报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][17] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长64%，营收2130亿元（+14.4%），盈利大幅增长因2023年低基数和2024年两大铜矿满产超产 [1][5] - 2024年铜钴矿降本显著，矿产铜成本30194元/吨，钴成本52740元/吨，分别较2023年下降明显 [1][6] - 公司为迈向百万吨级铜产量目标布局，勘探有成果，配套电力建设有突破 [2][13] - 随着铜产量攀升，公司对铜价和钴价盈利弹性增加，如2025年铜价每涨5000元/吨、钴价每涨30000元/吨，归母净利润分别增加13亿和6.5亿元 [2][15] - 自2023年进入产量释放年，2028年铜产量有望达80 - 100万吨，巩固全球第一大钴生产商地位 [2][17] - 预计2025 - 2027年归母净利润152.2/172.5/199.5亿元，同比增速12.4/13.4/15.6% [2][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为1862.69亿、2130.29亿、2567.43亿、2659.03亿、2757.59亿元，增速分别为7.7%、14.4%、20.5%、3.6%、3.7% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为82.5亿、135.32亿、152.16亿、172.5亿、199.45亿元，增速分别为36.0%、64.0%、12.4%、13.4%、15.6% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.38、0.63、0.71、0.80、0.93元 [3] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为6.5%、13.4%、12.8%、14.1%、15.4% [3] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为13.9%、19.1%、19.4%、19.8%、20.5% [3] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为21.1、12.8、11.4、10.1、8.7 [3] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为18.5、7.5、7.2、6.2、5.6 [3] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为2.92、2.45、2.21、1.99、1.79 [3] 产品销售情况 - 2024年铜销量689521吨，售价60704元/吨，成本30194元/吨，毛利30510元/吨 [7] - 2024年钴销量108892吨，售价80290元/吨，成本52740元/吨，毛利27550元/吨 [7] - 2024年钼销量14964吨，售价420822元/吨，成本273246元/吨，毛利147576元/吨 [7] - 2024年钨销量8132吨，售价224069元/吨，成本78114元/吨，毛利145954元/吨 [7] - 2024年铌销量10028吨，售价294740元/吨，成本184353元/吨，毛利110387元/吨 [7] - 2024年磷销量1094743吨，售价3275元/吨，成本2437元/吨，毛利837元/吨 [7] 不同铜钴价格假设下2025年归母净利润 |钴价（元/吨）|铜价70000元/吨|铜价75000元/吨|铜价78000元/吨|铜价85000元/吨|铜价90000元/吨| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |150000|117.9亿元|131.3亿元|139.3亿元|158.0亿元|171.4亿元| |180000|124.4亿元|137.7亿元|145.8亿元|164.5亿元|177.8亿元| |210000|130.8亿元|144.2亿元|152.2亿元|170.9亿元|184.3亿元| |240000|137.3亿元|150.6亿元|158.7亿元|177.3亿元|190.7亿元| |270000|143.7亿元|157.1亿元|165.1亿元|183.8亿元|197.1亿元| [17]

文章核心观点 2024年洛阳钼业营收和净利润创历史新高，现金流改善，多项产品产量创新高，跻身全球前十大铜企，公司计划分红并筹备扩产，预计2025年铜供需偏紧、钴供大于求局面有望缓解 [1][2][5][6][10] 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入2130.29亿元，首次突破2000亿元，同比增长14.37% [2] - 归属于上市公司股东的净利润首破百亿元，达135.32亿元，同比增长64.03% [2] - 投资活动产生的现金流量净额为 -11.60亿元，同比2023年（ -106.59亿元）增长89.12% [2][9] - 经营性净现金流为323.87亿元，同比增长108.38% [7] - 有效压降资产负债率至49.52%，同比下降8.88个百分点 [7] 主营业务情况 - 采用“矿山 + 贸易”双轮驱动，从事基本金属及稀有金属采选冶和金属贸易业务 [4] - 铜营收418.57亿元，同比增长70.18%；钴营收87.43亿元，同比增长156.71% [5] - 刚果（金）贡献营收506亿元，同比增长80.71%，占总营收比重升至23.75% [5] - 国内矿山板块实现营业收入81.19亿元；洛钼巴西实现营业收入65.41亿元，同比增长3.42% [6] 产品产量与销售 - 铜产量达65.02万吨，同比增长55%，销量达68.95万吨，同比增长66.28%，库存量减少28.16% [6] - 钴产量11.42万吨，同比增长106%，销量10.89万吨，同比增长266.23% [7] - 产铌10,024吨，同比增长5%，营收29.56亿元，同比增长12.46% [7] - 磷肥产量118.05万吨，同比增长1.05%；产钨8288吨，同比增长4% [7] 公司发展规划 - 拟向股东派发红利54.56亿元，占当年归母净利润的40.32% [8] - TFM和KFM深部勘探取得阶段性成果，筹备新一轮扩产改造项目 [3][9] - 铜钴板块深化改革，提升管理和运营效率，加大勘探力度，推进电力开发项目 [10] 行业格局与趋势 - 2025年铜供需偏紧，供应端有不确定性，需求端保持强劲 [10] - 2025年全球钴需求增长将消化过剩供应，供大于求局面有望缓解 [10] - 刚果（金）暂停钴出口，预计不会对公司业绩产生重大影响，若执行出口配额制有望提振钴价 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年洛阳钼业海外TFM、KFM核心矿山产能释放，主营铜钴产量大幅增长，受益商品价格向上弹性推动利润释放；Q4业绩超预期或因铜产品集中销售；未来铜价有望因美国关税预期、资源供给和需求预期等因素继续上升，公司将受益；刚果金暂停钴矿出口或改变钴过剩现状，2025年公司钴板块有望贡献主要利润增量 [1] - 考虑到刚果金钴矿出口暂停使钴价中枢上行，以及宏观利好与需求预期催化下铜价中枢向上弹性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为146.4/169.1/187.2亿元，对应PE为11.2/9.7/8.8倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|186,269|213,029|229,768|240,764|250,141| |增长率yoy（%）|7.7|14.4|7.9|4.8|3.9| |归母净利润（百万元）|8,250|13,532|14,641|16,915|18,718| |增长率yoy（%）|36.0|64.0|8.2|15.5|10.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.38|0.63|0.68|0.79|0.87| |净资产收益率（%）|11.9|18.0|15.8|16.2|15.4| |P/E（倍）|20.9|12.7|11.2|9.7|8.8| |P/B（倍）|2.9|2.5|2.0|1.7|1.5| [3] 股票信息 - 行业为工业金属，前次评级买入，2025年03月24日收盘价8.01元，总市值172,208.92百万元，总股本21,499.24百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量241.36百万股 [4] 主要产品产销量 - 2024年自有矿铜产量65.02万吨，同比+54.97%；销量68.95万吨，同比+66.28%；平均销售成本3.02万元/吨；平均单吨毛利3.05万元/吨，铜板块毛利率50.26%，同比+4.96% [1] - 钴产量11.42万吨，同比+105.61%；钴销量10.89万吨，同比+266.23%；平均销售成本5.27万元/吨；平均单吨毛利为2.76万元/吨，钴板块毛利率34.31%，同比-2.70% [1] - 钼产量1.54万吨，同比-1.53%；销量1.50吨，同比-3.95%；平均销售成本27.32万元/吨；单吨毛利14.76万元/吨，钼板块毛利率35.07%，同比-5.17% [1] Q4业绩情况 - 单Q4实现归母净利润52.6亿元，环比+84.2%；Q4铜产量17.4万吨，环比+7.3%，钴产量2.9万吨，环比-4.1%；Q4铜销量21.9万吨，环比+38% [1] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8]

纪要涉及的公司 洛阳钼业 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年整体业绩再创新高，营业收入 2130.29 亿元，同比增长 14%；归母净利润 135.32 亿元，同比增长 64%；经营性现金净流入 323.87 亿元，同比增长 108%；净资产收益率 20.96%，同比增加 6 个百分点；每股收益 0.63 元，同比增加 66% [3] - 董事会决议分红，每 10 股派 2.55 元，A股 股息率约 3.42%，H 股股息率约 4.51%，分红比例超 40% [3][4] 2. **核心产品和产能** - 核心产品为铜，2024 年铜产量达 65 万吨，进入全球前十大铜生产商行列 [3][5] - TFM 矿山拥有 45 万吨铜产能，KFM 矿山拥有 15 万吨产能，计划未来形成 80 - 100 万吨铜产能 [3][5] 3. **ESG 成就** - 2024 年全球直接经济贡献达 1900 亿元人民币 [3][6] - 铜产品碳排放密度低于全球 70%的矿业公司，可再生能源占比 36%，循环用水占比 81% [3][6] - 首次被纳入富时罗素社会责任指数，再次入选标普全球可持续发展年鉴 [6] 4. **各区域及产品业务表现** - 非洲区域营收 506 亿元，同比增长 80.71%，铜营业收入 1419 亿元，同比增长 70%，总产量 65 万吨，同比增加 65%，全年合并口径销量 69 万吨，同比增加 77% [3][7] - 中国区钼金属产量 1.54 万吨、销量 1.5 万吨，营收 63 亿元；钨金属产量 8288 吨、销量 8132 吨，营收 18 亿元 [7] - 巴西区营收 65.4 亿元，同比增长 3.42% [3][7] - 艾克森贸易业务实物贸易量 554 万吨，实现归母净利润 13.5 亿元 [7] 5. **财务状况** - 货币资金总额 304 亿，资产负债率降至 49% [3][10] - 通过预算控制，管理费用同比下降 11%，财务费用同比下降 4% [3][8] - 自由现金流达到 274.9 亿元，为未来扩张做好资金储备 [3][15] 6. **未来生产目标** - 2025 年生产目标：铜 60 - 66 万吨、钴 10 - 12 万吨、钨 1.2 - 1.5 万吨、镍 0.65 - 0.75 万吨、银 0.95 - 1.05 万吨 [3][16] - 艾克森贸易量计划为 400 - 450 万吨 [3][16] 7. **应对风险措施** - 针对刚果金钴出口禁令，拥有充足库存和技术储备，与政府保持密切沟通，确保产业链稳定 [3] - 加强现场安保，应对可能出现的小规模骚乱，在资产布局、规模产量等方面做好准备，保护公司利益和股东权益 [19] 8. **降本增效措施** - 持续进行技术改造，增加关键设备和调整流程，提升产量 [20] - 进行业务流程再造，统一管理采购流程，单位成本已下降超过 10% [20] - 加强资产管理，盘活闲置、无效或低效资产，降低财务费用 [20] - 优化人员组织，结合矿业与贸易优势，研究更好的销售方式 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **资源勘探成果**：2024 年在 TFM 混合矿和 KFM 一期项目进行新的补充勘探，形成可支撑扩产的资源量，TFM 西区新增资源量不需交权益金，KFM 深部硫化矿及外围勘探进展迅速，已进入初步设计阶段 [13] 2. **电力供应保障**：刚果（金）整体缺电，但公司供电布局较早，国家电力公司的水电站修复、赞比亚到刚果（金）的输电线路已投入使用，正在论证光储、水光储项目，本杰罗二合资水电站项目预计 2028 年底完成建设 [14] 3. **资本支出情况**：2024 年全年资本支出为 49 亿元，随着 TFM 混合矿和 KFM 一期达标达产，整体资本性支出同比大幅下降 [15] 4. **有效税率情况**：2024 年第四季度有效税率预计降至 29%，主要受巴西雷亚尔波动和刚果金历史税审跨期影响，未来将使整体税务更加平衡 [17] 5. **钴库存情况**：截至 2024 年底，公司拥有约 4 万吨钴库存，禁令可能影响一季度和二季度销售，但对现金流无重大冲击 [22] 6. **产销平衡情况**：2025 年全年及第一季度的销量和产量预计保持平衡，库存降低空间有限 [23][24] 7. **钴产业发展**：从中长期来看，含钴三元电池在未来电池路线中仍将扮演重要角色，洛阳钼业为市场提供信心和保障 [26] 8. **公司发展方向**：致力于成为受人尊敬的现代化世界级资源公司，通过新一轮组织变革与进化实现愿景 [28]

文章核心观点 - 洛阳钼业2024年再创历史佳绩，各方面表现优异，正迈入新发展阶段，未来将强化全球资源整合能力打造现代化世界级资源公司 [1] 业绩表现 - 2024年公司营业收入首次突破2000亿元大关，达2130.29亿元，同比增长14.37% [1] - 2024年公司归母净利润达135.32亿元 [1] 财务状况 - 2024年公司经营性现金流为323.87亿元，同比增长108.38% [1] - 公司资产负债率连续3年下降，2024年同比下降8.88个百分点，至49.52% [1] 产能情况 - 2024年公司持续深化全球矿业布局，刚果（金）地区生产能力进一步释放，铜、钴、铌、磷肥等主要产品产量均创历史新高 [1] - 2024年公司全年产铜65.02万吨，同比增长，产铜量跻身全球前十 [1] - 2024年公司全年产钴11.42万吨、产铌10024吨、磷肥产量118万吨、产钨8288吨、产钼15396吨，继续稳居行业前列 [1] 全球化运营 - 近年来公司加快推进全球化运营，提升生产和管理效率，旗下贸易板块IXM与矿山业务协同配合，优化资源配置 [1] - 2024年贸易板块IXM实现归母净利润13.53亿元，同比增长48%，再创历史新高 [1] 降本增效 - 公司通过技术改造、管理升级等手段提高生产效率，如KFM通过工艺调整和技术创新，实现回收率大幅提升、产量大幅增长、成本稳步下降 [1] - 巴西铌矿项目实施精细化管理，降本增效 [1] ESG理念践行 - 2024年公司MSCI ESG评级继续保持AA级，位列全球有色金属行业前13%，首次被纳入富时罗素社会责任指数 [1] - 公司铜产品碳排放密度低于全球70%的矿业企业，首次披露范围三碳排放数据 [1] - 2024年公司全球经济贡献达1910亿元，全球社区投资2.92亿元 [1] 未来展望 - 公司董事会发表公开信称正迈入新发展阶段，强调以“归零心态”推动组织变革和管理升级 [1] - 2024年优异成绩是推动变革与创新的起点，未来公司将保持战略定力，强化全球资源整合能力，致力于打造现代化世界级资源公司 [1]

内部控制 - 公司董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[4] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财报内控重大缺陷[5] - 2024年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] 风险提示 - 内部控制存在不能防止和发现错报的可能性[6] - 根据内控审计结果推测未来内控有效性有一定风险[6]

财务报表及审计报告 2024 年 12 月 31 日止年度 洛阳栾川铝业集团股份有限公司 财务报表及审计报告 2024年 12月 31 日止年度 | 内容 | 页码 | | --- | --- | | 审计报告 | 】- 4 | | 合并及母公司资产负债表 | ર - 8 | | 合并及母公司利润表 | 9 - 10 | | 合并及母公司现金流量表 | 11 - 12 | | 合并及母公司股东权益变动表 | 13 - 16 | | 财务报表附注 | 17 - 137 | 洛阳栾川铝业集团股份有限公司 华永会计师事务所(特殊普通合伙) 海市研究在路777号 审计报告 德师报(审)字(25)第 P03033 号 (第1页,共4页) 洛阳栾川铝业集团股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了洛阳栾川铝业集团股份有限公司("洛阳铝业")的财务报表,包括 2024年12月31日的合并及 母公司资产负债表、2024年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益 变动表以及相关财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制,公允反映了洛阳铜业 2024 年 1 ...

洛阳栾川钼业集团股份有限公司 独立董事顾红雨 2024 年度述职报告 作为洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称或"公司"）独 立董事，本人严格按照《公司法》《证券法》《上市公司独立董事管理 办法》等相关法律、法规、规范性文件及《公司章程》《独立董事工作 制度》等相关制度的规定和要求，本着对全体股东负责的态度，坚持 诚信、勤勉、尽责、忠实地履行独立董事职责，积极出席相关会议， 发挥专业特长，对公司相关重大事项发表了客观、审慎、公正的事前 认可或独立意见，充分地发挥了独立董事作用，维护公司整体利益和 全体股东特别是中小股东的合法权益。现将 2024 年度主要工作情况 报告如下： 一、基本情况 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 顾红雨：一九六八年出生。一九八八年毕业于复旦大学经济系， 二零零四年获复旦大学管理学院 EMBA 工商管理硕士。一九八四至一 九九四在天津会计师事务所任审计工作；一九九五至二零一四在上海 德勤会计师事务所工作；德勤中国资深审计合伙人，中国注册会计师， 主要从事：公司 IPO 上市及上市公司审计，参与项目收购财务审慎性 调查、企业集团发展策略规划以及财务软件规划应用咨询项目；主要 负 ...

洛阳栾川钼业集团股份有限公司 独立董事王开国 2024 年度述职报告 作为洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称或"公司"）独 立董事，本人严格按照《公司法》《证券法》《上市公司治理准则》《上 市公司独立董事管理办法》等相关法律、法规、规范性文件及《公司 章程》《独立董事工作制度》等相关制度的规定和要求，本着对全体 股东负责的态度，坚持诚信、勤勉、尽责、忠实地履行独立董事职责， 积极出席相关会议，发挥专业特长，对公司相关重大事项发表了客观、 审慎、公正的事前认可或独立意见，充分地发挥了独立董事作用,维 护公司整体利益和全体股东特别是中小股东的合法权益。现将 2024 年度主要工作情况报告如下： 一、基本情况 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 王开国：一九五八年出生，一九八四年获得吉林大学经济学士学 位，一九八七年获得吉林大学经济硕士学位，一九九零年获得厦门大 学经济博士学位，高级经济师。现任上海中平国瑶资产管理有限公司 董事长。兼任绿地控股集团股份有限公司独立董事、中梁控股集团有 限公司独立非执行董事、财通基金管理有限公司独立董事。曾任国家 国有资产管理局科研所副所长，海通证券股份有限公司党委书记董事 ...

洛阳栾川钼业集团股份有限公司 独立董事程钰 2024 年度述职报告 作为洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称"公司"）独立 董事，本人严格按照《公司法》《证券法》《上市公司独立董事管理办 法》等相关法律、法规、规范性文件及《公司章程》《独立董事工作制 度》等相关制度的规定和要求，本着对全体股东负责的态度，坚持诚 信、勤勉、尽责、忠实地履行独立董事职责，积极出席相关会议，发 挥专业特长，对公司相关重大事项发表了客观、审慎、公正的事前认 可或独立意见，充分地发挥了独立董事作用，维护公司整体利益和全 体股东特别是中小股东的合法权益。现将 2024 年度主要工作情况报 告如下： 一、基本情况 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 报告期内，本人任职符合《上市公司独立董事管理办法》第六条 规定的独立性要求，不存在影响独立性的情况。 二、年度履职概况 自担任公司独立董事以来，本人本着独立、客观的原则和勤勉尽 责的态度履行独立董事的职责，维护公司和全体股东特别是中小股东 的利益。 注：其它会议包括独立董事专门会议，独立董事、董事长与非执行董事专门会议，独立 董事参加审计委员会与审计机构沟通会议。 本人担任公司独立董事 ...