报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 润本股份防晒新品推广成功，青少年系列上新可期，24&25Q1业绩表现良好，收入和归母净利润均有增长，剔除政府补贴和利息收入基数影响后，25Q1实际经营净利润增速更快 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24&25Q1公司实现收入13.18亿元（同比+27.6%），归母净利润3.00亿元（同比+32.8%）；单24Q4收入2.81亿元（同比+34.0%），归母净利润0.39亿元（同比 - 13.3%）；25Q1收入2.40亿元（同比+44.0%），归母净利润0.44亿元（同比+24.6%） [1] 产品情况 - 婴童护理方面，2024年实现收入6.90亿元（同比+32.4%），毛利率59.8%（同比+1.5pct）；25Q1实现收入1.79亿元（同比+65.6%），均价同比+34.2%，新品儿童防晒啫喱等产品单价较高，防晒啫喱预计销售额快速攀升 [2] - 驱蚊方面，2024年实现收入4.39亿元（同比+35.4%），毛利率54.2%（同比+3.9pct）；25Q1实现收入0.43亿元（同比+10.5%），均价同比+2.2%，大单品室内驱蚊液持续升级，25H1推出童锁款电热蚊香液并进驻山姆渠道，发力户外驱蚊场景 [2] 财务指标情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct），剔除非经营性影响后利润率预计平稳，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct） [3] - 截至25Q1末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比 - 9/+2/-3天），经营性现金流净额为 - 0.15亿元（同比+0.13亿元），营运能力优化 [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.0/5.3/7.0亿元，对应PE分别为36X/27X/20X [3] 重要财务指标明细 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,033|1,318|1,729|2,253|2,936| |增长率YoY %|20.7%|27.6%|31.2%|30.3%|30.3%| |归属母公司净利润(百万元)|226|300|402|533|704| |增长率YoY%|41.2%|32.8%|33.9%|32.5%|32.2%| |毛利率%|56.3%|58.2%|59.2%|60.2%|61.2%| |净资产收益率ROE%|11.8%|14.4%|17.8%|21.3%|25.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|0.74|0.99|1.32|1.74| |市盈率P/E(倍)|63.69|47.96|35.83|27.03|20.45| |市净率P/B(倍)|7.49|6.92|6.37|5.76|5.12| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 包含流动资产、货币资金、应收票据、应收账款等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报，24年收入13.2亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0亿元，同比+32.8%，25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元，分别同比+44%/+25%，婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲，整体符合预期 [5] - 婴童均价大幅提升持续高增，非经销平台亮眼，24年驱蚊、婴童、精油收入4.4/6.9/1.6亿元，同比+35%/+32%/+8%，25Q1驱蚊、婴童、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%，24年非平台经销渠道收入同比增长39.6% [6] - 毛利率稳步提升，利息收入影响25Q1利润率，24毛利率同比+1.8pct至58.2%，25Q1毛利率同比+2pct至57.7%，25Q1综合归母净利率-2.9pct至18.4% [7] - 看好公司长期发展，预计公司25年 - 27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元，对应PE分别为37倍/29倍/24倍，维持“买入”评级 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价35.58元，总股本4.05亿股，流通股本1.03亿股，总市值144亿元，流通市值37亿元，52周内最高/最低价36.53 / 16.13元，资产负债率6.3%，市盈率48.08，第一大股东为广州卓凡投资控股有限 [4] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，公司股价呈现上升趋势，从-14%涨至94% [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1318|1704|2178|2676| |增长率(%)|27.61|29.24|27.87|22.83| |EBITDA（百万元）|330.70|441.22|563.64|662.18| |归属母公司净利润（百万元）|300.16|390.38|500.90|604.07| |增长率(%)|32.80|30.06|28.31|20.60| |EPS(元/股)|0.74|0.96|1.24|1.49| |市盈率（P/E）|47.96|36.88|28.74|23.83| |市净率（P/B）|6.92|5.83|4.84|4.03| |EV/EBITDA|28.25|31.56|23.81|19.38|[11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1318|1704|2178|2676| |营业成本|551|686|859|1050| |税金及附加|15|17|22|27| |销售费用|380|511|664|816| |管理费用|32|41|50|59| |研发费用|35|43|54|67| |财务费用|-31|-37|-45|-51| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2| |营业利润|347|454|584|706| |营业外收入|5|5|5|5| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|352|459|589|711| |所得税|52|69|88|107| |净利润|300|390|501|604| |归母净利润|300|390|501|604| |每股收益（元）|0.74|0.96|1.24|1.49|[12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|107|472|978|1568| |交易性金融资产|1249|1324|1324|1324| |应收票据及应收账款|14|18|23|28| |预付款项|11|14|17|21| |存货|119|149|184|224| |流动资产合计|1595|2028|2579|3220| |固定资产|247|239|230|238| |在建工程|18|18|18|18| |无形资产|55|59|63|68| |非流动资产合计|625|623|617|629| |资产总计|2219|2650|3196|3848| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|61|76|95|117| |其他流动负债|76|97|123|150| |流动负债合计|137|173|218|267| |其他|2|6|6|6| |非流动负债合计|2|6|6|6| |负债合计|139|179|224|273| |股本|405|405|405|405| |资本公积金|1015|1015|1015|1015| |未分配利润|595|927|1352|1866| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|66|124|199|290| |所有者权益合计|2080|2471|2972|3576| |负债和所有者权益总计|2219|2650|3196|3848|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|300|390|501|604| |折旧和摊销|21|19|20|2| |营运资本变动|-8|41|-4|-5| |其他|-56|-13|-2|-3| |经营活动现金流净额|257|438|514|599| |资本开支|-74|-9|-9|-9| |其他|-223|-68|0|0| |投资活动现金流净额|-297|-77|-9|-9| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|0|0|0|0| |其他|-138|4|0|0| |筹资活动现金流净额|-138|4|0|0| |现金及现金等价物净增加额|-177|366|505|590|[12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|27.6%|29.2%|27.9%|22.8%| |成长能力 - 营业利润|31.2%|30.9%|28.6%|20.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|32.8%|30.1%|28.3%|20.6%| |获利能力 - 毛利率|58.2%|59.7%|60.6%|60.8%| |获利能力 - 净利率|22.8%|22.9%|23.0%|22.6%| |获利能力 - ROE|14.4%|15.8%|16.9%|16.9%| |获利能力 - ROIC|12.7%|14.5%|15.5%|15.7%| |偿债能力 - 资产负债率|6.3%|6.8%|7.0%|7.1%| |偿债能力 - 流动比率|11.63|11.70|11.82|12.07| |营运能力 - 应收账款周转率|143.19|106.40|104.65|104.04| |营运能力 - 存货周转率|5.21|5.14|5.16|5.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.70|0.75|0.76| |每股指标 - 每股收益|0.74|0.96|1.24|1.49| |每股指标 - 每股净资产|5.14|6.11|7.34|8.84| |估值比率 - PE|47.96|36.88|28.74|23.83| |估值比率 - PB|6.92|5.83|4.84|4.03|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司公布2024年年报，24年收入13.2亿元，同比+27.6%；归母净利润3.0亿元，同比+32.8%，25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元，分别同比+44%/+25%，婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲，整体符合预期 [5] - 婴童均价大幅提升持续高增，非经销平台亮眼，24年驱蚊、婴童、精油收入4.4/6.9/1.6亿元，同比+35%/+32%/+8%，25Q1驱蚊、婴童、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%，24年非平台经销渠道收入同比增长39.6%表现靓丽 [6] - 毛利率稳步提升，利息收入影响25Q1利润率，24毛利率同比+1.8pct至58.2%，25Q1毛利率同比+2pct至57.7%，25Q1利息收入影响短期盈利能力，综合归母净利率-2.9pct至18.4% [7] - 看好公司长期发展，预计公司25年-27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元，对应PE分别为37倍/29倍/24倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价35.58元，总股本4.05亿股，流通股本1.03亿股，总市值144亿元，流通市值37亿元，52周内最高/最低价36.53/16.13元，资产负债率6.3%，市盈率48.08，第一大股东为广州卓凡投资控股有限 [4] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，润本股份股价呈上升趋势，从-14%涨至94% [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1318|1704|2178|2676| |增长率(%)|27.61|29.24|27.87|22.83| |EBITDA（百万元）|330.70|441.22|563.64|662.18| |归属母公司净利润（百万元）|300.16|390.38|500.90|604.07| |增长率(%)|32.80|30.06|28.31|20.60| |EPS(元/股)|0.74|0.96|1.24|1.49| |市盈率（P/E）|47.96|36.88|28.74|23.83| |市净率（P/B）|6.92|5.83|4.84|4.03| |EV/EBITDA|28.25|31.56|23.81|19.38| [11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1318|1704|2178|2676| |营业成本|551|686|859|1050| |税金及附加|15|17|22|27| |销售费用|380|511|664|816| |管理费用|32|41|50|59| |研发费用|35|43|54|67| |财务费用|-31|-37|-45|-51| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2| |营业利润|347|454|584|706| |营业外收入|5|5|5|5| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|352|459|589|711| |所得税|52|69|88|107| |净利润|300|390|501|604| |归母净利润|300|390|501|604| |每股收益（元）|0.74|0.96|1.24|1.49| [12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|107|472|978|1568| |交易性金融资产|1249|1324|1324|1324| |应收票据及应收账款|14|18|23|28| |预付款项|11|14|17|21| |存货|119|149|184|224| |流动资产合计|1595|2028|2579|3220| |固定资产|247|239|230|238| |在建工程|18|18|18|18| |无形资产|55|59|63|68| |非流动资产合计|625|623|617|629| |资产总计|2219|2650|3196|3848| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|61|76|95|117| |其他流动负债|76|97|123|150| |流动负债合计|137|173|218|267| |其他|2|6|6|6| |非流动负债合计|2|6|6|6| |负债合计|139|179|224|273| |股本|405|405|405|405| |资本公积金|1015|1015|1015|1015| |未分配利润|595|927|1352|1866| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|66|124|199|290| |所有者权益合计|2080|2471|2972|3576| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|300|390|501|604| |折旧和摊销|21|19|20|2| |营运资本变动|-8|41|-4|-5| |其他|-56|-13|-2|-3| |经营活动现金流净额|257|438|514|599| |资本开支|-74|-9|-9|-9| |其他|-223|-68|0|0| |投资活动现金流净额|-297|-77|-9|-9| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|0|0|0|0| |其他|-138|4|0|0| |筹资活动现金流净额|-138|4|0|0| |现金及现金等价物净增加额|-177|366|505|590| [12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率(%)|27.6|29.2|27.9|22.8| |成长能力：营业利润增长率(%)|31.2|30.9|28.6|20.8| |成长能力：归属于母公司净利润增长率(%)|32.8|30.1|28.3|20.6| |获利能力：毛利率(%)|58.2|59.7|60.6|60.8| |获利能力：净利率(%)|22.8|22.9|23.0|22.6| |获利能力：ROE(%)|14.4|15.8|16.9|16.9| |获利能力：ROIC(%)|12.7|14.5|15.5|15.7| |偿债能力：资产负债率(%)|6.3|6.8|7.0|7.1| |偿债能力：流动比率|11.63|11.70|11.82|12.07| |营运能力：应收账款周转率|143.19|106.40|104.65|104.04| |营运能力：存货周转率|5.21|5.14|5.16|5.14| |营运能力：总资产周转率|0.62|0.70|0.75|0.76| |每股指标：每股收益（元）|0.74|0.96|1.24|1.49| |每股指标：每股净资产（元）|5.14|6.11|7.34|8.84| |估值比率：PE|47.96|36.88|28.74|23.83| |估值比率：PB|6.92|5.83|4.84|4.03| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年营收净利稳步增长，盈利能力优化，2025Q1增长提速 [2] - 婴童及驱蚊品类增长可观，聚焦细分赛道持续推新 [3] - 线上平台市占率领先，线下渠道合作优质零售商，打造全渠道销售网络 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入13.18亿元，同比增长27.61%，归属母公司净利润3.00亿元，同比增长32.8%，扣非归母净利润2.89亿元，同比增长32.28%；毛利率为58.17%，同比提升1.82pct，净利率为22.77%，同比提升0.89pct；销售费用率为28.80%，同比提升2.78pct，管理费用率为2.45%，同比-0.74pct，研发费用率为2.66%，同比提升0.17pct [2] - 2025年Q1实现营收2.40亿元，同比增长44.00%，归母净利润0.44亿元，同比增长24.60% [2] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润3.94/5.07/6.35亿元，EPS为0.97/1.25/1.57元/股，对应PE为37/28/23x [5] 品类情况 - 2024年婴童护理系列收入6.90亿元，同比增长32.42%，销量同比增长6.71%，毛利率59.81%，同比提升1.52pct [3] - 2024年驱蚊系列收入4.39亿元，同比增长35.39%，销量同比增长25.89%，毛利率54.18%，同比提升3.87pct [3] - 2024年精油系列收入1.58亿元，同比增长7.88%，销量同比增长4.31%，毛利率63.44%，同比提升0.73pct [3] - 2024年多款大单品持续领跑细分赛道，推出90余款新产品，2025年在青少年控油祛痘、洗护发、婴童防晒、儿童彩妆领域有望持续发力 [3] 渠道情况 - 2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7.74/1.65/0.31亿元，同比分别增长24.84%/23.38%/4.06%，毛利率分别为63.07%/55.66%/52.09%，同比提升1.24pct/7.01pct/4.45pct [4] - 2024年非平台经销商实现收入3.47亿元，同比增长39.64%，毛利率同比增长1.15pct [4] - 线上保持天猫、京东、抖音等电商平台的市场占有率；线下渠道2024年新增胖东来、永辉、美宜佳 [4]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [2] 报告的核心观点 - 润本股份2024年年报和2025年一季报业绩符合预期 产品升级成效显著 毛销差提升 表观盈利短期受财务费用及政府补助影响 推新带动单价提升 驱蚊和婴童护理系列双轮驱动 多平台和多渠道放量 拓展空间广阔 公司战略清晰 长期成长可期 上调为“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本40459万股 流通股本10334万股 市价35.58元 市值143.9543亿元 流通市值36.7671亿元 [2] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营收13.18亿元 同比增长27.6% 归母净利润3.00亿元 同比增长32.8% 扣非净利润2.89亿元 同比增长32.3% 24Q4实现营收2.81亿元 同比增长34% 归母净利润0.39亿元 同比下滑13.3% [6] - 2025年一季度实现营收2.40亿元 同比增长44% 归母净利润0.44亿元 同比增长24.6% 扣非净利润0.39亿元 同比增长22.8% [6] - 预计2025 - 2027年实现营收17.3、22.5、28.7亿元 同增31%、30%、28% 归母净利润3.9、5.1、6.6亿元 同增30%、31%、29% [6] 毛利率与净利率 - 2024年和25Q1公司毛利率分别为58.17%（+1.83pct.）、57.67%（+1.98pct.） 归母净利率为22.77%（+0.89pct.）、18.41%（-2.87pct.） [6] 费用率 - 2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31.45%（+1.3pct.）、3.69%（-0.63pct.）、3.20%（-0.92pct.）、-0.66%（+5.59%） [6] 产品营收 - 2024年驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收4.39/6.9/1.58亿元 同比增长35.4%/32.4%/7.9% [6] - 2025Q1驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收0.43/1.79/0.11亿元 同比+10.5%/+65.6%/-6.1% [6] 产品单价 - 驱蚊/婴童护肤产品24Q4单价分别增长15.9%/26.1% 25Q1单价分别增长2.2%/34.2% [6] 渠道营收 - 2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道分别营收7.74/1.65/0.31/3.47亿元 同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6% [6] 盈利预测表 资产负债表 - 货币资金、应收账款、预付账款、存货等项目在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 利润表 - 营业收入、营业成本、销售费用等项目在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等项目在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标在2024A - 2027E有相应数据变化 [8] 估值比率 - P/E、P/B、EV/EBITDA等指标在2024A - 2027E有相应数据变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年营收净利稳步增长，盈利能力优化，25Q1增长提速 [2] - 婴童及驱蚊品类增长可观，聚焦细分赛道持续推新 [3] - 线上平台市占率领先，线下渠道合作优质零售商，打造全渠道销售网络 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年公司实现营业收入13.18亿元，同比增长27.61%，归属母公司净利润3.00亿元，同比增长32.8%，扣非归母净利润2.89亿元，同比增长32.28%；24年毛利率为58.17%，同比提升1.82pct，净利率为22.77%，同比提升0.89pct；24年销售费用率为28.80%，同比提升2.78pct，管理费用率为2.45%，同比-0.74pct，研发费用率为2.66%，同比提升0.17pct；25年Q1公司实现营收2.40亿元，同比增长44.00%，归母净利润0.44亿元，同比增长24.60% [2] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.94/5.07/6.35亿元，EPS为0.97/1.25/1.57元/股，对应PE为37/28/23x [5] 品类情况 - 24年婴童护理系列实现收入6.90亿元，同比增长32.42%，销量同比增长6.71%，毛利率59.81%，同比提升1.52pct；驱蚊系列实现收入4.39亿元，同比增长35.39%，销量同比增长25.89%，毛利率54.18%，同比提升3.87pct；精油系列实现收入1.58亿元，同比增长7.88%，销量同比增长4.31%，毛利率63.44%，同比提升0.73pct [3] - 24年电蚊香液、驱蚊液、叮叮舒缓棒、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道，推出90余款新产品，25年在青少年控油祛痘、洗护发、婴童防晒、儿童彩妆领域有望持续发力 [3] 渠道情况 - 24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7.74/1.65/0.31亿元，同比分别增长24.84%/23.38%/4.06%，毛利率分别为63.07%/55.66%/52.09%，同比提升1.24pct/7.01pct/4.45pct；非平台经销商实现收入3.47亿元，同比增长39.64%，毛利率同比增长1.15pct [4] - 以线上销售为驱动，打造全渠道销售网络，线上保持天猫、京东、抖音等电商平台的市场占有率；线下渠道24年新增胖东来、永辉、美宜佳 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩符合市场预期，盈利能力不断增长，管理费用率下行，三大产品系列营收、毛利表现良好，25Q1延续增长趋势 公司发挥产品推新快、渠道能力强的优势，深耕国内个人护理市场，未来预计贯穿线上线下持续增长 维持25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月25日收盘价35.58元，一年内最高/最低37.99/15.80元，市净率6.8，股息率0.98%，流通A股市值36.77亿元，上证指数3295.06，深证成指9917.06 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产5.25元，资产负债率7.69%，总股本4.05亿股，流通A股1.03亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1318|240|1714|2145|2600| |同比增长率（%）|27.6|44.0|30.1|25.1|21.2| |归母净利润（百万元）|300|44|389|473|553| |同比增长率（%）|32.8|24.6|29.7|21.5|16.8| |每股收益（元/股）|0.74|0.11|0.96|1.17|1.37| |毛利率（%）|58.2|57.7|59.6|59.7|59.4| |ROE（%）|14.4|2.1|16.4|17.3|17.6| |市盈率|48|/|37|30|26| [5] 业绩情况 - 2024年营收13.2亿元，同比增长27.6%，归母净利润3.0亿元，同比增长32.8%，扣非净利润2.9亿元，同比增长32.3% 2025Q1营收2.4亿元，同比增长44%，归母净利润0.44亿元，同比增长24.6%，扣非净利润0.4亿元，同比增长22.9% 每10股派息2.3元（含税） [6] 盈利能力与费用率 - 2024年毛利率提升1.8pct至58.2%，归母净利润率同比提升0.9pct至22.8% 2025Q1毛利率57.7%，同比提升2.0pct，净利率18.4%，同比下行2.9pct 2024年销售费用率上行2.8pct至28.8%，管理费用率下行0.7pct至2.4%，研发费用率略增0.2pct至2.7% [6] 产品系列表现 - 2024年驱蚊系列产品营收4.4亿元，同比增长35.4%，占营收33.4%，毛利率54.2%，毛利率提升3.9pct 婴童产品营收6.9亿元，同比增长32.4%，占营收52.4%，毛利率59.8%，毛利率提升1.5pct 精油类产品1.6亿元，同比增长7.9%，占营收12.0%，毛利率63.4%，毛利率提升0.7pct 2025Q1驱蚊系列营收4343.2万元，同比增长10.5%；婴童产品营收1.8亿元，同比增长65.6%；精油产品营收616.0万元，同比下滑6.1% [6] 渠道与产品推新 - 渠道端积极耕耘线上线下渠道，形成全渠道销售网络，线上抖音等兴趣电商渠道高速增长，线下与多家KA渠道及特通渠道合作 新产品端推出90余款新产品，包括儿童防晒产品、蛋黄油系列等 [6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争，持续夯实研发和供应链能力，2025Q1收入继续高速增长，次新产品和新品开始产生更多贡献，维持原预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为3.9和4.8亿元，新增2027年归母净利润预测为6.01亿元，对应当前市值分别约36.2、29.4、23.5倍PE，综合考虑公司三块业务成长性，结合当前可比公司估值水平，维持“推荐”评级[6] 相关目录总结 公司基本信息 - 行业为社会服务，公司网址为www.runben.com，大股东是广州卓凡投资控股有限公司，持股44.58%，实际控制人是赵贵钦和鲍松娟，总股本405百万股，流通A股103百万股，总市值141亿元，流通A股市值36亿元，每股净资产5.25元，资产负债率7.7% [1] 公司财务数据 - 2024年实现营收13.18亿元（+27.61%），归母净利润同比增长32.8%至3亿元，每10股派发现金红利2.3元（含税），年度合计现金分红金额为1.66亿元，占当期利润的55.26%，毛利率为58.17%（+1.83pct），净利率为22.77%（+0.89pct），销售费用同比+41.25%至3.8亿元，销售费用率28.8%（+2.78pct），第四季度营收同比增长34.01%至2.81亿元，归母净利润同比下滑13.28%至0.39亿元，单季度毛利率+0.31pct至57.57%，净利率-7.63pct至13.99%；2025Q1营收2.4亿元，同比增长44%，归母净利润同比增长24.6%至0.44亿元 [4] 公司业务情况 - 2024年驱蚊业务收入增长35.39%至4.39亿元，毛利率提升3.87pct；婴童护理系列收入6.90亿元（同比+32.42%），毛利率+1.52pct，是业务增长基石；精油产品收入同比+7.88%至1.58亿元 [5] 公司产品与渠道 - 2024年推出90多款新品，驱蚊业务推出定时加热器及驱蚊喷雾新品，婴童护肤系列推出防晒乳和蛋黄油系列；线上销售实现9.70亿元（同比+23.80%），其中线上直销渠道实现营业收入7.74亿元，同比增长24.84%，线上经销达到1.65亿元（同比+23.38%），线上经销毛利率+7.01pct，非平台经销商贡献收入3.47亿元（同比增长39.64%），毛利率为48.89%，非平台经销业务带动多地增长，线下传统零售未来有望继续带来增量 [5][6] 公司财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为17.4、22.05、27.25亿元，净利润分别为3.9、4.8、6.01亿元，毛利率分别为59.7%、60.3%、60.3%，净利率分别为22.4%、21.8%、22.1%，ROE分别为16.3%、17.2%、18.3%，EPS分别为0.96、1.19、1.49元，P/E分别为36.2、29.4、23.5倍，P/B分别为5.9、5.1、4.3倍 [5] 公司资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为1595、2421、2731、3080百万元，非流动资产分别为625、827、1014、1139百万元，资产总计分别为2219、3248、3745、4219百万元，流动负债分别为137、846、949、932百万元，非流动负债分别为2、3、3、3百万元，负债合计分别为139、849、953、935百万元，归属母公司股东权益分别为2080、2399、2792、3284百万元 [7] 公司利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1318、1740、2205、2725百万元，营业成本分别为551、701、876、1083百万元，营业利润分别为347、450、558、703百万元，利润总额分别为352、459、565、708百万元，净利润分别为300、390、480、601百万元 [7] 公司现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为257、 - 291、330、429百万元，投资活动现金流分别为 - 297、 - 237、 - 228、 - 171百万元，筹资活动现金流分别为 - 138、595、 - 55、 - 206百万元，现金净增加额分别为 - 177、67、46、52百万元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至 39.00 元 [1][6] 报告的核心观点 - 24 年公司营收 13.18 亿，同比增长 27.61%；归母净利 3.0 亿，同比增长 32.8%；25Q1 营收 2.4 亿元，同比增长 44.0%；归母净利 4420 万元，同比增长 24.6% [1] - 公司驱蚊核心产品技术升级、线上渠道巩固份额，婴童护理产品推新并依托新兴渠道快增，预计 25Q2 推出青少年系列产品带来新增长点 [1] - 公司处于快速成长初期，育儿精细化趋势下婴童细分市场挖潜空间大，综合供应链实力领先，有望享受市场结构性增长红利 [1] 根据相关目录分别进行总结 产品表现 - 24 年驱蚊、婴童、精油系列营收分别为 4.39 亿、6.90 亿、1.58 亿元，同比分别增长 35.4%、32.4%、7.9%；25 年一季度营收分别为 0.43 亿、1.79 亿、0.11 亿元，同比分别增长 10.5%、65.6%、 - 6.1% [2] - 25 年一季度驱蚊、婴童、精油系列平均售价分别为 4.73 元、9.65 元、6.08 元，同比分别增长 2.2%、34.2%、 - 9.4% [2] - 25 年以来公司推出多款新品，拉高均价并奠定后续成长动能 [2] 渠道情况 - 24 年线上直销营收 7.74 亿元，同比增长 24.8%；线上平台经销 1.65 亿元，同比增长 23.4%；线上平台代销 0.31 亿元，同比增长 4.06%；非平台经销 3.47 亿元，同比增长 39.6%，毛利率 48.9%，同比增加 1.15pct [3] - 25 年公司驱蚊系列产品进军线下山姆渠道，预计非平台经销延续亮眼表现 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 26 年预测并引入 27 年盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 4.06 亿、5.05 亿、6.25 亿元，对应 EPS 分别为 1.00 元、1.25 元、1.54 元 [4] - 参考可比公司 25 年 PE 33 倍，考虑公司业绩表现及新品储备，给予 25 年 39 倍 PE，上调目标价至 39.00 元 [4] 基本数据 - 截至 4 月 24 日，收盘价 34.88 元，市值 141.12 亿元，6 个月平均日成交额 9946 万元，52 周价格范围 16.13 - 36.53 元，BVPS 5.25 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1033|1318|1749|2257|2870| |+/-%|20.66|27.61|32.72|28.99|27.18| |归属母公司净利润（百万元）|226.03|300.16|406.05|504.91|624.71| |+/-%|41.23|32.80|35.28|24.35|23.73| |EPS（元，最新摊薄）|0.56|0.74|1.00|1.25|1.54| |ROE（%）|17.10|15.00|17.78|18.43|18.91| |PE（倍）|62.44|47.02|34.75|27.95|22.59| |PB（倍）|7.35|6.78|5.68|4.72|3.90| |EV EBITDA（倍）|50.44|37.26|25.32|20.01|15.67|[10] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率 PE(TTM)|预测 PE 2025|预测 PE 2026|预测 PE 2027| |----|----|----|----|----|----|----| |603605 CH|珀莱雅|305.15|21.09|16.03|13.30|-| |688363 CH|华熙生物|227.98|130.82|40.93|31.98|28.20| |600315 CH|上海家化|147.08|-18.30|37.51|30.37|-| |603983 CH|丸美生物|166.17|51.23|35.70|28.84|-| |均值|211.60|46.21|32.54|26.12|28.20|[11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [17] - 成长能力方面，预计 2025 - 2027 年营业收入、营业利润、归属母公司净利润有不同程度增长 [17] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [17] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [17] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有相关数据 [17] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等指标有预测值 [17] - 估值比率方面，PE、PB、EV EBITDA 等指标有对应数值 [17]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，上调目标价至39.00元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收13.18亿，同比增长27.61%；归母净利3.0亿，同比增长32.8%；2025Q1营收2.4亿元，同比增长44.0%，归母净利4420万元，同比增长24.6% [1] - 公司驱蚊核心产品技术升级，线上渠道巩固市场份额，婴童护理产品推新依托新兴渠道快增，预计2025Q2推出青少年系列产品带来新增长点 [1] - 公司处于快速成长初期，育儿精细化趋势下婴童细分市场有挖潜空间，综合供应链实力领先，有望享受市场结构性增长红利 [1] 各部分内容总结 产品表现 - 2024年驱蚊、婴童、精油系列营收分别为4.39亿、6.90亿、1.58亿元，同比分别增长35.4%、32.4%、7.9%；2025年一季度分别为0.43亿、1.79亿、0.11亿元，同比分别增长10.5%、65.6%、 - 6.1%，平均售价分别为4.73元、9.65元、6.08元，同比分别增长2.2%、34.2%、 - 9.4% [2] - 2025年以来公司推出多款新品，拉高均价并奠定后续成长动能 [2] 渠道情况 - 2024年线上直销营收7.74亿元，同比增长24.8%，线上平台经销1.65亿元，同比增长23.4%，线上平台代销0.31亿元，同比增长4.06%；非平台经销3.47亿元，同比增长39.6%，毛利率48.9%，同比增加1.15pct [3] - 2025年驱蚊系列产品进军线下山姆渠道，预计非平台经销延续亮眼表现 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2026年预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.06亿、5.05亿、6.25亿元，对应EPS分别为1.00、1.25、1.54元 [4] - 参考可比公司，给予2025年39倍PE，上调目标价至39.00元 [4] 基本数据 - 目标价39.00元，截至4月24日收盘价34.88元，市值141.12亿元，6个月平均日成交额9946万元，52周价格范围16.13 - 36.53元，BVPS 5.25元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1033|1318|1749|2257|2870| |+/-%|20.66|27.61|32.72|28.99|27.18| |归属母公司净利润（百万元）|226.03|300.16|406.05|504.91|624.71| |+/-%|41.23|32.80|35.28|24.35|23.73| |EPS（元）|0.56|0.74|1.00|1.25|1.54| |ROE（%）|17.10|15.00|17.78|18.43|18.91| |PE（倍）|62.44|47.02|34.75|27.95|22.59| |PB（倍）|7.35|6.78|5.68|4.72|3.90| |EV/EBITDA（倍）|50.44|37.26|25.32|20.01|15.67|[10] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|市盈率PE(TTM)|预测PE 2025|预测PE 2026|预测PE 2027| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603605 CH|珀莱雅|305.15|21.09|16.03|13.30|/| |688363 CH|华熙生物|227.98|130.82|40.93|31.98|28.20| |600315 CH|上海家化|147.08|-18.30|37.51|30.37|/| |603983 CH|丸美生物|166.17|51.23|35.70|28.84|/| |均值|211.60|46.21|32.54|26.12|28.20|[12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标的预测情况，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [18]