报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市走势整体偏强，科创板块大幅上涨，TMT领涨，但涨跌家数比显示非普涨，且大盘指数走势更强，或表明资金由小盘向大盘转移 [6] - 今日情绪和资金助力股市上行，沪深300突破4250压力线后走势良好，下一压力线在前高4450附近，短期建议持仓观望并做好避险 [6] - 杰克逊霍尔会议前多位美联储官员放鹰，若鲍威尔态度偏鹰派，或对A股形成压力，需关注相关信息发布 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指走势大幅上行，两市成交额回升1226.53亿元，期指各品种均放量上涨，大盘期指走势偏强 [4] 策略推荐 - 保险策略为持有现货，买入看跌期权 [7] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 2.72 | 2.80 | 2.50 | 2.25 | | 成交量（万手） | 14.0136 | 7.3462 | 12.8579 | 27.7717 | | 成交量环比（万手） | 1.9002 | 1.385 | 0.7116 | -1.3374 | | 持仓量（万手） | 27.7117 | 11.3515 | 23.3603 | 39.1042 | | 持仓量环比（万手） | 1.889 | 1.0155 | 0.4551 | 0.0694 | [7] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 1.45 | | 深证涨跌幅（%） | 2.07 | | 个股涨跌数比 | 1.23 | | 两市成交额（亿元） | 25467.10 | | 成交额环比（亿元） | 1226.53 | [8] 重要资讯 - 鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话前夕，多位美联储官员发表偏鹰派讲话 [7] - 英伟达要求暂停生产H20芯片 [7] - 2025年上海合作组织峰会将于8月31日至9月1日在天津举行，国家主席习近平将主持相关会议并发表主旨讲话 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周宏观情绪反复，郑棉随市场小幅回落；下游即将步入旺季，旺季特征渐显但订单仍不足；美国部分棉区旱情扩大，巴西新棉采摘进度前期偏慢近期加快；短期陈棉去库快，低库存支撑棉价，操作上以回调布多为主，关注旺季需求和新棉收购开秤情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 供应：截至8月14日，全国新棉销售率97.9%，同比提高5.8个百分点，较过去四年均值提高8.2个百分点 [1] - 进口：7月我国棉花进口量5万吨，环比增加2万吨，同比减少15万吨；棉纱进口量11万吨，环比持平，同比减少2万吨；棉布进口量3981.43吨，环比增加29.16%，同比减少10.57% [1] - 需求：7月国内纺服零售额961亿元，环比减少24.63%，同比增加1.80%；7月纺织品服装出口额267.66亿美元，环比减少2.01%，同比减少0.06% [1] - 库存：截至8月15日，全国棉花工商业库存共274.44万吨，较七月底减少34.38万吨，其中商业库存为182.02万吨，较七月底减少36.96万吨，工业库存为92.42万吨，较七月底增加2.58万吨 [1] 国际市场 美国 - 供应：至8月17日全美棉花现蕾率97%，同比落后1%，较近五年均值落后1%；结铃率73%，同比落后10%，较近五年均值落后7%；吐絮率13%，同比落后5%，较近五年均值落后3%；棉株整体优良率55%，环比提高2个百分点，同比提高13个百分点 [1] - 需求：8.8 - 8.14一周美国25/26年度陆地棉净签约23904吨，环比大幅减少56%，装运陆地棉27964吨，环比减少32%，净签约皮马棉227吨，装运皮马棉1043吨，本周未签约26/27年度陆地棉及皮马棉 [1] 东南亚 - 供应：截至8月15日，印度新年度棉花播种面积达1080万公顷，同比减少约2.9% [1] - 需求：7月越南纺织品服装出口额为39.11亿美元，环比增加8.7%，同比增加5.3%；6月孟加拉服装出口额为27.88亿美元，环比减少28.87%，同比减少6.31%；7月印度服装出口额为13.40亿美元，环比增加2.2%，同比增加4.8%；6月巴基斯坦纺织品服装出口额为15.22亿美元，环比减少0.60%，同比增加7.59% [1] 期货数据 - 郑棉01收盘价14030，周涨跌 -90，涨跌幅 -0.64% [22] - 郑棉05收盘价13990，周涨跌 -100，涨跌幅 -0.71% [25] - 郑棉09收盘价13760，周涨跌 -75，涨跌幅 -0.54% [25] 现货数据 - CC Index 3128B价格15243，涨跌27，涨跌幅0.18% [25] - CC Index 2227B价格13341，涨跌6，涨跌幅0.04% [25] - CC Index 2129B价格15528，涨跌42，涨跌幅0.27% [25] 价差数据 - CF1 - 5价差40，变化10，重点关注 [25] - CF5 - 9价差230，变化 -25 [25] - CF9 - 1价差 -270，变化15 [25] 进口价格 - FC Index M价格13541，涨跌 -35，涨跌幅 -0.26% [25] - FCY Index C32s价格21232，涨跌 -23，涨跌幅 -0.11% [25] 棉纱数据 - 期货价格收盘价20060，周涨跌 -125，涨跌幅 -0.62% [25] - 现货价格收盘价20720，周涨跌0，涨跌幅0% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周（8月18日 - 8月21日）BDTI原油运价指数收于1029点，环比上涨0.98%，同比上涨9.11%，涨幅缩窄；上周中东原油发运量大幅增加，VLCC型油轮用船需求回升支撑BDTI运价指数上涨，但当周主要海域油轮通行量减少，或使下一期BDTI运价指数涨幅继续缩窄或由涨转跌；需关注美联储降息预期、杰克逊霍尔会议[2] 各目录总结 BDTI原油运价指数走势 截至2025年8月21日，BDTI原油运价指数收于1029点，环比上涨0.98%，同比上涨9.11%，从季节性走势看，当周运价涨幅继续缩窄[2] 油轮运距 - 2025年第31周（截至08月08日），VLCC型、苏伊士型和阿芙拉型油轮运距均环比拉长，苏伊士型油轮运距环比拉长幅度最大，分别拉长9.95%、33.33%、5.82%；与去年同期相比，三种船型运距均缩短，阿芙拉型油轮运距缩短幅度最大[5] - 8月15 - 21日，红海油轮总通行量减少，均值为792艘，较前一周减少23艘，其中原油油轮通行数量减少17艘，成品油轮数量减少13艘；亚丁湾油轮通行量大幅减少，为104艘，较前一周减少41艘，其中原油油轮通行量减少19艘，成品油轮减少20艘[7] 油轮运力 - 截至2025年8月15日，油轮拆解船舶9425艘，环比不变，同比增加81艘；有效船舶数量18320艘，环比增加10艘，同比增加444艘；船舶交付量213艘，环比减少6艘，同比增加93艘；船舶订单1342艘，环比减少1艘，同比增加103艘；在建船舶216艘，环比增加1艘，同比增加75艘[9] - 截至8月16日，所有船型港口油轮运力均减少，VLCC型油轮停靠数量2288艘，环比减少46艘；阿芙拉型油轮停靠数量2638艘，环比减少98艘；苏伊士型油轮停靠数量2121艘，环比减少86艘[9] 原油发货数据跟踪 - 截至2025年8月15日，美国、俄罗斯原油发运量环比减少，沙特、阿联酋原油发运量环比增加，美原油周度发货量环比回落11.89%，俄罗斯原油周度发货量环比回落10.47%，沙特原油周度发货量环比回升12.85%，阿联酋原油周度发货量环比回升2.98%[11] - 美原油发货量环比回落，VLCC型油轮用船需求环比大幅回升29.09%，阿芙拉型和苏伊士型油轮用船需求环比大幅回落，分别回落24.92%、27.22%[11] - 俄罗斯原油发货量环比回落，阿芙拉型油轮发运需求环比回落11.28%，苏伊士型油轮需求环比回落14.72%[11] - 沙特原油发货量环比回升，VLCC型油轮用船需求环比回升17.54%，阿芙拉型油轮发运需求环比回落10.73%，苏伊士油轮发运需求环比大幅回落29.31%[11] - 阿联酋原油发货量环比回升，VLCC型和苏伊士型油轮用船需求回升，分别环比回升0.36%、12.66%，阿芙拉型油轮用船需求环比大幅回落63.84%[12] 原油到货 当周，中国、荷兰原油到货量环比回升，高于去年同期；印度原油到货量低于往年同期，与去年相当[29]

核心观点 - 公司2025H1营收和净利润受利率下行及费率竞争影响承压 但境外业务增长强劲且境内外双轮驱动策略有望助推未来业绩高增 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025H1营收11.01亿元同比-58.27% 归母净利润2.31亿元同比+0.46% [2] - 加权平均ROE同比-0.52个百分点至5.51% [2] - 利息净收入同比-27.80%至2.53亿元 贡献调整后营收增量的-161.93% [3] - 手续费及佣金净收入同比-13.88%至2.35亿元 [3] 业务分析 - 境外期货保证金规模实现26.46%高速增长 海外业务发展势头强劲 [3] - 净佣金率因市场竞争下滑 期货交投活跃但收入承压 [3] - 自2025年1月1日起对部分交易业务采用净额法确认收入 影响收入计量口径 [3] 战略布局 - 境外业务依托主流交易所清算资质与自主清算体系优势 H股融资上市持续推进以增强资本实力 [4] - 国内业务受益人民币国际化 QFII可交易期货期权品种将拓展至100个并研究推出人民币外汇期货 [4] - 人民币国际化推动大宗商品人民币定价 提升商品期货与外汇期货套保市场空间 [4] 盈利预期 - 上调2025-2027年EPS预期至0.82/0.97/1.15元（原预期0.81/0.90/0.99元） [2] - 基于境内外双轮驱动增长预期 给予2025年38.04倍PE与4.86倍PB估值溢价 [2] - 目标价31.03元 维持增持评级 [2]

军工行业 - 军工板块上周上涨0.23%，跑输大盘1.47个百分点，国防军工指数排名第20/29 [5] - 抗战胜利80周年大会首演落幕，我国成功发射卫星互联网低轨08组卫星并完成神舟二十号第三次出舱活动 [5] - 美俄北极军事动态趋紧，驻韩美军提出"战略灵活性"要求，日本计划2026年部署防卫无人机 [6] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标 [4] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工四大领域，推荐中航沈飞、中航光电等标的 [4] 非金属类建材（再升科技） - 再升科技收购迈科隆后打通玻纤棉-VIP芯材-VIP板全产业链，预计26-27年业绩增长提速 [8] - 冰箱新国标将于2026年6月实施，预计带动VIP板增量空间36-72亿元，公司市场份额有望达30% [9] - 公司预计2025-27年EPS为0.11/0.17/0.25元，目标价6.85元，对应26年PE 34.4倍 [8] - 全产业链整合后毛利率预计26%，净利率10%，VIP板业务或贡献经营利润1.08-1.62亿元 [9] 食品饮料（乳制品） - 原奶价格延续回落，25H2存栏加速去化，26年奶价上行确定性较强 [11] - 牛肉价格较前期低点上涨10%/20%，25Q2全国牛存栏同比-2.1%至9992万头 [12] - 新版灭菌乳国家标准9月实施，禁止使用复原乳，进口大包粉影响减弱 [11] - 肉奶周期共振下，牧业龙头毛利率有望改善6-10pct，推荐优然牧业、现代牧业等 [11] 亚玛芬体育 - 25Q2收入12.4亿美元同比+23%，净利润1800万美元超预期，毛利率58.5%同比+2.7pct [22] - Salomon品牌收入同比+35%领涨，大中华区收入同比+42%首超美洲 [23] - 始祖鸟女子业务占比达30%，预计2025年收入增长20-21%，OPM提升至11.8-12.2% [24] 小鹏汽车 - 25Q2交付量10.3万辆创历史新高，营收182.7亿元同比+125%，单车收入环比+1.1万元至16.4万元 [32] - 毛利率达17.3%创新高，汽车销售毛利率14.3%同比+8pct，净亏损收窄至4.8亿元 [32] - 与大众合作扩展至燃油/插混车型平台，25Q4将发布鲲鹏超级电动车型 [33] 人形机器人 - Figure人形机器人实现无遮挡行走，展示Helix步行控制器强化学习能力 [63] - 技术向"类人化自主决策"演进，需融合IMU数据与触觉反馈实现厘米级误差修正 [64] - 推荐旋转关节模组（双环传动）、线性执行模组（恒立液压）、电机（鸣志电器）等标的 [62] 其他重点公司 - 横店东磁25H1营收119.36亿元同比+24.75%，光伏电池效率提升至26.85%，磁材拓展AI服务器领域 [66] - 密尔克卫25H1营收70.35亿元同比+17.4%，收购广东汇通化工完善供应链布局 [70] - 小商品城25H1贸易服务收入同比+43.2%，经营现金流13.8亿元同比+1109% [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属中长线或偏多，但4月下旬来持续维持震荡，缺乏进一步通胀或降息交易推动 [5] - 伦敦金短线关注3350阻力，突破后有望进一步测试3375，然后3400区域，下方支撑3330，强支撑3300 - 3310；伦敦银在37附近止跌回升，短线关注38.2区域阻力，如突破有望重新测试38.7，支撑37，操作上仍维持回调做多思路 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属市场金震银微涨，美指与美债收益率上涨形成压力，美股震荡调整，原油上涨，比特币下跌，南华有色金属指数震荡 [2] - COMEX黄金2512合约收报3383.5美元/盎司，-0.15%；美白银2509合约收报于38.1美元/盎司，+0.87%；SHFE黄金2510主力合约775.12元/克，+0.3%；SHFE白银2510合约9162元/千克，+0.63% [2] - 贸易关税协议引发贵金属回调，美国与欧盟就一项贸易协定的框架达成一致；美周度初请失业金人数高于预期，反映就业市场降温，但美国PMI数据强劲以及多位美联储官员释放偏鹰信号削弱美联储年内降息预期，数据后贵金属承压调整 [2] - 美国8月Markit制造业PMI初值53.3，为2022年5月以来最高水平，预期49.7，前值49.8；美国8月Markit服务业PMI初值55.4，创2个月新低，预期54.2 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期继续降温，美联储9月维持利率不变的概率为25%，降息25个基点的概率为75%；10月维持利率不变的概率为13.3%，累计降息25个基点的概率为51.5%，累计降息50个基点的概率35.3%；12月维持利率不变的概率3.9%，累计降息25个基点的概率为24.4%，累计降息50个基点的概率为46.7%，累计降息75个基点的概率为25% [3] - SPDR黄金ETF持仓减少1.44吨至956.77吨；iShares白银ETF持仓日减28.24吨至15277.52吨 [3] - SHFE银库存日减25.1吨至1115.1吨；截止8月15日当周的SGX白银库存周减17.7吨至1286.8吨 [3] 本周关注 - 本周数据清淡，周五无重要数据公布，事件方面聚焦于杰克逊霍尔全球央行年会，周五22：00，美联储主席鲍威尔在年会上发表讲话 [4] 期现价格表 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 775.12 | 2.44 | 0.32% | | SGX黄金TD | 元/克 | 771.66 | 1.83 | 0.24% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3383.5 | -8.7 | -0.26% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 9162 | 120 | 1.33% | | SGX白银TD | 元/千克 | 9144 | 122 | 1.35% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 38.1 | 0.205 | 0.54% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 3.46 | 0.61 | 21.4% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 18 | -2 | 400% | | CME金银比 | / | 88.8058 | -0.71 | -0.79% | [6] 库存持仓表 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 36642 | 60 | 0.16% | | CME金库存 | 吨 | 1199.7791 | 0.3096 | 0.03% | | SHFE金持仓 | 手 | 183215 | -8259 | -4.31% | | SPDR金持仓 | 吨 | 956.77 | -1.44 | -0.15% | | SHFE银库存 | 吨 | 1115.055 | -25.144 | -2.21% | | CME银库存 | 吨 | 15816.1046 | 0 | 0% | | SGX银库存 | 吨 | 1286.835 | -17.625 | -1.35% | | SHFE银持仓 | 手 | 307098 | -11580 | -3.63% | | SLV银持仓 | 吨 | 15277.5184 | -28.2447 | -0.18% | [13][15] 股债商汇总览 | 品种 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 98.6409 | 0.4173 | 0.42% | | 美元兑人民币 | / | 7.1853 | 0.0044 | 0.06% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 44785.5 | -152.81 | -0.34% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 63.52 | 0.81 | 1.29% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9734.5 | 13.5 | 0.14% | | 10Y美债收益率 | % | 4.33 | 0.04 | 0.93% | | 10Y美实际利率 | % | 1.94 | 0 | 0% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.54 | -0.01 | -1.82% | [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注债市筑底进程，交易思路上不做空，谨慎投资者暂时观望，激进欲抄底者小仓介入并拉开买入间隔 [1][3] 盘面点评 - 周四期债中长端低开后震荡上行，品种全线收涨，现券收益率午后下行明显，公开市场7天逆回购净投放1243亿，资金面尚可，DR001在1.46%附近 [1] 日内消息 - 美联储会议纪要显示内部分歧，成员担忧关税、通胀及劳动力市场，多数人认为通胀比就业风险高 [2] - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿，支持防汛救灾及灾后重建 [2] 行情研判 - 今日债市情绪有所平复，午盘A股创出新高但债市反应不大，午后A股回落债市随即反弹，本周A股虽不断创新高但周三上行斜率过陡有震荡整固需要，若震荡持续数日有利于债市筑底，可关注10年国债在1.8%附近的支撑 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-08-21|2025-08-20|今日涨跌| |----|----|----|----| |TS2509|102.324|102.322|0.002| |TF2509|105.44|105.45|-0.01| |T2509|108|107.935|0.065| |TL2509|116.12|116.24|-0.12| |TS基差（CTD）|0.0243|0.0266|-0.0023| |TF基差（CTD）|0.087|0.0464|0.0406| |T基差（CTD）|0.0524|0.0542|-0.0018| |TL基差（CTD）|0.008|0.1715|-0.1635| |TS合约持仓(手）|93217|94194|-977| |TF合约持仓(手）|167922|170809|-2887| |T合约持仓(手）|223554|227058|-3504| |TL合约持仓(手）|155620|152216|3404| |TS主力成交（手）|36357|48745|-12388| |TF主力成交（手）|80003|55311|24692| |T主力成交（手）|63938|80139|-16201| |TL主力成交（手）|166523|99916|66607| [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锡价周二午后走强或与冶炼厂减产预期相关，宏观和基本面影响有限，美国7月零售销售数据符合预期，缅甸锡矿完全复工复产预期推迟对锡价有明显支撑且可能持续影响，短期锡价或震荡，宏观稳定，供给端有炒作空间 [3] - 利多因素包括中美关税政策缓和、半导体板块处于扩张周期、缅甸复产不及预期 [4] - 利空因素有关税政策反复、缅甸锡矿流入中国、半导体板块扩张速度减缓并走向收缩周期 [5] 根据相关目录分别进行总结 锡价格波动率及风险管理建议 - 最新收盘价267840元/吨，月度价格区间预测245000 - 263000元/吨，当前波动率14.36%，历史百分位26.1% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约（套保比例75%，建议入场区间275000附近）和卖出看涨期权（套保比例25%，波动率合适时） [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约（套保比例50%，建议入场区间230000附近）和卖出看跌期权（套保比例25%，波动率合适时） [2] 锡期货盘面数据 - 沪锡主力最新价267840元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪锡连一最新价268070元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪锡连三最新价268350元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦锡3M最新价33775美元/吨，日涨跌5，日涨跌幅0.01%；沪伦比7.88，日涨跌 -0.04，日涨跌幅 -0.51% [6] 锡现货数据 - 上海有色锡锭最新价267500元/吨，周涨跌 -2700，周涨跌幅 -1%；1锡升贴水最新价400元/吨，周涨跌0，周涨跌幅0%；40%锡精矿最新价255500元/吨，周涨跌 -2700，周涨跌幅 -1.05%；60%锡精矿最新价259500元/吨，周涨跌 -2700，周涨跌幅 -1.03%；焊锡条（60A）上海有色最新价173750元/吨，周涨跌 -2000，周涨跌幅 -1.14%；焊锡条（63A）上海有色最新价181250元/吨，周涨跌 -2000，周涨跌幅 -1.09%；无铅焊锡最新价273250元/吨，周涨跌 -3500，周涨跌幅 -1.26% [10] 锡进口盈亏及加工 - 锡进口盈亏最新价 -19038.82元/吨，日涨跌 -793.9，日涨跌幅4.35%；40%锡矿加工费最新价12200元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；60%锡矿加工费最新价10050元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [15] 锡上期所库存 - 仓单数量合计7329吨，日涨跌 -184，日涨跌幅 -2.45%；广东仓单数量5090吨，日涨跌 -142，日涨跌幅 -2.71%；上海仓单数量1376吨，日涨跌 -36，日涨跌幅 -2.55%；LME锡库存合计1630吨，日涨跌 -25，日涨跌幅 -1.51% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线或偏多 技术上短线情绪好转 伦敦金日线收阳包阴 反映为多头重新占优格局 短线关注3350阻力 突破后有望进一步测试3375 然后3400区域 下方支撑3300 - 3310 伦敦银在37附近止跌回升 短线关注38 - 38.2区域阻力 如突破有望重新测试38.7 支撑37 操作上仍维持回调做多思路 [5] 各目录总结 行情回顾 - 周三贵金属市场止跌回升 美指震荡 10Y美债收益率回落 欧美股震荡调整 原油上涨 比特币止跌 南华有色金属指数偏弱运行 市场聚焦周五全球央行年会对美联储未来降息前景指引 COMEX黄金2512合约收报3392.2美元/盎司 涨幅1% 美白银2509合约收报于37.895美元/盎司 涨幅1.51% SHFE黄金2510主力合约772.68元/克 跌幅0.35% SHFE白银2510合约9042元/千克 跌幅1.86% [2] - 周四凌晨公布的美联储货币政策会议纪要凸显美联储内部分歧 多数决策者认为通胀上行风险超过就业下行风险 多人认为关税影响或需时间全面显现 预示整体偏鹰倾向 特朗普对美联储持续施压 喊话被指涉抵押贷款欺诈的美联储理事Lisa Cook立即辞职 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期保持平稳 美联储9月维持利率不变的概率为18.1% 降息25个基点的概率为81.9% 10月维持利率不变的概率为8% 累计降息25个基点的概率为46.4% 累计降息50个基点的概率45.5% 12月维持利率不变的概率1.8% 累计降息25个基点的概率为16.7% 累计降息50个基点的概率为46.2% 累计降息75个基点的概率为35.3% [3] - 长线基金方面 SPDR黄金ETF持仓减少4吨至958.2吨 iShares白银ETF持仓日减33.9吨至15305.76吨 库存方面 SHFE银库存日减9.2吨至1140.2吨 截止8月15日当周的SGX白银库存周减17.7吨至1286.8吨 [3] 本周关注 - 本周数据清淡 适度关注周四晚美周度初请失业金人数、美标普制造业和服务业PMI 事件方面聚焦于杰克逊霍尔全球央行年会 周五22：00 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话 [4] 贵金属期现价格 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 772.68 | -2.38 | -0.31% | | SGX黄金TD | 元/克 | 769.83 | -2.57 | -0.33% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3392.2 | 33.3 | 0.99% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 9042 | -145 | -1.58% | | SGX白银TD | 元/千克 | 9022 | -161 | -1.75% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 37.895 | 0.565 | 1.51% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 2.85 | 0.19 | 7.14% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 20 | 16 | -87.1% | | CME金银比 | / | 89.5158 | -0.4628 | -0.51% | [6][7] 库存持仓 | 名称 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 36582 | 249 | 0.69% | | CME金库存 | 吨 | 1199.4695 | -2.0317 | -0.17% | | SHFE金持仓 | 手 | 191474 | 39 | 0.02% | | SPDR金持仓 | 吨 | 958.21 | -4 | -0.42% | | SHFE银库存 | 吨 | 1140.199 | -9.247 | -0.8% | | CME银库存 | 吨 | 15816.1046 | 10.8149 | 0.07% | | SGX银库存 | 吨 | 1286.835 | -17.625 | -1.35% | | SHFE银持仓 | 手 | 318678 | -23822 | -6.96% | | SLV银持仓 | 吨 | 15305.763094 | -33.8944 | -0.22% | [18] 股债商汇总览 | 名称 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 98.2236 | -0.0416 | -0.04% | | 美元兑人民币 | / | 7.1809 | -0.0056 | -0.08% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 44938.31 | 16.04 | 0.04% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 62.71 | 0.36 | 0.58% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9721 | 36.5 | 0.38% | | 10Y美债收益率 | % | 4.29 | -0.01 | -0.23% | | 10Y美实际利率 | % | 1.94 | -0.01 | -0.51% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.55 | 0 | 0% | [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场上行驱动主要来自阔叶浆端海外减少供应影响，但基本已被交易，港口库存高位去库不顺畅，现货成交平淡，下游需求以刚需采购为主，纸厂生产利润偏低，采购积极性一般，存在旺季不旺可能，针阔价差延续下行趋势，后续需关注阔叶浆实际成交价格变动，策略上区间操作，关注低点支撑，前低附近可轻仓试多，跌破则止损离场 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格区间预测 - 纸浆月度价格区间预测为4900 - 5400，当前波动率（20日滚动）为19.03%，当前波动率历史百分位（3年）为58.0% [2] - 库存管理方面，针叶浆库存高位担心价格下跌，可做空sp2509纸浆期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间5200 - 5300；采购管理方面，造纸生产企业库存偏低，可买入sp2509纸浆期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间4900 - 5100 [2] 核心矛盾 - 主力合约今日收盘于5178（-98），现货端山东银星报价5850元/吨（+0），山东俄针报价5200元/吨（-100），山东金鱼报价4150元/吨（-50） [3] - 智利Arauco通知8月报价，针叶浆银星价格720美元/吨，阔叶浆明星价格520美元/吨，供应量减少50%，本色浆金星590美元/吨，现货市场交投情绪欠佳，下游原纸厂需求端基本维持清淡运行 [3] 价格数据 - 期货合约方面，SP2509最新价格5096元/吨，日环比-100，周环比-36，涨跌幅-2.9%；SP2511最新价格5136元/吨，日环比-42，周环比-42，涨跌幅-3%；sp2601最新价格5380元/吨，日环比-40，周环比-134，涨跌幅-2.43% [8] - 国内现货价方面，针叶浆（银星 - 山东）等部分价格持平，部分有下跌，如针叶浆（俄针 - 山东）报价5200元/吨，较上一日跌100元/吨，周环比跌100元/吨，涨跌幅-1.9%；阔叶浆价格普遍下跌，如阔叶浆（明星 - 山东）报价4150元/吨，较上一日跌50元/吨，周环比跌50元/吨，涨跌幅-1.20% [8] - 国内成品纸均价方面，铜版纸、生活用纸价格持平，白卡纸周环比跌2.29%，胶版纸周环比跌2.92% [8]