报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司实现营业收入2130.29亿元，同比+14.37%；实现归母净利润135.32亿元，同比+64.03% [1] - TFM+KFM两大世界级铜钴矿放量超预期 价格端2024年铜价中枢上行，钴价承压；生产端两大矿产量超指引上限，公司跻身全球前十大铜生产商；销售端去化效果显著；成本端成本竞争力强化；贸易板块盈利创新高；所得税率回落 [2] - 公司实施“上台阶”五年规划 高速成长可期，2025年产量维持高产，未来5年目标迈入全球一流矿业公司行列 [3] - 公司高度重视股东回报 承诺2024 - 2026年每年现金分红比例超40% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利为163.87、166.67、168.95亿元 产能有望扩张，受益于金属产品量价齐升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|186,269|213,029|226,973|232,398|235,823| |营业收入(+/-)%|7.68%|14.37%|6.55%|2.39%|1.47%| |归属母公司净利润（百万元）|8,250|13,532|16,387|16,667|16,895| |归属母公司净利润(+/-)%|35.98%|64.03%|21.10%|1.71%|1.37%| |每股收益（元）|0.38|0.63|0.76|0.78|0.79| |市盈率|13.68|10.56|8.54|8.40|8.28| |市净率|1.89|2.02|1.72|1.53|1.38| |净资产收益率(%)|15.00%|20.96%|20.18%|18.27%|16.67%| |股息收益率(%)|2.37%|3.92%|4.72%|4.76%|4.83%| |总股本 (百万股)|21,599|21,599|21,499|21,499|21,499| [4] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（元）|未提及| |收盘价（元）|6.51| |12个月股价区间（元）|6.51 - 9.48| |总市值（百万元）|139,960.06| |总股本（百万股）|21,499| |A股（百万股）|17,566| |B股/H股（百万股）|0/3,933| |日均成交量（百万股）|251| [5] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益| - 9%| - 8%| - 24%| |相对收益| - 7%| - 9%| - 32%| [8] 相关报告 - 《洛阳钼业（603993）：开启新一轮铜产能扩张，进军全球一流矿企行列》 -- 20241114 [9] - 《洛阳钼业（603993）：世界级铜矿加速放量，成本优势进一步扩大》 -- 20240826 [9] - 《洛阳钼业（603993）：24Q1铜钴产量表现优异，期待业绩加速释放》 -- 20240430 [9] - 《洛阳钼业（603993）：两大铜矿集中放量，新五年规划剑指世界一流》 -- 20240402 [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现变化趋势 如货币资金、存货、净利润等在2024 - 2027年有不同表现 [11][12] - 财务与估值指标 包括每股指标、成长性指标、盈利能力指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等在各年份有相应数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩表现良好，各板块有不同表现，铜产能进入加速释放期，基于基本面情况调整盈利预测，维持“买入”评级 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本21499.24百万股，流通股本21499.24百万股，市价7.53元，市值161889.28百万元，流通市值161889.28百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入2130亿元，同比+14%；归母净利润135亿元，同比+64%；扣非净利润131亿元，同比+110%；24Q4单季度营业收入582.74亿元，同比+6.76%，环比+12.2%；归母净利润52.59亿元，同比-9.43%，环比+84.16%；扣非净利润45.67亿元，同比-6.37%，环比+56.05% [3] 各板块业务表现 - 铜钴板块量价齐增，2024年铜产量65.02万吨（同比+65.02%），销量68.95万吨（同比+76.89%）；钴产量11.42万吨（同比+105.61%），销量10.89万吨（同比+266.23%）；LME铜均价9268美元/吨，同比+8.72%；SHFE铜均价7.5万元/吨，同比+10.31%；铜板块毛利210.37亿元，同比+89%，毛利率由45.3%→50.26%；钴板块毛利30亿元，同比+138%，毛利率由37.01%→34.31% [6] - 钼板块利润略有降低，2024年钼产量1.54万吨（同比-1.53%），销量1.50万吨（同比-3.95%）；钼铁均价23.08万元/吨，同比-10.16%；收入62.97亿元（同比-11.69%），毛利22.08亿元（同比-23.07%），毛利率由40.25%→35.06% [6] - 钨价上行助力钨板块盈利提升，2024年钨产量8288吨（同比+3.92%），销量8132吨（同比+3.32%）；APT均价20.17万元/吨，同比+12.68%；毛利11.87亿元（同比+34.71%），毛利率由59.54%→65.15% [6] - 铌磷板块毛利提升，2024年铌产量10024吨（同比+5.35%），销量10028吨（同比+6.93%）；磷肥产量118.05万吨（同比+1.05%），销量109.47万吨（同比-5.91%）；铌铁均价46美元/公斤（同比-2.13%），磷酸一铵均价603美元/吨（同比+8.45%）；合计毛利20.24亿元（同比+31%），毛利率由24.38%→30.94% [6] - 贸易板块量价齐升，2024年IXM全年实现13.5亿，创历史新高，加大镍产品贸易体量（接近翻番），铜贸易量增长21% [6][7] 产能规划 - 2025年刚果金产量指引铜60 - 66万吨+钴10 - 12万吨，未来5年目标年产铜80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨；TFM西区和KFM二期开展前期勘探，见矿效果良好；刚果（金）Nzilo II水电站合作协议签约，200兆瓦发电能力提供电力保障 [7] 盈利预测及估值 - 下调2025 - 2027年铜价假设为7.8/8.0/8.2万元/吨，预计25 - 27年归母净利润分别为146.8/163.8/174.2亿元，按4月2日收盘1619亿元市值计算，对应PE分别为11.1/10.0/9.4X [7] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为213029、211857、217291、220725百万元，增长率分别为14%、-1%、3%、2%；归母净利润分别为13532、14681、16382、17415百万元，增长率分别为64%、8%、12%、6%等 [1] - 2024 - 2027年资产负债率分别为49.5%、44.4%、40.4%、36.8%；流动比率分别为1.7、1.9、2.3、2.7等 [12]

文章核心观点 公司2024年业绩符合预期 因产品产销量增长、价格上升和降本增效等因素盈利提升 首次跻身全球前十大铜生产商 2025年有产量指引 现有项目达产并筹备扩产 提出未来5年发展目标 上调25 - 27年盈利预测并维持买入评级 [1][2][3][4] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入2130.3亿元（yoy + 14.4%） 归母净利润135.3亿元（yoy + 64.0%） 扣非归母净利润131.2亿元（yoy + 110.5%） 矿山板块毛利率同比提升4.6pct IXM实现归母净利润13.5亿元（同比 + 4.4亿元 + 48%） [1] - Q4实现营收582.7亿元（yoy + 6.8% qoq + 12.2%） 归母净利润52.6亿元（yoy - 9.43% qoq + 84.2%） 扣非归母净利润45.7亿元（yoy - 6.4% qoq + 56.1%） [1] 2024年产量与销量情况 产量 - 全年铜金属65万吨（yoy + 55%） 钴金属11.4万吨（yoy + 106%） 钼金属1.5万吨（yoy - 2%） 钨金属8288吨（yoy + 4%） 铌金属1万吨（yoy + 5%） 磷肥118万吨（yoy + 1%） [2] - Q4铜金属17.4万吨（qoq + 7%） 钴金属2.9万吨（qoq - 4%） 钼金属4062吨（qoq + 2%） 钨金属2159吨（qoq + 2%） 铌金属2342吨（qoq - 10%） 磷肥28万吨（qoq - 9%） [2] 销量 - 全年铜金属69万吨（yoy + 77%） 钴金属10.9万吨（yoy + 266%） 钼金属1.5万吨（yoy - 4%） 钨金属8132吨（yoy + 3%） 铌金属1万吨（yoy + 7%） 磷肥109万吨（yoy - 6%） [2] - Q4铜金属21.9万吨（qoq + 38%） 钴金属2.9万吨（qoq + 1%） 钼金属4162吨（qoq + 15%） 钨金属2213吨（qoq + 15%） 铌金属2473吨（qoq + 4%） 磷肥4万吨（qoq - 26%） [2] 2024年成本情况 - 铜单位销售成本3.0万元/吨（yoy - 12.5%） 钴单位销售成本5.3万元/吨（yoy - 26.9%） [2] 2025年产量指引 - 铜金属60 - 66万吨 钴金属10 - 12万吨 钼金属1.2 - 1.5万吨 钨金属0.65 - 0.75万吨 铌金属0.95 - 1.05万吨 磷肥105 - 125万吨 实物贸易量400 - 450万吨 [3] 项目进展与扩产计划 - 2024年上半年TFM混合矿项目3条生产线达产达标 加上KFM公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上年产铜能力 [3] - TFM和KFM深部勘探取得阶段性成果 积极筹备新一轮扩产改造项目 [3] - 配套电力建设取得突破 刚果（金）Heshima水电站项目签约并实施 拥有200兆瓦发电能力 [3] 未来5年发展目标 - 实现年产铜金属80 - 100万吨、钴金属9 - 10万吨、钼金属2.5 - 3万吨、铌金属超1万吨 初步进入全球一流矿业公司行列 [3] 盈利预测与评级 - 上调25/26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计25 - 27年净利润为147.7/167.7/180.6亿元（25/26年原预测为137.7/143.7亿元） 对应PE为11/10/9倍 维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，因主要产品铜钴产销量增长、铜价上升和降本增效，矿山板块毛利率提升，IXM归母净利润增加；2024Q4营收和归母净利润有不同表现，与铜销量和费用变化有关 [6] - 2024年所有产品产量超产量指引中值，跻身全球前十大铜生产商且是全球铜产能增量最大公司，各产品产量、销量和成本有相应变化 [6] - 2025年公司给出各产品产量指引和实物贸易量范围 [6] - 现有项目达产并筹备新一轮扩产，TFM混合矿项目和KFM有产能，深部勘探有成果，配套电力建设有突破 [6] - 公司提出未来5年发展目标，要完成“三步走”战略第二步，实现各金属年产量目标 [6] - 因铜价、钴价上涨，上调25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月2日收盘价7.53元，一年内最高/最低9.87/6.48元，市净率2.3，息率2.05，流通A股市值132,270百万元，上证指数/深证成指3,350.13/10,513.12 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.24元，资产负债率49.52%，总股本/流通A股21,499/17,566百万，流通B股/H股 -/3,933百万 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|186,269|213,029|214,300|222,053|232,056| |同比增长率（%）|7.7|14.4|0.6|3.6|4.5| |归母净利润（百万元）|8,250|13,532|14,766|16,771|18,062| |同比增长率（%）|36.0|64.0|9.1|13.6|7.7| |每股收益（元/股）|0.38|0.63|3.42|3.88|4.18| |毛利率（%）|9.7|16.5|18.0|19.6|20.7| |ROE（%）|13.9|19.1|18.0|17.0|15.5| |市盈率|20|12|11|10|9| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|186,269|213,029|214,300|222,053|232,056| |其中：营业收入|186,269|213,029|214,300|222,053|232,056| |减：营业成本|168,158|177,774|175,667|178,507|184,123| |减：税金及附加|3,084|4,135|4,286|4,441|4,641| |主营业务利润|15,027|31,120|34,347|39,105|43,292| |减：销售费用|155|93|214|222|232| |减：管理费用|2,387|2,128|2,786|2,887|3,017| |减：研发费用|327|354|429|444|464| |减：财务费用|3,004|2,879|2,213|2,201|1,703| |经营性利润|9,154|25,666|28,705|33,351|37,876| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-4|-6|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-141|-195|-1,000|-1,000|-1,000| |加：投资收益及其他|2,595|1,110|0|0|0| |营业利润|13,288|25,266|27,704|32,352|36,876| |加：营业外净收入|-80|-142|0|0|0| |利润总额|13,208|25,124|27,704|32,352|36,876| |减：所得税|4,677|9,665|9,697|11,647|14,013| |净利润|8,531|15,459|18,008|20,705|22,863| |少数股东损益|281|1,927|3,241|3,934|4,801| |归属于母公司所有者的净利润|8,250|13,532|14,766|16,771|18,062| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司产量创新高实现业绩超预期，预计2025年钴板块实现利润正增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年度实现收入2130.29亿元，同比+14.37%；实现归母净利润135.32亿元，同比+64.03%；扣非归母净利润131.2亿元，同比+110.48% [3] - 24Q4实现收入582.7亿元，环比+12.2%，同比+6.8%；实现归母净利润52.6亿元，环比+84.2%，同比-9.4% [3] 量 - 2024年公司铜产量65万吨，同比+55%，跻身全球前十大生产商；钴产量11.4万吨，同比106%；钼产量1.5万吨，同比-2%；钨产量8288吨，同比+4%，所有产品产量均超越产量指引中值，铜、钴、铌、磷产量创历史新高 [4] - 2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功达产达标，形成5条生产线、45万吨年产铜能力，KFM拥有15万吨年产铜能力，公司累计在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨年产铜能力，配套电力建设拥有200MW的Heshima水电站项目签约并顺利实施 [4] - 截至24年年底，公司库存铜10万吨、钴4.2万吨、钼1247吨、铌827吨、钨1230吨和磷19.4万吨 [4] 价 - 2024年，LME铜突破1万美元创下历史新高，年内均价9268.9美元/吨，同比+8.7%；铌铁均价25.1万元/吨，同比+10.9%；APT均价20万元/吨，同比+12.9%；磷酸一铵现货均价3183元/吨，环比+3.1% [5] - 钴、钼均价表现为下跌，其中钴国内现货均价20万元/吨，同比-26.2%；钼铁现货均价23.6万元/吨，同比-8.7% [5] 利 - 2024年，公司钴板块实现毛利30亿元，同比+138% [5] - 预计2025年钴销量或出现下滑，假设销量为产量的75%即8.3万金属吨，同比减少24%或2.6万金属吨，假设2025年钴价25万元/吨，同比增加25%，钴板块预计实现毛利39.3亿元，同比增加31%，钴板块以价换量实现利润正增长 [5] 盈利预测与投资建议 - 假设25 - 27年最新铜价为7.8/8.0/8.2万元/吨，预计25 - 27年归母净利润为149/172/199亿元（25 - 26年前值129/135亿元），对应的EPS分别为0.69、0.80、0.93元/股，对应最新股价7.59元/股，PE分别为11.0/9.5/8.2倍 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|186,269|213,029|209,197|217,231|225,557| |增长率|8%|14%|-2%|4%|4%| |净利润（百万元）|8,250|13,532|14,875|17,150|19,942| |增长率|36%|64%|10%|15%|16%| |EPS（元/股）|0.38|0.63|0.69|0.80|0.93| |市盈率（P/E）|19.8|12.1|11.0|9.5|8.2| |市净率（P/B）|2.7|2.3|1.9|1.6|1.4| [7] 基本数据 - 日期为2025 - 04 - 01，收盘价7.59元，总股本/流通股本(百万股)为21,499.24/17,565.77，流通A股市值(百万元)为133,324.21，每股净资产3.24元，资产负债率49.52%，一年内最高/最低价为9.87/6.48元 [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了公司2024A - 2027E的财务预测情况，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

股份信息 - 截至2025年3月31日，H股法定股份3,933,468,000股，面值0.2元，股本786,693,600元[1] - 截至2025年3月31日，A股法定股份17,565,772,619股，面值0.2元，股本3,513,154,523.8元[1] - 2025年3月，H股和A股法定股份及股本无增减[1] 发行股份情况 - 截至2025年3月31日，H股已发行股份3,933,468,000股，库存股0股[3] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份17,565,772,619股，库存股0股[3] - 2025年3月，H股和A股已发行股份及库存股数目无增减[3] 其他 - 本月底法定/注册股本总额为4,299,848,123.8元人民币[1] - 股份期权不适用[4] - 香港预托证券资料不适用[5] - 呈交者为董事长袁宏林[6]

文章核心观点 介绍3月31日中证内地资源主题指数表现、近期走势、持仓情况、样本调整规则及跟踪该指数的公募基金[1][2][3] 指数表现 - 3月31日上证指数下跌0.46%，中证内地资源主题指数下跌0.42%，报3390.97点，成交额331.77亿元 [1] - 中证内地资源主题指数近一个月上涨7.17%，近三个月上涨1.59%，年至今上涨2.24% [1] 指数概况 - 中证内地主题系列指数包括消费、资源、运输、银行、地产等指数，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中证内地资源主题指数十大权重分别为紫金矿业（16.63%）、中国神华（7.05%）、中国石油（5.19%）等 [1] - 中证内地资源主题指数持仓市场板块中，上交所占比79.00%、深交所占比21.00% [1] - 中证内地资源主题指数持仓样本行业中，原材料占比64.98%、能源占比35.02% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 遇临时调整时，中证800指数调整样本，指数样本随之调整；样本退市则剔除；样本公司收购等情形参照细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪内地资源的公募基金包括民生加银中证内地资源C、民生加银中证内地资源A [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][45] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年营收和归母净利润同比增长，刚果铜钴产量增加，贸易板块协同加强，资产负债率优化且坚持高分红 [4][5][6] - 铜钴价格因供应紧张和政策支撑有上行空间 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润增长，对应PE倍数下降，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 刚果铜钴产能爬坡，2024年归母净利同增64% - 2024年实现营业收入2130.29亿元，同比+14.37%；归母净利润135.32亿元，同比+64.03%；单24Q4营收582.74亿元，同比+6.75%，环比+12.2%；归母净利润52.59亿元，同比-9.43%，环比+84.16% [4][13] - 2024年资产负债率49.52%，同比-8.88pcts，拟每10股派发现金红利2.55元，2024 - 2026年现金分红占比超40% [6][20][21] - 2024年矿山采掘及加工行业营收652.60亿元，同比+46.59%；矿产贸易行业营收1883.56亿元，同比+12.06% [5][22] - 2024年刚果（金）TFM投产，铜产品收入418.57亿元，同比+70.18%；钴产品收入87.43亿元，同比+156.71%；矿山采掘及加工毛利率45.14%，同比+4.63pcts [5][25] - 2024年铜/钴产量65.02/11.42万吨，同比+54.97%/+105.61%，均超指引最大值，钼、钨、铌、磷肥产量超指引中值 [5][29][31] 行业端：铜钴价格仍具上行空间 - 矿端供应紧张，铜矿TC下行，政策刺激需求，美国或加征铜关税，铜价易涨难跌 [33][35][37] - 2月底刚果金暂停钴出口四个月，后续或限制出口，钴价有望回升 [40][42][43] 盈利预测和估值探讨 - 收入预测参考2024年业绩指引，假设铜价增长，2025年钴价触底回升，2026 - 2027年平稳增长，2025年毛利率优化，2026 - 2027年略有下调 [44] - 预计2025 - 2027年归母净利润154.4/167.3/173.5亿元，对应PE 10.85/10.01/9.65倍，维持“买入”评级 [8][45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][45] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年营收和归母净利润同比增长，刚果铜钴产量增加，贸易板块协同加强，资产负债率优化且坚持高分红 [4][5][6] - 铜钴价格因供应紧张和政策支撑有上行空间 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 刚果铜钴产能爬坡，2024年归母净利同增64% - 2024年实现营收2130.29亿元，同比+14.37%；归母净利润135.32亿元，同比+64.03%；单24Q4营收582.74亿元，同比+6.75%，环比+12.2%；归母净利润52.59亿元，同比-9.43%，环比+84.16% [4][13] - 2024年资产负债率49.52%，同比-8.88pcts，拟每10股派现金红利2.55元，2024 - 2026年现金分红占归母净利润比例超40% [6][20][21] - 2024年矿山采掘及加工行业营收652.60亿元，同比+46.59%；矿产贸易行业营收1883.56亿元，同比+12.06% [5][22] - 2024年刚果（金）TFM投产，铜产品收入418.57亿元，同比+70.18%；钴产品收入87.43亿元，同比+156.71%；矿山采掘及加工毛利率45.14%，同比+4.63pcts [5][25] - 2024年铜/钴产量65.02/11.42万吨，同比+54.97%/+105.61%，均超指引最大值；钼、钨、铌、磷肥产量超指引中值 [5][29][31] 行业端：铜钴价格仍具上行空间 - 矿端供应紧张，铜矿TC下行，矿山老龄化等问题影响供应，政策刺激需求，美国或加征铜关税，铜价易涨难跌 [33][35][37] - 2月底刚果金颁布钴出口禁令，供应转紧，后续或限制出口，钴价有望回升 [40][42][43] 盈利预测和估值探讨 - 收入预测假设参考2024年业绩指引，假设铜价稳定增长，2025年钴价触底回升，2026 - 2027年平稳增长，2025年毛利率优化，2026 - 2027年略有下调 [44] - 预计2025 - 2027年归母净利润154.4/167.3/173.5亿元，对应PE10.85/10.01/9.65倍，维持“买入”评级 [8][45]

文章核心观点 洛阳钼业2024年年报表现良好，营收和归母净利润双增，刚果铜钴项目贡献增量，资产负债率优化且坚持高分红，铜钴价格因供应紧张和政策支撑仍具上行空间，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入2130.29亿元，同比+14.37%；归母净利润135.32亿元，同比+64.03% [1] - 单24Q4实现营业收入582.74亿元，同比+6.75%，环比+12.2%；归母净利润52.59亿元，同比-9.43%，环比+84.16% [1] 分行业营收情况 - 2024年矿山采掘及加工行业营收652.60亿元，同比+46.59%；矿产贸易行业营收1883.56亿元，同比+12.06% [2] - 矿山板块收入增长源于刚果（金）TFM矿投产，2024年铜产品收入418.57亿元（同比+70.18%）；钴产品收入87.43亿元（同比+156.71%） [2] - 2024年铜/钴产量分别为65.02/11.42万吨，同比分别+54.97%/+105.61%，均超出指引最大值 [2] 资产与分红情况 - 2024年资产负债率49.52%，同比-8.88pcts，资产质量进一步优化 [2] - 拟派发2024年末期股息，每10股派发现金红利2.55元（含税），现金分红比例约为40.32% [2] - 承诺2024 - 2026年在满足正常经营及未来发展前提下连续三年每年现金分红占当年合并报表中归母净利润比例超40% [2] 铜钴价格情况 - 2024年国内铜现货均价约7.5万元/吨，2025年铜矿供给偏紧，铜价具备上行动能 [3] - 2024年国内钴现货价约20.0万元/吨（同比-26.23%），2025年2月底刚果金颁布出口禁令支撑钴价，3月25日国内现货钴价24.81万元/吨，后续钴价有望持续回升 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为154.4/167.3/173.5亿元（前值为2025 - 2026年分别为133.1/148.6亿元），对应PE分别为10.85/10.01/9.65倍，维持“买入”评级 [4]