化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）7月25日盘中最高涨幅达0.9%，最终收涨0.3% [1] - 细分化工指数7月1日至24日累计涨幅8.97%，显著跑赢上证指数（4.68%）和沪深300（5.41%）[2][3] - 成份股中博源化工涨超6%，扬农化工涨超5%，齐翔腾达、桐昆股份等跟涨超2% [1] 资金流向 - 基础化工板块单日主力资金净流入15.88亿元，近5日累计净流入217.7亿元，均位列中信一级行业第4 [3][4] - 计算机、医药、传媒板块同期主力净流入额分别为32.89亿、21.05亿、18.04亿 [4] 行业基本面与政策 - 地产消费政策及化债措施有望提振终端化工品需求，2021年以来的扩产周期接近尾声 [5] - 新"国九条"和单位GDP能耗目标或推动化工行业供给侧改革，中国化工企业正加速抢占全球市场份额 [5] - 行业"反内卷"政策可能通过环保监管、淘汰落后产能等措施改善供需关系，高集中度细分领域受益更显著 [6] 估值与配置 - 细分化工指数市净率2.08倍，处于近10年26.27%分位点低位 [5] - 化工ETF（516020）50%仓位配置万华化学等大市值龙头，50%覆盖磷肥、氟化工等细分领域龙头 [7] 历史业绩 - 细分化工指数2020-2024年收益率分别为51.68%、15.72%、-26.89%、-23.17%、-3.83% [3]

化工行业市场表现 - 中证细分化工产业主题指数(000813)上涨0 95% 成分股扬农化工(600486)上涨5 96% 博源化工(000683)上涨5 03% 华峰化学(002064)上涨3 54% 万华化学(600309)上涨2 82% 新凤鸣(603225)上涨2 44% [1] - 化工ETF(159870)上涨0 96% 最新价报0 63元 盘中申购3650万份 [1] 化工行业生产动态 - 中国石油大庆石化公司上半年化工MTBE累计增产0 44万吨 创历史最优水平 各月产量均超去年同期 [1] - MTBE主要用于汽油调和各种添加剂 [1] 化工行业投资主线 - 化工板块集中在涨价 内需支撑和新材料三条主线 涨价方向关注钾肥和氟化工 内需方向关注民爆 新材料方向关注AI材料电子布 [2] - 周期方面建议关注需求有支撑且供应端变化的草甘膦和有机硅 主题投资关注雅鲁藏布江开工受益的民爆 产业趋势关注AI材料 机器人材料和固态电池材料 [2] 化工指数成分股 - 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比43 37% 包括万华化学 盐湖股份 巨化股份 宝丰能源 藏格矿业 华鲁恒升 恒力石化 卫星化学 云天化 龙佰集团 [3] 化工ETF产品信息 - 化工ETF(159870)场外联接A 014942 联接C 014943 联接I 022792 [4]

股东股权变动 - 公司实际控制人庄奎龙持有337,521,813股，占总股本22.14%，本次解除质押52,220,000股（占其持股15.47%，占总股本3.43%），并再质押48,000,000股（占其持股14.22%，占总股本3.15%）[1] - 庄奎龙及其一致行动人合计持股909,176,020股，占总股本59.63%，本次变动后累计质押48,000,000股，占一致行动人持股5.28%，占总股本3.15%[1] 质押交易细节 - 本次质押48,000,000股为非限售股，质押起始日为2025年7月23日，到期日为2026年1月23日，质权人为西藏信托有限公司，资金用途为个人投融资需要[2] - 质押后庄奎龙剩余未质押股份289,521,813股，无冻结或限售股份[2] 一致行动人持股结构 - 一致行动人中屈凤琪持有101,716,738股（占总股本6.67%），未进行任何质押或冻结[2] - 新凤鸣控股集团等其他一致行动人未披露具体持股数据，但整体质押比例保持低位（5.28%）[1][2]

股权结构 - 公司实际控制人庄奎龙持股337,521,813股，占比22.14%[3] - 庄奎龙及其一致行动人合计持股909,176,020股，占比59.63%[3] - 公司总股本为1,524,654,505股[3] 股份质押 - 庄奎龙2025年7月23日解除质押52,220,000股，占比3.43%[4][6] - 庄奎龙同日质押48,000,000股，占比3.15%，到期日2026年1月23日[3][7] - 质押后累计质押48,000,000股，占总股本3.15%[3] 资金用途 - 本次质押融资用于个人投融资[7] - 质押股份未用于重大资产重组业绩补偿等担保[7]

行业扩产与集中度 - 涤纶长丝行业已告别高速扩产期，2014-2023年产能从2103万吨增至4128万吨，年均复合增长率达7 78% [1] - 2024年新增产能仅97万吨，同比增速骤降至2 35%，2025年新增155万吨产能仅由桐昆股份、新凤鸣两大龙头释放 [1] - 行业集中度持续提升，CR6从2023年的85%升至2024年的87%，龙头企业主导能力增强 [1] - 2026年潜在新增产能仍集中在桐昆股份和新凤鸣，行业格局长期优化 [1] 下游需求与出口表现 - 2025年1-6月国内服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长3 10%，带动涤纶长丝表观消费量同比增长5 37% [2] - 涤纶长丝直接出口表现亮眼，2025年1-6月出口量达176 52万吨，累计同比增长14 18% [2] - 截至2025年6月，服装及衣着附件出口累计金额降幅收窄至0 2%，海外订单修复趋势明显 [2] - 美国服装面料批发商库存已回归正常水平，2024年4月以来服装销售额保持正增长，带动长丝需求 [2] 行业自律与盈利修复 - 2024年5月行业通过"一口价"自律措施改善盈利，POY、FDY、DTY价差较5月低点分别增长571、421、371元/吨 [3] - 2025年取消"一口价"模式，采用更灵活调整方式，在关税政策冲击下仍保持盈利韧性 [3] - 中短期行业联合减产有望推动单吨利润向上修复，长期新增产能放缓将抬升盈利能力 [3] 受益标的 - 新凤鸣(603225 SH)、桐昆股份(601233 SH)、恒力石化(600346 SH)、荣盛石化(002493 SZ)、恒逸石化(000703 SZ)、东方盛虹(000301 SZ) [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 涤纶长丝行业高速扩产告一段落，集中度进一步提升，下游纺织服装内需和外需保持稳健，行业自律有助于盈利能力改善和格局优化，建议关注相关受益标的 [4][5][6][45] 根据相关目录分别进行总结 供给端：行业高速扩产告一段落，集中度进一步提升 - 行业产能增速大幅放缓，2014 - 2023 年年均复合增速达 7.78%，2024 年同比增速骤降至 2.35% [4][13] - 2025 年新增产能规划主要集中在桐昆股份和新凤鸣，投产节奏有序，行业集中度进一步提升，CR6 从 2023 年的 85%左右升至 2024 年的 87% [4][13][14] 需求端：长丝下游纺织服装内需和外需保持稳健 国内：纺织服装需求稳健增长带动涤纶长丝需求向上 - 2025 年 1 - 6 月，中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增长 3.10%，带动涤纶长丝表观消费量同比增长 5.37% [5][17][21] 出口：长丝直接出口增长明显，终端纺服出口增速正在回暖 - 2025 年 1 - 6 月，涤纶长丝出口量达 176.52 万吨，累计同比增长 14.18%，服装及衣着附件出口金额累计同比减少 0.2%，降幅进一步收窄 [5][21] - 美国服装面料批发商库存持续去化，服装消费增速良好，带动涤纶长丝需求稳健增长 [5][27] 行业自律：涤纶长丝是"反内卷"先锋行业，中短期看好盈利能力改善，长期看好行业格局优化 长丝行业于 2024 年 5 月率先开启行业自律，7 月由于油价大幅下跌本次行业自律以失败告终 - 2024 年 5 月，长丝龙头企业实行"一口价"模式，价格及盈利水平改善，但 7 月因油价下跌、下游需求萎靡等因素失败 [28][32][33] 2025 年"反内卷"再度开启，截至目前来看本次行业自律的模式更加合理和有效 - 本次取消"一口价"模式，更贴合实际和灵活调整，在特朗普关税政策影响下仍保持较强盈利韧性 [6][38] - 中短期看好盈利能力改善，长期看好行业格局优化，长丝单吨盈利能力有望逐步抬升 [44][45] 投资建议：建议关注长丝作为"反内卷"先锋行业，通过行业自律带来的中短期盈利上升以及长期格局改善 - 中短期看好行业联合减产背景下，长丝行业单吨利润向上修复，盈利能力显著增强 [45] - 长期看好长丝行业新增产能投放速度放缓，格局持续优化，单吨盈利能力逐步抬升 [45] - 受益标的包括新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹 [7][46]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格上涨1.24%，成份股中易普力涨停，亚钾国际、新凤鸣、万华化学等涨幅超3%，杭氧股份、桐昆股份、鲁西化工等涨幅超2% [1] 行业周期与估值 - 当前化工行业周期处于关键拐点，类似2014-2015年供给侧改革后的景气好转阶段 [2] - 细分化工指数市净率2.03倍，位于近10年19.57%分位点，中长期配置性价比突出 [2] 政策与供需格局 - 国内“反内卷”政策频繁提及，海外原料成本上涨及亚洲产能冲击导致欧美企业关停或退出产能 [3] - 地缘摩擦增加海外供应不确定性，中国化工企业凭借成本和技术优势填补国际供应链空白 [3] - 工业和信息化部将推动十大重点行业淘汰落后产能，相关政策方案近期发布 [3] 投资布局建议 - 高集中度化工产品因单一企业产能变化对供需边际影响更大，行业景气反转可能性更高 [4] - 化工ETF（516020）覆盖大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份）及细分领域龙头，可全面把握板块机会 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2024 年以来政府多次提及整治“内卷式”恶性竞争，2025 年 7 月中央财经委第六次会议强调推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [2][6] - 符合产能增速放缓、高开工率、高集中度、龙头成本差距较小且产品景气位于底部的化工子行业，更易形成默契、自律，摆脱恶性内卷困境，带来产品价格上涨弹性 [8][9][60] - 建议重点关注景气位于底部的子行业，如有机硅、光引发剂、涤纶长丝、草甘膦、工业硅、味精/氨基酸等；关注非常底部或面临出清的行业，如纯碱；持续推荐制冷剂行业 [8][9][60] 根据相关目录分别进行总结 为何当前时点关注化工行业反内卷投资机会 - 2024 年 7 月中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，12 月升级为综合整治；2025 年全国两会期间总书记强调深化供给侧结构性改革，政府工作报告将综合整治“内卷式”竞争纳入关键任务；7 月 1 日中央财经委第六次会议强调推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争 [2][6][16] 哪些子行业有望受益于反内卷 - 综合链：铬盐行业集中度高，龙头成本差距小；工业硅价格触及历史低位，但 2025 年有新产能投放；有机硅价格处于历史低位，近两年无新增产能，龙头成本差距小 [7][27] - 大农业链：草甘膦行业集中度高，2025 年新增产能增速低，开工率高，需求景气，龙头成本差距小；尿素和甲醇格局类似，新增产能增速平缓，开工率高；三氯蔗糖和安赛蜜受联合减产影响，开工率低，但安赛蜜价格处于低位；味精行业集中度高，开工率高，价格处于底部；苏/赖氨酸产能集中，价格分位数不高 [7][29] - 大地产链：PVC 行业景气触底，开工率高，但集中度低，有少量新增产能；纯碱行业集中度尚可，开工率高，价格处于下跌通道；钛白粉行业集中度低，2025 年有较多新增产能；MDI/TDI 行业集中度高，但龙头成本优势大 [7][29] - 电子电器链：光引发剂受供给端扰动，价格上行；制冷剂 R134a 及 R32 受配额管控，集中度高，下游需求旺盛，价格上涨 [7][29] - 纺服链：活性染料和分散染料集中度高，装置老旧，产品景气位于底部；粘胶短纤行业集中度高，连续 2 年无新增产能，开工率高，但需求增长乏力；氨纶行业集中度高，下游需求旺盛，开工率高，但龙头成本差距大，有新增产能；粘胶长丝行业格局优越，开工率高，近年无新增产能，批复新产能难度大；涤纶长丝行业格局集中，开工率高，成本曲线平缓，新增产能少，自律潜力大 [7][29] - 汽车链：涤纶工业丝行业集中度高，但产能过剩，开工率低 [7][29] - 满足产能增速放缓、高开工率、高集中度、龙头成本差距较小且产品景气位于底部的子行业，主要有有机硅、涤纶长丝、光引发剂、草甘膦、工业硅、味精/氨基酸等；制冷剂产品供给格局好，集中度高，景气度高，未来仍有上行空间 [8][34] 投资建议 - 关注“反内卷”后续政策，重点推荐有望景气上行的子行业，如有机硅（兴发集团/新安股份/合盛硅业）、光引发剂（久日新材）、涤纶长丝（桐昆股份/新凤鸣）、草甘膦（兴发集团/新安股份）、工业硅（合盛硅业/新安股份/兴发集团）、味精/氨基酸（梅花生物/阜丰集团）等 [9][60] - 关注非常底部或面临出清的行业，如纯碱（博源化工） [9][60] - 持续推荐政策制约、行业自律的制冷剂行业，标的有巨化股份/三美股份/东岳集团/永和股份/昊华科技等 [9][60]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 7月17日新凤鸣发布对外投资公告，拟以1亿元增资利夫生物，增资后将持有其7.0175%股权，投资资金为自有资金 [5] - 利夫生物是生物基FDCA制造领先企业，专注生物基呋喃材料研发和生产，重点产品FDCA是重要生物基平台化合物，与乙二醇聚合形成生物基聚酯PEF，有望远期对石化基PET形成环保替代 [6] - 利夫生物2022年底投产行业首条千吨级生产线，建成全球首条以葡萄糖为原料的百吨级全流程连续化FDCA生产线，预计2025年建成投产全球第一条万吨级FDCA生产线，产品质量处于同类企业最高水平，成本方面提出明确下降路径 [7] - 新凤鸣投资利夫生物是战略性技术卡位，通过FDCA/PEF切入生物基材料赛道，与现有聚酯业务形成协同，短期虽面临标的公司亏损及产业化风险，但长期若利夫生物万吨产线如期投产，新凤鸣有望在绿色化纤和包装领域建立先发优势 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34亿元，对应PE分别为12.65、9.21、7.61倍，维持“买入”评级 [8] 财务指标总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|67091|73437|79984|81610| |收入同比（%）|9.1%|9.5%|8.9%|2.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1100|1344|1845|2234| |净利润同比（%）|1.3%|22.1%|37.3%|21.1%| |毛利率（%）|5.6%|6.5%|7.0%|7.5%| |ROE（%）|6.4%|7.2%|9.0%|9.9%| |每股收益（元）|0.73|0.88|1.21|1.47| |P/E|15.25|12.65|9.21|7.61| |P/B|0.98|0.91|0.83|0.75| |EV/EBITDA|6.79|6.52|5.50|4.67| [11] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|16764|17440|20788|24951| |非流动资产（百万元）|36282|38668|41134|42372| |资产总计（百万元）|53046|56108|61922|67323| |流动负债（百万元）|25123|27328|31373|35394| |非流动负债（百万元）|10648|10172|10093|9309| |负债合计（百万元）|35771|37500|41466|44703| |归属母公司股东权益（百万元）|17257|18589|20437|22601| |负债和股东权益（百万元）|53046|56108|61922|67323| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|67091|73437|79984|81610| |营业成本（百万元）|63314|68694|74422|75502| |营业利润（百万元）|1204|1477|2051|2496| |利润总额（百万元）|1257|1535|2108|2552| |净利润（百万元）|1100|1344|1845|2234| |归属母公司净利润（百万元）|1100|1344|1845|2234| |EBITDA（百万元）|4764|5442|6448|7303| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|6790|3871|7105|8199| |投资活动现金流（百万元）|-6873|-5583|-5985|-5195| |筹资活动现金流（百万元）|1764|1566|1732|1141| |现金净增加额（百万元）|1611|2852|-146|4145| [12] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|9.1%|9.5%|8.9%|2.0%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|7.9%|22.6%|38.9%|21.7%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|1.3%|22.1%|37.3%|21.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|5.6%|6.5%|7.0%|7.5%| |获利能力 - 净利率（%）|1.6%|1.8%|2.3%|2.7%| |获利能力 - ROE（%）|6.4%|7.2%|9.0%|9.9%| |获利能力 - ROIC（%）|3.6%|4.0%|4.7%|5.1%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|67.4%|66.8%|67.0%|66.4%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|207.1%|201.5%|202.7%|197.6%| |偿债能力 - 流动比率|0.67|0.64|0.66|0.70| |偿债能力 - 速动比率|0.48|0.44|0.48|0.54| |营运能力 - 总资产周转率|1.26|1.31|1.29|1.21| |营运能力 - 应收账款周转率|62.51|69.70|65.15|65.66| |营运能力 - 应付账款周转率|18.76|19.58|20.02|19.44| |每股指标 - 每股收益（元）|0.73|0.88|1.21|1.47| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|4.45|2.54|4.66|5.38| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.32|12.19|13.40|14.82| |估值比率 - P/E|15.25|12.65|9.21|7.61| |估值比率 - P/B|0.98|0.91|0.83|0.75| |估值比率 - EV/EBITDA|6.79|6.52|5.50|4.67| [12]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，投资主线包括核心资产配置、供给短缺行业、需求确定性向上方向和高分红资源股价值重估 [17] 根据相关目录分别进行总结 核心观点 - 自2024年9月以来政策出台有望提振经济信心和终端化工品需求，本轮化工扩产周期或步入尾声，行业或迎新一轮供给侧改革，中国化工加速抢占全球市场份额 [17] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [17] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [18] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [19] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、天然碱、原油相关企业 [19] 化工板块整体表现 - 本周（7/11 - 7/18）申万基础化工行业指数涨跌幅为 +1.8%，位列第11位，跑赢上证综指1.1个百分点，跑输创业板指数1.4个百分点；年初至今涨跌幅为 +10.8%，跑赢上证综指5.4个百分点，跑赢创业板指数4.5个百分点 [9] - 细分板块中18个子板块上涨，8个子板块下跌，涨跌幅前五名分别为合成树脂、膜材料、聚氨酯、改性塑料、氮肥；后五名分别为复合肥、有机硅、纺织化学用品、氯碱、钛白粉 [25] 化工板块个股表现 - 本周251只股票上涨，162只股票下跌，11只股票持平 - 涨幅前十名分别为上纬新材、东材科技、沧州大化、南京聚隆、唯科科技、和顺科技、北化股份、富淼科技、美邦股份、平安电工 [29] - 跌幅前十名分别为宏柏新材、久日新材、安道麦A、晨光新材、ST泉为、红太阳、天晟新材、芭田股份、华峰超纤、金正大 [29] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 7月16日科思创德国TDI工厂因火灾氯气断供，预计产品交货延迟、减量或中断，供应恢复日期不明；7月14日我国草甘膦价格同比上周 +0.79%，同比上月 +7.16%；7月7日草铵膦氯离子限量团体标准发布实施 [9] - 欧洲供应不可抗力，TDI供需缺口或扩大，国内库存处于底部区间，价格上行，建议关注万华化学、沧州大化 [9][32] - 南美需求逐步开启，草甘膦需求提振供给扰动，价格回暖，建议关注江山股份等；草铵膦新规出台约束供给，价格处于历史最低，建议关注利尔化学、利民股份 [9][33] - 欧洲减产扰动供给，钾肥景气有望延续，建议关注东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等 [35] - 磷矿供给或仍趋紧，磷肥出口有望改善，建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、川金诺 [36] 重点公司公告 - 利民股份、百龙创园、北化股份、宝丰能源等多家公司发布2025年半年度业绩预告或快报 [38] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下降，截至7月17日录得4025点，较上周 -0.1%，较年初 -6.5% [42] - 本周55种化工品价格上涨，228种持平，103种下跌；涨幅前十名为TDI、维生素B1、液氮等；跌幅前十名为尿素、丙烯酸甲酯、硫酸铵等 [45] 产品价差变动分析 - 本周59种化工品价差上涨，17种持平，62种下跌；涨幅前十名为复合肥价差、顺酐 - 碳四原料气价差等；跌幅前十名为尿素 - LNG价差、苯酐 - 二甲苯价差等 [52]