传承招商局的百年血脉，勇立改革开放的时代潮头，招商证券自1991年成立以来，始终与中国资本市场 同生共长，砥砺前行。三十余载风雨兼程，公司逐步发展成为全牌照、多元化的综合型头部券商。在波 澜壮阔的时代变局中，招商证券始终秉持"励新图强，敦行致远"的核心价值观，以专业能力引领行业进 步，以金融报国践行使命担当，持续书写着一部与时代同频、与家国共进的厚重篇章。 道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期。站在"十五五"开局的起点，新征程的画卷已徐徐展开。日 前，招商证券党委书记、董事长霍达在接受中国证券报记者专访时表示，党的二十届四中全会为金融强 国建设擘画蓝图，中国证券业协会第八次会员大会为行业高质量发展指明路径。回望"十四五"，招商证 券始终心怀"国之大者"，紧贴时代脉搏，在服务国家战略、顺应行业变革的过程中，探索出一条特色鲜 明的高质量发展之路。展望"十五五"，证券行业正迎来前所未有的历史机遇，前景壮阔，气象万千。 ● 本报记者 徐昭 赵中昊 精耕细作 发展质量和经营效益稳步提升 山积而高，泽积而长。高质量发展离不开日积月累的扎实耕耘。"十四五"时期，我国经济迈入新发展阶 段，资本市场改革深化，证券行业格局发生 ...

文章核心观点 - 招商证券在“十四五”期间实现了发展质量与经营效益的稳步提升，并计划在“十五五”期间把握证券业高质量发展新机遇，通过坚守功能本位、聚焦核心主业、强化特色赋能、严守合规底线和厚植文化根基，全力打造一流投资银行和投资机构 [1][2][10] “十四五”期间发展成果与战略实践 - 公司深入贯彻国家政策，在“十四五”期间实现了发展质量与经营效益的稳步提升 [3] - 在科技金融领域，公司强化科技投行与投资布局，依托“三投”联动深耕科技赛道，在芯片等领域形成差异化优势 [3] - 在绿色金融领域，公司制定低碳战略，2021年以来助力相关企业完成股权融资431亿元，承销境内绿色债券及资产支持证券累计规模达640亿元 [3] - 在普惠金融领域，公司推出“羚跃计划”服务中小微企业，累计入库企业645家，投资金额26亿元，并承销民营企业债券976亿元 [4] - 在养老金融领域，公司首批获得个人养老金基金销售资格，期末保有量位居行业前列 [4] - 在数字金融领域，公司作为“AI+金融”专项承担单位，全面推进AI变革，打造AI证券公司 [4] - 公司推进“五个转变”改革，包括战略重心从“外生增长”转向“内生积累”，增长点从“零售单引擎”升级为“财富管理+现代投行双引擎”等 [5] - 截至2024年末，公司总资产达7212亿元，较2020年末增长44.31%，净资产达1303亿元，增长23.08% [6] - 2021年至2024年间，公司平均营业收入达223亿元，平均净利润为97亿元，较“十三五”期间分别增长40.76%和49.66% [6] - 公司净利润率稳居对标券商前列，业务及管理费用率保持低位，并建立了集团一体化全面风险管理体系 [6] “十五五”期间行业机遇与发展方向 - “十五五”时期是加快推进建设金融强国的关键时期，证券行业需在国家发展大局中找准定位 [7] - 服务新质生产力发展与科技自立自强是行业高质量发展的核心方向，需在投研、投资、投行端深化创新，支持科技企业 [7] - 满足投资者多元化财富管理需求是行业提质增效的重要抓手，需优化产品服务、发展买方投顾、深化普惠金融并借助技术降本 [8] - 全面参与新一轮资本市场改革开放是提升行业综合实力与国际竞争力的必由之路，需把握政策窗口，强化衍生品、做市等核心能力 [8] - 国际化是高质量发展的必经之路，行业需加快布局，以香港为支点辐射全球，在跨境投行、财富管理等领域打造新优势 [9] “十五五”期间公司发展战略规划 - 公司将坚守功能本位，深度聚焦实体经济与新质生产力发展，紧盯AI算力、大模型、可控核聚变、量子科技等产业趋势 [11] - 公司将聚焦核心主业，严格履行“看门人”职责，强化价值发现能力，深化“三投”联动，重点挖掘关键技术突破等优质标的 [11] - 公司将着力提升财富管理服务水平，战略性推进买方投顾业务，打造领先的买方投顾品牌 [11] - 公司将全面增强跨境金融综合服务能力，加快管理、客群、资本出海步伐 [11] - 公司将强化特色赋能，优化协同共享机制，深化与招商局集团的产融协同，构建投商行一体化平台 [12] - 公司将坚持科技引领，全方位推进AI证券公司建设，将AI技术深度融入业务与管理以提升效能 [12] - 公司将严守合规底线，搭建合规管理三道防线，构建严格的员工投资行为内控体系，完善全面风险管理体系 [12] - 公司将厚植文化根基，推动中国特色金融文化落地，践行金融工作的政治性与人民性，并构建声誉管理体系 [13]

公司核心观点与评级 - 圣农发展通过成本与产品结构优化抵御行业风险，盈利表现优于行业，看好其全产业价值挖潜及中长期发展前景 [1] - 预计公司2025年至2027年归属净利润分别为13.98亿元、15.19亿元、19.69亿元，对应EPS分别为1.12元、1.22元、1.58元 [1] - 维持对公司“强烈推荐”的投资评级 [1] 公司竞争优势与业务分析 - 公司依托“种源自给”与“全产业链一体化布局”构筑抵御行业周期波动的屏障 [1] - 养殖业务：养殖产能已超过7亿羽，屠宰量有望稳步增加，管理优化与成本改善带动羽均盈利持续优化 [1] - 食品业务：深加工规模迅速增加，全渠道策略叠加过硬产品力与优质服务，为食品业务成功打开增长空间 [1] - 种禽业务：品种迭代持续推进，或有望贡献盈利增量并助力公司降本 [1] 行业展望与盈利驱动 - 2026年白羽肉鸡种禽端景气可期，并有望将景气传导至下游 [1] - 公司盈利预测结合了对畜禽价格走势的最新判断以及贸易摩擦下饲料原料价格波动的影响 [1]

政策调整核心内容 - 中国证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，自2026年1月19日起施行 [1] - 调整后，投资者进行融资交易需缴纳更多自有资金，例如，融得100万元资金所需保证金从80万元增至100万元，实际杠杆率从1.25倍回落至1倍 [4] 券商执行安排 - 中信证券、中信建投、银河证券等券商跟进发布通知，自2026年1月19日起将两融业务融资保证金比例由80%提升到100% [1] - 中信证券明确，调整仅限于投资者在2026年1月19日及以后新开立的融资合约，此前已开合约仍按原比例执行 [1] - 银河证券与招商证券均表示，新规生效前尚未了结的融资合约及其展期，融资保证金比例仍按原标准执行 [3] 政策背景与影响分析 - 专家分析指出，此次调整是监管层基于融资交易活跃、流动性充裕进行的逆周期调节，核心意图是适度降低场内杠杆，防范投机风险 [4] - 融资保证金比例调整直接影响融资交易的杠杆水平与市场波动阈值，历史上有过多次调整，例如2015年11月从50%上调至100%以抑制两融余额过快上涨，2023年9月从100%下调至80%以活跃市场 [4] - 业内普遍认为，此次政策调整后，市场将呈现短期杠杆收缩、中长期生态优化的双重特征 [4]

行业整体表现 - 2025年12月证券类App月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%，同比增长2.26%，创2025年单月新高 [2][3][4] - 2025年全年月活呈现“年初回暖、年中调整、触底回升”态势：1月月活1.62亿起步，3月达1.72亿，较1月增长近千万；5月降至全年低点1.60亿；此后进入回升通道，11月反弹加剧，最终以12月峰值收官 [2][4] - 行业头部效应凸显，全年月均活跃人数超百万的券商App数量从2024年的24家增至25家，平均月活超过600万的App达到14个，较往年增加 [7][8] 月度数据与趋势 - 2025年12月月活为17531.84万，环比增长1.75%，同比增长2.26% [4][5] - 2025年11月月活为17230.12万，环比增长2.06%，但同比下降3.20% [5] - 2025年8月月活同比增长高达27.26%，而10月月活同比下滑8.40%，显示月度波动显著 [5] - 全年月活低点出现在5月，为16030.64万，环比下降4.06% [4][5] 竞争格局与头部App表现 - 第三方平台占据显著流量优势：2025年12月，同花顺以3670.25万月活排名第一，东方财富（1822.32万）、大智慧（1297.38万）分列二三位 [5][6] - 券商自营App中，华泰涨乐财富通（1212.07万）和国泰海通君弘（1040.10万）月活突破千万 [5] - 部分App增长迅猛：兴业证券优理宝月活达187.21万，同比大涨20.66% [5] - 2025年全年平均月活排名：同花顺（3549.91万）、东方财富（1742.77万）、大智慧（1209.55万）居前三；华泰涨乐财富通以1143.56万月均活成为券商自营App领头羊 [8][9][10] AI技术应用与行业变革 - 2025年AI技术在证券行业应用加速落地，覆盖智能投研、智能交易、智能投顾三大核心场景 [11][12] - 在智能交易领域，银河证券升级了询报价及交易机器人服务，可自动筛选报价、谈判、生成订单并完成对冲操作 [13] - 在智能投顾领域，国金证券推出AI投顾平台，东方财富妙想大模型整合全量金融数据，财达证券升级智能投顾工具与策略组合功能 [13] - AI工具正帮助投资者提高信息整合、数据分析、策略辅助、财报诊断等多项能力，拓宽投资者能力边界 [13]

股东减持计划 - 持股5%以上股东Victorious Joy Water Services Limited（利欣水务）计划减持不超过1,025,171股，占公司总股本的0.83% [1] - 减持方式为集中竞价交易，减持期间为2026年2月9日至2026年5月8日，减持原因为股东自身资金需求 [1][2] - 截至公告日，利欣水务持有公司股份8,675,171股，占公司总股本的7.05% [1] 公司上市与股价表现 - 公司于2020年5月8日在上交所科创板上市，发行价格为24.61元/股 [2] - 上市首日开盘报46.00元，较发行价上涨86.92%，收盘报52.30元，较发行价上涨112.52% [2] - 目前该股处于破发状态 [2] 首次公开发行与募集资金 - 公司首次公开发行新股2,569.00万股，募集资金总额为6.32亿元，扣除发行费用后募集资金净额为5.66亿元 [3] - 最终募集资金净额较原计划7.39亿元少1.73亿元 [3] - 发行费用总计6,617.21万元，其中支付给保荐机构招商证券的承销及保荐费用为4,804.95万元 [3] 历史分红情况 - 公司于2023年7月11日公布分红方案，方案为每10股送2股 [3] - 股权登记日为2023年7月14日，红股上市日与除权除息日为2023年7月17日 [3]

招商证券(香港)对药明合联的评级与观点 - 维持药明合联“买入”评级，目标价88.0港元 [1] - 公司2025年收入与净利润预计分别增长45%和38%以上 [1] - 新签70个集成项目创纪录，PPQ阶段合同激增125%至18个，商业化潜力强劲 [1] - 拟以现金要约收购BioDlink超60%股权，快速补强ADC原液与制剂产能，强化全球CDMO龙头地位 [1] 中信证券对阿里巴巴-SW的评级与观点 - 维持阿里巴巴-SW“买入”评级 [1] - 千问APP全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等生态，实现“生活+办事”闭环 [1] - 任务助理覆盖400+类复杂任务，支持多模态交互与电话外呼 [1] - C端月活破亿，AI产品化落地加速，有望率先抢占AI时代流量入口与商业化先机 [1] 中信证券对百威亚太的评级与观点 - 维持百威亚太“增持”评级 [2] - 2025年四季度中国区量价承压，韩国区保持竞争优势，印度区高端产品销量强劲 [2] - 展望2026年，在激烈竞争下业绩有望温和复苏，高端化与区域韧性支撑长期价值 [2] 中信证券对古茗的评级与观点 - 维持古茗“买入”评级，目标价33.5港元 [3] - 公司2026年将加密现有市场并拓展陕西等北方区域 [3] - 外卖回归堂食及咖啡&早餐新品推进顺利，同店销售前景乐观 [3] - 咖啡成功拓展用户圈层，打开单店日销与远期开店空间，产品、运营与供应链优势持续提升市场份额 [3] 中信证券对海底捞的评级与观点 - 维持海底捞“增持”评级 [4] - 创始人张勇重任CEO，董事会更趋多元化与一线化 [4] - “红石榴计划”已孵化14个子品牌，增收5.97亿元 [4] - 大排档模式引爆跨年夜客流，双管店、加盟与智能化中台建设有望系统性提升经营效率与服务品质 [4] 中信证券对华润饮料的评级与观点 - 维持华润饮料“买入”评级 [5] - 新任董事长高立为华润系资深财务与业务高管，具备丰富业财管理经验 [5] - 包装水市占率稳固，饮料业务加速培育，渠道改革阵痛后2026年有望触底回升，水饮双轮驱动价值重估可期 [5] 中信证券对极兔速递-W的评级与观点 - 维持极兔速递-W“买入”评级 [6] - 与顺丰控股交叉持股，锁定5年合作 [6] - 顺丰107架全货机与250万平米海外仓储资源，有望显著增强极兔跨境干线运力与本地化履约能力，夯实东南亚成本与体验优势，释放端到端物流协同价值 [6] 中信证券对李宁的评级与观点 - 维持李宁“买入”评级 [7] - 2025年Q4流水降幅环比收窄，库销比回落至健康区间4–5个月 [7] - 政府补贴超预期叠加降本增效显效，全年净利率达高单位数上沿 [7] - 奥运年加大科技与COC营销投入，“荣耀金标”系列与龙店快闪落地，品牌力修复可期 [7] 海通国际对361度的评级与观点 - 维持361度“优于大市”评级，目标价6.83港元 [8] - 2025年Q4主品牌及童装线下流水均同比增长10%，电商高双位数增长 [8] - 超品店达126家，超额完成年初目标 [8] - 飞燃5、Joker2等心智产品密集上市，赞助WTCC网球赛，专业运动品牌形象持续强化 [8][9] 中金公司对六福集团的评级与观点 - 维持六福集团“跑赢行业”评级，目标价34.31港元 [9] - FY26第三财季零售值同比增26%，同店销售增15%，港澳及海外市场同店增速达16% [9] - 定价黄金同店销售增长32%，占比升至17%，产品结构优化与黄金增值税政策红利持续兑现 [9]

行业整体展望与政策环境 - 得益于休闲旅游需求持续释放和体验式消费需求兴起，叠加第四季度行业景气度上行，预计全年旅游市场规模增速有望达到10%以上 [1] - 政府近期多次提及扩大内需和提振服务消费，并鼓励工会开展春秋游及支持发放文旅消费券，以在线旅游平台、酒店、景区为代表的出行板块有望迎来政策利好 [1] 旅游市场表现 - 2025年前三季度，国内旅游收入与旅游人次同比分别增长12%和18% [1] - 第四季度酒店行业每间可售房收入同比2024年基本持平，表现优于前三季度，主要得益于国庆假期客流增长、2024年同期低基数以及10-11月小学生秋假 [5] 餐饮行业 - 2025年10月和11月，国内餐饮收入分别达到5199亿元和6057亿元，同比分别增长4.99%和4.40%，相较于2019年同期恢复至119.0%和122.0% [2] - 头部餐饮企业的修复速度快于行业整体水平 [2] 茶饮行业 - 2025年第四季度以来，得益于外卖补贴及品类扩容尝试，以古茗、沪上阿姨为代表的品牌同店销售额延续15%-20%的高增长 [3] - 尽管第四季度外卖补贴力度略有下降，但外卖流量倾斜加速了尾部品牌出清，头部品牌加速扩张，龙头优势更为显著 [3] 在线旅游平台 - 2025年第四季度以来，国内休闲旅游需求释放、酒店供给增长及线上化率提升推动在线旅游平台业绩稳中向好，休闲旅游需求表现持续优于商旅 [4] - 出境游的高增长为在线旅游平台业绩提供了弹性 [4] 酒店行业 - 2025年第四季度酒店行业客房数同比增长6%-8% [5] - 若后续假期优化或消费券相关政策落地，在顺周期环境下龙头酒店将具备较大的业绩弹性 [5] 投资建议关注标的 - 旅游产业链推荐关注中国中免、锦江酒店、首旅酒店、同程旅行、携程集团 [1] - 建议关注高增长茶饮股及低估值餐饮成长股布局机会，包括古茗、绿茶集团 [1] - 餐饮行业推荐关注绿茶集团、海底捞 [2] - 茶饮行业推荐关注古茗 [3] - 在线旅游平台推荐关注携程集团、同程旅行 [4] - 酒店行业推荐关注锦江酒店、首旅酒店 [5]

核心观点 - 招商证券维持汇聚科技“强烈推荐”评级，认为公司作为立讯体系重要组成部分，在数通、汽车、医疗三大业务板块具备高质量成长潜力，中长线成长空间可期 [1] 近期业绩与驱动因素 - 公司发布2025年业绩盈利预告，预计年度净利润同比增长60%~70%，对应金额为7.2亿至7.7亿港币 [1] - 业绩增长主要受电线组件分部内数据中心及服务器分部的销售订单增加驱动 [1] - 2025年业绩超预期，主要因阿里、字节等国产服务器需求带动服务器业务营收大幅增长，同时下半年莱尼电缆业务整合效果较佳带来业绩增厚 [1] 2026年AI算力业务展望 - 预计2026年全球AI算力建设持续高景气，将带动公司MPO及服务器组装业务持续增长 [2] - MPO业务方面，公司产品紧跟多芯数、高密度技术趋势，具备多种芯数及类型产品储备，新产品价值量有望持续向上 [2] - 公司MPO海内外产能储备可观且持续扩张，伴随大客户谷歌资本支出指引上修，以及积极拓展北美、欧洲市场，预计2026年MPO业务将呈现较高的订单景气度 [2] - 服务器业务方面，预计国产算力建设加码将驱动2026年营收稳步向上，同时规模效应和部分零部件自研有望带来中长期盈利能力改善空间 [2] 业务布局与中长期成长驱动 - 公司于2025年7月成功收购莱尼电缆解决方案业务49%股权，并于2025年12月完成德晋昌收购，强化了海内外产能布局及供应链安全 [3] - 未来成长由算力、汽车、医疗“三驾马车”驱动 [3] - **算力业务**：AI算力需求高增有望助力MPO、服务器和高速铜缆等业务持续增长 [3] - **汽车业务**：莱尼整合效果超预期，受益于立讯体系赋能及新客户导入，预计未来几年利润水平将持续改善，公司有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商 [1][3] - **医疗业务**：有望中长期受益于老龄化及健康意识升级带来的医疗设备连接市场需求提升，公司正积极投资布局医疗可穿戴等前沿技术领域 [1][3]

核心观点 - 招商证券维持汇聚科技“强烈推荐”评级，认为公司作为立讯体系重要组成部分，在数通、汽车、医疗三大业务板块绝佳卡位，有望实现高质量成长，中长线成长空间可期 [1] 近期业绩与驱动因素 - 公司发布业绩预告，预计2025年净利润同比增长60%至70%，对应金额为7.2亿至7.7亿港币 [1][2] - 业绩增长主要受电线组件分部内数据中心及服务器分部的销售订单增加驱动 [2] - 业绩超预期主要因2025年阿里、字节等国产服务器需求带动服务器业务营收大幅增长，同时下半年莱尼电缆业务整合效果较佳带来业绩增厚 [2] 数据中心与AI算力业务展望 - 2026年全球AI算力建设持续高景气，预计将带动公司MPO光纤跳线及服务器组装业务持续增长 [3] - MPO产品紧跟多芯数、高密度趋势，具备8/12/16/24/32等芯数以及LC/MPO、SN/SN-MT产品储备，新产品价值量有望持续向上 [3] - MPO海内外产能储备可观且持续扩张，伴随大客户谷歌资本支出指引上修，以及公司积极拓展北美、欧洲市场，预计2026年MPO业务将呈现较高的订单景气度 [3] - 国产算力建设加码将驱动2026年服务器业务营收稳步向上，规模效应及部分零部件自研有望带来中长期盈利能力改善空间 [3] - AI算力需求高增有望助力公司MPO、服务器和高速铜缆等业务持续增长 [4] 汽车线缆业务进展 - 公司于2025年7月成功收购莱尼电缆解决方案业务49%股权，整合效果超预期 [4] - 受益于莱尼电缆业务的成功收购，公司汽车业务有望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商 [1] - 受益于立讯体系的自动化、智能化赋能及公司海内外新客户导入，预计未来几年汽车线缆业务利润水平将持续改善 [4] 医疗设备业务布局 - 医疗设备业务长坡厚雪，公司积极布局前沿赛道 [1] - 医疗业务有望中长线受益于老龄化、健康意识升级带来的医疗设备连接市场需求提升 [4] - 公司积极投资布局医疗可穿戴等前沿技术领域，通过内生外延打开成长空间 [4] 战略收购与产能布局 - 公司于2025年12月完成德晋昌收购，强化了海内外产能布局及供应安全保障，使上下游垂直整合更进一步 [4] - 通过收购莱尼与德晋昌，公司形成了算力、汽车、医疗“三驾马车”驱动中长线成长的格局 [4]