投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 公司Q3业绩环比明显上升，同比降幅收窄，经营状况呈现改善迹象 [1] - 公司聚焦主业，高分红高股息可期 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为195.13亿元、215.73亿元、227.88亿元，对应EPS分别为2.01元、2.23元、2.35元 [2] 财务摘要 - 2025年前三季度营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；归母净利润127.13亿元，同比下降27.22% [1][4] - 2025年第三季度营业收入401亿元，同比下降10.01%，环比上升6.03%；归母净利润50.75亿元，同比下降20.34%，环比大幅上升79.08% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润42.71亿元，同比下降17.34%，环比上升59.90% [1] - 预测2025年营业收入为1666.44亿元，同比下降9.5%；预测2025年归母净利润为195.13亿元，同比下降12.7% [2][7] 主营产销 - 2025年前三季度煤炭产量13036.9万吨，同比增加2.03%；煤炭销量18920.07万吨，同比增加0.4% [2] - 2025年前三季度总发电量315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；总售电量295.96亿千瓦时，同比下降1.95% [2] - 2025年第三季度煤炭产量4297.26万吨，同比增加3.88%；煤炭销量6321.15万吨，同比减少0.61% [2] - 2025年第三季度发电量137.83亿千瓦时，同比增加12.05%；售电量129.77亿千瓦时，同比增加13.53% [2] 财务预测与估值 - 预测2026年归母净利润215.73亿元，同比增长10.6%；2027年归母净利润227.88亿元，同比增长5.6% [2][7] - 预测2025年每股收益（EPS）为2.01元，2026年为2.23元，2027年为2.35元 [2][7] - 当前市盈率（P/E）基于2025年预测EPS为11.2倍，基于2026年预测EPS为10.1倍 [7] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为20.9%，毛利率为33.7% [7][9]

投资评级 - 对陕西煤业的投资评级为买入，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点：煤价回升叠加电量增长，公司第三季度盈利水平超预期 [1][7] - 2025年第三季度非经常性损益大幅增长，主要系信托资产公允价值受市场波动同比浮盈较大，对当期利润形成积极增厚作用 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17249亿元、18634亿元、20243亿元，每股收益分别为178元、192元、209元，当前股价2252元对应市盈率分别为127倍、117倍、108倍 [5][7] 公司基本状况 - 公司总股本与流通股本均为969500万股 [3][5] - 当前市价为2252元，总市值与流通市值均为21833140百万元 [3][5] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入118083亿元，同比下降1281% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润12713亿元，同比下降2722% [7] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润11494亿元，同比下降3195% [7] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为27724亿元，同比下降2686% [7] - 2025年前三季度基本每股收益为131元，同比下降2722% [7] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为1374%，同比下降282个百分点 [7] 2025年第三季度单季业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入40100亿元，同比下降2091% [7] - 2025年第三季度实现归母净利润5075亿元，同比下降2659% [7] - 2025年第三季度实现扣非归母净利润4271亿元，同比下降2519% [7] - 2025年第三季度每股收益为052元股，同比下降2677% [7] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度煤炭产量130亿吨，同比增长203% [7] - 2025年前三季度煤炭销量189亿吨，同比增长040% [7] - 2025年前三季度自产煤销量119亿吨，同比增长183% [7] - 2025年前三季度贸易煤销量6982万吨，同比下降194% [7] - 2025年第三季度煤炭产量4297万吨，同比下降388%，环比下降112% [7] - 2025年第三季度自产煤销量3921万吨，同比下降025%，环比下降346% [7] - 2025年前三季度煤炭单位售价为540元吨，同比下降1304% [7] - 2025年前三季度煤炭单位成本为376元吨，同比下降544% [7] - 2025年前三季度煤炭单位毛利为164元吨，同比下降2658% [7] - 2025年第三季度煤炭单位售价为741元吨，同比增长110% [7] 电力业务分析 - 2025年前三季度发电量31552亿千瓦时，同比下降278% [7] - 2025年前三季度售电量29596亿千瓦时，同比下降195% [7] - 2025年第三季度发电量13783亿千瓦时，同比增长1205%，环比增长5262% [7] - 2025年第三季度售电量12977亿千瓦时，同比增长1353%，环比增长5314% [7] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入为151847亿元，2026年为155074亿元，2027年为159737亿元 [5][7] - 预测2025年归母净利润为17249亿元，2026年为18634亿元，2027年为20243亿元 [5][7] - 预测2025年每股收益为178元，2026年为192元，2027年为209元 [5][7] - 预测2025年市盈率为127倍，2026年为117倍，2027年为108倍 [5][7] - 预测2025年净资产收益率为120%，2026年为116%，2027年为111% [5][8] - 预测2025年毛利率为343%，2026年为345%，2027年为348% [8] - 预测2025年净利率为186%，2026年为196%，2027年为207% [8]

投资评级 - 报告对陕西煤业的投资评级为“买入”，且为维持评级 [5][3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，归母净利润为50.75亿元，尽管同比下降20.34%，但环比大幅增长79.08% [1] - 煤炭业务韧性凸显，电力业务实现并表，Q3售电量环比增长53.1%至130亿千瓦时 [2][3] - 考虑到电力业务后续增量及煤炭价格边际修复，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为160亿元、180亿元、193亿元 [3] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度营业收入401亿元，同比下降10.01% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润42.7亿元，同比下降17.3%，环比增长59.9% [1] - 预计2025年营业收入为1449.56亿元，同比下降21.3%，随后在2026年和2027年分别增长5.1%和3.4% [9] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.65元，2026年和2027年分别增至1.86元和1.99元 [9] - 预计2025年市盈率（P/E）为13.6倍，2026年和2027年分别降至12.1倍和11.3倍 [3][9] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度煤炭产量1.3037亿吨，同比增长2.0%；销量1.892亿吨，同比增长0.4% [8] - 2025年第三季度煤炭产量4297万吨，环比下降1.1%；销量6321万吨 [8] - 2025年前三季度煤炭售价540元/吨，同比下降14.2%；吨煤成本376元/吨，同比下降6.8% [8] - 公司推动煤矿生产能力核增，2025年上半年核增袁大滩煤矿200万吨产能，实现该矿1000万吨产能核准 [8] 电力业务运营 - 2025年前三季度总发电量316亿千瓦时，同比下降2.8%；总售电量296亿千瓦时，同比下降2.0% [3] - 2025年第三季度总发电量138亿千瓦时，环比增长52.6%；售电量130亿千瓦时，环比增长53.1% [3] 市场表现与估值 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为22.52元，总市值约为2183.31亿元 [5] - 公司总股本为96.95亿股，自由流通股比例为100% [5] - 30日日均成交量为4834万股 [5]

宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为煤炭开采与电力行业[2] * 涉及的公司为陕西煤业股份有限公司（简称“陕西煤业”或“公司”）[1] 核心经营数据与业绩 产量与销量 * 2025年三季度单季度产量接近4,300万吨，单月产量保持在1,000万至1,400万吨以上规模[3] * 预计四季度产量将维持三季度规模，参考2024年四季度（尤其是11月和12月）产量释放较多，全年产量预计不低于三季度水平[3] * 三季度销量同比下降几个百分点，主要受结算时点因素影响，全年有望实现产销平衡[3] * 自产煤销量下降与内部抵消有关（部分自产煤用于自有电厂发电），剔除该因素后仍有几个百分点差异，但全年产销平衡可期[6] 成本分析 * 三季度完全成本为280元/吨，与上半年持平[2][3] * 分月成本：7月271元/吨，8月283元/吨，9月284元/吨，8、9月成本上升主要因煤价上涨所致[3] * 预计四季度因集中费用和工程结算影响，单季成本可能略高于三季度，但整体可控[2][3] * 2025年全年成本预计较2024年的290亿元有所下降，成本管控考核权重增加[15] 价格与利润 * 三季度坑口均价为414元/吨，分月价格：7月387元/吨，8月424元/吨，9月428元/吨[3][4] * 三季度坑口均价低于长协上限税后500元/吨，但长协用户履约机制改善（如月度履约80%机制）对坑口均价形成支撑[3][4] * 预计四季度价格整体预期较好，有望超过三季度水平[2][4] * 煤炭与电力主业7-9月归母净利润分别为12亿元、15亿元及15亿多元，生产状况正常，价格对利润形成支撑[2][4] * 非经常性损益显著增厚利润，如减持金领瓷股票带来约10亿元盈利，以及朱雀新材料二期资管计划和天风天石领昂资管计划带来正向波动[4] 电力业务情况 * 当前在运装机容量为830万千瓦[3][8] * 新增装机1,000万千瓦（5个2×100万千瓦项目）处于在建阶段，预计集中在2026年底至2027年初投产[3][7][8] * 前三季度平均不含税电价为0.395元/度，同比下降不到一厘，实际表现优于年初计划[3][10] * 全年计划煤炭使用量1,500万吨，全部为内部采购[3][11] * 电力业务每月贡献归母净利润约1亿出头，全年预计增厚12亿至13亿元[4] 其他重要内容 投资收益 * 公司已全部减持金立永磁股票，一次性贡献投资收益[12] * 目前采用权益法核算的长期股权投资包括铜冠新材和盐湖股份，对利润表有增厚作用，例如持有盐湖股份5%股权每年约贡献6亿元利润[12][13] 安全与监管 * 安全监管趋严，例如红柳林矿8月底因安全事故停产五天，于9月1日复产[18] * 公司需履行社会责任并完成指标，以确保“十四五”规划收官，产量不会大幅下降，但陕西地区整体供给可能受影响[18] 行业展望与公司优势 * 短期行业价格中枢处于缓步上升阶段，公司四季度产量和价格有保证，成本管控力度加大，业绩有望得到支撑[19] * 公司认为陕煤后劲十足，值得重点关注，相较部分同业龙头仍有距离但发展潜力大[20] * 9月坑口均价税后480多元与现货市场520元存在近40元差距，原因在于各家结算机制复杂及信息碎片化[5]

公司治理结构调整 - 监事会审议通过调整公司治理结构，不再设置监事会与监事，相应职权由董事会审计委员会行使，并同意废止《监事会议事规则》等文件 [5] - 董事会审议通过调整公司治理结构并修订《公司章程》及相关制度，同意废止《监事会议事规则》等多项制度 [31] - 公司治理结构调整及《公司章程》等修订议案尚需提交股东大会审议 [6][31] 2025年第三季度报告审议 - 监事会审议通过公司2025年第三季度报告，认为报告编制和审议程序合规，内容真实、准确、完整地反映了公司第三季度的财务状况和经营成果 [3] - 董事会审议通过公司2025年第三季度报告，并同意公布该报告 [28][29] - 2025年第三季度报告已经公司审计委员会审议通过 [30] 2026年度日常关联交易预计 - 董事会审议通过公司2026年度日常关联交易的发生类型和预计发生额，关联董事赵福堂已回避表决 [36][37][38] - 该日常关联交易议案已经独立董事专门会议审议通过，尚需提交股东大会审议，关联股东将在股东大会上回避表决 [11][12][39] - 日常关联交易定价政策体现公平合理原则，包括执行政府定价、政府指导价或市场价，以及按"合理成本+合理利润"方式确定协议价 [20][21][22] 财务类管理制度修订 - 董事会审议通过修订公司部分财务类管理制度，包括《担保管理制度》、《全面预算管理办法》、《募集资金管理制度》及《利润分配制度》等 [33] - 关于修订《募集资金管理制度》和《利润分配制度》的议案尚需提交股东大会审议 [34] 关联方基本情况 - 控股股东陕煤集团截至2025年9月30日总资产为74,573,664.01万元，净资产为25,901,144.45万元，主营业务收入为36,033,253.98万元，净利润为2,001,989.05万元 [15] - 关联方财务公司（陕煤集团控股55.60%）截至2025年9月30日总资产为3,368,972.17万元，净资产为456,217.52万元，主营业务收入为57,977.42万元，净利润为30,380.51万元 [16] 股东大会召开安排 - 董事会审议通过提请召开公司2025年第二次临时股东大会的议案，股东大会的具体时间、地点和议题授权董事长酌情决定 [41]

公司重大资产收购 - 公司于2024年收购陕煤集团子公司陕煤电力88.6525%的股权，收购价格为1,569,515.2216万元 [4] - 收购价格以经备案的陕煤电力评估净资产值1,770,413.17万元为依据确定 [4] - 截至2024年12月31日，公司已支付全部股权价款的50%，且陕煤电力已完成工商变更登记，构成同一控制下企业合并，其财务数据已纳入公司合并报表范围 [4] 公司治理结构变更 - 公司计划不再设置监事会与监事，由董事会审计委员会行使监事会职权 [8][9] - 拟修订《公司章程》，将"股东大会"表述统一调整为"股东会"，并删除所有与监事相关的条款 [10] - 修订草案将股东提案权的持股比例要求由3%调整为1%，并新增关于控股股东、实际控制人、独立董事等专节 [10] 季度财务报告状态 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3] - 报告期内发生同一控制下企业合并，公司对2024年第三季度及以前年度的比较财务报表相关科目进行了追溯调整 [4][7]

格隆汇10月29日丨陕西煤业(601225.SH)发布三季报，2025年前三季度实现营业总收入1180.83亿元，同 比下降12.81%；归属母公司股东净利润127.13亿元，同比下降27.22%；基本每股收益为1.31元。 ...

公司2025年第三季度业绩 - 第三季度营业收入401亿元，同比下降20.91%（调整后）[1] - 第三季度净利润50.75亿元，同比下降26.59%（调整后）[1] 公司2025年前三季度累计业绩 - 前三季度累计营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%（调整后）[1] - 前三季度累计净利润127.13亿元，同比下降27.22%（调整后）[1] 公司主营业务表现 - 前三季度煤炭销售收入同比下降12.69% [1]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为1180.83亿元，同比下降12.81% [1] - 前三季度净利润为127.13亿元，同比下降27.22% [1] - 第三季度营业收入为401.00亿元，同比下降20.91% [1] - 第三季度净利润为50.75亿元，同比下降26.59% [1]