纪要涉及的公司 中国神华[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年归母净利润 586.7 亿元，同比降 1.7%；扣非后归母净利润 601.3 亿元，同比降 4.4%；全年 ROE 为 13.7%，同比降 0.9 个百分点；拟分配现金股利 449 亿元，分红比例提至 76.5%[3][4] - **业务板块表现** - **煤炭板块**：2024 年利润 540.37 亿元，同比降 7.1%，占总利润 67%；商品煤产量 3270 万吨，同比增 0.8%；销量 45900 万吨，同比增 2.1%；自产煤销售收入 527 元/吨，同比降 3.8%；单位生产成本 179 元/吨，同比持平；吨煤净利 141 元，同比降 7.6%[3][5][8] - **发电板块**：2024 年利润 111.5 亿元，同比增 4.7%，占比 14%；总发电量 2232 亿度，同比增 5.2%；总售电量 2103 亿度，同比增 5.3%；度电收入 0.448 元，同比降 3.1%；度电成本 0.375 元，同比降 2.5%；度电净利约 0.04 元，同比降 0.5%[3][5][9] - **运输板块**：2024 年利润 149.4 亿元，同比增 11.2%，占比 19%；铁路板块利润同比增 13%，港口板块盈利因疏浚费用上升减 7%，航运板块利润因海运价格上涨及结构调整增 160%[3][5][10] - **煤化工板块**：2024 年利润 0.4 亿元，同比降 80.5%，占比不足 1%，因生产设备检修致产量和销量减少[3][5] - **四季度业绩下滑原因**：主业毛利减少 6.4 亿元，期间费用增加 12 亿元（管理费用增 11 亿，研发费用增 2 亿），营业外支出增加 21 亿元（含对外捐赠及碳排放权交易支出）[3][6] - **分红计划**：2024 年维持 449 亿现金分红，比例提至 76%；计划 2025 - 2027 年度最低分红比例从 60%提至 65%，并考虑实施中期利润分配[7] - **未来发展计划**：2025 年预计商品煤产量达 33500 万吨，同比增 2.4%；销量 46600 万吨，同比增 1.4%；计划发电 22710 千瓦时，同比增 1.7%；资本开支计划 41793 万元；已完成对杭锦能源收购[3][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 从 2019 年起，公司三年规划中的实际分红比例均高于承诺[7]

人事变动 - 2025年3月24日吕志韧因退休辞任董事长等职务[1] - 吕志韧辞任后不再担任公司授权代表[3] - 执行董事张长岩获委任为新授权代表，3月24日生效[3] 委员会调整 - 提名、薪酬与考核委员会成员人数减至两人[2] - 董事会将尽快选举合适人选担任成员[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 动力煤价格调整是淡旺季切换正常现象，2025 年煤炭需求对长协价格有较强支撑，市场价格不具备单边下行条件，随宏观经济回暖或支撑煤价上行；全社会用电量有望持续增长，支撑盈利能力稳定提高；公司高长协比例及煤电港运一体化运营使经营业绩具较高稳定性，叠加高现金、高分红属性，长期投资价值值得关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024 年公司实现营业收入 3383.75 亿元，同比下降 1.37%，归母净利润 586.71 亿元，同比下降 1.71%，扣非后净利润 601.25 亿元，同比下降 4.36%；经营活动现金流量净额 933.48 亿元，同比上涨 4%；基本每股收益 2.95 元/股，同比下降 1.70%；资产负债率为 23.42%，同比下降 0.66pct [1] - 2024 年第四季度，单季度营业收入 844.76 亿元，同比下降 6.77%，环比下降 1.57%；单季度归母净利润 125.97 亿元，同比上涨 10.26%，环比下降 23.98%；单季度扣非后净利润 140.91 亿元，同比下降 6.42%，环比下降 14.87% [2] 各业务板块情况 煤炭板块 - 2024 年商品煤产量 3.27 亿吨，同比+0.5%；煤炭销售量 4.593 亿吨，同比+2.1%；综合售价 578 元/吨，同比下降 3.3%；煤炭业务毛利率 30.0%，同比下滑 2.0pct，利润总额 543.65 亿元，同比下降 7.1% [3] - 2024 年自产煤销量 3.27 亿吨，同比+0.5%；吨煤售价 527 元/吨，同比-3.8%；单位生产成本 179.0 元/吨，同比持平；自产煤毛利率 44.5%，同比下滑 2.1pct [3] 电力板块 - 2024 年总发电量 2232.1 亿千瓦时，同比上升 5.2%；总售电量 2102.8 亿千瓦时，同比上升 5.3%；售电价格为 403 元/兆瓦时，同比-2.7%；平均售电成本为 357.2 元/兆瓦时，同比-1.6%；机组平均利用小时数 4960 小时，同比降幅 4.0%；利润总额 111.47 亿元，同比+4.7%；毛利率 16.3%，同比-0.6pct [4] 运输与煤化工板块 - 运输板块：2024 年铁路周转量 3121 亿吨公里，同比+0.9%，毛利率 37.8%，同比+0.8pct，利润总额 125.62 亿元，同比+13.8%；黄骅港装船量 2.144 亿吨，同比+2.3%，天津煤码头装船量 0.44 亿吨，同比-3.9%，毛利率 40.7%，同比-3.7pct，利润总额 21.22 亿元，同比-7.8%；航运货运量 1.299 亿吨，同比-15.0%，航运周转量 1494 亿吨海里，同比-9.3%，毛利率 10.8%，同比+5.8pct，利润总额 2.60 亿元，同比+160.0% [5] - 煤化工板块：受设备检修影响，聚乙烯销量 33.22 万吨，同比-8.8%，聚丙烯销量 31.36 万吨，同比-8.2%；毛利率 5.8%，同比-5.4pct，利润总额 0.37 亿元，同比-80.5% [6] 公司发展举措 - 推进煤炭资源接续工作，新街台格庙矿区新街一井、新街二井获核准批复并推进建设准备，完成部分煤矿采矿权证整合与变更，神山露天煤矿产能核增，收购杭锦能源取得进展，交易完成后煤炭产能将增加 2570 万吨/年，煤电发电机组装机容量将增加 1200MW [7] - 推进煤电一体化布局，全年总售电量 210.28 十亿千瓦时，占全社会用电量 2.1%，市场交易电量占比 97.6%；获取容量电费约 50 亿元；推进在建项目建设，开工火电项目；深化煤电机组“三改联动”，火电供电标准煤耗降至 292.9 克/千瓦时 [7] 分红情况 - 公司向全体股东派发 2024 年度末期股息每股 2.26 元（含税），拟派发现金红利 449.03 亿元（含税），占 2024 年度归属于本公司股东净利润的 76.5%，较 2023 年提升，对应 2025 年 3 月 21 日收盘价股息率为 6.2% [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 568.35 / 569.18 / 573.99 亿元，EPS 为 2.86 / 2.86 / 2.89 元/股 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|343074|338375|328397|332783|345505| |同比(%)|-0.4%|-1.4%|-2.9%|1.3%|3.8%| |归属母公司净利润（百万元）|59694|58671|56835|56918|57399| |同比(%)|-14.3%|-1.7%|-3.1%|0.1%|0.8%| |毛利率(%)|35.9%|34.0%|34.3%|33.4%|33.2%| |ROE(%)|14.6%|13.7%|12.9%|12.5%|12.2%| |EPS（摊薄）（元）|3.00|2.95|2.86|2.86|2.89| |P/E|12.19|12.40|12.80|12.78|12.68| |P/B|1.78|1.70|1.65|1.60|1.55| |EV/EBITDA|4.47|7.06|5.73|5.68|5.42| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][6][19] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润略有下降，但2024Q4归母净利润同比增长 [1][11] - 煤炭业务产销量稳中有增、成本维稳，但煤价下行拖累利润 [2][13] - 电力业务发售电量维持增长，电价和成本均下降，毛利率小幅下滑 [3][15][16] - 运输业务铁路、港口、航运营收均增长，整体经营稳健 [4][16] - 高分红率彰显投资价值，2024年每股派发现金红利占归母净利润比例提升 [4][17] - 因煤价中枢下降幅度超预期，下调盈利预测，但维持“优于大市”评级 [5][19] 各业务板块总结 煤炭业务 - 2024年商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%；煤炭销量4.59亿吨，同比+2.1%，自产商品煤销量3.27亿吨，同比+0.5% [2][13] - 自产煤、外购煤销售均价分别为527元/吨、653元/吨，分别同比-21元/吨、-26元/吨 [2][13] - 2024年年度长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为53.6%/33.7%/7.9%/4.8%，分别同比-3.9pct/+9.3pct/-5.1pct/-0.3pct [2][13] - 自产煤单位成本为179元/吨，同比持平；2024年煤炭板块毛利率为30%，同比下滑2pct [2][13] - 新街一井、二井获国家发改委核准批复，神山露天煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年 [2][13] 电力业务 - 2024年发/售电量为2232.1/2102.8亿千瓦时，分别同比+5.2%/+5.3%；发电机组平均利用小时数为4960小时，同比减少207小时 [3][15][16] - 平均售电价格403元/兆瓦时，同比-2.7%；单位售电成本357.2元/兆瓦时，同比-1.6% [3][15][16] - 2024年电力板块毛利率16.3%，同比-0.6pct [3][16] - 截至2024年底控制并运营的发电机组装机容量为46264MW，在建及已核准发电项目合计装机容量为9640MW [3][16] - 享有获取容量电费资格的国内煤电机组约占国内煤电机组总数的94%，2024年共获取容量电费约50亿元（含税） [3][16] 运输业务 - 2024年铁路/港口/航运分部营收分别为431/68/50亿元，分别同比+0.4%/+1.4%/+3.3% [4][16] - 毛利率分别同比+0.8pct/-3.7pct/+5.8pct；实现利润总额为126/21/3亿元，分别同比+13.8%/-7.8%/+160% [4][16] - 巴准铁路暖水集运站铁路专用线、三道渠铁路专用线开通，神朔铁路3亿吨扩能改造工程推进，东月铁路列入国家重大建设项目清单，天津港务二期工程、黄骅港五期工程获核准批复 [4][16] 盈利预测调整 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为536/544/553亿元（2025 - 2026年前值为629/635亿元） [5][19] - 预计每股收益分别为2.70/2.74/2.78元（2025 - 2026年前值为3.16/3.20元） [5][19] 财务指标情况 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|343,074|338,375|334,306|341,006|347,267| |(+/-%)|-0.4%|-1.4%|-1.2%|2.0%|1.8%| |净利润(百万元)|59,694|58,671|53,581|54,434|55,316| |(+/-%)|-14.3%|-1.7%|-8.7%|1.6%|1.6%| |每股收益（元）|3.00|2.95|2.70|2.74|2.78| |EBIT Margin|26.7%|24.8%|22.9%|22.8%|22.7%| |净资产收益率（ROE）|14.6%|13.7%|12.2%|12.0%|11.9%| |市盈率（PE）|12.2|12.4|13.6|13.4|13.2| |EV/EBITDA|7.8|8.3|9.1|8.9|8.7| |市净率（PB）|1.78|1.70|1.66|1.61|1.56| [9]

文章核心观点 - 节后煤矿复产加速，煤价回调进入底部区域，中国神华2024分红比例提升，随着煤价企稳估值修复行情或将展开，权益更加乐观 [1] 动力煤情况 - 截至2025年3月21日，秦港5500K动力末煤平仓价671元/吨，周环比-10元/吨，产地价格大跌 [2] - 晋陕蒙三省煤矿开工率为82.6%，周环比+0.7pct [2] - 上周电厂日耗小涨，电厂库存小涨，动力煤库存指数小涨，秦港库存持平 [2] - 非电方面，截至3月20日甲醇开工率为85.3%，周环比-0.8pct，年同比+3.4pct；截至3月19日尿素开工率为87.1%，周环比-0.7pct，年同比+3.4pct，两者开工率微跌但仍处历史同期偏高水平 [2] 焦煤情况 - 截至3月21日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周环比持平，山西产地价格大跌、河南及安徽产地价格持平 [3] - 铁水产量小涨，样本钢厂煤焦库存微跌 [3] - 截至3月21日，山西临汾一级冶金焦出厂价1350元/吨，周环比持平，螺纹钢现货价格3200元，周环比-100元/吨，焦炭第十一轮提降落地 [3] - 截至3月21日，焦化厂产能(>200万吨)开工率76.4%，周环比+2.7pct [3] 行业分析 - 能源大变革时代，在先立后破政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 [3] - 煤炭供给紧张，表现为产能控制严格、供给区域分化、焦煤开采难度加大 [3] - 煤炭作为主要能源地位短期难改，叠加发电量持续增长，需求展现较强韧性 [3] - 在宏观经济偏弱等压力测试下，仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，现金流或有比较优势 [4] 投资建议 - 关注资源禀赋优秀、经营业绩稳定且分红比例高或有提高分红可能的标的，如中国神华、陕西煤业、中煤能源 [5] - 关注煤电联营或一体化模式、受益于市场煤与长协煤价差、平抑周期波动的标的，如新集能源、陕西能源、淮河能源 [5] - 关注具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，如山煤国际、晋控煤业、兖矿能源等 [5] - 关注受益于长周期供给偏紧、具有全球性稀缺资源属性的标的，如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [6]

文章核心观点 - 节后煤矿复产加速，供给释放加快，淡季库存累积下煤价持续回调但已进入底部区域，随着煤价企稳估值修复行情或将展开，权益更加乐观，看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强 [1][4] 动力煤情况 - 截至2025年3月21日，秦港5500K动力末煤平仓价671元/吨，周环比-10元/吨，产地价格大跌 [2] - 晋陕蒙三省煤矿开工率为82.6%，周环比+0.7pct [2] - 上周电厂日耗小涨，电厂库存小涨，动力煤库存指数小涨，秦港库存持平 [2] - 非电方面，甲醇开工率微跌、尿素开工率微跌，仍处于历史同期偏高水平，截至3月20日，甲醇开工率为85.3%，周环比-0.8pct，年同比+3.4pct；截至3月19日，尿素开工率为87.1%，周环比-0.7pct，年同比+3.4pct [2] 焦煤情况 - 截至3月21日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周环比持平，山西产地价格大跌、河南及安徽产地价格持平 [3] - 铁水产量小涨，样本钢厂煤焦库存微跌 [3] - 上周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至3月21日，山西临汾一级冶金焦出厂价1350元/吨，周环比持平，螺纹钢现货价格3200元，周环比-100元/吨，焦炭第十一轮提降落地，大型焦化开工率小涨，截至3月21日，焦化厂产能(>200万吨)开工率76.4%，周环比+2.7pct [3] 行业分析 - 当前正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 [3] - 煤炭供给紧张表现为产能控制严格、供给区域分化、焦煤开采难度加大等方面 [3] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性 [3] 投资建议 - 资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH) [5] - 煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注新集能源(601918.SH)、陕西能源(001286.SZ)、淮河能源(600575.SH) [5] - 具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注山煤国际(600546.SH)、晋控煤业(601001.SH)、兖矿能源(600188.SH)、华阳股份(600348.SH)、潞安环能(601699.SH)、广汇能源(600256.SH)、甘肃能化(000552.SZ) [5] - 受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、山西焦煤(000983.SZ) [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中国神华2024年归母净利润586.7亿元，同比下滑1.7%，受煤价下行影响，但一体化经营等部分对冲盈利拖累；公司宣布每股派发现金红利2.26元，分红金额占归母净利润约76.5%，对应A/H股息率分别约6.2%/7.7%；公司长协销售比例高、一体化运营模式在煤价低位有竞争优势，或实施中期分红，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 煤炭板块 - 2024年煤炭销售均价564元/吨，同比下滑3.4%，北港5,500卡动力煤现货价和长协价分别下滑11.4%/1.8%，年度长协占自产煤销量比例约75%；产销量分别为3.27亿吨/4.59亿吨，同比增长0.8%/2.1%，板块营业收入同比下滑1.7%至2,686亿元；自产煤单位成本同比持平在179元/吨，营业成本同比增长1.2%至1,881亿元，毛利率同比压缩约2pct至30%，利润总额同比下滑7.1%至544亿元 [2] 电力板块 - 2024年新增装机容量1,630MW，平均电价同比下滑2.7%至403元/MWh，全年发售电量分别为2,232/2,103亿千瓦时，同比增长5.2%/5.3%，板块利润总额同比提升4.7%至111亿元；目前有约8,640MW在建及1,000MW已核准电力项目，2025年发电业务计划资本开支相对24年完成额同比提升约34%，约占25年计划总增加额的50%，有望保持增势 [3] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 27E归母净利润-7.5%/-7.4%/-至559/563/566亿元；调整至DDM估值法，对应A股目标价46.1元，按近两个月A/H溢价31%给予H股目标价37.9港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|343,074|338,375|328,566|331,479|332,236| |+/-%|(0.42)|(1.37)|(2.90)|0.89|0.23| |归属母公司净利润 (人民币百万)|59,694|58,671|55,908|56,315|56,589| |+/-%|(14.26)|(1.71)|(4.71)|0.73|0.49| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.00|2.95|2.81|2.83|2.85| |ROE (%)|14.88|14.04|12.93|12.70|12.44| |PE (倍)|12.19|12.40|13.01|12.92|12.86| |PB (倍)|1.78|1.70|1.66|1.62|1.58| |EV EBITDA (倍)|8.60|9.06|7.05|6.76|6.58| [6] 基本数据 |(港币/人民币)|1088 HK|601088 CH| | --- | --- | --- | |目标价|37.90|46.10| |收盘价 (截至3月21日)|31.35|36.62| |市值 (百万)|622,878|727,585| |6个月平均日成交额 (百万)|714.95|1,336| |52周价格范围|28.30 - 40.70|35.35 - 45.80| |BVPS|21.62|21.48| [7] 主要经营及财务数据 |运营数据|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |煤炭板块销量(百万吨)|461|447|446|482|418|450|459| |煤炭板块营收(百万元）|205,191|197,396|190,029|292,661|277,474|273,306|268,618| |煤炭板块毛利润(百万元)|57,878|53,518|49,402|80,642|99,653|87,554|80,552| |电力板块售电量（十亿千瓦时）|268|131|128|156|180|200|210| |电力板块营收(百万元）|88,452|52,626|49,486|64,124|84,525|92,407|94,217| |电力板块毛利润(百万元)|19,961|14,745|11,388|4,951|12,093|15,622|15,385| |主要财务数据(百万元) - 营业收入|264,101|241,871|233,263|335,640|344,533|343,074|338,375| |主要财务数据(百万元) - 营业成本|(155,502)|(143,394)|(139,023)|(225,101)|(210,059)|(219,922)|(223,192)| |主要财务数据(百万元) - 毛利润|108,599|98,477|94,240|110,539|134,474|123,152|115,183| |主要财务数据(百万元) - 毛利率 %|41.1%|40.7%|40.4%|32.9%|39.0%|35.9%|34.0%| |主要财务数据(百万元) - 营业税金及附加|(10,053)|(10,299)|(10,926)|(16,502)|(19,972)|(18,385)|(17,784)| |主要财务数据(百万元) - 销售费用|-725|-640|-555|-581|-410|-425|(491)| |主要财务数据(百万元) - 管理费用|(19,879)|(18,479)|(18,072)|(9,119)|(9,930)|(9,812)|(10,340)| |主要财务数据(百万元) - 财务费用|(4,086)|(2,515)|(1,188)|(88)|(877)|(501)|(129)| |主要财务数据(百万元) - 税前利润|70,069|66,724|62,662|77,150|96,247|87,176|85,793| |主要财务数据(百万元) - 税费开支|(16,028)|(15,184)|(15,397)|(18,016)|(14,551)|(17,578)|(16,928)| |主要财务数据(百万元) - 少数股东权益|(10,174)|(8,290)|(8,095)|(9,050)|(12,048)|(9,904)|(10,194)| |主要财务数据(百万元) - 归母净利润|43,867|43,250|39,170|50,084|69,648|59,694|58,671| |主要财务数据(百万元) - 归母净利率(%)|16.6%|17.9%|16.8%|14.9%|20.2%|17.4%|17.3%| [11] DDM模型主要参数 |税率|20%| | --- | --- | |债务比例|6%| |beta|0.65| |无风险利率|1.85%| |风险溢价|8%| |Re|7.3%| |Rd|2.0%| |WACC|7.0%| |永续增长率|2%| | |2025E|2026E|2027E|2028E|2029E|2030E| |归母净利润|55,908|56,315|56,589|58,655|61,785|62,213| |分红比例|80%|80%|80%|80%|80%|81%| |分红|44,903|45,230|45,450|47,109|49,623|50,616| |股本|19,869|19,869|19,869|19,869|19,869|19,869| |每股分红|2.26|2.28|2.29|2.37|2.50|2.55| |分红折现值|18.6| | | | | | |终值折现值|27.4| | | | | | |A股股价|46.1| | | | | | [12] 盈利预测 |资产负债表|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|198,951|205,125|236,993|269,369|301,886| |现金|149,986|142,415|170,747|207,576|234,522| |应收账款|11,875|12,466|11,169|12,053|11,634| |其他应收账款|2,731|2,378|2,378|2,378|2,378| |预付账款|5,999|6,232|6,232|6,232|6,232| |存货|12,846|12,482|12,688|12,638|12,826| |其他流动资产|15,514|29,152|33,780|28,492|34,295| |非流动资产|431,180|452,943|442,580|431,728|420,387| |长期投资|55,571|59,840|59,840|59,840|59,840| |固定投资|256,933|257,149|247,900|238,162|227,936| |无形资产|61,630|64,776|63,927|63,078|62,229| |其他非流动资产|57,046|71,178|70,913|70,648|70,383| |资产总计|630,131|658,068|679,573|701,097|722,274| |流动负债|91,585|92,620|93,407|93,733|93,719| |短期借款|2,927|1,037|1,037|1,037|1,037| |应付账款|38,320|38,059|36,946|39,140|37,249| |其他流动负债|50,338|53,524|55,424|53,556|55,433| |非流动负债|60,176|61,496|61,496|61,496|61,496| |长期借款|29,636|28,932|28,932|28,932|28,932| |其他非流动负债|30,540|32,564|32,564|32,564|32,564| |负债合计|151,761|154,116|154,903|155,229|155,215| |少数股东权益|69,678|77,086|86,800|96,585|106,417| |股本|19,869|19,869|19,869|19,869|19,869| |资本公积|68,182|68,296|68,296|68,296|68,296| |留存公积|299,924|313,685|324,690|336,102|347,461| |归属母公司股东权益|408,692|426,866|437,871|449,283|460,642| |负债和股东权益|630,131|658,068|679,573|701,097|722,274| |利润表|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |营业收入|343,074|338,375|328,566|331,479|332,236| |营业成本|219,922|223,192|219,177|222,337|223,223| |营业税金及附加|18,385|17,784|17,268|17,422|17,461| |营业费用|425.00|491.00|476.77|480.99|482.09| |

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比微降，24Q4对外捐赠支出影响业绩释放；煤炭产销同比增长但业务盈利回落，售电量提升带动电力业务毛利润增长；2024年分红比例高达76.5%，A股年度股息率为6.2%；考虑2025年煤价中枢大概率下移，下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，公司盈利稳健且股息率超6% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入3383.75亿元，同比-1.4%，归母净利润586.71亿元，同比-1.7%，扣非净利润601.25亿元，同比-4.4%；24Q4单季度营收844.76亿元（同比-6.8%，环比-1.6%），归母净利润125.97亿元（同比+10.3%，环比-24.0%），扣非净利润140.91亿元（同比-6.4%、环比-14.9%） [1] - 预测2025 - 27年营业收入分别为3286.38亿元、3346.40亿元、3430.13亿元，归母净利润分别为542.93亿元、559.75亿元、582.76亿元 [4][5] 业务情况 - 煤炭业务：2024年商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%，销量4.59亿吨，同比+2.1%，自产煤销量3.27亿吨，同比+0.5%；年度长协煤销量2.46亿吨，同比-4.8%，占自产煤销量75%，年度长协售价491元/吨，同比-9元/吨（同比-1.8%）；单位生产成本179元/吨，同比持平；业务营业收入2686.18亿元，同比-1.7%，利润总额543.65亿元，同比-7.1% [2] - 电力业务：2024年新增装机容量1630兆瓦，其中新增燃气发电机组1244兆瓦、燃煤机组20兆瓦、光伏发电机组366兆瓦；总售电量2102.8亿千瓦时，同比+5.3%，其中燃煤发电2046.6亿千瓦时，同比+4.9%，燃气发电42.2亿千瓦时，同比+9.6%，光伏发电7.8亿千瓦时，同比+212.0%；业务营业收入942.17亿元，同比+2.0%，利润总额111.47亿元，同比+4.7% [3] 分红情况 - 2024年度利润分配预案为每股派发人民币2.26元（含税），全年分红比例为76.5%，对应A股年度股息率为6.17%（按2025年3月21日收盘价计算）；董事会提出2025 - 2027年度股东回报规划方案，符合情形下，2025 - 2027年度分红比例不低于65%（2022 - 2024年为不低于60%） [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 26年归母净利润预测10.7%、12.3%至542.93亿元、559.75亿元，对应EPS分别为2.73、2.82元，新增2027年归母净利润预测582.76亿元，对应EPS为2.93元 [4] - 2023 - 2027年P/E分别为12、12、13、13、12，P/B分别为1.8、1.7、1.7、1.6、1.6 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩、分红稳健，龙头股息价值凸显，虽受捐赠支出等影响业绩有下滑，但分红比例提升且未来有资源接续和业务增长潜力 [1][2][10] 各业务情况总结 整体业绩 - 2024年公司实现营业收入3383.75亿元，同比下降1.37%；归母净利润586.71亿元，同比下降1.71%；扣非归母净利润601.25亿元，同比下降4.36%；国际企业会计准则下，归母净利润624.21亿元，同比下降3.41% [1] - 2024年非经常性损益中对外捐赠支出25.07亿元影响业绩释放；24Q4营收844.76亿元，同环比-6.77%/-1.57%；归母净利润125.97亿元，同环比+10.26%/-23.98%；扣非归母净利润140.91亿元，同环比-6.42%/-14.87%；国际企业会计准则下，24Q4归母净利润118.52亿元，同环比-2.24%/-33.41% [1] 分红情况 - 2024年分红比例76.5%，A股股息率6.2%，H股股息率7.8%，拟派发股息每股2.26元（含税），合计449.03亿元（含税），高于2023年和承诺比例 [2] - 2025 - 2027年承诺分红比例下限提升5pct至65%，并考虑实施中期利润分配 [2] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量3.271亿吨，同比+0.8%；煤炭销售量4.593亿吨，同比+2.1%；综合售价578元/吨，同比-3.3%；煤炭业务毛利率30.0%，同比下滑2.0pct，利润总额543.65亿元，同比下降7.1% [3] - 自产煤销量3.27亿吨，同比+0.5%；吨煤售价527元/吨，同比-3.7%；吨煤销售成本292元/吨，同比-0.1%；单位生产成本179.0元/吨，同比持平；毛利率44.5%，同比下滑2.0pct [3] - 外购煤销量1.323亿吨，同比+6.2%；毛利率1.8%，同比下滑0.5pct [3] 资源储备 - 神东矿区部分煤矿剩余服务年限低于20年，公司积极保障资源储备和接续，2024年末煤炭保有可采储量为150.9亿吨，较2023年末增加17.1亿吨 [4] - 新街一井、二井完成开工备案，煤种为不黏煤，属低瓦斯矿井，资源储量13.74/11.59亿吨，可采储量7.19/6.84亿吨，服务年限64.8年/75.5年，设计规模均为800万吨/年，有望28H1投产，投产后权益产能增加960万吨/年 [4][7] - 新街三井、四井已取得探矿权证和相关许可证，配套铁路东胜东至台格庙铁路项目获核准批复 [7] 发电业务 - 2024年总发电量2232.1亿千瓦时，同比+5.2%；总售电量2102.8亿千瓦时，同比+5.3%；年末总装机容量46264MW，24Q4新增1325MW [8] - 2024年售电价格403元/兆瓦时，同比-2.7%；平均售电成本357.2元/兆瓦时，同比-1.6%；机组平均利用小时数4960小时，同比-207小时，降幅4.0%；毛利率16.3%，同比-0.6pct，利润总额111.47亿元，同比+4.7% [8] - 2024年末在建及已核准装机容量10640MW，2025年计划资本开支174.11亿元，较2024年增加44.08亿元，未来有望持续增长 [8] 运输业务 - 铁路：2024年自有铁路周转量3121亿吨公里，同比+0.9%；毛利率37.8%，同比+0.8pct，利润总额125.62亿元，同比+13.8% [9] - 港口：2024年黄骅港装船量2.144亿吨，同比+2.3%；天津煤码头装船量0.44亿吨，同比-3.9%；毛利率40.7%，同比-3.7pct，利润总额21.22亿元，同比-7.8% [9] - 航运：2024年航运货运量1.299亿吨，同比-15.0%；航运周转量1494亿吨海里，同比-9.3%；毛利率10.8%，同比+5.8pct，利润总额2.60亿元，同比+160.0% [9] - 多项铁路、港口工程推进或获批，未来运能有望持续提升 [9] 煤化工业务 - 2024年受设备检修影响，聚乙烯销量33.22万吨，同比-8.8%；聚丙烯销量31.36万吨，同比-8.2%；毛利率5.8%，同比-5.4pct，利润总额0.37亿元，同比-80.5% [10] - 包头煤化工煤制烯烃升级示范项目有序推进，2025年计划资本开支54.46亿元，较2024年增加47.62亿元 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为551.23/583.43/590.62亿元，对应EPS分别为2.77/2.94/2.97元/股，对应2025年3月21日的PE分别为13/12/12倍 [10] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|338,375|330,700|348,541|361,568| |增长率（%）|-1.4|-2.3|5.4|3.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|58,671|55,123|58,343|59,062| |增长率（%）|-1.7|-6.0|5.8|1.2| |每股收益（元）|2.95|2.77|2.94|2.97| |PE|12|13|12|12| |PB|1.7|1.7|1.6|1.6| [11]

公司治理与会议相关 - 第六届董事会第七次会议应出席董事8人，亲自出席董事7人[2] - 2024年5月30日公司第五届董事会第三十次会议选举吕志韧为董事长，同日其辞任总经理；9月30日第六届董事会第一次会议再次选举吕志韧为董事长；11月29日第六届董事会第四次会议聘任张长岩为总经理[175] - 2024年3月22日公司第五届董事会第二十七次会议批准聘任宋静刚、庄园为联席公司秘书，委任宋静刚为授权代表，二人2024年参加共15个小时以上培训[176] - 2023年度股东周年大会审议并批准全部7项议案[186] - 2024年第一次A股类别股东会和第一次H股类别股东会均批准授予董事会回购H股股份的一般性授权的议案[186] - 2024年第一次临时股东大会审议并批准全部3项议案[186] - 2024年第二次临时股东大会批准关于选举张长岩为公司第六届董事会执行董事的议案[186] - 公司2024年第一次临时股东大会批准第六届董监事会任期为2024年9月30日至2027年9月29日[192] 股息分配相关 - 董事会建议以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，派发2024年度末期股息现金2.26元/股（含税）[2] - 按2024年12月31日总股本19,868,519,955股计算，共计派发股息44,903百万元（含税）[2] 财务报表审计与声明相关 - 毕马威华振会计师事务所为公司2024年度按中国企业会计准则编制的财务报表出具了标准无保留意见的审计报告[2] - 公司董事长吕志韧、总会计师宋静刚及会计机构负责人余燕玲声明保证本报告中财务报告的真实、准确、完整[2] 公司合规情况相关 - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[2] - 公司不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[2] - 公司不存在半数以上董事无法保证公司所披露年度报告的真实性、准确性和完整性的情况[3] 经营目标与不确定性相关 - 受行业供需及产业政策调整等因素影响，集团2025年度经营目标的实现存在一定不确定性[3] 公司基本信息相关 - 公司法定代表人为吕志韧[9] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入3383.75亿元，较2023年减少1.4%；利润总额857.93亿元，较2023年减少1.6%[16] - 2024年归属于本公司股东的净利润586.71亿元，较2023年减少1.7%；扣除非经常性损益的净利润601.25亿元，较2023年减少4.4%[16] - 2024年经营活动产生的现金流量净额933.48亿元，较2023年增加4.1%[16] - 2024年末归属于本公司股东的净资产4268.66亿元，较2023年末增加4.4%；资产总计6580.68亿元，较2023年末增加4.4%[16] - 2024年末负债合计1541.16亿元，较2023年末增加1.6%；期末总股本198.69亿股，与2023年持平[16] - 2024年基本每股收益2.953元/股，较2023年减少1.7%；稀释每股收益2.953元/股，较2023年减少1.7%[17] - 2024年加权平均净资产收益率14.04%，较2023年下降0.84个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率14.39%，较2023年下降1.28个百分点[17] - 按中国企业会计准则，2024年归属于本公司股东的净利润586.71亿元，2024年末归属于本公司股东的净资产4268.66亿元；按国际财务报告会计准则，分别为624.21亿元和4296.53亿元[21] - 2024年第一季度至第四季度营业收入分别为876.47亿元、804.31亿元、858.21亿元、844.76亿元[23] - 2024年第一季度至第四季度归属于本公司股东的净利润分别为158.84亿元、136.20亿元、165.70亿元、125.97亿元[23] - 2024年公司归属于本公司股东的净利润586.71亿元，基本每股收益2.953元/股，年末资产负债率23.4%，年末综合市值8221亿元[29] - 2024年非经常性损益合计为-1454万元，2023年为-3174万元，2022年为-711万元[26] - 2024年公司营业利润88362百万元，同比下降3.3%；归属股东净利润58671百万元，基本每股收益2.953元/股，同比下降1.7%[41] - 2024年营业收入3383.75亿元，完成目标102.5%，同比下降1.4%；营业成本2231.92亿元，完成目标100.1%，同比增长1.5%[42] - 2024年销售、管理、研发及财务费用合计136.87亿元，完成目标91.2%，同比下降0.4%；自产煤单位生产成本同比持平[42] - 2024年公司营业收入338,375百万元，同比下降1.4%；营业成本223,192百万元，同比增长1.5%[54] - 2024年公司投资收益4,871百万元，同比增长27.7%；财务费用129百万元，同比下降74.3%[54] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额93,348百万元，同比增长4.1%[54] - 2024年公司营业收入下降主因是平均煤炭销售价格同比降3.4%及煤化工业务销售收入下降[54][55] - 2024年公司营业成本2231.92亿元，同比增长1.5%，其中外购煤成本656.48亿元，同比降3.3%；人工成本292.31亿元，同比增16.5%[58] - 2024年公司对前五大客户收入合计1888.79亿元，占营业收入55.8%；对关联方收入1105.73亿元，占营业收入32.7%[64] - 2024年公司对前五大供应商采购额合计448.69亿元，占全年采购总额22.1%；对关联方采购额229.85亿元，占全年采购总额11.3%[65] - 2024年公司研发投入41.48亿元，同比降6.8%；研发投入占营业收入比例为1.2%，同比降0.1个百分点[68] - 2024年公司费用化研发投入27.27亿元，资本化研发投入14.21亿元，研发投入资本化比重为34.3%[69] - 2024年经营活动现金流净额净流入93348百万元，同比增长4.1%；投资活动现金流净额净流出85359百万元，同比增长130.9%；筹资活动现金流净额净流出51173百万元，同比下降32.8%[73] - 2024年末货币资金142415百万元，占总资产21.6%，较上年末下降5.0%；交易性金融资产17302百万元，占总资产2.6%，上年末为0 [76] - 2024年末境外资产总额30527百万元，占总资产比例4.6% [77] - 2024年末受限资产余额14275百万元，其中银行存款受限资金14189百万元，其他受限资产86百万元 [78] - 2024年末公司可供分派予股东的储备为199017百万元 [79] - 2024年境内市场对外交易收入3253.32亿元，占比96.1%，较2023年下降1.6%；境外市场对外交易收入130.43亿元，占比3.9%，较2023年上升5.8%[133] - 2024年公司对子公司股权投资增加额为34.07亿元，对参股企业股权投资增加额为7.25亿元[135] - 2024年末交易性金融资产（结构性存款产品）期末数为17.302亿元，其他权益工具投资期末数为27.87亿元，应收款项融资期末数为11.74亿元，其他非流动金融资产期末数为6000万元[138] - 2024年集团资本开支总额330.19亿元（不含矿业权支出），矿业权相关资本开支35.2亿元[157] - 2024年集团对外捐赠支出25.07亿元[146] 绿色矿山与能源项目相关 - 截至2024年底，公司国家级绿色矿山14座，省级绿色矿山7座，绿色矿山占比84%[31] - 2024年煤电存量机组新增供热能力962万千瓦、调峰能力74万千瓦，火电供电标准煤耗同比下降2克/千瓦时[31] - 2024年新增对外商业运营可再生能源发电项目36.6万千瓦[31] 公司荣誉相关 - 公司连续11年荣获上交所信息披露工作评价A级，综合市值连续4年正增长[34] - 公司以品牌价值2246亿元继续蝉联中国品牌价值评价信息能源类上市公司第一名[35] 非经常性损益相关 - 2024年非流动性资产处置损益为471万元，2023年为99万元，2022年为189万元[26] - 2024年计入当期损益的政府补助为270万元，2023年为319万元，2022年为497万元[26] - 2024年除上述各项之外的其他营业外收入和支出为-2432万元，2023年为-4135万元，2022年为-1844万元[26] 行业市场数据相关 - 2024年末国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500大卡）中长期合同执行价格为696元/吨，较上年末下降14元/吨；全年执行中长期合同价格均价约701元/吨，较上年均值下降13元/吨[44] - 2024年秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约861元/吨，同比下降约11.0%[44] - 2024年全国规模以上工业原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%；煤炭进口量5.4亿吨，同比增长14.4%；全国铁路煤炭发运量28.2亿吨，同比增长2.5%[45] - 2024年我国商品煤消费量同比增长约1.3%，发电行业商品煤消费量占比约58.7%，同比增幅1.2%；化工行业同比增长8.3%；钢铁、建材行业同比下降[45] - 2024年印度煤炭总产量10.8亿吨，同比增长7.2%；印度尼西亚煤炭产量8.4亿吨，同比增长7.8%；蒙古国煤炭产量9772万吨，同比增长20.2%[45] - 2024年末纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格较上年末下降约10.9%[45] 各业务线数据关键指标变化 - 煤炭业务 - 2024年商品煤产量3.271亿吨，完成目标103.5%，同比增长0.8%；煤炭销售量4.593亿吨，完成目标105.5%，同比增长2.1%；发电量2232.1亿千瓦时，完成目标103.2%，同比增长5.2%[42] - 公司2024年商品煤产量327.1百万吨，煤炭销售量459.3百万吨，分别同比增长0.8%和2.1%[50][57] - 2024年煤炭营业成本1880.66亿元，同比增1.2%；发电营业成本788.32亿元，同比增2.7%[61] - 2024年煤炭营业收入2686.18亿元，毛利率30.0%，同比降2.0个百分点；发电营业收入942.17亿元，毛利率16.3%，同比降0.6个百分点[62] - 2024年煤炭生产量327.1百万吨，同比增0.8%；销售量459.3百万吨，同比增2.1%；电力生产量223.21十亿千瓦时，同比增5.2%；销售量210.28十亿千瓦时，同比增5.3%[63] - 2024年商品煤产量327.1百万吨，同比增长0.8%；井工矿掘进总进尺40.7万米，神东矿区完成39.4万米 [80] - 2024年末井工煤矿智能采煤工作面36个，智能掘进工作面63个；智能选煤厂19座；露天煤矿369台套生产设备无人驾驶；研发应用煤矿机器人300余台套 [81] - 神山露天煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年 [80] - 2024年公司煤炭销售量459.3百万吨，同比增长2.1%，销售平均价格（不含税）为564元/吨，同比下降3.4%[83][84] - 2024年对前五大外部煤炭客户销售量为192.4百万吨，占煤炭销售总量的41.9%，对最大客户国家能源集团销售量为164.9百万吨，占比35.9%[83] - 2024年动力煤产量327.1百万吨，销量459.2百万吨，销售收入258778百万元，销售成本180402百万元，毛利78376百万元[85] - 2024年自产煤销售量327.0百万吨，占比71.2%，价格527元/吨；外购煤销售量132.3百万吨，占比28.8%，价格653元/吨[86] - 2024年通过销售集团销售煤炭437.4百万吨，占比95.2%，价格578元/吨；煤矿坑口直接销售21.9百万吨，占比4.8%，价格285元/吨[89] - 2024年国内销售煤炭448.5百万吨，占比97.6%，价格562元/吨；出口及境外销售10.8百万吨，占比2.4%，价格643元/吨[93] - 截至2024年12月31日，中国标准下公司煤炭保有资源量为343.6亿吨，较2023年底增加17.8亿吨；保有可采储量为150.9亿吨，增加17.1亿吨；JORC标准下可售储量为105.1亿吨，增加10.3亿吨[94] - 2024年公司煤炭资源动用量3.5亿吨，采矿权范围调整和资源储量核实等共增加保有资源量约21.2亿吨[94] - 2024年公司煤炭勘探支出2.25亿元，煤矿开发和开采相关资本性支出114.57亿元