核心财务表现 - 2025年上半年营业收入947.73亿元 同比下降7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元 同比增长60.07% [1] - 扣非净利润87.24亿元 同比增长55.08% [1] 产量与产能 - 铜产量35.36万吨 同比增长12.68% 计划完成率56% [2] - 钴产量6.11万吨 同比增长13.05% [2] - 钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超过年度目标的50% [2] - TFM矿山年产铜45万吨与钴3.7万吨 [3] - KFM项目年产铜15万吨与钴5万吨 [3] - 2028年规划目标：铜80-100万吨/年、钴9-10万吨/年、钼2.5-3万吨/年、铌超1万吨/年 [3] 商品价格表现 - 伦敦铜现货均价9431美元/吨 同比上涨3.75% [2] - 标准级钴均价13.16美元/磅 同比上涨7.69% [2] - 钼铁均价22.88万元/吨 同比上升1.37% [2] - 仲钨酸铵均价22.23万元/吨 同比上涨12.39% [2] - 铌铁均价45.87美元/公斤 同比下降0.17% [2] - 磷酸一铵CFR巴西均价677.6美元/吨 同比上涨18.6% [2] 行业与市场展望 - 美联储鸽派表态提升9月降息预期 [3] - LME和COMEX累库进入尾声 [3] - 国内淡季结束后需求预计好转 [3] - 电网与空调需求预计Q4回升 [3] - 矿端与废铜供应维持紧张 [3] 业绩预测与估值 - 上调2025年全年产量预期 [3] - 上调2025-2027年钨钼价格预期 [3] - 预计2025-2027年归母净利润164/176/190亿元（上调22%/23%/16%） [3] - 当前股价对应PE分别为15/14/13倍 [3]

宏观经济与市场情绪 - 高盛调研显示投资者对中国2025年GDP增长目标乐观 出口短期预期上调 财政措施加速落地 有色金属等顺周期板块受关注 [1] - 美联储降息预期升温推动美元走弱 叠加国内商品市场表现稳健 A股有色板块受益上涨 [1] 有色金属板块表现 - 截至09月01日13:32 有色ETF基金(159880.SZ)上涨2.88% 其关联指数国证有色(399395.SZ)上涨3.46% [1] - 主要成分股中紫金矿业上涨5.89% 洛阳钼业上涨7.77% 山东黄金上涨7.85% 中金黄金上涨9.39% 东阳光上涨9.92% [1] 钴供应与价格预期 - 中泰有色指出钴原料供应紧张 刚果金配额政策或导致四季度供应真空 钴价上涨预期强化 提振相关有色品种 [1] 锂行业成本与供应动态 - 五矿证券指出澳矿2025Q2财报显示有色金属行业降本已达瓶颈期 需关注企业决策变化对澳洲锂矿供应及成本的影响 [2] - 新能源汽车与储能需求变化或对锂价及企业生产决策形成扰动 [2] 钼行业格局变化 - 广发证券认为金钼股份与紫金矿业合作开发世界级沙坪沟钼矿项目将重构全球钼资源分配体系 [2] - 该项目股权结构调整后由紫金矿业控股60% 或对钼产业链供给端产生深远影响 [2] 关联投资产品 - 相关ETF产品包括有色ETF基金(159880) 联接基金(A类021296 C类021297 I类022886) 光伏ETF基金(159863) 创业板新能源ETF鹏华(159261) 化工ETF(159870) 半导体ETF(159813) 大数据ETF(159739) 恒生央企ETF(513170) 机器人ETF鹏华(159278) 港股消费50ETF(159265) 港股科技ETF(159751) 科创新能源ETF(588830) 科创芯片ETF指数(588920) 银行ETF指数(512730) 香港消费ETF(513590) 香港银行LOF(501025) [3] 重点关联个股 - 包括紫金矿业(601899) 北方稀土(600111) 洛阳钼业(603993) 华友钴业(603799) 中国铝业(601600) 山东黄金(600547) 天齐锂业(002466) 赣锋锂业(002460) 中金黄金(600489) 云铝股份(000807) [3]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 美联储独立性面临重大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔[1][4] - 美国通胀数据自4月以来保持温和上行态势，符合"再通胀"预期，实际利率进入快速下行阶段[1][4][27] - 特朗普罢免美联储理事库克被视为削弱美联储独立性的重要尝试，可能为总统干预货币政策开创先例[4] - 黄金较高比重计价主权货币换锚运动，美元信用下行叙事持续将推高黄金溢价[4] - 中国市场需求强劲，2025年7月经香港净黄金进口量达43.923吨，环比增长126.81%[4] 行情回顾 - 有色板块本周上涨7.16%，在31个申万一级行业中排名第2，跑赢上证指数6.32个百分点[14] - 通信（+12.38%）、有色金属（+7.16%）、电子（+6.28%）涨幅居前三位[14] - 二级行业全线上涨：小金属板块上涨12.02%，贵金属板块上涨7.22%，工业金属板块上涨6.95%，金属新材料板块上涨5.67%，能源金属板块上涨2.89%[14] - 个股涨幅前三：金力永磁（+35.31%）、中国黄金国际（+28.93%）、领益智造（+26.03%）[19][22] 工业金属板块 铜 - 伦铜报收9,902美元/吨，周涨1.08%；沪铜报收79,410元/吨，周涨0.91%[2][34] - 进口铜矿TC下跌至-41美元/吨，Codelco将今年铜产出目标下调至134-137万吨[2][34] - LME库存15.89万吨，周升1.88%；上期所库存7.97万吨，周降2.39%[32][34] - 9月国内冶炼厂大规模检修，供给面临紧缺，关注"金九银十"需求落地情况[2][34] 铝 - 伦铝报收2,619美元/吨，周跌0.11%；沪铝报收20,740元/吨，周涨0.53%[3][39] - LME库存48.12万吨，周升0.51%；上期所库存12.56万吨，周升0.8%[32][39] - 电解铝行业理论开工产能达4403.50万吨，较上周增加1万吨[3][39] - 电解铝社会库存环增4.09%至62.28万吨，铝棒社库环增8.43%至12.61万吨[3][39] 锌 - 伦锌收盘价2,814美元/吨，周涨0.30%；沪锌收盘价22,140元/吨，周跌0.61%[41] - LME库存5.65万吨，周降17.00%；SHFE库存8.60万吨，周升10.46%[32][41] 锡 - 伦锡收盘价34,950美元/吨，周涨3.26%；沪锡收盘价278,650元/吨，周涨4.78%[31][46] - LME库存0.2万吨，周升12.61%；上期所库存0.76万吨，周升1.00%[32][46] - 缅甸佤邦复产进度再次滞后推迟至9月，供给端紧张[46] 贵金属板块 - COMEX黄金收盘价3,516.10美元/盎司，周涨2.89%；SHFE黄金收盘价785.12元/克，周涨1.52%[4][52] - 美国7月核心PCE物价指数年率录得2.9%，符合预期[4][27][52] - 鲍威尔释放对就业数据走弱的担忧，通胀幅度不会减缓联储降息步伐[4][27] 稀土板块 - 氧化镨钕收报58.70万元/吨，周跌4.08%；氧化镨收报65.60万元/吨，周涨0.31%[66] - 氧化镝报收1,680元/千克，周涨5.00%；氧化铽收报7,140元/千克，周涨1.85%[66] - 《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布，加强全产业链管控[66] - 进口矿纳入配额，打击非法开采，配额增速放缓，镨钕短期供应持续紧张[66]

股价表现 - 股价再创历史新高 近一个月累计13个交易日刷新历史纪录 当前上涨1.70%报12.57元 [2] - 最新A股总市值达2194.83亿元 流通市值2194.83亿元 [2] - 成交金额8.14亿元 成交6536.62万股 换手率0.37% [2] 行业表现 - 有色金属行业整体涨幅1.36% 行业内90只个股上涨 49只下跌 [2] - 涨幅前三为西部黄金涨9.99%、金钼股份涨9.93%、海星股份涨9.34% [2] - 跌幅前三为利源股份跌3.73%、中洲特材跌3.54%、常铝股份跌2.95% [2] 资金面情况 - 最新两融余额20.50亿元 其中融资余额20.29亿元 [2] - 近10日融资余额增加1.18亿元 环比增长6.18% [2] 机构评级 - 近10日共有12家机构进行评级 华泰证券给予最高目标价14.63元 [2] 财务业绩 - 上半年营业收入947.73亿元 同比下降7.83% [3] - 上半年净利润86.71亿元 同比增长60.07% [3] - 基本每股收益0.4100元 加权平均净资产收益率11.70% [3]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 贵金属板块因美联储降息预期升温，白银价格创年内新高，技术面形成强趋势突破，后市金银价格被强烈看好[1] - 工业金属中铜受益于宏观转松与金九银十旺季共振，铝受国内外宏观情绪共振但短期震荡运行[1] - 能源金属中锂市场情绪转弱价格震荡下行，钴因供给偏紧叠加旺季来临预计价格或迎二次上行，金属硅基本面未有明显改善短期震荡运行[1] 贵金属板块总结 - 伦敦银收于39.69美元/盎司，COMEX白银收于40.75美元/盎司，均创年内新高，周涨跌幅分别为4.9%和2.1%[1][19] - 伦敦金收至3448.1美元/盎司，接近年内3500美元/盎司高位，COMEX黄金周涨2.9%[1][19] - 美国核心PCE指数年率录得2.9%，符合预期但连续3个月回升，交易员继续押注美联储降息[1] 工业金属板块总结 - 铜：全球精炼铜产量1421万吨同比增长3.6%，消费量1396万吨同比增长4.8%，8-9月国内冶炼厂检修涉及产能90万吨[1] - 铝：中国电解铝行业理论开工产能4403.5万吨，较上周增加1万吨，社会库存预计继续增加[1] - 价格方面：SHFE铜周涨0.9%至79410元/吨，SHFE铝周涨0.5%至20740元/吨[20] 能源金属板块总结 - 锂：电碳价格下跌5.1%至8.0万元/吨，碳酸锂产量环减1%至1.9万吨，库存环减407吨至14.11万吨[1][24] - 钴：电解钴价格上涨1.7%至26.7万元/吨，硫酸钴涨0.8%至5.28万元/吨，折扣系数跌0.17pct至84.4%[24] - 金属硅：中国社会库存54.1万吨周减0.2万吨，金属硅553平均成本10028.9元/吨月跌1.3%[1] 稀土及小金属板块总结 - 氧化镨钕价格60万元/吨周跌4.0%，镨钕金属74万元/吨周跌2.2%[26] - 黑钨精矿价格25.1万元/吨周涨13.6%，APT价格37.0万元/吨周涨15.3%[28] - 稀土永磁月度出口量保持稳定，未列名稀土氧化物月度进口量有所波动[207][205] 市场表现总结 - 申万有色金属指数本周上涨7.2%，小金属板块涨12%，贵金属板块涨7.2%[11][14] - 涨幅前三个股：金力永磁+35%、中国稀土+23%、章源钨业+22%[15] - 跌幅前三个股：锐新科技-8%、鑫科材料-7%、志特新材-7%[18]

金属与矿业 - 洛阳钼业预计2025-2027年归母净利润为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[17] - 洛阳钼业铜权益产量预计2025年达54.25万吨，同比增长8%[15] - 洛阳钼业钴权益产量2024年达8.19万吨，同比增长258%[15] 建材与新材料 - 中材科技特种电子布业务预计2025-2027年净利润为3.7/15/30亿元[22] - 中材科技2026年特种电子布净利润预计达15亿元，相当于再造一个中材科技[22] - 华新水泥海外水泥业务2025年权益净利润预计14.25亿元，吨净利92元/吨[30] 化工与石化 - 万华化学2025年归母净利润预计139.38亿元，对应PE为15.41倍[12] - 巨化股份制冷剂R32价格从2024年初1.70万元/吨涨至2025年7月5.40万元/吨，涨幅217.6%[60] - 兴发集团具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能[57] 交通运输 - 东航物流美线收入占比20%-30%，受关税政策影响综合运价同比下降5%[32] - 招商轮船2025年归母净利润预计55.70亿元，对应PE为9.41倍[12] - 申通快递2025年归母净利润预计14.08亿元，对应PE为18.93倍[12] 能源与电力 - 长江电力2025年归母净利润预计336.63亿元，对应PE为20.42倍[12] - 兖矿能源H股2025年归母净利润预计98.83亿元，对应PE为11.21倍[12] - 兖矿能源H股2024年股息率6.4%，处于历史较高分位[92]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入947.73亿元，同比下降7.83% [1] - 归母净利润86.71亿元，同比增长60.07% [1] - 扣非归母净利润87.24亿元，同比增长55.08% [1] - 销售毛利率同比提升2.77个百分点至21.15% [2] - 销售净利率同比提升4.23个百分点至10.39% [2] 产品产量与完成度 - 铜产量同比增长12.68%，完成年度指引中值的56% [2] - 钴产量同比增长13.05%，完成年度指引中值的56% [2] - 钼产量同比下降4.90%，完成年度指引中值的52% [2] - 钨产量同比下降1.79%，完成年度指引中值的56% [2] - 铌产量同比增长2.94%，完成年度指引中值的52% [2] - 磷肥产量同比下降0.12%，完成年度指引中值的51% [2] 产品价格变动 - 铜价同比增长3.75% [2] - 钴价同比增长7.69% [2] - 钼铁价格同比增长1.37% [2] - APT价格同比增长12.39% [2] - 铌铁价格同比下降0.17% [2] - 磷酸一铵价格同比增长18.59% [2] 分产品毛利率提升 - 铜毛利率同比增加1.27个百分点 [2] - 钴毛利率同比增加19.66个百分点 [2] - 钼毛利率同比增加4.45个百分点 [2] - 钨毛利率同比增加3.17个百分点 [2] - 铌毛利率同比增加10.32个百分点 [2] - 磷肥毛利率同比增加12.97个百分点 [2] 成本控制与运营优化 - TFM和KFM矿区运营效率提升带动铜钴成本下降 [2] - 项目回收率提升带动钼、钨、铌和磷肥成本下降 [2] - 销售费用率同比增加0.01个百分点 [3] - 管理费用率同比增加0.06个百分点 [3] - 财务费用率同比减少0.67个百分点 [3] 在建项目进展 - TFM矿区完成勘探矿体地质建模工作 [3] - KFM二期工程积极筹备中 [3] - 刚果金Heshima水电站及新能源电力项目顺利推进 [3] - 尾矿库智控中心和生产数智中心相继投用 [3] - 铌磷业务两处排土场提前竣工 [3] - 成功收购厄瓜多尔奥丁矿业凯歌豪斯金矿，计划2029年前投产 [3] 盈利预测 - 上调2025年归母净利润预测至160.28亿元 [4] - 预计2026年归母净利润187.15亿元 [4] - 预计2027年归母净利润202.12亿元 [4] - 对应2025年EPS为0.75元/股 [4] - 2025年PE为16.12倍，低于可比公司均值 [4]

行业整体表现 - 2025年上半年有色金属商品价格整体上行 成为拉动行业盈利的重要因素 [1] - 有色板块超六成企业业绩同比增长 九成公司归母净利润实现盈利 其中21家公司半年盈利超10亿元 [1] 紫金矿业 - 2025年上半年营收1677.11亿元 同比增长11.5% 归母净利润232.92亿元 同比增长54.41% [1] - 金价涨幅达27% 期间26次刷新历史高点 铜价"深V"反弹 国内表观需求增速突破10% [1] 山东黄金 - 2025年上半年归母净利润28.08亿元 同比实现翻番 [1] - 国际现货金价最高触及3500美元/盎司 收盘于3302美元/盎司 较上年末上涨25.8% [1] 洛阳钼业 - 2025年上半年归母净利润86.71亿元 创历史新高 [2] - 矿山端收入394.02亿元 占整体营业收入比重达42% 铜矿山端营业收入257.18亿元 占比矿山端整体约65% [2] 北方稀土 - 2025年上半年归母净利润9.31亿元 同比增长1951.52% [2] - 稀土市场价格稳中有升 需求旺盛 国内需求形成有力支撑 生产企业订单持续恢复 [2] 稀土市场 - 2025年一季度氧化镨钕价格维持在40-45万元/吨波动 涨幅约12.5% 二季度价格急剧下跌至40.5万元/吨后逐步回归正常 [3] - 新能源汽车、海上风电、低空飞行、人形机器人将为稀土市场提供持续动力 [3] 价格展望 - 铜价延续宽幅震荡格局 中国新能源转型及基建投资需求形成支撑 精铜长期结构性供应缺口依然存在 [4] - 全球贸易不确定性、地缘政治紧张及美元疲软强化黄金配置需求 央行购金需求维持高位 美联储降息预期提升黄金吸引力 [4] - 黄金价格有望延续高位震荡走势 投资需求保持旺盛 [4]

盐湖提锂概念板块表现 - 截至8月29日收盘，盐湖提锂概念板块上涨1.69%，位居概念板块涨幅第9位，板块内26只股票上涨 [1] - 沃顿科技涨停，三达膜、蓝晓科技、亿纬锂能涨幅居前，分别上涨7.08%、7.01%、6.84% [1] - 倍杰特、中铝国际、中电环保跌幅居前，分别下跌6.11%、2.54%、1.45% [1] 板块资金流动情况 - 盐湖提锂概念板块获主力资金净流入21.65亿元，其中18只股票获净流入，8只股票净流入超亿元 [2] - 比亚迪主力资金净流入9.85亿元，华友钴业、赣锋锂业、洛阳钼业分别净流入4.41亿元、2.53亿元、2.17亿元 [2] - 沃顿科技、赣锋锂业、西藏珠峰主力资金净流入率居前，分别为26.31%、8.66%、8.14% [3] 个股资金流量详情 - 亿纬锂能主力资金净流入2.10亿元，换手率5.54% [3] - 欣旺达净流入1.86亿元，换手率10.18% [3] - 天齐锂业净流入1.67亿元，换手率4.74% [3] - 盐湖股份净流入1.06亿元，换手率2.09% [4] - 西藏矿业净流入2605.64万元，换手率3.41% [4] - 紫金矿业主力资金净流出2.97亿元，换手率1.22% [5] - 蓝晓科技净流出3488.10万元，换手率5.05% [5] - 倍杰特净流出1812.02万元，换手率7.91% [5]

金属钴概念板块市场表现 - 截至8月29日收盘，金属钴概念板块上涨1.70%，位居概念板块涨幅第8位，板块内23只个股上涨 [1] - 盛屯矿业涨停，蓝晓科技、当升科技、中钨高新涨幅居前，分别上涨7.01%、6.48%、5.40% [1] - 大地熊、中国电建、ST合纵跌幅居前，分别下跌3.13%、1.99%、1.88% [1] 板块资金流动情况 - 金属钴概念板块获主力资金净流入4.38亿元，其中16只个股获净流入，7只个股净流入超亿元 [2] - 华友钴业主力资金净流入4.41亿元居首，盛屯矿业、中钨高新、赣锋锂业分别净流入3.74亿元、2.73亿元、2.53亿元 [2] - 盛屯矿业、中国中冶、中钨高新主力资金净流入率居前，分别为13.51%、10.89%、9.08% [3] 个股资金流向明细 - 华友钴业换手率7.00%，主力资金净流入4.41亿元，净流入比率7.84% [3] - 盛屯矿业换手率10.53%，主力资金净流入3.74亿元，净流入比率13.51% [3] - 中钨高新换手率11.71%，主力资金净流入2.73亿元，净流入比率9.08% [3] - 中国电建主力资金净流出9.61亿元，净流出比率达35.85%，为板块内最高 [5]