报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [12] 报告的核心观点 收入符合预期，省内基本盘持续夯实 - 2024年上半年公司营收17.54亿元，同比增长15%；归母净利润2.95亿元，同比增长16% [8] - 2024年第二季度公司营收6.78亿元，同比增长8%；归母净利润0.74亿元，同比增长2% [8] - 公司产品结构优化、包材采购成本下降,2024年第二季度毛利率同比提升3个百分点至64.67% [8] - 公司坚持费用投入下沉至终端,销售费用率同比下降1个百分点至21.03% [8] - 公司紧回款、慢发货,渠道库存维持低位 [8] 提价控货维稳价盘，省内精细化运作基础夯实 - 300元以上白酒收入同比增长7%,年份系列势能延续 [9] - 100-300元白酒收入同比增长3%,公司针对四星/H3/H6系列提价8-10元,强化省内100-300元价格带份额 [9] - 100元以下白酒收入同比增长13% [9] - 省内收入同比增长8%,公司坚持做价盘管控,推进商务场景补足 [9] - 省外收入同比增长1%,公司坚持甘青新一体化,差异化布局营销转型动作 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元 [12] - 当前股价对应PE分别为21/17/14倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司24H1营收17.54亿元/同比+15.17%，归母净利润2.95亿元/同比+15.96%；24Q2营收6.78亿元/同比+7.73%，归母净利润0.74亿元/同比+1.88% [2] - Q2收入符合预期，结构升级张弛并济，全年收入目标（同比18%）有望稳步兑现 [2] - 销售费率有所优化，所得税及对外捐赠扰动利润表现 [3] - 看好公司战略执行力与内生驱动力稳步兑现，维持2024 - 2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，分别同比+21.5%、22.1%、22.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2012|2548|3017|3540|4190| |同比（%）|12.49|26.64|18.43|17.34|18.36| |归母净利润（百万元）|280.24|328.86|399.64|488.04|597.36| |同比（%）|(13.73)|17.35|21.52|22.12|22.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.65|0.79|0.96|1.18| |P/E（现价 & 最新摊薄）|32.67|27.84|22.91|18.76|15.33| [1] 投资要点 - 事件：公司发布24H1财报，24H1营收和归母净利润同比增长，24Q2营收和归母净利润也同比增长 [2] - Q2收入符合预期，结构升级张弛并济：24Q2酒类销售收入同比+6.5%，期末渠道库存消化至约1.5月健康水平；分产品看，300元以上/100 - 300元/100元以下收入同增7.1%/2.7%/13.3%，百元以上占比达70%，Q2对部分产品提价并控货；分区域看，省内/省外收入同增8.3%/1.1%，省内分区域运营，省外聚焦打造样板市场，Q2省外净增经销商130家 [2] - 销售费率有所优化，所得税及对外捐赠扰动利润表现：收现端，24Q2季末合同负债同比/环比分别为+0.4/-1.5亿元，24H1公司收入 +△预收同增14.2%；利润端，24Q2销售净利率同比 - 0.5pct至10.7%，毛利率同比+2.6pct至64.7%，销售费率同比 - 0.5pct至21.0%，管理费率（含研发）同增0.7pct，所得税税率同比+17.2pct至24.3%，对外捐赠错期确认拖累Q2净利率表现，全年预期捐赠支出保持平稳 [3] - 盈利预测与投资评级：维持2024 - 2026年归母净利润为4.0/4.9/6.0亿元，分别同比+21.5%、22.1%、22.4%，当前市值对应2024 - 26年PE为23/19/15X，维持“买入”评级 [3] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2739|3128|3616|4219| |非流动资产|1663|1607|1551|1495| |资产总计|4402|4735|5167|5713| |流动负债|1029|1168|1349|1557| |非流动负债|51|51|51|51| |负债合计|1080|1219|1400|1607| |归属母公司股东权益|3326|3526|3784|4131| |所有者权益合计|3323|3517|3767|4106| |负债和股东权益|4402|4735|5167|5713| [12] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2548|3017|3540|4190| |营业成本 (含金融类)|957|1096|1271|1483| |税金及附加|375|445|522|618| |销售费用|535|634|740|876| |管理费用|275|329|384|453| |研发费用|51|60|74|92| |财务费用|(20)|(10)|(11)|(13)| |其他收益|23|24|32|38| |投资净收益|0|0|0|0| |公允价值变动|/|/|/|/| |减值损失|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|397|489|593|721| |营业外净收支|(17)|(20)|(20)|(20)| |利润总额|380|469|572|701| |所得税|57|75|92|112| |净利润|323|394|481|589| |归属母公司净利润|329|400|488|597| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.65|0.79|0.96|1.18| |EBIT|376|453|549|669| |EBITDA|500|568|665|786| |毛利率 (%)|62.44|63.66|64.09|64.61| |归母净利率 (%)|12.91|13.25|13.79|14.26| |收入增长率 (%)|26.64|18.43|17.34|18.36| |归母净利润增长率 (%)|17.35|21.52|22.12|22.40| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|450|446|517|595| |投资活动现金流|(65)|(78)|(80)|(79)| |筹资活动现金流|(162)|(200)|(230)|(250)| |现金净增加额|223|169|207|265| |折旧和摊销|124|115|116|117| |资本开支|(66)|(68)|(70)|(70)| |营运资本变动|19|(82)|(99)|(130)| [13] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|6.56|6.95|7.46|8.14| |最新发行在外股份（百万股）|507|507|507|507| |ROIC(%)|9.77|11.04|12.55|14.17| |ROE - 摊薄 (%)|9.89|11.34|12.90|14.46| |资产负债率 (%)|24.52|25.74|27.10|28.14| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|27.84|22.91|18.76|15.33| |P/B（现价）|2.75|2.60|2.42|2.22| [13]

报告评级 - 报告给予金徽酒(603919)股票"增持"评级 [3] - 上次评级也为"增持" [3] - 目标价格为28.20元 [3] - 当前股价为18.05元 [3] 报告核心观点 - 公司2024年中报期间针对部分产品进行提价控货,当前主力产品渠道库存处于低位良性状态,为下半年旺季奠定良好基础,全年销售目标稳步推进,省内竞争势能持续强化 [9] - 2024年上半年公司营收17.54亿元、同比+15.17%,归母净利2.95亿元、同比+15.96%,扣非净利3.02亿元、同比+19.08%,单2024Q2营收6.78亿元、同比+7.73%,归母净利0.74亿元、同比+1.88%,扣非净利0.80亿元、同比+10.56% [10] - 公司2024Q2毛利率同比+2.6pct至64.7%,销售费率同比-0.5pct,管理费率同比+1.1pct,营业外支出同比增加1800万主因对外捐赠提前,归母净利率同比0.6pct至10.9%,扣非净利率同比+0.3pct至11.8% [10] - 公司在省内结构升级和份额提升相对具有韧性,渠道库存管控严格,竞争势能依然较强,坚定卡位200元价位带,省外方面公司针对较早进入的陕西宁夏等市场重点加强产品聚焦和消费者培育,新市场逐步培育,增速有望逐步提振 [10] 财务预测 - 预测公司2024-2026年EPS分别为0.79元(-0.03)、0.97元(-0.07)、1.16元(-0.16) [10] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为3017亿元(+18.4%)、3566亿元(+18.2%)、4156亿元(+16.5%) [8] - 预测公司2024-2026年净利润分别为401亿元(+21.9%)、491亿元(+22.6%)、587亿元(+19.5%) [8] - 预测公司2024-2026年ROE分别为12.1%、14.0%、15.7% [13] - 预测公司2024-2026年EBIT Margin分别为15.1%、15.8%、16.2% [13] 投资建议 - 维持"增持"评级,目标价格为28.2元 [10] - 考虑行业需求环境仍处于较弱的复苏状态,下调2024-2026年公司EPS预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [21] 报告的核心观点 产品结构持续提升 - 24H1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收3.13/8.90/5.22亿元,同比分别增长44.71%/14.97%/1.77% [3][4] - 公司300元以上高端金徽年份等系列产品在Q1春节期间销售较好,Q2进入行业销售淡季,产品结构环比略有下降属于正常情况 [4] - 从上半年整体来看,公司300元以上高端产品增长领先,100-300元核心价格带稳步增长,整体产品结构向上 [4] - 上半年世纪金徽四星、柔和金徽H3、H6产品价格上调顺利,在行业整体承压的环境下,公司产品价值链得以持续强化 [4] 省内基本盘稳健增长,新市场持续开拓 - 公司坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径,夯实大西北根据地市场建设,同时持续积极开拓新市场 [5] - 24H1公司省内/省外分别实现营收13.49/3.76亿元,同比分别增长16.84%/7.79% [5] - 24Q2公司在省内/省外市场分别实现营收5.00/1.58亿元,同比分别增长8.30%/1.10%,营收占比分别为76%/24% [5] 盈利能力有所提升 - 24Q2公司毛利率/净利率分别为64.6%/10.9%,同比分别+2.5/-0.7pct [6] - 由于公司递延所得税资产可抵扣暂时性差异较上年期末减少,报表端所得税费用上升,导致所得税费用率同比增长2.6pct至3.4%,叠加Q2公司管理和财务费用率有所提升,对公司短期利润水平造成一定影响 [7] 财务数据总结 - 公司2024年营业收入目标30亿元,净利润目标4.00亿元,上半年进度符合预期,预计全年目标能够顺利实现 [9] - 预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到4.03/4.87/5.91亿元,同比分别增长23%/21%/21% [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营业总收入6.78亿元（+7.73%），归母净利润0.74亿元（+1.88%），扣非0.80亿元（+10.56%）；2024H1营业总收入17.54亿元（+15.17%），归母净利润2.95亿元（+15.96%），扣非3.02亿元（+19.08%）；24Q2收入/扣非基本符合预期，归母净利润不及预期[1] - 收入端，分价格带24Q2公司300元以上/100 - 300元/100元以下营收分别同比+7.1%/2.7%/13.3%，对应产品结构分别+0.1/-1.9/+1.8pct；分区域24Q2省内/省外营收分别同比+8.3%/1.1%，Q2净增经销商130家，预计H2省外营收增速有改善[1] - 盈利端，24Q2公司毛利率同比+2.62pct，销售/管理费率分别同比 - 0.5/+1.06pct，所得税0.23亿远高于去年同期0.05亿，净利率同比 - 0.47pct，若扣除此影响，24Q2所得税前利润同比+26.6%[1] - 维持“买入”评级，预计公司2024 - 2026年分别实现营业总收入30.49/36.39/42.96亿元，分别同比增长19.7%/19.4%/18.0%；实现归母净利润4.01/5.03/6.49亿元，分别同比增长22.0%/25.5%/28.9%；当前股价对应PE分别为21.62/17.23/13.37倍[1][2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）| - |2548|3639|4296| |收入同比（%）|26.6%|19.7%|19.4%|18.0%| |归属母公司净利润（百万元）| - |329|503|649| |净利润同比（%）|17.3%|22.0%|25.5%|28.9%| |毛利率（%）|62.4%|63.0%|63.6%|64.7%| |ROE（%）|9.9%|11.8%|13.5%|15.7%| |每股收益（元）| - |0.65|0.99|1.28| |P/E| - |37.88|17.23|13.37| |P/B| - |3.75|2.32|2.10| |EV/EBITDA| - |22.94|10.84|8.35|[4] 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）| - | - |3167|4473| |现金（百万元）| - | - |914|1585| |应收账款（百万元）| - | - |9|12| |其他应收款（百万元）| - | - |43|60| |预付账款（百万元）| - | - |13|17| |存货（百万元）| - | - |2166|2776| |其他流动资产（百万元）| - | - |23|23| |非流动资产（百万元）| - | - |1561|1381| |长期投资（百万元）| - | - |0|0| |固定资产（百万元）| - | - |1248|1016| |无形资产（百万元）| - | - |221|246| |其他非流动资产（百万元）| - | - |91|119| |资产总计（百万元）| - | - |4728|5855| |流动负债（百万元）| - | - |1274|1701| |短期借款（百万元）| - | - |0|0| |应付账款（百万元）| - | - |211|282| |其他流动负债（百万元）| - | - |1063|1418| |非流动负债（百万元）| - | - |48|48| |长期借款（百万元）| - | - |0|0| |其他非流动负债（百万元）| - | - |48|48| |负债合计（百万元）| - | - |1323|1749| |少数股东权益（百万元）| - | - | - 9| - 24| |股本（百万元）| - | - |507|507| |资本公积（百万元）| - | - |871|871| |留存收益（百万元）| - | - |2035|2752| |归属母公司股东权益（百万元）| - | - |3414|4130|[5] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）| - | - |237|688| |净利润（百万元）| - | - |396|640| |折旧摊销（百万元）| - | - |129|131| |财务费用（百万元）| - | - |1|1| |投资损失（百万元）| - | - | - 1| - 1| |营运资金变动（百万元）| - | - | - 315| - 98| |其他经营现金流（百万元）| - | - |737|753| |投资活动现金流（百万元）| - | - | - 55| - 54| |资本支出（百万元）| - | - | - 43| - 44| |长期投资（百万元）| - | - |0|0| |其他投资现金流（百万元）| - | - | - 12| - 10| |筹资活动现金流（百万元）| - | - | - 311| - 260| |短期借款（百万元）| - | - |0|0| |长期借款（百万元）| - | - |0|0| |普通股增加（百万元）| - | - |0|0| |资本公积增加（百万元）| - | - |0|0| |其他筹资现金流（百万元）| - | - | - 311| - 260| |现金净增加额（百万元）| - | - | - 129|374|[5] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2548|3049|3639|4296| |营业成本（百万元）|957|1128|1323|1517| |营业税金及附加（百万元）|375|450|537|634| |销售费用（百万元）|535|646|768|902| |管理费用（百万元）|275|329|393|455| |财务费用（百万元）| - 20| - 27| - 24| - 32| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资净收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|397|480|599|768| |营业外收入（百万元）|2|1|1|1| |营业外支出（百万元）|19|15|16|16| |利润总额（百万元）|380|466|584|753| |所得税（百万元）|57|70|88|113| |净利润（百万元）|323|396|497|640| |少数股东损益（百万元）| - 6| - 5| - 7| - 9| |归属母公司净利润（百万元）|329|401|503|649| |EBITDA（百万元）|500|568|691|853| |EPS（元）|0.65|0.79|0.99|1.28|[5] 其他指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入同比（%）|26.6%|19.7%|19.4%|18.0%| |归属于母公司净利润同比（%）|17.3%|22.0%|25.5%|28.9%| |毛利率（%）|62.4%|63.0%|63.6%|64.7%| |净利率（%）|12.9%|13.2%|13.8%|15.1%| |ROE（%）|9.9%|11.8%|13.5%|15.7%| |ROIC（%）|9.5%|10.8%|12.7%|14.8%| |资产负债率（%）|24.5%|28.0%|29.3%|29.9%| |净负债比率（%）|32.5%|38.9%|41.4%|42.6%| |流动比率| - | - |2.49|2.63| |速动比率| - | - |0.76|0.97| |总资产周转率| - | - |0.67|0.77| |应收账款周转率| - | - |386.36|383.94| |应付账款周转率| - | - |5.84|5.72| |每股收益（元）| - | - |0.99|1.28| |每股经营现金流（元）| - | - |0.47|1.36| |每股净资产（元）| - | - |6.73|8.14| |P/E| - | - |17.23|13.37| |P/B| - | - |2.32|2.10| |EV/EBITDA| - | - |10.84|8.35|[6]

公司经营业绩 - 2024年上半年实现营业收入17.54亿元，同比增长15.17%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.02亿元，同比增长19.08%[3] - 基本每股收益0.58元，同比增长16.00%[3] - 合同负债4.83亿元，同比增长9.30%[8] 市场运营情况 - 坚持"布局全国、深耕西北、重点突破"的战略路径[4] - 西北地区实现营业收入13.49亿元，同比增长16.84%[4] - 省外市场实现营业收入3.76亿元，同比增长7.79%[4] - 互联网公司实现营业收入4,407.62万元，同比增长36.51%[4] 产品结构优化 - 300元以上产品实现营业收入3.13亿元，同比增长44.71%[5] - 100-300元产品实现营业收入8.90亿元，同比增长14.97%[5] - 100元以下产品实现营业收入5.22亿元，同比增长1.77%[5] 费用变动 - 销售费用33,611.04万元，同比增长13.95%，销售费用率19.16%，同比下降0.21个百分点[7] - 管理费用17,017.24万元，同比增长24.37%，管理费用率9.70%，同比增加0.72个百分点[7] 品牌建设 - 深入打造"世界美酒特色产区•中国秦岭南麓白酒之乡"品牌[9] - 完成金徽酒品牌战略顶层设计，丰富"金徽酒 正能量"品牌内涵[9] - 升级品牌形象视觉规范，搭建"三位一体"传播矩阵[9] 回购股份 - 计划使用1-2亿元自有资金回购公司股票[10] - 截至2024年7月31日，已回购股份9,714,143股，占公司总股本的1.9150%[10] - 已支付总金额1.81亿元（不含交易费用）[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司24H1实现营收17.54亿元，同增15.17%；归母净利润2.95亿元，同增15.96%；扣非归母净利润3.02亿元，同增19.08% [1] - 高档产品势能向上，基地市场持续精耕，产品结构持续优化，渠道库存良性可控 [1] - 毛利率稳健提升，费用投入节奏稳定，上半年新增在建工程项目致营业外支出增加 [1] - 公司有望实现2024年营收30亿元、净利润4亿元目标，预计24 - 26年营收分别为30.76/37.28/45.14亿元，归母净利润分别为4.01/4.81/5.81亿元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为25.48亿、30.76亿、37.28亿、45.14亿元，增长率分别为26.6%、20.7%、21.2%、21.1% [2][4] - 2023 - 2026E归属母公司股东净利润分别为3.29亿、4.01亿、4.81亿、5.81亿元，增长率分别为17.3%、21.9%、20.0%、20.7% [2][4] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.65、0.79、0.95、1.14元，PE分别为28、23、19、16X，PB分别为2.8、2.7、2.6、2.4 [2][4] 产品与市场 - 24H1公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为3.13/8.90/5.22亿元，同比+44.17%/+14.97%/+1.77%，占比18.14%/51.61%/30.25% [1] - 24H1甘肃省内/省外市场营收分别为13.49/3.76亿元，同增16.84%/7.79%，占比78.21%/21.79% [1] - 24H1经销商/互联网销售/直销（含团购）渠道营收分别为16.41/0.44/0.40亿元，分别同比+15.27%/+36.51%/-15.96% [1] - 截至24H1，公司经销商数量为1025家，省内/省外经销商数量为286/739家，分别净增加14家/147家 [1] 盈利与费用 - 24H1销售毛利率为65.12%，同增1.36pcts；归母净利率为16.82%，同增0.12pcts，扣非净利率17.21%，同增0.57pcts [1] - 24H1销售费用率为19.16%，同减0.20pcts；管理费用率为9.70%，同增0.72pcts [1] 现金流 - 24H1末销售收现18.77亿元，同增12.83%；期末合同负债4.83亿元，同增9.30%；经营性现金流3.46亿元，同减1.90% [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司24H1业绩符合预期，现金流表现承压，24Q2净利润增速较慢，下调盈利预测，但营销转型效果初显，产品升级有望维持，未来3年主要增长来源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升，当前中高档酒增长势能较强，省内市占率有望提升，省外市场亦持续布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月19日收盘价18.05元，年内最高/最低30.80/17.16元，市净率2.6，息率2.16，流通A股市值91.56亿元，上证指数/深证成指2893.67/8356.90 [1] 基础数据 - 2024年6月30日每股净资产6.60元，资产负债率22.53%，总股本/流通A股507/507百万股，流通B股/H股无 [1] 业绩情况 - 24H1实现营业总收入17.54亿元，同比增长15.17%，归母净利润2.95亿元，同比增长15.96%，扣非归母净利润3.02亿元，同比增长19.08%；24Q2实现营业总收入6.78亿元，同比增长7.73%，归母净利润0.74亿元，同比增长1.88%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长10.56% [3] 盈利预测调整 - 预测24 - 26年归母净利润分别为3.8亿、4.2亿、4.53亿元（前次为4.02亿、4.73亿、5.44亿元），同比增长16%、10%、8%，当前股价对应的PE分别为24x、22x、20x [3] 产品与区域表现 - 24Q2白酒收入同比增长6.48%；分产品看，300元以上白酒营收1.22亿元，同比增长7.06%，100 - 300元白酒营收3.39亿元，同比增长2.65%，100元以下白酒营收1.98亿元，同比增长13.32%；分区域看，省内营收5亿元，同比增长8.3%，占比76%，省外营收1.58亿元，同比增长1.1%，占比24%，占比下降1.3个百分点 [3] 财务指标变化 - 24Q2扣非净利率11.8%，同比提升0.37pct，主因毛利率提升、税率及销售费用率下降；净利率10.74%，同比下降0.47pct，主因管理费用率提升及营业外支出增加；毛利率64.67%，同比提升2.63pct，主因核心产品提价；税率15.13%，同比下降0.45pct；销售费用率21.03%，同比下降0.51pct；管理费用（含研发费用）率14.66%，同比提升0.68pct；营业外支出占收入比为2.73%，同比提升2.52pct，主因对外捐赠及其他支出同比增长较多 [3] 现金流情况 - 24Q2销售商品提供劳务收到的现金6.39亿元，同比下降12.84%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款变动；24Q2末预收账款5.43亿元，环比下降1.67亿元，23Q2末预收账款5亿元，环比提升0.18亿元 [4] 股价表现催化剂 - 甘肃经济发展超预期、核心单品增速超预期、净利润增速超预期 [4] 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2012|2548|2930|3226|3478| |归母净利润（百万元）|280|329|380|420|453| |每股收益（元/股）|0.55|0.65|0.75|0.83|0.89| |毛利率（%）|62.4|62.4|62.6|62.3|62.4| |ROE（%）|9.9|9.9|10.3|10.2| - | |市盈率|28| - |24|22|20| [5][8]

投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2024年上半年实现营收17.5亿元，同比增长15.2%；归母净利2.9亿元，同比增长16.0% [2] - 单Q2实现营收6.8亿元，同比增长7.7%；归母净利0.7亿元，同比增长1.9% [2] - 24Q2归母净利率同比下降0.6个百分点至10.9%，毛利率上升2.6个百分点，销售费用率下降0.5个百分点，管理费用率上升1.1个百分点 [2] - 24Q2 100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收2.0/3.4/1.2亿元，同比分别增长13%/3%/7% [2] - 省内营收5.0亿元，同比增长8%；省外营收1.6亿元，同比增长1%，省外占比约24% [2] - 24Q2末合同负债余额4.8亿元，环比减少1.5亿元；24Q2销售收现6.4亿元，同比下降13% [2] 盈利预测与估值 - 预计24-26年收入分别为30.8/36.2/41.7亿元，分别增长21%/18%/15% [3] - 预计24-26年归母净利润分别为4.0/5.0/6.0亿元，分别增长22%/26%/20% [3] - 对应EPS为0.79/0.99/1.19元，对应PE分别为23/18/15X [3] 公司基本情况 - 2024E营业收入预计为30.8亿元，同比增长20.8%；归母净利润预计为4.0亿元，同比增长21.8% [6] - 2024E摊薄每股收益预计为0.789元，ROE预计为11.49%，P/E预计为22.87X [6] - 2024E每股经营性现金流净额预计为0.95元，每股股利预计为0.474元 [7] 市场评级 - 市场中相关报告投资建议为"买入"得1分，为"增持"得2分，最终评分为1.00，对应"买入"评级 [10][12]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[3][5] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年中报显示1H24营收17.5亿元同比增长15.2%，归母净利2.95亿元同比增长16.0%；2Q24营收6.8亿元同比增长7.7%，归母净利0.74亿元同比增长1.9% [3] - 股权回购彰显信心，考虑宏观消费压力调整2024 - 26年归母净利预测至4.0/5.1/6.2亿元，得益于甘肃省消费升级和省外拓展，长期成长空间可期，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为食品饮料，公司网址为www.jinhuijiu.com，大股东是甘肃亚特投资集团有限公司，持股21.57%，实际控制人是李明，总股本507百万股，流通A股507百万股，总市值92亿元，流通A股市值92亿元，每股净资产6.60元，资产负债率22.5% [1] 财务数据预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,012|2,548|3,075|3,666|4,316| |YOY(%)|12.5|26.6|20.7|19.2|17.7| |净利润（百万元）|280|329|403|506|624| |YOY(%)|-13.7|17.3|22.4|25.7|23.3| |毛利率(%)|62.8|62.4|63.0|63.6|64.2| |净利率(%)|13.9|12.9|13.1|13.8|14.5| |ROE(%)|8.9|9.9|11.4|13.4|15.2| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.65|0.79|1.00|1.23| |P/E(倍)|32.7|27.8|22.7|18.1|14.7| |P/B(倍)|2.9|2.8|2.6|2.4|2.2| [4] 分产品、渠道、市场情况 - 分产品：2Q24公司300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收分别为1.2/3.4/2.0亿元，同比分别+7%/+3%/+13%，大众价格带表现更优 [6] - 分渠道：2Q24经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别为6.3/0.13/0.12亿元，同比分别+9%/-53%/-1% [6] - 分市场：2Q24公司省内/省外营收分别为5.0/1.6亿元，同比分别+8%/+1% [6] 费用与盈利情况 - 2Q24公司毛利率为64.7%，同比+2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/12.5%/2.1%/-0.9%，同比分别-0.5/+1.1/-0.4/+0.4pct，归母净利率10.9%，同比-0.6pct，盈利能力整体稳定 [6] - 截至2Q24，公司合同负债4.8亿元，同比/环比+0.4/-1.5亿元 [6] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2739|3480|4234|5056| |现金|1042|1209|1567|1965| |应收票据及应收账款|7|21|25|30| |其他应收款|36|22|27|31| |预付账款|11|13|16|18| |存货|1620|2183|2561|2966| |其他流动资产|23|32|39|45| |非流动资产|1663|1398|1133|880| |长期投资|0|-0|-1|-1| |固定资产|1386|1169|952|735| |无形资产|213|177|142|106| |其他非流动资产|65|52|40|40| |资产总计|4402|4879|5367|5936| |流动负债|1029|1309|1549|1811| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|175|213|250|289| |其他流动负债|854|1096|1300|1522| |非流动负债|51|47|44|41| |长期借款|10|7|3|0| |其他非流动负债|41|41|41|41| |负债合计|1080|1356|1593|1852| |少数股东权益|-3|-6|-10|-15| |股本|507|507|507|507| |资本公积|871|871|871|871| |留存收益|1948|2151|2406|2721| |归属母公司股东权益|3326|3529|3784|4099| [9] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2548|3075|3666|4316| |营业成本|957|1137|1334|1545| |税金及附加|375|453|539|636| |营业费用|535|640|759|889| |管理费用|275|332|392|458| |研发费用|51|62|73|86| |财务费用|-20|-4|-5|-6| |资产减值损失|-0|-0|-0|-0| |信用减值损失|-1|-1|-1|-2| |其他收益|23|19|19|19| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|397|473|591|726| |营业外收入|2|1|1|1| |营业外支出|19|14|14|14| |利润总额|380|460|578|713| |所得税|57|61|76|94| |净利润|323|399|502|619| |少数股东损益|-6|-3|-4|-5| |归属母公司净利润|329|403|506|624| |EBITDA|473|721|838|960| |EPS（元）|0.65|0.79|1.00|1.23| [9] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|439|366|608|704| |净利润|323|399|502|619| |折旧摊销|113|265|265|253| |财务费用|-20|-4|-5|-6| |投资损失|-0|-0|-0|-0| |营运资金变动|19|-295|-155|-162| |其他经营现金流|5|1|1|1| |投资活动现金流|-65|-0|-0|-0| |资本支出|54|0|0|0| |长期投资|1|0|0|0| |其他投资现金流|-120|-0|-0|-0| |筹资活动现金流|-162|-199|-249|-306| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|-1|-4|-3|-3| |其他筹资现金流|-161|-196|-246|-303| |现金净增加额|211|166|358|398| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入(%)|26.6|20.7|19.2|17.7| |成长能力：营业利润(%)|26.4|19.3|25.0|22.8| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|17.3|22.4|25.7|23.3| |获利能力：毛利率(%)|62.4|63.0|63.6|64.2| |获利能力：净利率(%)|12.9|13.1|13.8|14.5| |获利能力：ROE(%)|9.9|11.4|13.4|15.2| |获利能力：ROIC(%)|12.6|16.1|19.4|24.3| |偿债能力：资产负债率(%)|24.5|27.8|29.7|31.2| |偿债能力：净负债比率(%)|-31.1|-34.1|-41.4|-48.1| |偿债能力：流动比率|2.7|2.7|2.7|2.8| |偿债能力：速动比率|1.1|1.0|1.0|1.1| |营运能力：总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.7| |营运能力：应收账款周转率|354.6|268.1|268.1|268.1| |营运能力：应付账款周转率|5.46|5.34|5.34|5.34| |每股指标（元）：每股收益(最新摊薄)|0.65|0.79|1.00|1.23| |每股指标（元）：每股经营现金流(最新摊薄)|0.86|0.72|1.20|1.39| |每股指标（元）：每股净资产(最新摊薄)|6.56|6.96|7.46|8.08| |估值比率：P/E|27.8|22.7|18.1|14.7| |估值比率：P/B|2.8|2.6|2.4|2.2| |估值比率：EV/EBITDA|25|11|9|8| [11]