已完成减持计划 - 芭薇股份股东广州云美产业投资合伙企业（有限合伙）于2025年3月31日至4月25日减持1715960股，占总股本2%，当前持股5426897股，占比6.33% [1] - 德瑞锂电股东艾建杰于2025年3月7日至4月25日减持2020000股，占总股本1.99%，当前持股13265738股，占比13.0953% [1] - 聚杰微纤股东宁波聚杰君合创业投资合伙企业（有限合伙）提前终止减持计划，累计减持1286300股，占总股本0.8621%，当前持股7460200股，占比4.99997% [3] - 科大国创公司董事史兴领、储士升、李飞提前终止减持计划，剩余未减持股份不再减持 [3] - 理工光科公司副总经理张浩霖减持计划期限届满未减持，持有股份84500股，占总股本0.0908% [4] - 珀莱雅董事金衍华、副总经理王莉减持计划实施完毕，金衍华累计减持56900股，占总股本0.0144%；王莉累计减持59000股，占总股本0.0149% [5] - 万达电影持股5%以上股东莘县融智兴业管理咨询中心（有限合伙）减持计划实施完毕，累计减持63353361股，占总股本3.00% [6] - 迅游科技股东福州水华老友企业管理咨询合伙企业（有限合伙）于2025年4月22日至25日减持1371448股，占总股本0.67% [8] 正在进行或计划减持 - 春雪食品股东烟台天自春雪股权投资中心（有限合伙）、烟台天自雪瑞股权投资中心（有限合伙）计划于2025年5月23日至8月22日，集中竞价合计减持不超2000000股，占总股本1%；天自雪瑞大宗交易减持不超4000000股，占总股本2% [1] - 海泰科特定股东赵冬梅计划于2025年5月7日至8月6日，集中竞价、大宗交易减持不超847605股，占总股本1% [2] - 航亚科技股东无锡华航科创投资中心（有限合伙）计划于2025年5月26日至8月25日，集中竞价或大宗交易减持不超1200000股，占总股本0.46% [2] - 鸿泉物联北京千方科技股份有限公司计划集中竞价、大宗交易减持不超3019317股，占总股本3.00% [2] - 沪电股份WUS GROUP HOLDINGS CO., LTD.计划于2025年5月26日至8月25日，集中竞价减持不超1200万股，占总股本不超0.625% [2] - 华盛昌东台华聚企业管理合伙企业（有限合伙）和东台华航企业管理咨询合伙企业（有限合伙）计划公告披露日起十五个交易日后三个月内，集中竞价、大宗交易减持2695188股，占总股本1.99% [3] - 建龙微纳独立董事闫文付计划集中竞价减持不超590股，占总股本不超0.0006% [3] - 兰石重装股东湖南华菱湘潭钢铁有限公司计划公告日起15个交易日后3个月内，集中竞价和大宗交易减持不超39188754股，占总股本不超3% [4] - 蠡湖股份股东王晓君及其一致行动人泉州市蠡湖至真投资有限公司计划公告发布日起15个交易日后三个月内，集中竞价、大宗交易减持不超6459400股，占总股本3.00% [4] - 美农生物股东李达计划公告披露日起15个交易日后3个月内，集中竞价、大宗交易减持不超4223539股，占总股本3% [5] - 南凌科技股东淮安众人佳业创业投资合伙企业（有限合伙）计划集中竞价及大宗交易减持不超197450股，占总股本0.1499% [5] - 秋田微股东北海诚誉投资有限公司计划公告之日起15个交易日后三个月内，集中竞价或大宗交易减持不超1100000股，占剔除回购专用账户股份后总股本0.93% [6] - 森远股份股东郭松森计划公告披露日起15个交易日后3个月内，集中竞价、大宗交易减持不超14526580股，占总股本3% [6] - 视觉中国持股5%以上股东梁军于2025年4月28日减持5526800股，占总股本0.79%，持股比例由9.56%降至8.77% [6] - 万讯自控持股5%以上股东尊威贸易（深圳）有限公司计划公告披露日起15个交易日后3个月内，集中竞价或大宗交易减持不超1200000股，占总股本0.41% [7] - 纬达光电持股5%以上股东佛山市三水区昱纬投资有限公司计划公告披露日起15个交易日后3个月内，集中竞价减持不高于1977500股，不高于总股本1.287% [7] - 雪浪环境股东杨建平与许惠芬自2025年3月24日起合计减持966100股，减持后合计持股66629183股，占总股本19.999999% [7] - 雪祺电气股东安徽志道投资有限公司计划公告之日起十五个交易日后三个月内，集中竞价减持不超1830384股，占总股本1%；股东时乾中计划同期集中竞价或大宗交易减持不超5491000股，占总股本3.00% [8] 股东持股比例变化 - 联合精密股东郑梓贤于2025年4月28日减持897700股，权益变动后持股5396600股，占总股本4.9999%，不再是持股5%以上股东 [5] 股东减持承诺 - 香山股份宁波均胜电子股份有限公司承诺自发行定价基准日前6个月至承诺函出具日无减持，自定价基准日起至发行完成后6个月内不减持 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 珀莱雅发布2024年报及2025Q1季报，营收和利润实现增长，公司延续快增且子品牌发力，收入稳健增长，长期增长动能充足 [1][2][11][12] - 考虑市场竞争加剧，调整25 - 26年盈利预测，预计2025 - 2027年营收为124.69亿/142.57亿/160.93亿，归母净利润为18.40亿/21.50亿/24.41亿，对应PE为20倍/17倍/15倍 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营收107.78亿元/+21.04%，归母净利润15.52亿元/+30.00%，扣非归母净利润15.22亿元/+29.60%，非经常性损益0.30亿元主要来自政府补助 [1][11] - 2024Q4公司实现营收38.12亿元/+4.28%，归母净利润5.53亿元/+23.42%，扣非归母净利润5.50亿元/+22.79%，拟每10股派发现金红利11.90元（含税） [1][11] - 2025Q1公司实现营收23.59亿元/+8.13%，归母净利润3.90亿元/+28.87%，扣非归母净利润3.79亿元/+29.76% [1][11] 点评 收入情况 - 2024年主营业务收入107.66亿元/+21.09%，线上营收102.34亿元/占比95.06%/+23.68%，其中直营收入81.22亿元/占比75.45%/+20.35%，分销收入21.12亿元/占比19.61%/+38.40%；线下营收5.32亿元/占比4.94%/-13.63%，其中日化收入3.64亿元/占比3.38%/-26.28%，其他收入1.68亿元/占比1.56%/+37.66% [2][12] - 分品牌看，珀莱雅营收85.81亿元/占比79.69%/+19.55%，彩棠营收11.91亿元/占比11.07%/+19.04%，OR营收3.68亿元/占比3.42%/+71.14%，悦芙媞营收3.32亿元/占比3.08%/+9.41%，原色波塔营收1.14亿元/占比1.06%，其他品牌营收1.80亿元/占比1.68%/+23.18% [2][12] - 分品类看，护肤类（含洁肤）营收90.19亿元/占比83.78%/+19.31%，美容彩妆类营收13.61亿元/占比12.64%/+13.61%，洗护类营收3.86亿元/占比3.58%/+79.41% [2][12] 费用情况 - 2024年公司费用率52.90%/+1.89pct，销售费用51.61亿元/+29.93%，销售费用率47.88%/+3.27pct；管理费用3.66亿元/-19.67%，管理费用率3.39%/-1.72pct；研发费用2.10亿元/+21.21%，研发费用率1.95%/+0pct；财务费用 - 0.36亿元，财务费用率 - 0.33%/+0.33pct [13] - 2024Q4公司费用率54.94%/+2.99pct，销售费用率50.61%/+4.08pct，管理费用率2.44%/-2.17pct，研发费用率1.78%/+0.56pct，财务费用率0.11%/+0.52pct [13] - 2025Q1公司费用率51.20%/-1.81pct，销售费用率45.63%/-1.22pct，管理费用率4.22%/-0.24pct，研发费用率1.83%/-0.32pct，财务费用率 - 0.47%/-0.03pct，因小品牌经营改善和珀莱雅品牌达播占比下降，销售费用率同比下降 [13] 盈利情况 - 2024年公司毛利率71.39%/+1.46pct，归母净利率14.40%/+0.99pct，扣非归母净利率14.12%/+0.93pct，毛利率提升系运费费率下降和客单价上升 [14] - 2024Q4公司毛利率为73.80%/+5.65pct，归母净利率14.50%/+2.25pct，扣非归母净利率14.44%/+2.18pct [14] - 2025Q1公司毛利率为72.78%/+2.67pct，归母净利率16.54%/+2.66pct，扣非归母净利率16.06%/+2.68pct，毛利率提高系原材料成本下降和公司议价能力增强 [14] 周转和现金流情况 - 2024年存货周转天数85天/-14天，应收账款周转天数14天/+5天，周转能力表现强劲 [14] - 2024年经营性净现金流11.07亿元/-24.63%，系支付的货款、推广费、税费和给员工支付的现金增加 [14] 品牌情况 - 珀莱雅主品牌持续夯实“大单品策略”，2024年在天猫和抖音复购率分别达40%+/35%+，客单价均为450元+，ROI分别为3.2/2.8左右，2025年2月上新“超模银管”，4月上新双抗美白特证版，还将陆续上新多款美白及创新性产品 [15] - 彩棠2024年天猫和抖音复购率分别达25%+/20%+，在面部彩妆优势大单品基础上向底妆类目扩充 [16] - 公司已搭建起布局五大领域的10个品牌的完善矩阵 [16] 投资建议 - 公司夯实大单品策略，升级核心大单品和推出新产品线延续主品牌生命力，积极建设子品牌并探索海外发展机会，长期增长动能充足 [3][16] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,905|10,778|12,469|14,257|16,093| |(+/-)%|39.45%|21.04%|15.69%|14.34%|12.88%| |归属母公司净利润（百万元）|1,194|1,552|1,840|2,150|2,441| |(+/-)%|46.06%|30.00%|18.54%|16.89%|13.50%| |每股收益（元）|3.01|3.93|4.64|5.43|6.16| |市盈率|33.02|21.55|20.07|17.17|15.13| |市净率|9.07|6.21|5.52|4.51|3.73| |净资产收益率(%)|29.94%|32.53%|27.52%|26.27%|24.68%| |股息收益率(%)|1.38%|1.28%|1.51%|1.76%|2.00%| |总股本 (百万股)|397|396|396|396|396| [4] 股票数据 |指标|2025/04/28| |----|----| |6个月目标价（元）|--| |收盘价（元）|93.18| |12个月股价区间（元）|76.25~121.10| |总市值（百万元）|36,922.35| |总股本（百万股）|396| |A股（百万股）|396| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|28| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|11%|11%|-14%| |相对收益|15%|12%|-20%| [8] 相关报告 - 《珀莱雅（603605）：Q3业绩符合预期，优质国货持续展现强劲势能》 -- 20241025 [9] - 《珀莱雅（603605）：业绩延续强劲增长，彰显国货龙头增长潜力》 -- 20240829 [9] - 《珀莱雅（603605）：营收稳健&盈利优化，多品牌多品类持续发力》 -- 20240420 [9] 研究团队简介 - 李森蔓为香港大学硕士，浙江大学本科，现任东北证券商贸零售组组长，2018年以来有6年证券研究从业经历，2019年金牛奖研究团队第3名，2024年获商贸零售行业金牛奖 [18] - 杜磊为南京大学硕士，厦门大学本科，现任东北证券商贸零售组研究员，覆盖医美、美妆及零售等板块 [18]

文章核心观点 - 4月28日中证A500指数ETF（563880）收跌0.42%终结两连阳，其标的指数成分股多数回调，但珀莱雅涨停；从短中长期来看该ETF值得关注，五一节前市场观望情绪浓，一季报将收官，中证A500指数盈利稳健，财报季结束后市场风险偏好和A股配置价值有望提升 [1][3][5][7] 市场表现 - 4月28日中证A500指数ETF（563880）收跌0.42%终结两连阳 [1] - 4月28日A股窄幅整理银行板块独秀，中证A500指数ETF（563880）标的指数成分股多数回调，珀莱雅涨停，派能科技等涨超6%，比亚迪等跌幅居前 [3] 公司财报 - 珀莱雅2024年营收达107.78亿元首破百亿，净利润同比增30%；2025年一季度营收23.6亿元同比增8.1%，归母净利润3.9亿元 [3] - 截至4月27日239只中证A500指数ETF（563880）标的指数成分股披露业绩，正归母净利润公司占比89%，归母净利润同比增速均值5.3%，中国移动归母净利润306亿暂居首，完美世界归母净利同比增长率1115%暂居首 [5] 市场分析 短期 - 五一节前仅剩2个交易日市场观望情绪浓，中美关税谈判不确定性高，一季报将迎收官需关注业绩驱动 [5] 中长期 - 政策储备充足经济保证有力，新一轮内需政策刺激下核心资产有望迎配置良机，中证A500指数ETF（563880）值得关注 [3] - 4月重要会议稳定资本市场表态结合救市举措，后续A股整体下行风险可控，业绩披露期结束后进入真空期，经济稳定流动性充裕下市场风险偏好有望提升 [7] - 政策储备充足，关注4月重要会议增量信息指引，经历调整后A股市场配置价值抬升，在类平准基金和中长期资金作用下A股长期稳健运行基础更坚实，市场消化关税政策后A股有望长期稳定健康发展 [7] 产品优势 - 中证A500指数ETF（563880）标的指数在大盘蓝筹基础上超配新质成长，能把握新质生产力机遇，反映A股市场经济结构和发展趋势 [7] - 中证A500指数ETF（563880）综合费率为全市场最低档，设置可月月评估分红机制，已纳入融资融券标的，规模与流动性有望提升 [7] - 无证券账户者可关注中证A500指数ETF（563880）场外联接基金（A：022469，C：022470） [7]

股价情况 - 公司股票2025年4月24 - 28日连续三日涨幅偏离值累计超20%属异常波动[3] 经营与信息 - 公司生产经营正常，市场环境和行业政策未重大调整[5] - 控股股东及实控人无影响股价异常重大事项及未披露信息[6] 减持情况 - 2025年3月18日披露减持计划，4月9 - 7月8日为减持期[6] - 截至公告日已收到股东减持完成通知[6]

股本情况 - 截至2025年4月27日公司总股本为396,247,616股[3] 减持计划 - 金衍华拟减持不超56,965股，占总股本0.0144%[3] - 王莉拟减持不超59,162股，占总股本0.0149%[3] 实际减持 - 金衍华实际减持56,900股，总金额5,121,000元[5][9] - 王莉实际减持59,000股，总金额5,442,910元[5][9] 减持后持股 - 截至公告披露日，金衍华持股占比0.0431%[5] - 截至公告披露日，王莉持股占比0.0448%[5] 其他 - 金衍华和王莉“其他方式取得”股份系资本公积金转增股本[8] - 实际减持与计划、承诺一致，达最低减持量[11]

美团、京东辟谣事件 - 美团官方辟谣称"骑手使用双开或京东软件被封号""美团外卖柜禁止其他平台使用""美团外卖分量缩水"均为谣言，外卖柜自2020年起面向全行业骑手开放，累计投入十多亿元[1] - 京东外卖辟谣"商家被要求承担50%百亿补贴"传言，称平台不会强制设置分摊比例，现行政策中商家分摊比例远低于行业平均水平[1] 马斯克xAI融资计划 - 马斯克整合X和大模型公司xAI的新公司计划单轮融资200亿美元，若成功将成为单笔风投历史上第二大规模融资[2] - 融资完成后xAI估值将超过1200亿美元，部分资金可能用于偿还收购Twitter遗留的债务，截至去年12月X已支付超过13亿美元利息[2] 美国亚马逊商品涨价 - 近900种亚马逊畅销商品价格创历史新高，平均涨幅29%，约25%卖家来自中国[3] - 亚马逊政策转变允许大卖家最多涨价25%，沃尔玛等多家零售商已通知中国供应商恢复发货并由买家承担关税[3] 中国离境退税政策调整 - 离境退税起退点从500元下调至200元，现金退税限额从1万元上调至2万元[4] - 全国推广离境退税"即买即退"，增加退税商店和商品供给以刺激境外旅客消费[4] 大模型提示词工程师需求变化 - 微软调查显示提示工程师职位需求排名倒数第二，相比两年前年薪20万美元的热门职位大幅降温[5][6] - 大模型语言理解能力提升导致需求下降，AI训练师、数据专家和安全专家等职位更受关注[6] 全球二氧化碳浓度变化 - 2024年全球大气二氧化碳浓度上升3.75ppm创历史新高，远超往年1-2ppm增幅[7] - 当前浓度达427ppm比工业化前高40%，科学家认为森林和湿地吸收能力减弱是重要原因[7] 永辉超市业绩表现 - 第一季度营收174.79亿元同比下降19.32%，净利润1.48亿元同比下滑79.96%[8] - 调改47家门店效果显现但占比小，关闭273家尾部门店影响整体收入[8] 珀莱雅业绩突破 - 2024年营收首次突破百亿达107.78亿元同比增长21.04%，净利润15.52亿元增长30%[9] - 销售费用51.6亿元接近营收一半，主要因形象宣传推广费增多[9] 雀巢中国管理层变动 - 雀巢中国首位本土CEO张西强将于7月离职，由菲律宾市场负责人马凯思接任[10][11] - 雀巢中国2024年营收408.69亿元，距离600亿目标仍有差距[11] 中国汽车进口量变化 - 2024年1-3月汽车进口9.5万辆同比下降39%，3月进口3.9万辆下滑27%[12] - 中国进口车数量从2017年124万辆持续下滑至2023年80万辆[12] 宝马与DeepSeek合作 - 宝马宣布从第三季度起在5系、X3长轴距版等车型搭载DeepSeek AI[13] - DeepSeek将提供智能语音交互功能，未来深度思考功能也将上车[13]

信息披露 - 控股股东、实际控制人回复无影响公司股票交易异常波动重大事项[2] - 控股股东、实际控制人表示无应披露未披露重大信息[2] - 回函签署日期为2025年4月28日[4]

行业整体表现 - 2024年全年限额以上化妆品类零售额为4357亿元，同比下滑1.1% [2] - 2025年一季度化妆品零售额达1149亿元，同比增长3.2% [6] - 头部美妆企业表现分化，部分公司营收和净利润增速超20%，如珀莱雅、上美股份、毛戈平、丸美生物 [2][3] 头部公司业绩亮点 - 珀莱雅2024年营收首次突破百亿，达107.78亿元（+21.04%），净利润15.52亿元（+30%） [2][3] - 上美股份2024年收入67.93亿元（+62.08%），净利润7.81亿元（+69.42%） [3] - 丸美生物2024年营收29.70亿元（+33.44%），净利润3.42亿元（+31.69%） [3] - 毛戈平2024年总收入38.85亿元（+34.6%），净利润6.64亿元（+32.8%） [3] - 2025年一季度珀莱雅营收23.59亿元（+8.13%），净利润3.9亿元（+28.87%） [6] - 2025年一季度丸美营收8.47亿元（+28.01%），净利润1.35亿元（+22.07%） [6] 业绩下滑公司 - 贝泰妮2024年营收57.4亿元（+3.9%），但净利润5.03亿元（-33.5%） [4] - 上海家化2024年亏损8.33亿元，为上市以来首次亏损 [4] 线上渠道主导增长 - 珀莱雅线上销售占比超95%，销售额突破百亿 [4] - 上美股份线上占比超90%，销售额超60亿元 [4] - 丸美线上占比超85% [4] - 抖音美妆2024年总销售额突破千亿元，25个品牌GMV超10亿元 [4] 行业趋势与策略 - 国货美妆凭借高性价比和精细化运营占据市场优势 [1][7] - 电商平台流量成本高企，珀莱雅提出降低流量成本策略，优化ROI [7] - 巨子生物2025年目标收入增长25%-28%，净利润增长21%-24% [7]

公司概况 - 连续两年蝉联国货美妆行业营收榜首，主导或参与制定国家标准19项，累计获得229项国家专利（2024年财报报告期内）[1] - 中国美妆行业首家营收破百亿的企业，以科技创新为核心驱动力，目标未来十年跻身全球化妆品行业前十[1] 研发体系 - 构建全球化研发体系，包括杭州龙坞研发中心（专注皮肤机理研究、新原料设计等）、上海研发中心（聚焦头皮皮肤肌理及头发洗护）、欧洲科创中心（国际前沿技术创新）[5] - 研发中心配备高精尖检测仪器，如精度达十的负九次方的设备，可检测成分分析、重金属含量等十几道质检程序[3][5] - 研发人员389位，同比增加20.81%，硕博学历占比44.99%，占公司总人数11.46%[9] 技术创新 - 推出"光学335"成分，为行业首个"双降解美白"专利组合，降解酪氨酸酶含量达92.3%，色斑痘印降解率92%[8] - 全球独家创新成分XVII型重组胶原蛋白、中国美妆首款专利环肽新原料环肽-161应用于产品[8] - 2024年在IFSCC国际化妆品科学大会上作为唯一国货美妆企业发表美白研究成果[8][12] 国际化战略 - 欧洲科创中心在法国巴黎成立，整合国际研发资源，引进先进技术和顶尖原料，协同国内研发中心创新[14] - 产学研融合路径：联合国内外高校、科研机构及供应链伙伴，将学术成果转化为产品解决方案[14] - 中国已成为全球第二大化妆品市场，公司通过科技力、产品力、品牌力提升国际竞争力[11][14] 市场洞察 - 2024年中国消费者购买化妆品最关注因素：产品成分（58.8%）和产品功效（41.4%）[9] - 研发团队需多学科跨界，洞察技术趋势和消费者需求，进行前瞻布局[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收突破百亿展现强品牌力 未来有望从国货美妆龙头晋升为全球化妆品龙头 盈利能力不断优化 毛利率及净利率持续创新高 考虑到公司基数逐渐提升以及新赛道处于孵化阶段 略下调2025 - 26年归母净利润预测 新增2027年归母净利润预测 维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收107.8亿元 同比增长21.0% 归母净利15.5亿元 同比增长30% 2025Q1营收23.6亿 同比增长8.1% 归母净利3.9亿 同比增长28.9% 利润增速大幅高于收入主要系毛利率提升和销售费用率改善[9] 品牌与渠道表现 - 分品牌 2024年珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收同增20%/19%/71%/9% 占比分别为80%/11%/3%/3% 主品牌珀莱雅延续高增 分渠道 线上/线下2024年增速分别为24%/-14% 占比分别为95%/5% 主品牌维持较高增长 线上延续高增[9] 财务指标表现 - 毛利率方面 2024年为71.4% 同比增加1.5pct 2025Q1毛利率72.8% 同比增加2.7pct 主要系原材料成本下降 期间费用率方面 2024年为52.9% 同比增加1.9pct 其中销售费用率同比增加3.3pct 2025Q1期间费用率同比下降1.8pct至51.2% 主要系OR等子品牌经营改善和主品牌达播占比下降 归母净利率方面 2024年为14.4% 同比增加1pct 2025Q1同比增加2.7pct至16.5% 现金流方面 2024年经营性现金流同比增加57.5% 2025Q1经营性现金流增加56.8%[9] 产品发展规划 - 2025年大单品系列继续升级 美白、油皮等新系列有望贡献增量 2024年首款持有美白特证的单品“光学瓶”上市 2025年4月“双抗系列”更新双抗精华4.0 官宣品牌全球代言人易烊千玺 未来油皮赛道、底妆、胶原蛋白、术后修复、男士等多个赛道均有望贡献增长 公司公布“双十”计划 有望在10年内跻身全球化妆品行业前十[9] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 26年归母净利润预测19.2/23.6亿元略下调至18.6/21.6亿元 新增2027年归母净利润预测24.8亿元 分别同比增长20%/16%/15% 对应2025年4月25日收盘价PE分别为18/16/14X[9] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等数据 如2025E营业总收入127.5亿元 同比增长18.29% 归母净利润18.58亿元 同比增长19.71%等[10]