公司评级与目标价 - 东吴证券给予永辉超市增持评级 最新股价4.97元 [2] 门店调整进展 - 调改门店已开业162家 调改快速推进 [2] - 加速关店导致收入下滑 但利于长期减亏 [2] 财务表现与成本控制 - 调改过程中费用率和利润率短期承压 [2] - 供应链和自有品牌能力改善 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 永辉超市为国内商超龙头，生鲜及供应链根基扎实，当前坚定"胖东来"路线，叠加胖东来帮扶输出科学方法，名创入股有望在日百品类注入更多可能，长期看公司品质零售路线空间广阔 [1] - 公司调改持续推进，短期内调改投入、关闭老店及供应链改革提效等原因，导致收入及净利润波动 [1] - 预计公司25/26/27E归母净利分别为-6 8/7 3/15 2亿 [7] 财务数据 - 2025H1营收299 48亿/-20 73%，归母净利-2 41亿/上年同期为2 75亿，扣非归母净利-8 02亿元/上年同期为0 30亿 [7] - 25Q2营收124 69亿/-22 62%，归母净利润-3 88亿/去年同期为-4 61亿，扣非归母净利润为-9 40亿/去年同期为-5 69亿 [7] - 2025E/2026E/2027E营业总收入预测：628 90亿/-7%、786 80亿/+25%、970 91亿/+23% [2] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测：-6 81亿、7 27亿、15 21亿 [2] - 2025H1线上业务营收54 9亿，占营业收入18 33%，同比减亏3475万 [7] 运营动态 - 报告期内关闭老店227家，新增门店4家，已开业门店合计552家，已签约未开业门店79家 [7] - 调改店共计124家，其中99家已开通线上业务 [7] - 供应链改革：完成2860家标品供应商裸采合同签订，精简供应商数量约50% [7] - 生鲜源头采购比例提升至60%以上，烘焙联营占比从31 5%降至12%，自营销售额占比从40 2%增至78 1% [7] - 推出伊利定制鲜奶等大牌定制商品，上架永辉YONGHUI橙汁和微胶囊香氛酵素洗衣液等自有品牌产品 [7] 估值指标 - 当前股价4 97元，总市值451亿，PB 12 0倍（2025E） [3][10] - 2025E/2026E/2027E PE：-66 2倍、62 0倍、29 7倍 [10] - 资产负债率：2025E达92 1%，2027E改善至88 4% [10] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅114%，相对沪深300超额收益88% [6]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入299.48亿元，同比下降20.73% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损2.41亿元，上年同期净利润2.75亿元 [1] 经营策略调整 - 收入下滑主要由于2024年下半年开启战略与经营深度转型，关闭长期亏损门店及门店调改歇业 [1] - 调改门店收入较同期大幅增加，但无法弥补关店导致的收入下降 [1] - 报告期内关闭227家亏损门店，调改开业门店124家 [1] 公司背景 - 成立于2001年4月，法定代表人为张轩松，注册资本90.75亿元 [1] - 由广东骏才国际商贸有限公司、张轩松等共同持股 [1] 投资布局 - 对外投资83家企业，存续、在业66家，包括红旗连锁(002697)、永辉云创科技有限公司等 [1] - 间接对外投资276家企业 [1]

业绩表现 - 上半年公司实现营收299.48亿元 同比下降20.73% 归母净利润-2.41亿元 同比亏损增加5.16亿元 扣非后归母净利润-8.02亿元 同比亏损增加8.32亿元 [1] - 营收下滑主要由于关闭长期亏损门店 门店调改期歇业 整体销售规模减少 商品供应链改革导致短期毛利率下降 闭店成本费用增加 以及Advantage Solutions股票公允价值变动损益 [1] - 上半年共关闭227家亏损门店 截至报告期末已开业门店合计552家 调改开业门店124家 [2] 门店调改进展 - 调改完成后门店销售相比调改前有明显增长 进入稳定经营期的调改店已实现稳定盈利 [2] - 截至本月15日全国自主调改门店达160家 计划到9月底调改门店达到200家 [2] - 下半年将继续推进门店调改和闭店工作 闭店数量将依据市场状况和门店经营情况确定 [2] 全年业绩展望 - 预计全年营收将低于2024年 但持续经营门店下半年将实现明显销售同比增长 [2] - 由于调改转型短期阵痛 全年盈利承压 预计Q4会明显好转 [1][2] - 公司表示有可持续经营能力 不存在ST风险 [3] 业务发展 - 自有品牌已上架橙汁和洗衣液两款产品 市场反响良好 [2] - 全年计划上新60支单品 覆盖日用、食用标品等 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入299.48亿元，同比下降20.73%[3] - 归属于上市公司股东的净利润亏损2.41亿元，上年同期盈利2.75亿元[3] - 经营活动产生的现金流量净额12.08亿元，同比下降58.92%[3] - 综合毛利率20.80%，较上年同期下降0.78个百分点[3] - 线上业务营收54.9亿元，占营业收入18.33%，同比减亏3475万元[4] 经营策略调整 - 关闭227家亏损门店，新增4家门店，总面积1.9万平方米[4] - 线上业务采用"三个加快"路线，线上店仓业态已实现全面盈利[4] - 完成2860家标品供应商的裸采合同签订，精简供应商数量约50%[4] - 生鲜业务源头采购比例提升至60%以上，增强云南及沈阳两大产地仓能力[4] - 物流中心从30个整合为18个物流园，覆盖全国26个省市[4] 业务发展情况 - 自有品牌产品上线，包括永辉YONGHUI橙汁和微胶囊香氛酵素洗衣液[4] - 与伊利合作定制鲜奶产品，首发4天销售额突破100万元[4] - 烘焙商行联营占比从31.5%降至15.8%[4] - 线上业务月均次月复购率为56.3%[4] - 已签约未开业门店79家，储备面积62.39万平方米[4] 行业环境 - 2025年上半年社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5.0%[4] - 实物商品网上零售额6.12万亿元，增长6.0%，占社会消费品零售总额24.9%[4] - 公司学习胖东来模式，聚焦品质与幸福的商业模式[4] 公司治理 - 报告期内公司涉及第一大股东变更与董事会换届事宜[10] - 新选举叶国富、张靖京、王永平为公司董事[10] - 聘任吴凯之为副总裁，甘旺亨为副总裁[10]

公司基本情况 - 公司股票代码为601933，简称永辉超市，在上海证券交易所上市 [1] - 董事会秘书为黄晓枫，联系方式为0591-83962802，办公地址位于福建省福州市鼓楼区湖头街 [1] - 截至报告期末股东总数为359,830户，无表决权恢复的优先股股东 [2] 财务数据 - 总资产为33.96亿元，较上年度末下降20.55% [1] - 营业收入为29.95亿元，较上年同期下降20.73% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-2.41亿元，上年同期为2.75亿元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-8.02亿元，上年同期为0.30亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数值，但加权平均净资产收益率为-5.57%，较上年同期减少10.10个百分点 [1] - 基本每股收益和稀释每股收益均为-0.03元，上年同期为0.03元 [1] 股东情况 - 前十大股东中，张轩松持股8.72%，为第一大股东，质押114,836,932股 [2] - 张轩宁持股7.00%，为第二大股东，冻结56,939,411股 [2] - 林芝腾讯科技有限公司持股5.27%，为第三大股东 [2] - 上海喜世润投资管理有限公司旗下多只私募基金合计持股比例较高 [2] - 张轩松与喜世润系列私募基金产品签署一致行动人协议，合计持股14.05% [3] - 张轩宁与张轩松为兄弟关系 [3] 重要事项 - 报告期内未披露对公司经营情况有重大影响的事项 [5]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入299.48亿元，较上年同期下降20.73% [1] - 归母净利润为-2.41亿元，较上年同比减少5.16亿元 [1] 门店调整策略 - 上半年完成调改开业门店93家，截至2025年6月30日累计调改门店数量达124家 [1] - 上半年关闭227家亏损门店 [1] - 董事会通过关于关闭186家超市门店的议案，预计损失82,736.69万元 [2] 经营转型措施 - 对内提升门店顾客体验与购物环境，通过标准化流程、数字化管理及员工培训推动运营优化 [1] - 对外学习引进胖东来模式，结合区域市场特点在省区试点，推进全国门店商品品质和环境提升 [1] - 加强商品力建设与品控管理以及基层员工能力和激励建设 [1] 公司治理调整 - 拟取消监事会，监事会的职权由董事会审计委员会行使，相关制度相应废止 [2][3] - 修订《公司章程》《股东会议事规则》《董事会议事规则》等治理文件 [2][3] - 制定及修订包括《对外担保管理制度》《关联交易管理办法》等多项内部管理制度 [4] 业务拓展计划 - 决定在朝阳区设立子公司北京永辉商贸有限公司，以优化资源配置和提升区域运营效率 [5][7] - 新公司经营范围涵盖纺织品销售、家用电器销售、日用百货销售、食品互联网销售等多元业务领域 [5][7] - 公司法定代表人、总经理为杨子亮，财务负责人为冯波 [7] 关联交易安排 - 补充2025年关联交易计划，涉及向关联公司福建轩辉房地产开发有限公司进行关联租赁 [2] - 关联董事张轩松、张轩宁在关联交易议案中回避表决 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入299.48亿元 同比下降20.73% [1] - 归母净利润亏损2.41亿元 同比减少5.16亿元 [1] 门店运营调整 - 上半年完成门店调改93家 累计调改门店达124家 [1] - 关闭亏损门店227家 [1] - 引进胖东来模式进行区域试点 推动商品品质与门店环境提升 [1] 内部管理优化 - 通过标准化流程与数字化管理强化门店运营升级 [1] - 加强商品力建设与品控管理 [1] - 开展基层员工能力培训与激励体系建设 [1] 公司治理变更 - 拟取消监事会设置 职权由董事会审计委员会承接 [2] - 同步修订《公司章程》及股东会、董事会议事规则 [2] - 该议案尚需提交股东会审议 [3] 信息披露 - 2025年半年度报告包含未经审计财务报表及附注 [3] - 报告涵盖公司治理、股本变动及重大事项等全面经营情况 [3]

核心观点 - 永辉超市股份有限公司董事会设立战略发展委员会 负责公司长期发展战略和重大投资决策的可行性研究及建议 [1][2] 人员组成 - 战略发展委员会由三至五名董事组成 [4] - 委员由董事长 二分之一以上独立董事或全体董事的三分之一提名并由董事会选举产生 [7] - 主任委员由公司董事长担任 [7] - 任期与同届董事会一致 独立董事连续任职不得超过六年 [7] 职责权限 - 研究公司长期发展规划并向董事会提出建议 [7] - 审核公司年度经营计划及投资预算并提请董事会审议 [5] - 研究须经董事会批准的重要战略举措 包括资本运作 资产经营 投资并购重组 公司合并 分离 撤资 清算等重大事项 审批立项并组织论证实施方案 [5] - 审议年度计划以外符合战略发展规划的非重大投资项目立项 在董事会闭会期间受托进行决策准备 [5] - 对事项实施进行检查或后评估 [5] - 董事会授权战略发展委员会在年度内对单项且累计总额超过最近一期经审计净资产5%但不超过10%的对外投资 收购 合并 并购 重组 合资企业设立等事项具有决定权 [5] - 负责董事会授权的其他事宜 [6] 投资项目审批程序 - 战略发展委员会通过审议年度内单项且累计总额超过净资产5%但不超过10%的投资预算 审批预算内未列明的非重大投资项目 审议重要战略举措等工作流程履行审批职责 [10] - 投资项目达到权限时 投资部需提前5天通知委员会成员并提交包含交易法律结构 标的业务模式 估值分析 投资理据 财务影响等内容的书面投资报告 [8] - 公司投资预算由投资部和拓展部提呈战略发展委员会审议后报董事会批准 包含年度投资总额及各发展方向投资金额 [8] - 预算内列明项目由投资部和拓展部实施 委员会监督 [8] - 预算内未列明项目由拓展部提交委员会审议 其中超过净资产5%但不超过10%的项目由委员会审批 超过10%但不超过50%的项目需报董事会审批 [9] - 重要战略举措需经审批立项 组建专项工作组论证 委员会审议三项程序后报董事会 [9] - 委员会指定两名委员牵头组成专项工作组 可聘请外部专家协助 [9] - 投资部每月向委员会汇报已投项目和洽谈项目进展 [9] - 专项工作组每月至少召开一次会议 委员会根据主任提议召开会议 [9] 决策程序 - 工作小组负责准备决策前期资料 包括重大投融资 资本运作 资产经营项目的意向书 初步可行性报告 合作方介绍 协议草案等 [11] - 工作小组签署文件完整性初审意见并向委员会提交正式提案 [11] - 委员会根据提案召开会议 讨论结果提交董事会并反馈工作小组 [11] 议事规则 - 会议需提前三天通知全体委员 临时会议经全体委员一致同意可不受时限限制 [11] - 会议由主任委员主持 主任不能出席时可委托其他委员主持 [11] - 会议以现场召开为原则 必要时可采用视频 电话等方式 [11] - 会议需三分之二以上委员出席方可举行 决议需经全体委员过半数通过 [11] - 表决方式为举手表决或投票表决 临时会议可采取通讯表决 [11] - 公司拓展部经理可列席会议 必要时可邀请董事及高管列席 [11] - 可聘请中介机构提供专业意见 费用由公司支付 [11] - 会议记录由董事会办公室保存 保存期限不少于十年 [11] - 会议议案及表决结果以书面形式报董事会 [11] - 委员对会议事项有保密义务 [11]

公司治理结构 - 首席执行官由董事会决定聘任或解聘 每届聘期三年 可连聘连任 [5] - 非董事首席执行官可列席董事会会议 副总裁及其他高级管理人员可受邀列席会议 [7] - 首席执行官在董事会授权范围内对外代表公司行使经营责任和社会责任 [5] 高级管理人员任职规定 - 兼任首席执行官 副总裁或其他高级管理人员的董事总计不得超过公司董事总数的二分之一 [5] - 在控股股东单位担任除董事 监事以外行政职务的人员不得担任公司高级管理人员 [15] - 高级管理人员不应在与公司存在竞争关系的其他公司中担任董事 [15] 首席执行官职权范围 - 主持公司日常生产经营管理工作并组织实施董事会决议 [5] - 拥有单项总额5000万元内的投资决定权 但需在董事会办公室备案 [7] - 决定聘任或解聘除董事会决定外的高级管理人员 [7] 重大事项决策机制 - 对外投资需经职能部门研究编制可行性报告 必要时聘请专家评估 [7] - 银行信贷计划由财务部编制 经总裁办公会讨论后提交董事会审批 [7] - 关联交易决策需按证券交易所规定和公司章程程序进行 [7] 会议制度安排 - 总裁办公会原则上每月召开一次 由首席执行官 副总裁 首席财务官组成 [11] - 紧急状态下首席执行官可直接决策 事后在会议中说明 [11] - 会议记录由首席执行官办公室保存 保存期按公司档案管理制度执行 [11] 工作报告体系 - 定期报告包括年度报告 半年度报告和季度报告 [11] - 首席执行官需定期向董事会报告年度计划实施情况和重大合同执行情况 [11] - 内部审计报告需同时报送首席执行官和董事会审计委员会 [12] 制度适用范围 - 本细则适用于公司全资及控股子公司 [14] - 子公司可参照本细则制定相应细则 交董事会办公室备案后施行 [14] - 细则经公司董事会审议通过后实施 [15]