业支持力度，依托投融资专业优势推动资金高效聚集 [4][5] - 券商可设计股债联动、并购融资等工具，为科技企业提供全生命周期服务，促进产业升级 [5]

科创债新规以来，券商除了自身发行科创债以外，还在积极发挥中介机构作用，帮助各类企业发行科创 债。 "作为宁波轨交科创债牵头主承销商，我们深度挖掘客户亮点，吸引银行机构、保险公司、基金公司等 多家投资机构踊跃参与。"中信建投证券称。 证券时报记者了解到，一方面，券商在承销科创债过程中第一时间响应政策，论证客户的科创属性，并 通过广泛推介询价，充分挖掘市场需求及资源，引入基石投资者；另一方面，券商还积极开展科创债的 做市报价服务，提升科创债市场流动性。 同时，监管对于券商的展业评价也将进一步完善。近日，中国人民银行、中国证监会就支持发行科技创 新债券有关事宜公告称，"建立科技创新债券专项承销评价体系和做市机制，组织做市商为科技创新债 券提供专门做市报价服务，建立承销、做市联动机制。提高科技创新债券承销、做市在承销商、做市商 评价体系中的权重。" 5月8日，中信建投作为牵头主承销商及簿记管理人，助力中国石化集团资本有限公司（下称"石化资 本"）成功发行新一期科技创新公司债券。 "我们与石化资本持续密切关注政策走向，第一时间响应政策号召，最终成功发行了相关支持政策发布 后的首单央企科技创新公司债券。"中信建投证券表示 ...

担保情况概述 - 芯联先锋计划向国家开发银行浙江省分行申请人民币4亿元一年期流动资金贷款 [1] - 公司拟为芯联先锋提供不超过人民币4亿元担保额度 担保期限匹配贷款期限 [1] - 担保方式为第三方全额全程连带责任保证担保 范围包括债务本金、利息、违约金等 [1] 内部决策程序 - 公司于2025年7月1日召开董事会审议通过担保议案 无需提交股东大会审议 [2] 被担保人基本情况 - 芯联先锋主营业务包括集成电路制造、芯片设计及销售等 [2] - 公司持有芯联先锋45.85%股权 其他股东包括绍兴市越芯数科等 [2] - 截至2025年3月31日 芯联先锋资产总额143.21亿元 负债总额55.04亿元 净资产88.17亿元 [3] - 2025年一季度营业收入3.22亿元 净利润亏损2.40亿元 [3] 担保协议主要内容 - 具体担保协议尚未签署 授权总经理在董事会通过后12个月内办理相关手续 [3] 担保原因及必要性 - 担保系为满足芯联先锋日常经营需求 降低融资成本 [4] - 被担保方为公司控股子公司 经营风险可控 [4] 董事会意见 - 董事会以9票赞成通过议案 认为担保符合公司经营发展需要 [4] - 担保风险可控 不会损害公司利益 [4] 累计对外担保情况 - 截至2025年6月24日 公司对外担保余额149.42亿元 占最近一期经审计净资产的7.49% [5] - 无逾期担保及涉及诉讼的担保 [5] 保荐机构核查意见 - 保荐机构认为担保事项审批程序合规 不存在损害中小股东利益的情况 [5]

公司基本情况 - 公司名称为芯原微电子（上海）股份有限公司，英文名VeriSilicon Microelectronics (Shanghai) Co., Ltd，股票代码688521.SH，2020年8月18日于上交所科创板上市 [1] - 法定代表人Wayne Wei-Ming Dai（戴伟民），注册资本5.257亿股，注册地址为上海自贸区张江大厦 [1] - 主营业务为基于自主半导体IP的一站式芯片定制服务及IP授权服务，拥有6类处理器IP及1600+数模混合/射频IP [1][4] 主营业务与技术 - 一站式芯片定制服务涵盖芯片设计（规格定义、IP选型、流片）和量产业务（晶圆制造、封装测试）全流程 [5][6] - 半导体IP授权业务包括图形处理器(GPU)、神经网络处理器(NPU)等6类处理器IP及物联网连接IP，2023年IP授权收入全球第六 [5][8][9] - 核心技术包括芯片定制技术（先进工艺设计、ISO26262流程）、软件技术（平台化开发）及半导体IP技术（GPU/NPU等） [9] 研发与财务表现 - 截至2024年底累计获得205件发明专利、264件集成电路布图设计专有权，2023年IP授权市场份额中国大陆第一、全球第八 [9][10] - 2024年营收23.22亿元（同比持平），扣非净利润-2.33亿元，主要因行业下行期研发投入同比增加32% [10][13][16] - 2024年境外收入8.69亿元占比37.43%，客户包括芯片设计公司、IDM、互联网及云服务厂商 [4][17] 募投项目与发行方案 - 本次定向增发24,860,441股募资18.07亿元，发行价72.68元/股（定价基准日前20日均价80%），11家机构认购 [22][24][25] - 募资投向：AIGC及智慧出行Chiplet解决方案平台研发（9.5亿元）、新一代IP研发及产业化（8.57亿元） [25][26] - Chiplet项目聚焦IP芯片化技术，新一代IP项目研发高性能GPU/AI-ISP等IP，均符合国家集成电路产业政策 [33][35][36] 行业定位与竞争优势 - 采用SiPaaS（芯片平台即服务）模式，覆盖消费电子、汽车电子、数据中心等应用领域 [4][5] - 在FinFET/FD-SOI等先进工艺节点具备设计能力，22nm FD-SOI射频IP已量产 [5][9] - 2023年逆周期招聘500+硕士学历应届生（985/211占比85%），为复苏期项目储备人才 [15]

询价转让概况 - 出让方为中英管道，持有中英科技首发前股份，拟转让3,000,000股，占总股本3.99%，占所持股份40.00% [1][2] - 转让方式为向特定机构投资者询价转让，符合《指引第16号》规定 [2] - 转让价格下限不低于2025年6月25日前20个交易日公司股票交易均价的80% [2] 询价转让过程 - 共向214家机构投资者发送《认购邀请书》，包括69家基金公司、46家证券公司、26家保险机构等 [5] - 收到18份有效报价，最终确定转让价格为31.00元/股，交易金额93,000,000元 [6] - 13家投资机构获配股份，合计受让3,000,000股，锁定期未披露 [7] 受让方资格核查 - 受让方均为专业机构投资者，符合《指引第16号》要求，包括私募基金管理人及备案产品 [10][11] - 受让方与出让方及组织券商无关联关系，不存在利益输送情形 [11] 信息披露与合规性 - 公司及出让方履行了信息披露义务，包括披露《询价转让计划书》及定价提示性公告 [8] - 询价转让过程符合《公司法》《证券法》及深交所相关规则，结果公平公正 [12]

中国股市估值逻辑 - 2025年中国股市估值逻辑主要依赖内部因素而非外部环境 根本动力来自产业创新涌现和股市贴现率系统性降低 [1] - 外部局势缓和进一步强化了内部确定性逻辑的延续性 [1] 股市上升驱动因素 - 中国股市无风险利率实质性降低 中长期资金和民间资本入市进入历史转折点 [1] - 人民币由贬值预期转向稳定甚至略升值预期 成为中国资产重估的重要推力 [1] - 宏观政策及时得当 资本市场基础制度改革更重视投资者回报 对改变投资人保守态度有关键意义 [1] 短期市场走势判断 - 7月底前股市仍有上升空间 但股指拉升后下一阶段可能转为横盘震荡 [1] - 短期投资应更多聚焦结构表现而非指数整体走势 [1]