核心观点 - 6月经济数据存在五大“异常”，“前置效应”或致上下半年经济强弱切换，经济筑底或在年底 [2][8] - 德源药业目标市值56亿元，较25/07/15收盘有42%涨幅空间，给予“买入”评级 [2] - 2025年Q2化工品价格探底后修复，行业供给扰动增多，底部信号明确 [3][11] - 继峰股份Q2扣非环比提升，业绩改善趋势有望延续 [16] - 福达股份中报业绩预告翻倍，继续看好全年业绩+机器人进展 [18] - 洛阳钼业铜钴产量同比提升，受益于价格上行 [19] - 紫金矿业25H1业绩预告超预期，量价齐升充分受益金铜上行周期 [22] - 山东黄金受益金价上行，Q2业绩环比大幅提升 [24] - 卫星化学25Q2业绩同比提升，下半年景气存在修复空间 [25] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3505点，1日跌0.42%，5日涨3.79%，1月涨0.22% [1] - 深证综指收盘2119点，1日跌0.06%，5日涨5.88%，1月涨0.78% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.04%，1个月涨3.93%，6个月涨5.85% [1] - 中盘指数昨日涨0.21%，1个月涨5.3%，6个月涨6.19% [1] - 小盘指数昨日跌0.04%，1个月涨5.05%，6个月涨10.98% [1] 行业涨幅 - 通信设备昨日涨6.19%，1个月涨20.07%，6个月涨24.72% [1] - 元件Ⅱ昨日涨5.35%，1个月涨28.48%，6个月涨35.74% [1] - 消费电子昨日涨1.74%，1个月涨10.61%，6个月涨3.36% [1] - 软件开发Ⅱ昨日涨1.65%，1个月涨9.7%，6个月涨16.55% [1] - 小家电Ⅱ昨日涨1.56%，1个月涨9.09%，6个月涨9.07% [1] 行业跌幅 - 饰品昨日跌4.01%，1个月跌6.2%，6个月涨34.98% [1] - 焦炭Ⅱ昨日跌2.93%，1个月涨6.77%，6个月涨5.33% [1] - 冶钢原料昨日跌2.29%，1个月涨3.19%，6个月涨4.6% [1] - 油服工程昨日跌2.23%，1个月跌3.59%，6个月涨2.98% [1] - 旅游及景区昨日跌2.02%，1个月跌1.61%，6个月涨4.02% [1] 6月经济数据点评 经济异常原因 - 出口、工业生产超预期但二季度GDP持平预期，原因是建筑业生产明显走低和物价扰动名义指标体感 [9] - 商品零售与餐饮收入大幅下滑，是电商促销错位与外卖平台补贴竞争共同扰动所致 [9] - 6月固定资产投资增速降至3年最低值，因PPI、建安投资、购地支出均明显走弱 [9] - 6月地产融资明显改善但投资仍偏弱，是存量项目减少的影响在持续显现 [9] - 工业增加值大幅冲高，受工作日增加3天、“抢出口”共同影响 [9] 常规跟踪 - 二季度GDP符合预期，6月工业生产表现较强，而投资、消费有所回落 [9] - GDP方面，资本形成总额对GDP贡献边际上行0.8pct至1.3% [9] - 收入方面，二季度居民收入增速下行，但消费倾向改善 [9] - 投资方面，固定资产投资不及市场预期，狭义基建投资降幅较大 [9] 德源药业分析 公司业务 - 专攻慢性代谢性疾病，拥有仿制药特色产品群，起航新药研发 [12] - 糖尿病方面，降糖产品体系化，新药补齐重磅靶点短板 [12] - 高血压方面，选品策略清晰，聚焦复方和未被满足需求 [12] 投资分析 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.92/2.18/2.00亿元，最新市值对应PE分别为21/19/20倍 [2][12] - 给予合理PE为29倍，公司目标市值56亿元，较25/07/15收盘有42%涨幅空间，给予“买入”评级 [2][12] 基础化工2025年Q2业绩前瞻 行业情况 - 2025年Q2关税冲击情绪，油价同环比显著下行，化工品探底后修复，行业供给扰动增多 [11] - 预计25Q2加权平均EPS 0.24元，同比下滑2.68% [11] - 2025年H1净利润同比增幅较大及25Q2净利润环比提升较大的子行业有农药、氟化工等 [11] 公司业绩预测 - 白马标的如万华化学、华鲁恒升等Q2业绩有不同表现 [13] - 氟化工标的如巨化股份、三美股份等Q2业绩增长 [13] - 轮胎标的如赛轮轮胎、森麒麟等Q2业绩受贸易战关税影响 [13] - 周期品领域如钾肥、农药等行业相关公司Q2业绩有提升 [13] - 新材料领域如半导体、新能源材料等相关公司Q2业绩有变化 [13] 投资建议 - 传统周期关注白马及细分行业的阿尔法，成长细分行业关注电子及新能源材料产业链 [13][14] - 关注制冷剂、农药、民爆等行业机会，以及“反内卷”政策相关行业 [13][14] 继峰股份点评 业绩情况 - 25H1预计实现归母净利润1.5 - 1.8亿元，同比+182% - +239%；扣非归母净利润1.8 - 2.2亿元，同比+567% - +715% [17] - 25Q2单季度归母净利润0.46 - 0.76亿元，同比+34 - +122%，环比-56% - -28%；扣非归母净利润0.91 - 1.31亿元，同比+731% - +1094%，环比+3.3% - +48% [17] 业务分析 - 格拉默25H1扭亏为盈，Q2经营性息税前利润受负面汇率等因素影响下滑 [17] - 座椅业务Q2收入环比Q1大幅提升，后续有望扭亏盈利 [17] - 头枕扶手等业务盈利水平或受客户结构变化影响，后续有待观察 [17] 投资评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测6.26/11.06亿/14.60亿元，对应当前PE为25/14/11倍，维持“买入”评级 [17] 福达股份点评 业绩情况 - 25H1预计实现归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比+97.1% - +110.7%；扣非归母净利润1.32 - 1.42亿元，同比+87.3% - +101.4% [20] - 25Q2单季度归母净利润0.80 - 0.90亿元，同比+90.4% - +114.3%，环比+22.7% - +38.1%；扣非归母净利润0.66 - 0.76亿元，同比+67.9% - +93.2%，环比+1.5% - +16.7% [20] 业务进展 - 曲轴业务巩固新能源混动曲轴产品市场地位，电驱齿轮现有客户稳定供货贡献增量 [20] - 长坂3万套丝杠产能正式达产，构建自主可控加工工艺体系 [20] - 机器人业务多维拓展，有望在机器人零部件领域加速布局 [20] 投资评级 - 上调2025年公司归母净利润预测至3.31亿元，维持2026 - 2027年归母净利润预测4.13/ 5.13亿元，维持“买入”评级 [20] 洛阳钼业点评 业绩情况 - 25H1实现归母净利润82 - 91亿元（yoy+51 - 68%），扣非净利润83 - 92亿元（yoy+48 - 64%） [20] - 25Q2实现归母净利润43 - 52亿元（qoq+9 - 32%），扣非归母净利润44 - 53亿元（qoq+10 - 33%） [20] 产量与价格 - 25H1铜35.4万吨（yoy+12.7%），钴6.1万吨（yoy+13.1%）；25Q2铜18.3万吨（qoq+7.3%），钴3.1万吨（qoq+0.8%） [20] - 25H1铜价7.75万元/吨（yoy+3.7%），电钴价21.6万元/吨（yoy - 2.5%）；25Q2铜价7.77万元/吨（qoq+0.4%），电钴价23.9万元/吨（qoq+24.6%） [20] 项目进展 - 2024年上半年TFM混合矿项目达产达标，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上年产铜能力 [20][21] - TFM和KFM深部勘探有成果，筹备新一轮扩产改造项目，配套电力建设取得突破 [21] 紫金矿业点评 业绩情况 - 25H1实现归母净利润约232亿元（yoy+54%），扣非归母净利润约215亿元（yoy+40%） [23] - 25Q2实现归母净利润约130亿元（yoy+47%，qoq+27%），扣非归母净利润116亿元（yoy+26%，qoq+18%） [23] 产量与价格 - 25H1矿产铜57万吨（yoy+10%），矿产金41吨（yoy+17%），矿产锌铅20万吨（yoy - 9%），当量碳酸锂7315吨（yoy+2961%） [23] - 25Q2矿产铜28万吨（yoy+10%，qoq - 2%），矿产金22吨（yoy+21%，qoq+15%），矿产锌铅11万吨（yoy - 8%，qoq+27%） [23] - 25H1铜价7.75万元/吨（yoy+4%），金价723元/克（yoy+38%），锌价2.3万元/吨（yoy+4%）；25Q2铜价7.77万元/吨（yoy - 3%，qoq+0%），金价773元/克（yoy+39%，qoq+15%），锌价2.2万元/吨（yoy - 5%，qoq - 7%） [23] 项目建设 - 多个铜、金、锂项目并行建设，有望提升产量 [23] - 拟分拆紫金黄金国际至港股上市，利于公司估值提升 [23] 投资评级 - 上调25 - 27年盈利预测，维持买入评级 [23] 山东黄金点评 业绩情况 - 25H1实现归母净利润25.5 - 30.5亿元（yoy+84.3 - 120.5%），扣非净利润25.5 - 30.5亿元（yoy+80.3 - 115.6%） [26] - 25Q2实现归母净利润15.2 - 20.2亿元（qoq+48.5 - 97.3%），扣非归母净利润15.2 - 20.2亿元（qoq+47.6 - 96.1%） [26] 价格情况 - 25H1金价723元/克（yoy+38.3%），25Q2金价773元/克（qoq+15.2%） [26] 项目进展 - 多项在建工程，资源优势加速向经济优势转化 [26] 投资评级 - 维持盈利预测，维持买入评级 [26] 卫星化学点评 业绩情况 - 25H1预计实现归母净利润27 - 31.5亿元，同比增长31.32% - 53.2%；扣非归母净利润28.52 - 33.02亿元，同比增长27.65% - 47.79% [25][26] - 25Q2预计实现归母净利润11.3 - 15.8亿元，同比增长9% - 53%，环比-28% - 1%；扣非归母净利润11.6 - 16.1亿元，同比-1% - 37%，环比下降5% - 31% [26] 产品价差 - 25Q2乙烷关税影响有限，C2价差相对坚挺，C3价差环比收窄 [26] 项目进度 - 2025年部分产能逐步落地，新材料项目受中美贸易影响进度放缓 [26][27] 投资分析 - 维持2025年盈利预测，下调2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [27]

矿企业绩大幅增长 - 紫金矿业预计上半年盈利232亿元，同比增长54%，创同期历史新高[1] - 洛阳钼业预计上半年盈利82亿元至91亿元，同比增长51.37%至67.98%[1] - 西部黄金、山东黄金、中润资源、华钰矿业等预计业绩增幅上限均超过100%[1] - 山东黄金预计上半年净利润25.5亿元至30.5亿元，同比增长84.3%至120.5%[2] - 西部黄金预计归母净利润1.3亿元到1.6亿元，同比增长96.35%至141.66%[2] - 华钰矿业预计上半年归母净利润1.73亿元至2.29亿元，同比增长58.40%至109.68%[2] 量价齐升驱动业绩 - 黄金价格年内涨幅超过25%，铜价涨幅在5%至20%之间，钴价涨幅约50%[1][3] - 紫金矿业上半年矿产铜57万吨、矿产金41吨，分别同比增长10%、17%[2] - 紫金矿业碳酸锂产量达7315吨，同比增长近30倍[2] - 洛阳钼业产铜35.36万吨，同比增长约13%[2] 海外并购加速扩张 - 洛阳钼业以30.76亿元收购加拿大Lumina黄金公司，获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿[4] - 凯歌豪斯金矿保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46克/吨，内蕴黄金金属638吨[4] - 紫金矿业拟以86亿元收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益[5] - 紫金矿业完成加纳阿基姆金矿项目交割，年均产金5.8吨[5] - 紫金矿业计划分拆八座海外金矿至香港上市，合计资源量1799.79吨[5] 重点项目加速推进 - 紫金矿业提升加纳阿基姆金矿采矿效率，加快释放产量[6] - 西藏巨龙铜矿二期项目将于今年底建成投产[6] - 卡莫阿铜矿50万吨/年铜冶炼厂将于今年9月点火[6] - 招金矿业海域金矿预计2025年投产，达产后可年产黄金15吨至20吨[6] 金属价格展望 - 全球央行增持、地缘政治风险和美联储降息预期支撑金价[7] - 新能源产业快速发展使铜等基本金属供需格局偏紧[7]

报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [4][78] 报告的核心观点 - 海外关税扰动性加大，国内“反内卷”提振情绪，不同金属品种价格走势受多种因素影响，各有不同表现，投资者可关注相关板块投资机会 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1.行业要闻 - 2025年7月14日，美国怀俄明州布鲁克稀土项目正式启动，Ramaco Resources公司将开采稀土矿，该煤矿含大量稀土元素 [15] - 2025年7月13日，特朗普称对墨西哥、欧盟输美商品分别征收30%关税 [15] - 2025年7月11日，智利国家铜业公司5月铜产量同比增16.5%，必和必拓旗下埃斯康迪达矿产量激增约24.4%，Collahuasi矿产量降16.9% [15] - 2025年7月11日，毛里求斯锡矿商Alphamin Resources公司Bisie矿重启运营后产量稳定，二季度产量4106吨，环比降3.8%，与2024年二季度比增2.0% [15] - 2025年7月11日，国务院国资委推动国有资本加快向前瞻性战略性新兴产业集中 [15] 2.行业数据 2.1钢铁 - 宏观上“反内卷”消息利好钢价，基本面淡季下需求和供给端偏弱，库存压力尚可，原料价格回暖，预计短期钢价偏强震荡 [16] - 7月11日上海终端线螺采购量1.71万吨，环比7月4日跌6.04%，同比涨17.12% [17] - 7月11日五大品种钢产量872.72万吨，环比7月4日降1.41%，同比降1.83% [20] - 7月11日全国样本钢厂高炉产能利用率89.90%，环比7月4日减0.39pct；电炉产能利用率51.14%，环比7月4日减0.33pct [23] - 7月11日钢材社库+厂库合计1332.74万吨，环比7月4日降0.03%，同比降23.26% [25] - 7月11日普钢综合价格指数3428.49元/吨，环比7月4日涨1.14% [37] 2.2铜 - 宏观上特朗普计划征关税影响铜价，基本面淡季下游按需采购，矿端供应偏紧和低库存支撑价格，关税政策使短期铜价承压 [3][39] - 7月11日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为 -43.25美元/吨、 -4.33美分/磅 [40] - 7月11日LME铜现货价、长江有色铜现货价分别为0.96万美元/吨、7.88万元/吨，环比7月4日分别跌3.34%、2.21%；LME铜库存、SHFE铜库存分别为10.87万吨、2.33万吨，环比7月4日分别增14.12%、4.48% [44] 2.3铝 - 宏观上国内利好海外扰动，基本面国内产能持稳，下游需求淡季，低库存支撑铝价，预计短期铝价震荡运行 [46] - 7月11日LME铝现货结算价、长江有色铝现货价分别为0.26万美元/吨、2.08万元/吨，环比7月4日分别涨0.17%、0.10%；LME铝、SHFE铝库存分别为40.03万吨、5.20万吨，环比7月4日分别涨9.99%、35.07% [47] 2.4贵金属 - 宏观上特朗普征关税使市场担忧贸易，加沙冲突缓和压制金价，关税和贸易不确定性支撑短期金价，后续关注海外多因素对金价影响 [49] - 7月11日COMEX、SHFE活跃黄金合约收盘价分别为3370.30美元/盎司、773.56元/克，环比7月3日分别涨1.03%、跌0.99%；COMEX、SHFE活跃白银合约收盘价分别为39.08美元/盎司、9040.00元/千克，环比7月3日分别涨5.49%、1.07% [49] 2.5新能源金属 - 基本面下游动力端排产回落，储能端需求稳健，“反内卷”消息提振价格，短期供给过剩压力大，价格上涨空间不大 [52] - 7月11日国产电池级碳酸锂价格6.30万元/吨，环比7月4日涨1.78%；国产电池级氢氧化锂价格5.76万元/吨，环比7月4日跌0.43%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价696.00美元/吨，环比7月4日涨0.29% [53] 2.6稀土及小金属 - 7月11日轻稀土氧化镨钕价格45.60万元/吨，环比7月4日涨2.24%；重稀土氧化镝、氧化铽价格分别为168.50万元/吨、718.00万元/吨，环比7月4日分别涨2.74%、0.84% [63] - 7月11日钨精矿价17.60万元/吨，环比7月4日增1.73%；APT价25.50万元/吨，环比7月4日增1.19%；海绵钛价5.25万元/吨，环比7月4日持平；海绵锆价16.75万元/吨，环比7月4日持平；1镁锭价1.65万元/吨，环比7月4日涨0.61% [64] 3.公司重要公告 - 山东黄金预计2025年上半年度净利润25.5亿元至30.5亿元，同比增84.3%到120.5% [69] - 藏格矿业子公司参与认购基金投资控股的西藏阿里麻米措矿业获采矿许可证 [69] - 赤峰黄金预计2025年半年度净利润108000万元到113000万元，同比增52.01%到59.04% [69] - 紫金矿业预计2025年半年度净利润约232亿元，同比增约54% [69] 4.行情回顾 - 7月7日 - 7月14日，上证综指涨1.34%，沪深300指数涨1.32%，申万钢铁涨4.62%，申万有色涨2.19%，子板块中小金属涨幅居前 [70] - 钢铁板块金岭矿业涨幅居前，有色金属板块精艺股份涨幅居前 [72] - 截至7月14日，钢铁行业市盈率为 -189.90倍，相对沪深300估值溢价率为 -1628.67%；有色金属行业市盈率为20.74倍，相对沪深300估值溢价率为66.99% [74] 5.本周策略 - 铜/铝关注国内经济刺激政策效果和海外关税政策变化，国内“反内卷”预期下供给格局有望改善 [78] - 黄金长期受多因素利好，建议关注相关板块 [78] - 稀土价格处周期底部，国内政策优化供给格局，新领域提供需求动能，建议关注相关板块 [78]

股份注销 - 公司将注销104,930,443股股份，占注销前总股本0.49%[2] - 注销后总股本变为21,394,310,176股[2] - 注销后注册资本变为4,278,862,035.2元[3] - 回购股份注销日为2025年7月16日[3] 股份回购 - 2022年5月同意用不超5亿自有资金，不超7.25元/股回购A股[4] - 截止2022年6月8日，回购104,930,443股，成交499,934,733元[4] 决策流程 - 2025年3月董事会、5月股东大会通过注销议案[3] - 2025年5月31日至7月15日债权申报，未收债权人要求[7] 股份情况 - 注销后有限售股份为0，无限售股份减至21,394,310,176股[9] 影响及后续 - 回购股份注销不影响财务经营，后续办工商变更[10]

生产成本 - 2025年第二季度生产成本预计按季持平但同比降低 [1] - TFM铜矿的铜生产成本预计在每吨5,500至6,000美元范围 [1] - KFM铜矿的铜生产成本预计在每吨3,000至3,500美元范围 [1] 盈利表现 - 预计上半年净利润达82亿至91亿元人民币 同比增长51%至68% [1] - 上半年盈利达到市场共识全年预测的58% 表现超预期 [1] - 第二季度净利润预计达42.5亿至51.5亿元 同比增长27%至54% 按季增长8%至31% [1] 产品价格 - 2025年第二季度铜价为每吨9,538美元 同比下降2% 按季增长2% [2] - 氢氧化钴价格按季增长61% 达至每吨18.8万元 [2] 产量情况 - 上半年铜金属产量为35.4万吨 同比增长13% [2] - 上半年钴金属产量为6.1万吨 同比增长13% [2] - 第二季度铜产量为18.3万吨 同比增长10% 按季增长7% [2] - 年化铜产量超过70万吨 超过2025年全年指引60万至66万吨 [2] - 第二季度钴产量为3.06万吨 同比增长6% 按季增长1% [2] 运营情况 - 公司持续进行技术改造以提升产量 [2] - 尽管刚果(金)禁钴出口 公司仍维持钴生产 [2] 评级与目标价 - 美银证券重申"买入"评级 H股目标价8.5港元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告综合分析金融与商品市场，涵盖外汇、股指、国债、黑色金属、农产品、能源化工等领域，指出经济数据、政策、国际形势等因素影响市场，建议投资者根据不同市场情况调整投资策略 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 白宫首席经济顾问哈塞特成美联储主席热门人选，特朗普对俄关税威胁低于预期，美元指数短期走强 [13][14][15] 宏观策略（美国股指期货） - 特朗普威胁对俄征关税促俄乌协议，欧盟准备反制美关税，预计股指震荡，建议控仓 [16][17][19] 宏观策略（股指期货） - 综合整治“内卷式”竞争政策显效，6月中国进出口和金融数据改善，预计股指短期高位震荡，建议均衡配置 [20][21][22] 宏观策略（国债期货） - 6月金融和进出口数据超预期，央行开展逆回购，短线债市偏弱，长期看多，建议逢低布局中线多单 [23][24][28] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 煤炭会议强调供需平衡，夏季高温煤价偏强，短期难跌 [29] 黑色金属（铁矿石） - 6月进口量增价跌，市场谨慎，建议观望 [30] 农产品（豆粕） - 美豆优良率超预期，油厂豆粕库存上升，期价暂时震荡 [31][32][33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印度6月棕榈油进口大增，国内库存增长，价格或回调，建议逢低多或油脂间对冲 [34][35][36] 农产品（棉花） - 印度CCI棉花销售过半，巴西增产，6月纺服出口微降，下游低迷，郑棉短期偏强震荡 [37][38][40] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 上半年钢材出口增，钢价震荡，建议谨慎追多，现货反弹套保 [41][43][44] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治炼焦煤价格偏强，焦煤盘面受宏观影响上涨，短期建议观望 [45][46] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉均价微跌，库存累积，需求转松，CS-C不确定性强 [47] 农产品（玉米） - 1-6月粮食进口降，现货走弱，新作空单可提前入场 [48][49][51] 有色金属（铜） - 洛阳钼业预增，力拓欲投资美铜矿，关税套利窗口关闭，短期铜价高位承压，建议短线偏空 [52][54][55] 有色金属（铅） - LME铅贴水，库存增加，旺季临近价格中枢或上移，建议回调买入或关注Sell Put [56][57] 有色金属（碳酸锂） - 天齐锂业扭亏，赣锋锂业预亏，供应不确定，碳酸锂短期偏强震荡，建议逢低试多 [58][59][60] 有色金属（锌） - LME锌贴水，库存增加，基本面走弱，短期观望，前期空单保护，可布局正套 [61][62][64] 有色金属（镍） - 精炼镍库存略降，印尼配额充足但出货慢，镍价短期区间震荡，中期关注逢高沽空 [65][66][67] 能源化工（原油） - 特朗普施压促俄停火，油价震荡，制裁或增供应风险 [68][69] 能源化工（液化石油气） - 中东价格下跌，内盘弱势震荡，需求疲弱，预计区间震荡 [70][72] 能源化工（沥青） - 库存微增，期价震荡向上 [73][74] 能源化工（PX） - 价格反弹，中长期去库，短期震荡略偏强 [75][76] 能源化工（PTA） - 现货价格涨，基差企稳，需求疲弱，短期震荡略偏强 [77][78][79] 能源化工（烧碱） - 山东价格上涨，供应减量需求积极，烧碱后续上涨难 [80][81][82] 能源化工（纸浆） - 进口木浆价格稳定，盘面上行空间有限 [82][83] 能源化工（PVC） - 市场偏弱，库存转累，反弹高度有限 [84] 能源化工（尿素） - 6月化肥进出口有变化，盘面震荡，出口支撑但弹性一般 [85][87] 能源化工（瓶片） - 工厂报价稳，成交淡，7月减产，关注做扩加工费机会 [88][89] 能源化工（苯乙烯） - 装置故障停车，纯苯7 - 8月去库但下游利润压降，等估值收敛配远月 [90][91][92] 航运指数（集装箱运价） - 上半年进出口增长，SCFIS（欧线）上涨，市场情绪提振，欧线期货估值或上移 [93][94]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 本周工业金属商品走弱，主要源于降息预期减弱及美国对铜收税；国家重视稀土行业，其战略价值凸显，海外也在加速构建产业链；贵金属因避险回升和降息概率提升价格共振，银价创新高；工业金属商品震荡，权益价值护航、周期接力；能源金属和小金属方面，战略金属迎价值重估，部分金属受政策影响，碳酸锂处于底部区间 [2][6][7][8] 各部分总结 贵金属 - 本周金价企稳回升，银价创13年来新高，核心驱动是避险情绪回升和降息概率有所回升，预计年底前美联储将降息50个基点 [6] - 年度级别重视白银股的弹性，原因包括银金比弱势、白银体量小易受影响、较前高仍有空间、股本轮量增阿尔法强势等，建议关注赤峰黄金等公司 [6] 工业金属 - 本周工业金属商品走弱，LME3月铜跌1.9%、铝涨0.2%，SHFE铜跌1.6%、铝涨0.3%，主要源于降息预期减弱及美国对铜收税 [7] - 基本面维度，本周库存铜铝均累积，铜周环比+8.65%、年同比 -21.7%，铝周环比+3.06%、年同比 -51.8%，山东吨电解铝税前利润周环比下降77元至4322元、吨氧化铝税前利润周环比上升48元至37元，电解铝产能利用率97.71%，环比下降0.01%，氧化铝产能利用率82.9%，环比+0.05% [7] - 商品端，上半年“强现实、弱预期”致使铜铝商品整体震荡，下半年需求回落概率较大，但若后续联储降息或国内刺激政策落地，有望呈现“弱现实、稳预期”状态；权益端，价值护航、周期接力，战略看多，建议关注铜和铝相关公司 [7] 能源金属&小金属 - 战略金属迎价值重估，稀土磁材价值重估催化上涨动能，国家重视且海外加速产业链构建，包钢股份公布25Q3稀土精矿不含税价格1.91万元/吨，环比+1.5%，稀土板块公司业绩同比改善明显，传统需求触底叠加人形机器人应用落地，需求有望修复；钨价随宏观预期转暖重启上行，供给刚性延续，长牛价格走势可期 [8] - 钴方面，刚果金宣布延长钴出口禁令3个月，本轮钴价上行有望突破前高并看涨至30万/吨；镍方面，镍价底部支撑再夯实，长期价格中枢有望上移，短期上行静待宏观预期修复，板块权益利润弹性优于商品弹性 [8] - 锂方面，商品前期跌至超跌区间，价格底部有所反弹，三季度或为重要窗口，当前行业近40%产能呈现现金亏损，静待高成本资源进一步出清，权益自价格7万位置已然走稳 [8] 周行情回顾 - 周内上证综指上涨1.09%，金属材料及矿业(长江)上涨1.91%，排名第15位（15/32），跑赢上证综指0.82个百分点，有色金属类细分子行业涨跌各异，海外有色龙头嘉能可上涨3.19%，五矿资源下跌7.97% [17][21] 周商品价格回顾 - 近一周内盘基本金属以跌为主，LME三月期铜下跌1.9%、铝上涨0.2%等，SHFE主力合约期铜下跌1.6%、铝上涨0.3%等；贵金属方面，Comex黄金上涨0.7%、白银上涨5.2%，SHFE黄金下跌0.5%、白银上涨1.4% [27] - 周内电池级碳酸锂价格反弹，国内钴精矿上涨1.7%、硫酸钴均价上涨1.0%等，锂盐方面，电池级氢氧化锂均价下跌0.2%，电池级碳酸锂均价上涨2.0% [28]

证券行业业绩表现 - 国泰海通预计2025年上半年归母净利润152.83亿元-159.57亿元，同比增长205%-218%，主要因吸收合并海通证券产生负商誉及财富管理业务收入增长[1] - 申万宏源预计上半年归母净利润41亿元-45亿元，同比增长92.66%-111.46%，受益于投资交易、财富管理等业务收入增长[6][7] - 中金公司预计上半年归母净利润34.53亿元-39.66亿元，同比增长55%-78%，投行、股票及财富管理业务收入增加[8] - 中信建投预计上半年归母净利润44.30亿元-45.73亿元，同比增长55%-60%，自营、经纪及投行业务收入增长[9] - 东方证券预计上半年归母净利润32.50亿元-36.00亿元，同比增长54%-71%，财富管理及机构业务收入增长[38] 航空运输业经营状况 - 南方航空预计上半年净亏损13.38亿元-17.56亿元，受旅客结构变化及国际环境影响[2] - 中国东航预计上半年净亏损12亿元-16亿元，因国内市场竞争激烈及国际环境复杂[3] - 中国国航预计上半年净亏损17亿元-22亿元，受高铁冲击及国际环境不确定性影响[4] - 海航控股预计上半年净利润4500万元-6500万元，实现扭亏，受益于民航市场回暖及汇兑收益[5] 新能源与材料行业 - 山东黄金预计上半年归母净利润25.5亿元-30.5亿元，同比增长84.3%-120.5%，受益于金价上涨及生产效率提升[10] - 洛阳钼业预计上半年归母净利润82亿元-91亿元，同比增长51.37%-67.98%，铜钴产品量价齐升[13] - 隆基绿能预计上半年净亏损24亿元-28亿元，同比减亏，组件销量增长但价格跌破成本线[14] - 通威股份预计上半年净亏损49亿元-52亿元，光伏行业供需失衡导致产品价格低迷[15] 消费与零售行业 - 永辉超市预计上半年净亏损2.4亿元，因门店调改及供应链改革短期影响[22] - 酒鬼酒预计上半年净利润800万元-1200万元，同比下降90.08%-93.39%，白酒行业深度调整[57] - 水井坊预计上半年净利润1.05亿元，同比下降56.52%，商务宴请需求承压[73] - 良品铺子预计上半年净亏损7500万元-1.05亿元，产品结构调整及门店优化影响[75] 科技与制造业 - 新易盛预计上半年归母净利润37亿元-42亿元，同比增长327.68%-385.47%，受益于AI算力投资增长[34][35] - 华勤技术预计上半年归母净利润18.7亿元-19.0亿元，同比增长44.8%-47.2%，智能产品平台战略见效[37] - 闻泰科技预计上半年归母净利润3.9亿元-5.85亿元，同比增长178%-317%，半导体业务回暖[68] - 大族激光预计上半年归母净利润4.5亿元-5亿元，同比下降59.18%-63.26%，消费电子市场回暖[72] 房地产与建筑行业 - 保利发展预计上半年归母净利润27.35亿元，同比下降63.15%，房地产项目结转规模下降[11][12] - 金地集团预计上半年净亏损34亿元-42亿元，可结转面积减少及计提资产减值[61][62] - 信达地产预计上半年净亏损35亿元-39亿元，交付规模减少及计提减值[67] 并购重组动态 - 金浦钛业拟通过重大资产置换及发行股份购买利德东方100%股权[39] - 苏州规划拟发行股份及支付现金购买北京东进航空科技100%股权[40] - 中化装备筹划发行股份购买益阳橡胶及蓝星化工机械100%股权[41] 其他行业亮点 - 游族网络预计上半年归母净利润4000万元-6000万元，同比增长768.75%-1203.13%，游戏业务表现强劲[65] - 万达电影预计上半年归母净利润5亿元-5.6亿元，同比增长340.96%-393.87%，春节档影片带动业绩[66] - 赤峰黄金预计上半年归母净利润10.8亿元-11.3亿元，同比增长52.01%-59.04%，金价上涨推动[78] - 完美世界预计上半年归母净利润4.8亿元-5.2亿元，扭亏为盈，《诛仙世界》游戏贡献增量[84]

业绩预增 - 公司预计2025年上半年归母净利润82亿元至91亿元，同比增长51 37%到67 98%，扣非净利润83亿元至92亿元，同比增长47 55%到63 55% [2] - 业绩增长主因是主要产品铜、钴价格同比上涨，叠加铜产品产销量增长 [2] - 钴金属产量6 11万吨同比增长13 05%，铜金属产量35 36万吨同比增长12 68%，完成年度产量指引中值的56% [2] - 钼、钨、铌、磷肥等产品产量均超原计划 [2] 生产运营优化 - 各矿区通过提效管理、改进工艺流程、技术创新提升产品回收率，挖潜当前产量，综合规模效益显现 [2] 钴出口禁令影响 - 刚果（金）政府2月宣布暂停钴原料出口四个月，6月21日将禁令再度延长三个月 [3] - 公司钴矿资源位于刚果（金），但相关负责人认为禁令无重大影响 [4] 黄金资源布局 - 6月24日完成收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100%股权，该矿保有资源量13 76亿吨，金品位0 46g/t，黄金金属量638吨，储量6 59亿吨，金品位0 55g/t，黄金金属量359吨 [5] - 矿体寿命26年，计划2028年投产，预计年产黄金11 5吨，未来资源储量仍有提升空间 [5] 战略规划 - 持续推进组织与管理升级，推出多项改革举措为全年经营目标提供内生动力 [5] - 下一步将深化多国别、多矿种、多资产布局，目标打造世界一流矿业公司 [5]

业绩预告 - 2025年上半年归母净利润预计82亿元到91亿元，同比增加27 83亿元到36 83亿元，增幅51 37%到67 98% [2] - 扣非净利润预计83亿元到92亿元，同比增加26 75亿元到35 75亿元，增幅47 55%到63 55% [2] - 以预测下限计算，2025年上半年盈利已达2023年全年水平，相当于2024年全年的61% [2] 业绩驱动因素 - 主要产品铜钴价格同比上涨，叠加铜产品产销量增长 [2] - 铜金属产量35 36万吨，同比增长12 68%；钴金属产量6 11万吨，同比增长13 05% [2] - 上半年全球铜价累计涨幅5%至20%；标准级钴价年内涨幅约50% [2] 产量完成情况 - 铜产量完成年度指引的56%，钴、钼、钨、铌、磷肥等产品均超原计划 [3] - 刚果（金）TFM和KFM矿区通过提效管理、工艺改进、技术创新提升回收率 [3] 资源布局 - 6月24日完成收购Lumina Gold，获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100%股权 [3] - 该矿保有黄金资源量638吨（品位0 46g/t），储量359吨（品位0 55g/t），服务年限26年 [4] - 预计2028年投产，年产黄金11 5吨，未来资源储量仍有提升空间 [4] - 此为公司在南美布局的第二处资产，将利用区域运营经验发挥协同效应 [4] 收购细节 - 4月21日宣布以5 81亿加元全现金收购Lumina Gold，标的为凯歌豪斯金矿项目 [4] - 金矿位于厄瓜多尔安第斯成矿带，海拔1100米，采用先进采选冶技术开发 [4]