报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司24年半年报显示，期内实现营收73.0亿元，同比+22.4%；归母净利24.6亿元，同比+20.1%。单Q2实现营收26.3亿元，同比+21.5%；归母净利9.3亿元，同比+16.9% [1] - 预计24-26年收入分别+22.8%/+21.4%/+18.3%；归母净利分别+20.6%/+22.2%/+19.6%，对应归母净利分别37.8/46.2/55.3亿元；EPS为3.01/3.68/4.40元，公司股票现价对应PE估值分别为14.3/11.7/9.8倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营分析 - 净利略低系非经营性公允价值变动等因素扰动、实际兑现符合预期 [2] - 产品端看：特A类增速延续引领趋势、淡雅增速仍不错，特A+类内V系增速领先、四开换代控货。24Q2特A+类/特A类分别实现营收16.8/8.1亿元，同比+21%/+25%；期内毛利率同比+0.2pct至73.0% [2] - 分区域看：24Q2省内实现营收23.8亿元，同比+20%，其中南京大区/淮安大区/苏中大区/苏南大区/盐城大区/淮海大区分别+14%/+19%/+33%/+20%/+21%/+11%，苏中大区延续高增势能，成熟区域增速趋缓、预计也与四开控货相关；省外实现营收2.3亿元，同比+37%，占比9% [2] - 表观质量来看：1）24Q2归母净利率同比-1.4pct至35.3%，其中销售费用率同比-0.9pct（24H1同比-1.5pct，细项中24H1广告费+6%，促销费+1%，职工薪酬+58%），其余期间费用率波动不大，主要系Q2公允价值变动收益-0.35亿元（23Q2为正361万），若剔除该影响营业利润口径Q2+19%左右，且投资收益科目也有类似影响。2）24Q2末合同负债余额6.3亿元，环比-3.5亿元，考虑环比合同负债变化后营收+6%；24Q2销售收现25亿元，同比+7%，去年同期均略高基数 [2] - 近期公司召开"决战100天，决胜全年度"誓师大会，目前渠道尚未密集开启双节备货期，预计全年回款会按节奏推进，看好省内动销势能惯性 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计24-26年收入分别+22.8%/+21.4%/+18.3%；归母净利分别+20.6%/+22.2%/+19.6%，对应归母净利分别37.8/46.2/55.3亿元；EPS为3.01/3.68/4.40元，公司股票现价对应PE估值分别为14.3/11.7/9.8倍，维持"买入"评级 [3] 公司基本情况 - 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E：营业收入(百万元) 7,888 10,100 12,402 15,060 17,823；营业收入增长率 23.1% 28.0% 22.8% 21.4% 18.3%；归母净利润(百万元) 2,503 3,136 3,781 4,620 5,525；归母净利润增长率 23.3% 25.3% 20.6% 22.2% 19.6%；摊薄每股收益(元) 1.995 2.500 3.014 3.683 4.404；每股经营性现金流净额 2.22 2.23 3.30 4.25 5.30；ROE(归属母公司)(摊薄) 22.62% 23.60% 24.31% 25.21% 25.53%；P/E 25.51 19.50 14.26 11.67 9.76；P/B 5.77 4.60 3.47 2.94 2.49 [7]

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为73.04亿元，同比增长22.36%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为24.61亿元，同比增长20.08%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.46亿元，同比增长19.23%[19] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为12.47亿元，同比增长56.09%[19] - 公司2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产为145.05亿元，同比增长9.17%[19] - 公司2024年上半年末总资产为209.38亿元，同比下降3.20%[19] - 公司2024年上半年基本每股收益为1.9742元，同比增长20.08%[20] - 公司2024年上半年稀释每股收益为1.9742元，同比增长20.08%[20] - 公司2024年上半年扣除非经常性损益后的基本每股收益为1.9618元，同比增长19.23%[20] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为16.95%，同比减少0.01个百分点[20] - 营业收入增长至7,304,075,016.02元，同比增长22.36%[36] - 营业成本增加至1,914,247,409.51元，同比增长25.63%[36] - 销售费用增加至983,600,411.89元，同比增长10.46%[36] - 管理费用增加至206,299,709.92元，同比增长26.59%[36] - 研发费用增加至23,608,101.78元，同比增长21.65%[38] - 经营活动产生的现金流量净额增加至1,246,502,040.62元，同比增长56.09%[38] - 江苏今世缘酒业销售有限公司2024年上半年营业收入为72.23亿元[56] - 江苏今世缘酒业销售有限公司2024年上半年净利润为21.28亿元[56] - 江苏今世缘酒业销售有限公司总资产为80.29亿元[56] - 江苏今世缘酒业销售有限公司净资产为22.31亿元[56] - 江苏今世缘投资管理有限公司2024年上半年净利润为2574.37万元[59] - 公司2024年上半年营业总收入为73.05亿元，同比增长22.35%[138] - 公司2024年上半年净利润为24.61亿元，同比增长20.08%[140] - 公司2024年上半年基本每股收益为1.9742元，同比增长20.08%[143] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为62.25亿元，同比增长8.15%[146] - 公司2024年上半年研发费用为2360.81万元，同比增长21.66%[138] - 公司2024年上半年投资收益为1461.66万元，同比下降69.26%[138] - 公司2024年上半年公允价值变动收益为-2632.76万元，同比下降846.87%[140] - 公司2024年上半年营业利润为32.80亿元，同比增长19.65%[140] - 公司2024年上半年税金及附加为9.88亿元，同比增长26.63%[138] - 公司2024年上半年销售费用为9.84亿元，同比增长10.46%[138] - 公司2024年上半年持续经营净利润为28.97亿元，同比增长12.4%[147] - 公司2024年上半年综合收益总额为28.96亿元，与2023年同期持平[147] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为12.47亿元，同比增长56.1%[149] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-1.86亿元，较2023年同期减少169.3%[149] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-15.46亿元，较2023年同期减少199.2%[149] - 公司2024年上半年现金及现金等价物净增加额为-4.85亿元，较2023年同期减少187.8%[149] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为38.39亿元，同比下降1.3%[151] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为17.66亿元，同比增长5.7%[151] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-9.66亿元，较2023年同期减少278.8%[151] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-12.41亿元，与2023年同期持平[151] - 公司本期综合收益总额为24.61亿元，较上期增加2.46亿元[161] - 公司本期所有者投入和减少资本为382.75万元[161] - 公司本期利润分配为-12.47亿元[163] - 公司本期期末余额为145.05亿元[164] - 公司本期综合收益总额为20.50亿元[172] - 公司本期利润分配为-9.10亿元[173] - 公司本期期末余额为122.04亿元[176] - 公司本期综合收益总额为28.97亿元[178] - 公司本期所有者投入和减少资本为382.75万元[178] - 公司本期利润分配为-12.47亿元[178] - 公司本期期末余额为12,249,865,601.37元[180] - 公司本期增减变动金额为1,667,816,117.28元，其中综合收益总额为2,577,980,144.29元[181] - 公司本期利润分配为-910,164,027.01元，主要为对所有者（或股东）的分配[183] - 公司本期期末余额为10,381,514,696.80元[184] 非经常性损益 - 非经常性损益项目中，政府补助金额为23,145,664.28元[23] - 非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为-38,776.95元[23] - 非经常性损益项目中，其他营业外支出为-2,454,972.79元[23] - 非经常性损益项目合计金额为15,489,873.65元[24] 公司业务与品牌 - 公司主营业务为白酒的生产和销售，拥有"国缘"、"今世缘"和"高沟"三大品牌[26] - 公司2024年第一季度营收和净利润在白酒行业20家境内上市公司中均位列第七位[26] - 公司坚持"缘文化"为核心，塑造品牌精神，拥有"国缘"、"今世缘"和"高沟"三个著名品牌[27] - 公司地处淮河名酒带，拥有得天独

业绩说明会安排 - 2024年半年度业绩说明会于2024年08月26日上午9:00 - 10:00举行[2] - 会议在上海证券交易所上证路演中心以网络互动方式召开[2] - 投资者可在2024年08月19日至08月23日16:00前预征集提问[2] 参与及联系信息 - 参加人员包括董事长、总经理顾祥悦等[6] - 联系人是证券部李女士，电话0517 - 82433619 [7] - 电子邮箱为jsydmb@163.com [7] 后续查看 - 说明会召开后投资者可通过上证路演中心查看情况及内容[8] 公告时间 - 公告发布时间为二〇二四年八月十七日[10]

会议信息 - 公司第五届监事会第五次会议于2024年8月16日召开[2] - 会议通知于2024年8月6日发出[2] - 应参与表决监事3人，实际参与表决监事3人[2] 审议结果 - 会议审议通过《公司2024年半年度报告全文及摘要》[2] - 表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[2]

会议情况 - 公司第五届董事会第八次会议于2024年8月16日通讯表决召开[2] - 应参与表决董事11人，实际参与11人[2] 审议事项 - 审议通过《公司2024年半年度报告全文及摘要》[2][3] - 审议通过《关于增补董事会审计委员会委员的议案》[4] 人事变动 - 原董事禹成余辞去职务[4] - 选举徐亚盛为审计委员会委员[4]

业绩数据 - 2024年上半年特A+类产品营收46.54亿元，同比增21.91%[2] - 2024年上半年特A类产品营收22.16亿元，同比增26.05%[2] - 2024年上半年省内营收66.58亿元，同比增21.10%[2] - 2024年上半年省外营收5.99亿元，同比增36.39%[2] - 2024年上半年直销（含团购）销售收入9467.51万元[5] - 2024年上半年批发代理销售收入71.63亿元[5] 用户数据 - 省内期初经销商499个，期末534个[7] - 省外期初经销商562个，期末516个[7] - 报告期内经销商合计增加74个，减少85个[7] 其他 - 公司2024年上半年定期经营数据未经审计[1]

报告公司投资评级 - 报告维持今世缘(603369.SH)的买入-A投资评级,给予6个月目标价69元,相当于2024年22.7x的动态市盈率 [8] 报告的核心观点 - 今世缘上市10年以来业绩稳健增长,2014年至2023年收入利润复合增速分别为17.3%和19.2%,领先行业 [4] - 公司在根据地市场江苏仍保持良好发展趋势,国缘品牌势能向上,省内薄弱地区持续突破 [4][5] - 公司内生增长势能强劲,预计2024-2026年收入和净利润将分别达到124.33/150.34/180.04亿元和38.1/45.6/54.5亿元 [7] - 公司渠道和终端掌控力优秀,有望在行业挤压式增长中获取更多市场份额 [6] 财务数据总结 收入和利润 - 公司2024-2026年预计收入为124.33/150.34/180.04亿元,同比增长23.1%/20.9%/19.8% [7] - 公司2024-2026年预计净利润为38.1/45.6/54.5亿元,同比增长23.3%/25.3%/21.6% [18] 盈利能力 - 公司2024-2026年预计毛利率为78.5%/79.0%/79.5%,保持较高水平 [18] - 公司2024-2026年预计净利润率为30.7%/30.3%/30.2%,保持稳定 [15] - 公司2024-2026年预计ROE为23.8%/24.2%/24.6%,ROIC为26.7%/28.2%/28.7%,投资回报较高 [15][19] 估值水平 - 公司2024-2026年预计PE为15.1x/12.6x/10.6x,估值水平较低 [13][19] - 公司2024-2026年预计股息收益率为2.6%/3.1%/3.7%,分红水平较高 [15][19]

报告公司投资评级 公司维持"买入-B"评级 [5] 报告的核心观点 公司发展历程 - 公司前身为江苏省淮安市高沟酒厂,是江苏省传统名酒"三沟一河"的构成之一 [1] - 2024年是公司上市10周年、"国缘"品牌成立20周年,也是实现营收过百亿的里程碑 [1] - 公司营业收入从2014年的24亿元增加至2023年的101亿元,CAGR为17.3%;归母净利润从6.41亿增加至31.36亿元,CAGR为19.2% [1] - 公司提出2025年营收150亿的新目标,加快跨入"双百亿时代" [1] 产品策略 - 公司打造"国缘"、"今世缘"、"高沟"三大品牌,产品进行差异化定位,覆盖价格带范围宽 [1] - 公司重点推广中档品牌"今世缘",瞄准日常喜宴场景;高端品牌"国缘"因省内次高端价格带升级而受益销量持续上升 [1] - 公司2024年采取"停货+提价"策略,开局强势,开系在动销旺季表现双位数增长 [1] 渠道布局 - 公司从传统的经销商为主导的协销模式升级为1+1+N渠道模式,厂商主导权强化,渠道掌控力强 [1] - 渠道组织结构成熟,精细化、网格化,助力公司展现逆周期能力 [1] - 第五代国缘四开严格配额制管理,渠道深耕优势凸显,国缘四开将迎来进一步加速 [1] 品牌营销 - 公司持续加大销售费用投入,强化动销效果,打响品牌影响力 [1] - 2023年公司销售费用20.97亿元,同比增长50.88% [1] - 公司存货规模持续增长,保证产品随时推向市场 [1] 市场拓展 - 省内,公司从淮安接壤城市、南京入手重点布局,已培养出成熟市场,苏中大区以30%以上增速扩容 [1] - 省外,公司启动再造江苏工程,优先推进"国缘"品牌全国化,聚焦"10+N"重点地级板块 [1] - 公司管理实行分片负责,精准招商、育商,将省内优势推向全国市场 [1] 财务数据和估值 - 公司预计2024-2026年营收分别为124亿、150亿、178亿元,同比增长22.8%、21.3%、18.5% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为38亿、46亿、55亿元,同比增长21.7%、21.3%、19.6% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.69元、4.42元,对应PE分别为15x、12x、10x [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,预计公司2024-2026年营收增速分别为22.6%、22.4%、18.6%,归母净利润增速分别为22.3%、22.3%、18.7%,EPS为3.1、3.7、4.4元/股,PE分别为14.99、12.26、10.33倍 [8] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩表现良好,产品结构优化、渠道建设成效显著,有望实现全年122亿营收、37亿净利润目标,2025年冲击150亿目标确定性较强 [7] 2) 公司产品结构持续优化,四大系列产品市场占有率保持稳定,V系列产品增速较快,占比有望进一步提升 [7] 3) 公司渠道建设成效显著,省内市场份额有望进一步提升,省外市场发展趋势向好 [7] 4) 公司品牌建设持续推进,国缘品牌知名度不断提升,有助于提升公司在省内外的市场地位 [7] 财务数据总结 1) 公司2023年营收101亿元,同比增长28.1% [17] 2) 公司2023年净利润31.36亿元,同比增长25.3% [17] 3) 预计公司2024年营收124亿元,同比增长22.6%;净利润38.34亿元,同比增长22.3% [17][18] 4) 预计公司2025年营收153亿元,同比增长22.4%;净利润46.88亿元,同比增长22.3% [18] 5) 预计公司2026年营收175亿元,同比增长18.6%;净利润55.29亿元,同比增长18.7% [18]

投资评级 - 报告维持"增持"评级 [11] 核心观点 - 2024年是今世缘建厂80周年、国缘品牌创立20周年、企业上市10周年，是今世缘百亿再出发、永攀新高峰的开局之年 [5] - 今世缘营收从2014年的24.00亿元提升至2023年的101.00亿元，期间CAGR达到17.3%，归母净利润从2014年的6.46亿元提升至2023年的31.36亿元，期间CAGR达到19.2% [6] - 未来3-5年是今世缘全国化和跻身白酒一线阵营的关键期，公司将坚持品牌向上总方向，实施"多品牌、单聚焦、全国化"发展战略 [7] - 2024年上半年CPI、社零等指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力。而今世缘持续展现出更强的增长韧性，销售回款节奏相对领先 [9] 财务数据 - 预计2024-2026年营收分别为124.29/150.27/180.71亿元，归母净利润分别为38.53/46.07/54.67亿元 [11] - 2024年每股收益为3.07元，对应PE为15.2倍 [11] - 2023年营业收入为101.00亿元，同比增长28.0%；归母净利润为31.36亿元，同比增长25.3% [3] - 2023年毛利率为78.3%，ROE为23.6% [3]