市场整体特征与行情判断 - 当前A股市场呈现“结构性分化与修复并行”的特征，宽基ETF赎回压力持续，但低配的消费链、地产链及资源品板块正迎来修复窗口[1] - 流动性充裕是支撑本轮春季行情向上的核心驱动力，背后来源于险资“开门红”支撑新增保费入市、居民存款集中到期与人民币升值吸引的境外资金回流[4] - 多家机构认为春季行情仍在延续，但需注意总体赚钱效应已逼近高位，后续时间和空间逐步受限[3]，市场或进入高位震荡与预期分化阶段[10] - 中长期看，市场或延续慢牛趋势[1]，本轮行情仍处中段，对比历史高点，沪深300指数当前点位仅至中段，行情仍有充足空间[14] - 参考历史规律，本轮上涨段初期或在4200—4300点形成阶段性高点，随后可能引发一轮回调[6] 资金流向与市场结构 - 上周宽基ETF的赎回规模继续放大，目前未见放缓迹象，近两周宽基ETF资金流出超过5700亿元[2][7] - 行业主题型ETF仍有资金流入，近两周约有1100亿元[7] - 宽基ETF集中大额赎回之下，不同行业和个股承接力相差很大，机构低配的行业和个股受影响明显更大[2] - 沪深300因中央汇金持仓占比较大且近期赎回压力较大，过去一段时间明显跑输了其他主要宽基指数[8] 机构共识配置方向 - 科技主线与资源品仍是机构共识性配置方向[1]，建议以景气为纲，坚守“科技+资源品”双主线[7] - 科技方面，AI半导体/新能源是当前的景气核心，同时AI应用/太空光伏/创新药等热点景气催化不断[7] - 资源品方面，有色行业业绩预告情况较好，关注后续景气行情向能化和机械板块的传导扩散[7] - 2026年的双主线愈发清晰，即资产配置走向实物资产与中国资产[9] 具体行业与板块机会 - **消费链与地产链**：消费链的增配时点是当下到两会前后，以预期交易为主，地产链亦可能在此阶段发生明显修复，对国内新开工脱敏的建材板块实际上已经启动[1][2] - **资源品与周期**：围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是抗焦虑的配置选择[2]，实物资产重估继续，包括铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运[9] - **出口链与制造业**：关注周期底部反转的出口链，如电网设备、锂电[1]，以及具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车[9] - **科技细分**：AI硬件、半导体设备、材料、消费电子、存储、港股互联网等是关注重点[4][7][14] - **非银金融**：可逢低增配非银，受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底[2][9] - **其他内需与高景气**：部分内需品种如免税、航空、建材，以及高景气品种如半导体设备、材料等可增强收益[2] - **业绩线索**：结合年报业绩预告，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件、电池、医药、钢铁、非银等[4]，年报业绩预告高增行业如电子、机械设备、医药也受关注[14] 潜在风险与关注点 - 需关注4200—4300点区间压力释放及业绩验证对风格分化的指引[1][6] - 需警惕赚钱效应高位后的边际收敛风险[1]，注意监管降温带来的ETF及杠杆资金增量边际走弱对市场的影响[10] - 后续需要关注杠杆资金较为密集流入的板块，政策性的降温受到的影响可能更大[8] - 随着A股上市公司年报预告进入披露高峰，叠加北美科技巨头财报集中披露，业绩对结构的影响或将更加显著[4]

市场整体趋势与阶段判断 - 春季行情仍在进行中，流动性充裕是核心驱动力，险资“开门红”新增保费、居民存款集中到期与人民币升值吸引外资回流共同支撑[4] - 市场可能已突破第二个震荡段，进入第三个上涨段，参考历史规律，上涨段3初期或在4200—4300点形成阶段性高点[6] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展，行情结束后大概率会有休整阶段，2026年下半年预计有新的上行阶段[3] - 市场回归慢牛趋势，对比历史高点，沪深300指数曾触及5300—6000点区间，当前仅至中段，A股总市值/M2等指标也处于历史中枢附近，表明行情仍有空间[14] - “春躁”行情进入高位震荡与预期分化阶段，结构分化或有增加，节前市场或进入震荡博弈阶段[10] 资金流向与市场结构 - 宽基ETF赎回规模继续放大且未见放缓迹象，近两周宽基ETF资金流出超过5700亿元，而行业主题型ETF仍有约1100亿元资金流入[2][7] - 宽基ETF集中大额赎回下，不同行业和个股承接力差异大，机构低配的行业和个股受影响更明显[2] - 沪深300因中央汇金持仓占比较大且近期赎回压力大，过去一段时间明显跑输其他主要宽基指数[8] - 1月14日全A换手率冲高到3.78%后上周从高位回落，春季行情可能进入后半段[13] 核心配置主线与行业观点 - 坚守“科技+资源品”双主线，科技方面AI半导体/新能源是景气核心，资源品方面有色行业业绩预告较好[7] - 配置实物资产与中国资产双主线，实物资产包括铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运；中国资产包括具备全球比较优势的设备出口链及国内制造业底部反转品种[9] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是抗焦虑的配置选择[2] - 2026年有色行业有望受益于产业趋势与金融属性双重驱动，美联储降息预期与避险情绪驱动其金融属性，稀土、钨、锑等小金属有战略价值重估空间[11] - 科技创新是主线之一，关注AI算力、半导体、AI应用、机器人、太空光伏、存储、港股互联网等[12][14] - 制造业、资源板块盈利修复路径清晰，关注有色金属、基础化工等行业在涨价逻辑下的业绩支撑[12] 行业轮动与机会挖掘 - 市场信心恢复过程中，在相对低位、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能修复，消费链的增配时点是当下到两会前后，地产链亦可能在此阶段明显修复[2] - 可逢低增配非银金融（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益[2] - 随着年报预告进入披露高峰，业绩对结构的影响将更显著，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等[5] - 领涨主线有望向其他高景气方向扩散，比如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片等）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备等）[13] - 关注受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等，以及年报业绩预告高增行业，如电子、机械设备、医药等[14] - 抓住资金回流+缩表压力缓解+人员入境趋势的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[9]

核心观点 - 报告认为，当前市场处于牛市中期，在经历放量上涨后，市场涨速开始减慢，春季行情可能进入后半段[2][8] - 报告通过复盘历史牛市中期换手率冲高后的市场表现，总结出两种主要风格演变路径：风格切换或风格扩散[2][3] - 报告判断，本次换手率冲高后，基于产业景气且业绩兑现强的方向有望延续强势，而仅基于题材催化的方向可能出现波折，同时领涨主线有望向其他高景气方向扩散[2][8] 历史复盘：牛市中期换手率冲高后的风格演变 - **风格切换案例**：在2007年5月、2009年7月、2014年12月换手率冲高前后，加速上涨期的主线走弱，市场领涨风格发生切换[2][3] - **2007年5月**：全A换手率从1.8%上升到6.97%的高点，前期表现最强的纺织服饰和地产链走弱，领涨板块回归金融和资源品，有色金属、煤炭、非银金融、银行超额收益居前[3][9] - **2009年7月**：换手率从1.57%上升到3.9%，领涨主线从金融周期（煤炭、有色金属、房地产、钢铁）转向消费成长（家电、汽车、医药生物、食品饮料、电子），并持续至2010年[3][12][13] - **2014年12月**：全A换手率从1.45%上升到4.38%，金融板块走强约1个月后，市场风格回归成长主线，TMT再次领涨，2014年Q4领涨的非银和银行在2015年上半年表现靠后[3][16] - **风格扩散案例**：在2020年7月、2025年8月换手率冲高前后，加速上涨期的主线强者恒强，并继续向其他景气板块扩散[2][3] - **2020年7月**：全A换手率从1.38%上升到2.94%，社会服务、食品饮料等行业维持强者恒强，同时领涨主线扩散到电力设备、石油石化、基础化工、汽车等行业[3][23] - **2025年8月**：全A换手率从1.4%上升到3.24%，有色金属、通信、电子持续走强，同时领涨主线扩散到电力设备、机械设备、基础化工等行业[3][25] 对当前市场的判断与展望 - **大势研判**：牛市基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性，春季躁动难言见顶，短期波动或是逢低布局时机[29] - **风格判断**：产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续强势表现，而仅基于题材催化、尚未出现明确基本面改善的方向可能出现波折[2][8] - **扩散方向**：领涨主线有望向其他高景气方向扩散，例如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备等）[2][8] - **配置建议**：逢低增配弹性品种，主题波动期兼顾高景气和高估值性价比方向[32] - **科技（TMT）**：作为春季行情主线，产业逻辑好，但高弹性与高波动并存，持续性相对好的板块或集中在业绩验证强、交易拥挤度适中的领域，如半导体、存储、GPU等[35] - **周期**：有色金属产能格局好，业绩兑现强；基础化工受“反内卷”政策约束供给，部分品种涨价驱动景气改善[34][35] - **高端制造**：机械设备（工程机械出海、机器人主题）、电力设备（全球竞争优势且基本面改善）是值得关注的方向[35] - **金融**：非银金融受益于牛市Beta及居民资金流入，业绩弹性大，获得超额收益的确定性较高[35] - **消费**：建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等[35] 近期市场表现 - **A股市场**：本周（截至2026年1月25日当周）A股主要指数涨跌分化，中证500上涨4.34%，深证成指上涨1.14%，而上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%[37] - **行业表现**：申万一级行业中，建筑材料（+9.23%）、石油石化（+7.71%）、钢铁（+7.31%）领涨；银行（-2.70%）、通信（-2.12%）、非银金融（-1.45%）领跌[37] - **全球市场**：本周全球股市涨跌分化，巴西圣保罗指数上涨8.53%，墨西哥MXX上涨1.57%，印度SENSEX30下跌2.43%[38] - **商品市场**：本周国际黄金上涨8.60%，PTA上涨8.41%，NYMEX原油上涨3.10%[38] - **资金面**：本周南下资金（港股通）净流入210.06亿元；央行公开市场操作累计净投放2295亿元；银行间拆借利率和十年期国债收益率均值相比前期有所下降[39]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 1月23日，信达证券在互动平台回答投资者提问时表示，公司高度重视2025年年度报告的 编制与披露工作，相关工作正在按照既定计划推进，并将在规定期限内完成2025年度财务报表审计和年 度报告信息披露。 ...

公司经营与沟通 - 公司于1月23日在互动平台回应投资者提问 [1] - 公司表示目前经营良好，无应披露未披露信息 [1] - 公司将继续稳健经营、规范运作，致力于提高核心竞争力和盈利水平，为股东创造长期价值 [1]

核心观点 - 信达证券维持泡泡玛特“买入”评级 公司于2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 预计2025-2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元 对应市盈率分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [1] 国内市场分析 - 用户基数大且粘性突出 IP矩阵多元化发展 核心IP如MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO占比均衡 星星人IP热度快速提升 [1] - 公司通过频繁放货主动调整产能和供应 推动二手市场价格理性回归 使市场趋向供需平衡并拿回产品定价权 [1] - 二手价格合理有助于构建基于真实消费需求的健康商业生态 长期有利于用户基数扩大与品牌价值沉淀 [1] 海外市场分析 - 全球大量市场处于初期阶段 渠道密度相比国内较低 未来渠道扩张确定性强 [2] - 海外市场客观存在IP周期短、渠道承载能力相对弱以及单IP依赖等问题 [2] - 公司在全球范围有意识增加线下供应 引导消费者从线上转线下并鼓励线下提货 [2] - 供应链集中在亚洲 美洲市场同比大幅增长导致供应链出现结构性制约 [2] - 公司需要逐步理顺供应链和物流、产品结构和渠道结构、本地化团队配置等问题 先处理运营问题再重点布局IP产品更有利于长期海外发展 [2] - 美国作为全球核心潮玩消费市场具备巨大增长潜力 短期以经营能力筑基 长期以IP势能驱动 [2] 运营与市场动态 - 根据Google Trends统计 核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值后 仍维持在高于日常均值的区间 临近12月底热度小幅上扬 [3]

核心观点 - 信达证券维持泡泡玛特“买入”评级 公司于2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 预计2025-2027年归母净利润分别为135.1亿元、179.0亿元、216.1亿元 对应市盈率分别为18.0倍、13.6倍、11.3倍 [1] 国内市场 - 用户基数大且粘性突出 IP矩阵多元化发展 MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO占比均衡 星星人IP热度快速提升 [1] - 公司近期通过频繁放货直接推动二手市场价格理性回归 主动调整产能和供应使市场趋向供需平衡 拿回产品定价权 [1] - 二手价合理有助于构建基于真实消费需求的健康商业生态 长期有利于用户基数扩大与品牌价值沉淀 [1] 海外市场 - 全球大量市场处于初期阶段 渠道密度相比国内较低 未来渠道扩张确定性强 [2] - 公司有意识在全球范围增加线下供应 引导消费者从线上转线下 鼓励线下提货 [2] - 供应链集中在亚洲 美洲市场同比大幅增长致使供应链出现结构性制约 [2] - 公司需要逐步理顺供应链和物流、产品结构和渠道结构、本地化团队配置等问题 先处理运营问题再重点布局IP产品更有利于长期海外发展 [2] - 美国作为全球核心潮玩消费市场具备巨大增长潜力 短期以经营能力筑基 长期以IP势能驱动 [2] 动销跟踪 - 根据Google Trends统计数据 核心IP“Labubu”的搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值后 仍维持在高于日常均值的区间 临近12月底热度小幅上扬 [3]

文章核心观点 - 展望2026年，电力行业发展趋势的核心关键词是“投资理性化，电源市场化，电价现货化”，电源商业模式将从依赖长协合同转向依赖现货和容量收入，火电有望因煤价企稳、电量增长和现货电价超预期等因素实现“困境反转” [1] 电力行业投资与装机情况 - 电源投资逐步理性，2025年装机或已达峰，“十四五”后半程新能源投资明显降温，火电投资保持可观增速并预计于2026年达峰 [2] - 受政策影响，2025年上半年出现新能源项目“抢装531”热潮，但6-11月新能源装机环比上半年和同比2024年均明显下行，2026年风电光伏装机增速预计同比大幅下滑，装机节奏回归理性 [2] - 煤电核准潮已过，自2023年后核准体量达峰并逐年下行，预计2025-2026年煤电机组迎来投产高峰，年均投产体量有望达8000万千瓦以上 [2] 2026年电改新动向：电源市场化 - 新能源增量项目竞价结果较为可观，全国大部分省份竞价结果以或接近上限成交，但大部分低于当地燃煤基准价，机制电量使用比例偏低反映在可观的竞价结果上 [3] - 核电持续提高入市比例，2026年广东岭澳阳江核电全面入市，浙江新增50%电量进入中长期交易，广西红沙核电与福建福清、宁德、漳州核电全面入市交易，核电或成“十五五”期间大规模入市主力电源 [3] 2026年电改新动向：电价现货化 - “1502”号文打破“中长期为主，现货为辅”的体系，从电量和电价构成全面倒向现货交易，放宽煤电签约电量下限，推动中长期合同约定一定比例电量反映实时供需灵活价格，并取消分时电价机制 [4] - 2026年已有部分省份落实“1502”号文规定，山东、湖南调整中长期合约模式，40%电量固定价格结算，60%电量执行灵活价格，安徽、河南、江西、新疆、陕西等省份降低煤电机组中长期交易合约电量占比并推进分时交易 [4] 电改下半场形式分析：电量分析 - 2025年新能源抢装潮导致清洁能源电量大幅增长，挤占部分火电电量，火电发电量增速维持小幅下降 [5] - 2026年风光装机增长因入市而放缓，若全社会用电量增速维持5%，火电发电量或因风光发电量无法满足全部需求而实现可观增发，预计火电增发电量由2025年的-378亿千瓦时增长至2026年的1356亿千瓦时，整体增速达2.20% [5][6] 电改下半场形式分析：电价分析 - 受电力供需偏宽松影响，以江苏、广东为代表的全国主要用电大省2026年年度交易电价出现明显下行，2026年1月全国多地电网代理购电价也打破冬季常规走势出现下行 [6] - 2026年火电电量有望增长，同时中长期占比走低，现货占比提升，煤价上涨或推高火电在现货市场中的机组报价，现货市场中的火电机组或实现“量价齐升”，现货市场峰谷价差有望因火电报价提升而拉大，成为火电利润新增长点 [6] 投资建议 - 优质龙头电力央企：在供需宽松、电价下行周期中，有望凭借机组质量、集团支持、分布区域、治理能力等优势实现优异业绩，“困境反转”时有望率先复苏反弹，建议关注布局华东的央企龙头国电电力、华润电力 [7] - 煤电一体化运营商：2025年下半年以来煤价持续修复，政策托底背景下2026年煤价中枢有望同比抬升，煤电一体公司或先于纯火电实现“困境反转”，具有业绩稳定性和高分红属性，建议关注新集能源、陕西能源、淮河能源、皖能电力、内蒙华电、甘肃能源 [7]

公司概况与市场地位 - 康弘药业是国内眼科创新药领域的领军企业，产品布局覆盖眼科、精神/神经、消化、呼吸、高血压、糖尿病等治疗领域 [1] - 公司上市在销的药品超过25个，其中11个为独家品种，20个品种纳入国家医保目录，10个品种纳入国家基药目录 [1] 核心产品与研发管线 - 核心产品康柏西普眼用注射液自2013年获批上市以来，已成功获批wAMD、pmCNV、DME、RVO四大眼底疾病适应症 [1] - 公司累计有13项研发管线处于临床阶段，进度较快的管线包括KH110（III期）、KH109（III期）、KH631（II期） [1] - 公司在眼科基因治疗领域前瞻性布局，KH631已进入临床II期，KH658处于临床I期，研发进度国内领先 [1] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入36.24亿元，同比增长6.23% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润10.33亿元，同比增长6.08% [1] - 综合毛利率维持在90%左右，费用端控制良好，净利率稳步提升至29% [1]

公司动态 - 华新精科于2025年12月接受了信达证券的调研 [1] - 公司董事会秘书郭婉蓉与证券事务代表何蓉蓉参与了接待并回答了投资者问题 [1] 行业动态 - 短剧行业呈现大爆发态势 [1] - 短剧行业吸纳了69万人就业 [1] - 一度送外卖的演员也因行业爆发而找到工作 其收入还算可观但工作强度大 [1] - 剧组工作强度高 常备速效救心丸 [1] - 拍摄睡觉戏时演员真能睡着 [1]