人事变动 - 公司独立董事马耀添于2025年12月3日向董事会提交辞职函 [1] - 辞职原因为担任独立董事已满六年 符合相关监管规定要求 [1] - 马耀添辞去公司独立董事 董事会提名薪酬委员会委员及风险管理与消费者权益保护委员会委员职务 [1] 职务交接安排 - 马耀添将继续履行独立董事及董事会专业委员会职责直至新任独立董事就任 [1] - 新任独立董事需经公司股东大会选举产生且其任职资格获得监管机构核准 [1]

公司战略与布局 - 新华保险于11月30日在安徽省黟县设立徽州旅居基地，作为其康养旅居布局的关键支点 [2] - 选择徽州基地是基于其“文化+生态”的双重稀缺价值，该地拥有西递、宏村两大世界文化遗产及1684幢明清古建筑，森林覆盖率达84.78%，空气负氧离子浓度远超世界清新空气标准 [2] - 公司“新华悦”旅居服务网络已覆盖全国45个城市、55个项目，致力于打造“气候环境、医疗健康、文化娱乐”三位一体的旅居网络 [2] - 公司将旅居权益纳入“新华尊”、“新华瑞”客户服务体系，实现线上权益领取与行权 [5] 行业趋势与政策背景 - 国务院办公厅于2024年1月印发文件，指出要培育旅居养老目的地，2025年初进一步提出要因地制宜发展康养旅居等新业态 [3] - 保险业已形成康养旅居“多点开花”格局，多家险企如中国太平、中国太保、大家保险等已推出旅居养老产品线，普遍采用“轻资产、重服务”的合作模式 [4] - 与旅游企业相比，保险系旅居项目更注重康养服务；与专业康养机构相比，则更灵活以满足活力老人的多元化需求 [3] - 未来3至5年行业将呈现三大趋势：入局主体增多竞争转向精细化、新增活力老人群体带动需求扩容、消费者对服务品质要求升级 [6] 运营模式与解决方案 - 行业核心竞争力体现在强大的资源整合能力上，普遍采用合作模式 [3] - 新华保险通过前端严苛尽职调查优选合作伙伴，过程中通过不定期考察、客户反馈等手段进行评估和优胜劣汰 [5] - 公司在资源联动上推动医旅、文旅融合，将旅居服务与“医、康、养、财、教、乐”等10大领域服务内容深度融合 [5] - 旅居被视为动态需求，需规模化覆盖休闲度假、疗愈养生、文化交流等多元场景 [5]

**新华保险电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司与行业背景** * 纪要为新华保险2025年12月2日的电话会议记录[1] **二、 业务策略与渠道发展** * 2026年个险渠道产品策略将侧重分红险销售 而2025年以传统型产品为主[2][5] * 银保渠道正积极筹备 包括渠道拓展和产品研发 以应对高基数下的增长挑战[2][3] * 分红险转型是公司关键策略 旨在响应监管导向并降低负债成本[2] * 取消1+3网点限制加剧了银保渠道竞争 但对新华保险等大公司构成利好[10] * 公司计划在拓展新网点之外 加强内部团队建设以推动明年增量发展[11] **三、 分红险转型进展与展望** * 公司从二季度开始全面推进分红险转型[11] * 截至半年报数据 分红险在新单中占比约12%[11] * 营销渠道中分红险新单占比二季度接近70% 三季度9月后超过70%[11] * 银保渠道分红险占比虽低于个险渠道 但呈现逐月提升趋势[2][11] * 银保渠道预计2026年的分红险销售形势会优于2025年[6] * 公司希望增加浮动型 收益型产品占比[6] * 过去两年良好的投资收益为分红实现率奠定基础 有助于银行及客户接受分红型产品[2][6] **四、 产品创新与特定策略** * 公司正在研究分红型重疾险 以提高健康保险产品吸引力 缓解预定利率下调导致的保费攀升[4][12] * 短期缴费是重要资源投放 2025年投放相较于2024年有所增长 但总体控制在合理范围内[13] * 预计2026年短期缴费将保持稳定投放规模 每年投放约200亿左右[13] **五、 投资配置与收益** * 公司核心权益资产配置处于较高水平 权益投资占比已经超过20%[4][14][15] * 未来权益资产增加空间有限 需考虑市场回撤风险 预计大的比例变化不会很大[4][15] * 截至2025年半年度 高股息OCI类资产约为3,780亿元 同比增长约20%[16] * 公司对于高股息股票设定了3.5%-4%的入池标准 但选择标准还包括持续经营能力 现金流量表 公司治理等因素[18] * 截至半年度披露数据 大约370多亿股票划入OCI 占股票投资约20%[19] * 公司目前对于长期投资收益假设为4%[22] * 2025年的净投资收益率大约为3%左右[23] * 公司希望通过多元化策略 如增加交易型策略和可转债等方式 来增厚固收端收益[23] * 目前存量非标资产占比约为7-8% 2025年新增非标资产较少[24] **六、 监管政策影响** * 公司已落实报行合一政策 银保渠道因费差损风险大而受影响较大 个险渠道由于费用假设优良影响相对有限[8] * 公司优化后援费用支出 支持前端销售和代理人佣金 以确保整体价值贡献稳定[2][8] * 预计报行合一对个险渠道影响较小[2][9] **七、 财务与会计** * 公司拉长了资产久期 截至2025年中期资产久期约为10多年 负债久期相对稳定在约14年[21] * 债券仍是核心配置方向 利率债约占债券投资的75%[22] * 负债准备金折现率采用60日平均收益率曲线加溢价作为标准[26] * 报表上的税务处理基于新准则计算 但实际缴纳税款仍依据旧准则[27] * 分红政策尚未确定 历史上通常根据归母净利润比例进行分红[25] **八、 客户与市场差异** * 不同银行客户群体对风险偏好存在差异 例如国有行 股份行等要求有所不同[2][7]

公司治理与决策 - 新华保险于2025年12月2日以现场方式召开第八届董事会第四十次会议 [3][7][8] - 会议应到董事11人，现场出席董事11人，由董事长杨玉成主持 [8] - 会议审议通过了《关于新华资产管理（香港）有限公司支援香港火灾捐赠事项的议案》 [3][7][8] - 议案表决结果为同意11票，反对0票，弃权0票 [9] 企业社会责任行动 - 公司董事会批准其子公司新华资产管理（香港）有限公司对香港大埔火灾进行捐赠支援 [3][7][8] - 该捐赠事项作为专题“香港大埔火灾，金融机构火速驰援”的一部分被报道 [1][5]

核心观点 - 保险行业正处于“固本培元，资负相生”的周期拐点前筑底阶段，经营质量稳步夯实 [8][9] - 人身险估值修复的核心驱动力来自负债端成本改善，即“降本三叉戟”（产品分红险转型、渠道报行合一、预定利率动态调整） [7][8][23] - 财产险行业受益于非车险“报行合一”带来的费用率优化，以及新能源车险的增量贡献 [7][62][72] - 资产端仍是短期业绩的核心影响因素，新准则下FVTPL类资产波动主导业绩，预计2025年业绩延续增长但2026年可能承压 [7][9][79] - 险资入市规模可观，预计2026年中性场景下增量入市资金约1.1万亿元，其中红利资产增量资金约4700亿元 [7][105][110] 2025年保险板块行情复盘 - 1-4月上旬板块表现低迷，累计跌幅达9.8%，跑输大盘1个百分点，主要受2024年高基数增长压力牵制 [13] - 4月中旬-8月保险指数累计涨幅触及18.7%，跑赢大盘5.1个百分点，受益于权益市场结构性行情和预定利率调整预期催化负债端销售 [14] - 9月板块阶段性调整，受三季度基数压力和资金轮动至科技成长主题影响，公募重仓保险持仓环比下降0.29个百分点至1.1% [14] - 10月以来板块再度抬升，受三季报超预期带动，新华保险Q1-3归母净利润预增45%-65% [15] 人身险：成本改善驱动估值修复 - 人身险PEV估值与十年期国债收益率高度挂钩，当前收益率1.84%较历史高点下行214个基点，导致PEV从2倍以上高位下探至1倍以下 [18][21] - 广义利差（投资收益-综合负债成本）收窄是估值承压主因，但预定利率动态调整、分红险转型和报行合一构成“降本三叉戟”，有效优化负债成本 [18][23][27] - 2025年9月起传统险预定利率上限从2.5%下调至2%，连续三年调降显著降低新单“刚兑”成本 [24][27] - 分红险转型提升负债成本灵活性，2025H1新华保险分红险新单占比从0提升至10.9%，假设投资回报4%且分红实现率100%，客户结算收益率可达3.325% [33][37][42] - 银保渠道受益于取消“1+3”网点限制，太保25H1期缴举绩网点总数达1.3万个，同比增长28.9%，驱动新单增长95.6% [48] - 预计2026年上市险企合计NBV增速可达15%以上，其中个险渠道增速约5%、银保渠道增速约15% [50][54] 财产险：“报行合一”打开非车险新篇章 - 非车险“报行合一”于2025年11月1日实施，旨在解决费用高企问题，参考车险综改经验，预计带动行业成本优化 [62][66] - 2025H1中国财险车险费用率21.1%，而非车险费用率普遍在25%-30%之间，新规要求大公司附加费率上限30%、手续费率上限14% [62][68][70] - 新能源车险成为重要增量，2025年1-10月新能源车销量同比增32%，远超整体汽车12%的增速，预计2025年底保费规模达2000亿元，增速超30% [71][75] - 预计2026年财险行业保费增速5.6%，其中车险增速5%、非车险受报行合一推动COR优化 [73][76] 资产端仍是短期业绩核心影响因素 - 新准则下FVTPL类资产波动主导业绩，2025Q1-3 A股五大上市险企归母净利润合计4260亿元，同比增34%，投资端贡献业绩变动达81% [79][81][85] - 2025年业绩有望维持增长，但增速较Q1-3有所收敛；2026年受投资端影响业绩可能承压，负债端预计持续贡献个位数增长 [9][90][104] - 2025Q3险资运用余额37.46万亿元，同比增16.5%，核心权益配置占比达15.5%，仅次于2015年5月16.1%的水平 [105][108] - 基于流量/存量角度测算，预计2026年险资增量入市资金中性场景下约1.1万亿元，红利资产增量资金约4700亿元 [7][110] 投资建议 - 中长期关注人身险成本改善带来的估值修复，建议关注中国人寿H、中国太保 [9] - 财险COR稳步向好提升估值中枢，建议关注中国人保H、中国财险 [9]

会议信息 - 公司于2025年12月2日召开第八届董事会第四十次会议[1] - 会议应到董事11人，现场出席11人[1] 议案情况 - 会议审议通过《关于新华资产管理（香港）有限公司支援香港火灾捐赠事项的议案》[1] - 议案表决情况为同意11票，反对0票，弃权0票[2]

板块整体表现 - 12月2日保险板块整体上涨0.56%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股多数上涨，中国人保以1.58%的涨幅领涨，中国太保上涨1.25%，中国人寿上涨0.43%，中国平安上涨0.29%，仅新华保险下跌0.76% [1] 个股交易情况 - 中国平安成交额最高，达22.01亿元，成交量37.38万手 [1] - 中国人保成交量最大，为149.02万手，成交额12.48亿元 [1] - 中国太保成交额11.31亿元，成交量31.72万手 [1] - 中国人寿成交额4.64亿元，成交量10.54万手 [1] - 新华保险成交额6.40亿元，成交量9.75万手 [1] 资金流向分析 - 保险板块整体呈现主力资金净流出2.71亿元，但游资资金净流入7169.44万元，散户资金净流入2.0亿元 [1] - 中国太保主力资金净流出最为显著，达1.60亿元，净流出占比14.11% [2] - 中国平安主力资金净流出9838.65万元，净流出占比4.47% [2] - 中国人寿是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入1933.78万元，净流入占比4.17% [2] - 中国太保同时获得最大规模的游资资金净流入，达8209.78万元，净流入占比7.26% [2] - 中国人保获得最大规模的散户资金净流入，达7365.20万元，净流入占比5.90% [2]

公司会议 - 新华保险第八届董事会第四十次会议于2025年12月2日现场召开[5] - 应到董事11人，现场出席11人[5] 议案审议 - 会议审议通过香港子公司支援香港火灾捐赠议案[5] - 议案表决同意11票，反对0票，弃权0票[6] 证券代码 - 新华保险A股代码601336，H股代码01336[5]

文章核心观点 - 寿险行业前三季度合计利润高达4600亿人民币，但行业净资产在CGAAP旧准则下普遍下降，揭示表面繁荣下的潜在压力 [1] - 行业净资产变化受会计准则转换、资产重分类、利率变动和权益投资表现等多重因素影响，利润高增长主要由新会计准则实施和股市表现驱动，而非核心运营改善 [2][3][6] - 未来I17新会计准则实施后，资产负债久期匹配将对净资产产生"免疫效果"，但当前CGAAP体系下久期匹配对偿付能力影响有限 [17][19] CGAAP下净资产的变化 - 多数寿险公司CGAAP下净资产下降，主要原因包括长债利率上升、权益投资综合收益不佳、750天平均值负债评估曲线下降导致负债上升 [2] - I17新会计准则实施后利润显著高于CGAAP，因负债评估曲线变化影响计入其他综合收益，且投资端I9准则下非标资产贡献收益 [3] - 公司公布利润不含其他综合收益，未上市公司数据缺失，难以评估全行业综合收益状况 [4] 净资产变化的调整项目 - 净资产变化受增资、永续债发行和资产重分类影响，前三季度8家公司发行永续债457亿，7家公司增资277亿 [6][7] - 32家公司将HTM债券转为AFS债券，平安人寿、新华人寿、长城人寿重分类释放浮盈，但对净资产影响随债券价格回落减弱 [8][9] - 资产重分类仅上半年发生，对第三季度净资产变化无影响 [9] 今年前三季度和第三季度净资产的运营变化点评 - 前三季度行业净资产运营变化为负99亿（下降0.4%），仅20家公司正增长，老七家增长4%，外资公司降16%，中小中资降11%，银行系公司降24% [10][21] - 银行系公司净资产下降主因HTM资产重分类比例高、杠杆率超12倍、银保期交保费占比大且传统险对净资产下降影响显著 [11][12] - 第三季度运营变化与前三季度趋势一致，仅16家公司正向变化，国寿独增726亿（占正向变化公司的90%） [13][21] 行业净资产变化的原因 - 前三季度当天利率曲线上升25bp，AFS债券市场价格下跌两三千亿，负债端750天曲线降25bp，准备金影响约三千亿 [14] - 若资产和负债评估曲线不变，行业净资产将增五六千亿，但实际变化被利率和曲线变动抵消，权益投资超额收益（前三季度回报率12%-15%）是关键驱动 [15][16] - 行业净投资收益率3.0%下，净资产基本持平符合预期 [16] 久期匹配及未来I17新会计准则下的净资产 - 当前CGAAP下久期匹配对净资产和偿付能力无"免疫"作用，因资产与负债贴现率变化方向常相反 [17] - I17实施后（2026年起），资产与负债均基于当天曲线评估，久期匹配将提升净资产稳定性，尤其对传统险业务 [19] - 久期匹配需与收益率匹配平衡，而非唯一目标 [19]

保险板块整体市场表现 - 12月1日保险板块整体下跌0.56%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.65%，深证成指上涨1.25% [1] - 板块内个股表现分化，中国太保领涨，涨幅为1.21%，中国人保领跌，跌幅达4.97% [1] - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出7194.41万元，而游资和散户资金分别净流入4654.14万元和2540.27万元 [1] 主要保险公司个股表现 - 中国太保收盘价35.17元，上涨1.21%，成交量为31.68万手，但其主力资金净流出4684.39万元，净流出占比达4.23% [1][2] - 中国人寿收盘价43.69元，微涨0.39%，成交量为10.51万手，主力资金净流出2223.65万元，净流出占比为4.85% [1][2] - 新华保险收盘价65.77元，微涨0.15%，成交量为13.08万手，主力资金净流入447.29万元，净流入占比为0.52% [1][2] - 中国平安收盘价58.63元，下跌0.61%，成交量为44.58万手，主力资金净流出530.62万元，净流出占比为0.20% [1][2] - 中国人保收盘价8.23元，大幅下跌4.97%，成交量高达251.25万手，主力资金净流出203.04万元，净流出占比为0.10% [1][2] 保险板块资金流向 - 从资金类型看，主力资金对板块整体及多数个股呈净卖出状态，而游资和散户资金则呈现净买入 [1] - 个股资金流向差异显著，新华保险是唯一获得主力资金净流入的个股，而中国太保遭遇的主力资金净流出额最大 [2] - 游资资金在中国人保和新华保险上呈现大幅净流入，分别达到1.31亿元和4390.74万元，净流入占比分别为6.35%和5.15% [2]