银行股走势分化 - 银行股出现分化走势 部分上涨部分下跌[1] 保险行业 - 中国太保市值3661.75亿元 成交额18.64亿元 股价下跌1.99%至54.25元[4] - 中国人保市值3274.76亿元 成交额30.95亿元 股价下跌0.80%至8.28元[4] - 中国平安市值9879.05亿元 成交额26.49亿元 股价上涨0.49%至34.04元[4] 白酒行业 - 贵州茅台市值20501.27亿元 成交额40.43亿元 股价下跌0.18%至1632.01元[4] - 山西汾酒市值2555.83亿元 成交额19.48亿元 股价下跌0.57%至209.50元[4] - 五粮液市值5188.55亿元 成交额7.16亿元 股价下跌1.18%至133.67元[4] 半导体行业 - 北方华创市值2291.08亿元 成交额12.53亿元 股价下跌1.84%至428.90元[4] - 寒武纪-U市值2826.18亿元 成交额23.52亿元 股价下跌1.02%至677.00元[4] - 海光信息市值3303.12亿元 成交额12.28亿元 股价下跌1.46%至142.11元[4] 汽车与运输行业 - 比亚迪市值11451.20亿元 成交额78.95亿元 股价上涨0.99%至376.80元[4] - 长城汽车市值2016.63亿元 成交额2.78亿元 股价下跌0.42%至23.56元[4] - 京沪高铁市值2956.21亿元 成交额5.56亿元 股价上涨0.17%至6.02元[4] 航运与能源行业 - 中远海控市值2510.78亿元 成交额5.91亿元 股价下跌0.86%至5.78元[4] - 中国石化市值7010.07亿元 成交额38.89亿元 股价下跌0.60%至8.28元[4] - 中国神华市值1934.15亿元 成交额36.86亿元 股价下跌0.92%至260.18元[4] - 陕西煤业市值7959.33亿元 成交额13.60亿元 股价上涨0.96%至19.95元[4] 电池行业 - 宁德时代市值11456.75亿元 成交额11.35亿元 股价上涨1.99%至40.06元[4] 电力行业 - 长江电力市值1962.19亿元 成交额21.61亿元 股价上涨0.90%至30.35元[5] - 中国核电市值7426.10亿元 成交额9.69亿元 股价上涨0.63%至9.54元[5] 互联网服务 - 东方财富市值3444.41亿元 成交额91.58亿元 股价下跌3.15%至21.82元[5] 证券行业 - 中信证券市值3939.30亿元 成交额26.57亿元 股价下跌1.81%至26.58元[5] - 国泰海通市值2399.40亿元 成交额9.65亿元 股价下跌1.05%至17.89元[5] 食品饮料行业 - 海天味业市值3153.95亿元 成交额5.51亿元 股价上涨1.48%至43.15元[5] 医药与科技行业 - 恒瑞医药市值3793.04亿元 成交额15.49亿元 股价下跌2.30%至32.66元[5] - 立讯精密市值3424.89亿元 成交额39.27亿元 股价下跌2.57%至19.10元[5] - 工业富联市值2367.02亿元 成交额28.53亿元 股价上涨1.49%至53.69元[5] 家电行业 - 格力电器市值2441.43亿元 成交额13.29亿元 股价下跌0.58%至46.20元[5] - 牧原股份市值2587.85亿元 成交额5.77亿元 股价上涨0.65%至26.02元[5] - 海尔智家市值2170.90亿元 成交额9.19亿元 股价下跌0.42%至39.74元[5] 物流与医疗行业 - 顺丰控股市值2183.79亿元 成交额6.08亿元 股价下跌0.48%至43.78元[5] - 迈瑞医疗市值2771.40亿元 成交额9.98亿元 股价下跌1.43%至228.58元[5] - 万华化学市值1803.16亿元 成交额14.25亿元 股价下跌1.48%至57.43元[5] 有色金属与通信行业 - 紫金矿业市值1700.78亿元 成交额24.41亿元 股价下跌2.29%至5.79元[5] - 中国建筑市值2392.45亿元 成交额12.10亿元 股价上涨0.35%至5.44元[5] - 中国联通市值4648.42亿元 成交额16.51亿元 股价下跌1.81%至17.49元[5] 电网设备行业 - 国电南瑞市值2109.37亿元 成交额3.60亿元 股价下跌0.91%至7.35元[6] - 中国中车市值1833.73亿元 成交额3.42亿元 股价下跌0.14%至22.83元[6]

指数表现与成分股 - 截至2025年5月15日10:30，中证红利低波动100指数上涨0.06% [2] - 成分股陕西煤业上涨1.92%、威孚高科上涨1.67%、陕天然气上涨1.51%、中国神华上涨1.45%、物产中大上涨1.32% [2] - 红利低波100ETF上涨0.19%，冲击8连涨 [2] ETF流动性与成交 - 红利低波100ETF盘中换手率0.36%，成交341.43万元 [2] - 近1周日均成交1111.85万元 [2] - 近7天获得连续资金净流入，合计2272.09万元，日均净流入324.58万元，最高单日净流入722.29万元 [3] 规模与份额 - 红利低波100ETF最新规模达9.43亿元，创近1年新高 [3] - 最新份额达8.96亿份，创近1年新高 [3] 收益表现 - 红利低波100ETF近1年净值上涨8.13%，居可比基金第一 [3] - 自成立以来最高单月回报15.11%，最长连涨月数2个月，最长连涨涨幅5.84%，上涨月份平均收益率4.09%，历史持有1年盈利概率100% [3] - 近1年超越基准年化收益6.40%，排名可比基金1/4 [3] 回撤与修复 - 今年以来最大回撤6.18%，相对基准回撤0.10%，在可比基金中回撤最小 [5] - 回撤后修复天数36天，在可比基金中修复最快 [5] 费率与跟踪精度 - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，在可比基金中费率最低 [5] - 近2月跟踪误差0.033%，在可比基金中跟踪精度较高 [5] 指数构成与权重 - 中证红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的证券，采用股息率/波动率加权 [2] - 前十大权重股合计占比19.66%，包括冀中能源（权重3.09%）、大秦铁路（2.19%）、厦门国贸（2.16%）、北元集团（1.90%）、养元饮品（1.73%）、雅戈尔（1.65%）、嘉化能源（1.62%）、双汇发展（1.61%）、中国石化（1.60%）、陕西煤业（1.58%） [5][6] 行业观点 - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，攻守兼备，是资金配置的重要板块 [2]

会议安排 - 会议将于2025年5月20日15:00-17:00通过网络直播方式召开 地址为"全景路演"(http://rs.p5w.net) [1][2] - 会议类型为2024年度业绩说明会 公司已于2025年4月26日披露2024年年报及摘要 [1] 参会人员 - 公司董事长赵福堂 董事兼董事会秘书李晓光 独立董事淡勇 总会计师孙武将出席并与投资者交流 [2] 投资者参与方式 - 投资者可在2025年5月20日前通过https://ir.p5w.net/zj提交问题 [2] - 投资者可于会议期间登录"全景路演"观看直播并提问 [2][3] - 会议结束后投资者仍可通过"全景路演"回看会议内容及问答 [3] 会议目的 - 促进公司规范运作 增强信息透明度 加强与投资者沟通 [2] - 就2024年度业绩和经营情况与投资者进行交流 [2]

报告披露 - 公司于2025年4月26日公开披露2024年年度报告及摘要[4] 业绩说明会 - 2025年5月20日15:00 - 17:00参加业绩说明会，网络直播[4][5] - 召开地址为“全景路演”，网址http://rs.p5w.net[5] - 参加人员有董事长等[6] 投资者互动 - 2025年5月20日前可访问https://ir.p5w.net/zj征集问题[7] - 2025年5月20日15:00 - 17:00登陆“全景路演”观看直播并提问[7] 其他信息 - 联系人是石敏，电话029 - 81772581[8] - 公告发布时间为2025年5月13日[11]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前水平，当前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远，要把握行业本质属性坚定信心 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，被动/主动减产概率增加 [6] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A），困境反转的中国秦发，绩优的新集能源、陕西煤业等，弹性的兖矿能源、晋控煤业等，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月9日，布伦特原油期货结算价为63.91美元/桶，较上周上涨2.62美元/桶（+4.27%）；WTI原油期货结算价为61.02美元/桶，较上周上涨2.73美元/桶（+4.68%） [1] - OPEC+原油生产方面，2025年3月部分国家产量有变化，如伊拉克产量为4.32百万桶/日，较目标多0.44百万桶/日 [15] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月9日，荷兰TTF天然气期货结算价34.75欧元/兆瓦时，较上周上涨1.70欧元/兆瓦时（+5.1%）；美国HH天然气期货结算价为3.80美元/百万英热，较上周上涨0.17美元/百万英热（+4.5%）；东北亚LNG现货到岸价为12.00美元/百万英热，较上周上涨0.65美元/百万英热（+5.7%） [1] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 2025Q1全球海运煤炭贸易量同比下降6.7%，1 - 3月国际海运煤炭贸易船舶装载量为3.07亿吨 [1][2] - 截至2025年5月9日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价97.1美元/吨，较上周上涨1.8美元/吨（+1.9%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价98.9美元/吨，较上周上涨0.9美元/吨（+0.9%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价89.0美元/吨，较上周下跌 - 0.1美元/吨（-0.1%） [1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 温度回升导致用电需求下滑，但未给出具体数据 [38] 气温：天气高温不及往年同期 - 提及西北欧、北欧、中欧等主要国家平均气温情况，但未给出数据对比说明高温不及往年同期 [51] 本周能源行业资讯 - 受全球贸易谈判乐观情绪及美英贸易协议提振，油价本周涨幅有望超3% [70] - 哈萨克斯坦5月日均原油和凝析油产量将达27.7万吨与4月持平，欧佩克+增产压低油价，沙特警告不遵守配额将进一步增产 [70] - 康菲石油将支出预期下调3.5%至124.5亿美元，保持产量预期不变 [70] - 瑞士楚格州法院批准“北溪2号”股份公司与其债权人和解协议 [70]

核心观点 - 煤炭红利龙头业绩领跑行业，成本端持续优化 [1] - 构建"煤电一体化"，2024年实现煤电资产并表 [1] - 公允价值贡献正收益，高频次分红彰显红利龙头特质 [1] 财务表现 - 2024年总营业收入1,841.45亿元，同比增长1.47% [2] - 2024年归母净利润223.60亿元，同比减少3.21% [2] - 2025Q1营业收入401.62亿元，同比减少7.3% [2] - 2025Q1归母净利润48.05亿元，同比减少1.23% [2] - 下调2025-2026年EPS预测为2.07/2.17元，新增2027年EPS为2.27元 [2] - 目标价下调至23.4元 [2] 煤炭业务 - 2024年煤炭产量17,048.46万吨，同比增长4.13% [3] - 2024年煤炭销量25,843.08万吨，同比增长9.13% [3] - 2024年自产煤销量1.6亿吨，同比下降1% [3] - 2025Q1煤炭产量4393万吨，自产煤销量3954.67万吨，同比增长5.81% [3] - 2024年煤炭售价561.30元/吨，同比下降8.50% [3] - 2024年自产煤售价532.03元/吨，同比下降59.05元/吨 [3] - 2024年原选煤单位完全成本289.92元/吨，同比下降6.67元/吨 [3] 煤电一体化 - 2024年底成功收购陕煤电力集团火电资产 [4] - 控股燃煤发电机组总装机容量19620MW [4] - 在运燃煤发电机组总装机容量8300MW [4] - 在建燃煤发电机组总装机容量11320MW [4] - 2024年总发电量376.15亿千瓦时，同比上升4.41% [4] - 2024年总售电量351.26亿千瓦时，同比上升4.37% [4] - 2024年电力售价399.23元/兆瓦时，同比下降4.84% [4] - 2024年发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比下降3.80% [4] - 2025Q1预计总发电量87.38亿千瓦时，同比下降22.55% [4] - 2025Q1预计总售电量81.45亿千瓦时，同比下降22.79% [4] 分红情况 - 2024年末在手现金+交易性金融资产351亿元 [4] - 2024年经营性净现金流423.5亿元，同比增长近40亿元 [4] - 2024年全年拟分红总额130.7亿元 [4] - 2024年分红率58%，高于2022-2023年的57%、55% [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整自2021Q4的历史最高点以来，下跌持续时间已近4年，价格普遍跌回本轮起涨之前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距离价格底部或已不远，应把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力 [7][63] - 我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧，煤价下跌时海外动力煤矿山成本偏高或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面逐步扩大，截至2025年3月亏损企业占比过半达54.8%，价格进一步下行时国内煤企被动/主动减产概率加大 [11][67] 根据相关目录分别进行总结 谁是“现金王” - 自2016年供给侧改革以来，行业高景气使煤企历史负担减轻，虽2024年初至今煤价下行，但部分公司账面类现金远大于付息债务 [1][14] - 截至2025Q1末，账面净现金排行前5的是中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能 [6][17] - “账面净现金/2024归母净利”排行前5的是晋控煤业、潞安环能、恒源煤电、中国神华、陕西煤业 [6][17] 谁的“负债低” - 截至2025Q1末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为60.3%，同比增长0.5pct，多数样本煤企资产负债率低于行业整体 [20] - “资产负债率”最低依次为中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰B股、上海能源 [6][20] - “资本负债率”最低依次为潞安环能、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源煤电 [6][20] 谁的“家底厚” - 专项储备是煤炭企业用于安全生产和维持简单再生产的资金储备，属权益类科目 [25] - 2023年末至2025Q1末，“专项储备”净增额前五分别为中国神华、陕西煤业、伊泰B股、潞安环能、甘肃能化 [6][31] - 截至2025Q1末，“专项储备”绝对额前五分别为中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源 [6][31] - 2025Q1末公司“专项储备”与2024年公司净利润比值前五分别为潞安环能、盘江股份、兰花科创、恒源煤电、郑州煤电 [6][31] - 2025Q1末公司“专项储备”与2024年公司煤炭产量比值前五分别为潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创 [6][31] - 预计负债指企业因过去事项产生的现时义务，涉及安全生产相关负债和环境治理负债 [37] - 2023年末至2025Q1末，“预计负债”净增额前五分别为陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际 [6][39] - 截至2025Q1末，“预计负债”绝对额前五分别为陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业 [6][39] - 2025Q1末公司“预计负债”与2024年公司净利润比值前五分别为郑州煤电、上海能源、开滦股份、兰花科创、恒源煤电 [6][39] - 2025Q1末公司“预计负债”与2024年公司煤炭产量比值前五分别为淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源、郑州煤电 [6][39] 谁的“潜力大” - 煤价周期波动，煤炭企业或加大成本管控力度保证效益提升，以“经营性净现金流 - 净利润 - 折旧摊销 - 财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高未来利润释放潜力越大 [2][51] - 位于前列的依次为昊华能源、伊泰B股、淮北矿业、中煤能源、山煤国际 [2][51] 谁是“分红王” - 国务院国资委支持央企及其控股上市公司加大增持回购力度，煤企历史负担减轻、账面现金多且对传统主业资本再投入意愿弱，铸就高分红属性 [55] - 近3年累计现金分红绝对额前五分别为中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能 [3][55] - 近3年累计现金分红比例前五分为别为冀中能源、中国神华、广汇能源、兖矿能源、山西焦煤 [11][55] - 2024年现金分红绝对额前五分别为中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰B股 [11][55] - 2024年现金分红比例前五分别为冀中能源、广汇能源、伊泰B股、盘江股份、中国神华 [11][55] - 静态股息率前五分别为伊泰B股、冀中能源、广汇能源、山煤国际、陕西煤业 [11][55] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H + A）、中煤能源（H + A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [8][64]

指数表现 - 上证指数低开高走 中证红利潜力指数上涨1 04%报9340 74点 成交额418 43亿元 [1] - 中证红利潜力指数近一个月上涨5 15% 近三个月下跌0 18% 年至今下跌4 63% [2] 指数构成 - 中证红利潜力指数选取每股收益 每股未分配利润 净资产收益率等指标综合排名靠前的50只上市公司证券作为样本 反映分红预期大 分红能力强的上市公司整体表现 [2] - 指数以2005年12月30日为基日 以1000 0点为基点 [2] 权重分布 - 十大权重股合计占比75 33% 前三大为贵州茅台(16 29%) 中国平安(14 85%) 美的集团(9 48%) [2] - 上海证券交易所占比57 79% 深圳证券交易所占比42 21% [2] - 行业分布前三为主要消费(32 93%) 可选消费(20 65%) 金融(17 05%) [2] 样本调整规则 - 指数样本每年调整一次 实施时间为每年12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 调整时首先剔除不满足条件的原样本：现金分红与净利润比不低于30% 市值和成交金额排名均在前90% [3] - 每次调整样本比例一般不超过20% 权重因子随调整同步变更 [3] 跟踪基金 - 跟踪该指数的公募基金包括建信中证红利潜力指数A和建信中证红利潜力指数C [4]

2024年煤炭行业业绩概况 - 板块总体扣非净利同比下降20%，平均ROE约10% [1] - 行业规上企业利润总额6,046亿元，同比下降22.2% [1] - 重点煤企实现归母净利润1,573亿元，扣非归母净利润1,555亿元，同比分别下降18.6%、19.7% [1] - 平均毛利率、净利率和ROE分别达29%、12%和10%，同比下降4-5个百分点 [1] 2024年煤炭行业经营概况 - 28家重点煤企煤炭产量13.4亿吨，同比增长2.0%，销量16.4亿吨，同比增长1.8% [2] - 加权平均吨煤价格和成本同比分别下降7%和持平，吨煤毛利约205元 [2] - 加权平均吨煤净利131元，同比下降25% [2] 2025年一季度业绩概况 - 28家煤企25Q1归母净利润310亿元，扣非归母净利润305亿元，同比分别下降27.3%、31.8% [3] - 平均毛利率和净利率分别降至25%和11%，期间费用率环比下降1.5个百分点 [3] 2025年一季度经营概况 - 24家公司煤炭产量3.04亿吨，同比上升5.7%，商品煤销量3.26亿吨，同比下降4.7% [4] - 加权平均吨煤价格和成本分别下降18%和15%，吨煤净利约97元 [4] - 陕西能源、陕西煤业、中煤能源等公司吨煤净利仍超过100元 [4] 行业未来展望 - 5月后动力煤季节性需求边际改善，预计煤价在库存回落后逐步回升 [5] - 25年煤价中枢或有下行，但龙头公司长协价格相对稳定，盈利预计保持稳健 [5] 重点公司推荐 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华 [6] - 估值较低且长期具备增量公司：中煤能源、新集能源、兖矿能源 [6] - 受益于需求预期向好且PB较低的公司：淮北矿业、山西焦煤、广汇能源等 [6]

鸿鹄基金持股情况 - 2025年一季度末鸿鹄基金重仓持有中国电信、伊利股份、陕西煤业三只个股，合计持股市值超125亿元 [1] - 具体持股数量为中国电信7.62亿股(59.80亿元)、伊利股份1.53亿股(42.90亿元)、陕西煤业1.16亿股(23.05亿元) [2] - 一季度对伊利股份加仓1351.26万股，陕西煤业加仓1503.77万股，中国电信持股数量保持不变 [2] - 鸿鹄基金对伊利股份持股比例达2.41%(第五大流通股东)，陕西煤业持股比例1.2%(第六大流通股东) [2][3] 保险资金长期股票投资试点进展 - 首批500亿元试点(鸿鹄基金一期)已全部投资落地，二期200亿元获批投资中证A500指数成分股 [1] - 已批复和拟批复的试点规模合计达2220亿元，包括520亿元(太平洋人寿等)、600亿元(人保寿险等) [3][4] - 第二批试点加速落地，新华保险拟出资100亿元参与200亿元规模私募基金 [4] - 泰康资产获批设立私募基金管理子公司，首期投资规模120亿元 [4] 投资策略与偏好 - 坚持长期投资、价值投资和稳健投资理念，选择竞争优势明显、治理结构优良的上市公司 [3] - 重点关注高股息资产，陕西煤业股息率接近7%，伊利股份超4%，中国电信超3% [6] - 高股息策略是险资权益配置重要方向，预计未来3年每年增配3000-4000亿元高股息标的 [7][8] - 新华保险2024年高股息OCI类权益工具投资从53.70亿元增至306.40亿元，增长470.6% [8] 政策支持与行业影响 - 试点在偿付能力计量、会计核算等方面获得政策支持 [5] - 以长期股权投资形式计入资产负债表，减少权益类资产公允价值波动对财务报表影响 [6] - 有助于减少二级市场波动对利润表的影响，通过股息补票息提升净投资收益率 [7]