公 司 研 究 日期 2024/8/28 当前股价(元) 10.69 一年最高最低(元) 16.29/10.39 总市值(亿元) 163.00 流通市值(亿元) 163.00 总股本(亿股) 15.25 流通股本(亿股) 15.25 近 3 个月换手率(%) 47.11 新凤鸣（603225.SH） 2024 年 08 月 29 日 Q2 业绩环比增长，看好金九银十长丝盈利迎来修复 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 股价走势图 新凤鸣 沪深300 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2023-08 2023-12 2024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q1 业绩同环比大幅增长，看好长丝 盈 利 弹 性 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.4.29 《2023 年业绩大幅改善，长丝盈利有 望继续修复—公司信息更新报告》 -2024.3.26 《Q4 需求淡季不淡，看好长丝迎来产 能 大 周 期 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.1.15 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（分析 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 长丝盈利继续修复，公司业绩稳步提升 [1] - 行业供给扩能放缓，长丝盈利空间有望持续打开 [1][2] - 消费旺季即将来临，长丝行业景气度有望提升 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.40、20.40和24.94亿元，归母净利润增速分别为32.6%、41.6%和22.3% [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入增长率分别为11.9%、1.1%和10.3% [5] - 2024-2026年归母净利润增长率分别为32.6%、41.6%和22.3% [5] - 2024-2026年毛利率分别为6.6%、7.8%和8.0% [5] - 2024-2026年ROE分别为8.0%、10.2%和11.0% [5] - 2024-2026年EPS（摊薄）分别为0.94、1.34和1.64元/股 [5]

报告公司投资评级 公司评级：增持（首次覆盖） [3] 报告的核心观点 1. 涤纶是一种重要的化学纤维，上游涉及原油炼化，下游主要为纺服 [4] 2. 涤纶长丝行业供需格局有望向好，盈利能力有望提升 [35] 3. 公司是涤纶长丝龙头企业，强化一体化布局 [72][79][109] 报告内容总结 涤纶行业概况 1. 涤纶是化学纤维中的第一大品种，其中涤纶长丝占涤纶产量的比重高 [15] 2. 涤纶长丝可按用途、生产工艺和性能等三方面进行分类 [18][19][20][21][22][23][24] 3. 涤纶的上游原料为原油炼化制得的相关产品 [27][28] 行业供需分析 1. 2024、2025年我国涤纶长丝新增产能增速预计下降，供给格局有望改善 [39] 2. 国内涤纶长丝需求较为强劲，出口方面受到一定压力 [42][43][44][48][55] 3. 终端纺织服装需求有望带动涤纶长丝需求增长 [55][56][57][58] 公司业务情况 1. 公司是国内领先的涤纶长丝、短纤生产企业 [79] 2. 公司努力完善上游产业链，积极推进PTA等项目建设 [79][82] 3. 公司产品向差别化方向发展 [108] 4. 公司进军印尼炼化项目，强化一体化布局 [109][110][111][114][115] 财务分析 1. 公司营收规模持续增长，盈利能力自2022年触底后有所回升 [88][89][91][93] 2. 涤纶长丝是公司营收的主要来源，FDY、DTY产品盈利能力较强 [93][94][96][98][99] 估值分析 1. 公司2024-2026年PE均低于可比公司PE均值 [126]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司目前的生产经营情况稳定,受限电影响较小 [1][5] - 公司产品价格优势明显,与同行相比价格高出300-400元 [2] - 公司产品质量和工艺水平较高,可以生产出仿真度很高的合成纤维产品 [3][4] 行业需求情况 - 消费降级背景下,小消费品需求较好,如服装、电商等 [3] - 公司产品的代替性越来越高,满足了消费者对天然纤维的需求 [3][4] - 出口需求有所恢复,下半年可能会有进一步增长 [4] 行业开工情况 - 公司受限电影响较小,开工率稳定,同行可能会有一些减产 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司产品的库存情况以及同行的价格优势 [2] **公司回答** 同行价格优势明显,但产品质量和规格不如公司,难以完全满足市场需求 [2] 问题2 **投资者提问** 询问公司未来需求增长的主要领域 [4] **公司回答** 主要包括服装、电商等小消费品,以及公司产品的合成纤维替代应用 [3][4] 问题3 **投资者提问** 询问公司在用电高峰期的开工情况 [5] **公司回答** 公司受限电影响较小,开工率稳定,同行可能会有一些减产 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"的投资评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年Q1内，公司主要原料价格上行或带来一定库存收益，公司单季盈利环比显著改善 [7][8] - 中期维度年内供给或投放有限，需求端亦有望稳中向好，产品盈利中枢有望上移 [9] - 新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕"两洲两湖"基地为主线，沿"PX-PTA-涤纶长丝"产业链稳步推进主业发展 [10] 公司财务数据总结 - 2024年一季度公司实现营业收入144.52亿元，同比增长15.53%，环比下滑16.31% [6] - 2024年一季度公司实现归母净利润2.75亿元，同比增长45.25%，环比增长37.95% [6] - 2024年一季度公司实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长102.96%，环比增长41.13% [6] - 公司目前具有PTA产能500万吨/年、涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年 [10] - 公司推进年产540万吨PTA产能建设，持续提升产业链配套程度 [10]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年一季报,2024Q1实现营收144.52亿元,同比增长15.53%/环比下降16.3%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长45.25%/环比增长38.2%,扣非归母净利润2.30亿元,同比增长102.96%/环比增长41.1% [1] 报告的核心观点 长丝价格和PTA盈利情况 - 2024开年以来,受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响,Q1长丝实现价格同环比均提升,销量因下游春节停工环比有所下行 [1] - PTA方面,公司目前产能达到500万吨,主要以自用为主,24Q1销量为11.07万吨,均价为0.52万元/吨 [1] 行业供需格局改善 - 2024年长丝行业新增产能为120万吨,关停产能达到93万吨,即24年长丝增量产能仅有27万吨,供给端增速显著下降至不到1% [1] - 消费降级趋势下,服装及家纺需求向好,2023年需求增速达到+12.33%,24年供需关系修复明显 [1] - 预计24年中库存回归到累库前水平,供需良性修复下,24年长丝利润中枢有望打开上行通道 [1] 公司产能扩张和成本优势 - 公司近年来产能增量节奏清晰,保持每年1-2套扩产节奏,预计2024年新增40万吨产能,2025年新增65万吨产能 [1] - 公司拥有500万吨PTA产能,远期规划540万吨,均采用最先进的P8++技术,相比同行具有一定的成本优势 [1] - 公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目,有望进一步提升成本优势 [1] 投资建议 - 我们预期公司2024-2026年的归母净利润为19.11/24.34/29.51亿元,对应24-26年EPS 1.25/1.60/1.94元 [2] - 参考可比公司估值均值,给予2024年16.2倍PE,对应目标价20.25元,考虑到长丝板块2024年的持续高景气,上调至"强推"评级 [2] 风险提示 - 产能投放进度不及预期,原材料大幅波动,需求端恢复不及预期 [2]

涤纶长丝行业供需改善，产业链利润向两端集中 - 涤纶长丝行业供给端改善,新增产能增速大幅放缓,行业竞争趋于理性 [21][22][24] - 涤纶长丝下游需求刚性,2024下半年海内外需求有望共振 [26][27][30][31][33] - 产业链上游PX-PTA-聚酯盈利逐渐向两端集中 [36][39][42][43] 新凤鸣:规模及差异化率提升,成本优势显著 - 新凤鸣在涤纶长丝行业中处于领先地位,凭借规模优势、产品差异化和精益管理能力 [44][45][46][48][51] - 新凤鸣在PTA生产环节也具有明显的成本优势 [53][54] - 新凤鸣积极推进印尼炼化一体化项目,弥补产业链短板 [55][58] 盈利预测和投资评级 - 预计新凤鸣2024-2026年归母净利润分别为18.32、22.93、27.32亿元,对应PE为12.47、9.96、8.36倍 [59][61] - 首次覆盖给予"增持"评级,看好公司未来成长空间 [61] 风险提示 - 项目建设不及预期 - 印尼项目未获得审批 - 产品及原料价格大幅波动 - 行业竞争加剧 - 宏观经济下行 [62]

股 票 研 究 [Table_industryInfo] 基础化工/原材料 [ Table_Main[新ITnaf 凤bol]e 鸣_Ti(tl6e]0 3225) [评Tab级le_：Inv est] 增持 上次评级： 增持 业绩符合预期，看好长丝盈利弹性 目标价格： 19.52 上次预测： 18.30 公 ——新凤鸣2024 年一季度业绩点评 当前价格： 14.29 司 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 2024.05.05 更 021-38677369 021-38032022 021-38031035 [交Ta易bl数e_M据a rket] 新 sunxiyu@gtjas.com yangsiyuan026856@gtjas.com chenhaoyue028692@gtjas.com 证书编号 S0880517090003 S0880522080005 S0880123070130 52周内股价区间（元） 9.95-15.16 报 总市值（百万元） 21,856 告 本报告导读： 总股本/流通A股（百万股） 1,529/1,529 流通 B股/H股（百万股） 0/0 公司一季度 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024Q1公司业绩同环比大幅增长,长丝盈利弹性较好。[1] 2) 2024年长丝行业新增产能预计90万吨,但实际净新增产能或将更少,行业供给格局有望显著改善。[3][4] 3) 长丝产品吨盈利水平环比有所提升,PTA价差也有所增长,为公司贡献部分边际利润增量。[2] 财务数据总结 1) 2024Q1公司实现营业收入144.52亿元,同比+15.53%,环比-16.31%;实现归母净利润2.75亿元,同比+45.25%,环比+37.95%。[1] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.53、25.36、27.18亿元,EPS分别为1.34、1.66、1.78元,当前股价对应PE分别为10.4、8.4、7.8倍。[1][5] 3) 公司2024-2026年营业收入预计分别为68,435、73,325、77,070百万元,同比增长11.3%、7.1%、5.1%。[5] 4) 公司2024-2026年毛利率预计分别为7.6%、8.3%、8.3%,净利率分别为3.0%、3.5%、3.5%。[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩大幅改善,得益于长丝行业景气回暖,量利齐升 [1][2][3] - 2024年一季度公司产销量同比均有提升,但价差有所收窄 [4] - 行业格局已优化,新项目不改高景气,产能净增速预计为近年最低 [7][8] - 公司是国内长丝头部企业,市占率预计增至14.4%,盈利中枢有望稳步提升 [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.1、23.9、27.3亿元 [9] 分产品情况 POY - 2024年一季度POY价差约1143元/吨,同比-184元/吨,环比-78元/吨 [4][12] FDY - 2024年一季度FDY价差约1787元/吨,同比-175元/吨,环比-54元/吨 [4][13] DTY - 2024年一季度DTY价差约2455元/吨,同比-115元/吨,环比-229元/吨 [4][14] 短纤 - 2024年一季度短纤价差约816元/吨,同比-176元/吨,环比-211元/吨 [4] PTA - 2024年一季度PTA价差约362元/吨,同比-122元/吨,环比+1元/吨 [4]