行业投资评级 * 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 * 宏观层面，美伊战局持续导致市场进入滞胀交易，美联储降息预期下降，美元走强，多重因素导致大宗商品价格承压 [1][9] * 工业金属方面，中东地缘冲突加剧全球铝供应担忧，部分电解铝产能关停，预计铝价维持强势；铜价则受宏观不确定性影响，短期以震荡运行为主 [9] * 能源金属方面，津巴布韦政策变动短期支撑锂价高位运行，刚果金钴原料发货缓慢加剧原料紧缺，印尼资源民族主义倾向支撑镍价上行趋势 [9] * 贵金属方面，美伊冲突短期压制金价，但中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线，坚定看好金价上行 [9] 根据目录总结 1 行业及个股表现 * 本周（03/09-03/13）SW有色指数下跌3.70%，跑输沪深300指数（上涨0.19%）[9] * 贵金属COMEX黄金下跌2.08%，COMEX白银下跌7.14% [9] 2 基本金属 2.2 工业金属 * **铝**：中东地缘冲突是最大黑天鹅，2025年中东电解铝实际产量约685万吨，占全球总供应量9%，部分产能已关停，供应收紧预期强 [9][25]；LME铝库存周度环比下降2.53%至44.53万吨，可动用库存降至2025年5月以来最低 [9][26]；国内电解铝社会库存报129.4万吨，周度环比增加3.8万吨 [9][39]；预计沪铝主力运行区间为24,500-25,800元/吨，伦铝运行区间为3400-3600美元/吨 [26] * **铜**：SMM进口铜精矿指数为-60.39美元/干吨，周度环比下降4.34美元/干吨 [9]；力拓Kennecott铜矿发生事故，该矿2025年产量为12.5万金属吨铜精矿 [9]；国内社会库存周四开启环比去库0.4万吨 [9]；预计伦铜波动于12800-13200美元/吨，沪铜波动于99000-101000元/吨 [45] * **锌**：伦锌周度下跌0.89%至3293.5美元/吨，沪锌下跌0.49%至24140元/吨 [52][53]；国内锌七地社会库存较上周四增加1.25万吨至26.88万吨，创三年新高 [59] 2.3 铅、锡、镍 * **铅**：伦铅周度下跌约0.67%，沪铅主力下跌约1.31%至16555元/吨 [63] * **锡**：国内外锡价高位震荡后重心下探，LME锡价周度下跌3.54% [9][65]；缅甸矿洞抽水问题取得进展，供应恢复预期趋于稳定 [65] * **镍**：镍价受印尼HPAL项目检修预期支撑，但国内精炼镍社会库存持续累积构成上行阻力 [66]；印尼内贸镍矿价格显著上涨，反映对RKAB配额缩减的偏紧预期 [66] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 * 本周国内黄金均价1145.32元/克，较上周下跌1.22%；白银均价22532元/千克，较上周下跌2.36% [78] * 市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，中长期看好金价上行 [9] 3.2 能源金属 * **钴**：电解钴现货价格维持在43万元/吨附近震荡，钴中间品市场延续“有价无市”格局 [92]；刚果金原料发货缓慢，国内原料结构性偏紧格局未改 [9][92] * **锂**：碳酸锂现货价格区间震荡，上游惜售，下游采购谨慎，追高意愿不足 [9][105]；受津巴布韦禁止出口政策影响，锂矿价格持续高位区间震荡 [105] 3.3 其他小金属 * 报告跟踪了钼、钨、镁、锰、锑、钛等多种小金属价格，其中钨精矿年初至今涨幅达73.56%，钽铁矿年初至今涨幅达115.84% [16] 4 稀土 * 本周稀土价格呈现先跌后涨的宽幅震荡走势，市场上下游博弈僵持 [143] 重点公司推荐 * 报告覆盖并“推荐”了14家重点公司，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、五矿资源 [3] * 报告在分板块观点中列出了更详细的重点推荐公司名单 [9]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持（维持）” [6] 核心观点 - 短期铜价震荡，仍看好2026年铜价上行 [1] - 宏观层面，中东地缘风险或导致油价维持高位，美国降息预期延后，美元因避险走强利空铜价 [1] - 供需层面，TC现货价再创新低显示铜精矿现货采购依然紧张，线缆企业开工率本周环比回升，旺季效应或自下周开始逐步体现，3月中下旬有望开始去库 [1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，中美经贸摩擦朝向缓和方向，供给端矿端干扰不断，废铜产量增速放缓，2026年铜供给紧张状态不变，看好贸易冲突消化以后铜价上行 [105] 本周市场表现与库存 - 截至2026年3月13日，SHFE铜收盘价100310元/吨，环比3月6日-0.73%；LME铜收盘价12736美元/吨，环比3月6日-1.04% [1] - 国内港口铜精矿库存创2022年5月以来新低，截至2026年3月13日为51.9万吨，环比上周-18.0% [1][2] - 全球三大交易所库存合计133.7万吨，环比3月6日+1.5% [2] - LME铜全球库存31.2万吨，环比3月6日+6.2% [2] - SMM铜社会库存57.4万吨，环比-0.6% [2] - COMEX铜库存59.2万吨，环比3月6日-1.1% [2] - 截至2026年3月12日，国内电解铜社会库存较2025年初库存+46.0万吨 [25] - 产业链库存方面，截至2026年2月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存为147053吨，环比+86.3%；消费商电解铜月度库存为120515吨（处于近6年以来同期低位），环比+1.8% [26] 供给端分析 - **铜精矿**：2025年12月中国铜精矿产量为13.7万吨，环比+12.9%，同比-9.9% [2] - **铜精矿**：2025年12月全球铜精矿产量为205.0万吨，同比-2.2%，环比+8.4%；2025年全球累计产量为2311.2万吨，同比+1.2% [2][49] - **废铜**：截至2026年3月13日，精废价差为475元/吨，环比3月6日-755元/吨 [2] - **废铜**：国内2025年9月旧废铜产量9.8万金属吨，环比+3.6%，同比+17.9%，在2024年上半年铜价新高的背景下，国内旧废铜产量未能持续新高彰显出废铜原料后续将趋紧 [54] - **废铜**：2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比+18.0%，同比+21.8%；2025年国内进口废铜198.0万金属吨，同比+10.0%，增速较2024年同期的+13.3%有所放缓 [54] - **冶炼加工费**：截至2026年3月13日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-60.12美元/吨，环比3月6日-4.0美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的低位 [3][57] - **冶炼盈利**：截至2026年2月，铜精矿现货冶炼盈利489.26元/吨，较上个月环比+6.22元/吨，仍处于2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为2639.42元/吨，环比上个月+122.61元/吨，仍处于2011年3月以来的低位 [57] - **电解铜产量**：2026年2月SMM中国电解铜产量114.24万吨，环比-3.1%，同比+8.0% [3] - **冶炼开工率**：SMM中国铜冶炼厂2月开工率为83.94%，环比-2.53 pct，同比+1.13pct [60] - **进出口**：2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；2025年1-12月累计进口335.5万吨，同比-10.3% [3][63] - **进出口**：2025年12月电解铜出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%；2025年1-12月累计出口79.4万吨，同比+73.6% [3][63] - **进出口**：2025年1-12月累计净进口256.1万吨，同比-22.0%，净进口同比下降主要因美国加征进口铜关税政策预期使得美铜价格溢价，导致2025年其他地区的电解铜多数流向美国 [63] 需求端分析 - **电力（线缆）**：线缆约占国内铜需求31%，截至2026年3月12日当周，线缆企业开工率为66.59%，环比上周+5.69pct [3] - **电力（线缆）**：2026年2月电线电缆企业月度开工率为55.81%，环比-14.29pct，同比-5.08 pct [69] - **电力（加工费）**：截至2026年3月13日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为660元/吨，环比上周+210元/吨 [74] - **电力（投资）**：2025年1-12月电源基本建设投资完成额累计值为10,927.51亿元，累计同比-6.5%；电网基本建设投资完成额累计值为6,395.02亿元，累计同比+5.1% [77] - **电力（漆包线）**：2026年2月，SMM漆包线企业月度开工率为43.84%，环比-27.25pct，同比-12.15pct [82] - **电力（变压器）**：2025年12月，我国变压器产量为2.43亿千伏安，环比+23.0%，同比+94.1% [82] - **家电（空调）**：空调约占国内铜需求13%，据产业在线，2026年3-5月家用空调排产同比-6.1%、+2.9%、+4.9% [3][86] - **家电（冰箱）**：据产业在线，2026年3-5月冰箱排产同比+1.6%、-1.9%、-0.9% [86] - **家电（铜管）**：铜管产品中约有80%用于家电领域，2026年2月铜管企业月度开工率为58.74%，环比-14.13 pct，同比-11.54 pct [91] - **家电（铜管）**：2026年2月，SMM铜管产量为13.37万吨，环比-19.4%，同比-15.5% [91] - **建筑地产（铜棒）**：铜棒约占国内铜需求4.2%，2026年2月黄铜棒开工率22.78%，环比-28.08pct、同比-17.64pct，仍处于近6年同期低位 [3][97] - **建筑地产（价差）**：截至2026年3月13日，宁波黄铜棒与电解铜价格的价差为7344元/吨，环比上周+13.8% [103] 期货与宏观数据 - **持仓数据**：截至2026年3月13日，SHFE铜活跃合约持仓量19.1万手，环比上周-2.4%，持仓量处1995年至今53%分位数 [4] - **持仓数据**：截至2026年3月10日，COMEX非商业净多头持仓5.2万手，环比上周-10.4%，持仓量处1990年以来80%分位数 [4] - **宏观数据**：截至2026年3月13日，美元指数为100.50，环比上周+1.56% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月CPI同比增速为2.4%，核心CPI同比增速为2.5% [35] - **宏观数据**：美国2026年2月新增非农就业-9.2万人，失业率为4.4% [35] - **利率预期**：截至2026年3月14日，市场预计美联储2026年3月降息25bp的概率为1.9% [35] 投资建议与重点公司 - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [4][105] - **西部矿业**：股价30.02元，2024-2026年EPS预测分别为1.23元、1.72元、2.02元，对应PE分别为24倍、17倍、15倍，评级“增持” [5][106] - **紫金矿业**：股价35.77元，2024-2026年EPS预测分别为1.21元、1.94元、2.84元，对应PE分别为30倍、18倍、13倍，评级“增持” [5][106] - **洛阳钼业**：股价19.76元，2024-2026年EPS预测分别为0.63元、0.89元、0.94元，对应PE分别为32倍、22倍、21倍，评级“增持” [5][106] - **金诚信**：股价62.36元，2024-2026年EPS预测分别为2.54元、3.61元、4.51元，对应PE分别为25倍、17倍、14倍，评级“增持” [5][106]

公司业务动态 - 洛阳钼业旗下贸易公司IXM将重启铝产品交易 [1] - 铝产品的加入将进一步完善IXM的交易品种类型 [1] - IXM是洛阳钼业“矿山+贸易”双轮驱动业务模式的重要组成部分 [1] 公司历史与业务范围 - IXM近年来一直专注于实货贸易 [1] - 公司主要交易品种为铜、钴、镍、黄金、铅锌等大宗产品 [1] - 2024年前，IXM曾开展铝相关产品交易，后暂停相关业务，此次重启属于“重新加入” [1]

公司战略定位与成长路径 - 公司正逐步从传统矿业公司向“铜金双轮驱动”的成长型国际矿业公司演进 [1] - 看好公司向全球化资源龙头演进 [1] 核心业务驱动与盈利预测 - 随着TFM、KFM等核心铜资产持续放量，将推动公司盈利中枢显著上移 [1] - 铜板块进入新一轮放量周期 [1] - 黄金业务有望成为公司新的成长曲线，并打开中长期成长空间 [1] - 多金属与贸易平台为公司提供稳健利润底盘 [1] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.76元、1.98元 [1] 估值与投资建议 - 基于预测，参考可比公司估值，给予公司2026年16倍市盈率（PE）估值 [1] - 对应目标价为28.16元 [1] - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1]

公司战略定位与成长路径 - 公司正逐步从传统矿业公司转型为“铜金双轮驱动”的成长型国际矿业公司 [1] - 看好公司向全球化资源龙头演进 [1] 核心业务驱动因素 - 铜板块：随着TFM、KFM等核心铜资产持续放量，将推动公司盈利中枢显著上移，铜板块已进入新一轮放量周期 [1] - 黄金板块：黄金业务有望成为公司新的成长曲线，并打开中长期成长空间 [1] - 其他业务：多金属与贸易平台为公司提供稳健的利润底盘 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.96元 [1] - 预测公司2026年每股收益（EPS）为1.76元 [1] - 预测公司2027年每股收益（EPS）为1.98元 [1] - 基于可比公司估值，给予公司2026年16倍市盈率（PE） [1] - 基于估值模型，对应目标价为28.16元 [1]

市场表现与资金动向 - 3月13日，公司股价下跌4.36%，成交额达71.10亿元，换手率为2.02%，总市值为4227.52亿元[1] - 当日主力资金净流出9.95亿元，占成交额0.14%，在所属行业中排名第60/61位，且已连续3日被主力资金减仓[4] - 所属有色金属-工业金属行业当日主力资金净流出59.91亿元，同样连续3日被主力资金减仓[4] - 从近期资金流向看，主力资金净流入额分别为：近3日-22.52亿元，近5日-27.25亿元，近10日-59.88亿元，近20日-73.29亿元[5] - 主力呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额为27.70亿元，占总成交额的12.48%[5] 公司业务与行业地位 - 公司属于有色金属采矿业，业务涵盖铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼及深加工，拥有完整的一体化产业链[2] - 公司是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴及铌生产商、全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商[2] - 公司通过位于澳洲的NPM铜金矿生产黄金，拥有80%权益，2022年黄金权益产量为1.6万盎司，2023年产量指引为2.5至2.7万盎司，同比增长56%至69%[2] - 公司于2025年上半年成功收购厄瓜多尔奥丁矿业（凯歌豪斯金矿），计划在2029年前投产，以布局黄金资源[2] - 公司为全球第二大氢氧化钴生产商，产品于国际市场销售[3] - 随着贵金属业务发展，金银产品的收入和利润贡献比重逐年上升[3] - 公司间接持有巴西CIL磷矿业务100%权益，覆盖磷全产业链；2017年磷肥销量113.80万吨，磷相关产品收入28.34亿元，占营收11.82%[3] 财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%；归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61%[8] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元[8] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为30.42万户，较上期增加28.08%[8] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股[8] - 华夏上证50ETF(510050)为第五大股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股；华泰柏瑞沪深300ETF(510300)为第六大股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股；易方达沪深300ETF(510310)为新进第八大股东，持股8647.42万股[8] 主营业务构成与行业分类 - 公司主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17%，其他(补充)0.11%[7] - 公司所属申万行业为：有色金属-工业金属-铜[7] - 所属概念板块包括：钴镍、镍概念、有色铜、黄金股、钴概念等[7]

矿业ETF市场表现 - 3月13日，矿业ETF（561330）开盘下跌1.01%，报2.253元 [1] - ETF自2022年10月19日成立以来，累计回报为127.74% [1] - ETF近一个月回报为-0.69% [1] 矿业ETF持仓股表现 - 重仓股紫金矿业开盘下跌1.50%，洛阳钼业下跌1.74%，北方稀土下跌1.10% [1] - 重仓股华友钴业下跌0.67%，中国铝业下跌0.41%，山东黄金下跌0.72% [1] - 重仓股中金黄金下跌1.47%，而赣锋锂业上涨0.99%，云铝股份上涨0.28%，天齐锂业上涨0.67% [1] 矿业ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - ETF管理人为国泰基金管理有限公司，基金经理为麻绎文 [1]

股价与交易表现 - 3月13日盘中股价下跌2.08%，报20.23元/股，总市值为4328.07亿元 [1] - 当日成交额为28.03亿元，换手率为0.79% [1] - 主力资金净流出2.54亿元，其中特大单买卖占比分别为13.05%和16.08%，大单买卖占比分别为24.31%和30.36% [1] - 年初至今股价上涨1.15%，但近5个交易日下跌8.13%，近20日下跌8.75%，近60日则上涨15.27% [2] 公司基本情况 - 公司名称为洛阳栾川钼业集团股份有限公司，成立于1999年12月22日，于2012年10月9日上市 [2] - 公司主营业务涉及钼、钨、黄金等稀贵金属的开采、选冶、深加工、贸易及科研，并从事金属贸易 [2] - 主营业务收入构成为：精炼金属产品贸易48.56%，精矿产品贸易38.31%，铜27.14%，钴6.04%，钼3.12%，磷2.23%，铌1.88%，钨1.17%，其他(补充)0.11% [2] - 公司所属申万行业为有色金属1工业金属1铜，概念板块包括钴镍、镍概念、有色铜、黄金股、钴概念等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99% [2] - 同期归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61% [2] 股东与分红 - 截至2025年9月30日，股东户数为30.42万户，较上期增加28.08% [2] - A股上市后累计派现215.62亿元，近三年累计派现105.76亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第四大股东，持股6.95亿股，较上期增加4747.20万股 [3] - 华夏上证50ETF为第五大股东，持股1.34亿股，较上期减少365.43万股；华泰柏瑞沪深300ETF为第六大股东，持股1.20亿股，较上期减少517.87万股；易方达沪深300ETF为新进第八大股东，持股8647.42万股 [3]

有色ETF银华市场表现 - 3月13日有色ETF银华开盘报1.126元 下跌0.79% [1] - 该ETF自2021年3月10日成立以来总回报为127.30% [1] - 近一个月该ETF回报为-0.27% [1] 有色ETF银华持仓与基准 - 该ETF业绩比较基准为中证有色金属指数收益率 [1] - 该ETF由银华基金管理股份有限公司管理 基金经理为谭跃峰 [1] 重仓股当日开盘表现 - 紫金矿业开盘下跌1.50% 洛阳钼业下跌1.74% 北方稀土下跌1.10% [1] - 华友钴业开盘下跌0.67% 中国铝业下跌0.41% 山东黄金下跌0.72% [1] - 中金黄金开盘下跌1.47% [1] - 赣锋锂业开盘上涨0.99% 云铝股份上涨0.28% 中矿资源上涨0.80% [1]

有色金属ETF基金（516650）市场表现 - 3月13日，该基金开盘下跌1.09%，报价为2.174元 [1] - 基金自2021年6月9日成立以来，累计回报为119.89% [1] - 基金近一个月回报为-0.86% [1] 有色金属ETF基金（516650）持仓情况 - 基金业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率 [1] - 基金管理人为华夏基金管理有限公司，基金经理为单宽之 [1] 有色金属ETF基金（516650）重仓股表现 - 紫金矿业开盘下跌1.50% [1] - 洛阳钼业开盘下跌1.74% [1] - 北方稀土开盘下跌1.10% [1] - 华友钴业开盘下跌0.67% [1] - 中国铝业开盘下跌0.41% [1] - 赣锋锂业开盘上涨0.99% [1] - 山东黄金开盘下跌0.72% [1] - 云铝股份开盘上涨0.28% [1] - 中金黄金开盘下跌1.47% [1] - 天齐锂业开盘上涨0.67% [1]