海外业务覆盖与区域分布 - 公司产品已销往全球100多个国家和地区 重点覆盖亚洲 欧洲 中东 非洲及拉美地区 [1] - 海外推广以化学发光 微生物质谱 生免联机系统为核心产品线 [1] 区域市场表现与增长动力 - 亚洲 欧洲 拉美市场实现高速增长 其中亚太地区以化学发光销售为主 欧洲以微生物产品销售为主 [1] - 亚洲市场海外销售额贡献率超过40% 并继续保持高速增长 [1] - 拉美新兴市场海外销售贡献率逐年增加 [1] - 欧洲高端市场通过微生物质谱检测作为"敲门砖"逐步提升市场份额 [1] 未来发展前景 - 国际市场空间较大 未来应保持较好增长态势 [1]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价51元 [2] 核心观点 - 国内发光业务承压但Q2环比改善 境外收入保持较快增长 [2][8] - 公司持续重视研发投入 精准医疗与智慧化新品不断推出 [8] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润稳步增长 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.60亿元（-6.65%） 归母净利润5.71亿元（-7.83%） [2] - 单Q2营业收入10.64亿元（-4.79%） 归母净利润3.01亿元（+1.97%） 环比改善 [2] - 预测2025年营业收入46.58亿元（+4.2%） 归母净利润12.64亿元（+5.8%） [4][8] - 预测2026年营业收入52.91亿元（+13.6%） 归母净利润14.71亿元（+16.4%） [4][8] - 预测2027年营业收入60.94亿元（+15.2%） 归母净利润17.27亿元（+17.4%） [4][8] 业务分析 - 试剂收入17.85亿元（-3.89%） 仪器收入2.26亿元（-17.57%） [8] - 试剂毛利率下降至68.44%（-3.06个百分点） 总体毛利率64.43%（-0.94个百分点） [8] - 境内收入19.04亿元（-8.32%） 境外收入1.57亿元（+19.78%） [8] - 产品进入全球100多个国家和地区 在中国香港、匈牙利、印尼等地设立子公司加强本地化运营 [8] 研发投入与创新 - 研发投入3.50亿元 占营业收入比重达16.99% [8] - 推出液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600 为国内首创 [8] - 全资子公司思昆生物完成Sikun全系列基因测序仪产品布局 [8] - 完成DeepSeek-R1大模型本地化部署 升级AI检验临床辅助决策系统 [8] 估值指标 - 当前股价41.13元 总市值235.03亿元 [4][5] - 预测2025年市盈率19倍 2026年16倍 2027年14倍 [4][8] - 预测2025年市净率2.5倍 2026年2.2倍 2027年2.0倍 [4][8] - 12个月内最高价50.09元 最低价36.81元 [5]

文章核心观点 - 2025年三季度中国医疗器械BD交易呈现多元化趋势 涵盖跨境引入与全球分销、战略合作与渠道拓展、资本助力与跨界融合、智慧医院与全链路协同四大方向[2][24][25] - 行业从"单品驱动"转向以资本、渠道与生态为支撑的长期发展模式 企业通过交易加速补齐短板、拓展市场和构建生态[3][24][25] - 跨境交易仍是热点 国产企业通过拉美等全球市场打开增长空间 外资巨头也在引入中国创新实现双向赋能[9][25] 跨境引入与全球分销 - 瑞桥鼎科集团与北京阿迈特达成合作 成为拉美市场独家战略合作伙伴 推动血管介入诊疗进入"零碘、少碘、肾安全"新阶段[7][9] - 奥林巴斯与星辰海医疗签署全球分销协议 获得一次性泌尿系列产品独家权益 国内企业借力外资龙头实现弯道超车[6][7] - 中红医疗与瑞桥鼎科集团签署战略合作协议 获得相关产品独家代理权 实现由耗材制造向器械拓展[6][9] 战略合作与渠道拓展 - 沛嘉医疗-B（加奇生物）与言启医疗签署独家经销协议 成为启达®一次性使用神经导管鞘全国独家经销商 满足多场景临床需求[6][10] - 何氏眼科集团与蔡司中国医疗联合成立六大专项技术合作单位 推动屈光性白内障及老视手术技术发展[6][13][14] - 万孚生物与贝登医疗签署2025年战略合作协议 全线产品精准匹配非公医疗市场需求[6][15] - 郑州安图生物与九州通医药达成战略合作 通过全渠道协同将优质IVD产品推向更广市场[6][16] - 西门子医疗与复星诊断推出首款国产高端诊断设备 结合本土创新与外资经验提升高端诊断可及性[6][17] 资本助力与跨界融合 - 南京健忻医疗与和祺家族办公室开启"医疗+财富管理"跨界融合 解决研发资金安全与海外合规痛点[6][20][22] - 北京华麦供应链管理与宏医汇咨询签署战略合作协议 打造一站式招商与履约交付解决方案[6][20] - 东方伟确医疗与北京昆迈医疗达成战略合作 推动"设备+数据+AI"融合 构建全流程创新体系[6][22] 智慧医院与全链路协同 - 睿博泽厚科技与国药集团河北医疗器械签署战略合作协议 深化智慧医院自动化设备全生态合作[6][21][23] - 中生北控生物科技与华润医药商业集团共建IVD供应链+学术服务平台 探索集约化供应链多元合作模式[6][23] - 国药器械与方益特（Vantive）围绕急重症CRRT技术深度合作 推动国际先进解决方案在中国落地[6][23] - 国药器械与费森尤斯卡比华瑞在肠内营养领域展开深度合作 为患者提供优质营养方案[6][23]

业绩说明会信息 - 2025年半年度业绩说明会于9月22日9:00 - 10:00举行[3][5] - 投资者9月15 - 19日16:00前可提问[3][7] - 会议地点为上证路演中心，方式为网络互动[5][6] 参会人员 - 董事长苗拥军等参加[6] 其他 - 2025年8月22日发布半年度报告[3] - 公告于2025年9月12日发布[10]

股价表现与市值 - 截至2025年9月5日收盘价40.55元 较上周下跌0.05% [1] - 本周最高价41.66元（9月2日） 最低价39.91元（9月4日） [1] - 当前总市值231.71亿元 在医疗器械板块市值排名8/126 A股市场排名796/5152 [1] 政策环境影响 - 集采落地导致化学发光产品价格下调 DRG全面推行使整体检测量减少 [1] - 安徽集采落地和DRG全面执行将对2025年下半年市场环境形成压力 [1][6] - DRG/DIP控费政策对低级别医院影响较大 高级别医院影响相对较小 [4] - 政策影响预计在2024年底或2025年初陆续出清 [2][6] 业务发展状况 - 2024年化学发光装机量创历史新高 销量实现一定增长 [1][6] - 全自动化学发光免疫分析仪utolumo 6000系列单机年化产出约50万元 [4] - 生化业务受江西集采降价和DRG落地影响 全年销售额预计下降 [7] - 流水线推广市场竞争加剧 公司已调整市场政策和考核指标 [5] 新产品进展 - 液相色谱串联质谱检测系统已获证 配套试剂将陆续获批 [1][6] - 测序仪预计近期获证 现阶段主要面向非临床领域销售 [2][6] - 配套试剂获证周期较长 短期对业绩贡献有限 [1][2] 财务表现与资产状况 - 分子检测仪器项目进展较慢 导致二季度资产减值损失增加 [3][6] - 研发支出处理逐步转向资本化 参考同行业做法加强精细化管理 [2] 检测项目影响 - 不同检测项目受DRG拆套餐影响幅度不同 [2] - 肿瘤标志物项目受DRG影响较大 为今年受影响较重的检测项目 [2][6] 市场表现预测 - 政策出清后未来3-5年化学发光业务将保持平稳增长 [2][6] - 终端医院诊疗量变化不大 但检测量有所下降 [4] - 发光业务渠道库存相比一季度末变化不大 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入20.60亿元，同比下降6.65%，归母净利润5.71亿元，同比下降7.83% [1] - 2025年第二季度营业收入10.64亿元，同比下降4.79%，归母净利润3.01亿元，同比增长1.97%，经营性现金流2.44亿元，同比增长45.9% [1] - 2025年第二季度归母净利润环比增长11.7%，营业收入环比增长6.9% [2] 业务表现分析 - 境内市场收入19.04亿元，同比下降8.32%，受国内行业政策环境影响 [2] - 境外市场收入1.57亿元，同比增长19.78%，得益于全球市场布局拓展至100多个国家和地区 [2] - 收入结构持续优化，主动收缩低毛利代理业务，高毛利试剂业务占比提升 [2] - 2025年第二季度期间费用率显著改善，销售/管理/研发费用率分别为18.21%/4.11%/11.25%，环比下降1.40/1.77/1.86个百分点 [2] 研发与产品进展 - 2022-2024年研发投入分别为5.72亿元、6.56亿元和7.32亿元，占营业收入比重从12.87%提升至16.37% [3] - 2025年上半年新获试剂证书88项，覆盖磁微粒化学发光法、质谱法、分子诊断等多个技术平台 [3] - 检测项目涵盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道疾病、传染病及优生优育等领域 [3] - 推出液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000及全自动样本前处理设备 [3] - 全资子公司思昆生物完成四款基因测序仪布局，包括Sikun2000/1000/500/RapidGS480型号 [3] - 全自动基因测序文库制备仪AISPre3200进入试产阶段 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为45.01亿元、49.75亿元和55.31亿元，同比增长0.7%、10.5%和11.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.20亿元、14.03亿元和16.17亿元，同比增长2.2%、14.9%和15.3% [4] - 对应每股收益分别为2.14元、2.45元和2.83元，市盈率估值分别为19倍、17倍和14倍 [4] - 90天内9家机构给出评级，其中8家买入、1家增持，目标均价51.38元 [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入20.60亿元同比下降6.65% 归母净利润5.71亿元同比下降7.83% 扣非净利润5.46亿元同比下降8.79% [1] - 2025年第二季度营业收入10.64亿元同比下降4.79% 归母净利润3.01亿元同比上升1.97% 扣非净利润2.89亿元同比上升1.58% 经营性现金流2.44亿元同比大幅增长45.9% [1] - 第二季度营业收入环比增长6.9% 归母净利润环比增长11.7% 显示业绩边际改善趋势 [1] 业务表现 - 境内市场2025年上半年收入19.04亿元同比下降8.32% 主要受国内行业政策环境影响 [1] - 境外市场2025年上半年收入1.57亿元同比增长19.78% 得益于全球市场布局持续加强 [1] - 发光业务在2025年第二季度出现改善迹象 [1] 研发投入 - 2022-2024年研发投入分别为5.72亿元、6.56亿元和7.32亿元 占营业收入比重从12.87%提升至16.37% [1] - 全资子公司思昆生物完成Sikun全系列产品布局 推出四款基因测序仪及全自动病原分析系统 成功切入NGS平台领域 [1] 未来展望 - 行业短期内仍面临院端检验量承压和IVD集采全面执行等多重影响 [1] - 预计2025-2027年收入将分别达到45.01亿元、49.75亿元和55.31亿元 同比增长0.7%、10.5%和11.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润将分别实现12.20亿元、14.03亿元和16.00亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年PE估值分别为19倍、17倍和14倍 [1][8] 核心观点 - 2025Q2业绩呈现边际改善 单季度归母净利润同比增长1.97%至3.01亿元 经营性现金流大幅增长45.9%至2.44亿元 [4] - 发光业务环比改善明显 Q2营业收入环比增长6.9% 净利润环比增长11.7% [5] - 境外市场表现亮眼 2025H1境外收入同比增长19.78%至1.57亿元 产品已进入全球100多个国家和地区 [5] - 研发投入持续加强 2022-2024年研发投入从5.72亿元提升至7.32亿元 研发费用率从12.87%升至16.37% [6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入20.60亿元（同比-6.65%） 归母净利润5.71亿元（同比-7.83%） [4] - 盈利能力逐步回升 Q2期间费用率显著改善 销售/管理/研发费用率分别环比下降1.40/1.77/1.86个百分点 [5] - 预计2025-2027年收入将达45.01/49.75/55.31亿元 同比增长0.7%/10.5%/11.2% [7][8] - 预计归母净利润将达12.20/14.03/16.17亿元 同比增长2.2%/14.9%/15.3% [8][10] 业务进展 - 产品矩阵持续丰富 2025H1新获88项试剂证书 覆盖化学发光、质谱、分子诊断等多技术平台 [6] - 成功推出液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000及配套设备 [6] - 全资子公司思昆生物完成Sikun系列基因测序仪布局 成功切入非临床市场 [6] - 全自动基因测序文库制备仪AISPre3200进入试产阶段 [6] 估值指标 - 当前总市值233亿元 对应2025年预测PE为19倍 [1][8] - 2025-2027年预测EPS分别为2.14元、2.45元和2.83元 [8][10] - 2025年预测ROE为13.0% 毛利率稳定在64%左右 [10]

核心观点 - 高毅资产近期调研5家上市公司 覆盖食品饮料、电子制造、科技硬件、工业通信及医疗器械行业 重点关注各公司业务进展、财务表现及战略布局 [1][2][3][4] 欢乐家业务进展 - 水果罐头推进便携化休闲化及包装多样化 推出减糖版果汁水果罐头及果杯装高阻隔袋装等新品 [1] - 椰子水品牌换新 推出椰果椰子水和椰子水饮料拓宽价格带 [1] - 2025年上半年因需求增加及品质要求提升 椰子原料采购单价同比上涨超30% [1] - 零食专营连锁渠道实现营收8782.08万元 积极拓展头部及中腰部渠道并探索会员店与B端餐饮合作 [1] - 越南椰子加工项目实现营收3878.81万元 印尼项目计划投资约2100万美元 建设期12个月 全资孙公司已于2025年8月13日设立完成 [1] - 2025年半年度销售费用下降 公司将优化费用结构并实施精细化管理 [1] 景旺电子财务与产能 - 2025年上半年实现营业收入70.95亿元 同比增长20.93% [2] - 归母净利润6.50亿元 同比降低1.06% 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元 同比增长9.55% [2] - 汽车电子收入保持高速增长 AI服务器及800G光模块出货量增加 [2] - 毛利率受金属材料价格及新厂爬坡等因素影响承压但逐季改善 [2] - 新增投资50亿元于珠海金湾基地 用于高阶HDI、HLC、SLP等高端PCB产能建设 [2] - 泰国基地主体结构已封顶 将满足海外客户对汽车电子及AI服务器等产品的HLC和HDI需求 [2] 蓝思科技业务亮点 - H股于2025年7月9日上市 [3] - 与客户及3D打印行业领先企业进行联合研发 部分产品有望在明年实现量产 [3] - 全资子公司湖南蓝思新能源有限公司注册资本10亿元 主要从事光伏玻璃产品、光伏设备及元器件、光伏发电项目等业务 [3] 映翰通产品线表现 - 2025年上半年智能配网产品线业绩下滑因电网招投标节奏放缓叠加产品验收延缓 下半年趋势向好 [4] - 智慧商业产品线I开门柜产品收入增长较快 但毛利低于公司平均毛利 [4] - 智能售货控制系统产品线同比大幅增长442.94% 主要源于I智能开门柜产品规模交付落地 [4] - 经营活动现金流净额波动因战略性备货及账期错配 [4] - 端侧AI产品支持机器视觉视频分析等应用 处于示范推广阶段 [4] - 具身智能机器人技术研究尚处于早期阶段 [4] - 通过中国+美洲区、欧洲区、亚太区的全球供应链布局灵活应对关税影响 [4] 安图生物政策与产品影响 - 集采落地和DRG政策推行导致化学发光产品价格下调及检测量减少 但2024年装机量创新高且销量增长 [4] - 安徽集采和DRG全面执行将对下半年市场带来压力 [4] - 质谱系统已获证 配套试剂将陆续获批 测序仪预计近期获证但短期贡献有限 [4] - 研发支出逐步推进资本化 [4] - 政策影响预计在2024年底或2025年出清 之后3~5年发光业务将平稳增长 [4] - 测序仪尚未注册 主要面向非临床销售 [4] - 肿瘤标志物项目受影响较大 [4] - 分子仪器项目进展慢致资产减值计提 [4] - utolumo 6000系列单机年产出约50万元 [4] - 2025年上半年检测量下降 低级别医院受影响更大 [4] - 渠道库存稳定 [4] - 流水线推广因竞争加剧调整政策 [4] - 生化业务受江西集采和DRG影响导致销售额下降 [4]

公司调研概览 - 中欧瑞博近期调研6家上市公司 涵盖生物技术、刀具制造、电子制造、消费食品及医疗设备领域 [1] 长春高新 - 公司在AI大模型设计耐碱单域抗体领域取得突破性进展 成功完成经大模型设计且进入5000升放大生产并落地应用的蛋白质产品开发 [1] 欧科亿 - 2025年上半年营业收入603.479万元 同比增长4.17% 净利润同比下降98.71% 主因产能利用率低、折旧增加、材料成本及费用率上升 [2] - 原材料库存备货周期约3-4个月 通过价格调整传导成本压力 已开设近30家国内外运营中心 推动新能源汽车及航空航天领域整体解决方案落地 [2] - 坚持技术驱动与系统服务战略 聚焦涂层与精密结构研发 制造业复苏带动新能源汽车、航空航天及消费电子领域刀具需求增长 [2] - 行业处于黄金发展阶段 国产刀具在高端领域加速替代进口 海外市场潜力巨大 但与欧美产品在涂层及结构适配性上仍存差距 [2] 景旺电子 - 2025年上半年营业收入70.95亿元 同比增长20.93% 归母净利润6.50亿元 同比降低1.06% 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元 同比增长9.55% [3] - 汽车电子收入保持高速增长 AI服务器及800G光模块出货量增加 毛利率受金属材料价格及新厂爬坡影响但逐季改善 [3] - 新增投资50亿元建设珠海金湾基地 用于高阶HDI、HLC及SLP等高端PCB产能 泰国基地主体结构封顶 将满足海外客户对汽车电子及AI服务器产品需求 [3] 蓝思科技 - H股于2025年7月9日上市 代码06613 公司与客户及3D打印行业领先企业联合研发 部分产品预计明年量产 [4] - 全资子公司湖南蓝思新能源有限公司注册资本10亿元 主营光伏玻璃产品、设备及元器件以及光伏发电项目 [4] 西麦食品 - 公司发展战略未变 总经理由原营销负责人接任 工作衔接顺利 [4] - 德赛康谷上半年营收超3000万元 同比增长约10% 二季度开始盈利 复合燕麦产品为增长引擎 推动产品结构优化及毛利率提升 [4] - 牛奶燕麦片和五黑为复合燕麦主要大单品 已有一款燕麦粥进入山姆会员店且销售良好 资源持续向复合品类及药食同源新品倾斜 [4] - 燕麦消费早餐场景占比近60%但逐年下降 公司将拓展更多消费场景 百瑞吉公司专注高端礼品渠道 为公司新设创新渠道 [4] 安图生物 - 集采及DRG政策导致化学发光产品价格下调且检测量减少 但2024年装机量创新高且销量增长 安徽集采及DRG全面执行将对下半年市场形成压力 [5] - 质谱系统已获证 配套试剂将陆续获批 测序仪预计近期获证但短期贡献有限 研发支出逐步资本化 [5] - 政策影响预计2024年底或2025年出清 之后3-5年发光业务将平稳增长 测序仪主要面向非临床销售 肿瘤标志物项目受影响较大 [5] - 分子仪器项目进展缓慢导致资产减值计提 utolumo 6000系列单机年产出约50万元 2025年上半年检测量下降且低级别医院受影响更显著 [5] - 渠道库存稳定 流水线推广因竞争加剧调整政策 生化业务受江西集采及DRG影响导致销售额下降 [5]