文章核心观点 - 名称中带有“周期”的主动权益基金近一年业绩出现剧烈分化，首尾相差超过100个百分点，其核心原因在于投资策略的显著差异：部分基金通过高度集中持仓有色金属板块以博取高弹性回报，而另一些基金则在多个顺周期领域进行多元化布局 [1][2] - 这种“同名不同命”的现象引发了对基金产品定位和基金经理主动管理能力的拷问，同时渠道对业绩和规模的期许也被认为是推动单押策略的重要因素之一 [1] - 极致的行业集中策略虽然能在风口上获取远超行业平均的弹性收益，但其本质更接近于“被动增强”，与投资者对主动管理能平滑波动的普遍期待存在落差，对基金公司的风险揭示、投资者适配和全程教育提出了更高要求 [1][5][6][7] 周期基金业绩表现与持仓分析 - 截至1月28日，全市场名称带“周期”的基金超60只（不同份额分开计算），其中近1年回报率超过100%的基金有9只，同时有17只基金回报率不超过50%，其中几只回报率为负 [2] - 近一年回报率领先的基金普遍高度集中投资于有色金属板块，例如长城周期优选A截至2025年四季度末的前十大重仓股全部来自有色板块，中欧周期优选A、新华行业周期轮换A等产品情况类似 [2] - 回报率相对逊色的周期主题基金则采取了多元化布局策略，例如万家周期优势企业近一年回报率约63%，其2025年四季度末持仓覆盖了有色、机械、化工、电力、券商等多个周期细分方向 [3] 集中投资策略的动因与行业看法 - 持仓过度集中于某一细分赛道（如之前白酒、医药）的现象时有发生，原因包括投研判断（如近年黄金、铜价上涨使有色行业景气度更高）和市场需求（部分投资者通过主动权益基金追求行业贝塔及个股阿尔法） [4] - 有基金经理认为，主动权益基金经理的作用应是为投资者在周期板块中提供多元化的超额收益，过度集中于某一主题的操作在顺风时可做成“ETF增强”，但在逆风时会增加客户投诉和风险把控难度 [4] - 盈米东方金匠投顾团队指出，这种策略在板块风口上能提供远超行业平均的弹性收益，但实质上是将“行业选择”和“个股阿尔法”的双重风险叠加，对持有人的风险承受能力和择时能力要求更高 [5] 对基金公司及销售渠道的责任与建议 - 基金公司对极致布局的产品负有管理、风控、充分信息披露、投资者教育和风险提示的法定义务与行业责任，需做到“事前定规则、事中强跟踪、事后做沟通、全程做教育” [6] - 排排网财富公募产品运营负责人表示，基金公司必须建立专门的动态风险管理机制监控持仓集中度与赛道景气变化，并持续通过定期报告、路演等形式向投资者清晰阐释投资逻辑与潜在风险，做好预期管理 [7] - 从投顾视角看，此类基金被视为让投资者表达对细分行业强烈观点或增强组合短期进攻性的工具，其核心是高贝塔、高波动的行业趋势投资工具，推荐需坚持“客群适配、场景适配、比例适配”原则 [7] - 从销售角度看，这类产品被明确界定为“高弹性工具型”产品，具有高风险、高波动特征，销售中将严格执行适当性原则，仅向具备相应风险认知与承受能力的积极型投资者推荐，并基于市场周期进行审慎的动态配置建议 [7]

中国基础材料行业图表手册研读纪要 涉及的行业与公司 * **行业**：中国基础材料行业，涵盖金属（黄金、铜、铝、锂）、煤炭、钢铁等细分领域 [2] * **公司**：紫金矿业 (Zijin Mining) [65]、洛阳钼业 (CMOC) [73]、中国铝业 (Chalco) [120]、中国宏桥 (Hongqiao) [129]、赣锋锂业 (Ganfeng) [173]、天齐锂业 (Tianqi) [180]、中国神华 (Shenhua) [210]、宝钢股份 (Baosteel) [242] 核心观点与论据 宏观与政策环境 * **宏观数据**：2025年12月数据显示，房地产投资同比下降36.8%，全年下降17.2% [6]；固定资产投资总额同比下降15.2%，全年下降3.8% [6]；新能源汽车产量同比增长8.7%，全年增长25.1% [6] * **以旧换新政策调整**：2026年政策相比2025年，首批资金分配从810亿元人民币降至625亿元人民币 [8]；汽车报废与置换补贴从固定金额改为按车价比例（新能源汽车12%，燃油车10%）[8]；家电补贴范围从12类缩减至6类，仅最高能效等级可获15%补贴 [8]；数字产品补贴新增智能眼镜类别 [8] * **房地产需求预测**：预计2026年全国住宅销售面积将继续下降，从2025年的881百万平方米降至807百万平方米 [10] 黄金：多年牛市周期 * **核心观点**：黄金处于多年牛市周期 [11] * **关键驱动因素**：央行购金和ETF买入是关键推动力 [18]；投资者目前将约2.8%的资产管理规模配置于黄金 [23] * **价格表现**：CME黄金现货价格从2025年12月19日的4,339美元/盎司上涨至2026年1月21日的4,832美元/盎司 [28] 铜：供应紧张，需求分化 * **核心观点**：2026年将是金属供应紧张的又一年 [2]；中国以外地区需求将成为2026年主要驱动力 [41] * **价格与库存**：LME铜价从2025年12月19日的11,886美元/吨上涨至2026年1月21日的12,781美元/吨 [28]；全球可见铜库存处于低位 [34] * **供需模型**：预计2026年全球精炼铜使用量增长2.6%，达到27,666千吨，市场将出现333千吨的供应缺口 [55] * **投资偏好**：相对于冶炼商，更看好矿商 [56] 铝：高利润有望维持 * **核心观点**：铝的强劲利润率有望持续 [81] * **价格与成本**：LME铝价从2025年12月19日的2,905美元/吨上涨至2026年1月21日的3,101美元/吨 [83]；中国铝业利润率保持在高位 [108] * **供应紧张**：结构性能源约束导致供应紧张 [98]；云南水电水库有效蓄水量影响当地铝生产 [104] * **需求响应**：中国铝需求对高价格有反应，预计2026年需求增长2.1% [91][118] * **供需模型**：预计2026年全球原铝使用量增长2.1%，达到75,697千吨，市场将有307千吨的供应盈余 [118] 锂：价格走强，但供应压力隐现 * **核心观点**：锂价走强，但潜在的供应压力存在 [137] * **价格预测**：预计2026年中国碳酸锂均价为181,560元人民币/吨，同比上涨141% [139]；预计2026年6%品位的锂辉石均价为2,575美元/吨，同比上涨206% [139] * **需求驱动**：储能系统需求将成为主要驱动力 [149]；预计全球储能电池出货量将从2025年的616 GWh增长至2026年的903 GWh [156] * **市场平衡**：预计市场将从2025年的84千吨LCE供应盈余转为2026年的138千吨LCE供应缺口，且缺口将持续至2030年 [165][169][172] 煤炭：能源转型中的稳健表现 * **核心观点**：煤炭在能源转型中表现稳健 [187] * **价格与供需**：2025年秦皇岛港5500大卡动力煤均价预计为698元人民币/吨，2026年预计为700元人民币/吨 [208]；2025年中国动力煤市场预计有638百万吨的供应盈余 [209] * **政策影响**：焦煤价格受政策影响大于供需基本面 [199] 钢铁：需求疲软，行业重塑 * **核心观点**：钢铁行业在应对疲弱需求和行业重置 [216] * **产出与利润**：2025年12月中国粗钢产量同比下降10.3%，全年下降4.4% [6]；钢铁利润率处于低位 [218] * **出口作用**：钢铁出口作为平衡国内供需的调节项 [236]；2025年中国钢材出口主要流向越南（11%）、韩国（7%）、泰国（6%）等 [237] * **贸易壁垒**：多个国家对中国钢材实施了反倾销税等贸易限制措施 [238] 其他重要内容 公司具体观点 * **紫金矿业**：价值与成长的首选，因其对黄金和铜价的韧性敞口、卓越的运营和增长目标，以及Zijin Gold International上市带来的估值提升 [65][72] * **洛阳钼业**：受益于铜价上涨，其81%的毛利来自铜，且铜产量有机增长，同时通过收购扩大黄金投资组合 [73][77][80] * **中国铝业**：约63%的毛利来自铝，受益于铝价韧性和有利的成本环境，预计2026年盈利增长6% [120][128] * **中国宏桥**：一体化运营和低成本电力使其生产成本低于13,000元人民币/吨，支持强劲利润率和超过6%的股息收益率 [129][133][136] * **赣锋锂业**：储能业务收入预计在2026年同比增长25%，但乐观情绪已大部分反映在股价中，且供应响应仍是风险 [173][177][179] * **天齐锂业**：上游业务集中，直接受益于锂价上涨，拥有全球成本最低的锂辉石资源，但供应响应仍是风险 [180][184][186] * **中国神华**：80%的销售通过长协合同锁定，支持稳定的盈利和超过5%的股息收益率，增长潜力来自收购 [210][212][215] * **宝钢股份**：凭借约55百万吨的粗钢产能规模保持行业领导地位和盈利能力，但受限于行业产能削减缓慢，预计2026年盈利同比持平 [242][246][249] 商品价格预测汇总 * **JP Morgan 2026年均价预测**：铝 2,913美元/吨，铜 12,075美元/吨，黄金 4,753美元/盎司，白银 56.3美元/盎司 [252]

中证有色金属矿业主题指数表现 - 2026年开年以来不到一个月，中证有色金属矿业主题指数涨幅已轻松突破35%，继续领跑市场[1] - 自2025年初至2026年1月27日，该指数累计收益达159.49%，领跑市场主要同类有色主题指数[3] 指数编制核心优势 - 编制逻辑聚焦“家里有矿”的企业，严格要求成份股必须拥有有色金属矿产资源，直接聚焦产业链价值最高、话语权最强的上游资源端[3] - 当金属价格上涨时，拥有矿山的企业能将价格涨幅最大程度转化为利润，利润弹性远超中下游，这是其在牛市中“涨得更猛”的核心基因[3] - 指数通过编制规则实现行业均衡与龙头集中结合，广泛覆盖铜、黄金、铝、锂、稀土等所有核心金属品类，并确保各细分领域市值前三的龙头企业被纳入[4] - 成份股数量上限为40只，前十大权重股合计占比超过55%，高度聚焦于紫金矿业、洛阳钼业等稀缺资源龙头，这种结构确保指数具备极强的进攻锐度和弹性[4] 指数权重构成与时代机遇 - 权重构成精准锚定与国家战略、产业未来相关的核心金属：铜占比最高达31.48%，直接受益于全球能源转型、AI算力基建及新能源革命[5] - 黄金权重为14.33%，在全球去美元化与货币宽松背景下，其货币属性与避险价值双重凸显[5] - 铝权重为11.56%，凭借轻量化优势赋能新能源汽车与建筑领域绿色转型[5] - 其他重要金属包括稀土（9.97%）、锂（8.17%）、钴（5.69%）以及白银（0.75%）等，白银兼具工业与贵金属属性，受益于光伏装机增长[5] - 通过聚焦这些具备长期逻辑的核心品种，指数不仅把握周期波动，更深度参与了产业变革与时代主线[5] 当前宏观环境与投资工具 - 有色金属行业正迎来货币宽松、供需关系、全球秩序三维共振的历史性窗口[6] - 对于普通投资者，直接投资个股难度高、风险大，中证有色金属矿业主题指数及其对应的ETF产品提供了一键布局上游有色矿业龙头的高效、透明、分散的工具[6] - 在2026年这个可能被铭记的“资源大年”，通过该指数布局是紧扣主线、力争领先的选择[6]

核心观点 - 高盛显著上调黄金与铜的长期价格预测，预计将系统性上修中国相关矿业企业的盈利预期，并指出资源稀缺性溢价已实质性显现 [1] - 大宗商品市场正步入结构性重估阶段，黄金受结构性配置提升驱动，铜价则因强劲资金流入获得稀缺溢价 [2] - 中国铜金矿业迎来价格上涨与产能扩张双重动力叠加的战略机遇期，龙头企业将尤为受益 [3] 金属价格预测调整 - 将2026年基准黄金目标均价上调10%-16%至4978美元/盎司 [1][2] - 将2027年上半年黄金均价预测大幅调升16%至5585美元/盎司 [2] - 将2026年LME铜价预测上调7%至12200美元/吨 [1][2] - 将2026年上半年LME铜价预测从11525美元/吨调高至12750美元/吨 [2] - 维持2026年第四季度铜价预测11200美元/吨不变 [2] 行业驱动因素 - 黄金：私营部门向黄金资产配置的结构性提升已开始实质化，成为推动金价的重要动力 [2] - 铜：强劲的投资者资金流入为铜价赋予了显著的稀缺溢价 [2] - 铜：美国以外地区铜库存处于历史低位，而对美国可能征收铜关税的预期正促使金属流向美国，加剧全球其他地区供应紧张 [2] - 在高金价环境中，行业内的并购活动趋于活跃，企业通过加速收购优质黄金资产强化盈利上行潜力 [3] 企业盈利与产量展望 - 基于价格调整，高盛将覆盖范围内的中国铜与黄金企业2026-2027年盈利预测上调9%-33% [1] - 预计部分主要生产商在2026年的铜产量有望实现9%至14%的增长 [1][3] - 基于现有项目管线，相关企业普遍有望在2028年达成产量目标，届时的总产出可能较2025年水平提升40%至45% [3] 重点公司分析 - **紫金矿业**：迎来产能扩张与资产并购双重驱动，巨龙铜矿二期项目完成建设将显著提升整体铜产量；拟收购Allied Gold有望增加可观的黄金资源与利润贡献；高盛将其2026至2027年经常性收益预测上调14%至18% [4][5] - **洛阳钼业**：铜产量指引超出市场预期，得益于现有项目的技术升级与高效运营；已完成对巴西重要金矿资产的收购，预计将为2026年贡献新的黄金产量与利润增长点；高盛将其2026至2027年经常性收益预测上调20%至24% [4][5] 估值分析 - 当前股价水平普遍反映较为保守的大宗商品价格预期，若长期目标价位逐步兑现，当前板块估值具备明显安全边际与上行空间 [1] - 若以2028年的预期产量目标为基准测算，部分领先企业的当前股价所隐含的长期铜价预期仅在每吨9000至10000美元区间，显著低于高盛对远期市场均衡价格的预测，显示现阶段估值具备显著吸引力 [3]

高盛上调金属价格预测及相应公司盈利与目标价 - 将2026至2027年金价预测上调10%至16%，预计2026年均价为每盎司4,978美元，2027年上半年为每盎司5,585美元 [1] - 将2026年铜价预测上调7%至每吨12,200美元 [1] 上调覆盖公司盈利预测与投资首选 - 上调其覆盖的中国铜业及金矿股2026至2027年的盈利预测，幅度介乎9%至33% [1] - 首选股份为紫金矿业(02899)及洛阳钼业(03993)，因其不仅受益于商品价格上涨，铜及黄金产量亦将同步增长 [1] 紫金矿业具体调整 - 上调紫金矿业2026至2027年经常性盈利预测14%至18% [1] - 紫金矿业H股目标价由39.5港元升至52港元 [1] - 紫金矿业A股(601899.SH)目标价由38元人民币升至50元人民币，维持“买入”评级 [1] 洛阳钼业具体调整 - 上调洛阳钼业2026至2027年经常性盈利预测20%至24% [2] - 洛阳钼业H股目标价由21.5港元升至27港元 [2] - 洛阳钼业A股(603993.SH)目标价由21.5元人民币升至28元人民币，维持“买入”评级 [2] 产量增长预期 - 预期紫金矿业及洛阳钼业2026年铜产量将增长9%至14% [1] - 根据项目进度，两家公司均有望达成2028年产量目标，意味着届时产量较2025年增长40%至45% [1] 潜在上行风险因素 - 在金价上升环境下，加速收购黄金资产亦为盈利带来上行风险 [1]

高盛上调金属价格预测及相应公司盈利与目标价 - 高盛将2026至2027年金价预测上调10%至16% 预计2026年均价为每盎司4,978美元 2027年上半年为每盎司5,585美元 [1] - 高盛将2026年铜价预测上调7%至每吨12,200美元 [1] - 基于上调的商品价格预测 高盛上调其覆盖的中国铜业及金矿股2026至2027年的盈利预测 幅度介乎9%至33% [1] 首选公司及其产量与盈利预测 - 高盛首选股份为紫金矿业及洛阳钼业 因其不仅受益于商品价格上涨 其铜及黄金产量亦将同步增长 [1] - 预期紫金矿业及洛阳钼业2026年铜产量将增长9%至14% [1] - 根据项目进度 两家公司均有望达成2028年产量目标 意味着届时产量较2025年增长40%至45% [1] - 在金价上升环境下 加速收购黄金资产亦为盈利带来上行风险 [1] - 上调紫金矿业2026至2027年经常性盈利预测14%至18% [1] - 上调洛阳钼业2026至2027年经常性盈利预测20%至24% [2] 公司目标价调整 - 将紫金矿业H股目标价由39.5港元上调至52港元 [1] - 将紫金矿业A股目标价由38元人民币上调至50元人民币 [1] - 将洛阳钼业H股目标价由21.5港元上调至27港元 [2] - 将洛阳钼业A股目标价由21.5元人民币上调至28元人民币 [2] - 对紫金矿业及洛阳钼业均维持"买入"评级 [1][2]

高盛对金属价格及中国矿业公司的预测更新 - 将2026至2027年金价预测上调10%至16%，预计2026年均价为每盎司4,978美元，2027年上半年为每盎司5,585美元 [1] - 将2026年铜价预测上调7%至每吨12,200美元 [1] - 基于上调的商品价格预测，同步上调所覆盖的中国铜业及金矿股2026至2027年的盈利预测，幅度介于9%至33% [1] 首选公司及其核心逻辑 - 首选股份为紫金矿业(02899)及洛阳钼业(03993) [1] - 首选逻辑在于两家公司不仅受益于商品价格上涨，其铜及黄金产量也将同步增长 [1] - 预期紫金矿业及洛阳钼业2026年铜产量将增长9%至14% [1] - 根据项目进度，两家公司均有望达成2028年产量目标，意味着届时产量较2025年增长40%至45% [1] - 在金价上升环境下，加速收购黄金资产也为盈利带来上行风险 [1] 对紫金矿业的预测调整 - 上调紫金矿业2026至2027年经常性盈利预测14%至18% [1] - 将紫金矿业H股目标价由39.5港元上调至52港元 [1] - 将紫金矿业A股(601899.SH)目标价由38元人民币上调至50元人民币 [1] - 维持对紫金矿业的“买入”评级 [1] 对洛阳钼业的预测调整 - 上调洛阳钼业2026至2027年经常性盈利预测20%至24% [2] - 将洛阳钼业H股目标价由21.5港元上调至27港元 [2] - 将洛阳钼业A股(603993.SH)目标价由21.5元人民币上调至28元人民币 [2] - 维持对洛阳钼业的“买入”评级 [2]

数据显示，有色ETF汇添富（159652）备受资金青睐，近5日"吸金"超4.8亿，近20日"吸金"超15亿；最 新规模达73.48亿元！ 指数成份股掀起涨停潮，铜陵有色、北方铜业、盛和资源、湖南黄金、白银有色、西部黄金等涨停，紫 金矿业、山东黄金涨超2%，洛阳钼业、中国铝业涨超3%，江西铜业涨超7%，云南铜业涨超9%。 1月29日，A股有色板块走出深蹲反弹形态，早盘一度跌超3%，随后展开凌厉反弹！有色ETF汇添富 （159652）午后再度涨超3%，日内完成调整，盘中获净申购达1亿份，按盘中成交均价计算，净申购金 额已超2亿元！盘中成交额超8亿，换手率超10%，市场交投活跃！ 消息面上，美联储暂缓降息，但市场普遍押注美联储新任货币政策掌舵人或将在今年晚些时候更倾向于 采取更多宽松政策。贵金属市场延续强势，COMEX黄金价格一度突破5600美元关口，创纪录新高！沪 金主力合约强势突破1200元/克整数关口，现报1244.8元/克，续创历史新高，本月累涨超25%。 | 2.260 +0.044 +1.99% | | | | 有色ETF汇添富 | 水 | | --- | --- | --- | --- | --- | ...

主力资金流向概况 - 截至1月29日午后一小时，主力资金净流出前二十名股票合计净流出金额巨大，其中工业富联以54.44亿元居首[1] - 主力资金呈现大规模净流出态势，前二十名股票净流出金额从7.40亿元至54.44亿元不等[1] 个股资金与价格表现 - **工业富联**：主力资金净流出54.44亿元，股价下跌5.09%，属于消费电子行业[1][2] - **阳光电源**：主力资金净流出15.58亿元，股价下跌4.92%，属于光伏设备行业[1][2] - **中国铝业**：主力资金净流出14.52亿元，但股价逆势上涨3.49%，属于有色金属行业[1][2] - **铜陵有色**：主力资金净流出12.04亿元，股价大幅上涨10.06%，属于有色金属行业[1][2] - **中芯国际**：主力资金净流出11.09亿元，股价下跌4.2%，属于半导体行业[1][2] - **洛阳钼业**：主力资金净流出10.80亿元，股价微跌0.04%，属于小金属行业[1][2] - **立讯精密**：主力资金净流出10.68亿元，股价下跌2.61%，属于消费电子行业[1][2] - **湖南白银**：主力资金净流出10.62亿元，股价上涨4.95%，属于贵金属行业[1][2] - **特变电工**：主力资金净流出10.23亿元，股价下跌1.96%，属于电网设备行业[1][2] - **通富微电**：主力资金净流出9.90亿元，股价下跌4.82%，属于半导体行业[1][2] - **澜起科技**：主力资金净流出9.65亿元，股价下跌5.22%，属于半导体行业[1][2] - **沪电股份**：主力资金净流出8.95亿元，股价下跌3.79%，属于电子元件行业[1][3] - **兆易创新**：主力资金净流出8.54亿元，股价下跌4.22%，属于半导体行业[1][3] - **厦门钨业**：主力资金净流出8.21亿元，股价下跌7.11%，属于小金属行业[1][3] - **南山铝业**：主力资金净流出7.94亿元，股价上涨2.29%，属于有色金属行业[1][3] - **歌尔股份**：主力资金净流出7.74亿元，股价下跌3.41%，属于消费电子行业[1][3] - **沃尔核材**：主力资金净流出7.66亿元，股价下跌6.48%，属于非金属材料行业[1][3] - **三花智控**：主力资金净流出7.61亿元，股价下跌2.31%，属于家电行业[1][3] - **中国中铁**：主力资金净流出7.41亿元，股价上涨1.72%，属于工程建设行业[1][3] - **胜宏科技**：主力资金净流出7.40亿元，股价下跌1.8%，属于电子元件行业[1][3] 行业资金流向特征 - **半导体行业**：资金流出显著，中芯国际、通富微电、澜起科技、兆易创新合计净流出约38.18亿元，且股价普遍下跌[1][2][3] - **有色金属行业**：出现资金流出与股价上涨的背离现象，中国铝业、铜陵有色、南山铝业在资金净流出的情况下股价均录得上涨[1][2][3] - **消费电子行业**：资金流出压力较大，工业富联、立讯精密、歌尔股份合计净流出约72.86亿元，股价同步下跌[1][2][3] - **小金属与贵金属行业**：洛阳钼业、厦门钨业资金流出伴随股价下跌，而湖南白银在资金流出时股价上涨[1][2][3]

大摩ESG量化混合A（009246）成立日期2020年7月16日，最新规模2.64亿。今年以来收益8.79%，同类 排名3163/8866；近一年收益41.37%，同类排名3167/8126；成立以来收益21.07%。 大摩ESG量化混合A（009246）基金经理为余斌。 从基金十大重仓股角度 数据显示，摩根士丹利基金旗下1只基金重仓洛阳钼业。大摩ESG量化混合A（009246）四季度增持3.56 万股，持有股数17.49万股，占基金净值比例为1.33%，位居第七大重仓股。根据测算，今日浮亏损失约 25.01万元。 截至发稿，余斌累计任职时间11年273天，现任基金资产总规模14.45亿元，任职期间最佳基金回报 94.7%， 任职期间最差基金回报-92.52%。 声明：市场有风险，投资需谨慎。 本文基于第三方数据库自动发布，不代表新浪财经观点，任何在本 文出现的信息均只作为参考，不构成个人投资建议。如有出入请以实际公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 1月29日，洛阳钼业跌5.32%，截至发稿，报25.45元/股，成交100.93亿元，换手率2.13%，总市值 5444.8 ...