收购交易概述 - 公司拟以约1.02亿元收购控股股东持有的浙江赛弥尔新材料科技有限公司100%股权 [1] 产能与供应链整合 - 标的公司一期项目纺织助剂产能达1.5万吨 预计2025年底投产 [1] - 收购可实现部分油剂自供 减少对外部供应商依赖及中间环节 [1] - 通过降低生产成本增强经营稳定性和盈利能力可持续性 [1] 公司治理优化 - 交易显著减少公司与关联方的日常交易 [1] - 进一步规范公司治理结构并提升经营独立性与透明度 [1]

股东大会基本信息 - 公司将于2025年9月15日下午14:00在公司总部二十四楼会议室召开2025年第五次临时股东大会 [1] - 本次股东大会采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [3] - 股权登记日为2025年9月9日 凡在该日交易结束后登记在册的股东均有权出席 [3] 关联交易额度调整 - 公司申请追加与新凤鸣控股集团有限公司的日常关联交易额度35,000万元人民币 使2025年预计总额度达到65,000万元 [4][5][6] - 追加原因包括业务发展需求、市场环境变化及煤炭价格上涨预期 [5] - 2025年1-7月公司已与新凤鸣控股发生关联交易金额30,102.48万元 超出原年度预计额度30,000万元 [4] - 2024年度公司与新凤鸣控股的实际关联交易金额为102.48万元 [4] 财务资助安排 - 公司全资孙公司独山能源拟按持股比例向参股公司物产港储提供财务资助不超过4,371.57万元人民币 [8] - 借款期限为1年 年利率4.14% 到期一次性还本付息 [8] - 物产港储2025年6月30日未经审计净资产为40,538.23万元 2025年1-6月净利润1,109.92万元 [10] - 物产港储由物产中大化工集团有限公司持股51% 与公司不存在关联关系 [10] 关联方基本情况 - 新凤鸣控股集团有限公司经营范围涵盖化工产品销售、煤炭及制品销售、合成纤维销售等多项业务 [7] - 物产港储主要从事货物装卸、仓储服务、化工产品销售等业务 注册资金15,000万元 [9][10] 交易定价与风险控制 - 关联交易定价遵循市场化原则 按公允价值或政府指导价确定 [7] - 对物产港储的财务资助各股东均按持股比例提供 公司将通过监控经营状况和还款情况控制风险 [13] - 物产港储履约能力良好 未被列为失信被执行人 [10]

股东大会 - 新凤鸣2025年第五次临时股东大会拟于9月15日14:00召开[5] - 9月9日为本次股东大会股权登记日[8] - 拟出席会议的股东或股东代理人需于9月14日前送达回执[8] 关联交易 - 2024年公司与新凤鸣控股日常关联交易金额为102.48万元[12] - 2025年度原预计额度30000万元，截至7月31日已发生23863.44万元，占比1.38%[12] - 申请追加35000万元，追加后2025年预计额度为65000万元[12][13] 财务资助 - 公司全资孙公司独山能源拟向物产港储提供不超过4371.57万元财务资助，期限1年，年利率4.14%[19] - 过去12个月内，除本次交易外，公司与关联人累计关联交易金额为3505.48万元，占比0.20%[20] 公司数据 - 截至2025年6月30日，新凤鸣控股总资产263506.30万元，负债233182.75万元，净资产30323.55万元，营收273743.81万元，净利润 - 254.89万元，资产负债率88.49%[15] - 2025年6月30日（未经审计），物产港储资产49558.41万元，负债9020.18万元，净资产40538.23万元，1 - 6月营收5420.50万元，净利润1109.92万元[23] - 2024年12月31日（经审计），物产港储资产54891.62万元，负债15524.45万元，净资产39367.17万元，2024年1 - 12月营收11393.67万元，净利润4748.44万元[23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年H1营业收入334.91亿元，同比+7.1%，归母净利润7.09亿元，同比+17.3% [5] - Q2单季营业收入189.34亿元，同比+12.6%，环比+30.1%，归母净利润4.03亿元，同比+22.2%，环比+31.4% [5] - 长丝销量大幅提升，Q2 POY/FDY/DTY销量分别为144/45/25万吨，同比+16.0%/+19.7%/+32.3% [6] - 通过销量增长对冲价格下跌影响，Q2毛利率6.4%，同比+0.2pct，净利率2.1%，同比+0.2pct [6] - 金九银十旺季将至，行业库存低位（POY/DTY/FDY库存15.3/28.6/24.0天），开工率91.6%，看好长丝涨价弹性 [6] - 中长期行业产能增速放缓，CAGR从7.1%（2017-2023）降至1.5%（2024-2026），行业格局优化 [6] - 战略布局生物基材料，增资利夫生物1亿元，探索FDCA在高端纤维和绿色包装应用 [6] 财务数据与预测 - 预计2025-2027年归母净利润14.86/18.52/21.72亿元，同比+35.0%/+24.6%/+17.3% [5][7] - 对应EPS 0.97/1.21/1.42元 [5][7] - 2025E营业收入713.18亿元（+6.3%），毛利率5.9%，净资产收益率8.1% [7][8] - 2026E营业收入780.64亿元（+9.5%），毛利率6.3%，净资产收益率9.4% [7][8] - 2027E营业收入787.00亿元（+0.8%），毛利率6.7%，净资产收益率10.3% [7][8] - 当前市盈率15.42倍（2025E），市净率1.25倍（2025E） [8] 行业与运营 - 所属基础化工/化学纤维行业 [2] - 中鸿新材料装置投产（2月25万吨+5月40万吨）推动销量增长 [6] - 通过装置改造、油剂国产替代、余热回收等措施压缩生产成本 [6] - 财务费用率0.3%（Q2），同比-0.7pct，主要因汇兑收益增加 [6]

市场行情走势 - 基础化工指数周涨跌幅1.11% 跑输沪深300指数1.60个百分点 位列所有板块第11位 [1][2] - 子行业涨幅前五包括锦纶5.68% 橡胶助剂5.44% 钾肥4.65% 食品及饲料添加剂2.99% 氟化工2.99% [1][2] 化工品价格表现 - 周涨幅前五品种：NYMEX天然气11.11% 粗酚7.12% 烟酰胺5.78% 酚油5.16% 氢氟酸5.00% [3] - 周跌幅前五品种：液氯-75.00% 钠-6.78% 煤焦油-4.17% 蒽油-4.11% 碳酸锂（工业级）-4.09% [3] 行业财务表现 - 2025年上半年基础化工行业营业收入11238.25亿元 同比增长3.03% 归母净利润697.24亿元 同比增长4.43% [4] - 2025年第二季度营业收入5870.98亿元 同比增长0.80% 环比增长9.38% 归母净利润357.17亿元 同比下降2.66% 环比增长5.03% [4] 细分领域业绩亮点 - 制冷剂企业表现突出：巨化股份归母净利润同比增长145.84% 三美股份归母净利润同比增长159.22% 永和股份归母净利润同比增长140.82% [6][7] - 农化企业高速增长：亚钾国际归母净利润同比增长216.64% 利尔化学归母净利润同比增长191.21% 长青股份归母净利润同比增长117.75% [7] 政策与产业机遇 - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标2027年人工智能与重点领域融合度超70% 2030年普及率超90% [8] - AI应用推动特种工程塑料 电子化学品等新材料产业发展机遇 [8] 投资主线 - 重点关注制冷剂 化纤 优质标的 轮胎 农化 成长型六大主线 [9] - 制冷剂板块关注金石资源 巨化股份 三美股份 永和股份 [9] - 农化板块关注亚钾国际 盐湖股份 兴发集团 云天化 扬农化工 [9]

公司业绩表现 - 上半年实现归母净利润7.09亿元 同比+17.28% [1] - 业绩改善主要受益于涤纶长丝价差提升 POY-PX/MEG价差达1436元/吨 同比+8.88% [1] 产能建设与优化 - 新增两套长丝装置 徐州基地加弹机达产 各装置指标提升 [1] - 短纤产品性能及品质稳定性提升 水刺产品可纺性改善 新增1.33系列且销量攀升 [1] - 三期PTA装置消耗不断向好 生产稳定性与运行效率提升 [1] 行业与市场展望 - 金九银十旺季到来 下游开工逐步回暖 有望进一步上行 [1] - 看好涤纶长丝价差持续扩大 行业有望景气上行 [1] - 公司为国内涤纶长丝龙头 成本优势显著 市场占有率稳步提升 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"且维持不变 [2] 核心观点 - 金九银十旺季将至 涤纶长丝需求改善 行业开工率91.6%处于近五年91%分位 POY/DTY/FDY库存分别为15.3/28.6/24.0天 处于近五年36%/70%/37%分位 价格环比上涨100/100/50元/吨至6900/8050/7150元/吨 行业产能增速从2017-2023年CAGR 7.1%预计降至2024-2026年1.5% CR6从2018年48%提升至2023年66% [4][5] - 有机硅行业协同预期加强 2024年新增产能72万吨同比+26.5% 产量253.3万吨同比+20.4% DMC价格较2021年9月高点下跌约83% 未来2-3年无新增产能 行业有望通过协同减产推动价格修复 [5] - 化工品价格涨幅前十包括液氮(河北)+38.5% 液氧(广东)+24.6% 液氩(河北)+18.8% 多晶硅(致密料)+8.1% 正丁醇(华东)+5.1% 无水氢氟酸+4.5% [5] - 化工品价格跌幅前十包括缠绕直接纱-10.8% 液氮(陕西)-5.7% 丁酮(华东)-5.5% 维生素K3-5.4% 苏氨酸-5.0% TDI-4.8% [5] 投资建议 - 核心资产配置关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [6] - 供给短缺行业关注维生素(浙江医药、新和成、能特科技)、三氯蔗糖(金禾实业)、制冷剂(巨化股份、三美股份、东岳集团)、涤纶长丝(桐昆股份、新凤鸣) [6] - 需求确定性方向关注民爆(易普力、江南化工等)、改性塑料(金发科技、会通股份等)、复合肥(新洋丰、云图控股等) [6] - 高分红资源股关注磷矿(云天化、芭田股份等)、钛矿(龙佰集团)、原油(中国海油、中国石油、中国石化) [6] 板块表现 - 本周基础化工指数+1.1% 跑赢上证综指0.3个百分点 跑输创业板指数6.6个百分点 [4] - 年初至今基础化工指数+23.9% 跑赢上证综指8.8个百分点 跑输创业板指数11.1个百分点 [4] - 子板块涨幅前五:氮肥+4.6% 煤化工+4.5% 氟化工+4.3% 农药+2.3% 复合肥+2.1% [28] 个股表现 - 涨幅前十:建业股份+34.4% 云南能投+33.8% 百傲化学+21.9% 爱普股份+20.1% 亚星化学+17.6% 巨化股份+17.2% 安利股份+17.2% [32] - 跌幅前十:飞鹿股份-25.4% 阿拉丁-14.4% 金煤B股-14.4% 中研股份-11.5% 扬帆新材-11.0% [32] 产品价差变动 - 价差涨幅前十:二甲醚-甲醇价差+112元/吨 三聚氰胺-尿素价差+200元/吨 丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差+149元/吨 MTO价差(乙烯-甲醇)+219元/吨 [50] - 价差跌幅前十:PTA-PX价差-172元/吨 MTBE气分醚化法价差-352元/吨 PET瓶级-PTA-MEG价差-87元/吨 尿素-LNG价差-16元/吨 [51]

公司概况与财务表现 * 公司为新凤鸣 属于化纤行业 主营产品包括涤纶长丝 短纤和PTA[1] * 2025年上半年营收334.91亿元 同比增长7.1% 产品总销量529.7万吨 销售额317.27亿元[1][3] * 其中长丝销量357.2万吨 销售额231.68亿元 短纤销量63.72万吨 销售金额39.07亿元 PTA对外销售10.88万吨 销售金额46.52亿元[1][3] * 二季度营收189.34亿元 总产品销量308.3万吨 销售金额181.08亿元[3] * 归属于上市公司股东的净利润为7.09亿元 经营活动现金净流量为负5.30亿元 但同比增加19.68%[1][4] 盈利能力与成本控制 * 公司整体毛利率为7.13% 同比提升0.31个百分点[1][4] * 短纤毛利率为6.71% 同比大幅提升5.78个百分点 PTA毛利率为1.27% 同比略增0.31个百分点[1][4] * 二季度长丝毛利率6.78% 短纤毛利率7.55%[4] * 公司持续降本 2024年单吨生产成本比2023年降低68元 2025年上半年在2024年基础上又降低了三十几元[17] * 新老装置成本差异显著 新设备在能耗等方面优势明显 公司单吨生产成本较部分同业有150至200元的优势[17] 生产与销售情况 * 2025年上半年公司总产量888万吨 其中长丝产量401万吨 同比增长6.55% 短纤产量64.43万吨 同比增长2.18% PTA产量419.3万吨 同比增长56.16%[2] * PTA产量大幅增长主要因三期项目于去年12月投产 今年上半年实现满产[2] * 长丝销量362.35万吨 同比增长5.52% 整体长丝产销率达到90.32%[2] * 二季度总产量443.5万吨 其中长丝203.4万吨 短纤32.15万吨 PTA 206.01万吨 二季度长丝销量216.88万吨[2] * 现金流改善显著 主要因资本性支出减少以及一二季度产销率较高 达到102%以上[19] 市场挑战与应对措施 * 涤纶FDY品种盈利不佳 主因市场需求疲软和价格压力 部分品种亏损[5][7] * FDY盈利不佳的深层原因包括行业新增产能投放结构变化（倾向于整套投放FDY）以及锦纶供过于求后价格下降 使涤纶夺回部分市场份额[7] * 公司自6月中旬开始执行协同减产 POY FDY和DTY等产品均减产10% 以稳定价格和减少库存压力[2][5][8] * 目前FDY价格上涨 总体减负幅度约为12% FGY减速20% GYEGY减速10%左右[2][8] * 通过每10至15天召开协同会议（主要参与方包括桐昆 恒益及新凤鸣） 根据各品种库存情况实时动态调整减产力度[15] * 目前公司库存水平约20天左右[1][5] 行业格局与产能趋势 * 化纤行业增速自2024年起明显下降 2025年增量控制在2-3个百分点[9] * 行业内20年以上老旧设备占比约12% 其因效率低 加工成本高而缺乏竞争优势 但通过差异化改造（如小批量 多品种）仍具生存空间[9] * 政府通过政策（如淘汰70公吨以下锅炉）引导老旧装置淘汰和产业升级[10][11] * 长丝行业新增产能未来将受限 因资源要素保障稀缺 中小企业获立项批文更困难[12] * 公司预计行业每年新增产能最多100多万吨 占行业总增幅不到3%[12] * 公司当前长丝产能845万吨 短纤产能120万吨 并计划2026年增加40万吨短纤产能[12] 公司战略与发展方向 * 公司计划向上下游拓展产业链 目标实现炼化一体化[2][16] * 已成立专门团队对接炼化项目 更倾向于通过混合所有制改造路径实现目标[2][16] * 在生物基材料领域 公司与利夫生物合作 通过股权投资和生产业务合作推动技术进步 拥有1000吨 1万吨及3万吨的生产线[2][13] * 再生材料方面 公司每天生产60至70吨颜料 并看好其前景[2][13] * 公司差异化产品比例有所提升（从15%提高到20%） 对利润有贡献但难以量化[18] 原材料供应与风险管理 * 公司原料PX供应约80%至90%为合约货 以日韩进口为主[22] * 随着11月份第四期PTA投产 公司将成为全球PX需求最大的企业之一 年需求量达700多万吨[22] * 国内PX产能逐年增加 进口依赖度逐步下降 短缺风险降低[22][23] * 公司已提前进行PX备货（8月和9月） 并与供应商谈判2026年的合约供货量 主要供应商包括恒力 韩国SK 日本及上海石化 中石油 中石化等[22][23] * 在五六月份PX短缺时 公司通过增加日韩进口比例和提前备货应对[23] 市场展望与业绩预期 * 七八月份为传统高温淡季 公司预计效益不佳[1][6] * 但对“金九银十”旺季保持乐观 预计随着气温下降及秋冬面料需求增加 市场将出现放量和价格上涨[1][6] * 公司对未来震荡向上的格局充满信心 并认为当前股价与市值被低估[1][6] * 下游布端市场疲软与国际形势及汇率等因素相关 下游客户当前颜料储备和产品库存都较少[21] * 布端库存和价格压力存在 但对公司上半年良好盈利和现金流改善影响有限[20]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 化工企业半年报集中披露 制冷剂和涤纶长丝业绩表现优异 [4] - 制冷剂行业景气度在2024年修复后2025年保持良好态势 主升趋势正在进行中 [4] - 涤纶长丝行业库存整体处于较低水平 后续金九银十需求旺季来临盈利弹性有望体现 [4] - 涤纶长丝行业投产高峰已过 未来产能增速逐步放缓 行业集中度较高 反内卷背景下龙头企业定价权与协同效应有望凸显 [4] - 伴随政策对国内需求刺激 纺服终端消费有望进一步提振 化纤行业景气度未来具较强向上弹性 [27] 行业表现与市场数据 - 截至2025年8月29日 化工行业指数报4064.3点 较上周五上涨1.11% 跑输沪深300指数1.6% [15] - CCPI报4009点 较上周五下跌0.55% [15] - 化工板块545只个股中178只周度上涨（占比32.66%）354只周度下跌（占比64.95%） [15] - 近7日跟踪的226种化工产品中52种价格上涨104种下跌 [16] - 近7日跟踪的72种产品价差中41种价差上涨27种下跌 [16] 细分行业表现 制冷剂 - 巨化股份2025H1实现营收133.31亿元 同比+10.36% 归母净利润20.51亿元 同比+146.97% 其中Q2单季营收75.31亿元 同比+13.93% 环比+29.84% 归母净利润12.42亿元 同比+138.82% 环比+53.57% [21] - 三美股份2025H1实现营收28.28亿元 同比+38.58% 归母净利润9.95亿元 同比+159.22% 其中Q2单季营收16.16亿元 同比+49.36% 环比+33.32% 归母净利润5.94亿元 同比+158.98% 环比+48.33% [21] 涤纶长丝 - 新凤鸣2025H1实现营收334.91亿元 同比+7.10% 归母净利润7.09亿元 同比+17.28% 其中2025Q2归母净利润4.03亿元 同比+22.24% 环比+31.44% [23] - 桐昆股份2025H1实现营收441.58亿元 同比-8.41% 归母净利润10.97亿元 同比+2.93% 其中2025Q2归母净利润4.86亿元（含投资收益1.70亿元）同比+0.04% 环比-20.54% [23] - 截至8月29日 涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为17.8天、20.6天、26.2天 [23] - 本周涤纶长丝POY市场均价6865元/吨 较上周上涨80元/吨 FDY市场均价7135元/吨 较上周上涨35元/吨 DTY市场均价8040元/吨 较上周上涨55元/吨 [28] 化肥 - 本周国内尿素市场均价1734元/吨 较上周四下跌27元/吨 跌幅1.53% [46] - 磷矿石市场均价稳定 30%品位1020元/吨 28%品位947元/吨 25%品位759元/吨 [46] - 55%粉状一铵市场均价3336元/吨 与上周持平 [47] - 73%工业级磷酸一铵市场均价5800元/吨 较上周下跌26元/吨 跌幅0.45% [48] - 64%含量二铵市场均价3541元/吨 较上周上涨0.14% [49] - 氯化钾市场均价3275元/吨 环比上周跌幅0.12% 同比涨幅35.5% [50] 价格与价差表现 - 7日涨幅前十产品：维生素B1（+12.82%）、维生素D3（+7.14%）、百草枯（+6.56%）、TDI（+4.47%）、丁酮（+3.79%）、三氯甲烷（+3.75%）、丁二烯（+3.71%）、DMF（+3.64%）、氯化钾（+3.53%）、异丁醇（+2.38%）[66] - 7日跌幅前十产品：液氯（-48.51%）、盐酸（-8.29%）、丁基橡胶（-7.79%）、丙烯酸甲酯（-7.33%）、丙烯酸丁酯（-6.13%）、苯胺（-6.05%）、电池级碳酸锂（-4.04%）、乙烯（-3.85%）、丙烯酸异辛酯（-3.78%）、混合芳烃（-3.77%）[68] - 7日价差涨幅前五：PS-1.01×苯乙烯（+67.27%）、二甲醚-1.41×甲醇（+57.40%）、环己酮-1.144×纯苯（+34.73%）、丙烯酸甲酯-0.87×丙烯酸-0.25×甲醇（+20.90%）、POY-0.34×MEG-0.86×PTA（+13.89%）[70] - 7日价差跌幅前五：PTA-0.655×PX（-78.53%）、丙烯腈-1.2×丙烯-0.48×合成氨（-20.24%）、甲苯-石脑油（-19.12%）、纯苯-石脑油（-11.92%）、PVC-1.45×电石（-10.18%）[71] 政策与行业动态 - 商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施 统筹利用财政、金融等手段优化提升服务供给能力激发服务消费新增量 [57]

核心观点 - 天风证券给予新凤鸣买入评级 看好涤纶长丝行业景气复苏及公司盈利弹性 [1][5] 财务表现 - 2025年H1营业收入334.91亿元 同比增长7.1% [2] - 2025年H1归母净利润7.09亿元 同比增长17.28% [2] - 2025年Q2营收189.34亿元 同比增长12.57% 归母净利润4.03亿元 同比增长22.24% [2] - 扣非归母净利润6.6亿元 同比增长22.47% [2] - 销售毛利率6.42% 同比略有改善 [3] 产品销量与价格 - POY销量242万吨 同比增长4% FDY销量72万吨 同比增长2% [3] - DTY销量44万吨 同比增长22% 短纤销量64万吨 同比增长2% [3] - PTA销量109万吨 同比增长380% [3] - PX价格6077元/吨 同比下降19% MEG价格3995元/吨 同比上升0.5% [3] - POY售价6194元/吨 同比下降10% FDY售价6484元/吨 同比下降19% [3] - DTY售价8094元/吨 同比下降8% 短纤售价6132元/吨 同比下降6% [3] - PTA售价4277元/吨 同比下降18% [3] 产能建设与战略布局 - PTA三期项目2024年底试生产 四期产能投产后总产能将突破1000万吨 [4] - 与利夫生物战略合作 实现100%生物基聚酯PEF长丝生产 [4] 行业供需与景气度 - 8月22日POY库存16天 FDY库存18.7天 DTY库存25.4天 处于历史同期中低位 [5] - 江浙下游加弹开机率79% 织造开机率68% 印染开机率72% [5] - 较7月低位分别上升18% 12% 7% [5] - 涤纶长丝实现连续两周涨价 [5] 机构预测 - 天风证券预测2025-2027年归母净利润15/20/26亿元 [5] - 8月29日股价对应PE分别为15/12/9倍 [5] - 90天内8家机构给出买入评级 目标均价16.4元 [7]