报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对2025年8月4日至8月8日二级资本债周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行与存量、二级市场成交、估值偏离等情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行与存量情况 - 本周（20250804 - 20250808）新发行1只二级资本债，规模30亿元，发行年限10Y，发行人是贵州省地方国有企业，主体评级AAA [1] - 截至2025年8月8日，二级资本债存量余额47279.85亿元，较上周末（20250801）减少336.5亿元 [1] 二级市场成交情况 - 本周（20250804 - 20250808）二级资本债周成交量约1606亿元，较上周减少1033亿元，成交量前三为25工行二级资本债02BC（96.31亿元）、25中行二级资本债01BC（83.33亿元）和25建行二级资本债02A(BC)（68.00亿元） [2] - 分发行主体地域看，成交量前三为北京市（约1288亿元）、上海市（约119亿元）和福建省（约60亿元） [2] - 截至8月8日，5Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为 - 0.73BP、 - 2.37BP、 - 4.37BP；7Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为1.17BP、 - 0.16BP、 - 0.16BP；10Y二级资本债中评级AAA -、AA +、AA级到期收益率较上周涨跌幅均为0.60BP [2] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周（20250804 - 20250808）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为21九台农商二级（ - 21.2270%）、20嘉兴银行二级（ - 0.4628%）、24盛京银行二级资本债01（ - 0.3651%），中债隐含评级以AA、AA +、AA - 为主，地域分布以北京市、山东省、浙江省居多 [3] - 溢价率前四的个券为25稠州商行二级资本债01（0.3230%）、24中行二级资本债02B（0.1154%）、23工行二级资本债01B（0.1115%）、22成都农商二级01（0.0985%），中债隐含评级以AAA -、AA +、AA为主，地域分布以北京市、上海市、浙江省居多 [3]

赛事金融服务 - 中国工商银行正式成为第十五届全国运动会银行合作伙伴 将整合工银集团全球资源及粤港澳大湾区机构力量 构建覆盖赛前筹备 赛中保障 赛后延伸的全生命周期赛事金融服务生态 [1] - 公司将在手机银行和工银e生活平台上线全运专区 提供票务信息 赛事资讯 票务购买 数字藏品 消费优惠活动的一站式服务 [1] - 线下将打造工行全运驿站 派出流动银行车深入赛区核心地带 提供贴身金融服务 [1] 数字人民币与创新产品 - 公司将在赛事举办城市发放十五运会主题数字人民币硬钱包 推广数字人民币应用 创新发布全运会数字藏品 [1] - 将发行十五运会主题信用卡及借记卡 打造多款特许贵金属产品 满足公众珍藏纪念需求 [1] 支付渠道与场景营销 - 构建赛事门票销售全渠道支付矩阵 线上支持银联卡 数字人民币 外卡等支付 线下智能POS终端覆盖场馆 商圈 酒店 实现银行卡与数字人民币一码通行 [2] - 提升外卡受理能力 扩大外卡受理商户覆盖面 推广外卡内绑等支付产品 增强现金供给能力 网点配置零钱包以服务境外选手和旅客 [2] - 聚焦票务 酒店餐饮 特许商品零售店和文旅景区等场景 联合商户开展信用卡 借记卡和数字人民币消费优惠活动 激活赛事经济 [2]

农业银行A股流通市值登顶 - 农业银行A股流通市值在8月6日达到2.11万亿元，首次超过工商银行的2.09万亿元，并在8月8日仍以0.04万亿元的优势保持领先 [1] - 农业银行A股流通股为3192.44亿股，占总股本的91%，而工商银行A股流通股为2696.12亿股，仅占总股本的75.65% [1] - 农业银行股价表现强劲，今年以来涨幅达31.3%，远超工商银行的18.05%和其他国有大行 [9] 总市值与业务表现对比 - 工商银行总市值为2.78万亿元，仍高于农业银行的2.35万亿元，保持"宇宙第一行"地位 [4] - 农业银行2025年一季度营收1866.74亿元（同比增长0.35%），归母净利润719.31亿元（同比增长2.20%），是国有六大行中唯一实现双增长 [10] - 农业银行不良贷款率1.28%，低于工商银行和建设银行的1.33% [10] 业务下沉战略成效 - 农业银行县域贷款余额达9.85万亿元，同比增长12.3%，占境内贷款比重超40% [11] - 农业银行已部署5.5万名县域客户经理，在4万多个行政村聘任"金融村主任" [10] - 2024年农业银行营收7105.55亿元（同比增长2.26%），归母净利润2820.83亿元（同比增长4.73%），增速在四大行中最高 [10] 银行股整体表现 - 中证银行指数自2023年以来最高上涨近50% [14] - 42家上市银行中，26家股息率超过4%，华夏银行（4.98%）、北京银行（4.89%）、交通银行（4.88%）位列前三 [16][17] - 保险资金积极配置银行股，如新华保险耗资43亿元受让杭州银行5.45%股权 [17] 估值与资金动向 - 农业银行市净率0.89，在六大国有行中最高 [18] - 部分银行股遭减持，如中国人寿拟清仓杭州银行0.70%股份 [19] - 公募基金新规可能促使更多资金配置业绩稳定的银行股 [17]

税收政策调整对债券市场的影响 - 8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入将征收增值税，此前发行的债券利息收入继续免征增值税直至到期 [1] - 政策调整导致老券价值相对新券更高，推动债券市场近期上涨 [1] - 长期利率仍处于下行周期，国债市场短期投资价值因可替代资产增多而下降 [1] 保险资金配置转向 - 长期利率中枢下移导致传统债券投资收益难以覆盖保单利率承诺，险资面临"利差损"挑战 [1] - 险资转向配置高股息股票和高质量权益资产以对冲利差损风险 [1] - 10年期国债收益率跌破20年箱体震荡区间，30年期国债收益率从2018年4.3%降至1.8% [2] - 2025年1月至5月险资至少8次举牌银行股，平安系独占6次，涉及邮储银行、招商银行、农业银行H股等 [2] 银行股表现及市场地位 - 银行股因高股息率成为险资稳定现金流来源，契合其"长久期、求稳健"需求 [2] - 农业银行8月6日收盘市值超越工商银行成为A股第一，工行、招行、中行均进入市值前七名 [3] - 2025年内银行股涨幅显著：浦发银行涨38%、农业银行涨30%、兴业银行涨25%、招行涨20%、工行涨17% [3] - 银行股涨幅远超同期上证指数8.4%和沪深300指数4.5%的涨幅 [4] 银行业务发展及风险化解 - 商业银行跨境业务和国际业务收入大幅提升，农业银行境外营收占比从3.5%升至4%，国际结算量同比增长7.8% [4] - 地方政府债务逐渐化解，国有大行债务风险降低，增强对长线资金的吸引力 [4] - 银行股股价过高可能降低其配置价值，届时利率债或重新受青睐 [5]

现金分红政策与市场趋势 - 中国上市公司协会发布2025年上市公司现金分红榜单，强调在新"国九条"和现金分红新规引导下，提高投资者回报成为上市公司"必修课"，资本市场进入"重回报"新阶段 [3] - 榜单基于现金分红客观数据，形成现金分红总额、股利支付率、股息率三个子榜单，每个榜单包含100家公司 [3] - 榜单评价标准包括诚信合规底线、分红连续性稳定性（3-5年长周期评价）、多维度指标（绝对与相对指标结合） [3] - 2024年沪深A股上市公司现金分红总额达2.4万亿元，同比增长9%，创历史新高 [4] 高分红企业特征 - 9家上市公司2024年现金分红超500亿元，其中5家为银行股（工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、招商银行），其余包括中国石油、贵州茅台、中国神华、中国平安 [4] - 33家公司分红超100亿元，61家超50亿元 [4] - 分红连续性增强：2447家上市满三年的公司近三年连续分红（数量同比+12%），1681家上市满五年的公司近五年连续分红（数量同比+6%），其中210家近五年分红连续增长 [4] 股息率与股利支付率表现 - 466家上市公司近三年平均股息率超3%，133家超5%，榜单公司平均股息率达6.73%，显著高于部分经济体国债收益率 [5] - 2024年沪深A股平均股利支付率39%，1411家公司近五年平均支付率超40%（数量同比+24%），榜单公司近五年平均支付率为49% [5] 榜单企业示例 - 现金分红总额榜单头部企业：工商银行（601398 SH）、建设银行（601939 SH）、中国石油（601857 SH）、农业银行（601288 SH）、中国银行（601988 SH） [7][8] - 股利支付率榜单代表企业：东阿阿胶（000423 SZ）、焦点科技（002315 SZ）、佐力药业（300181 SZ）、伊利股份（600887 SH）、贵州茅台（600519 SH） [9] - 股息率榜单领先企业：中远海控（601919 SH）、宇通客车（600066 SH）、好想你（002582 SZ）、潞安环能（601699 SH）、立霸股份（603519 SH） [10][11]

银行科技子公司发展现状 - 浦银金科2021年5月设立但直至2024年8月才正式开业，业务开展滞后[4][6] - 2022至2024年行业新增科技子公司数量锐减，每年仅1家且均为城农商行设立[4] - 兴业数金、中银金科等早期头部公司频传回归母行消息[5][18] 成立背景与初期愿景 - 2013年"棱镜门"事件推动国内去IOE化，加速银行自主技术布局[7] - 互联网金融公司（如蚂蚁金服、腾讯金融科技）竞争倒逼传统银行技术升级[8] - 初期目标为服务母行+技术输出创收，但十年后外部输出被验证为伪命题[9] 经营困境与财务表现 - 中银金科2024上半年净利润仅0.11亿元，较2020年0.14亿元下滑[18] - 金融壹账通2017-2023年累计亏损73.32亿元，2024年持续经营业务净亏损6.69亿元[18] - 建信金科2018-2020年累计亏损9亿元，2022-2024年净利润维持在0.02-0.31亿元微利水平[24] 商业模式缺陷 - 项目制服务导致边际成本难下降，如建信金科中标同业项目但盈利能力未提升[24] - 产品化转型失败，招银云创从金融云转向司库系统仍面临用友等ERP厂商竞争[25][26] - 第三方金融IT公司（如宇信科技、长亮科技）人效低，银行系子公司成本控制更弱[25][31] 政策与市场制约 - 2021年银保监会新规限制科技外包范围，子公司服务被纳入外包监管[26] - 2024年数据安全新规要求母子公司间建立数据防火墙，降低协同效率[27][28] - 金融云市场份额被阿里（73.9%平台份额）、腾讯等互联网巨头垄断[29] 体制性障碍 - 薪酬与编制受母行限制，缺乏股权激励导致人才吸引力不足[35] - 高管由母行委派且任期制，职业天花板明显[35] - 部分子公司沦为"二道贩子"，承接母行需求后转包第三方[39] 战略收缩趋势 - 兴业数金放弃开放平台战略，聚焦母行数字化产品如"兴速贷"[20][21] - 浦银金科明确三大任务均围绕母行需求，完全剔除对外输出目标[10][11] - 行业整体从技术输出转向政务端（G端）、产业端（B端）场景化服务[30]

市值变动 - 农业银行A股市值于8月6日超越工商银行成为A股"市值王" [1] - 截至8月8日收盘农业银行A股市值达21421.29亿元工商银行为21002.79亿元 [1] - 此为农业银行首次在A股市值上超过工商银行 [1] 股价表现驱动因素 - 农业银行2022年以来股价持续跑赢工商银行主要受估值和业绩双因素驱动 [1] - 农业银行市值逆袭始于更低估值并通过更高业绩增速实现 [1] 投资策略分析 - 农业银行市值增长符合PE-g策略逻辑即低估值(PE)与高业绩增速(g)结合 [1] - PE代表市盈率估值指标g代表业绩增速两者结合形成经典价值投资策略 [1]

农业银行成为A股"市值王" - 2025年8月6日，农业银行以2.11万亿元A股市值首次超越工商银行，成为A股新"市值王" [1] - 截至8月8日收盘，农业银行A股市值为21421.29亿元，工商银行为21002.79亿元 [2] - 2022年初农业银行市值9385.78亿元，工商银行12483.05亿元，两者差距较大 [2] 股价表现对比 - 2022-2025年农业银行股价年度涨幅分别为8.67%、42.99%、60.97%、31.62% [2] - 同期工商银行股价涨幅为0.1%、21.73%、58.73%、17.81% [2] - 2022年以来农业银行股价累计上涨229.24%，工商银行上涨127.84% [2] 估值变化 - 2022年初农业银行市盈率4.27倍、市净率0.5，工商银行4.74倍、0.57 [3] - 2023年末两者估值相当，当前农业银行市盈率8.28倍、市净率0.89，工商银行7.66倍、0.76 [3] 业绩增速对比 - 2022-2024年农业银行净利润增速分别为7.48%、3.91%、4.72% [3] - 同期工商银行净利润增速为3.67%、0.79%、0.51% [3] - 2025年一季度农业银行净利润增速2.20%，工商银行-3.99% [3] PE-g策略分析 - 农业银行市值逆袭符合PE-g策略，即低估值(PE)与高业绩增速(g)结合 [4] - 历史数据显示低估值和高增速股票表现最好，2005-2020年数据验证该策略有效性 [5] - 股价上涨来源为每股收益增长或市盈率提升，PE-g策略从这两个维度构建 [6] - 策略要求估值与业绩增速有机结合，避免低估值但业绩增速下滑的股票 [6]

公司动态 - 中国工商银行股份有限公司取得一项名为"压力测试方法、装置、设备、介质和程序产品"的专利，授权公告号CN114691506B，申请日期为2022年03月 [1] - 公司成立于1985年，位于北京市，是一家以从事货币金融服务为主的企业 [1] - 企业注册资本35640625.7089万人民币 [1] 公司业务与投资 - 公司共对外投资了1077家企业 [1] - 参与招投标项目5000次 [1] 知识产权与资产 - 公司拥有商标信息988条 [1] - 专利信息5000条 [1] - 拥有行政许可77个 [1]

政策背景与核心观点 - 国务院常务会议提出对个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行贴息，旨在通过财政金融联动降低信贷成本，激发消费潜力和市场活力[2] - 政策战略意图是引导金融资源从传统过剩领域向消费服务等新动能领域转移，与经济转型升级方向高度契合[1][4] - 贴息政策是自3月份《提振消费专项行动方案》以来政策组合拳的一部分，将强化信贷支撑完善消费支持[2] 银行响应与实施措施 - 六大国有银行积极落实贴息政策，优化流程简化手续推动政策尽快实施[2][3] - 工商银行坚持市场化法治化原则优化办理流程[2] - 中国银行推动政策红利直达消费者和服务业主体[2] - 建设银行让消费市场参与方便捷获得政策红利[3] - 交通银行以数字化手段和创新产品支持消费[3] - 农业银行加大个人消费和服务业贷款投放力度，2025年上半年个人消费贷款投放超3100亿元[3][5] - 邮储银行发挥网点优势降低城乡居民消费信贷成本[3] 政策重点领域分析 - 选择个人消费贷和服务业经营贷进行贴息体现精准施策思路[4] - 消费已成为经济增长主引擎，降低信贷成本可直接刺激终端需求[4] - 服务业主体占市场主体90%以上，支持可缓解小微企业融资困境并促进就业和收入增长[5] - 政策从财政直补转向金融杠杆，以贴息撬动信贷放大资金效能[5] - 覆盖范围从商品消费扩展到服务生态，符合服务消费提质扩容需求[5] 银行创新产品与服务 - 交通银行创新"惠商贷"和"商圈惠贷"产品，降低融资门槛提升服务精准度[6] - 交通银行结合文旅产业需求打造"民宿贷"特色产品[6] - 农业银行丰富金融产品创新场景布局，支持消费品以旧换新[5] - 部分银行推出大额消费贷产品，如房抵组合贷单客户额度最高达200万元[3] 政策实施建议与配套措施 - 建议优化"制度+技术+监管"三位一体防范体系[7] - 制度层面完善资金管理办法和失信惩戒机制 - 技术层面运用大数据实现资金流向实时监测 - 监管层面开展联合督查确保政策不偏离目标 - 建议深化场景融合创新，开发弹性支付产品完善二手商品流通融资服务[7] - 建议优化"政府+银行+保险"三方风险分担机制，试点消费券与信贷贴息叠加使用[8] - 建议短期通过ABS扩容盘活信贷存量，中期发展消费REITs引导长期资金入市[8]