核心观点 - 创新药板块在2025年表现亮眼，主要由出海预期与销售快速增长驱动，前三季度呈现显著超额收益[5] - 国产创新药展现出全球竞争力，对外授权（BD交易）数量与金额大幅上升，中国资产占MNC药企交易案例比例从2020-2021年约5%快速提升至2025年前三季度15%以上水平[5] - BD之后应关注全球临床推进及关键数据读出，2026年起多项中国资产全球3期临床将迎来数据读出[5] - 投资建议关注具备差异化创新能力的公司，如科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药等[5] 创新药板块回顾 行情表现 - 2025年前三季度创新药板块呈现显著超额收益，核心受益于持续BD出海落地、优秀临床数据读出及政策支持[5] - 部分创新药公司股价走势与主要BD事件相关，如三生制药与辉瑞交易（首付12.5亿美元+总包60亿美元）、信达生物与武田交易（首付12亿美元+总包114亿美元）等[9] 公募基金持仓 - 截至25Q3医药基金资产净值规模达3938亿元，环比增长26%，占全部基金样本规模比例4.4%[11] - 25Q3全部基金医药持仓占比9.68%，环比下降0.09个百分点；医药基金医药持仓占比97.58%，环比提升0.72个百分点；非药基金医药持仓4.28%，环比下降0.24个百分点[18] - 持有基金数最多TOP3医药股：恒瑞医药（734家）、药明康德（564家）、信达生物（297家）；持有市值最大TOP3：药明康德（452亿元）、恒瑞医药（424亿元）、信达生物（217亿元）[26] - 加仓TOP5医药股：荣昌生物、英科医疗、诺思兰德、方盛制药、海思科；减仓TOP5：迪哲医药-U、诺诚健华-U、三诺生物、益方生物-U、羚锐制药[30] 中观数据 - 2025年前9个月基本医疗保险统筹基金收入2.11万亿元，同比增长4.6%，总支出1.73万亿元，同比下滑1.7%[36] - 2025年1-9月医药制造业营业收入18211.4亿元，同比减少2.0%；利润总额2534.8亿元，同比减少0.7%[51] - 2025年1-9月全国财政卫生健康支出15712.0亿元，同比增长4.7%[46] 业绩表现 - 创新药板块2025年前三季度营业收入488.3亿元，同比增长22.1%；归母净利润-4.6亿元，同比增长71.4%[56] - 25Q3单季度营业收入192.1亿元，同比增长51.0%；归母净利润11.1亿元，同比增长147.1%[56] - 营收增长得益于创新药产品商业化销售快速增长、授权费用收入及里程碑付款；利润提升源于营收增长及费用端合理控制[56] 创新出海2.0：国产创新药的全球竞争力 对外授权规模 - 2025年前三季度MNC药企创新药交易中中国资产交易总金额达476亿美元，占比约25%；首付款金额32亿美元，占比约4%[64] - 主要大额交易包括三生制药/Pfizer（61.5亿美元）、石药集团/AstraZeneca（53.3亿美元）、和铂医药/AstraZeneca（45.75亿美元）等[64] 疾病领域拓展 - 非中国创新药交易中药物发现/技术平台类合作占比近50%，肿瘤领域占比相对较高[63] - 中国出海创新药资产从2020-2023年以肿瘤为主，2024年至今扩展至自免及代谢等慢病领域[63] 2025年主要交易 - 重大交易包括信达生物与罗氏（IBI3009）、三生制药与辉瑞（707）、恒瑞医药与GSK（HRS-9821等11个项目）等[81][82][83] - 多笔交易首付款超过1亿美元或总包超过10亿美元，显示中国创新药资产全球价值提升[81][82][83] BD之后关注重点 全球临床推进 - 2023年以来越来越多中国资产进入全球注册性临床阶段，如科伦博泰/默沙东sac-TMT、百利天恒/BMS BL-B01D1、康方生物/Summit依沃西、三生制药/辉瑞707等[87] - 中国创新药公司通过合作方式进入全球临床开发，部分企业尝试NewCo、Co-Co等模式积累海外临床能力[85] 关键数据读出 - 2026年起多项中国资产全球3期临床将迎来数据读出，支持FDA新药上市申请[92] - 重点产品包括科伦博泰sac-TMT（TROP2 ADC）、百利天恒BL-B01D1（EGFRxHER3 ADC）、康方生物依沃西（PD1xVEGF双抗）等[92] 全球竞争格局 - 同靶点药物在全球展开竞争，如PD1xVEGF双抗领域AK112、BNT327和707均在肺癌、结直肠癌等适应症布局[93][94] - 不同靶点、作用机制药物在同一适应症竞争，如NSCLC一线治疗多个创新疗法进入3期临床[95] 后续研发管线 - 国产创新药拥有丰富后续研发管线，覆盖IO、ADC等前沿领域，多个项目处于早期临床、PoC、对外授权或海外3期阶段[98] - 代表性管线包括HLX43（PD-L1 ADC）、SYS6010（EGFR ADC）、ZG005（PD1xTIGIT）等[98]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [3] 市场表现总结 - 本周申万医药生物指数上涨3.3%，同期上证指数下跌0.2%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.7% [2][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第5 [2][4] - 当前医药板块整体估值30.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [2][6] - 各二级板块涨幅：生物制品(+2.7%)、医疗服务(+1.8%)、化学制药(+4.5%)、医疗器械(+1.8%)、医药商业(+5.7%)、中药(+4.1%) [6] - 各三级板块涨幅：原料药(+5.1%)、化学制剂(+4.4%)、中药(+4.1%)、血液制品(+1.0%)、疫苗(+3.0%)、其他生物制品(+3.0%)、医疗设备(+0.0%)、医疗耗材(+1.4%)、体外诊断(+5.9%)、医药流通(+5.9%)、线下药店(+5.0%)、医疗研发外包(+1.5%)、医院(+2.4%) [2][6] 近期重点事件回顾 - 三代BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发性多发性硬化症的两项III期研究达到主要终点，建议关注国内BTK产品相关研发企业如诺诚健华 [3][13] - 易制毒化学品出口管理目录调整，美国、墨西哥、加拿大增列入《特定国家（地区）目录》 [3][14] - 联影医疗取得彩色多普勒超声诊断系统医疗器械注册证，全球产品累计获批上市数量超过140款 [14][15] - 流感监测显示当前我国总体流感活动属于上升阶段，预计高峰可能出现在12月中下旬和1月初，甲型H3N2亚型占比超过95% [3][15] - 2025年第45周南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，北方省份为6.1%，均高于前一周水平 [16] 投资分析意见与推荐标的 - 创新药板块推荐标的：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖 [3] - 医疗设备、CXO及上游板块推荐标的：迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技 [3] - 流感疫苗关注标的：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物 [3] - 流感药品关注标的：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业 [3] 重点公司估值数据 - 迈瑞医疗2025年预测PE为23倍，2026年为20倍 [21] - 恒瑞医药2025年预测PE为48倍，2026年为42倍 [21] - 药明康德2025年预测PE为19倍，2026年为19倍 [21] - 联影医疗2025年预测PE为59倍，2026年为47倍 [21]

核心观点 - 2025年第三季度主动偏股基金整体风格向大盘成长偏移，呈现加仓A股、减仓港股的操作倾向 [1] - 电子板块仓位提升至25.5%，创2010年以来新高，反映出机构对科技产业链景气度的一致看好 [1][2] - 机构资金集中流向勾勒出六大核心投资主线：AI算力基础设施、半导体国产替代、新能源、人形机器人、创新药和有色金属 [5] 基金持仓总体动向 - 主动偏股基金整体仓位环比回升，风格向大盘成长偏移 [1] - 基金操作呈现加仓A股、减仓港股的倾向 [1] - 电子板块配置比例达25.5%，环比上季度提升6.9个百分点，创2010年以来分位数的100%新高 [1][2] - 通信行业配置比例为9.3%，环比提升3.9个百分点，2010年以来分位数也为100% [2] - 电力设备行业配置比例为12.3%，环比提升2.4个百分点 [2] - 国防军工行业配置比例环比提升1.2个百分点至3.0% [2] - 医药生物行业配置比例环比提升1.2个百分点至9.7% [2] - 汽车行业配置比例环比提升1.4个百分点至4.9% [2] - 家用电器行业配置比例环比提升1.7个百分点至2.8% [2] 重仓个股情况 - 宁德时代为基金重仓首位，持股市值743.1亿元，持股数环比增长44.5%，持股市值环比增长60.0% [5] - 新易盛持股市值560.1亿元，持股数环比增长193.1%，持股市值环比增长188.0% [5] - 中际旭创持股市值557.5亿元，持股数环比增长256.9%，持股市值环比增长176.8% [5] - 工业富联持股市值362.9亿元，持股数环比增长1568.7%，持股市值环比增长214.8% [5] - 寒武纪持股市值260.0亿元，持股数环比增长197.9%，持股市值环比增长120.3% [5] AI算力基础设施产业链 - 驱动逻辑为AI大模型训练与推理需求指数级增长，全球算力中心建设加速 [7] - 全球数据中心市场预计2030年达1万亿美元，2025-2030年复合年均增长率40% [9] - AMD未来3-5年营收年均增速预计35%，AI芯片市占率有望突破两位数 [9] - 甲骨文计划部署5万枚AMD MI450芯片，OpenAI将在数年内部署6GW AMD Instinct GPU [9] - 光模块环节中，中际旭创全球市占率领先 [10] - 散热环节中，佳力图精密空调市占率超30% [10] - 产业链机会包括光通信、散热、数据中心等环节 [10] 半导体国产替代产业链 - 驱动逻辑为地缘冲突加速供应链自主可控，十五五规划明确卡脖子环节突破目标 [12] - 中证半导体指数2025年第三季度上涨50.51% [14] - 国产EDA工具渗透率从5%升至15% [14] - 海光信息2025年第三季度营收94.9亿元，同比增长54.65%，归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [14] - 北方华创覆盖刻蚀、沉积等核心设备，市占率稳步提升 [15] - 江丰电子靶材国产化率超20%，打破海外垄断 [15] - 产业链机会包括设备、材料、设计制造等环节 [15] 新能源产业链 - 驱动逻辑为双碳目标推进叠加全球能源转型，技术迭代加速 [17] - 2025年全球光伏新增装机预计达600GW，同比增长25% [17] - TOPCon/HJT高效电池渗透率超60% [17] - 全球储能市场规模突破3000亿美元，同比增长50% [17] - 中国储能装机量占比超40%，电网侧储能增速领跑 [17] - 宁德时代半固态电池能量密度达400Wh/kg，全固态电池进入中试阶段 [17] - 国内新能源汽车渗透率超40%，动力电池需求年增30%以上 [17] - 产业链机会包括光伏、储能、固态电池等环节 [17] 人形机器人产业链 - 驱动逻辑为特斯拉Optimus 3代发布临近，行业从技术验证转向量产爬坡 [19] - 全球人形机器人市场2025-2030年复合年均增长率65% [20] - 特斯拉Optimus订单超10万台 [20] - 伺服电机单价约5000美元/台，单台需6-12台 [20] - 德昌电机伺服电机市占率全球第一 [20] - 中际旭创传感器通信模块通过特斯拉供应链验证 [20] - 产业链机会包括动力系统、感知系统、控制系统等环节 [21] 创新药产业链 - 驱动逻辑为AI优化药物研发流程，政策支持创新药出海 [23] - AI辅助研发药物进入临床阶段数量同比增长80% [26] - 中国创新药海外授权金额2025年破200亿美元 [26] - 君实生物PD-1获欧美批准，诺诚健华BTK抑制剂具全球竞争力 [26] - 美股XBI指数2025年下半年跑赢大盘15% [26] - 药明康德AI药物发现平台完成10余个靶点筛选，研发效率提升50% [26] - 产业链机会包括研发、商业化、服务等环节 [26] 有色金属产业链 - 驱动逻辑为新型电力系统构建拉动结构性需求，地缘冲突约束上游供给 [28] - 2025年前三季度，规上有色工业增加值同比增7.8%，超全国工业1.6个百分点 [28] - 十种常用有色金属产量6124.9万吨，同比增长3.0% [28] - 行业固定资产投资增10.1%，其中矿山采选业增49.3% [28] - 北方稀土稀土氧化物市占率超30% [28] - 赣锋锂业氢氧化锂产能全球第一 [28] - 产业链机会包括工业金属、新能源金属、稀土等环节 [28]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 创新链板块（包括CXO和生命科学服务）业绩表现靓丽，是医药行业中收入增速最快、盈利水平最强的细分板块 [2][6] - 创新链板块海外和国内需求持续向好，海外需求受益于产业周期向上及新技术成长属性，国内需求受益于创新药研发景气度改善 [2][7][8] - 创新链板块单季度收入自2024Q4起回归正增长，2025Q2同比增速超过10%，2025Q3仍延续10%以上高增速 [6] - 创新链板块2025Q1-3/2025Q3归母净利润和扣非净利润同比增速远高于收入，盈利水平维持高位 [6] 创新链板块整体业绩表现 - 2025Q1-3，医药板块整体收入17716.3亿元，同比下滑1.9%，而创新链板块整体收入956.8亿元，同比增长10.0% [24] - 2025Q3，医药板块整体收入5886.9亿元，同比增长0.5%，创新链板块整体收入340.8亿元，同比增长10.1%，环比增长4.5% [24] - 2025Q1-3，医药板块整体归母净利润1380.4亿元，同比下滑6.2%，创新链板块整体归母净利润182.0亿元，同比增长63.6% [30] - 2025Q1-3，医药板块整体扣非净利润1166.3亿元，同比下滑13.8%，创新链板块整体扣非净利润139.6亿元，同比增长40.3% [31] - 2025Q1-3/2025Q3创新链板块扣非净利率环比继续提升，是当前医药行业盈利水平最强的细分板块 [36] CXO板块业绩分析 - 2025Q1-3，CXO板块收入708.4亿元，同比增长13.0%，归母净利润171.0亿元，同比增长60.6%，扣非净利润134.1亿元，同比增长34.6% [41] - 2025Q3，CXO板块收入250.8亿元，同比增长11.2%，扣非净利润51.7亿元，同比增长51.3%，扣非净利率达20.6%，为过去2年单季度最高水平 [41][42] - 药明康德是CXO板块业绩增长主要驱动力，其2025Q3收入同比增加16.0亿元，归母净利润同比增加12.2亿元，扣非净利润同比增加16.7亿元 [44] - CXO板块新签/在手订单金额自2024Q2前后开始明显改善，同比增速大部分恢复到15%+ [56] 生命科学服务板块业绩分析 - 2025Q1-3，生命科学服务板块收入248.5亿元，同比增长2.1%，归母净利润11.1亿元，同比增长129.4%，扣非净利润5.5亿元，同比实现扭亏为盈 [48] - 2025Q3，生命科学服务板块收入90.0亿元，同比增长7.3%，归母净利润5.5亿元，同比增长561.1%，扣非净利润4.0亿元，同比实现扭亏为盈 [48] - 生命科学服务板块盈利水平逐渐提升，2025Q3归母净利率和扣非净利率分别为6.1%和4.4%，为2023Q3以来单季度新高 [48] 海外需求分析 - 随着美联储降息通道开启，海外生物医药投融资金额有望向上，产业周期趋势向上 [7][52] - 海外产业周期向上叠加多肽、小核酸、ADC、双抗等新技术成长属性，中国CDMO公司新签/在手订单金额明显改善 [7][56] - 中国生命科学服务公司海外市场投入进入回报期，海外收入实现高速增长，海外收入占比明显提升 [7][60] 国内需求分析 - 中国创新药企业研发投入资金来源多元化，BD新商业模式缩短研发回报周期，促使创新药研发景气上行 [8] - 生命科学服务板块中生物试剂、化学试剂、模式动物和耗材领域标的凭借国内药物发现景气度恢复实现收入端改善 [8] - 临床前CRO标的如昭衍新药、益诺思2025Q3新签订单金额同比增速明显加速，业绩有望迎来拐点 [8] - 临床CRO行业供给不断出清，部分管线恢复推进，诺思格和普蕊斯自2025Q2收入同比实现正增长后，2025Q3增速进一步加速 [8]

医疗健康指数市场表现 - 11月14日，医疗健康（980016）指数报收于6572.66点，下跌0.65% [1] - 指数成交额为233.97亿元，换手率为0.87% [1] - 指数成份股中16家上涨，33家下跌，甘李药业以2.0%涨幅领涨，奕瑞科技以3.74%跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 药明康德权重最高，为13.66%，股价下跌1.49%至95.02元，总市值2835.17亿元 [1] - 恒瑞医药权重11.00%，股价下跌1.04%至62.90元，总市值4174.80亿元 [1] - 迈瑞医疗权重7.57%，股价微跌0.24%至207.70元，总市值2518.24亿元 [1] - 联影医疗权重4.27%，股价下跌0.83%至136.88元，总市值1128.11亿元 [1] - 片仔癀权重3.48%，股价下跌0.57%至180.79元，总市值1090.74亿元 [1] - 爱尔眼科权重3.42%，股价下跌0.49%至12.25元，总市值1142.36亿元 [1] - 科伦药业权重2.59%，股价微涨0.06%至34.61元，总市值553.09亿元 [1] - 新和成权重2.42%，股价下跌2.26%至25.46元，总市值782.49亿元 [1] - 复星医药权重2.39%，股价下跌0.21%至28.82元，总市值769.62亿元 [1] - 百济神州权重2.27%，股价下跌1.90%至298.80元，总市值4603.55亿元 [1] 指数整体资金流向 - 医疗健康指数成份股当日主力资金净流出合计4.72亿元 [1] - 游资资金净流入合计8389.31万元 [1] - 散户资金净流入合计3.88亿元 [1] 个股资金流向详情 - 甘李药业主力资金净流入6297.79万元，净占比6.61% [2] - 科伦药业主力资金净流入5081.71万元，净占比12.92% [2] - 长春高新主力资金净流入4881.38万元，净占比4.29% [2] - 天士力主力资金净流入2233.34万元，净占比6.17% [2] - 华东药业主力资金净流入1710.38万元，净占比5.08% [2] - 泽瑞制药主力资金净流入1455.78万元，净占比5.03% [2] - 同仁堂主力资金净流入1445.03万元，净占比2.44% [2] - 凯莱英主力资金净流入979.77万元，净占比2.56% [2] - 海思主力资金净流入956.32万元，净占比4.16% [2] - 贝达药业主力资金净流入833.27万元，净占比2.75% [2]

板块整体表现 - 11月14日医疗服务板块整体下跌0.47%，表现弱于上证指数（下跌0.97%）和深证成指（下跌1.93%）[1] - 板块内领跌个股为数字人，单日跌幅达4.85%[1] - 板块成交活跃，药明康德成交额最高，达30.46亿元，成交量为31.87万手[1] 个股价格表现 - 数字人收盘价17.28元，跌幅4.85%，成交量8.04万手，成交额1.411亿元[1] - 皓元医药收盘价77.20元，跌幅3.54%，成交量3.08万手，成交额2.4212亿元[1] - 益诺思收盘价48.69元，跌幅2.62%，成交量1.43万手，成交额7132.217万元[1] - 泰格医药收盘价57.90元，跌幅2.08%，成交量9.89万手，成交额5.7912亿元[1] - 美迪西收盘价66.45元，跌幅1.98%，成交量2.51万手，成交额1.69亿元[1] 板块资金流向 - 医疗服务板块整体呈现主力资金净流出2.38亿元，但游资资金净流入5670.66万元，散户资金净流入1.81亿元[3] - 睿智医药获得主力资金净流入3892.65万元，主力净占比达11.09%[3] - 诚达药业获得主力资金净流入3796.03万元，主力净占比为3.49%[3] - 三博脑科获得主力资金净流入3094.29万元，主力净占比为6.20%[3] - 金域医学获得主力资金净流入2112.26万元，主力净占比为9.95%[3]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月14日10:28，中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨0.31% [1] - 指数成分股三生国健上涨4.64%，甘李药业上涨3.28%，九典制药上涨1.83%，康龙化成上涨1.52%，长春高新上涨1.24% [1] - 医疗创新ETF(516820)上涨0.26%，冲击3连涨，最新价报0.39元 [1] 行业积极进展 - 阿斯利康宣布Baxdrostat三期临床试验成功，该药物在12周内可显著降低难治性高血压患者的24小时平均收缩压，且疗效覆盖心血管事件高发的清晨时段 [1] - Baxdrostat作为高选择性口服小分子药物，通过抑制醛固酮合成发挥降压作用，为高血压治疗提供新路径 [1] - 2025年第三季度医药行业业绩有所改善，医疗设备板块显现拐点，收入端同比实现正增长，归母净利润降幅明显收窄 [1] - 创新药企已从研发探索期进入管线密集收获期，在政策支持、研发落地与国际化推进下呈现显著增长态势 [1] CXO板块表现 - 2025年前三季度CXO板块表现优异，医疗研发外包营收同比增长12.2%，归母净利润同比增长56.8% [2] - ADC CDMO、多肽CDMO等领域增长明显 [2] - 全球医疗投融资回暖带动以海外业务为主的临床前CRO增速提升 [2] - 企业"在建工程"规模回升反映对未来信心增强，产能扩张为后续成长奠定基础 [2] 指数构成信息 - 医疗创新ETF紧密跟踪中证医药及医疗器械创新指数 [2] - 该指数从医药卫生行业上市公司中选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比64.12%，包括药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗等 [2]

新政核心与影响 - 特朗普政府于2025年11月6日与诺和诺德、礼来达成降价协议，司美格鲁肽月价从1350美元降至350美元（降幅74%），替尔泊肽月价从1086美元降至346美元（降幅68%）[6] - 新政源于2025年5月12日签署的“最惠国定价”行政令，要求药价锚定GDP≥美国60%的OECD成员国最低价，并采用“自愿谈判+医保覆盖交换”模式以降低法律风险[8][9] - 政策选择GLP-1类药物作为突破口，因其美国价格是其他国家的3-4倍且市场规模年增50%以上，后续将向肿瘤药、罕见病药延伸，并计划于2026年1月上线“TrumpRx.gov”直销平台[8] 受益的中国企业 - 头部CDMO企业如药明康德直接受益，其承接礼来替尔泊肽35%的多肽原料药供应和85%的活性成分，并通过工艺优化帮助礼来降低生产成本18%[14]；公司TIDES业务2025年前三季度收入暴增121.1%，在手订单达598.8亿元[14] - 创新药BD龙头如恒瑞医药与GSK达成125亿美元合作，联合开发12款创新药；信达生物与武田达成114亿美元交易；2025年1-8月中国创新药BD交易总额达394亿美元，占全球37.4%[16] - 特色原料药企业如九洲药业为诺和诺德供应司美格鲁肽关键中间体，2025年相关业务收入同比增长89%；普洛药业承接礼来口服减肥药原料订单，产能利用率提升至110%[17]；跨国药企为保障供应链稳定，愿意支付10%-15%的溢价[17] 面临挑战企业的策略调整 - 直接出海的创新药企如百济神州，其核心产品百悦泽在美国同意降价22%，导致2025年三季度海外业务毛利率同比下降5.3个百分点至68.7%；公司通过加速欧洲、东南亚市场准入及与诺华合作，使除美国外的海外收入占比从12%提升至28%[20][21] - 中小CDMO企业面临订单流失风险，2025年前三季度有30%的企业订单同比下滑超20%；突围策略包括聚焦细分领域（如奥翔药业专注抗病毒药物CDMO，毛利率达42%）和拓展区域市场（如九洲药业欧洲市场收入同比增长65%）[22] 受地缘政治影响的企业 - 药明系公司需区分业务定位：药明生物美国市场收入占比为27%，公司通过在新加坡新建产能（投资5亿美元）和拓展日本客户降低依赖；药明康德CDMO业务美国市场收入占比22%，已与礼来续签长期协议并排除“因政策变动导致的合作终止”条款[25][26] - 参与跨国药企联合研发的biotech公司如药明巨诺，其与默沙东的CAR-T产品合作因《生物安全法案》审查延迟，最终通过“技术授权+本土生产”模式落地，2025年三季度合规成本占比营收2.1%[26]；采用“分阶段技术披露”和“区域化生产布局”策略的企业合作获批率较2024年提升15个百分点[27] 投资逻辑主线 - 核心主线包括头部CDMO（如药明康德与礼来协议金额超50亿元、药明生物司美格鲁肽相关收入占比18%、凯莱英承接辉瑞32亿元订单）和创新药BD龙头（如恒瑞医药2025年1-9月BD交易总额156亿美元、信达生物获得武田12亿美元首付款）[29][30] - 弹性主线聚焦特色原料药，如九洲药业司美格鲁肽中间体订单量同比增长92%，普洛药业相关订单贡献收入8.6亿元；预计2026年全球GLP-1原料药市场规模达120亿美元，中国企业市占率有望从35%提升至45%[30] - 优化主线建议关注出海药企的多元化程度和中小CDMO的国际认证与客户结构；GLP-1类药物美国本土产能仅能满足40%需求，对中国原料药依赖度达55%，为相关企业提供缓冲期[31]

板块整体表现 - 11月13日医疗服务板块整体上涨2.17%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为诚达药业，涨幅达14.21% [1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入4.54亿元，而游资和散户资金分别净流出4.33亿元和2089.86万元 [2] 领涨个股表现 - 诚达药业涨幅最大，收盘价41.00元，涨幅14.21%，成交量为16.80万手，成交额为6.50亿元 [1] - 数字人涨幅5.70%，收盘价18.16元，成交额为2.05亿元 [1] - 目化医药（原文为目化医药，表格中为百花医药）涨幅4.92%，收盘价9.59元，成交额3.22亿元，主力资金净流入3899.82万元，净占比12.10% [1][3] - 药明康德作为板块权重股涨幅4.45%，收盘价96.46元，成交额高达53.56亿元，主力资金净流入5.90亿元，净占比11.01% [1][3] 资金流向分析 - 药明康德获得主力资金最大净流入，达5.90亿元，同时游资和散户资金分别净流出3.61亿元和2.29亿元 [3] - 康龙化成主力资金净流入4641.71万元，净占比6.82% [3] - ST中珠在上涨4.81%的同时，获得主力资金净流入1604.66万元，净占比达11.02% [1][3] - 阳光诺和股价微跌0.78%，但主力资金净流入2045.48万元，净占比7.03% [2][3] 下跌个股情况 - 创新医疗跌幅最大，为2.00%，收盘价23.00元 [2] - 贝瑞基因下跌1.08%，收盘价13.77元，成交额2.41亿元 [2] - 普瑞眼科下跌0.83%，收盘价38.36元，成交额6157.53万元 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 医药生物行业2025年前三季度业绩整体承压但呈现分化，第三季度单季业绩有所改善，收入端同比转正，医疗器械板块显现拐点信号 [1][29][33][74] - 2025年前三季度全行业营收17876.4亿元，同比降低2%，归母净利润1435.7亿元，同比降低6.43%；单第三季度营收5936.9亿元，同比增长0.51%，归母净利润419.4亿元，同比降低0.95% [29][33] - 子板块表现分化，医药商业和医疗服务是前三季度唯一实现收入和利润双正增长的板块；第三季度化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务收入均实现同比正增长 [29][33][86] - 创新药行业迎来重大发展，政策支持、研发落地、国际化加速及资本认可推动行业进入管线密集收获期 [47] - 医疗器械板块受设备更新需求释放带动呈现修复迹象，第三季度公开招中标市场规模同比增长29.8% [74][77] 按目录结构总结 行情回顾 - 2025年初至10月31日，医药生物指数上涨21.1%，跑赢沪深300指数3.17个百分点 [17] - 医疗服务子板块涨幅最大，达40.25%，中药子板块涨幅最小，为0.99% [17][23] - 截至2025年10月31日，行业估值水平为30.62倍，接近近10年34倍的历史平均水平 [19][23] 行业表现 - 前三季度医药商业营收7723.1亿元，同比增长0.56%，医疗服务营收1374.9亿元，同比增长3.99% [29] - 前三季度医药商业归母净利润同比增长4.94%，医疗服务归母净利润同比增长35.11% [29] - 第三季度化学制剂归母净利润同比增长10.43%，医疗服务归母净利润同比增长25.80% [33] 原辅料药 - 前三季度营收670.65亿元，同比降低7.56%，归母净利润61.01亿元，同比降低11.18% [35] - 绝大部分原料药品种价格处于历史低位，行业处于优胜劣汰阶段，中长期看好合规产能和国际认证带来的机会 [42] 化学制剂&创新药 - 第三季度营收1005.94亿元，同比增长0.48%，归母净利润97.62亿元，同比增长10.43%，呈现逐季改善趋势 [43] - 2025年上半年国内43款创新药获批，同比增加59%，其中国产药物占比超90%；截至6月底达成52项出海交易，总金额超647亿美元 [47] - 百济神州第三季度产品收入99.54亿元，同比增长40.6%；艾力斯第三季度营收13.59亿元，同比增长42.03% [48] 中药 - 前三季度营收2512.22亿元，同比降低3.84%，归母净利润292.63亿元，同比降低1.16% [49] - 行业向质量导向发展，消费需求分层，健康养生类产品需求旺盛，线上渠道购买成新趋势 [57] 生物制品 - 前三季度营收802.59亿元，同比降低15.34%，归母净利润123.48亿元，同比降低28.73%，但呈现逐季改善趋势 [58] 医药商业 - 前三季度营收7723.15亿元，同比增长0.56%，归母净利润160.9亿元，同比增长4.94% [63] - 政策支持药店多元化发展和处方外流，行业集中度提升，2025年前两季度全国药店净减少超7000家 [67][68] 医疗服务 - 前三季度营收1374.85亿元，同比增长3.99%，归母净利润215.52亿元，同比增长35.11%，利润端改善明显 [69] - 药明康德截至2025年9月末在手订单598.8亿元，同比增长41.2%；前三季度营收328.6亿元，同比增长18.61%，归母净利润120.8亿元，同比增长84.84% [73] 医疗器械 - 第三季度营收587.14亿元，同比增长2.36%，归母净利润78.5亿元，同比降低4.95%，降幅明显收窄 [74] - 2025年第三季度医疗器械公开招中标市场规模同比增长29.8%，其中8月同比增幅达47% [77] - 三级医院采购规模同比增长28.35%，设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放 [83][85] 配置建议 - 原料药领域建议关注山河药辅、威尔药业等优质原辅料企业 [42][89] - 化学制剂及创新药领域建议关注百济神州、艾力斯、三生国健、和黄医药等企业 [48][89] - 中药领域建议关注达仁堂、佐力药业等企业 [57][89] - 生物制品领域建议关注国际化推进较好的康泰生物等企业 [62][90] - 医药商业领域建议关注益丰药房、大参林等头部药房企业 [68][90] - 医疗服务领域建议关注CXO龙头企业药明康德等 [73][90] - 医疗器械领域建议关注迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、祥生医疗、美好医疗、伟思医疗等企业 [85][90]