国泰海通证券对康耐特光学的评级与核心观点 - 维持“增持”评级，给予目标价74.3港元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.6亿、7.1亿、8.7亿元人民币，对应增速为31%、25%、23% [1] - 估值基于2026年48倍市盈率 [1] 美国关税政策变动及影响 - 美国最高法院以6:3裁决，认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)加征的“对等关税”违法 [1] - 特朗普政府随后签署行政令，改用《1974年贸易法》第122条，自2月24日起对全球进口商品临时加征15%关税（后改为该条款上限的15%），有效期上限为150天 [1] - 美国对华关税结构发生变化：取消IEEPA下的专项税种（对等及芬太尼关税合计20%），新增122条款关税（15%）[2] - 公司2024年美国市场收入占比为13%，关税压力有望因结构变化而释放 [2] - 122条款关税受法定上限（15%）和有效期（150天）约束，限制性更强 [2] - 此前已缴纳的相关关税可能涉及退税补偿，若追回将直接增厚2026年净利润 [2] 公司业务发展与资本开支 - 公司于2026年1月完成14亿港元配售筹资 [3] - 筹资用途包括：用于XR配套业务量产产线及购置计量与检测设备（40%）、建立精密光学配套中心（20%）、扩充泰国工厂XR相关产能及智能制造能力（20%）[3] - 智能眼镜行业新品陆续推出，催化不断 [3] - 公司主业经营稳健，有望持续受益于智能眼镜发展趋势及产品结构优化带来的增长红利 [1][3]

国泰海通证券对MINIMAX-WP的评级与核心观点 - 维持MINIMAX-WP(00100)“增持”评级 目标价1012港元 [1] - 小幅调整公司2025-2027年营业收入预测为0.7/2.2/5.5亿美元 [1] - 作为港股稀缺的全球化多模态大模型标的 给予2026年186倍市销率(PS) [1] 技术能力与产品性能 - M2.5旗舰模型在编程、工具调用、搜索、办公等生产力场景实现行业SOTA级表现 核心指标对标海外头部模型Claude Opus 4.5 [1] - 模型推理速度达100 TPS 为行业主流水平的2倍 [1] - 在SWE-Bench Verified任务上 处理速度较前代M2.1提升37% [1] - 依托MoE架构优化与原生Agent RL框架Forge 实现“性能提升+效率优化”双重突破 [1] 成本控制与定价策略 - 通过token消耗优化、并行工具调用升级与分层定价设计 构建行业领先的成本优势 [2] - 定价采用双版本策略：100 TPS快速版本连续工作1小时仅需1美元 50 TPS版本低至0.3美元 [2] - 按输出价格计算 仅为Claude Opus、Gemini 3 Pro、GPT-5等海外模型的1/10至1/20 [2] - 成为全球高性价比大模型标杆 打破复杂Agent规模化运行的经济壁垒 [2] 产品迭代与生态发展 - 模型迭代速度行业领先 过去108天内完成M2、M2.1、M2.5三代产品更新 [3] - 进步速度显著超越Anthropic、OpenAI、Google等海外巨头 得益于大规模强化学习与工程化能力的深度协同 [3] - M2.5模型已全量上线MiniMax Agent平台 提炼Office Skills核心能力并支持用户创建可复用的行业专家 [3] - 目前平台已诞生超1万个自定义专家 覆盖办公、金融、编程等高频场景 [3]

核心观点 - 国泰海通证券维持MINIMAX-WP“增持”评级 目标价1012港元 小幅调整公司2025-2027年营业收入预测至0.7亿美元、2.2亿美元、5.5亿美元 基于其作为港股稀缺的全球化多模态大模型标的及M2.5旗舰模型发布的催化 给予2026年186倍市销率估值 [1] 技术能力与性能 - M2.5模型依托MoE架构优化与原生Agent RL框架Forge 在编程、工具调用和搜索、办公等生产力场景实现行业SOTA级表现 核心指标对标海外头部模型Claude Opus 4.5 [1] - 模型推理速度达100 TPS 为行业主流水平的2倍 [1] - 在SWE-Bench Verified任务上 处理速度较前代M2.1提升37% 实现性能与效率的双重突破 [1] 成本优势与定价策略 - 通过token消耗优化、并行工具调用升级与分层定价设计 构建行业领先的成本优势 打破复杂Agent规模化运行的经济壁垒 [2] - 采用双版本定价策略 100 TPS快速版本连续工作1小时仅需1美元 50 TPS版本低至0.3美元 [2] - 按输出价格计算 其价格仅为Claude Opus、Gemini 3 Pro、GPT-5等海外模型的1/10至1/20 成为全球高性价比大模型标杆 [2] 产品迭代与生态发展 - 模型迭代速度行业领先 过去108天内完成M2、M2.1、M2.5三代产品更新 进步速度显著超越Anthropic、OpenAI、Google等海外巨头 [3] - M2.5模型已全量上线Agent平台 提炼Office Skills核心能力并支持用户创建可复用的行业专家 [3] - 目前平台已诞生超1万个自定义专家 覆盖办公、金融、编程等高频场景 [3]

公募REITs份额解禁与流通性变化 - 国泰海通临港创新智造产业园REIT的定向扩募竞价投资者限售份额将于2026年3月2日解除限售，涉及116,636,584份，全部为场内份额 [1] - 本次解禁前，基金二级市场可直接交易的流通份额为160,000,000份，占基金全部份额的27.17%；解禁后，可流通份额将增至276,636,584份，占基金全部份额的46.98% [1] - 本次解禁后，基金剩余限售份额情况已披露，且基金不存在场外份额解除锁定的情形 [2] 不动产项目经营与基金财务表现 - 基金持有的不动产项目位于上海市奉贤区和浦东新区，包括临港奉贤智造园一期、三期及康桥项目，目前经营稳定，基金投资运作正常 [2] - 根据基金2025年第四季度报告，2025年1-12月基金实现可供分配金额为67,765,959.94元 [2] - 根据扩募招募说明书预测，2025年4月1日至12月31日的预测可供分配金额为82,524,519.44元，按实际天数简单年化后，2025年全年预测可供分配金额为109,532,543.98元 [4] 二级市场表现与投资者收益分析 - 截至2026年2月13日，该REIT在二级市场的收盘价为4.586元/份，相较于首发发行价格涨幅为11.31% [3] - 基金发行时的年化净现金流分派率预测值基于预计年度可供分配现金流和基金发行规模计算，投资者实际的分派率会因其买入成本（即二级市场价格）的变化而反向变动 [3][4] - 举例说明：以首发价格4.120元/份买入的投资者，其2025年度预测净现金流分派率约为4.52%；若以2026年2月13日收盘价4.586元/份买入，预测分派率则降至约4.06% [4] - 以上分派率计算基于预测数据，未考虑当年已实际分红金额，且不等同于基金的实际收益率 [5][6]

活动议程与主题 - 国泰海通证券将于2026年3月6日在北京举办非银、银行及地产专题论坛 [3][8] - 论坛核心主题为“重视配置的力量，从机构到居民” [8] - 活动议程涵盖REITs市场、数字人民币、利率市场、银行经营及房地产发展等多个金融领域专题 [5][6][8] REITs市场展望 - 2026年REITs市场将呈现新趋势，由国泰海通资管不动产投资部专家分享 [5] 数字人民币与利率市场 - 论坛将探讨数字人民币的应用发展与业务机遇 [5] - 议题包括2026年利率市场展望、投资趋势与资产配置，由律师事务所合伙人及银行高级经理分享 [6] 银行与房地产行业展望 - 国泰海通研究所副所长将就金融配置主题发表演讲 [8] - 银行首席分析师将展望银行2026年经营及金融市场业务 [8] - 研究所所长助理将再谈房地产“十五五”期间的高质量发展 [8]

核心公告摘要 - 上海证券交易所同意由国泰海通证券股份有限公司自2026年02月25日起为招商中证国债及政策性金融债0-3年交易型开放式指数证券投资基金（国债政金，基金代码:511580）提供主做市服务 [1][3] 涉及主体与产品 - 该公告涉及的产品为招商中证国债及政策性金融债0-3年交易型开放式指数证券投资基金，简称“国债政金”，基金代码为511580 [1] - 提供主做市服务的主体为券商国泰海通证券股份有限公司 [1] 政策与目的 - 此次做市商安排旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] - 该安排依据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定执行 [1]

交易所公告与基金做市安排 - 上海证券交易所发布公告，同意国泰海通证券股份有限公司为南方上证基准做市公司债交易型开放式指数证券投资基金提供主做市服务 [1] - 该基金的简称是“沪公司债”，基金代码为511070 [1] - 此项安排旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] 做市服务具体信息 - 主做市服务的开始时间为2026年02月25日 [1] - 做市服务的依据是《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定 [1]

沙龙活动概览 - 活动由国泰海通证券与期货联合举办，主题为“论高确定性资源品”，于2026年3月4日在上海陆家嘴中国金融信息中心举行 [1][3] 核心观点与议程 - 活动核心围绕农业与部分工业品等“高确定性资源品”展开，探讨其市场趋势与投资机会 [3] - 活动议程包括致辞及四个专题演讲，分别聚焦白糖、棉花、玉米和橡胶市场 [3] 白糖市场观点 - 白糖市场观点为“政策托底”，由国泰君安期货首席分析师兼农产品行政负责人周小球主讲 [3] 棉花市场观点 - 棉花市场分析主题为“站在25/26年度看26/27”，由国泰君安期货资深分析师傅博主讲 [3] 玉米市场观点 - 玉米市场分析主题为“结构性偏紧VS总量边际累库”，由国泰君安期货高级分析师尹恺宜主讲 [3] 橡胶市场观点 - 橡胶市场分析主题为“在低波中‘蓄势’，寻找橡胶市场的非共识信号”，由国泰君安期货首席分析师高琳琳主讲 [3] 农业板块投资策略 - 活动最后环节主题为“周期上行，成长点睛：把握农业板块” [3] 研究服务获取 - 提示可通过联系对口销售获取更多国泰海通的研究和服务 [6]

自2024年末，国泰海通首席策略方奕提出"迈向转型牛"以来，国泰海通策略在2025年4月9日中国市场底部，率先提出了中国股市上升的第一个关键动力"无风险 利率下降"；2025年8月17日，国泰海通策略提出第二个中国股市上升的关键动力"资本市场制度改革"。 在2026马年开春开工之际，我们提出第三个中国股市上升 的关键动力：经济预期上修。这其中，既包括传统内需的企稳在望（这是今天重点讨论的内容），也包括经济结构转型。 从中国股市运行和发展的角度看，经过2022-2024年深度的出清和调整，也包括投资人的心态的调整，市场对经济/国际形势认知趋于一致。因此，在有力的宏观 举措和资本市场改革举措下，2024-2025市场的核心矛盾和驱动力从经济周期的波动转变为贴现率的下降，既包括无风险收益下降/投资中国的机会成本降低，推 动增量入市；也包括资本市场改革，提振中国股市的价值观念和改观风险认识（降低波动）。 展望2026年，无风险收益下降/资本市场改革所构成的贴现率下降的力量还会发挥积极作用。但是，我们也要看到新的变化， 随着中国经济政策以内需为首要任 务 ，投资人对传统内需产业的悲观预期有望得以修正；中国新技术产业的突 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：高频资金流模型**[13][16] * **模型构建思路**：通过分析高频资金流的走势，对主要宽基指数（如沪深300、中证500等）发出买入或卖出信号，以辅助择时决策[13]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建步骤和计算公式，仅提及了其信号输出结果[13][16]。 2. **模型名称：情绪模型**[13][16] * **模型构建思路**：通过构建涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱，从而判断市场情绪状态[13]。 * **模型具体构建过程**：该模型由多个细分情绪因子构成，包括净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比、高频打板收益。每个因子给出一个信号（例如，1分或0分），最终汇总得到一个综合得分（满分5分）和趋势信号[13][16]。 3. **指标名称：流动性冲击指标**[4][8] * **指标构建思路**：衡量当前市场流动性相对于过去一年平均水平的偏离程度，数值表示高于或低于平均水平的标准差倍数[4][8]。 * **指标具体构建过程**：报告未详细描述其计算公式，但给出了基于沪深300指数的计算结果示例：当前值为2.52，意味着市场流动性高于过去一年平均水平2.52倍标准差[4][8]。 4. **指标名称：均线强弱指数**[13] * **指标构建思路**：通过计算Wind二级行业指数相对于其均线的位置，来综合判断市场整体的强弱程度[13]。 * **指标具体构建过程**：报告未详细描述其具体计算方法和公式，仅给出了当前得分（151分）及其历史分位点（49.74%）[13]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：复合因子拥挤度**[18][20] * **因子构建思路**：因子拥挤是指跟踪某一因子的资金过多，导致其收益或稳定性下降的现象。该因子通过综合多个子指标来度量因子的拥挤程度，作为因子失效的预警[18]。 * **因子具体构建过程**：使用四个指标来度量因子拥挤度，并进行综合打分[18]。 1. **估值价差**：衡量因子内股票估值的离散程度。 2. **配对相关性**：衡量因子内股票收益的相关性。 3. **市场波动**：可能指因子收益的波动率或与市场波动的关联。 4. **收益反转**：衡量因子近期收益是否出现反转迹象。 * 报告未提供各子指标及综合打分的具体计算公式，但给出了小市值、低估值、高盈利、高增长这四个因子的拥挤度分项得分及综合得分[20]。 2. **因子名称：行业拥挤度**[22][24] * **因子构建思路**：将因子拥挤度的概念应用于行业层面，度量各行业板块的拥挤程度，以判断行业是否过热[22]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细描述行业拥挤度的具体计算方法和公式，仅列出了各行业的拥挤度数值及变化[22][24][25]。 3. **情绪模型细分因子**[13][16] * **因子名称**：净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比、高频打板收益。 * **因子构建思路**：这些是构成上述情绪模型的细分因子，分别从不同角度捕捉市场基于涨停跌停行为的情绪信号[13]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供这些细分因子的具体计算公式[13][16]。 模型的回测效果 *报告未提供量化模型（如高频资金流模型、情绪模型）的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 因子的回测效果 1. **复合因子拥挤度** * **小市值因子**：综合拥挤度 0.03[4][20] * **低估值因子**：综合拥挤度 -0.40[4][20] * **高盈利因子**：综合拥挤度 0.03[4][20] * **高盈利增长因子**：综合拥挤度 0.50[4][20] 2. **行业拥挤度** * **截至2026年2月13日，部分行业拥挤度取值**： * 综合：2.72[24][25] * 有色金属：2.01[24][25] * 基础化工：1.90[24][25] * 通信：1.69[24][25] * 电子：1.62[24][25] * 国防军工：1.20[24][25] * 电力设备：1.07[24][25] * 银行：-0.15[25] * 食品饮料：-0.81[25] * 房地产：-1.08[25] * 公用事业：-1.22[25] * 建筑装饰：-1.44[25]