业绩数据 - 2024年公司营业收入264.96亿元，同比增长8.01%[18] - 2024年归属于上市公司股东的净利润9.14亿元，同比降低21.58%[18] - 2024年扣非后归属于上市公司股东的净利润8.84亿元，同比降低22.42%[18] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产68.97亿元，同比增长1.08%[19] - 2024年末总资产264.40亿元，同比增长9.60%[19] 用户数据（以门店数据体现） - 截至2024年12月31日，公司有门店16,553家（含加盟店6,050家）[20] - 2024年公司净增门店2,479家，新开门店907家，收购门店420家，加盟店1,885家，关闭门店733家[20] - 2024年华南地区门店总数10,043家，新增1,570家，闭店452家[20] - 2024年华东地区门店总数1,613家，新增470家，闭店78家[20] - 2024年华中地区门店总数1,928家，新增446家，闭店58家[20] 未来展望 - 2025年公司预计新增为子公司向银行申请不超过77.65亿元综合融资授信提供担保[53] - 2025年度公司并表范围内子公司拟向银行申请合计不超过77.65亿元综合授信额度[55] 市场扩张和并购 - 2024年公司收购门店420家[20] 其他新策略 - 公司需增加经营范围“药品进出口；卫生用杀虫剂销售”[62] - 公司将调整董事会成员人数，增设副董事长并修改《公司章程》相关条款[62] - 公司拟将第四届董事会独立董事津贴标准由8万元/年（含税）调整至10万元/年（含税）[70]

行业整体表现 - 2024年连锁药房行业增速显著放缓，六大民营连锁药房营收同比涨幅均未超过10%，最高仅为8.01%，远低于2022-2023年普遍超10%甚至20%的水平 [2] - 归母净利润表现更为严峻，仅益丰药房实现8.26%增长至15亿元，其余五家均出现下滑，其中大参林下降超20%，老百姓利润近乎腰斩，漱玉平民亏损近2亿元，健之佳利润暴跌约七成 [5] - 全国药店闭店数量激增，2024Q3单季关闭9545家，前三季度累计达25114家，新开门店数从Q1的1.6万家递减至Q3的1.2万家 [5] 企业分化格局 - 益丰药房成为唯一"既长个子又长肉"的企业，通过优化门店布局、调整商品结构和降本增效，在240.62亿元营收基础上守住净利润增长 [5] - 大参林以264.97亿元营收成为规模冠军，但净利润缩水两成多，反映规模扩张与盈利能力的失衡 [5] - 区域型药房普遍承压，一心堂利润缩水至不足1.5亿元，显示中小连锁在规模与服务差异化上的困境 [5] 门店扩张态势 - 六大连锁药房门店总数仍保持增长，大参林净增2479家至16553家领跑，老百姓净增1703家至15277家，益丰净增1434家至14684家 [7] - 扩张速度较前几年明显放缓，行业焦点从"开店速度"转向"关店控制"，管理能力与运营成本成为新考验 [6][7] 核心挑战因素 - 政策压力：医保控费收紧、药品集采常态化压缩利润空间，全国药店比价系统和追溯码推行增加合规成本 [8][10] - 线上冲击：新兴线上药店分流客源，消费者比价行为加剧（感冒药比价3-5个平台），保健品/医疗器械销售额跳水两成 [8][10] - 成本攀升：房租人力成本上涨，供应链不稳定导致缺货断货，数字化投入增加费用 [8][9] 转型应对策略 - 数智化转型成为共识，重点提升门店管理精细化、供应链效率和顾客服务体验 [12] - 业务结构优化：增加高毛利非药品类（健康食品/美妆），降低药品采购成本 [12] - 线上线下融合：构建全渠道销售服务体系，但需投入大量人力物力进行改造 [12] - 商誉风险暴露：前期疯狂并购积累的商誉减值压力开始显现 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司是药品零售行业龙头，在处方外流趋势下，门诊统筹加速药品院外市场发展，有望稳固华南地区优势地位，提高省外门店业绩和经营效率，提升整体盈利水平和管理效率 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现总营业收入 264.97 亿元（+8.01%），归母净利润 9.15 亿元（-21.58%）；2025Q1 实现总营业收入 69.56 亿元（+3.02%），归母净利润 4.60 亿元（+15.45%） [1] 门店布局与扩张 - 截至 2025Q1 公司拥有门店 16,622 家（含加盟店 6,239 家），净增门店 69 家；2025Q1 华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为 43.03/6.76/5.47/12.20 亿元，同比增速分别为 -0.94%/8.31%/5.16%/10.70%，公司持续推进区域加密、突破及空白区域拓展，实施省外扩张战略，东北、华北、西北及西南地区销售增长靠门店并购贡献 [2] 业务收入情况 - 2025Q1 零售业务收入 56.18 亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入 11.30 亿元（+25.34%）；分品类看，中西成药收入 53.24 亿元（+5.80%），中参药材 7.14 亿元（-9.38%），非药类 7.09 亿元（-8.04%） [3] 费用与毛利率情况 - 2025 年一季度销售毛利率为 34.98%（同比减少 0.48 个百分点），零售/加盟及分销业务毛利率分别为 37.72%/9.43%，分别同比增加 0.21 个和减少 1.75 个百分点，中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为 30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少 0.69/增加 0.07/减少 0.97 个百分点；销售/管理/财务占总营收比例分别为 20.88%（同比减少 0.86 个百分点）/3.95%（同比减少 0.22 个百分点）/0.62%（同比减少 0.13 个百分点），三费合计 25.46%（同比减少 1.22 个百分点） [4][9] 盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 10.85 亿元/12.23 亿元/14.26 亿元（调整前为 11.44 亿元/13.07 亿元/-），对应 EPS0.95 元/股、1.07 元/股、1.25 元/股，对应 PE 为 19.16/17.00/14.57（对应 2025 年 5 月 6 日收盘价 18.25 元） [10] 财务报表预测 - 利润表预测了 2024A - 2027E 年营业收入、营业成本、毛利等多项指标及同比增速 [11] - 资产负债表预测了 2024A - 2027E 年货币资金、应收票据及应收账款等多项指标 [11] - 现金流量表预测了 2024A - 2027E 年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等多项指标 [13] 基本指标预测 - 预测了 2024A - 2027E 年 EPS、BVPS、PE 等多项基本指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司利润稳健，门店优化推动长期发展；公司是药品零售行业龙头，有望稳固华南优势地位，提高省外门店业绩和经营效率，提升整体盈利水平和管理效率 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现总营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%）；2025Q1实现总营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%） [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.85亿元/12.23亿元/14.26亿元，对应EPS0.95元/股、1.07元/股、1.25元/股，对应PE为19.16/17.00/14.57（对应2025年5月6日收盘价18.25元） [10] 业务布局 - 公司深耕华南，积极实施省外扩张战略，截至2025Q1拥有门店16,622家（含加盟店6,239家），净增门店69家；2025Q1华南/华中/华东/东北华北西南和西北地区收入分别为43.03/6.76/5.47/12.20亿元，同比增速分别为-0.94%/8.31%/5.16%/10.70% [2] 业务发展 - 2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟和分销业务收入11.30亿元（+25.34%）；分品类看，中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材7.14亿元（-9.38%），非药类7.09亿元（-8.04%） [3] 费用情况 - 2025年一季度销售毛利率为34.98%（同比减少0.48个百分点），零售/加盟及分销业务毛利率分别为37.72%/9.43%，分别同比增加0.21个和减少1.75个百分点；中西成药/中参药材/非药类毛利率分别为30.59%/42.34%/41.51%，分别同比减少0.69/增加0.07/减少0.97个百分点 [4][9] - 公司销售/管理/财务占总营收比例分别为20.88%（同比减少0.86个百分点）/3.95%（同比减少0.22个百分点）/0.62%（同比减少0.13个百分点），三费合计25.46%（同比减少1.22个百分点） [9]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入264.97亿元，同比增长8.01%，归母净利润9.15亿元，同比下降21.58% [1] - 24Q4收入67.66亿元，同比下降0.63%，归母净利润0.57亿元 [1] - 25Q1收入69.56亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45% [2] 产品结构 - 2024年中西成药收入199.68亿元，同比增长12.82%，毛利率30.00%，同比下降1.16个百分点 [2] - 中参药材收入29.45亿元，同比下降0.99%，毛利率42.32%，同比下降0.56个百分点 [2] - 非药品收入29.48亿元，同比下降9.52%，毛利率41.72%，同比下降1.80个百分点 [2] 门店布局 - 截至25Q1末，公司门店覆盖全国21个省，门店数量达16,622家 [3] - 2024年净增门店2,479家，其中自建907家，收购420家，加盟1,885家，关闭733家 [3] - 25Q1净增门店69家，其中新开54家，加盟189家，关店174家 [3] 运营管理 - 2024年毛利率34.33%，同比下降1.58个百分点，主要因消费力下降和新店培育期影响 [3] - 2024年销售费用率23.37%，同比上升0.45个百分点，管理费用率4.65%，同比下降0.18个百分点 [3] - 公司推出"AI小参"并接入DeepSeek，开发自动补货、智能选址、智能促销等系统 [3] 发展策略 - 公司已完成跨省扩张布局，进入加密期，聚焦提升已进入省份的市占率和精细化管理 [3] - 公司为连锁药店龙头，有望受益于行业整合和处方外流趋势，持续提升盈利能力 [4]

财务表现 - 2024年收入264 97亿元 归母净利9 15亿元 扣非归母净利8 85亿元 同比分别增长8 01% -21 58% -22 42% [1] - 2024Q4收入67 66亿元 归母净利0 57亿元 扣非归母净利0 33亿元 同比分别增长-0 63% 820 48% 240 71% [1] - 2025Q1收入69 56亿元 归母净利4 60亿元 扣非归母净利4 55亿元 同比分别增长3 02% 15 45% 14 82% [1] 门店优化与业务结构 - 2024年关闭733家门店优化网络 零售业务收入增速2024年6 88% 2025Q1 -1 27% [2] - 中西成药业务表现稳定 2024年收入增速12 82% 2025Q1增速5 80% [2] - 消费性品种表现较弱 中参药材2024年增速-0 99% 2025Q1增速-9 38% 非药品2024年增速-9 52% 2025Q1增速-8 04% [2] 数字化转型与AI应用 - 上线接入DeepSeek-R1的"AI小参" 提供即时问答 客服回复和智能分析等功能 提升经营效率 [2] 门店扩张与加盟模式 - 截至2025Q1总门店16 622家（含加盟店6 239家） 2024全年净增2 479家（自建907家+并购420家+加盟1 885家-关闭733家） [3] - 2025Q1净增69家（新开54家+加盟189家-关闭174家） [3] - 加盟及分销业务2024年营收39 40亿元（+15 12%） 2025Q1营收11 30亿元（+25 34%） [3] 专业药房资质 - 2024年末拥有DTP专业药房248家 个人账户医保定点门店10 093家 各类统筹报销定点门店2 822家（门诊统筹定点2 065家 双通道定点652家） [3] - 门慢门特定点门店1 214家（部分门店获得多项统筹报销定点资格） [3] 未来展望 - 预计2025年整体利润增长将优于收入 零售收入增速下半年有望改善 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 消费力拖累短期业绩，但现金牛属性稳固，门店网络持续扩张，新零售日渐成熟，处方外流加速落地，短期利润承压不改长期受益于人口老龄化和处方外流趋势 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年报显示，营业收入264.97亿元，同比+8.01%；归母净利润9.15亿元，同比-21.58%；扣非归母净利润8.85亿元，同比-22.42%；经营性净现金流31.06亿元，同比-2.13%；EPS（基本）0.81元 [1] - 公司2025年一季报显示，营业收入69.56亿元，同比+3.02%；归母净利润4.60亿元，同比+15.45%；扣非归母净利润4.55亿元，同比+14.82%；经营性净现金流17.68亿元，同比+44.14% [1] 点评 - 2024Q1 - 2025Q1，公司单季度营业收入分别为67.52/65.93/63.86/67.66/69.56亿元，同比+13.54%/+9.07%/+11.42%/-0.63%/+3.02%；归母净利润3.98/2.59/2.01/0.57/4.60亿元，同比-19.79%/-38.40%/-21.95%/扭亏为盈/+15.45% [2] - 2024年公司利润下滑主因消费力疲软致非药品类需求下降、新开门店处培育期销售费用有压力 [2] - 公司现金流稳健，经营活动现金流净额31.06亿元，虽同比微降2.13%，但仍维持高位，主业“现金牛”属性稳固 [2] 业务亮点 - 截至2024年报门店总数达16553家（直营10503家+加盟6050家），全年净增2479家，覆盖21个省份，新进入上海、内蒙古，2024H2起进入区域加密阶段 [3] - 2024年新增1885家加盟店，“直营式加盟”模式通过标准化管理快速复制，提升行业集中度并反哺直营零售业务 [3] - 截至2024年末O2O送药服务覆盖门店上线率达80.38%，24小时配送服务强化线上线下融合；B2C业务通过“中央仓+省仓+地区仓+门店”模式覆盖全国，线上业务毛利率稳步提升 [3] - 截至2024年末，DTP专业药房248家，门诊统筹定点门店2065家，双通道定点门店652家，有效受益于“医药分离”政策红利 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调预测2025 - 2026年归母净利润为10.48/12.35亿元（原预测为16.99/20.60亿元，分别下调38%/40%），新增预测2027年归母净利润为14.37亿元，同比+14.59%/17.77%/16.41%，现价对应PE分别为20/17/15倍 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,531|26,497|28,857|31,555|34,628| |营业收入增长率|15.45%|8.01%|8.91%|9.35%|9.74%| |归母净利润（百万元）|1,166|915|1,048|1,235|1,437| |归母净利润增长率|12.63%|-21.58%|14.59%|17.77%|16.41%| |EPS（元）|1.02|0.80|0.92|1.08|1.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|17.09%|13.26%|13.81%|14.73%|15.47%| |P/E|18|23|20|17|15| |P/B|3.1|3.1|2.8|2.5|2.3|[5] 其他数据 - 总股本11.39亿股，总市值211.60亿元，一年最低/最高11.68/22.33元，近3月换手率43.65% [6] - 收益表现：1M相对16.11%、绝对13.22%；3M相对33.24%、绝对32.71%；1Y相对-14.59%、绝对-10.41% [9]

2024年业绩回顾 - 2024年全年实现营业收入264.97亿元，同比增长8.01% [1] - 全国门店总数达16553家，年内净增2479家，通过"自建+并购+直营式加盟"模式拓展 [1] - 华南地区收入167.25亿元（占比63%），同比增长1.91%，拥有10043家门店（直营店6392家） [2] - 东北/华北/西南/西北地区收入增速达34.42%，成为新增长引擎 [2] 2025年一季度表现 - Q1营业收入69.56亿元，同比增长3.02% [3] - 归母净利润4.60亿元（同比+15.45%），扣非净利润4.55亿元（同比+14.82%），利润增速显著高于营收 [3] - 经营活动现金流净额17.68亿元，同比大增44.14%，显示经营质量提升 [3] - 券商预测2025-2027年营收将达291.68/321.44/354.00亿元，归母净利润11.05/12.72/14.65亿元 [3] 大健康产业布局 - 构建涵盖预防/治疗/康复/保健的全生命周期健康服务体系 [4] - 全国35个仓库（总面积35万㎡），自主配送占比超80%，实现药品全程可追溯 [4] - 优化供应链管理，与供应商建立稳定合作关系保障药品供应 [4] 可持续发展举措 - 采用节能灯具/节水器具降低门店能耗，推广新能源车辆优化物流碳排放 [5] - 建立"中央仓+大区仓+地区仓"三级物流体系，强化环保教育与绿色办公 [5] - 通过乡村振兴项目缩小城乡健康差距，参与社区慈善与健康公益活动 [6] 核心战略优势 - "深耕华南，布局全国"战略下形成密集门店网络（华南门店超1万家） [1][2] - 三驾马车扩张模式（自建/并购/直营式加盟）支撑规模增长 [1] - 数字化能力与供应链优势赋能大健康产业长期发展 [6]

行业现状与挑战 - 医药零售行业处于深度调整期，面临客流下降、开店率下降、闭店率攀升的挑战，2024年预计关闭零售药店约3.9万家，闭店率达5.7%，较2023年的3.8%显著上升 [1][4] - 上市连锁药房业绩两极分化，益丰药房实现营收、净利双增，老百姓出现双降，漱玉平民归母净利润大幅下滑241.90%并首次由盈转亏，一心堂净利润1.14亿元创十年新低，健之佳净利润同比下滑69.08% [1][3] - 门店扩张速度普遍放缓，大参林2024年净增2479家门店（2023年为4029家），益丰药房、老百姓等企业净增门店均超1000家（2023年超2000家） [1][4] 企业转型与战略调整 - 头部企业布局"药店+诊所"模式，整合中医诊疗、健康管理等服务，中小型企业通过差异化服务或区域深耕寻求生存空间 [2] - 行业加速数字化转型以承接处方外流增量，探索医药电商与实体门店协同，O2O即时零售成为增长核心引擎，2024年销售规模达487亿元，同比增长31.3% [2][8][9] - 企业强调精细化运营，一心堂推进药店分类分级管理，药品销售占比目标降至50%附近，漱玉平民探索多元化门店运营模式，构建全场景运营体系 [5] 业务创新与布局 - DTP药房成为重点布局方向，大参林拥有248家DTP药房，益丰药房318家，老百姓176家，一心堂计划增加DTP产品引进 [6][7] - 泛健康类产品需求增长，健之佳医保结算收入占比从2022年52%降至2024年44%，一心堂目标将医保销售占比降至25%以内 [7][8] - 线上业务快速增长，健之佳线上营收占比27.85%，益丰药房线上销售收入21.27亿元（含税），老百姓线上销售总额同比增长24% [9][10] 会员体系与合规建设 - 会员规模持续扩大，大参林拥有超1.1亿名会员（活跃会员5942万），益丰药房会员销售占比82.03%，老百姓会员总数达9965万人 [11] - 合规经营成为关键，一心堂设立内部飞行检查机制，漱玉平民推出风控平台"漱玉致远"，覆盖11个地市并构建大数据风控模型 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 门店优化提质增效，利润拐点已现，预计 2025 年整体利润增长将优于收入，零售收入增速下半年亦有望改善 [7] - 扩张趋势不减，轻资产加盟模式实现门店快速加密，加盟及分销业务营收增长 [7] - 专业性药房资质稳步推进 [7] - 看好公司顺应行业发展趋势，业绩拐点逐步体现，维持“增持”评级 [7] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 245.31 亿、264.97 亿、291.46 亿、326.44 亿、368.87 亿元，同比增长分别为 15%、8%、10%、12%、13% [3][9][10] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 11.66 亿、9.15 亿、10.68 亿、12.25 亿、13.97 亿元，同比增长分别为 13%、 - 22%、17%、15%、14% [3][9][10] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总计分别为 241.23 亿、264.40 亿、262.40 亿、283.98 亿、309.42 亿元 [8] - 2023 - 2027 年负债合计分别为 161.90 亿、183.02 亿、176.64 亿、188.30 亿、202.45 亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 31.74 亿、31.06 亿、40.22 亿、42.88 亿、45.05 亿元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027 年毛利率分别为 35.9%、34.3%、34.5%、34.5%、34.5% [10] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 17.9%、13.3%、15.1%、15.9%、16.1% [10] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 67.1%、69.2%、67.3%、66.3%、65.4% [10] 公司经营情况 门店情况 - 2024 年关闭 733 家门店优化网络，2024 全年净增 2479 家，2025Q1 净增 69 家 [7] - 截至 2025 年一季报，总门店 16,622 家，含加盟店 6,239 家 [7] 业务表现 - 中西成药业务表现稳定，2024 年收入增速 12.82%，2025Q1 收入增速 5.80% [7] - 消费性品种短期受大环境影响表现较弱，中参药材 2024 年增速 - 0.99%、2025Q1 增速 - 9.38%，非药品 2024 年增速 - 9.52%、2025Q1 增速 - 8.04% [7] - 加盟及分销业务 2024 年实现营收 39.40 亿元（+15.12%）、2025Q1 实现营收 11.30 亿元（+25.34%） [7] 药房资质 - 2024 年末拥有 DTP 专业药房 248 家，获得个人账户医保定点门店 10,093 家，各类统筹报销定点门店 2822 家，门慢门特定点门店 1214 家 [7] AI 应用 - 迅速上线接入 DeepSeek - R1 的“AI 小参”，提供即时问答、客服回复和智能分析等功能 [7] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 11%、15%、 - 14%，相对表现分别为 15%、20%、 - 21% [6]