报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 报告要点为2024年前三季度公司营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，Q3零售承压，大宗降幅较窄，盈利下降，后续注重费效比有望改善盈利，后续挖潜和控费是方向，家居国补积极推进，需求大盘提振和公司份额提升可期[1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.75/2.66/2.33亿元，同降6%/24%/28%；其中2024Q3分别对应14.63/1.17/1.07亿元，同降10%/31%/33%[1][4] 渠道与产品表现 - Q3收入同降10%，分渠道看零售/大宗/出口分别同比-15%/-7%/+23%，出口延续较优景气；分产品看厨柜/衣柜/木门分别同降7%/16%/7%[4] 盈利情况 - Q3毛利率同降3.6pcts，其中零售/大宗/出口分别同比-2.2/-6.2/+3.6pcts；Q3厨柜/衣柜/木门毛利率分别同比-3.9/-5.6/+7.7pcts；Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+3.5/+0.2/-0.6/+0.4pcts，其中销售费用率提升主因资源投放未匹配收入趋势；Q3减值损失同比减少，24Q3/23Q3分别为259/6309万元；Q3归母/扣非净利率同降2.4/2.5pcts[5] 门店情况 - 今年前三季度厨柜/衣柜经销店净减少97/29家至1618/1821家，强化既有门店经营韧性为核心[5] 经营展望 - 零售方面在整家模式下推升客单值，加速南下，发力整装业务，挖掘存量市场空间；海外方面重点新兴业务，优先布局东南亚、澳洲和北美市场；大宗方面重视养老/医疗/学校等业务增量[6] 国补影响 - 公司各地经销商积极响应各地政府补贴，其中政策基础较好的地区已有显效；公司与广州政府达成全国补贴合作，近期正快速兑现效果，且正与更多地区政府洽谈合作；全国统补可推动国补见效进程超预期及强化明年放量预期，且龙头凭借资源/资质等优势在本轮中加倍受益[6] 财务预测 - 预计公司2024/2025年归母净利润约4.8/5.1亿元，对应PE 14/13x[7]

股东大会信息 - 2024年11月15日下午13时30分在安徽合肥市庐阳区工业园连水路19号行政楼101会议室召开股东大会[13] - 2024年11月15日网络投票，交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00；互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[9] - 会议审议议案包括变更注册资本、修订《公司章程》并办理工商备案，聘任2024年度审计机构[6][13] 股份与注册资本变更 - 2名激励对象离职，公司拟回购注销42,000股限制性股票[15] - 回购注销后公司总股本由436,547,813股减至436,505,813股，注册资本由436,547,813元变更为436,505,813元[15] - 2024年10月17日公司完成证券变更登记[15] 《公司章程》修订 - 修订后公司注册资本为436,505,813元[16] - 修订后法定代表人辞任，公司应在30日内确定新法定代表人[16] - 修订后公司股份总数为436,505,813股[16] 审计机构变更 - 拟变更2024年度审计机构为天健会计师事务所[34] - 已与大华会计师事务所充分沟通，对方无异议[34] - 天健会计师事务所截至2023年12月31日合伙人238人，注册会计师2272人，签署过证券服务业务审计报告的836人[35] - 天健会计师事务所2023年度业务总收入34.83亿元，审计业务收入30.99亿元，证券业务收入18.40亿元[35] - 天健会计师事务所2023年度上市公司审计客户家数706家，年报审计收费总额7.21亿元[35] - 天健会计师事务所近三年因执业行为受行政处罚3次、监督管理措施15次、自律监管措施9次[36] - 公司2024年度财务报告审计费用70万元（含税），较上期减少12.50%[38] - 公司2024年度内控审计费用15万元（含税），较上期一致，合计审计费用85万元（含税）[38] - 公司董事会审计委员会于2024年10月28日同意向董事会提议聘任天健为2024年度审计机构[40] - 公司第五届董事会第四次会议同意聘任天健为2024年度审计机构并提交股东会审议[40]

股份变动 - 公司回购注销2名离职激励对象的42,000股限制性股票[1] - 回购注销后总股本减至436,505,813股[2] - 回购注销后注册资本变更为436,505,813元[2] 登记事项 - 2024年10月17日完成证券变更登记[2] - 近日完成工商变更登记并换发营业执照[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 2024年三季度收入同比下滑10.1%,归母净利润同比下滑30.9%,主要受地产承压、终端客流减少和消费降级等因素影响 [1] - 2024年前三季度收入和利润同比分别下滑6.5%和23.8%,利润下滑主要受业务结构变化、终端价格下滑以及收入规模下降等因素影响 [1] 业务板块情况 - 零售业务受地产承压、需求不足和消费降级影响较大,前三季度收入同比下滑11.8% [1] - 大宗业务积极开发适老公寓、企事业公寓和工程高定等产品,前三季度实现1.0%的稳健增长 [1] - 海外业务以国际B、C端双核驱动,前三季度收入同比增长35.2% [1] - 木门业务前三季度收入小幅增长0.5%,厨柜和衣柜业务收入分别下滑5.2%和10.2% [1] 盈利能力情况 - 2024年三季度毛利率下降3.6个百分点至37.0%,主要受终端价格下降和去年同期工程业务基数较高影响 [1] - 期间费用率有所上升,销售费率增加主要与市场投入和工程业务市场服务费增加有关,2024年三季度净利率下降2.4个百分点至8.0% [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.3/5.9亿元,同比-20%/+11%/+12% [2] - 对应PE为13/12/11x,维持"优于大市"评级 [2][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 国内市场表现承压，海外业务同比高增 - 公司整体厨柜、定制衣柜、木门、其他收入分别同比-5.18%、-10.22%、+0.46%、+2.77%，国内市场表现承压 [4] - 公司直营店、经销店、大宗业务收入同比分别-16.25%、-11.81%、+0.95%，海外业务收入同比+35.24% [4] 盈利能力下滑，销售费用投放力度加大 - 公司2024年前三季度毛利率、净利率分别同比-1.58pct、-1.65pct，盈利能力下滑 [5] - 公司Q3单季度销售费用同比+11.05%，销售费用率同比+3.48pct至18.22% [5] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.39/4.82/5.23亿元，同比分别-26.16%/+9.74%/+8.53% [6] - 对应PE分别为14/13/12倍 [6] 财务数据总结 营收及增长情况 - 2024年前三季度公司实现收入36.75亿元，同比-6.46% [3] - 预计2024-2026年营收分别为5632/6092/6464百万元，增长率分别为-7.93%/8.17%/6.10% [8] 盈利能力 - 2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为36.83%、7.24%，同比分别-1.58pct、-1.65pct [5] - 预计2024-2026年毛利率分别为36.5%/36.6%/36.7%，净利率分别为7.8%/7.9%/8.1% [10] 偿债能力 - 2023年公司资产负债率为48.5%，预计2024-2026年分别为42.0%/44.9%/38.6% [10] - 2023年公司流动比率为1.21，预计2024-2026年分别为1.29/1.36/1.60 [10] 运营能力 - 2023年公司应收账款周转率为28.34，预计2024-2026年维持在30.00 [10] - 2023年公司存货周转率为14.65，预计2024-2026年分别为9.23/9.47/9.73 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司加大市场拓展力度,短期利润承压,以旧换新有望驱动回暖 [1] - 橱衣收入及毛利率承压,后续有望企稳 [2][3] - 零售承压,大宗波动,以旧换新有望受益 [3] - 盈利略承压,营运能力稳健 [4] 公司财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预计分别为4.9亿元、5.3亿元、5.8亿元,对应PE分别为12.8X、11.8X、10.8X [4] - 2022-2026年营业收入、归母净利润的变化趋势 [7][11][12] - 2022-2026年主要财务指标,包括毛利率、净利率、ROE、资产负债率等 [11][12] - 2022-2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流的变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 公司滚动股权激励，绑定核心员工，上下一致一心 [9] - 多品类扩张开店，整家、整装战略持续推进 [9] - 直营进攻南方市场，逐步树立全国化品牌形象 [9] - 海外 B、C 端业务双核驱动，开启全球化新征程 [9] - 分红比例大幅提升，高股息率提供估值支撑 [9] 公司业绩总结 2024年三季报点评 - 2024Q1-3实现收入36.75亿元，同比下滑6.5%，归母净利2.66亿元，同比下滑23.8% [7] - 2024Q3单季收入14.63亿元，同比下滑10.1%，归母净利1.17亿元，同比下滑30.9% [7] - 行业整体承压，期待后续以旧换新拉动 [7] - 海外增长表现亮眼，线下零售阶段性承压 [7] - 盈利表现有所承压，期待后续改善 [7] 财务数据 - 2024-2026年预测归母净利润分别为4.75/5.45/5.99亿元 [9] - 2024-2026年预测PE分别为13X/12X/10X [9] 风险提示 - 终端需求恢复缓慢，大宗渠道竞争加剧 [9]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年1-3季度实现营业收入36.8亿元,同比减少6.46%;实现归母净利润2.7亿元,同比减少23.80%;实现扣非归母净利润2.3亿元,同比减少28.32% [5] 2) 2024年3季度单季度营业收入14.6亿元,同比减少10.14%;归母净利润1.2亿元,同比减少30.93%;扣非归母净利润1.1亿元,同比减少33.05%,净利润下降主要系销售减少及毛利率下降所致 [5] 3) 2024年1-3季度公司综合毛利率为36.83%,同比减少1.6个百分点;期间费用率为29.20%,同比增加3.5个百分点 [5] 4) 分产品来看,整体厨柜/定制衣柜/木门分别实现营业收入16.6/15.0/2.4亿元,同比变化-5.18%/-10.22%/+0.46% [6] 5) 分渠道来看,直营店/经销店/大宗业务/海外业务分别实现营业收入2.5/19.2/11.1/1.3亿元,同比变化-16.25%/-11.81%/+0.95%/+35.24% [6] 分产品盈利预测 1) 整体厨柜2024-2026年销售收入预计分别为2696/2831/3114百万元,同比变化-5.0%/+5.0%/+10.0% [10] 2) 定制衣柜2024-2026年销售收入预计分别为2255/2255/2368百万元,同比变化-10.0%/+0.0%/+5.0% [10] 3) 木门2024-2026年销售收入预计分别为414/435/478百万元,同比变化+1.0%/+5.0%/+10.0% [10] 4) 其他业务2024-2026年销售收入预计分别为382/420/462百万元,同比变化+5.0%/+10.0%/+10.0% [10] 财务预测 1) 2024-2026年营业收入预计分别为5746/5940/6421百万元,同比变化-6.1%/+3.4%/+8.1% [8][10] 2) 2024-2026年净利润预计分别为458/500/544百万元,同比变化-23.0%/+9.2%/+8.9% [8] 3) 2024-2026年毛利率预计分别为36.8%/36.7%/36.6% [8][11] 4) 2024-2026年净资产收益率预计分别为12.6%/12.4%/12.3% [11]

投资评级 - 志邦家居的投资评级为“买入”，维持评级[2] 核心观点 - 志邦家居24Q3收入为14.6亿元，同比减少10.1%，归母净利润为1.2亿元，同比减少30.9%，扣非归母净利润为1.1亿元，同比减少33.1%，毛利率为37%，同比减少3.7个百分点，归母净利率为8%，同比减少2.4个百分点[2] - 24Q1-3收入为36.8亿元，同比减少6.5%，归母净利润为2.7亿元，同比减少23.8%，扣非归母净利润为2.3亿元，同比减少28.3%，毛利率为36.8%，同比减少1.6个百分点，净利率为7.2%，同比减少1.7个百分点[2] - 经营整体承压，主要系国内需求仍弱、消费降级趋势明显，且全国房地产市场延续低位盘整[2] 分产品 - 整体厨柜收入为16.6亿元，同比减少5.2%，毛利率为41.6%，同比减少2个百分点[3] - 定制衣柜收入为15亿元，同比减少10.2%，毛利率为37.8%，同比减少1个百分点[3] - 木门收入为2.4亿元，同比增长0.5%，毛利率为20.8%，同比增长2.8个百分点[3] - 其他收入为2.7亿元，同比增长2.8%，毛利率为16.6%，同比减少3.6个百分点[3] 经销门店 - 24Q3末整体厨柜/定制衣柜/木门/直营门店分别为1618/1821/1120/20家，较年初-97/-29/+137/-15家[3] 以旧换新进展 - 全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴，公司推出政企双向补贴政策，以旧换新活动以一体化整家产品组合为导向，参与焕新的产品覆盖了家具、冰洗、厨电等全品类范畴，为消费者带来省心、省时、省钱的一体化家居解决方案[3] 分渠道 - 直营店收入为2.5亿元，同比减少16.3%，毛利率为67.3%，同比减少2.6个百分点[4] - 经销店收入为19.2亿元，同比减少11.8%，毛利率为36.7%，同比减少0.53个百分点[4] - 大宗业务收入为11.1亿元，同比增长1%，毛利率为36.5%，同比减少2个百分点[4] - 海外业务收入为1.3亿元，同比增长35.2%，毛利率为24.9%，同比增长8.2个百分点[4] - 其他业务收入为2.7亿元，同比增长2.8%，毛利率为16.6%，同比减少3.6个百分点[4] 零售渠道 - 公司高度重视加盟商赋能工作，对内部的赋能组织进行了整合集中，实现加盟商端统一归口管理及对接，提升沟通效率的同时也让赋能服务更加具有针对性[4] - 公司更侧重鼓励加盟商开大店，而不是开多店，对开大店、开整家店的加盟商给予一定补贴和奖励；对于重视家装渠道业务发展的，也相应给出一些政策支持；在新零售领域探索和创新比较好的加盟商，会作为领域标杆给予政策支持[4] 海外业务 - 公司积极响应国家“一带一路”政策，坚持以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进，加强海外市场拓展力度[5] - 公司聚焦市场机会，近年来，加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务的开拓，将本土市场C端业务积累的专业经验按需复制至海外零售市场[5] 盈利预测 - 预计24-26年公司归母净利润分别为5.0/5.5/6.1亿元（前值为5.7/6.2/6.8亿元），对应PE为13/11/10X[6]

报告投资评级 - 评级：增持 [5] - 目标价格：17.85元 [5] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期，当前整装业务稳步推进，打开未来成长空间，短期以旧换新政 策开发，对终端销售提振显著 [5] 财务摘要 - 2022A-2026E营业收入分别为5389百万元、6116百万元、5788百万元、6482百万元、7130百万元，对应增长率分别为4.6%、13.5%、-5.4%、12.0%、10.0% [1] - 2022A-2026E净利润（归母）分别为537百万元、595百万元、520百万元、598百万元、686百万元，对应增长率分别为6.3%、10.8%、-12.7%、15.0%、14.8% [1] - 2022A-2026E每股净收益（元）分别为1.23、1.36、1.19、1.37、1.57 [1] - 2022A-2026E净资产收益率 (%)分别为18.7%、18.1%、15.2%、16.1%、16.9% [1] - 2022A-2026E市盈率 ( 现价 & 最新股本摊薄）分别为12.18、11.00、12.59、10.95、9.54 [1] 业务分析 - 营收暂承压，海外业务表现亮眼。2024Q3公司实现营收14.6亿，同比-10.1%。分产品，预计2024年前三季度橱柜及衣柜营收分别同比下滑约5%及10%，木门业务营收同比持平至略增长。分渠道，预计直营渠道营收下滑约16%，经销渠道营收下滑约12%，大宗业务同比增长约1%，海外业务同比增长30%+ [6] - 市场竞争致使盈利回落。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率37.0%/8.0%，同比-3.7pct/-2.4pct，环比+0.7pct/+0.7pct。公司销售/管理/研发费用率分别为18.2%/5.1%/5.2%/0.3%，同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct [6] - 整装业务打开成长空间，以旧换新效果显著。目前消费环境整体偏弱，公司通过内部组织调整发力整装渠道，加大对南方市场管理，积极拓展学校/办公楼/康养等B端业务，渠道方面调整和减少单品类店，开设全品类门店加强大家居布局 [6]