公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1181亿元，同比下降12.81% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润127亿元，同比下降27.22% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入401亿元，同比下降20.91%，实现归母净利润50.7亿元，同比下降26.59% [1] 煤炭业务运营情况 - 2025年前三季度公司实现煤炭产量1.30亿吨，同比增长2.03%，实现煤炭销量1.89亿吨，同比增长0.4% [1] - 前三季度公司煤炭平均售价为540元/吨，同比下降13.0%，但第三季度价格较上半年440元/吨的均价大幅提升 [1] - 前三季度公司吨煤销售成本为376元/吨，同比下降5.4%，吨煤毛利为164元/吨，同比下降26.6% [1] - 煤炭板块前三季度总收入为1022亿元，同比下降12.7%，煤炭毛利为310亿元，同比下降26.3% [1] 电力业务运营情况 - 公司目前拥有在运火电机组8960MW，总装机容量（含在建）达20280MW [2] - 2025年前三季度公司发电量为316亿度，同比下降2.78%，售电量为296亿度，同比下降1.95% [2] - 第三季度电力需求明显提升，单季发电量达138亿度，同比增长12.0%，售电量130亿度，同比增长13.5% [2] 未来项目与发展规划 - 袁大滩煤矿生产能力已由800万吨/年核增至1000万吨/年，柠条塔煤矿产能核增至2000万吨的手续正在推进 [2] - 小壕兔一号和西部勘探区的手续有望获得批复 [2] - 公司目前在建火电装机容量为11320MW，其中黄陵矿业二期2×1000MW电厂已进入主体建设阶段，三期2×1000MW项目已取得批复 [2] - 未来电厂建成后，公司可凭借浩吉铁路降低运输成本，保障火电盈利能力 [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为1655亿元，同比下降10.14%，归母净利润为182亿元，同比下降18.76% [3] - 预计公司2026年营业收入为1740亿元，同比增长5.18%，归母净利润为197亿元，同比增长8.34% [3] - 预计公司2027年营业收入为1822亿元，同比增长4.70%，归母净利润为229亿元，同比增长16.34% [3]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会于11月18日10点召开[3] - 现场会议地点为陕西省西安市高新区陕煤化大厦2310室[3] - 网络投票时间为11月18日9:15 - 15:00[5] 议案信息 - 特别决议议案为调整公司治理结构并修订《公司章程》[8] - 对中小投资者单独计票及关联股东回避表决议案为2026年度日常关联交易预计[8][9] 其他信息 - 审议议案于10月30日刊载于上海证券交易所网站等媒体[7] - 登记时间为11月13日9:00 - 17:00[19] - 报名者需于11月18日9:50前持原件到会场[23] - 会议联系人石敏，电话029 - 81772581[24]

券商评级概览 - 10月30日券商共发布76次上市公司目标价 目标价涨幅排名前三的公司为宝立食品 陕西煤业 贵州茅台 目标涨幅分别为46.86% 44.52% 42.98% [1] - 目标价涨幅较高的公司涉及调味发酵品 煤炭开采 白酒等行业 [1] 目标价涨幅排名 - 宝立食品获国泰海通证券给予增持评级 最高目标价21.53元 目标涨幅46.86% [3] - 陕西煤业获华泰证券给予买入评级 最高目标价33.11元 目标涨幅44.52% [3] - 贵州茅台获国泰海通证券给予增持评级 最高目标价2040.00元 目标涨幅42.98% [3] - 三星医疗获中国国际金融给予跑赢行业评级 最高目标价32.00元 目标涨幅40.72% [3] - 重庆百货获中国国际金融给予跑赢行业评级 最高目标价38.00元 目标涨幅39.65% [3] 券商推荐家数排名 - 10月30日共有114家上市公司获得券商推荐 [4] - 常熟银行获得5家券商推荐 收盘价7.04元 属于农商行行业 [5] - 陕西煤业获得4家券商推荐 收盘价22.91元 属于煤炭开采行业 [5] - 招商银行获得3家券商推荐 收盘价41.20元 属于股份制银行行业 [5] - 贵州茅台获得3家券商推荐 收盘价1426.74元 属于白酒行业 [5] 评级调低情况 - 10月30日券商调低上市公司评级共1家次 [5] - 中邮证券将物产环能的评级从买入调低至增持 [5] 首次覆盖情况 - 10月30日券商共给出2次首次覆盖 [6] - 中科美菱获江海证券首次覆盖并给予增持评级 属于医疗器械行业 [7] - 均胜电子获长江证券首次覆盖并给予买入评级 属于汽车零部件行业 [7]

海外政策专题：全球科技竞争路线图 - 报告描绘未来十年全球科技竞争路线图，展望三种情景：基准情形（中美达成战略均势）、乐观情形（中国成为创新领导者）、悲观情形（中国产业升级不及预期）[1][6] - 中美创新体系特点不同且正发生变革，美国注重发明创造，中国以关键行业规模化创新为目标，注重创新和生产[6] - 报告界定了三类关键技术：前沿技术（AI、半导体、量子计算、生物制药）、先进制造、关键基础设施类技术（能源和先进网络）[6] - 人工智能领域，中美模型差距逐渐缩小达成战略均势，中国可利用开源模型克服AI硬件出口管制影响，小模型迅速发展使美国能源约束更宽松[7] - 半导体领域，制度优势和超大规模市场帮助本土企业突破技术封锁，后摩尔定律时代技术创新涌现，市场有利于技术应用落地[7] - 量子计算处于研发阶段，距商业化应用还有5-10年，具有打破全球平衡潜力[7] - 生物技术领域中美竞争与合作共存，中国研发能力增强关键在发展商业化能力，美国短期难以摆脱对中国大宗原料药依赖[7] - 先进制造呈现两大趋势：数字技术在物理世界应用使制造业类似软件开发；基础工艺创新改变制造流程成本曲线使产能规模化成为可能，中国在机器人技术部署和传统芯片等数字化制造领域有优势[7] 中美高层会晤 - 国家主席习近平与美国总统特朗普在韩国釜山举行会晤，习主席表示两国元首应把握方向驾驭大局，让中美关系大船平稳前行，愿为中美关系打下稳固基础[2][10] - 习主席指出中国经济发展势头不错，有信心应对风险挑战，将进一步全面深化改革、扩大对外开放，推动经济质效提升和合理增长，为中美合作开辟更广阔空间[10] - 两国经贸团队就重要经贸问题深入交换意见形成共识，团队需尽快细化敲定后续工作，经贸应继续成为中美关系压舱石和推进器而非冲突点[11] - 两国元首同意加强经贸、能源等领域合作，促进人文交流，保持经常性交往，特朗普期待明年早些时候访华并邀请习主席访美[11] - 此次元首会晤稳定了中美关系，为未来双边关系发展奠定基调，结合此前中美第五轮经贸会谈，未来中美互动预计继续加强[12] 计算机行业公司点评 软通动力（301236 SZ） - 2025年前三季度公司营收253.83亿元，同比增长14.30%，归母净利润0.99亿元，同比增长30.21%[15] - Q3单季度营收96.02亿元，同比减少0.83%，归母净利润2.41亿元，同比增长4.87%，环比增长338.35%，毛利率12.66%，同比提升0.74个百分点，环比提升1.79个百分点[15] - 公司在智能化、自主化、绿色化、国际化四大战略下软硬协同效应强化，智能化领域参与某大型ICT领导厂商多领域生态共建，联合推出多款"行业+AI"解决方案[3][16] - 自主化领域计算产品与智能电子板块是增长核心引擎，软通计算机自研能力坚实布局AI，中标中国移动、联通等大额集采项目，开源鸿蒙领域子公司鸿湖万联在交通、矿山、教育等行业推出发行版[16] - 具身智能领域推出天汇系列三款复合机器人及两款自研人形机器人，与智源研究院共建实验室突破垂域大脑大模型等关键方向，智能电子领域机械革命稳居国产电竞PC第一阵营且出海成果显著[16] - 预计公司2025-2027年营收分别为359亿元、413亿元、477亿元，归母净利润分别为3.84亿元、5.26亿元、8.55亿元，维持"买入"评级[17] 鼎捷数智（300378 SZ） - 2025年前三季度公司主营收入16.14亿元，同比增加2.6%，归母净利润0.51亿元，同比增加2.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比减少12.1%[19] - Q3单季度营收5.69亿元与去年同期基本持平，归母净利润606万元，同比下滑18.6%[19] - 非中国大陆市场表现稳健营收8.80亿元同比增长5.06%，大陆业务短期承压营收7.34亿元同比下滑0.15%，单Q3大陆地区营收同比下滑7.9%[19] - 前三季度生产控制MES、研发设计PLM、数字化管理ERP业务营收分别为2.47亿元、0.91亿元、8.77亿元，同比增长13.3%、7.4%、2.9%，AIoT业务营收3.90亿元同比下滑3.5%[20] - 公司已在ERP、PLM、BI等系统中加入AI应用场景，完成数家AI智能套件Beta版本验证与落地部署，鼎捷雅典娜平台研发投入加大加速AI解决方案商业化[20] - 预计公司2025-2027年营收分别为25.02亿元、27.26亿元、29.89亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.33亿元、3.01亿元，维持"买入"评级[4][21] 食品饮料行业公司点评 海天味业（603288 SH） - 2025年前三季度营收216.28亿元同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元同比增长10.54%，扣非归母净利润51.55亿元同比增长11.72%[22] - Q3单季度营收63.98亿元同比增长2.48%，归母净利润14.08亿元同比增长3.40%，扣非归母净利润13.39亿元同比增长3.86%，收入利润增长低于预期[22] - Q3单季度酱油/蚝油/调味酱/其他调味品营收分别为32.3亿元/11.3亿元/6.0亿元/10.9亿元，同比分别增长5.0%/2.0%/3.5%/6.5%[23] - 分地区看Q3单季度北部/中部/南部/东部/西部营收同比分别变动-2.5%/+3.0%/+10.4%/+9.0%/+4.6%，南部东部优势市场表现更好[23] - Q3单季度销售毛利率同比提升3.0个百分点至39.6%，归母净利率同比提升0.2个百分点至22.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.8/+1.0/-0.1/-0.9个百分点[23] - 预计2025-2027年公司EPS为1.19元/1.33元/1.45元，维持"增持"评级[24] 贵州茅台（600519 SH） - 2025年前三季度营收1309.04亿元同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元同比增长6.25%，扣非归母净利润646.81亿元同比增长6.42%[26] - Q3单季度营收398.10亿元同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元同比增长0.48%，扣非归母净利润192.90亿元同比增长0.95%，公司降速调整[26] - Q3单季度茅台酒/其他系列酒营收分别为349.24亿元/41.22亿元，同比分别增长7.3%/下降34.0%，前三季度分别同比增长9.3%/下降7.8%[27] - 分渠道看Q3单季度直销/批发渠道收入分别为155.46亿元/235.00亿元，同比分别下降14.9%/增长14.4%，前三季度直销占比提升至43.3%[27] - Q3单季度销售毛利率同比提升0.2个百分点至91.3%，归母净利率同比提升0.1个百分点至48.3%，销售/管理/财务费用率分别同比-1.0/-0.3/+0.3个百分点[28] - 预计2025-2027年公司EPS为72.87元/77.31元/82.70元，给予目标价1822元对应2025年25倍PE，维持"买入"评级[28] 珠江啤酒（002461 SZ） - 2025年前三季度营收50.73亿元同比增长3.81%，归母净利润9.44亿元同比增长17.05%，扣非归母净利润9.00亿元同比增长17.16%[30] - Q3单季度营收18.75亿元同比下降1.34%，归母净利润3.32亿元同比增长8.16%，扣非归母净利润3.13亿元同比增长7.14%，收入利润低于市场预期[30] - 前三季度累计啤酒销量120.35万吨同比增长1.8%，吨价4215元/吨同比增长2.0%，Q3单季度销量46.94万吨同比下降2.9%，吨价3995元/吨同比增长1.6%[30] - Q3单季度销售毛利率同比提升1.16个百分点至50.93%，净利率同比提升1.36个百分点至17.83%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.01/+0.06/+0.03个百分点[31] - 预计2025-2027年公司EPS为0.43元/0.47元/0.52元，维持"增持"评级[31] 家用电器行业公司点评 美的集团（000333 SH） - 2025年前三季度营业收入3630.57亿元同比增长13.82%，归母净利润378.83亿元同比增长19.51%[33] - Q3单季度营业收入1119.33亿元同比增长10.06%，归母净利润118.70亿元同比增长8.95%[33] - C端业务韧性强大，25Q1-Q3智能家居业务同比增长13%，内销推动DTC转型带动Q3毛利率提升，外销强调OBM突破及本地化运营，1-9月自主品牌海外占比超45%[33] - B端业务持续突破，25Q1-Q3 ToB营收同比增长18%，核心的楼宇/机器人板块收入同比增长25%/9%，楼宇长期增长确定性好，机器人业务聚焦核心零部件、家电机器人化、整机三大部分[33] - Q3单季度毛利率26.4%同比提升1.2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%[34] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长11.4%/7.6%/7.1%，归母净利润同比分别增长16.9%/10.0%/9.8%，对应2025-2027年PE分别12.7/11.5/10.5倍，维持"买入"评级[34] 汽车行业公司点评 溯联股份（301397 SZ） - 2025年前三季度营业收入10.02亿元同比增长19.44%，归母净利润1.01亿元同比下降6.67%，扣非归母净利润0.90亿元同比下降11.43%[36] - Q3单季度营业收入3.33亿元同比增长7.72%，归母净利润0.34亿元同比下降10.88%[36] - 营收增长主要受益新能源汽车销售增长及客户车型技术快速迭代，热管理等系统性能提升带来单位产品需求增加，利润端受营业成本快速增长影响承压[36] - 新能源业务持续发力，客户结构持续优化，涵盖国内外知名整车制造企业及零部件制造企业，江苏、芜湖、重庆等地新项目有序推进[37] - 前三季度研发费用5.73亿元同比增长27.8%，占营收比重5.7%，主要因加强新材料新产品研发增加技术人员[37] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.26亿元/19.26亿元/23.83亿元，归母净利润分别为1.57亿元/1.99亿元/2.49亿元，维持"增持"评级[37] 通信行业公司点评 亨通光电（600487 SH） - 2025年前三季度收入496.2亿元同比增长17%，归母净利润23.8亿元同比增长2.6%[39] - Q3单季度收入175.7亿元同比增长11.3%环比下降6.4%，归母净利润7.6亿元同比增长8.1%环比下降27.8%[39] - 前三季度毛利率13.4%同比下降1.8个百分点，归母净利率4.8%同比下降0.7个百分点，四项综合费用率7.9%同比下降1.3个百分点[39] - 截至Q3能源互联领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元[39] - 前三季度新中标海洋能源业务超26亿元，其中辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目中标金额超17亿元，实现±500kV直流海缆工程应用市场突破[40] - 高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km达国际先进水平已具备批量交付能力，AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设计划26年初竣工[40] - 预计2025-2027年归母净利润32亿元/40亿元/47亿元，对应PE17/14/12倍，维持"买入"评级[40] 非银金融行业公司点评 财通证券（601108 SH） - 2025年前三季度营收50.63亿元同比增长14.0%，归母净利润20.38亿元同比增长38.4%，Q3单季度营收21.03亿元同比增长11.3%，归母净利润9.54亿元同比增长20.3%[42] - 前三季度加权平均ROE同比提升1.32个百分点至5.5%，剔除客户资金后经营杠杆3.08倍较年初下降4.3%[42] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为13.85亿元、2.77亿元和9.57亿元，同比分别增长66.3%、下降29.2%和下降18.9%[43] - 前三季度利息净收入和投资收入分别为4.98亿元和18.47亿元，同比分别增长30.7%和21.6%，融出资金253.86亿元较年初增长20.2%[44] - 预计2025年归母净利润27.2亿元同比增长16.3%，对应10月29日收盘价pb估值1.03倍，维持"增持"评级[44] 湘财股份（600095 SH） - 2025年前三季度营业总收入17.99亿元同比增长16.15%，归母净利润4.42亿元同比增长203.39%，Q3单季度营业总收入6.55亿元同比增长43.77%，归母净利润3亿元同比增长315.25%[46] - 前三季度加权平均ROE同比提升2.45个百分点至3.68%，营业总成本同比下降2.04%[46] - 前三季度营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别为2.34亿元、6.47亿元和9.18亿元，同比分别变动-42.96%、+1.86%和+82.37%[47] - 前三季度投资收益+公允价值变动损益合计同比增长27.53%至4.69亿元，Q3单季度自营投资收益3.14亿元同比增长95.79%环比增长169.95%[48] - 预计2025年归母净利润6.08亿元同比增长456.6%，2025年10月30日收盘价对应PB3.22倍，维持"增持"评级[48] 中金公司（601995 SH） - 2025年前三季度营收207.61亿元同比增长54.4%，归母净利润65.67亿元同比增长129.8%，Q3单季度营收79.33亿元同比增长74.8%，归母净利润22.36亿元同比增长254.9%[50] - 前三季度加权平均ROE同比提升3.65个百分点至6.3%，剔除客户资金后经营杠杆5.31倍较年初提升7%[50] - 前三季度经纪、投行和资管净收入分别为45.16亿元、29.40亿元和10.62亿元，同比分别增长76.3%、42.6%和26.6%[51] - 2025年前三季度实现A股IPO120.95亿元位于同业第一市占率17%，完成H股IPO募资318.24亿港元位于同业第一市占率17%[51] - 前三季度投资业务收入113.62亿元同比增长54%，金融资产规模较年初增长12%至4163亿元[52] - 预计2025-2027年归母净利润83.93亿元/87.25亿元/93.56亿元，同比分别增长47.4%/4.0%/7.2%，对应PB分别为1.76/1.62/1.50倍，维持"买入"评级[52] 轻工制造行业公司点评 恒林股份（603661 SH） - 2025年前三季度收入84.88亿元同比增长8.66%，归母净利润2.79亿元同比增长4.81%，Q3单季度收入31.40亿元同比增长4.44%，归母净利润0.97亿元同比增长111.71%[54] - Q3单季度毛利率17.56%同比提升3.24个百分点，主要因海运费同比下降（运价指数同比-39%）及跨境电商定价上调[54] - 前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.76%、1.83%、0.4%，同比分别下降0.52、0.18、0.27、0.6个百分点[55] - 预计2025-2027年归母净利润3.96亿元、4.99亿元、6.18亿元，维持"买入"评级[55] 煤炭行业公司点评 陕西煤业（601225 SH） - 2025年前三季度营业收入1180.83亿元同比下降12.81%，归母净利润127.13亿元同比下降27.22%，扣非归母净利润114.94亿元同比下降31.95%[57] - Q3单季度营业收入401亿元同比下降10.01%环比上升6.03%，归母净利润50.75亿元同比下降20.34%环比上升79.08%，同比降幅较二季度收窄[57] - 前三季度煤炭产量13036.9万吨同比增加2.03%，煤炭销量18920.07万吨同比增加0.4%，总发电量315.52亿千瓦时同比下降2.78%[58] - Q3单季度煤炭产量4297.26万吨同比增加3.88%，煤炭销量6321.15万吨同比减少0.61

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司2025年第三季度及前三季度业绩表现 多数公司业绩呈现同比增长或环比改善态势 部分公司受行业周期、成本管控或新产品放量等因素驱动实现显著增长 [2][3][4] - 互联网电商、半导体材料、军工电子、化学制品等行业中 具备技术优势、产能扩张或国际化布局的公司展现出较强成长潜力 [5][7][8][15][16][48][50][61][62] - 煤炭开采行业公司业绩普遍受三季度煤炭价格回暖推动环比提升 但部分公司受产量下滑或成本上升拖累 [28][29][53][54][80][81][82] 焦点科技 (互联网电商) - 2025年第三季度营业收入4.9亿元 同比增长17% 归母净利润1.22亿元 同比下降2% 主要受股权费用摊销影响 剔除后归母净利润同比增速约20% [4][5] - 三季度末中国制造网收费会员数达29214位 环比增长1.8% 同比增长9.5% 中东地区流量同比增长45% 拉美、非洲、欧洲市场流量增幅超30% [7] - AI麦可会员数达15687位 环比增长21% 渗透率提升至54% 推出采购智能助手Sourcing AI 2.0 可提升买家采购效率35% [8] 口子窖 (白酒) - 2025年第三季度营收6.43亿元 同比下降46.23% 归母净利润0.27亿元 同比下降92.55% 业绩承压主要反映行业需求疲软 [10][11] - 三季度低档白酒营收同比增长117.28% 中高档白酒营收同比下降49.35% 省内市场营收同比下降48.95% 省外市场下降34.04% [12] - 销售毛利率同比下降9.25个百分点至62.66% 销售和管理费用率分别同比上升12.23和7.95个百分点 [13] 金石资源 (化学制品) - 2025年第三季度营业收入10.33亿元 同比增长45.21% 环比增长19.17% 归母净利润1.09亿元 同比增长32.29% 环比增长84.69% [15][16] - 前三季度营业收入27.58亿元 同比增长50.73% 主要受益于包头"选化一体"项目产能释放 萤石粉销量62万吨 同比增长55% [17] - 三季度销售毛利率21.89% 环比上升1.36个百分点 期间费用率同比和环比均下降 [18] 万泽股份 (生物制品) - 2025年前三季度营业收入9.41亿元 同比增长21% 归母净利润1.70亿元 同比增长22.45% [22] - 具备高温合金单晶及定向叶片年产能38000件、等轴叶片307000件 与多家海外能源公司签署框架采购协议 拓展燃气轮机后服务市场 [23] - 三季度营业收入3.15亿元 同比增长14.79% 归母净利润0.51亿元 同比增长23.90% 销售毛利率74.67% 环比上升4.38个百分点 [24][25] 潞安环能 (煤炭开采) - 2025年第三季度营业收入70.3亿元 同比下降21.8% 归母净利润2.1亿元 同比下降64% 环比下降70.2% [28] - 三季度商品煤销量1233万吨 环比下降7.8% 吨煤售价527元/吨 环比上升6.9% 吨煤成本359元/吨 环比上升20.4% [29] - 拟关停隰东煤业 该矿核定产能60万吨/年 2024年及2025年上半年产量均为0 关停有助于减少亏损源 [30] 芒果超媒 (数字媒体) - 2025年第三季度营收30.99亿元 同比下降6.58% 归母净利润2.52亿元 同比下降33.47% 主要因内容投入和研发投入增加 [32][33] - 三季度广告收入同比转正 上线《披荆斩棘2025》等综艺 累计播放量92.33亿 全新音综《声鸣远扬》由八大平台联合制播 [35] - 芒果TV前三季度MAU均值同比增长约11.08% 储备剧集近百部 [34] 航亚科技 (航空装备) - 2025年前三季度营业收入5.30亿元 同比增长1.95% 归母净利润0.78亿元 同比下降16.04% [38] - 赛峰业务中GE9X等叶片新产品研发或量产爬坡顺利 LEAP、CFM56等叶片业务稳定交付 转动件结构件等新兴业务进入研发阶段 [39] - 三季度营业收入1.61亿元 同比下降10.87% 归母净利润0.17亿元 同比下降34.78% 毛利率34.90% 同比下降5.57个百分点 [40] 山东威达 (通用设备) - 2025年第三季度营收5.25亿元 同比下降2% 环比增长11% 归母净利润0.72亿元 同比增长31% [43] - 越南工厂上半年营收同比增长139% 墨西哥工厂已投产 美联储降息有望带动美国建筑业景气度回升 拉动电动工具需求 [44] - 前三季度经营性现金流净额2.75亿元 同比增长177% 在手资金17.74亿元 拓展换电站、机床、储能电池等新兴业务 [44] 鼎龙股份 (电子化学品) - 2025年第三季度营业收入9.67亿元 同比增长6.6% 归母净利润2.08亿元 同比增长31.5% [46][47] - 三季度半导体板块收入5.91亿元 环比增长19.06% CMP抛光垫收入3.2亿元 环比增长25% 创单季新高 CMP抛光液、清洗液收入8432万元 环比增长33% [48] - 武汉本部抛光硬垫产能计划提升至月产5万片 大硅片抛光垫、碳化硅抛光垫等新产品送样测试推进中 [50] 隆达股份 (金属新材料) - 2025年前三季度营业收入13.10亿元 同比增长25.14% 归母净利润0.71亿元 同比增长18.66% 高温合金产品收入9.05亿元 同比增长36.67% [56][57] - 马来西亚生产基地开工建设 设计年产能5万吨 其中铸造高温合金母合金年产能1800吨 耐蚀合金及特种合金年产能48200吨 [57] - 三季度营业收入4.81亿元 同比增长45.58% 归母净利润0.18亿元 同比增长29.02% [58] 华丰科技 (军工电子) - 2025年前三季度营收16.59亿元 同比增长121.47% 归母净利润2.23亿元 同比增长558.51% [61][62] - 三季度营收5.54亿元 同比增长109.07% 归母净利润0.72亿元 同比增长335.56% 毛利率30.77% 同比上升13.87个百分点 [62][63] - 224G高速背板连接器完成客户验证 高速线模组单通道传输速率112Gbps 已具备规模化量产能力 定向增发募资不超过10亿元扩产 [63][64] 贵州轮胎 (汽车零部件) - 2025年第三季度营收27.63亿元 同比增长3.54% 归母净利润2.01亿元 同比增长50.55% [67][68] - 越南公司前两期项目产能稳定 上半年产量117.94万条 同比增长14.90% 越南三期项目首条轮胎已于2025年7月下线 预计2026年一季度销售 [72] - 三季度销售毛利率20.34% 同比上升3.82个百分点 环比上升2.93个百分点 [68] 川发龙蟒 (农化制品) - 2025年第三季度营收26.86亿元 同比增长32.54% 归母净利润1.98亿元 同比增长50.91% [74] - 磷矿石资源储量约1.3亿吨 待达产后具备年产410万吨磷矿生产能力 取得斯曼措沟锂辉石矿 推进勘查工作 [77] - 三季度磷酸氢钙均价3089元/吨 同比增长21% 磷矿石均价1020元/吨 同比基本持平 [75][76] 华阳股份 (煤炭开采) - 2025年第三季度营收57.16亿元 环比增长5.42% 归母净利润3.42亿元 环比增长83.90% [80][81] - 三季度商品煤销量1152万吨 环比增长9.44% 吨煤售价431.3元/吨 环比增长2.98% 吨煤成本285元/吨 环比下降0.51% [82] - 七元矿进入联合试运转阶段 核定产能500万吨 泊里矿有序推进 投产后公司核定产能将提升至4500万吨/年以上 [83] 聚合顺 (化学纤维) - 2025年前三季度营收43.67亿元 同比下降18.12% 归母净利润1.40亿元 同比下降40.25% [84][86] - 尼龙切片产量44.95万吨 同比增长10.52% 销量44.21万吨 同比增长9.32% 产品均价下降 [86] - 常德二期9.2万吨技改项目预计年内投料试生产 杭州产线调整为高附加值产线 淄博PA66项目稳步建设 [88]

重磅研报核心观点 宏观：美联储议息会议 - 美联储10月降息25个基点并宣布12月结束缩表，但鲍威尔释放偏鹰信号，称12月不一定降息 [6] - 市场对12月降息预期大幅下调，利率期货隐含概率从超过90%降至不足70% [6] - 美联储货币政策立场正从紧缩转向中性，预计后续还有3-4次降息，12月是否行动取决于政府停摆结束及经济数据表现 [6] 策略研究：基金仓位解析 - 2025年三季度主动基金规模环比增幅达20%左右，权益仓位创2005年以来新高，主要受益于中证800指数约20%的涨幅及主动加仓 [8] - 基金持续“减仓主板，增配双创”，科创板仓位连续四个季度创新高，创业板仓位升至历史90%分位，主板仓位则连续四个季度刷新历史新低 [8] - 行业配置极度分化，电子行业仓位突破20%并继续拉升，前三大重仓行业集中度创历史新高；近三成行业配置水平降至10%及以下历史分位 [9] - TMT板块“抱团”特征显著，四个行业整体配置仓位突破40%，前二十大重仓股中TMT资产占据十二席 [10][11] 金融工程：主动权益基金季报分析 - 2025年三季度主动权益基金业绩大幅提升，98%产品实现正收益，收益率中位数达22.80%，343只基金季度收益率超50% [13] - 主动权益型基金规模单季度增长5739亿元至3.86万亿元，被动指数型基金规模达4.54万亿元，增长幅度更大 [14] - 公募主动权益基金股票仓位连续五个季度提升，加权仓位为89.31%（环比+1.24%）；港股持仓比例23.09%，环比下降1.57% [15] - 成长型基金主要加仓电子、有色金属、电力设备及新能源等行业；价值型基金主要加仓有色金属、煤炭、基础化工等行业 [16] 固定收益：存款活期化 - 存款活期化及成本下降缓解银行净息差压力，拓展货币政策空间，特别是贷款利率调降空间 [19] - 存款成本下行将降低银行对资产收益的要求，历史上与债券利率正相关，有望带动长端利率下降 [19] - 存款活期化降低银行负债久期，但资产端久期呈抬升趋势，增加银行久期错配压力 [19] 研究视点：行业与公司表现 通信与AI算力 - **新易盛**：2025年第三季度收入60.7亿元，同比增长152.5%，归母净利润23.8亿元，同比增长205.4% [24] - **工业富联**：2025年第三季度营收2431.7亿元，同比增长42.8%，归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%；AI服务器需求旺盛，云服务商GPU AI服务器单季同比增长超5倍 [60][61] - **领益智造**：2025年第三季度营收139.65亿元，同比增长12.91%，归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，业绩创上市以来新高 [106] 煤炭行业 - **平煤股份**：2025年第三季度商品煤综合售价642元/吨，同比下降30.1%，归母净利润0.22亿元，同比下降96.64%；预计第四季度煤价上涨带动业绩修复 [35][36][37] - **华阳股份**：2025年第三季度吨煤售价431元/吨，同比下降21.5%，归母净利润3.42亿元，环比增长83.90%；七元煤矿预计第四季度试运转验收 [39][40] - **陕西煤业**：2025年第三季度归母净利润50.75亿元，环比增长79.08%，业绩超预期 [94] 消费与制造业 - **汤臣倍健**：新品加速推出，预计第四季度收入端在低基数下保持较高增长，2025-2027年归母净利润预计为7.9/9.2/10.3亿元 [52][53] - **美的集团**：B端业务快速增长，预计2025-2027年归母净利润450.95/496.13/541.41亿元，同比增长17.0%/10.0%/9.1% [78] - **老凤祥**：2025年第三季度营收146.5亿元，同比增长16%，但归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，受政府补贴减少影响 [103][104] 机械设备与电力设备 - **容知日新**：2025年前三季度归母净利润2690万元，同比增长890%，PHM蓝海市场空间广阔 [26][27] - **华宝新能**：2025年前三季度营收29.42亿元，同比增长37.9%，但归母净利润1.43亿元，同比下降10.6%，受关税影响短期承压 [29][30] - **伯特利**：2025年第三季度营收31.9亿元，环比增长26%，归母净利润3.7亿元，环比增长47%，盈利能力持续增强 [63][64] 公用事业与钢铁 - **浙能电力**：受益煤价下行，预计2025年归母净利润72.03亿元，股息率5.5%，高股息价值凸显 [79] - **柳钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.92亿元，环比增加171.35%，盈利显著好转 [73] - **新钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.49亿元，环比增加152.43%，产品结构持续改善 [84]

投资评级 - 投资评级为“买入”，维持上次“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为陕西煤业煤炭主业经营韧性凸显，成本优势突出，且实施煤电一体化战略，远期优质产能储备丰富，发展前景广阔 [3] - 报告预计未来3-5年煤炭行业呈现供给无弹性、需求有弹性的格局，国内动力煤价格中枢有望中高位运行 [3] - 公司第三季度业绩环比改善，投资收益增厚业绩，若持续推进投资业务退出，盈利稳定性有望进一步提升 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1180.83亿元，同比下降12.81%；实现归母净利润127.13亿元，同比下降27.22% [1] - 2025年第三季度，公司实现营业收入401.00亿元，同比下降1.45%；实现归母净利润50.75亿元，同比下降5.80% [2] - 公司预计2025-2027年实现归母净利润为174/188/193亿元，对应EPS为1.79/1.94/1.99元/股 [3] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度，公司实现煤炭产量13037万吨，同比增长2.03%；实现煤炭销量18920万吨，同比增长0.4% [3] - 2025年前三季度公司实现煤炭售价为540元/吨，同比下降13.04%；实现煤炭销售成本为376元/吨（含贸易煤），同比下降5.44%，成本优势显著 [3] - 公司积极推进煤矿生产能力核增，跟进榆神三期、四期矿区规划审批，为未来发展发掘潜力 [3] 电力业务运营 - 2025年前三季度，公司总发电量315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；总售电量295.96亿千瓦时，同比下降1.95% [3] - 公司控股燃煤发电机组总装机容量20280MW，其中在运装机容量为8960MW，在建装机容量11320MW，未来电力板块成长空间广阔 [3] 投资收益与盈利稳定性 - 公司第三季度归母净利润与扣非归母净利润差额约8亿元，主要来自三季度退出投资业务实现的投资收益 [3] - 若公司未来持续推进投资业务退出，则二级市场投资对净利润的波动影响将逐步降低，完全回归煤电主业，盈利稳定性有望进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 基于盈利预测，公司2025-2027年预计P/E分别为12.56/11.60/11.31倍，P/B分别为2.18/2.03/1.89倍 [5] - 预计公司2025-2027年毛利率稳定在32.8%-33.1%之间，ROE预计分别为17.4%/17.5%/16.7% [5]

财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润50.75亿元，同比下降20.34%，环比增长79.08% [1] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为160亿元、180亿元、193亿元 [1] - 对应2025年至2027年市盈率分别为13.6倍、12.1倍、11.3倍 [1] 业务运营 - 煤炭业务韧性凸显 [1] - 公司全力以赴推动煤矿生产能力核增 [1] - 2025年上半年核增袁大滩煤矿200万吨产能，实现袁大滩煤矿1000万吨产能核准 [1] 战略发展 - 紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展 [1] - 加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度 [1] - 超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，为可持续发展发掘潜力、积蓄动力 [1] - 考虑到公司电力业务后续增量及煤炭价格边际修复 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对陕西煤业维持"买入"评级 [1][4][6] - 目标价为33.11元人民币，较前值32.72元有所上调 [4][6] - 核心观点认为公司作为动力煤龙头，在煤价企稳的背景下，其煤电一体化优势和领先的分红率将凸显红利价值 [1][2] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入401.00亿元，同比下降10.01%，但环比增长6.03% [1] - 第三季度归母净利润为50.75亿元，同比下降20.34%，但环比大幅增长79.08% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为1180.83亿元，同比下降12.81% [1] - 前三季度累计归母净利润为127.13亿元，同比下降27.22% [1] - 业绩环比改善主要得益于煤炭价格回暖以及第二季度递延所得税影响（清算退出朱雀新材料资管计划）的消除 [1] 煤炭业务运营情况 - 2025年前9个月煤炭产量为13,037万吨，同比增长2.03%；销量为18,920万吨，同比增长0.40% [2] - 自产煤销量为11,938万吨，同比下降5%；外购煤销量为6,982万吨，同比增长12% [2] - 煤炭销售收入为1,022亿元，同比下降12.69%；销售成本为712亿元，同比下降5.06% [2] - 煤炭业务毛利为310亿元，同比下降26.28% [2] 电力业务运营情况 - 2025年前9个月总发电量为315.52亿千瓦时，同比下降2.78%；售电量为295.96亿千瓦时，同比下降1.95% [2] - 平均电价为407.64元/兆瓦时，同比微增0.19% [2] - 电力板块被视为"稳定器"，有助于促进煤炭消纳并提供稳定现金流 [2] - 受益于陕西地区高电价对煤炭长协价格的支撑，预计下半年用电旺季盈利将环比提升 [2] 行业供需与价格展望 - 动力煤市场预计维持供需紧平衡状态 [3] - 煤价有望企稳在700-750元/吨区间 [3][11] - 截至2025年10月29日，秦皇岛5500大卡动力煤价格为773元/吨，月度环比上涨9%，但同比下降10% [11] - 供给侧因"查超产"政策影响，原煤产量连续三个月同比下降，9月规上工业原煤产量为4.1亿吨，同比下降1.8% [11] - 需求侧方面，9月全社会用电量为8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [11] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至188.85亿元、217.73亿元和220.91亿元，下调幅度分别为-11%、-1%和-0% [4] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.95元、2.25元和2.28元 [4] - 净利润同比增速预测为2025年-15.5%，2026年+15.3%，2027年+1.5% [4] - 基于同板块可比公司估值中枢提升，估值倍数上调至2025年17倍市盈率（前值为15倍） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期平均市盈率为14.11倍 [4][18] - 陕西煤业当前市盈率（2025年预测）为11.56倍，低于行业平均 [10][18]

板块整体表现 - 10月30日煤炭开采板块整体上涨0.85%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股表现分化，淮河能源领涨，涨幅为6.52%，收盘价3.76元 [1] - 华阳股份上涨4.40%，收盘价8.06元，大有能源上涨3.05%，收盘价8.79元 [1] - 中国神华上涨2.14%，收盘价43.04元，陕西煤业上涨1.73%，收盘价22.91元 [1] - 部分个股下跌，开滦股份领跌，跌幅为9.18%，郑州煤电下跌7.20%，新大洲A下跌7.11% [2] 个股交易情况 - 淮河能源成交量250.68万手，成交额9.52亿元 [1] - 中国神华成交额16.62亿元，成交量38.58万手 [1] - 陕西煤业成交额9.85亿元，成交量42.85万手 [1] - 郑州煤电成交量157.90万手，成交额8.76亿元 [2] - 山西焦煤成交量92.43万手，成交额6.84亿元，潞安环能成交额7.41亿元，成交量49.56万手 [2] 资金流向分析 - 煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出3.86亿元，游资资金净流出6115.88万元，散户资金净流入4.47亿元 [2] - 中国神华获得主力资金净流入7938.71万元，主力净占比4.78% [3] - 淮河能源获得主力资金净流入6355.87万元，主力净占比6.68% [3] - 华阳股份主力资金净流入3891.83万元，主力净占比4.59% [3] - 部分个股如中煤能源遭遇主力资金净流出543.75万元 [3]