纪要涉及的行业与公司 * **行业**：宏观经济、有色金属、新消费、高端制造、证券、汽车、面板、电力设备、农化、锂电材料[1][4][6] * **公司**：紫金矿业、华峰铝业、华友钴业、国泰海通、东方电气、东方铁塔、TCL科技、领跑汽车、长城汽车[1][2][6][16][18][20][23] 核心观点与论据 宏观经济与市场展望 * 2026年中国经济有望迎来繁荣起点 核心驱动因素是美联储降息及潜在QE将推动跨境资本和国民财富回流中国 修复实体部门现金流量表和资产负债表[1][3] * 美联储政策转向对中国市场影响重大 其停止加息并开始降息 促使人民币汇率升值 扭转资本外流局面 若美联储实施QE 中国央行也可能跟随 为国内化债提供流动性支持[5] * 西部证券策略团队预计2026年A股市场将创出新高 但波动性会明显放大 顺周期板块将表现突出[1][6] 有色金属行业观点 * 未来两到三年坚定看好铜和铝市场 供给端脆弱紧张 需求只需稳定即可推动价格上涨 最看好工业金属 尤其是铜和铝[1][9] * **紫金矿业**：作为全球第三大铜矿公司 受益于铜价中枢缓步上移和自身产量增长 预计2026年营收可达800亿左右 以20倍市盈率计算 市值有望达到1.6万亿[1][10] * **华峰铝业**：质地优良 产能扩张谨慎 重庆二期45万吨投产后产能将翻倍 具备20%-25%的ROE及15%以上复合增速 目前仅12倍PE估值 被视为穿越周期、具备绝对收益潜力的标的[1][11] * **华友钴业**：主要利润来源是镍 预计三年内利润翻倍 若镍价上涨则可能两年内实现 预计2027-2028年利润将从目前的51-60亿元提升至120-130亿元[1][13][15] * 镍市场供给高度集中 65%供应来自印尼 青山公司主导市场 印尼政府禁止新增冶炼产能并计划缩减现有产能 将推动镍价上涨[14] 其他重点公司观点 * **国泰海通**：2026年将进入整合效应全面释放阶段 合并后经济客户数量达4000万户 行业第一成交额约8.5万亿元 将通过全面整合实现降本增效 目前PB约1.16倍 相较于中信证券的1.56倍存在低估[2][22] * **东方电气**：在全球电源投资增加背景下 其完全自主研发的750燃气轮机（单机50兆瓦）具备100%自主知识产权 已获海外订单 成为新的增长点[16][17] * **东方铁塔**：通过收购进军钾肥行业并取得磷矿探矿权 预计2026年9月取得采矿权 全球磷钾资源供需错配严重 行业景气度将维持高位 公司财务状况健康[18] * **TCL科技**：从2026年开始 电视面板供需预计达到相对紧平衡 2025年上半年体育赛事将带来密集需求 推动量价表现 2025年完成的收购将在2026年贡献良好利润 TCL中环未来业绩有望反转[20][21] * **领跑汽车与长城汽车**：受益于以旧换新政策 在10-20万元价格区间占比高（领跑87% 长城75%） 出口方面新能源车增长迅猛 领跑与斯坦尼斯合作海外表现出色 长城计划在巴西、欧洲投放新车型 领跑预计2026年利润可达43亿元[23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 * 紫金矿业2025年第四季度业绩略低于预期可能受收入确认时点、年底费用较多等因素影响 被视为短期扰动[7][8] * 在投资策略中 除确定性强的工业金属外 也关注高赔率、高弹性品种如碳酸锂与镍 碳酸锂方面重点关注中矿资源、藏格矿业[12] * 华友钴业除镍、钴业务外 还将投资8万吨碳酸锂项目[15] * 东方铁塔截至2025年上半年现金及等价物为41.49亿元 资产负债率为35%[18] * 国泰海通2023年前三季度营收460亿 归母净利润221亿元 同比增长显著 扣非口径下归母净利润163亿 同比增长80% 单三季度ROE超过3%[22] * 领跑汽车自研比例高 采购成本控制良好 有望提升毛利率至16%-18%[24]

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，预计归母净利润约510-520亿元，同比增长约59%-62% [1] - 2025年矿产金产量同比大幅增长23%至约90吨，矿产铜产量同比增长2%至约109万吨 [2] - 2025年第四季度业绩受铜价、金价上行支撑，伦敦金现货均价同比上涨56%，LME铜均价同比上涨19% [2] - 公司规划2026年主要矿产品产量显著增长，其中矿产金计划105吨（同比增长17%），矿产铜计划120万吨（同比增长10%），当量碳酸锂计划12万吨（同比增长380%） [2] - 行业层面，美元信用弱化及降息周期看好金价上行，铜矿供应紧张及新领域需求高增长支撑铜价上行 [3] - 基于铜、金价格持续上行假设，报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为515.1亿元、755.0亿元、815.6亿元，对应市盈率分别为17倍、12倍、11倍 [3] 业绩与产量总结 - **2025年业绩**：预计归母净利润中值约515亿元，同比增长约60.71%；2025年第四季度归母净利润约136亿元，同比增长77%，环比下降6.4% [1][4] - **2025年产量**：矿产金约90吨（2024年73吨），矿产铜约109万吨（2024年107万吨），矿产银约437吨（2024年436吨），当量碳酸锂约2.5万吨（2024年261吨） [2] - **2025年第四季度产量**：矿产金约25吨，环比增长5.5%；矿产铜26万吨，环比下降1.1% [2] - **2026年产量规划**：矿产金105吨，矿产铜120万吨，矿产银520吨，当量碳酸锂12万吨 [2] 财务预测总结 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为3525.64亿元、4324.21亿元、4485.63亿元，同比增长16.11%、22.65%、3.73% [4] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为515.07亿元、755.02亿元、815.60亿元，同比增长60.71%、46.59%、8.02% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为1.94元、2.84元、3.07元 [4] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的23.4%提升至2027年的28.2%；摊薄净资产收益率（ROE）预计2025-2027年分别为28.02%、30.89%、26.75% [4][15] - **估值指标**：基于2025年12月30日股价33.42元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为17倍、12倍、11倍；市净率（P/B）分别为4.8倍、3.6倍、2.9倍 [3][4][16] 行业观点 - **黄金**：美元信用弱化背景下，央行增持黄金趋势有望延续，叠加全球不确定性及美国降息周期，交易所交易基金（ETF）持续增持，看好金价继续上行 [3] - **铜**：宏观上中美关系朝向缓和，供需层面2026年铜矿供应依然紧张，而储能、数据中心等新领域需求有望高增长，供需维持偏紧格局，继续看好铜价上行 [3]

2025年业绩表现 - 公司预计2025年归母净利润约为510-520亿元人民币 较上年同期增加约189-199亿元 同比增幅约59%-62% [1] - 2025年公司业绩刷新自身历史纪录 进一步巩固了中国及全球矿业巨头的地位 [5] 核心产品市场展望 - 市场对铜和黄金价格持乐观态度 铜价受益于AI对算力的急剧需求 作为基建核心材料保持高位 高盛预计2026年全年铜均价为1.14万美元/吨 [2] - 受货币政策不确定性等因素影响 黄金价格或仍保持增长态势 Yardeni Research总裁预计到2029年年底金价将触及10000美元大关 [2] - 世界黄金协会提示极端情形下黄金可能面临5%至20%的回调压力 触发条件包括全球经济超预期复苏、利率持续上行、美元强势回归 [2] 2026年产量计划与扩张基础 - 公司计划2026年矿产金产量为105吨 矿产铜产量为120万吨 预计较2025年分别同比增长15吨和11万吨 [2] - 持续扩产的底气源自全球化布局 公司已在境外17个国家拥有重要矿业投资项目 [2] - 2025年公司通过收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿 进一步完善了在全球核心成矿带的布局 [3] 海外运营与跨文化管理 - 海外项目开拓面临跨文化沟通挑战 核心挑战集中在语言障碍、思维差异和习俗冲突 [4] - 具体案例包括塞尔维亚项目初期中塞员工在工作方法、管理理念上存在分歧 非洲项目面临与当地部落文化相关的劳工管理问题 [4] - 公司构建了跨文化劳工沟通体系 措施包括尊重当地习俗（如调整宗教节日排班）、举办家庭开放日和员工子女夏令营以消除文化隔阂 [5] - 推行本土化用工战略 通过"Zijin Deep Dive"集训、优秀外籍员工中国行等活动搭建技能提升与文化交流平台 保障不同背景员工的公平发展机会 [5] 行业与公司关注度 - 在金铜等有色金属价格持续走高的背景下 公司的2026年业绩正受到更多关注 [6]

港股市场北水资金流向 - 12月31日，北水资金成交净买入34.49亿港元，其中港股通(沪)净买入30.97亿港元，港股通(深)净买入3.51亿港元 [2] - 北水资金全年净买入港股规模达1.41万亿港元，创历史新高，较2024年的约8079亿港元显著增长 [2] - 北水净买入最多的个股是招商银行、工商银行、建设银行，净卖出最多的个股是紫金矿业、腾讯 [2] 内银股获资金抢筹 - 招商银行、工商银行、建设银行分别获北水净买入7.24亿、5.88亿、5.61亿港元 [6] - 中信证券研报认为，人民币汇率升值利好人民币权益资产，央行政策工具使用将更灵活，重视内需目标 [6] - 展望2026年，预计银行息差见底，实体部门风险缓释，收入与盈利修复，板块将继续演绎估值提升方向 [6] 半导体芯片股获加仓 - 中芯国际、华虹半导体分别获北水净买入3.91亿、6994万港元 [6] - 近期中芯国际等已向下游客户发布涨价通知，主要针对8英寸BCD工艺平台，涨价幅度在10%左右 [6] - 银河证券指出，12月半导体在产业链涨价潮、AI需求持续及国产替代逻辑强化驱动下走出一轮结构性行情 [6] 消费电子与AIoT相关 - 小米集团获北水净买入2.37亿港元 [7] - 2026年中央继续安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，大摩认为15%的补贴利好小米明年的AIoT业务 [7] - 优必选获净买入8686万港元，公司拟斥资约16.65亿元取得A股上市公司锋龙股份约43%的控制权，以寻求业务协同 [8] 铜业股出现分化 - 江西铜业股份获北水净买入1.58亿港元，而紫金矿业遭净卖出6.82亿港元 [7] - 国家发改委发文提及强化铜冶炼产业管理及优化布局，鼓励大型骨干企业实施兼并重组 [7] - 大摩认为，更低的铜精矿加工费及可能的生产削减，结合稳固需求，将支撑铜价高位波动，有利于相关公司 [7] 其他活跃个股交易 - 三花智控、阿里巴巴-W分别获北水净买入2.08亿、1亿港元 [8] - 腾讯遭北水净卖出6.46亿港元 [8] - 根据成交数据，阿里巴巴-W、腾讯控股、三花智控、中芯国际等为当日成交活跃股 [3][5]

核心观点 - 报告认为A股市场全年表现优异，慢牛行情延续，未来有望在科技成长与资源周期双主线驱动下延续震荡上行趋势[5][6] - 报告认为债券市场受经济数据影响表现偏弱，但宽松格局稳固，配置需求仍存，需关注后续政策变化[9] - 报告认为商品市场贵金属短期波动加剧但长期乐观，同时全球政策风险提升背景下资源品重要性凸显[9][10] 市场行情分析 股票市场 - 2025年A股全年表现优异，上证指数全年上涨18.4%，深证成指上涨29.9%，创业板指上涨近50%[5] - 2025年收官日（12月31日）A股成交2.07万亿元，成交量连续站稳2万亿元[5] - 当日商业航天概念领涨，多股涨停，主要受长征七号成功发射实践二十九号卫星消息催化，新卫星网络分辨率比单星系统提升至少3个数量级[6] - 有色金属板块持续强势，龙头公司紫金矿业发布2025年预增公告，预计归母净利润510–520亿元，同比增长59%–62%[6] - 12月国内PMI指数进入荣枯线以上，市场整体表现良好[6] - 展望后续，人民币升值有望提升A股吸引力，科技板块（如商业航天、人工智能、机器人）有持续融资需求，市场或延续科技成长叠加资源周期的震荡慢牛走势[6] - 石油石化、有色金属等周期板块未来或有持续表现[7] 债券市场 - 2025年12月31日，国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.07%[9] - 全年来看，30年期主力合约下跌5.62%，创上市以来最差年度表现，10年期主力合约下跌0.95%[9] - 央行当日开展5288亿元7天逆回购操作，实现净投放5028亿元，资金利率因跨年因素有所上行[9] - 债市表现偏弱的原因包括权益市场持续强势以及12月PMI数据超预期[9] - 展望后续，保险、银行理财等长期资金对长债配置需求仍存，在“适度宽松”政策定调下，市场对2026年一季度降准预期升温[9] 商品市场 - 2025年12月31日，国内商品期货市场基本金属涨幅居前，沪镍上涨2.44%[9] - 贵金属跌幅居前，铂金下跌12.04%[9] - 全年来看，沪银大涨约125%，沪金上涨超55%，碳酸锂上涨超54%；氧化铝下跌近46%[9] - 贵金属短期波动加剧原因包括交易所监管政策收紧、多头获利了结以及美联储新任主席未定导致美元指数在98附近企稳[9] - 长期依旧看好贵金属，全球央行购金需求预计将对黄金价格形成持续支撑[9] - 沪镍价格波动主要受印尼计划大幅下调2026年镍矿产量至2.5亿吨（较2025年的3.79亿吨大幅下降）消息影响[9][10] - 全球政策风险提升背景下，供给相对集中的资源品可能面临管控风险并出现价格波动[10] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **贵金属（看多）**：核心逻辑为央行持续增持与美联储降息，后续关注美联储进一步降息预期及地缘政治风险[11] - **红利（看多）**：核心逻辑为股息率有吸引力及避险配置需求，后续关注商品价格走势及企业分红情况[11] - **商业航天（看多）**：核心逻辑为商业航天司成立及政策大力支持，后续关注国内可回收火箭发射情况及海外龙头技术突破[11] - **核聚变（看多）**：核心逻辑为中上游环节产业化提速，后续关注项目进展及行业招标情况[11] - **AI应用（看多）**：核心逻辑为以阿里千问、谷歌GEMINI为代表的产品应用加速，后续关注应用场景转化及产品技术升级[11] - **人工智能（看多）**：核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速，后续关注国内外科技企业资本开支和订单情况[11] - **大消费（看多）**：核心逻辑为人民币升值及市场风格切换，后续关注经济复苏情况及进一步刺激政策[11] - **券商（看多）**：核心逻辑为市场成交活跃及存款搬家趋势，后续关注A股成交量情况及交易制度可能的变化[11] 近期核心思路总结 - **权益市场**：上证指数再度逼近4000点，市场成交额维持在2万亿元以上提供充足流动性，在科技板块融资需求及有色板块龙头亮眼业绩催化下，市场仍有望处于科技成长叠加资源周期震荡上行趋势[13] - **债券市场**：国债期货市场主要受PMI数据影响表现偏弱，跨年流动性预期平稳，在配置需求与供给压力博弈下，需关注后续政策变化[13] - **商品市场**：交易所政策密集出台叠加价格高位，贵金属波动加剧或延续但长期依旧看好，同时需关注国内相关工业品反内卷表现[13]

公司董事会及高级管理人员变更 - 公司于2025年12月31日召开第九届董事会第一次会议，选举邹来昌为第九届董事会董事长，选举林泓富为第九届董事会副董事长，任期均为三年 [1] - 根据董事长提名，聘任林泓富为公司总裁，聘任高文龙为公司董事会秘书，任期均为三年 [1] - 根据总裁提名，聘任吴健辉为公司常务副总裁，同时聘任谢雄辉、沈绍阳、吴红辉、龙翼、王春、廖元杭、丘国柱、简锡明、高文龙为公司副总裁，任期均为三年 [1] 公司高级管理人员职务调整 - 聘任吴红辉兼任公司财务总监，聘任蔡雪琳为公司联席财务总监，聘任吴健辉兼任公司总工程师，任期均为三年 [1] - 陈景河不再担任公司董事长，邹来昌不再担任公司副董事长及总裁，林泓富不再担任公司常务副总裁 [1] - 林红英不再担任公司副总裁，郑友诚不再担任公司董事会秘书 [1]

公司董事会及高级管理层换届 - 公司于2025年12月31日召开第九届董事会第一次会议，选举邹来昌为新任董事长，林泓富为副董事长，任期均为三年 [1] - 根据董事长提名，林泓富被聘任为公司总裁，高文龙被聘任为董事会秘书，任期均为三年 [1] - 根据总裁提名，吴健辉被聘任为常务副总裁，谢雄辉、沈绍阳、吴红辉、龙翼、王春、廖元杭、丘国柱、简锡明、高文龙被聘任为副总裁，任期均为三年 [1] 公司高级管理人员职务变动 - 吴红辉被聘任为公司财务总监（兼），蔡雪琳被聘任为联席财务总监，吴健辉被聘任为公司总工程师（兼），任期均为三年 [1] - 陈景河不再担任公司董事长，邹来昌不再担任公司副董事长及总裁，林泓富不再担任公司常务副总裁，林红英不再担任公司副总裁，郑友诚不再担任公司董事会秘书 [1]

選舉第九屆董事會董事長、副董事長及聘任高管公告 選舉紫金礦業集團股份有限公司（「本公司」、「公司」或「紫金礦業」）第九屆董事會董事長、 副董事長 公司第九屆董事會第一次會議於 2025 年 12 月 31 日在公司上杭總部以現場方式召開，會議 選舉鄒來昌先生為公司第九屆董事會董事長，選舉林泓富先生為公司第九屆董事會副董事長， 任期均為三年。 聘任公司總裁、董事會秘書 根據董事長鄒來昌先生的提名，聘任林泓富先生為公司總裁，聘任高文龍先生為公司董事會 秘書，任期均為三年。有關簡歷詳見本公告附件。 聘任公司常務副總裁、副總裁、財務總監及聯席財務總監、總工程師 根據總裁林泓富先生的提名，聘任吳健輝先生為公司常務副總裁，聘任謝雄輝先生、沈紹陽 先生、吳紅輝先生、龍翼先生、王春先生、廖元杭先生、丘國柱先生、簡錫明先生、高文龍 先生為公司副總裁；聘任吳紅輝先生為公司財務總監（兼），聘任蔡雪琳女士為公司聯席財 務總監；聘任吳健輝先生為公司總工程師（兼）；任期均為三年。有關簡歷詳見本公告附件。 本公告分別以中英文刊載。如中英文有任何差異，概以中文為準。 本公司董事會提醒投資者及股東於買賣本公司證券時，務須謹慎行事。 1 陳景河 ...

热点澄清 - 锋龙股份公告，未来36个月内，优必选不存在通过上市公司重组上市的计划或安排 [1] - 昊志机电公告，其机器人、商业航天领域的业务合计占主营业务收入约1% [1] 项目投资与扩建 - 天原股份子公司拟投资建设年产10万吨氯化法钛白粉项目 [1] - 中色股份控股子公司拟投资165万吨/年铅锌矿采选扩建项目 [1] 重大合同中标 - 浙江建投子公司签订18亿元建设工程施工合同 [1] - 金盘科技签订约6.96亿元用于数据中心项目合同 [1] - 神思电子中标济南数字低空飞行管理服务平台低空保障设施建设项目 [1] 股权收购与转让 - 盐湖股份拟收购五矿盐湖51%股权 [1] - 盛新锂能子公司拟收购启成矿业30%股权 [1] - 洁特生物拟以791.99万元收购洁科膜70%股权 [1] 股份回购计划 - 百利天恒拟斥资1亿元-2亿元回购股份 [1] - 中炬高新拟斥资3亿元-6亿元回购股份 [1] - 洁特生物拟斥资1500万元-3000万元回购股份 [1] - 光启技术拟斥资5000万元-1亿元回购股份 [2] 股东减持计划 - 苏试试验控股股东拟减持不超过2%股份 [2] - 恒达新材股东龙游联龙拟减持不超过3%股份 [2] - 苏豪弘业拟择机出售不超过350万股弘业期货A股股票 [2] - 凯迪股份实际控制人周殊程拟减持不超2%股份 [1][2] - 弘讯科技控股股东之一致行动人帮帮忙拟减持不超3%股份 [2] 业绩预告与融资 - 紫金矿业2025年度净利润预增约59%-62% [1][2] - 纵横股份拟定增募资不超过5.48亿元 [1][2]

公司治理与董事会换届 - 公司第九届董事会成员正式就任，包括邹来昌、林泓富、吴健辉、沈绍阳、郑友诚及吴红辉担任执行董事，李建担任非执行董事，吴小敏、薄少川、林寿康、曲晓辉、洪波及王安建担任独立非执行董事 [1] - 新一届董事会成员任期自临时股东会结束时起，至2028年12月30日第九届董事会任期届满时止 [1] - 公司聘任陈景河为终身荣誉董事长及高级顾问，其不再担任执行董事及董事长职务 [1] - 林红英不再担任执行董事及副总裁，何福龙、李常青、孙文德不再担任独立非执行董事，林水清不再担任监事会主席，刘文洪、曹三星、丘树金、林燕不再担任监事 [1] - 公司职工代表大会选举谢雄辉为第九届董事会职工董事，其与股东会选举产生的董事共同组成第九届董事会，任期与董事会一致 [1]