当前市场风格分析 - 过去2个月价值风格明显走强且出现扩散，金融、周期、消费轮流表现 [1] - 市场风格扩散处于估值、预期和资金驱动阶段，预计至少可持续1-2个季度 [1][3] - 风格扩散转变为年度级别行情需要价值股盈利逻辑兑现 [1][3] 历史风格扩散案例比较 - 2014年下半年风格从TMT扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走强，但持续时间短 [2] - 2014年风格扩散催化剂是“一带一路”等国家战略性政策和降准降息 [2] - 2016年下半年风格从成长、周期扩散到消费、金融，价值股占优持续近2年 [2] - 2016年价值股同时受益于经济企稳和业绩验证，是年度级别牛市 [2] 未来市场展望 - 明年有希望能看到需求端积极变化，带来产能周期上行拐点、价格数据回正和经济企稳回升 [3] - 在价值股盈利逻辑兑现前，长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归 [1][3]

根据研报内容，报告主要涉及股指期货基差修正模型、期现对冲策略模型以及期权波动率指数（因子），以下是详细总结： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：股指期货基差修正模型[9]** - **模型构建思路**：为准确分析股指期货合约的基差，需要剔除合约存续期内指数成分股分红对基差的影响，从而得到反映真实市场预期的调整后基差[9] - **模型具体构建过程**： 1. 首先计算实际基差：股指期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值[9] 2. 预测合约存续期内指数成分股的分红点位[9] 3. 计算预期分红调整后的基差：实际基差加上存续期内未实现的预期分红点位[9] 4. 将调整后的基差进行年化处理，公式为： $$年化基差 = \frac{实际基差 + 预期分红点位}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[9] 其中，“预期分红点位”代表合约存续期内指数成分股预估分红对指数点位的总影响，“合约剩余天数”为当前日期至合约到期日的天数[9] **2 模型名称：期现对冲策略模型[43][45]** - **模型构建思路**：通过卖空股指期货合约来对冲持有现货指数（全收益指数）的风险，旨在获取基差收敛收益或降低组合波动[43] - **模型具体构建过程**：模型包含两种具体策略： - **连续对冲策略**[43]： 1. **资金分配**：现货端使用70%资金，做空对冲端使用金额相同名义本金的股指期货合约，占用剩余30%资金[43] 2. **调仓规则**：连续持有季月或当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日时，在当日以收盘价进行平仓，并同时卖空下一季月或当月合约[43] 3. **动态调整**：每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货端数量[43] - **最低贴水策略**[45]： 1. **资金分配**：与连续对冲策略相同[45] 2. **合约选择规则**：调仓时，计算当日所有可交易期货合约的年化基差，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[45] 3. **持有期规则**：同一合约持有8个交易日之后，或该合约离到期剩余不足2日时，才可进行换仓（排除剩余到期日不足8日的期货合约）[45] 4. **动态调整**：每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货端数量[45] **3 因子名称：信达波动率指数 (Cinda-VIX)[61]** - **因子构建思路**：借鉴海外经验，结合中国场内期权市场实际情况，编制反映市场对标的资产未来波动预期的指数[61] - **因子具体构建过程**：报告指出具体算法基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》，但未在本文中给出详细计算公式[61] - **因子评价**：该指数可以反映期权市场专业投资者对标的资产未来波动的预期，且具有期限结构，能反映不同期限内的波动预期[61] **4 因子名称：信达偏度指数 (Cinda-SKEW)[67]** - **因子构建思路**：通过捕捉不同行权价格期权隐含波动率（IV）的偏斜特征，来衡量市场对标的资产未来收益分布（尤其是尾部风险）的预期[67] - **因子具体构建过程**：报告指出具体算法基于信达金工衍生品研究报告系列四《挖掘期权市场中隐含的市场情绪》，但未在本文中给出详细计算公式[67] - **因子评价**：SKEW指数能够洞察市场对潜在风险的忧虑，当指数超过100时，通常意味着投资者对市场未来可能出现的大幅下跌风险的担忧加剧[68] 模型的回测效果 回测区间：2022年7月22日至2025年11月14日[46][48][53][57] **1 IC（中证500）对冲策略模型**[47] - 当月连续对冲：年化收益-3.20%，波动率3.83%，最大回撤-10.38%，净值0.8983，年换手次数12，2025年以来收益-5.63%[47] - 季月连续对冲：年化收益-2.16%，波动率4.75%，最大回撤-8.34%，净值0.9306，年换手次数4，2025年以来收益-2.34%[47] - 最低贴水策略：年化收益-1.70%，波动率4.55%，最大回撤-7.97%，净值0.9451，年换手次数16.69，2025年以来收益-3.37%[47] - 指数表现（对比基准）：年化收益4.34%，波动率21.03%，最大回撤-31.46%，净值1.1504，2025年以来收益30.47%[47] **2 IF（沪深300）对冲策略模型**[52] - 当月连续对冲：年化收益0.47%，波动率2.92%，最大回撤-3.95%，净值1.0155，年换手次数12，2025年以来收益-0.79%[52] - 季月连续对冲：年化收益0.73%，波动率3.27%，最大回撤-4.03%，净值1.0244，年换手次数4，2025年以来收益0.45%[52] - 最低贴水策略：年化收益1.21%，波动率3.04%，最大回撤-4.06%，净值1.0405，年换手次数14.87，2025年以来收益0.69%[52] - 指数表现（对比基准）：年化收益2.71%，波动率17.07%，最大回撤-25.59%，净值1.0920，2025年以来收益21.14%[52] **3 IH（上证50）对冲策略模型**[56] - 当月连续对冲：年化收益1.12%，波动率3.00%，最大回撤-4.22%，净值1.0375，年换手次数12，2025年以来收益0.66%[56] - 季月连续对冲：年化收益2.05%，波动率3.40%，最大回撤-3.75%，净值1.0691，年换手次数4，2025年以来收益1.97%[56] - 最低贴水策略：年化收益1.75%，波动率3.01%，最大回撤-3.91%，净值1.0588，年换手次数15.48，2025年以来收益1.76%[56] - 指数表现（对比基准）：年化收益1.98%，波动率16.10%，最大回撤-22.96%，净值1.0667，2025年以来收益16.40%[56] **4 IM（中证1000）对冲策略模型**[58] - 当月连续对冲：年化收益-6.26%，波动率4.75%，最大回撤-14.00%，净值0.8330，年换手次数12，2025年以来收益-11.58%[58] - 季月连续对冲：年化收益-4.54%，波动率5.78%，最大回撤-12.63%，净值0.8475，年换手次数4，2025年以来收益-6.20%[58] - 最低贴水策略：年化收益-4.21%，波动率5.53%，最大回撤-11.11%，净值0.8668，年换手次数15.66，2025年以来收益-6.83%[58] - 指数表现（对比基准）：年化收益1.07%，波动率25.50%，最大回撤-41.60%，净值0.9856，2025年以来收益29.42%[58] 因子的回测效果 **1 Cinda-VIX 因子取值（截至2025年11月14日）**[61] - 上证50VIX (30日): 18.92[61] - 沪深300VIX (30日): 19.76[61] - 中证500VIX (30日): 26.83[61] - 中证1000VIX (30日): 24.05[61] **2 Cinda-SKEW 因子取值（截至2025年11月14日）**[68] - 上证50SKEW: 103.51[68] - 沪深300SKEW: 107.66[68] - 中证500SKEW: 104.66[68] - 中证1000SKEW: 107.22[68]

板块整体表现 - 证券板块在11月14日整体表现疲软，较上一交易日下跌1.42% [1] - 当日上证指数下跌0.97%，收于3990.49点，深证成指下跌1.93%，收于13216.03点 [1] - 板块内资金流向分化，主力资金净流出33.99亿元，而游资和散户资金分别净流入14.09亿元和19.89亿元 [2] 领跌个股情况 - 长江证券领跌板块，跌幅达2.98%，成交额为8.96亿元 [2] - 华泰证券和广发证券跌幅紧随其后，分别下跌2.93%和2.64%，成交额分别为17.98亿元和12.76亿元 [2] - 行业龙头中信证券下跌1.51%，成交额高达34.64亿元 [2] 少数上涨个股表现 - 华创云信成为板块中涨幅最大的个股，上涨2.41%，成交量为85.94万手，成交额为6.65亿元 [1] - 东北证券小幅上涨0.70%，成交量为165.48万手，是当日成交量最大的券商股，成交额为16.90亿元 [1] 个股资金流向详情 - 东北证券获得主力资金净流入1.99亿元，主力净占比达11.75%，但散户资金净流出1.95亿元 [3] - 华创云信和兴业证券分别获得主力资金净流入3022.83万元和2184.13万元，主力净占比分别为4.54%和4.36% [3] - 财达证券主力资金净流出1324.99万元，主力净占比为-11.32%，但散户资金净流入1053.08万元 [3]

文章核心观点 - 石化产品价格变化与PPI走势具备强关联性，政策端通过“供给端优化”与“需求端扩张”有望推动石化产品价格回暖，进而助力PPI企稳回升 [1] - 石化下游产能格局优化周期开启，叠加需求缓步复苏，有望助推新一轮价格周期 [1][2] - 尽管当前PPI尚未回正，但石化下游板块股价已出现企稳回升态势，当前是良好的投资布局时机 [3] 供给侧分析 - 2025年是炼化行业关键年份，根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [1] - 2024年国内炼油产能9.23亿吨，预计2025-2030年期间将有5800万吨新增炼油产能，炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线” [1] - 政策端加快淘汰低效落后产能，叠加“反内卷”信号及税改压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出 [1] - 未来炼能边际增量或将逐步趋缓，行业逐步进入存量竞争时代，整体竞争格局有望迎来改善 [1] 需求侧分析 - 国内成品油需求达峰，石油消费结构转变深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化产品需求缓慢复苏成为主基调 [2] - 石化化工品需求复苏动能存在结构性差异，大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，而芳烃产品受益于下游装置扩能，需求保持较高增速 [2] - 高端石化新材料发展迅速，包括高端聚烯烃材料、工程塑料、锂电隔膜等产品仍将保持较高需求增速 [2] 市场表现与投资时机 - 今年以来国家推动重点行业“反内卷”整治，工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》以淘汰落后产能和优化供给结构 [3] - 尽管PPI数据仍在负值区间，但政策端已经发力，石化股股价已经止跌企稳，开始放量上涨 [3] - 石化产品需求预计保持缓慢复苏，高端化工材料需求高速增长，需求端改善叠加炼化成本端优化将带来石化板块盈利持续改善 [3] - 部分标的如荣盛石化、恒力石化Q3利润已出现环比大幅改善，为石化板块股价表现提供支撑 [3] 投资建议 - 重点推荐国营化工龙头企业中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH） [4] - 重点推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ） [4] - 重点推荐逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH） [4] - 建议关注东方盛虹（000301.SZ） [4]

公司客户与供应链优势 - 公司多年前已切入海外知名品牌供应链，2024年前五大客户合作金额高达23.26亿元，占代工收入88.4%，占公司总收入69.8% [1] - 公司为行业内首家拥有海外产能的生产企业，泰国基地计划产能已达3000万只 [1] - 海外产能布局有助于应对全球贸易不确定性，全球供应份额有望加速提升 [1] 品牌业务（OBM）发展战略 - 2025年公司进行品牌中心组织重构与能力跃迁双重升级，独立配备研发、生产、销售全链路团队，实现从市场洞察到终端上架的端到端闭环 [1] - 渠道方面搭建"线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售"立体网络 [1] - 模式方面，近年来尝试故宫等联名产品，未来有望在IP经济持续升温的背景下加码布局 [1] 公司未来业绩目标 - 公司提出宏伟目标，规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [1] - 预计OBM（自有品牌）业务增速有望维持高速增长 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年Q3新发债基数量环比增加 债基总体规模略有回落 混合债基规模环比大幅增长 债基加权平均净值上涨但较Q2回落 公募基金对债券配置比例下降 股债配置比例回升 债基杠杆久期双降 转债持仓规模整体上升 [3] - 绩优纯债基金认为债券配置价值逐步显现 货币政策大概率维持宽松 但趋势行情仍需等待 多数绩优基金提示权益市场短期风险 转债估值高 需等待回调后的波段操作机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况：Q3新发债基数量继续上升 混合债基规模环比大幅增长 - Q3新发债基数量环比继续上升 但新发债基份额仍处于近年来低位 2025Q3新发债基88只 环比增加17只 新发行份额1466亿份 略高于去年同期 但仍处近5年相对低位 [6][10] - Q3债基总体规模略有回落 但混合债基规模环比大幅增长 债券型基金规模环比下降0.17万亿至10.74万亿 货币基金规模环比增加 混合债券型基金规模环比增长23.84% 中长期纯债基金和短期纯债基金规模均由增转降 [3][13][18] 组合管理：机构降杠杆降久期 混合债基净值大幅上涨 - 股强债弱背景下债基收益相较Q2回落 偏债混合型基金表现最佳 2025Q3权益市场强势 债市波动加大 债券型基金加权平均净值上涨0.78% 较Q2回落 混合债基表现偏强 中长期纯债基金出现负收益 [3][21] - Q3公募基金配置债券和现金的比例均下降 股票配置比例回升 全市场基金合计减配债券10840.38亿 增配股票17896.62亿 开放式债券型基金大幅减配债券9152.33亿 纯债基金和混合债基的债券配置比例均大幅下降 货币基金的债券配置比例同样下降 [3][29][30] - 中长期纯债基金增配信用债 混合型债基再度减配可转债 短期纯债基金继续增配利率债 中长期纯债型基金继续增配信用债 混合债基增配利率债并减配信用债、可转债 [37] - Q3债基杠杆久期双降 纯债基金信用下沉力度继续降低 纯债基金和混合型债基杠杆率均大幅下降 各类债基均不同程度降低久期 中长期纯债基金对低等级信用债配置比例有所回落 短期纯债基金和混合型债券基金配置有所上升 [48][49][50] - 受到市场缩量影响Q3公募继续减持转债 债基转债配置比例上升 2025Q3公募基金转债持仓规模上升 债券型基金的转债持仓比例环比上升 混合型基金的转债持仓比例下降 各评级转债持仓规模均有不同程度上升 公募对石油石化、电力设备、计算机等转债板块增持幅度较大 [57][58] - Q3金融机构和非金融机构总体均减持转债 仅广义公募增持 由于转债市场整体规模下滑以及部分投资者止盈 多数金融机构与非金主体均减持转债 广义险资、广义券商、广义外资和非金主体减持幅度分别达15.72%、11.92%、34.75%和8.34% 广义公募逆市增持9.78% [61] 机构观点：债市整体已具备配置价值 高波动的权益市场需关注结构性机会 - Q3绩优债基降久期控制回撤 混合债基依靠权益仓位大幅增厚收益 2025年三季度纯债类资产操作偏谨慎 多数绩优纯债与混合债券型基金产品降低债券久期 绩优混合债券型基金聚焦半导体、AI等科技板块 减持银行、医药等板块 转债层面配置偏股和平衡型个券 仓位先降后升注重止盈 [69] - 多数机构强调债市整体已具备配置价值 权益市场将进入高波状态 绩优纯债基金认为债券配置价值逐步显现 货币政策大概率维持宽松 但趋势行情仍需等待 绩优混合债券基金对债券市场中性乐观 长期看好A股市场 但短期将进入高波状态 转债需消化高估值 关注结构性机会 [78][79] - 可转债基金根据估值动态调整仓位 预计转债估值将继续维持高位 多数绩优可转债基金根据估值变化动态调整组合仓位 及时减仓止盈 主要在AI硬件等科技成长板块挖掘投资机会 认为转债估值将继续维持高位 股票市场有冲高回落风险 重点把握股市结构性机会 [87][88]

行业分析 - 消费逻辑发生变革，潮流消费为保温杯行业赋予新的使命 [1] 公司客户与产能 - 客户基础牢固 [1] - 海外产能放量，市场份额有望持续攀升 [1] 品牌与战略 - 品牌正在进行全方位的优化改革 [1] - 公司未来目标宏伟 [1]

板块整体表现 - 11月12日证券板块整体下跌0.77%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，长城证券领涨，涨幅为1.42%，湘财股份领跌，跌幅达8.12% [1][2] 领涨个股详情 - 长城证券收盘价为10.68元，成交量63.16万手，成交额6.78亿元 [1] - 国泰君安收盘价为19.80元，上涨0.87%，成交量85.80万手，成交额17.00亿元 [1] - 南京证券收盘价为8.64元，微涨0.35%，成交量42.71万手，成交额3.70亿元 [1] 领跌个股详情 - 湘财股份跌幅最大，为8.12%，收盘价11.65元，成交量132.48万手，成交额15.45亿元 [2] - 国盛证券下跌4.47%，收盘价18.39元，成交量48.38万手，成交额9.01亿元 [2] - 信达证券下跌2.72%，收盘价17.90元，成交量24.78万手，成交额4.47亿元 [2] 板块资金流向 - 证券板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为31.59亿元 [2] - 游资资金净流入14.13亿元，散户资金净流入17.46亿元 [2] - 广发证券获得主力资金净流入4178.66万元，主力净占比3.43% [3] - 长城证券主力资金净流出5901.86万元，主力净流出占比8.70% [3]

公司业务与市场地位 - 公司为内贸集装箱航运领先企业，核心业务为内贸集装箱物流服务 [1] - 业务模式以航运为核心，并向陆运延伸，提供港口与货物始发地或到达地之间的陆运服务 [1] - 公司在行业中巨头地位稳固 [1] 公司资产与运力 - 截至2025年10月末，公司旗下船队共49艘，合计运力250.19万载重吨 [1] - 船队中包含41艘集装箱船，运力达13.22万TEU [1] 公司盈利能力与财务表现 - 公司盈利能力处于行业高位，ROE在2024年实现16.86% [1] - 公司ROE水平在航运板块中位列第3 [1] - 现金流入趋稳叠加资本开支收窄，支撑公司长期分红能力 [1]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲）**[46] * **模型构建思路**：通过做空股指期货合约来对冲持有现货（指数全收益）的风险，旨在获取相对稳定的收益[46] * **模型具体构建过程**： * **现货端**：持有对应标的指数的全收益指数[47] * **期货端**：做空与现货端名义本金相同的股指期货合约[47] * **资金分配**：现货端使用70%资金，期货端占用剩余30%资金，每次调仓后根据产品净值重新计算现货及期货端数量[47] * **调仓规则**：连续持有季月或当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月或当月合约[47] * **回测区间**：2022年7月22日至2025年11月7日[47] * **备注**：不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质[47] 2. **模型名称：期现对冲策略（最低贴水）**[48] * **模型构建思路**：在期现对冲的基础上，通过选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓，以优化对冲成本[48] * **模型具体构建过程**： * **现货端与期货端设置**：与连续对冲策略相同（持有全收益指数，70%资金用于现货，30%用于期货，等额名义本金对冲）[48] * **调仓规则**：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足8日的期货合约），每次选择后，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日[48] * **回测区间**：2022年7月22日至2025年11月7日[48] * **备注**：不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质[48] 3. **因子名称：分红调整年化基差**[20] * **因子构建思路**：为了准确分析股指期货合约的基差，需要剔除指数成分股分红对合约价格的影响，从而得到反映市场真实情绪和资金成本的基差水平[20] * **因子具体构建过程**： * 首先计算预期分红调整后的基差：`预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红`[20] * 然后对调整后的基差进行年化处理：`年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数`[20] * 公式说明：`实际基差`为合约收盘价与标的指数收盘价的差值；`(预期)分红点位`为合约存续期内指数成分股预计分红的点数总和；`指数价格`为标的指数收盘价；`合约剩余天数`为当前日期距合约到期日的天数[20] 4. **因子名称：信达波动率指数 (Cinda-VIX)**[64] * **因子构建思路**：借鉴海外经验，并结合我国场内期权市场的实际情况，开发能够准确反映市场对未来波动性预期的指数[64] * **因子评价**：可以反应期权市场投资者对标的资产未来波动的预期，而VIX又具有期限结构，可以反应投资者对同一个标的资产在未来不同期限内的波动预期[64] 5. **因子名称：信达偏度指数 (Cinda-SKEW)**[72] * **因子构建思路**：通过捕捉不同行权价格期权隐含波动率（IV）的偏斜特征，来衡量市场对标的资产未来收益分布（特别是尾部风险）的预期[72] * **因子评价**：能够洞察市场对标的资产未来潜在风险的忧虑，当SKEW指数超过100，通常意味着投资者对市场未来可能出现的大幅下跌风险的担忧加剧[72][73] 模型的回测效果 * **IC（中证500）对冲策略表现**（回测区间：2022年7月22日至2025年11月7日）[50] * **当月连续对冲模型**：年化收益-3.20%，波动率3.84%，最大回撤-10.25%，净值0.8990，年换手次数12，2025年以来收益-5.55%[50] * **季月连续对冲模型**：年化收益-2.20%，波动率4.76%，最大回撤-8.34%，净值0.9297，年换手次数4，2025年以来收益-2.43%[50] * **最低贴水策略模型**：年化收益-1.69%，波动率4.56%，最大回撤-7.97%，净值0.9459，年换手次数16.80，2025年以来收益-3.29%[50] * **指数表现（对比基准）**：年化收益4.78%，波动率21.05%，最大回撤-31.46%，净值1.1651，2025年以来收益32.13%[50] * **IF（沪深300）对冲策略表现**（回测区间：2022年7月22日至2025年11月7日）[55] * **当月连续对冲模型**：年化收益0.43%，波动率2.93%，最大回撤-3.95%，净值1.0141，年换手次数12，2025年以来收益-0.93%[55] * **季月连续对冲模型**：年化收益0.72%，波动率3.28%，最大回撤-4.03%，净值1.0237，年换手次数4，2025年以来收益0.39%[55] * **最低贴水策略模型**：年化收益1.18%，波动率3.05%，最大回撤-4.06%，净值1.0391，年换手次数14.96，2025年以来收益0.55%[55] * **指数表现（对比基准）**：年化收益3.07%，波动率17.08%，最大回撤-25.59%，净值1.1039，2025年以来收益22.47%[55] * **IH（上证50）对冲策略表现**（回测区间：2022年7月22日至2025年11月7日）[59] * **当月连续对冲模型**：年化收益1.09%，波动率3.01%，最大回撤-4.22%，净值1.0361，年换手次数12，2025年以来收益0.53%[59] * **季月连续对冲模型**：年化收益1.99%，波动率3.41%，最大回撤-3.75%，净值1.0668，年换手次数4，2025年以来收益1.74%[59] * **最低贴水策略模型**：年化收益1.72%，波动率3.02%，最大回撤-3.91%，净值1.0574，年换手次数15.57，2025年以来收益1.62%[59] * **指数表现（对比基准）**：年化收益1.99%，波动率16.12%，最大回撤-22.96%，净值1.0667，2025年以来收益16.40%[59] * **IM（中证1000）对冲策略表现**（回测区间：2022年7月22日至2025年11月7日）[61] * **当月连续对冲模型**：年化收益-6.26%，波动率4.75%，最大回撤-14.00%，净值0.8282，年换手次数12，2025年以来收益-11.46%[61] * **季月连续对冲模型**：年化收益-4.58%，波动率5.78%，最大回撤-12.63%，净值0.8437，年换手次数4，2025年以来收益-6.32%[61] * **最低贴水策略模型**：年化收益-4.20%，波动率5.54%，最大回撤-11.11%，净值0.8620，年换手次数15.72，2025年以来收益-6.70%[61] * **指数表现（对比基准）**：年化收益1.16%，波动率25.53%，最大回撤-41.60%，净值0.9490，2025年以来收益30.10%[61] 因子的回测效果 * **Cinda-VIX 因子取值**（截至2025年11月7日）[64] * **上证50VIX_30**：18.55[64] * **沪深300VIX_30**：19.17[64] * **中证500VIX_30**：26.21[64] * **中证1000VIX_30**：23.84[64] * **Cinda-SKEW 因子取值**（截至2025年11月7日）[73] * **上证50SKEW**：103.82[73] * **沪深300SKEW**：108.08[73] * **中证500SKEW**：101.38[73] * **中证1000SKEW**：106.80[73] * **分红调整年化基差因子取值**（截至2025年11月7日，当季合约）[4][21][28][33][39] * **IC（中证500）**：-9.74%[4][21] * **IF（沪深300）**：-2.96%[4][28] * **IH（上证50）**：-0.24%[4][33] * **IM（中证1000）**：-12.49%[4][39]