报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][14] 报告的核心观点 - 渤中26 - 6油田开发项目（一期）和巴西Buzios7项目投产，OPEC +或推迟石油增产计划，维持对公司盈利预测和“优于大市”评级 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年2月7日，公司宣布绥渤中26 - 6油田开发项目（一期）投产；2月17日，宣布巴西Buzios7项目安全投产 [2] 国信化工观点 - 渤中26 - 6油田开发项目（一期）2025年实现高峰产量22300桶/天，全生命周期埋存二氧化碳约150万吨，该油田是全球最大变质岩潜山油田，中国海油拥有100%权益并担任作业者 [3][7] - 巴西Buzios7项目安全投产，原油产能达22.5万桶/天，公司全资子公司持有Buzios油田一体化开发项目7.34%权益 [4][8] - OPEC +考虑继续推迟石油增产计划，2025年全球原油需求增量均值较2024年增加20万桶/天，油价有望维持中高区间 [5][9][12] 投资建议 - 维持对公司2024 - 2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股 PE分别为8.4/8.1/7.7x，对应H股 PE分别为5.4/5.2/4.9x，维持“优于大市”评级 [6][14] 财务预测与估值 - 给出公司2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][14] 报告的核心观点 - 中国海油渤中26 - 6油田开发项目（一期）和巴西Buzios7项目投产，OPEC +考虑推迟石油增产计划，维持对公司盈利预测和“优于大市”评级 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 项目投产情况 - 2025年2月7日，渤中26 - 6油田开发项目（一期）投产，该油田是全球最大变质岩潜山油田，累计探明油气地质储量超2亿立方米，预计2025年实现高峰产量约22300桶油当量/天，全生命周期埋存二氧化碳约150万吨，中国海油拥有该项目100%权益并担任作业者 [2][3][7] - 2025年2月17日，巴西Buzios7项目安全投产，Buzios油田是世界最大的深水盐下油田，2025年下半年原油产量将达100万桶/天，Buzios7项目设计原油产能为22.5万桶/天，公司全资子公司持有该油田一体化开发项目7.34%权益 [2][4][8] OPEC + 动态及油价走势 - 2024年12月OPEC +决定延长减产计划，2025年2月17日消息称其考虑推迟4月增产计划 [5][9] - OPEC、IEA、EIA预测2025年全球原油需求增量均值较2024年增加20万桶/天，随着全球降息、经济修复，石油需求温和复苏，供给端OPEC +维持减产，油价有望维持中高区间 [5][9][12] 投资建议 - 维持对公司2024 - 2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.4/8.1/7.7x，对应H股PE分别为5.4/5.2/4.9x，维持“优于大市”评级 [6][14] 财务预测与估值 - 给出公司2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年经营战略，产量预计稳定提升，2024 - 2027年净产量目标逐步提高，资本开支维持较高水平且结构稳定，分红比例提升至不低于45% [6] - 2025年产量维持较高增长但未来增速放缓，主要因海外项目调整，如出售美国墨西哥湾部分油气资产权益 [6] - 资本支出继续维持较高水平，勘探聚焦大中型油气田，开发推进国内外多个项目，生产资本化提升单井产量 [6] - 重视股东回报，2025 - 2027年股息支付率较2022 - 2024年提升5pct [6] - 预期2025年布伦特油价60 - 80美金区间运行，一季度高位震荡，看好公司未来业绩表现 [6] - 维持公司2024 - 2026年盈利预测至1506、1556、1601亿，对应PE估值分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为416,609、482,774、496,913、514,244百万元，同比增长率分别为 - 1.3%、15.9%、2.9%、3.5% [2] - 归母净利润分别为123,843、150,606、155,561、160,123百万元，同比增长率分别为 - 12.6%、21.6%、3.3%、2.9% [2] - 每股收益分别为2.60、3.17、3.27、3.37元/股，毛利率分别为49.9%、50.5%、50.9%、51.0% [2] - ROE分别为18.6%、18.4%、16.0%、14.1%，市盈率分别为11、9、8、8 [2] 市场数据 - 2025年1月23日收盘价27.60元，一年内最高/最低35.62/21.13元，市净率1.8，股息率4.63%，流通A股市值78,435百万元 [3] - 上证指数/深证成指3,230.16/10,176.17 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产15.12元，资产负债率33.24% [3] - 总股本/流通A股47,530/2,842百万，流通B股/H股 - /44,540百万 [3] 公司公告 - 产量方面，2024年净产量约720百万桶油当量，2025 - 2027年目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量 [6] - 资本开支方面，2024年预计达约1,320亿元，2025年预算总额1,250 - 1,350亿元，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占16%、61%、20% [6] - 分红方面，预期2025 - 2027年全年股息支付率不低于45% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 中国海油产量增长前景稳健，成本控制能力优秀，积极提质增效、提高股东回报水平，有望实现穿越油价周期 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本475.30亿股，总市值13118.27亿元，一年最低/最高股价为19.39/34.17元，近3月换手率为6.36% [1] 收益表现 - 1个月相对收益0.48%，绝对收益 -2.99%；3个月相对收益2.00%，绝对收益 -2.06%；1年相对收益22.68%，绝对收益40.64% [4] 资本开支与勘探策略 - 2024年预计实现资本开支1320亿元，2025年资本开支预算为1250 - 1350亿元，勘探、开发、生产资本支出占比分别为61%、20%、16%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32% [6] - 2025年预计海上勘探井215口，同比下降6口，陆上非常规勘探井116口，同比下降14口，三维地震采集10900平方公里，同比下降18% [7] 产量目标与项目进展 - 2024年预计完成净产量约720百万桶油当量，同比增长6.2%；2025年产量目标为760 - 780百万桶油当量，目标中枢同比增长6.9%；2026年产量目标为780 - 800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%；2027年产量目标为810 - 830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8% [8] - 2025年国内重点新项目合计高峰产量约为92万桶油当量/日，海外重点项目合计高峰权益产量约为7.9万桶油当量/日 [9] 股东回报政策 - 2025 - 2027年，在获股东大会批准的前提下，全年股息支付率将不低于45%，派息率下限较2022 - 2024年的40%明显提升 [10] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元，折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股 [12] 财务报表预测 - 营业收入2024 - 2026E分别为4310/4616/4746亿元，营业成本分别为2015/2142/2196亿元等 [15] 主要指标预测 - 盈利能力方面，毛利率2024 - 2026E分别为53.3%/53.6%/53.7%等 [17] - 偿债能力方面，资产负债率2024 - 2026E分别为30%/27%/25%等 [17] - 费用率方面，销售费用率2024 - 2026E均为0.84%等 [18] - 每股指标方面，每股红利2024 - 2026E分别为0.74/0.82/0.84元等 [18] - 估值指标方面，PE2024 - 2026E分别为9.0/8.3/8.0等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][8][15] 报告的核心观点 - 公司发布2025年经营策略公告，明确净产量、资本支出、储量替代率目标及2025 - 2027年股息支付率不低于45% [3] - 公司坚持增储上产、保持稳健资本开支、聚焦大中型油气田、推动科技创新、重视绿色发展与ESG工作、注重股东回报 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 产量目标 - 2024年预计完成净产量约720百万桶油当量，同比增长6.7%，符合年初目标，渤海油田原油日产突破10万吨 [4][9] - 2025年净产量目标760 - 780百万桶油当量，国内约占69%、海外约占31%，较2024年初指引下调因出售美国墨西哥湾资产 [4][9] - 2026年、2027年净产量分别为780 - 800百万桶油当量和810 - 830百万桶油当量 [4][9] 资本开支 - 2024年预计资本开支约1320亿元，符合年初目标 [5][10] - 2025年资本支出预算1250 - 1350亿元，勘探、开发、生产资本化预计分别占16%、61%和20%，国内、海外预计分别占68%和32% [5][10] 勘探开发 - 勘探聚焦大中型油气田，国内保障原油储量稳定、推进天然气勘探，海外聚焦大西洋两岸和“一带一路”沿线 [6][11] - 开发积极推进重点项目，如渤中26 - 6油田、垦利10 - 2油田群、圭亚那Yellowtail项目、巴西Buzios7项目等 [6][11] - 2025年1月20日东方29 - 1气田开发项目投产，预计2025年日产天然气38百万立方英尺 [6][11] 科技创新与绿色发展 - 2025年持续研究关键勘探开发技术，推进智能油气田建设，依托“海能”模型促进精益管理 [7][12] - 推动油气与新能源融合发展，扩大海上风电规模、推进陆上光伏，2025年预计消纳绿电超10亿度，同比上升约30% [7][12] - 已将碳价纳入投资评价决策，推进区域CCS/CCUS示范项目 [7][12] 股东回报 - 2025 - 2027年全年股息支付率不低于45%，较2022 - 2024年的不低于40%进一步提升 [7][13][14] 投资建议 - 维持对公司2024 - 2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股 PE分别为8.8/8.4/8.0x，对应H股 PE分别为5.5/5.3/5.0x [8][15] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年1月22日公司发布经营策略公告，2024年净产量预计达720百万桶油当量，2025 - 2027年产量预期中值年均增速4.4% [1] - 2025年国内外多个新项目投产推动产量增长，资本支出预算稳定在1250 - 1350亿元 [2][3] - 2025 - 2027年承诺股息支付率不低于45%，相比前三年提高5pct，相比2023年提高1.2pct [3] - 公司储产空间高、成本管控强，兼具成长性和高分红，央企估值有望回归，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产量情况 - 2024年净产量预计达约720百万桶油当量，达年初目标上限，连续6年创产量新高 [1] - 2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶油当量，预期中值年同比增速分别为6.9%、2.6%、3.8%，三年CAGR为4.4% [1] 新项目投产 - 2025年国内渤中26 - 6、垦利10 - 2油田开发项目一期等投产，海外圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7项目投产 [2] 资本支出 - 2024年资本支出预计约1320亿元，2025年预算总额为1250 - 1350亿元，勘探、开发和生产资本化支出预计分别占比16%、61%和20% [3] 股息支付 - 2025 - 2027年承诺股息支付率不低于45%，相比2022 - 2024年承诺的40%提高5pct，相比2023年实际分红率43.8%提高1.2pct [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1469.88、1457.72、1488.09亿元，EPS分别为3.09、3.07、3.13元/股，对应2025年1月22日的PE分别为9、9、9倍 [4] 财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|416,609|430,871|428,978|438,499| |增长率（%）|-1.3|3.4|-0.4|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|123,843|146,988|145,772|148,809| |增长率（%）|-12.6|18.7|-0.8|2.1| |每股收益（元）|2.61|3.09|3.07|3.13| |PE|11|9|9|9| |PB|2.0|1.7|1.6|1.4| [5]

会议信息 - 公司于2025年1月22日召开2025年第一次董事会[2] - 本次董事会应出席董事9人，实际出席9人[2] 议案审议 - 审议通过未来三年派息政策建议方案，9票赞成[3][4] - 审议通过董事等组成变更议案，9票赞成[5][6] - 审议通过高管业绩考核方案，6票赞成，3人回避表决[7]

投资评级 - 中国海油（600938 SH）维持"买入-A"评级 [1] - 中国海洋石油（00883 HK）维持"买入-H"评级 [1] 核心观点 - 公司持续增储上产，2024年实际油气净产量达到720百万桶油当量，达到目标上限 [7] - 2025年净产量目标为760-780百万桶油当量，同比增长5 6%至8 3% [7] - 2025年资本支出预算为1250-1350亿元，勘探、开发、生产资本化支出占比分别为16%、61%、20% [7] - 2025年股息支付率不低于45%，较此前承诺的40%有所提高 [7] - 2024-2026年归母净利润预测分别为1500、1635、1729亿元 [7] 财务预测 - 2024-2026年营业总收入预测分别为445777、477520、498762百万元，同比增长7 00%、7 12%、4 45% [1] - 2024-2026年归母净利润预测分别为150004、163532、172916百万元，同比增长21 12%、9 02%、5 74% [1] - 2024-2026年EPS预测分别为3 16、3 44、3 64元/股 [1] - 2024-2026年A股PE分别为8 75、8 02、7 59倍，H股PE分别为5 42、4 97、4 70倍 [1] 项目进展 - 2025年将有多个重要新项目投产，包括渤中26-6油田开发项目（一期）、垦利10-2油田群开发项目（一期）、圭亚那Yellowtail项目、巴西Buzios7项目等 [7] 市场表现 - 中国海油A股收盘价27 60元，52周价格范围20 54-35 14元，市净率1 82倍，市值1311826 73百万元 [5] - 中国海洋石油H股收盘价18 74港元，52周价格范围13 26-23 50港元，市净率1 24倍，市值890711 34百万元 [5]

项目投产 - 中国海油宣布东方29-1气田开发项目已投产，位于莺歌海海域，平均水深约68米 [1] - 项目主要生产设施包括新建1座无人井口平台和1条海底管道，计划投产开发井6口 [1] - 预计2025年将实现日产天然气38百万立方英尺的高峰产量 [1] 项目特点 - 新建无人井口平台采用标准化、一体化模式建造，优化设备布局，高效利用平台空间，显著降低项目投资 [1] - 项目生产的油气将通过海底管道接入东方气田群现有生产设施进行处理 [1] 公司战略 - 中国海油持续在莺琼盆地挖潜增产，充分发挥在产油气生产设施价值，降低新项目开发成本 [1] - 东方29-1气田成功投产将进一步释放东方气田群天然气产能，夯实公司环海南岛海上气田群能源供给能力 [1] - 项目将为海南岛提供清洁、可靠、稳定的能源供应 [1]

投资评级 - 报告对中国海油的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][7][14] 核心观点 - 中国海油的两个新项目已投产：绥中36-2油田36-2区块开发项目预计2026年实现高峰产量9700桶油当量/天，番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目预计2025年实现高峰产量13600桶油当量/天 [2][3][4][8][9] - 埃克森美孚规划圭亚那Stabroek区块第八个开发项目，预计2030年产能达到170万桶/天 [5][10] - OPEC+延长自愿减产时间至2025年3月底，预计油价将维持中高区间 [6][12] 项目详情 - 绥中36-2油田36-2区块开发项目位于渤海辽东湾海域，平均水深27米，计划投产21口开发井，主要生产轻质原油 [3][8] - 番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目位于南海东部海域，平均水深100米，计划投产15口开发井，主要生产中质和重质原油，采用数字化、智能化、无人化技术 [4][9] - 圭亚那Stabroek区块的Liza一期、二期、三期项目已投产，四期Yellowtail、五期Uaru、六期Whiptail项目预计分别于2025、2026、2027年投产，设计产能均为25万桶/天 [5][10] 财务预测 - 报告预测中国海油2024-2026年归母净利润分别为1498亿元、1564亿元、1633亿元，对应EPS分别为3.15元、3.29元、3.43元 [7][14] - 2024-2026年A股PE分别为9.2x、8.8x、8.5x，H股PE分别为6.6x、6.3x、6.0x [7][14] 行业分析 - OPEC+将220万桶/日的自愿减产计划延长至2025年3月底，随后逐步恢复 [6][12] - OPEC、IEA、EIA对2025年全球原油需求的预测分别为145万桶/天、110万桶/天、130万桶/天 [6][12] - 全球降息周期开启，经济修复推动石油需求温和复苏，供给端OPEC+维持减产力度，油价有望维持中高区间 [6][12]