报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率上周明显上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行 14 个和 16 个基点至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，受高油价潜在通胀担忧及霍尔木兹海峡通航限制影响，不确定性大 [1][2] - 中资美元债受美债收益率上行拖累，连续两周明显下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5% [1][3] - 在岸市场 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，但货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 相关目录总结 离岸市场 - 中资美元债全周有 3 笔超一亿美元新发行，合计 14.5 亿美元，离岸人民币债新发行约 175 亿人民币，均主要为金融债 [2] - 美债收益率上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，2 年期上行幅度大反映通胀预期升温下美联储降息空间受限 [1][2] - 中资美元债连续两周下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5%，利差收窄 2 个基点，高评级指数下跌 0.5%，利差收窄 3 个基点，高收益指数下跌 0.4%，利差走阔 3 个基点 [3] 在岸市场 - 人行上周逆回购操作净回笼短期流动性 1011 亿人民币，银行间资金利率回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率全周分别上行 5 个和 1 个基点至 1.46%和 1.50% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 近期中资新发行美元债券 - 北京建工（香港）有限公司发行 300 百万美元债券，票面利率 4.10%，到期日 2029/3/19，发行结构为 CALLABLE [5] 中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，涉及银行、城投、地产、企业、非银金融等多个领域，涵盖发行金额、票面利率、收益率、评级等详细信息 [17][18][19]

报告行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [2][3][4][16] 报告核心观点 - 短期交易因素压制保险股估值，但企业盈利改善的预期未改，在利率企稳和权益市场慢牛假设下，看好低估值保险股迎来估值修复 [3][4][7] - 政府工作报告引导行业高质量发展，银保渠道新单保费景气增长，行业资产稳健提升，多家险企推进资本补充，为行业基本面提供支撑 [4][12][13][14][15] - 从负债端看，储蓄需求旺盛预计将推动2026年上市险企新业务价值延续增长，财险承保盈利持续改善；从投资端看，预计保险公司将稳健提升权益资产配置，改善资产负债久期缺口，推动盈利稳健增长 [4][16] 根据目录总结 1. 短期估值承压不改盈利改善预期 - 2026年3月2日至3月13日，申万保险指数由1401.76点下跌至1369.48点，区间跌幅为-2.30%，表现弱于同期沪深300指数(-1.26%)、上证指数(-2.08%)和恒生指数(-2.28%) [4][7] - 同期A股保险股普遍下跌，跌幅分别为：中国人保A (-1.2%)、中国平安A (-1.8%)、中国太保A (-2.1%)、中国人寿A (-3.8%)、新华保险A (-6.5%) [8] - 同期H股保险股同样普遍下跌，跌幅分别为：阳光保险 (-2.4%)、中国太保H (-3.3%)、众安在线 (-3.7%)、友邦保险 (-3.8%)、中国人保H (-3.8%)、保诚 (-5.3%)、新华保险H (-5.6%)、中国太平 (-6.2%)、中国平安H (-6.3%)、中国人寿H (-7.9%) [8] 2. 行业事件跟踪 - **政府工作报告引导保险行业高质量发展**：2026年政府工作报告多次提及保险，涉及商业健康险、养老保险、农业保险、巨灾保险、出口信用保险等多个领域，并强调“进一步健全中长期资金入市机制”，引导险资稳健配置权益资产 [4][12] - **银保新单保费景气增长**：2026年2月，79家人身险公司银保渠道新单保费合计690亿元，同比增长6.9%；1-2月累计新单保费2814亿元，同比增长21.7% [4][13] - **行业资产稳健提升**：截至2025年四季度末，保险业机构总资产达41.31万亿元，同比增长15.1%；负债为37.65万亿元，同比增长15.6% [4][13] - **险企出资创投引导基金**：新华保险、中汇人寿和中国人寿再保险等机构出资京津冀创业投资引导基金合伙企业（有限合伙） [4][14] - **多家险企推进增资**：2026年内已有平安人寿、大家财险等6家保险机构推进增资，合计涉及规模超过50亿元 [4][15] 3. 公司事件跟踪 - **太平人寿管理层变动**：国家金融监督管理总局核准王旭泽担任太平人寿总经理 [4][15] - **众安保险发布新产品**：众安保险发布“众民保·中高端医疗险2026”，旨在完善中高端带病体保险保障体系 [4][16] 4. 投资建议 - 报告维持行业“增持”评级，个股推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国财险、中国人寿、中国人民保险集团 [4][16] - 报告提供了上市保险公司的估值表，包括内含价值每股收益、市盈率、市净率等指标的2023年实际值、2024年实际值及2025年至2027年预测值 [17][18]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [2][3][4][16] 核心观点 - 短期交易因素压制保险股估值，但预计不改上市险企盈利改善预期 [3][4][7] - 利率企稳叠加权益市场慢牛假设下，保险板块盈利改善确定性较高，看好低估值保险股迎来估值修复 [4][7] - 政府工作报告引导行业高质量发展，银保新单保费景气增长 [3][4] - 负债端储蓄需求旺盛预计推动2026年上市险企新业务价值延续增长，财险承保盈利持续改善 [4][16] - 投资端预计保险公司稳健提升权益资产配置，改善资产负债久期缺口，推动盈利稳健增长 [4][16] 短期市场表现与估值分析 - 2026年3月2日至3月13日，申万保险指数由1401.76下跌至1369.48，区间跌幅2.30%，跑输同期沪深300指数（-1.26%）和上证指数（-2.08%）[4][7] - 同期A股保险股普遍下跌，跌幅分别为：中国人保A（-1.2%）、中国平安A（-1.8%）、中国太保A（-2.1%）、中国人寿A（-3.8%）、新华保险A（-6.5%）[8] - 同期H股保险股同样普遍下跌，跌幅分别为：阳光保险（-2.4%）、中国太保H（-3.3%）、众安在线（-3.7%）、友邦保险（-3.8%）、中国人保H（-3.8%）、保诚（-5.3%）、新华保险H（-5.6%）、中国太平（-6.2%）、中国平安H（-6.3%）、中国人寿H（-7.9%）[8] - 报告认为交易层面的担忧是导致企业盈利改善预期与股价表现背离的核心因素 [4][7] 行业事件跟踪 - **政策引导**：2026年政府工作报告多次提及保险，贯穿民生保障、乡村振兴、风险防控等重点领域，明确提质扩面化险的高质量发展目标 [4][12] - **银保新单增长**：2026年2月，79家人身险公司银保渠道新单保费690亿元，同比增长6.9%；1-2月累计新单保费2814亿元，同比增长21.7% [4][13] - **行业资产规模**：截至2025年四季度末，保险业机构总资产达41.31万亿元，同比增长15.1%；负债37.65万亿元，同比增长15.6% [4][13] - **险资参与创投**：新华保险、中汇人寿和中国人寿再保险等机构出资京津冀创业投资引导基金，险资正式参与投资创投引导基金 [4][14] - **机构增资**：年内已有平安人寿、大家财险等6家保险机构推进增资，合计涉及规模超50亿元 [4][15] 公司事件跟踪 - **太平人寿**：国家金融监督管理总局核准王旭泽担任公司总经理 [4][15] - **众安保险**：发布“众民保·中高端医疗险2026”，进一步完善中高端带病体保险保障体系 [4][16] 投资建议与个股推荐 - 维持行业“增持”评级 [4][16] - 个股推荐：中国平安、中国太保、新华保险、中国财险、中国人寿、中国人民保险集团 [4][16] - 报告提供了主要上市保险公司的估值表，包括内含价值每股收益、市盈率、市净率等预测数据（2023A-2027E）[17][18]

行业投资评级 - **增持（维持）** 报告对非银金融行业维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - **政策驱动发展** “十五五”规划明确资本市场和保险行业服务实体经济与民生保障的核心作用，为行业发展提供顶层设计指引 [1] - **资本市场改革深化** 规划首次明确提出“壮大耐心资本”，完善中长期资金入市政策，并致力于健全投融资功能、提高直接融资比重、发展多元股权融资及扩大对外开放 [1] - **保险行业空间拓宽** 规划强调加快发展多层次养老保险和医疗保障体系，推行长期护理保险，并鼓励保险产品多元发展，服务于国家战略 [3] - **板块中长期逻辑稳固** 尽管短期受市场情绪扰动，但保险板块负债端与资产端的积极因素（存款搬家、养老医疗刚需、利率企稳、市场活跃）未变，证券板块则受益于市场风险偏好抬升与高交投活跃度 [7][31] 根据目录的总结 行业动态 - **市场表现** 本周（2026年3月9-13日）非银金融指数下跌1.93%，其中保险II指数下跌2.10%，证券II指数下跌1.75%，金融科技指数下跌1.47%，同期上证指数下跌0.70%，沪深300指数上涨0.19%，创业板指上涨2.51% [11][13] - **个股表现** 保险板块个股普遍下跌，中国太保跌幅最小为-0.18%，新华保险跌幅最大为-3.54%；证券板块华创云信涨幅领先为2.41% [14] 保险 - **政策利好明确** 政府工作报告提出“加快发展商业健康保险”并配套创新药支持，明确“长期护理保险制度覆盖3亿人”的目标，并将积极应对人口老龄化上升为国家战略，行业空间进一步打开 [15] - **人事变动** 王旭泽正式出任太平人寿董事、总经理；吴传明获批担任国富人寿董事长 [15][16] - **关键数据** 截至2026年3月13日，十年期国债到期收益率为1.8143%，环比上周（1.7810%）上升3.33个基点 [17] 证券 - **监管动态** 证监会发布公募基金信披新规，要求披露产品过去7年、10年的中长期业绩及盈利投资者占比情况，引导长期投资、价值投资理念，新规自2026年5月1日起实施 [20] - **公司动态** 东吴证券拟收购东海证券83.77%股权，远超此前预告的26.68%；广发证券拟向子公司广发控股（香港）增资不超过61.01亿港元以支持国际业务 [21] - **市场数据** 截至2026年3月13日，市场股基日均成交额为30495.51亿元，环比下降5.65%；两融余额为26646.58亿元，环比增长0.48%；本周审核通过IPO企业6家，募集资金22.77亿元 [23] 投资建议 - **保险板块** 短期调整不改中长期资负共振逻辑，继续积极看好 [7][31] - **证券板块** 市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商全面受益 [7][31] - **关注标的** 建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券 [7][32]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - “十五五”规划利好保险和券商行业，继续看好非银金融板块的配置价值 [1] - 券商作为资本市场核心中介商，2026年有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [2] - 保险板块受外部不确定性因素影响已出现明显超调，中期依然看好板块的价值重估逻辑 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2026年3月9日至3月13日）沪深300指数上涨0.19% [5] - 非银金融指数下跌1.93%，跑输大盘 [5] - 细分行业中，券商指数下跌1.75%，保险指数下跌2.10%，多元金融指数下跌2.73%，均跑输沪深300指数 [2][5] 非银行业资讯 宏观政策与监管动态 - “十五五”规划纲要发布，27次提及保险，明确其在科技创新、提振消费、老龄化、健全社会保障体系等多个核心议题中扮演重要角色 [2] - 规划纲要强调加快建设中国特色现代金融体系，发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，并明确提出培育一流投资银行和投资机构 [7][8] - 证监会部署“十五五”开局五大重点任务，包括强化系统谋划、筑牢市场稳定底线、深化改革攻坚、严抓监管执法和强化作风建设 [10][11] - 香港联交所就提升上市机制竞争力发布咨询文件，拟降低不同投票权架构公司的上市财务门槛，并便利海外上市发行人来港上市 [13][14] - 香港廉政公署与证监会联合行动打击内幕交易及贪污，逮捕8人，涉及对冲基金通过内幕信息获利约**3.15亿港元** [12] 行业数据与事件 - **券商**：中基协公布2025年下半年基金代销保有量百强榜单，非货基保有量达**11.7万亿元**，环比增长**15%** [2] - 非货基金代销百强中，券商市占率达**23%**，较上半年提升**2.02个百分点** [2] - 权益基金保有百强中，券商合计市占率为**28%**，环比提升**0.23个百分点** [2] - 股票型指数基金代销百强中，券商市占率**55%**，保持绝对优势 [2] - **券商并购**：东吴证券拟收购东海证券**83.77%**股权，交易作价根据东海证券2025年上半年归母净资产，对应底价为**81.43亿元** [2] - **保险**：“十五五”规划明确将大力发展商业养老保险，充分发挥商业医疗保险补充保障作用，鼓励商业保险扩大创新药支付范围 [2] 个股重点公告 - **东吴证券**：披露发行股份及支付现金购买东海证券**83.77%**股份的预案，发行定价为**9.46元/股**，较停牌前溢价**1.8%** [2][17] - **国泰海通**：其控股子公司国泰君安国际遭香港证监会及廉政公署调查 [15] - **远东宏信**：2025年度实现收入**357.85亿元**，归母净利润**38.89亿元**，不良资产率降至**1.03%** [16] - **广发证券**：拟向全资子公司广发控股（香港）增资不超过**61.01亿港元**，以拓展境外业务 [20] - **华安证券**：控股股东完成增持可转债并转股，转股数量**3084.78万股**，占总股本**0.64%** [21] - **天风证券**：因信息披露违规收到福建证监局行政处罚，被责令改正、警告并处以**400万元**罚款 [18][19] - **国盛证券**：持股5%以上股东减持计划期限届满，合计减持**1940.21万股**，占总股本**1.00%** [22] 投资分析意见 券商板块 - 推荐三条投资主线 [2] 1. 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：推荐**国泰海通、广发证券、中信证券** 2. 业绩弹性较大的券商：推荐**华泰证券、招商证券、兴业证券** 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐**中国银河** 保险板块 - 推荐**中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保**，建议关注**众安在线** [2] 港股金融/多元金融 - 推荐**香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信** [2] 附录：行业重点数据跟踪（截至2026年3月13日或当周） - 月度日均股票成交额为**25,719.27亿元** [31] - 两融余额为**26,646.58亿元** [33] - 2026年3月股权融资首发募资**21.63亿元** [33] - 2026年3月再融资共完成**67.99亿元** [37] - 2026年3月券商主承销债券**5,243.79亿元** [37]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - “十五五”规划利好保险和券商行业，继续看好板块配置价值 [1] - 券商作为资本市场核心中介商，2026年有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [2] - 保险板块受外部因素影响已出现明显超调，“十五五”规划对板块的定位符合预期，中期依然看好其价值重估逻辑 [2] 市场回顾 1. 市场表现（2026/3/9-2026/3/13） - 沪深300指数上涨0.19%，收于4,669.14点 [6] - 非银金融指数下跌1.93%，收于1,887.83点，跑输大盘 [6] - 细分板块中，券商指数下跌1.75%，收于6,342.75点；保险指数下跌2.10%，收于1,369.48点；多元金融指数下跌2.73%，收于1,333.52点 [6] 券商行业资讯与动态 1. 行业整合案例：东吴证券拟收购东海证券83.77%股权 - 交易方式：针对66.5%的股权，92%以发行股份支付，8%以现金支付；针对其余17.28%股权，100%以发行股份支付 [2] - 发行定价：每股9.46元，较东吴证券停牌前溢价1.8%，发行市净率（PB）为1.11倍 [2] - 交易作价：根据东海证券2025年上半年归母净资产，83.77%股权对应底价为81.43亿元。假设交易PB为1.1/1.2/1.3倍，则对应交易对价分别为89.6/97.7/105.9亿元。不同情景下交易后东吴证券每股净资产（BPS）为8.60/8.48/8.36元，较其2025年三季度BPS的溢价为1.02%/-0.38%/-1.75% [2] - 核心意义：此次交易是江苏省内地市级国资券商的实质性整合，旨在推进苏锡常一体化融合发展 [2] 2. 基金代销格局：券商在非货渠道份额提升 - 2025年下半年非货基金代销百强整体保有量为11.7万亿元，环比增长15% [2] - 券商在非货基金百强中的市占率为23%，较2025年上半年提升2.02个百分点 [2] - 权益基金代销百强中，券商合计市占率为28%，环比提升0.23个百分点；银行市占率为40%，环比下降1.52个百分点 [2] - 股票型指数基金代销百强中，券商市占率为55%，占据绝对优势 [2] 保险行业资讯与动态 1. “十五五”规划纲要明确保险行业重要角色 - 规划纲要27次提及“保险”，明确了其在科技创新、提振消费、健全社会保障体系等核心议题中的作用 [2] - 居民保障方面：提出大力发展商业养老保险，充分发挥商业医疗保险补充保障作用，鼓励商业保险扩大创新药支付范围 [2] - 提升覆盖面：提出提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员参保率，扩大失业、工伤等社会保险覆盖面 [2] - 其他领域：提出建立科技保险政策体系，发展多层次农业保险，推行长期护理保险等 [2] 政策与监管动态 1. “十五五”规划纲要金融要点 - 强调坚持防风险、强监管、促高质量发展，加快建设中国特色现代金融体系 [8] - 提升金融服务实体经济质效，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [8] - 持续深化资本市场投融资综合改革，提高直接融资比重，发展多元股权融资，加快多层次债券市场建设 [8] - 培育一流投资银行和投资机构，全面加强金融监管 [8][9] 2. 证监会部署“十五五”开局五大重点任务 - 包括强化系统谋划、筑牢市场稳定底线、深化改革攻坚、严抓监管执法、强化作风建设 [12][13] - 改革方面聚焦新质生产力发展，推动科创板“1+6”、“并购六条”等政策落地，发布实施创业板改革方案 [13] 3. 香港市场动态 - 香港廉政公署与证监会联合行动打击内幕交易及贪污，逮捕8人，涉案对冲基金获利约3.15亿港元 [14] - 香港联交所就提升上市机制竞争力发布咨询文件，拟降低不同投票权架构上市财务门槛（如市值门槛降至200亿/60亿港元）并优化相关规则 [15][17] 重点公司公告与事件 1. 国泰海通：控股子公司国泰君安国际遭香港证监会及廉政公署调查，部分文件被带走，一名员工被带走配合调查 [18] 2. 远东宏信：2025年实现收入357.85亿元，归母净利润38.89亿元，基本每股收益0.87元，全年累计派息每股0.56港元，派息比例达61% [19] 3. 东吴证券：披露收购东海证券83.77%股份的交易预案，发行价格定为9.46元/股 [20] 4. 天风证券：因未及时披露持股变动信息，被福建证监局责令改正、警告，并处以400万元罚款 [21][22] 5. 广发证券：拟向全资子公司广发控股（香港）增资不超过61.01亿港元，以拓展境外业务 [23] 6. 华安证券：控股股东完成增持可转债并转股，合计增持金额1.92亿元，转股数量3084.78万股，增持后合计持股比例达34.45% [24] 7. 国盛证券：持股5%以上股东及其一致行动人减持计划届满，合计减持1940.21万股，占总股本1.00% [25] 投资分析意见与推荐标的 1. 券商行业：2026年上半年关注一季度业绩披露及政策改革落地对板块的刺激，推荐三条投资主线 [2] - 受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构：国泰海通、广发证券、中信证券 [2] - 业绩弹性较大的券商：华泰证券、招商证券、兴业证券 [2] - 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [2] 2. 保险行业：推荐中国平安、新华保险、中国人寿（H）、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线 [2] 3. 港股金融/多元金融：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [2] 行业重点数据跟踪（截至2026年3月13日或当月数据） 1. 市场活跃度：月度日均股票成交额为25，719.27亿元 [35] 2. 投资者情况：2023年8月新增投资者99.59万人 [37] 3. 信用交易：截至2026年3月12日，两融余额为26，646.58亿元 [37] 4. 融资活动： - 2026年3月股权融资首发募资21.63亿元 [37] - 2026年3月再融资共完成67.99亿元 [41] - 2026年3月券商主承销债券5，243.79亿元 [41]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [1] 报告核心观点 - 非银金融行业当前估值提升空间大，期待季报业绩催化 [1] - 行业整体估值处于历史低位，具有安全边际，攻守兼备 [3][48] - 随着经济复苏，行业基本面有望改善，负债端和投资端均将受益 [3][30] - 行业推荐排序为：保险 > 证券 > 其他多元金融 [3][48] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月09日-03月13日），非银金融各子板块均跑输沪深300指数 [3][8] - 证券行业下跌1.72% [3][8] - 保险行业下跌2.05% [3][8] - 多元金融行业下跌2.79% [3][8] - 非银金融整体下跌1.82%，同期沪深300指数上涨0.19% [3][8] - 2026年初至3月13日，仅多元金融行业跑赢沪深300指数 [9] - 多元金融行业下跌0.96% [9] - 券商行业下跌8.23% [9] - 保险行业下跌9.01% [9] - 非银金融整体下跌7.97%，同期沪深300指数上涨0.85% [9] 证券行业观点 - **市场活跃度**：2026年3月交易量环比提升 [3][14] - 截至3月13日，3月日均股基交易额为29，726亿元，较上月上涨10.55%，较上年3月上涨73.84% [3][14] - 截至3月12日，两融余额为26，647亿元，同比提升37.75%，较年初增长4.88% [3][14] - 3月IPO发行2家，募集资金5.47亿元 [3][14] - **政策环境**：证监会发声推动资本市场高质量发展，强调防风险、强监管、促发展，并提及持续推进科创板“1+6”、深化创业板改革、优化再融资机制等 [3][16][19] - **行业监管**：证监会修订发布基金定期报告信息披露准则，旨在提升透明度，新规自2026年5月1日起实施 [3][20] - **估值与配置**：截至3月13日，证券行业（未包含东方财富）2026年预测平均市净率（PB）估值为1.2倍，配置价值有望提升 [3][21] - **投资建议**：推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺 [3][48] 保险行业观点 - **行业规模**：行业总资产快速增长 [3][23] - 2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1% [3][23] - 2025年全年原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4% [3][23] - **资金运用**：保险资金运用余额加速增长，权益配置比例大幅提升 [3][25] - 2025年末保险资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高 [3][25][27] - 2025年末“股票+基金”配置余额合计5.7万亿元，较年初大幅增加1.6万亿元；占总投资规模比重为15.4%，较年初提升2.6个百分点 [3][25] - 人身险公司2025年显著增配核心权益（股票+基金合计占比15.3%，较年初提升2.9个百分点），债券增配节奏放缓 [3][26] - **偿付能力**：2025年末保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，高于监管标准 [3][24] - **行业特性与展望**：保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善 [3][30] - **估值**：2026年3月13日保险板块估值位于0.57-0.78倍2026年预测内含价值倍数区间，处于历史低位 [3][30] - **投资逻辑**：行业受益于经济复苏、利率上行；储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将持续改善；长期看好健康险和养老险发展空间 [3][48] 多元金融行业观点 - **信托行业**： - 2025年上半年信托资产规模达32.43万亿元，同比增长20.11% [3][33] - 2025年上半年利润总额为196.76亿元，同比微增0.45% [3][33] - 报告认为政策红利时代已过，行业进入平稳转型期，未来将通过强化管理、产品创新等方式谋求发展 [3][36] - **期货行业**： - 2026年2月全国期货市场成交额为55.59万亿元，同比增长7.82%；成交量为5.03亿手，同比下降10.6% [3][37] - 2026年1月期货公司实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%，环比2025年12月增长159.50% [3][40] - 报告预计以风险管理业务为代表的创新业务是未来重要发展方向 [3][41] - 2026年1月，期货风险管理公司实现业务收入55.70亿元，净利润4.04亿元 [3][41] 行业排序及重点公司推荐 - **行业推荐排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融 [3][48] - **重点推荐公司**：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等 [3][48] - **核心逻辑**： - **保险行业**：受益于经济复苏与利率上行，负债端改善预期强，估值处于低位 [3][48] - **证券行业**：受益于市场回暖和友好政策环境，经纪、投行、资本中介等业务均有望受益，转型带来新增长点 [3][48]

核心观点 - 报告认为非银金融行业短期震荡正在积蓄上涨动能，建议关注板块左侧布局机遇 [1] - 外部风险事件预期波动但市场韧性突出，经济复苏支撑盈利向好，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期 [5] - 资本市场改革打开券商业务增量空间，板块配置价值凸显 [5] 行业表现与市场数据 - 截至2026年3月14日当周，中信II证券指数下跌1.67%，中信II保险指数下跌2.02% [10] - 同期，沪深300指数上涨0.19%，保险指数明显跑输 [10] - 2026年以来至报告日，证券（中信）指数下跌8.83%，保险（中信）指数下跌8.36% [29][30] - 本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.50万亿元，环比下降5.52% [5] - 截至报告期，沪深两融余额为2.65万亿元，环比微增0.48% [5] - 截至2026年3月13日，我国10年期国债收益率为1.81%，较上周基本提升3个基点 [12] 证券行业动态与观点 - 2026年3月13日，证监会主席吴清召开党委扩大会议，部署落实“十五五”时期资本市场高质量发展举措，通过五个“强化”以支持新质生产力发展，为券商投行及投行资本化业务打开发展空间 [5][16] - 会议核心方向包括：强化系统谋划编制资本市场“十五五”规划；强化底线思维巩固稳市机制；强化改革攻坚以服务新质生产力，深化科创板、创业板改革，优化再融资机制，拓展私募退出渠道；强化监管执法；强化严实作风 [17][19] - 同日，港交所发布咨询文件，拟通过放宽“同股不同权”门槛（建议上市市值门槛降至不少于200亿港元或不少于60亿港元及最近会计年度收入不少于6亿港元）、降低第二上市要求（市值门槛由100亿港元降至60亿港元）、允许所有公司保密递表等举措提升港股IPO市场竞争力 [5][20][22] - 当前赴港上市企业超480家，改革有望吸引更多新经济公司和中概股，为券商带来承销保荐业务机遇，但也对中介机构专业能力提出更高要求 [22] - 报告建议关注业绩催化弹性大的券商，包括国泰海通（A/H）、招商证券（AH）、中金公司（AH）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（AH）等 [5] 保险行业动态与观点 - 保险板块本周下跌2%，跑输大盘，主因短期缺乏催化剂且其他板块结构性行情显著，但当前估值被认为具有性价比 [5][15] - 短期基本面：资产端受益于2026年第一季度权益市场上行及部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动业绩超预期；负债端居民存款搬家趋势延续，分红险优势凸显，头部险企银保渠道扩张驱动新单高增长，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][15] - 中长期基本面：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企利费差有望边际改善 [5][15] - 宏观经济数据支持利率环境：1-2月出口同比增长21.8%，2月CPI同比增长1.3%，平减指数为0.42%为36个月来首次转正，长期利率易上难下 [12] - 报告建议关注的保险个股包括：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所 [5] 重点公司估值摘要（部分） - 中国平安A股（601318.SH）：最新价61.20元，合理价值76.65元，2026年预测PE为7.01倍，预测PEV为0.66倍 [6] - 中国人寿A股（601628.SH）：最新价41.93元，合理价值55.47元，2026年预测PE为6.70倍，预测PEV为0.70倍 [6] - 中信证券A股（600030.SH）：最新价25.75元，合理价值37.04元，2026年预测PE为10.55倍，预测PB为1.17倍 [6] - 华泰证券A股（601688.SH）：最新价19.65元，合理价值29.30元，2026年预测PE为8.33倍，预测PB为0.83倍 [6] - 香港交易所（0388.HK）：最新价401.40港元，合理价值540.45港元，2026年预测PE为26.00倍，预测PB为8.76倍 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 非银金融行业估值提升空间大，期待季报催化 [1] - 行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备 [3][48] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 [3][48] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月09日-03月13日），非银金融各子板块均跑输沪深300指数 [3][8] - 证券行业下跌1.72% [3][8] - 保险行业下跌2.05% [3][8] - 多元金融行业下跌2.79% [3][8] - 非银金融整体下跌1.82%，同期沪深300指数上涨0.19% [3][8] - 2026年初以来（截至3月13日），仅多元金融跑赢沪深300指数 [9][10] - 多元金融行业下跌0.96% [9] - 券商行业下跌8.23% [9] - 保险行业下跌9.01% [9] - 非银金融整体下跌7.97%，同期沪深300指数上涨0.85% [9] 非银行金融子行业观点 证券 - **交易量环比提升**：截至2026年3月13日，3月日均股基交易额为29，726亿元，较上年3月上涨73.84%，较上月上涨10.55% [3][14] - **两融余额增长**：截至3月12日，两融余额26，647亿元，同比提升37.75%，较年初增长4.88% [3][14] - **IPO发行**：截至3月13日，3月IPO发行2家，募集资金5.47亿元 [3][14] - **政策环境友好**：证监会发声推动资本市场高质量发展，强调防风险、强监管、促高质量发展，持续推进科创板"1+6"、创业板改革等政策 [3][16][19] - **监管规则修订**：证监会修订发布基金定期报告信息披露准则，整合报告内容并简化披露要求 [3][20] - **估值处于低位**：2026年3月13日，证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍，配置价值有望提升 [3][21] 保险 - **行业总资产快速增长**：2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1% [3][23] - **保费收入稳定增长**：2025年全年保险公司原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4% [3][23] - **资金运用余额加速增长**：2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高 [25][27] - **权益配置比例大幅提升**：2025年全年"股票+基金"规模增加1.6万亿元，年末合计占比达15.4%，较年初提升2.6个百分点 [25] - **人身险公司显著增配核心权益**：2025年末股票+基金合计占比15.3%，较年初提升2.9个百分点，债券增配节奏放缓 [26] - **偿付能力充足**：2025年末保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，高于监管标准 [3][24] - **顺周期特性显著**：随着经济复苏，负债端和投资端均将显著改善 [3][30] - **估值处于历史低位**：2026年3月13日保险板块估值位于0.57-0.78倍2026E P/EV区间 [3][30] 多元金融 信托 - **资产规模持续增长**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%，较2024年末增长9.73% [3][33] - **利润微增**：2025年上半年信托行业利润总额为196.76亿元，同比增幅为0.45% [3][33] - **行业进入平稳转型期**：政策红利时代过去，行业爆发式增长告一段落，未来将通过强化管理和产品创新谋求转型 [36] 期货 - **成交额同比增长**：2026年2月全国期货交易市场成交额为55.59万亿元，同比增长7.82% [3][37] - **公司利润大幅提升**：2026年1月期货行业实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%，环比2025年12月增长159.50% [3][40] - **创新业务是未来方向**：在经纪业务同质化竞争下，以风险管理业务为代表的创新业务是重要转型方向，2026年1月期货风险管理公司实现业务收入55.70亿元 [41] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融 [3][48] - **核心逻辑**： - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计将持续改善 [3][48] - 证券行业受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益，转型有望带来新增长点 [3][48] - **重点推荐公司**：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等 [3][48]

报告行业投资评级 * 报告标题重申保险板块“攻守兼备”属性，并认为息差趋势企稳有望驱动银行业绩修复，整体对金融行业持积极看法 [1] 报告核心观点 * 保险板块：当前估值已回落至历史极低水平，进入高性价比配置区间，资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，有望迎来估值与业绩的双重修复 [2][11] * 券商板块：“十五五”规划深化资本市场改革，为证券期货机构拓展展业空间，具备综合服务能力的头部券商将持续受益于改革红利 [2][17] * 银行板块：上市银行2025年报披露在即，预计资负两端边际改善将推动息差趋势企稳，资产质量整体保持稳健 [3][20] 周涨跌幅及各板块观点总结 * 市场表现：本周（2026年3月9日至13日）沪深300指数上涨0.19% [10] * 非银金融：整体跑输大盘，非银金融（申万）指数下跌1.93%，跑输沪深300指数2.12个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数分别下跌1.75%、2.10%、2.73% [1][10] * 银行板块：整体跑赢大盘，银行（申万）指数上涨1.39%，跑赢沪深300指数1.20个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别上涨0.55%、1.98%、1.02%、2.83% [1][10] 保险板块周观点 * 估值水平：截至3月13日，A股保险股PEV估值中枢仅0.65倍，H股保险股PEV估值中枢低至0.42倍，较1倍PEV分别存在53%、137%的估值修复空间 [11] * 负债端逻辑：长期低利率环境下，分红险凭借“保底+浮动”收益特征，成为承接居民存款迁徙的核心载体，银保渠道是核心增长极，预定利率下调趋势将进一步降低负债端成本 [12] * 资产端逻辑：新会计准则下，险企配置的优质高股息资产市值变动未充分体现在利润表，导致投资收益被低估，中长期看，中国资产具备大国溢价，险企将受益于投资收益的稳健提升 [15] * 年报预期：保险股2025年报将陆续披露，全年业绩增长确定性较强 [16] * 个股推荐：建议关注中国太保，推荐新华保险、中国平安，建议关注中国人寿（H），推荐中国太平（H） [4][16] 券商板块周观点 * 政策环境：“十五五”规划纲要发布，提出持续深化资本市场投融资综合改革，提高直接融资比重，稳步发展期货和衍生品市场 [17] * 估值水平：截至3月13日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.27倍，处于2012年以来22.9%分位数，盈利和估值出现明显错配 [17][18] * 选股主线：推荐两条主线，一是综合实力较强、估值仍较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商 [2][18] * 个股推荐：推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、广发证券、东方证券、中金公司、东方财富、中信证券、湘财股份、东吴证券 [4][18] * 多元金融：推荐瑞达期货、香港交易所、远东宏信、中银航空租赁、易鑫集团等 [4][19] 银行板块周观点 * 估值水平：银行板块PB估值为0.52倍 [20] * 息差展望：预计2025年息差趋势企稳，资产端收益率下行压力同比显著缓释（2025年12月新发放一般贷款加权平均利率同比下降27个基点，降幅同比收窄26个基点），负债端付息率改善明显（2025年上半年上市银行计息负债平均成本率较2024年下降29个基点，全年改善幅度预计在40个基点左右） [20] * 非息收入：权益市场走强及存款分流预计支撑财富管理相关中收回暖，但债券估值波动可能拖累投资类收入 [3][21] * 资产质量：整体保持稳健，对公涉房信贷不良预计高位企稳，非房消费类信贷不良预计中高位企稳 [3][22] * 选股主线：推荐四条主线，包括具备盈利高弹性的优质城商行、高股息大行、具备转债强赎预期催化的银行、具备业绩持续修复基础的股份行 [4][23] * 个股推荐：推荐杭州银行，建议关注南京银行、厦门银行、宁波银行、重庆银行、青岛银行、中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行、上海银行、兴业银行、民生银行、平安银行 [4][23] 保险周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周A股上市险企普跌，新华保险下跌3.54%，中国平安下跌2.35%，中国太保下跌0.18%，中国人保下跌1.51%，中国人寿下跌1.78% [24] * AH溢价：截至3月13日，中国人寿A/H溢价率最高，为69.37%，中国平安最低，为11.51% [24] * 债券收益率：截至3月13日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比增加3.33个基点 [11][28] * 货币基金收益：余额宝7日年化收益率为1.00%，微信理财通年化收益率为1.09% [30] 券商周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周涨幅居前的券商为申万宏源（+0.61%）、山西证券（+0.34%），跌幅居前的为华林证券（-7.44%）、广发证券（-3.74%） [31] * 板块估值：PB估值最高的券商为华林证券（6.11倍），最低的为国元证券（0.93倍） [36] * AH溢价：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低（16.31%），中原证券最高（138.01%） [38] * 市场交投：本周两市日均成交额24987.10亿元，环比下降5.52%，日均换手率2.13%，环比下降0.11个百分点 [39] * 信用交易：截至3月13日，全市场两融余额26561.53亿元，环比增加0.72% [41] * 发行情况：本周有2家首发A股，募集资金5.47亿元；新增再融资项目1家，募集资金7.59亿元 [46] * 基金发行：本周全市场新发基金规模242.93亿元，环比增长80.43%，其中偏股型新发基金规模145.76亿元，环比增长187.23% [51] * ETF申赎：本周非货币型ETF净赎回263.02亿元，股票型ETF净赎回155.11亿元 [55] 银行周度数据跟踪总结 * 个股表现：本周A股银行涨幅居前的为瑞丰银行（+4.67%）、渝农商行（+4.65%），H股涨幅居前的为渝农商行（+2.82%）、重庆银行（+2.04%） [57] * 板块估值：A股银行PB估值靠前的为杭州银行（0.93倍）、宁波银行（0.92倍），H股靠前的为招商银行（1.00倍）、农业银行（0.57倍） [57][58] * AH溢价：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低（-8.4%），郑州银行最高（100.8%） [59] * 央行操作：本周央行流动性净回笼2511亿元，其中逆回购净回笼1011亿元 [61] * 货币利率：截至3月13日，SHIBOR隔夜利率为1.32%，7天利差为13.6个基点，环比提升4.3个基点 [66] * 同业存单：本周同业存单发行8463亿元，净融资-1619亿元，1年期发行规模最大（3454亿元，占比40.8%） [74][79] * 债券发行：本周公司债发行827亿元，加权平均票面利率2.13%，环比下降10.2个基点 [84] 行业新闻及重点公司公告总结 * 行业资讯：央行数据显示25Q4末金融业机构总资产同比增8.7%；1-2月社融增量累计9.6万亿元；2月CPI同比上涨1.3%；证监会整合修订基金信息披露准则；港交所就提升上市机制竞争力征求市场意见 [89][90] * 重点公告：贵阳银行股东股权结构变更及股份质押展期；成都银行董事长任职资格获批；西安银行股东间股份转让；青农商行拟吸收合并村镇银行；东吴证券拟并购东海证券 [91][92][93]