Deloit 关于洛阳栾川钼业集团股份有限公司 控股股东、实际控制人及其他关联方资金占用情况的专项说明 德师报(函)字(25)第 Q00304 号 洛阳栾川钼业集团股份有限公司董事会: 我们接受委托,依据中国注册会计师审计准则审计了洛阳栾川铝业集团股份有限公司(以 下简称"贵公司")2024年12月31 日合并及母公司资产负债表,2024年度合并及母公司利润 表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表以及相关财务报表附注(以下合 称"财务报表"),并于2025年3月21日签发了德师报(审)字(25)第 P03033 号无保留意见的审 计报告。 根据中国证券监督管理委员会联合公安部、国务院国有资产监督管理委员会及中国银行 保险监督管理委员会公布的《上市公司监管指引第 8号 -- 上市公司资金往来、对外担保的监 管要求》的要求,贵公司编制了后附的 2024 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况 汇总表(以下简称"汇总表")。 如实编制和对外披露汇总表并确保其真实性、合法性及完整性是贵公司管理层的责任。 我们对汇总表所载资料与本所审计贵公司 2024 年度财务报表时所复核的会计资料和经审计的 财务 ...

会议参与情况 - 监事会会议应参加监事3名，实际参加3名[1] 报告表决情况 - 《2024年度监事会报告》等多项报告表决均为3票赞成，0票反对，0票弃权[1][3][4][7][9][10][11] 审计机构聘任 - 聘任2025年度外部审计机构表决为3票赞成，0票反对，0票弃权[12] 关联交易表决 - 2024年度日常关联交易情况及2025年度预计日常关联交易子议案表决结果有2票赞成和3票赞成两种情况[14]

股票代码：603993 股票简称：洛阳钼业 编号：2025—013 洛阳栾川钼业集团股份有限公司 第七届董事会第四次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导 性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法 律责任。 三、审议通过关于本公司《2024年年度报告》的议案。 董事会同意授权董事会秘书根据两地上市规则发布：A股2024年 年度报告及摘要、H股2024年度报告及业绩公告。 详见公司于指定信息披露媒体发布的相关公告。 一、审议通过关于本公司《2024年度总裁工作报告》的议案。 该议案的表决结果为： 8 票赞成, 0 票反对, 0 票弃权。 二、审议通过关于本公司《2024年度董事会报告》的议案。 该议案的表决结果为： 8 票赞成, 0 票反对, 0 票弃权。 此项议案尚需提交公司股东大会审议。 该议案的表决结果为： 8 票赞成, 0 票反对, 0 票弃权。 本议案已经公司第七届董事会审计及风险委员会第五次会议审 议通过。此项议案尚需提交公司股东大会审议。 洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"） 第七届董事会第四次会议通知于2025年3月 ...

财务数据关键指标变化 - 2024年公司全年实现营业收入2130亿元，同比增长14%[16] - 2024年公司归母净利润突破135亿元，同比增长64%[16] - 2024年公司营业收入2130亿元，同比增长14%；归母净利润135亿元，同比增长64%；经营性现金流324亿元，同比增长108%[30] - 2024年公司EBITDA为353亿元，同比增长75%；资产负债率为49.52%，同比下降8.88个百分点[31] - 2024年营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归属于上市公司股东的净利润135.32亿元，同比增长64.03%[61] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润131.19亿元，同比增长110.48%[61] - 2024年经营活动产生的现金流量净额323.87亿元，同比增长108.38%[61] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产710.23亿元，同比增长19.29%；总资产1702.36亿元，同比下降1.58%[62] - 2024年基本每股收益0.63元，同比增长65.79%；稀释每股收益0.63元，同比增长65.79%[63] - 2024年扣除非经常性损益后的基本每股收益0.61元，同比增长110.34%[63] - 2024年加权平均净资产收益率20.96%，较上年增加5.96个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率20.32%，较上年增加9.01个百分点[63] - 2024年公司营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%；经营性净现金流323.87亿元，同比增长108.38%；资产负债率降至49.52%，同比下降8.88个百分点[68] - 2024年非流动性资产处置损益66475010.13元，计入当期损益的政府补助140600398.46元，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益等365184697.34元[65][66] - 采用公允价值计量的项目期初余额30643102千元，期末余额23060522千元，当期变动 -7582580千元，对当期利润影响 -1593823千元[67] - 2024年实物贸易量554万吨，同比降6%[74] - 2024年公司归母净利润为135.32亿元，同比增长64.03%[103] - 公司经营性净现金流为323.87亿元，同比增长108.38%[104] - 公司资产负债率降至49.52%，同比下降8.88个百分点[104] - 2024年营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；营业成本1777.74亿元，同比增长5.72%[105] - 销售费用9.28亿元，同比下降40.27%；管理费用21.28亿元，同比下降10.85%[105] - 矿山采掘及加工行业营业收入652.60亿元，同比增长46.59%，毛利率45.14%，增加4.64个百分点[110] - 矿产贸易行业营业收入1883.56亿元，同比增长12.06%，毛利率2.62%，增加1.40个百分点[110] - 铜产品营业收入418.57亿元，同比增长70.18%，毛利率50.26%，增加4.96个百分点[110] - 精炼金属产品营收为1237.28亿元，同比增加1.23%；其他营收为44.06万元，同比增加7.59%[111] - 矿山采掘及加工业务中，中国营收81.19亿元，毛利率41.82%，同比减少1.74个百分点；刚果（金）营收505.99亿元，毛利率47.50%，同比增加3.21个百分点；巴西营收65.41亿元，毛利率30.94%，同比增加6.55个百分点[111] - 矿产贸易业务中，中国营收576.44亿元，毛利率1.19%，同比增加0.22个百分点；中国境外营收1307.12亿元，毛利率3.26%，同比增加1.93个百分点[111] - 矿山采掘及加工业务材料成本为170.73亿元，占比50.18%，同比增加45.84%；人工成本为28.75亿元，占比8.45%，同比增加32.81%[118] - 矿产贸易业务外购成本为1844.24亿元，占总成本比例100%，同比增加10.55%[118] - 钼相关产品材料成本为13.31亿元，占比45.49%，同比增加45.51%；人工成本为3.80亿元，占比13.00%，同比增加0.76%[118] - 钨相关产品材料成本为1.99亿元，占比45.05%，同比减少12.46%；人工成本为0.93亿元，占比20.88%，同比增加1.67%[118] - IXM贸易业务按国际会计准则核算的毛利率为2.08%[112] - 销售费用9.28亿元，同比降40.27%；管理费用212.75亿元，同比降10.85%；财务费用287.89亿元，同比降4.16%；研发费用35.40亿元，同比增8.22%[124] - 本期费用化研发投入35.40亿元，研发投入总额占营业收入比例0.17%[126] - 经营活动产生的现金流量净额323.87亿元，同比增108.38%；投资活动净额 -11.60亿元，同比降89.12%；筹资活动净额 -305.72亿元，同比降255.22%[131] - 衍生金融资产本期期末数13.93亿元，占总资产0.82%，较上期降37.06%[133] - 应收账款本期期末数6.48亿元，占总资产0.38%，较上期降42.77%[133] - 其他应收款本期期末数55.25亿元，占总资产3.25%，较上期增29.93%[133] - 长期股权投资本期期末数32.83亿元，占总资产1.93%，较上期增47.30%[133] - 在建工程本期期末数40.55亿元，占总资产2.38%，较上期降61.83%[133] - 自有矿山原材料总成本868.82亿元，占比91.14%，较上年增33.22%；外部采购成本84.50亿元，占比8.86%，较上年增101.40%[141] - 公司投资合计期初价值39.2037929255亿元，期末价值37.2291486841亿元，变动 -9865.6394万元[156] - 证券投资最初投资成本1.3713138728亿元，期末账面价值2300.431874万元，本期公允价值变动损益 -108.019454万元，计入权益的累计公允价值变动 -9865.6394万元[159] - TF Holdings Limited营业收入2919.5726万元，资产总额7562.4234万元，净资产4237.6028万元，公司间接持股80%[163] - KFM Holding Limited营业收入1676.4538万元，资产总额2379.7401万元，净资产1115.7781万元，公司间接持股71.25%[163] - CMOC Brasil营业收入649.3249万元，资产总额1240.4171万元，净资产905.3464万元，公司间接持股100%[163] - IXM营业收入18993.8531万元，资产总额2564.3981万元，净资产910.364万元，公司间接持股100%[163] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年刚果（金）板块营业收入506亿元，同比增长80.71%，营业成本为265.63亿元[34] - 2024年铜产量65.02万吨，同比增长65.02%；销量68.95万吨，同比增长76.89%；营业收入418.57亿元，同比增长70.18%[35] - 2024年钴产量11.42万吨，同比增长105.61%；销量10.89万吨，同比增长266.23%；营业收入87.43亿元，同比增长156.71%[35] - 2024年钼钨板块营业收入81.19亿元，营业成本为47.24亿元[38] - 2024年铌磷板块营业收入65.41亿元，同比增长3.42%，营业成本为45.17亿元[42] - 2024年IXM归母净利润续创历史新高，为13.53亿元人民币[46] - 2024年铜贸易量339.81万吨，同比增长21.21%；铅锌贸易量106.37万吨，同比下降2.56%；镍贸易量66.64万吨，同比增长98.10%[49] - 2024年铌金属产、销量“双过万”，磷产品产、销量超预算目标，铌和磷肥生产成本同比下降，2024年TRIFR比全球采矿业平均水平低29%，铌板块获NOSA审计五星认证[45] - 2024年产铜65.02万吨，同比增长55%；产钴11.42万吨，同比增长106%；产铌10024吨，同比增长5%；磷肥产量118万吨，同比增长1%；产钨8288吨，同比增长4%；产钼15396吨，完成度103%[69] - 2024年TFM混合矿项目3条生产线达产达标，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上年产铜能力[70] - 铜生产量65.02万吨，同比增加54.97%；销售量68.95万吨，同比增加66.28%；库存量10.04万吨，同比减少28.16%[114] - 钴生产量11.42万吨，同比增加105.61%；销售量10.89万吨，同比增加266.23%；库存量4.24万吨，同比增加14.21%[114] 公司行业地位与荣誉 - 2024年公司铜产能进入全球前十，跻身全球最有价值矿业公司前20强[16] - 公司位居2024《财富》中国500强第145位，《福布斯》2024全球上市公司2000强第621位，2024全球矿企市值前50强第19位[24] - 2024年公司ESG外部鉴证首次实现全集团100%覆盖，铜产品碳排放密度低于全球70%的矿业公司，全球可再生能源占36%，循环用水占81%[33] - 2024年公司全球社区发展项目投资2.92亿元，全球直接经济贡献总和约1910亿元[33] - 2024年公司MSCI ESG绩效保持AA级，首次被纳入富时罗素社会责任指数，全球经济贡献达1910亿元，全球社区投资2.92亿元[71] - KFM首次获ISO 9001、ISO 14001及ISO 45001认证；IXM Ecovadis可持续发展评级保持金牌，全球排名前4%；TFM、KFM和中国区钨业公司通过RMI审计；洛钼巴西铌板块获NOSA五星认证[71] - 公司位居2024年《财富》中国500强第145位，《福布斯》2024年全球上市公司2000强第621位，2024全球矿企市值前50强第19位 [91] 公司业务模式 - 公司间接持有TFM铜钴矿80%权益、KFM铜钴矿71.25%权益、巴西CIL磷矿业务100%权益、巴西NML铌矿100%权益[93] - IXM业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，产品主要销往亚洲和欧洲[93] - 公司矿山业务采取集中经营、分级管理模式，采购实行垂直管理，生产采用规模化采、选、冶联合加工为主模式[94] - 铜、钴主要产品阴极铜建立矿山 - IXM - 终端加工厂业务模式，氢氧化钴通过IXM贸易网络销售[94] - 钼、钨相关产品采用直销和经销模式，铌产品建立“生产厂 - IXM - 消费用户”经销模式[94] - 磷产品当地生产当地销售，化肥混合商调制后销售给巴西境内终端用户[95] - IXM现货贸易通过寻找套利机会，用衍生金融工具对冲风险获取回报[96] - 矿物金属贸易毛利主要来自加工费/精炼费差价，精炼金属贸易毛利来自升贴水变化及期现套利[96] - IXM通过期现结合业务模式降低行业周期性和价格波动风险，创造稳定盈利[97] 公司发展战略与规划 - 公司认为对标全球先进同行，在资源储备、盈利能力、管理水平、人才建设上还有明显差距，组织能力不足以支撑未来全球矿业竞争格局[17] - 公司将持续管理升级，引进采、选、冶领域顶尖专家和制造业管理精英[18] - 公司要对现有业务流程和组织重构，建立权责明晰的节点责任制，制定可量化、可追溯的KPI[19] - 公司要建立更加完善的授权和分权体系与激励机制，完善监督体系，构建双向监督机制[19] - 公司在生产上要锚定成本核心经营指标，将降本增效贯穿始终[20] - 公司要继续保持全球一流、国内领先的ESG水准，处理好利益相关方的关系[20] - 公司愿景是成为受人尊敬的、现代化、世界级资源公司，有“三步走”发展目标，第一步“打基础”降本增效，第二步“上台阶”产能倍增，第三步“大跨越”创世界一流[167] - 2025年公司矿业、贸易业务板块铜金属产量指引为60 - 66万吨，钴金属为10 - 12万吨，钼金属为1.2 - 1.5万吨，钨金属为0.65 - 0.75万吨，铌金属为0.95 - 1.05万吨，磷肥为105 - 125万吨[168] - 2025年公司通过组织升级等达成运营、HSE和经营目标，为新一轮发展奠基[170] - 公司持续推动组织升级和管理提升，包括引进人才、加强人力资源建设、深化组织流程变革等[170] - 公司以降本增效为抓手，加强生产运营精细化管理，如铜钴板块技改提产能降成本等[

股票代码：603993 股票简称：洛阳钼业 编号：2025—015 洛阳栾川钼业集团股份有限公司 关于利润分配方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、 准确性和完整性承担个别及连带责任。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 重要内容提示： 一、利润分配方案内容 经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，截至 2024 年 12 月 31 日，洛阳栾川钼业集团股份有限公司(以下简称"洛阳钼业" 或"公司")期末母公司可供分配利润为人民币 55.25 亿元。经董事 会决议，公司 2024 年年度拟以实施权益分派股权登记日（扣除公司 回购专户中的 A 股股份）登记的总股本为基数分配利润。本次利润分 每股分配金额：每 10 股派发现金红利 2.55 元（含税） 本次利润分配以实施权益分派股权登记日（扣除公司回购专户中 的 A 股股份）登记的总股本为基数，具体日期将在权益分派实施 公告中明确。 在实施权益分派的股权登记日前公司总股本发生变动的，公司 ...

股票代码：603993 股票简称：洛阳钼业 编号：2025—012 洛阳栾川钼业集团股份有限公司 关于召开2024年度业绩说明会的公告 重要内容提示： ●会议召开时间：2025 年 03 月 25 日（星期二）10:00-11:00 ●会议召开方式：上证路演中心网络互动 ●会议召开地点：上海证券交易所上证路演中心（网址： http://roadshow.sseinfo.com/） ●问题征集方式：投资者可于 2025 年 03 月 19 日（星期三）至 03 月 24 日（星期一）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提 问预征集"栏目或通过公司邮箱 603993@cmoc.com 进行提问。公司将 在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回答。 洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称"公司"）将于 2025 年 3 月 22 日披露 A 股《2024 年年度报告》和 H 股《2024 年度业绩公 告》。为便于广大投资者更深入全面地了解公司 2024 年度经营成果、 1 财务状况，公司计划于 2025 年 03 月 25 日（星期二）10:00-11:00 举行 2024 年度业绩说明会，就投资者关心的问题 ...

股票代码：603993 股票简称：洛阳钼业 编号：2025—011 洛阳栾川钼业集团股份有限公司 关于对外担保计划的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导 性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法 律责任。 重要内容提示： 一、担保审批及授权情况 2024年6月7日，公司2023年年度股东大会审议通过《关于本公司 被担保方：相关全资子公司 本次担保金额：洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称"公 司"）直接或通过全资子公司（含直接及间接全资子公司，下同） 为其他全资子公司合计提供总额预计不超过24.5亿元的担保。 本次担保不涉及反担保。 截至本公告披露日公司无逾期担保。 本次担保计划部分被担保方为资产负债率超过70%的全资子公司； 截至本公告披露日，公司对外担保总额占公司最近一期经审计净 资产的30.05%。敬请投资者注意相关风险。 2024年度对外担保额度预计的议案》，同意授权董事会或董事会授权 人士（及该等授权人士的转授权人士）批准公司直接或通过全资子公 司（含直接及间接全资子公司，下同）或控股子公司（含直接及间接 控股子公司，下同）为其他全资子公司、控股子 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴原料出口托底钴价，钴价底部明确，供应减量或使供需从过剩变缺口，国内库存少供应紧张难阻 [1][10][13] - 市场对公司投资价值存在两大预期差，短期公司有钴在途库存可享钴价上涨弹性，中长期市场低估钴价中枢抬升空间，配额制下公司业绩弹性可观 [2][13][14] - 随着刚果（金）项目稳定满产，远期钴价中枢抬升，上调公司业绩，预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 1 刚果（金）颁布出口禁令，钴价底部抬升 - 2025年2月24日刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，以应对供应过剩，该禁令2月22日生效，适用于所有钴 [1][10] - 刚果（金）钴矿产量全球占比76%左右，暂停4个月出口或使全球钴供应减量约25%，供需从过剩变缺口，国内库存预计仅3个月左右 [1][13] 2 以价补量，钴行业龙头受益于钴价抬升 2.1 公司是钴行业龙头企业，项目均位于刚果（金） - 公司主要从事金属采选冶及贸易业务，业务分布于多洲，是全球领先的铜、钴等生产商，金属贸易业务位居全球前列 [16] - 截至2023年底，公司合计保有524.6万吨钴金属资源量（权益量403.0万吨），144.1万吨钴金属储量（权益量109.4万吨） [18] - 2024年公司钴产量达11.4万吨，成为全球最大钴生产商，预计2024 - 2026年铜产量65/68/71万吨，钴产量11.4/12.3/12.6万吨 [21][26] 2.2 短期来看，在途库存销售提供短期业绩弹性 - 公司短期业绩弹性在于钴的在途库存，根据2024年产量推算在途库存约2.85万吨，2024年Q3库存4.2万吨，其余为矿山库存 [2][34] - 若6月底放开出口，9月底新钴产品到港确认盈利，Q4销售恢复正常，现价测算在途库存对应净利润增幅约8.7亿元 [34][41] 2.3 中长期来看，配额制落地后钴价中枢抬升拉高远期利润 - 禁令是刚果（金）推动钴价上涨手段，长久来看配额制是最佳出路，公司2024年钴产量占刚果（金）总产量50%，大概率获较多配额 [42][43] - 现价测算公司钴单吨净利或从24Q3的0.92万元/吨提升至5.13万元/吨，即使销量变为2/3，年化钴板块净利润也会大幅增长 [44][45] 2.4 成本端：钴减产带来的成本抬升可控 - 铜钴生产分开，钴减产不影响铜产量，只会使副产品产量减少冲击成本 [47] - 钴减产成本抬升可控，参考2023年年报，折旧 + 人工占比仅13.5%，产量减半成本增加也可控 [47] 3 盈利预测与投资建议 - 上调公司业绩，预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元，EPS分别为0.62、0.70和0.79元，对应当前股价PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级 [3][48]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴原料出口托底钴价，钴价底部明确，供应减量或使供需平衡从过剩变缺口，且国内钴原料库存预计仅3个月左右，供应紧张难阻 [1][13] - 市场对公司投资价值存在两大预期差，短期公司有钴在途库存可享钴价上涨弹性，中长期市场低估钴价中枢抬升空间，配额制下公司业绩弹性可观 [2][13][14] - 随着刚果（金）项目稳定满产，远期钴价中枢抬升，上调公司业绩，预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 1 刚果（金）颁布出口禁令，钴价底部抬升 - 2025年2月24日刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，以应对供应过剩，该禁令2月22日生效，适用于所有钴，旨在遏制钴价下行，钴价底部明确 [1][10] - 刚果（金）钴矿产量全球占比76%左右，暂停4个月出口或使全球钴供应减量约25%，供需平衡或从过剩变缺口，国内钴原料库存预计仅3个月左右 [1][13] 2 以价补量，钴行业龙头受益于钴价抬升 2.1 公司是钴行业龙头企业，项目均位于刚果（金） - 公司主要从事基本金属、稀有金属采选冶及金属贸易业务，业务分布于亚、非、南美和欧洲，是全球领先的铜、钴等生产商，金属贸易业务位居全球前列 [16] - 截至2023年底，公司合计保有524.6万吨钴金属资源量（权益量403.0万吨），144.1万吨钴金属储量（权益量109.4万吨），主力矿山为刚果（金）的TFM和KFM两座铜钴矿 [18] - 2024年公司钴产量达11.4万吨，成为全球最大钴生产商，未来5年规划到2028年铜产量达80 - 100万吨，钴产量达9 - 10万吨 [20][26] 2.2 短期来看，在途库存销售提供短期业绩弹性 - 公司短期业绩弹性在于钴的在途库存，产品销售有季度滞后期，在途库存受益于钴价即时上涨，2024年一个季度产量约2.85万吨，即当前在途库存约2.85万吨 [2][33][34] - 若6月底放开出口，公司需先补充3个月在途库存，9月底新钴产品到港确认盈利，Q4钴销售恢复正常，需判断出口中断不利影响与钴价上涨利润弹性孰高孰低 [34] - 根据现价测算，在途库存对应净利润增幅约为8.7亿元 [41] 2.3 中长期来看，配额制落地后钴价中枢抬升拉高远期利润 - 禁令是刚果（金）推动钴价上涨手段，长久来看配额制是最佳出路，公司2024年钴产量占刚果（金）总产量50%，若出台配额制，公司大概率获较多配额，以量换价提升钴板块利润中枢 [3][42][43] - 根据现价测算，公司钴单吨净利或从24Q3的0.92万元/吨提升至5.13万元/吨，即使销量变为原来2/3，年化钴板块净利润也会大幅增长 [44][45] 2.4 成本端：钴减产带来的成本抬升可控 - 铜钴生产分开，钴减产不影响铜产量，只会使有价金属回收不充分，副产品产量减少冲击成本 [47] - 钴减产带来的成本抬升可控，参考2023年年报，折旧 + 人工占比仅13.5%，假设产量减半，总成本增加至6.8万元，相比价格涨幅可控 [47] 3 盈利预测与投资建议 - 上调公司业绩，预计2024 - 2026年，公司归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元，EPS分别为0.62、0.70和0.79元，对应当前股价（3月10日）的PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级 [3][48]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴原料出口托底钴价，钴价底部明确，供应减量或使供需平衡从过剩变缺口，国内钴原料库存预计仅3个月左右，供应紧张难阻 [1][13] - 市场对公司投资价值存在两大预期差，短期公司有钴在途库存可享钴价上涨弹性，中长期市场低估钴价中枢抬升空间，配额制下公司业绩弹性可观 [2][13][14] - 随着刚果（金）项目稳定满产，远期钴价中枢抬升，上调公司业绩，预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 1 刚果（金）颁布出口禁令，钴价底部抬升 - 2025年2月24日刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，旨在遏制钴价下行，钴价底部明确 [1][10] - 刚果（金）钴矿产量全球占比76%左右，暂停4个月出口或使全球钴供应减量约25%，供需平衡或变缺口 [1][13] 2 以价补量，钴行业龙头受益于钴价抬升 2.1 公司是钴行业龙头企业，项目均位于刚果（金） - 公司从事基本金属、稀有金属采选冶及金属贸易业务，业务分布于多洲，是全球领先的铜、钴等生产商，金属贸易业务位居全球前列 [16] - 截至2023年底，公司合计保有524.6万吨钴金属资源量（权益量403.0万吨），144.1万吨钴金属储量（权益量109.4万吨） [18] - 2024年公司钴产量达11.4万吨，成为全球最大钴生产商，未来5年两大矿山或贡献可观增量 [20][26] 2.2 短期来看，在途库存销售提供短期业绩弹性 - 公司短期业绩弹性在于钴的在途库存，产品销售有季度滞后期，在途库存受益于钴价即时上涨 [2][33] - 2024年公司钴产量11.4万吨，推算在途库存约2.85万吨，2024年Q3库存4.2万吨，除去在途库存为矿山库存 [2][34] - 按现价测算，在途库存对应净利润增幅约为8.7亿元 [41] 2.3 中长期来看，配额制落地后钴价中枢抬升拉高远期利润 - 禁令是刚果（金）推动钴价上涨手段，长久来看配额制是最佳出路，公司大概率获较多配额，提升钴板块利润中枢 [3][43] - 按现价测算，公司钴单吨净利或从24Q3的0.92万元/吨提升至5.13万元/吨 [44] 2.4 成本端：钴减产带来的成本抬升可控 - 铜钴生产分开，钴减产不影响铜产量，只会使副产品产量减少，对成本有一定冲击 [47] - 钴减产带来的成本抬升可控，参考2023年年报，即使产量减半，成本增加也相对价格涨幅可控 [47] 3 盈利预测与投资建议 - 上调公司业绩，预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元，EPS分别为0.62、0.70和0.79元，对应当前股价PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级 [3][48]