报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [3] 报告核心观点 - 行业反内卷预期强化，金属价格上行，看好行业投资机会 [3] 各板块行情分析 一周行情回顾 - 上证指数、深证成指、沪深 300、有色金属（申万）指数环比上周分别上涨 0.69%、2.04%、1.09%、1.82%，有色金属（申万）指数跑赢沪深 300 指数 0.73 个百分点 [4][5] - 分子板块看，环比上周，贵金属、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料分别上涨 1.61%、3.31%、4.45%、1.71%、0.37%、0.19%，铝下跌 0.03% [4][9] - 领涨个股为海星股份、金田股份、豪美新材等，领跌个股为精艺股份、屹通新材、安宁股份等 [11] 金属价格变化及行业重点公司估值 - LME 铜、铝、锌价格分别环比上涨 1.22%、1.02%、2.92%，铅、锡价格分别环比下跌 0.57%、0.61% [15] - COMEX 黄金、白银价格分别环比下跌 0.44%、1.66% [15] - 锂辉石、金属锂价格分别环比上涨 5.49%、1.00%，电解钴价格环比下跌 0.60% [17] - 报告给出了有色金属和钢铁行业重点公司 2023-2026 年 EPS、PE、PB 等相关估值 [18][19] 各金属板块分析 贵金属 - 本周 SPRD+iShares 持仓量 1391 吨，环比不变 [21] - Comex 黄金非商业多头、净多头持仓占比环比分别增加 1.1%、1.7% [21] - 2024 年 11 月至 2025 年 6 月中国央行增持黄金，截至 6 月末中国黄金官方储备为 7390 万盎司 [21] 工业金属 - 铜：本周铜现货 TC 环比增加 0.07 美元/干吨，国内社会库存环比减少 0.04 万吨，交易所库存环比增加 2.3 万吨，电解铜杆等开工率环比分别增加 7.2、1.9、1.4pct [4][32] - 铝：本周铝价下跌，国内电解铝开工率约为 97.7%，下游加工企业开工率周环比上升至 58.80% [48] - 钢铁：本周螺纹钢、铁矿石价格分别环比上涨 3.97%、1.02%，钢材库存环比减少，铁水产量环比增加 [4][74] 成长周期投资分析意见 - 降息后行业估值中枢有望上移，推荐新能源制造业，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业等 [4]

公司表现 - 7月18日收盘价8.21元，上涨1.48%，总市值1756.47亿元，滚动市盈率11.40倍 [1] - 2025年一季报显示营业收入460.06亿元同比-0.25%，净利润39.46亿元同比+90.47%，销售毛利率22.33% [1] - 机构持仓方面共有70家基金持有13972.92万股，持股市值11.77亿元 [1] 行业对比 - 公司所处小金属行业平均市盈率63.07倍，中值53.34倍，公司PE排名行业第5位 [1] - 公司PE(TTM)11.40倍显著低于行业平均63.07倍和中值53.34倍 [1][2] - 公司市净率2.38倍低于行业平均4.25倍和中值3.62倍 [2] 同业估值 - 同业公司PE(TTM)对比：金钼股份12.54倍，锡业股份17.01倍，华锡有色20.08倍，贵研铂业20.96倍 [2] - 同业市净率对比：金钼股份2.02倍，锡业股份1.45倍，华锡有色3.26倍，贵研铂业1.69倍 [2] - 总市值对比：金钼股份358.15亿元，锡业股份275.18亿元，华锡有色135.37亿元，贵研铂业123.32亿元 [2]

核心观点 - 2025年H1国内经济数据筑底，海外美联储降息预期反复，资源板块中黄金、铜表现亮眼，铝价高位，加工板块业绩预期较好但单位加工利润偏低 [4] - 2025年H2建议把握四条主线：分母端扩张关注金银；分子端改善关注铝铜锡；重视稀土等关键优势矿产；关注反内卷带来供给侧的扰动机会 [4] 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 金属价格震荡上行 - 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08% [9][10] - 贵金属方面，美联储进入降息周期，金价涨幅明显，截至6月30日，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨14.86%，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93% [12] - 工业金属整体上涨，LME市场除锌外均上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%、15.59%、5.74%、2.25%、0.07%，锌下降5.55%；SHFE市场上期所有色金属指数较年初上涨4.12%，铜、铝、锡、铅分别上涨8.83%、3.32%、9.93%、1.96%，锌、镍分别下跌10.99%、2.7% [16][19] - 能源金属中，锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现亮眼，截至6月30日，电池级碳酸锂价格较年初下跌19.21%，锂矿指数较年初上涨5.86%，钴矿指数较年初上涨17.72%，钨矿指数较年初上涨39.64%，四氧化三钴较年初上涨70.61%，仲钨酸铵价格较年初上涨19.48%，氧化镨钕最低价格较年初上涨12.11% [27][30][33][36] 有色板块涨幅转弱 - 2025年初至6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%，有色板块行情强于大盘，目前估值略低于历史均值 [38] - 子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，截至6月30日，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88% [42][43] - 涨幅居前个股多为金、稀土、铝相关标的及题材加工类标的，跌幅居前个股多处于中游加工环节，受需求拖累 [44] 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 黄金 - 美联储开启降息周期，利率中枢下移有望提升黄金金融属性，通胀回落、实际利率预期回落，叠加地缘政治影响，金价中枢有望持续上移 [47][50] - 央行持续购金，黄金战略配置地位提升，截至2025年6月末中国官方储备黄金达7390万盎司，同比增储幅度1.5% [52] 铜 - 美联储降息有望提升铜金融属性，美元指数下行将带动铜价重心上移 [55] - 中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望带动铜需求周期性回升 [58] - 电网投资加大，家电产销维稳，积极拉动铜消费 [60] - 全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑，2025年全球矿山铜产量增速预计2.3%，2025年后产量远期增长乏力 [62] - 预计2025年铜精矿产量较2024年增加61.7万吨，但实际增速或低于预期，精炼铜供需缺口扩大，价格中枢有望保持高位 [64][69] 相关标的 - 山东黄金持续增储扩产，资源优势突出，金价进入右侧上涨期 [75] - 藏格矿业供需缺口放大，巨龙铜矿量增，钾锂产能可期 [79] - 金诚信铜矿+矿服双轮驱动，成长性可期 [82] - 洛阳钼业持续推进扩产工作，远期仍有成长性 [85] 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 铝 - 地产对铝需求影响弱化，年内地产竣工支撑真实需求，光伏和新能源汽车高增也支撑铝需求，预计2025年新能源部门铝消费量占比将提升至24% [90][92] - 国内电解铝产能天花板已达上限，产量波动受西南地区降雨影响，后续产量有望小幅修复但弹性有限 [95] - 原料端格局偏过剩，下游产能扩张难度低，铝产业链利润长期向冶炼端富集，行业平均利润维持在2000元/吨以上 [97] - 长期来看，电解铝供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移 [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，中国精炼锡产量居全球之首 [102] - 半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，2025年3月全球半导体销售额同比+21.8%，预计2025年光伏行业耗锡量将升至6.3万吨 [104][107] - 供需趋紧，预计2025 - 2026年全球锡供给增速分别为2.0%、2.9%，需求增速分别为4.0%、6.4%，锡价有望进入上行周期 [110] 相关标的 - 中孚实业电解铝供需缺口放大，成本压力缓解，高比例分红彰显发展信心 [114] - 天山铝业电解铝供需缺口放大，铝全产业链布局，成本优势显著 [118] - 兴业银锡手握多座世界级银矿，加快推进二期建设，银锡价格中枢有望抬升 [123] - 华锡有色推进资源增储，加快资产注入，锡锑价格中枢有望抬升 [126] 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 锂 - 2024 - 2026年锂供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨，国外矿山、国内矿山、南美盐湖、国内盐湖、锂云母均有增量 [130] - 新能源汽车及储能行业发展迅速，预计2025年全球锂需求总量为139.7万吨LCE，同比+21.3% [133] - 2025 - 2026年将分别出现16.5、11.2万吨LCE的供给过剩，行业有望见底回暖 [137] 相关标的 - 赣锋锂业矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整建设重心 [139] - 中矿资源资源自给率大幅提升，布局多金属业务，提供新利润增长点 [143]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 洛阳钼业预计25H1归母净利润82亿至91亿元，同比+51.37%至67.98%；单Q2归母净利润42.54亿至51.54亿元，同比+27.2%至54.1%，环比+7.8%至30.6% [6] - 25H1铜金属产量35.36万吨，同比+12.68%；钴金属产量6.11万吨，同比+13.05%；2025上半年LME铜均价同比上涨3.6%；Q2国内现货钴价23.88万元/吨，同比+8.3%，环比+27.5%，7月16日已达24.51万元/吨，铜钴量价齐升推动业绩增长 [7] - 2025年6月24日完成收购加拿大Lumina Gold，获厄瓜多尔Cangrejos金矿100%股权，矿内保有资源量13.76亿吨，黄金金属量638吨；可采储量6.59亿吨，黄金金属量359吨，服务年限26年，预计2028年投产，年产黄金11.5吨，提升抗风险能力 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为162.17/180.93/187.59亿元，对应PE分别为10.67/9.57/9.23倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|213029|223839|232065|240274| |收入同比（%）|14.4%|5.1%|3.7%|3.5%| |归属母公司净利润（百万元）|13532|16217|18093|18759| |净利润同比（%）|64.0%|19.8%|11.6%|3.7%| |毛利率（%）|16.5%|16.9%|17.0%|17.0%| |ROE（%）|19.1%|20.2%|19.8%|18.3%| |每股收益（元）|0.63|0.76|0.85|0.88| |P/E|10.56|10.67|9.57|9.23| |P/B|2.02|2.15|1.90|1.69| |EV/EBITDA|4.12|4.68|3.96|3.40| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|79174|101000|117648|136274| |非流动资产|91062|87544|85216|82700| |资产总计|170236|188544|202864|218974| |流动负债|45461|50865|51527|52653| |非流动负债|38834|39991|40624|41921| |负债合计|84294|90856|92152|94574| |少数股东权益|14919|17236|19462|21953| |归属母公司股东权益|71023|80452|91251|102447| |负债和股东权益总计|170236|188544|202864|218974| [13] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|213029|223839|232065|240274| |营业成本|177774|185928|192667|199433| |营业利润|25266|30249|32877|34515| |利润总额|25124|30137|32759|34402| |净利润|15459|18534|20319|21249| |少数股东损益|1927|2317|2226|2491| |归属母公司净利润|13532|16217|18093|18759| |EBITDA|34651|34634|36883|38229| [13] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|32387|16778|24603|24465| |投资活动现金流|-1160|1406|310|454| |筹资活动现金流|-30572|-1651|-8942|-7705| |现金净增加额|1162|16578|15970|17213| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入同比（%）|14.4%|5.1%|3.7%|3.5%| |成长能力：营业利润同比（%）|90.1%|19.7%|8.7%|5.0%| |成长能力：归属于母公司净利润同比（%）|64.0%|19.8%|11.6%|3.7%| |获利能力：毛利率（%）|16.5%|16.9%|17.0%|17.0%| |获利能力：净利率（%）|6.4%|7.2%|7.8%|7.8%| |获利能力：ROE（%）|19.1%|20.2%|19.8%|18.3%| |获利能力：ROIC（%）|15.2%|14.3%|14.1%|13.2%| |偿债能力：资产负债率（%）|49.5%|48.2%|45.4%|43.2%| |偿债能力：净负债比率（%）|98.1%|93.0%|83.2%|76.0%| |偿债能力：流动比率|1.74|1.99|2.28|2.59| |偿债能力：速动比率|0.98|1.21|1.51|1.81| |营运能力：总资产周转率|1.24|1.25|1.19|1.14| |营运能力：应收账款周转率|239.37|277.32|239.53|247.49| |营运能力：应付账款周转率|42.51|41.61|44.37|42.94| |每股指标：每股收益（元）|0.63|0.76|0.85|0.88| |每股指标：每股经营现金流（元）|1.51|0.78|1.15|1.14| |每股指标：每股净资产（元）|3.29|3.76|4.27|4.79| |估值比率：P/E|10.56|10.67|9.57|9.23| |估值比率：P/B|2.02|2.15|1.90|1.69| |估值比率：EV/EBITDA|4.12|4.68|3.96|3.40| [13]

在"买买买"模式加持下，再叠加"涨涨涨"的市场节奏，紫金矿业（601899.SH）和洛阳钼业 （603993.SH）均业绩预喜，上半年分别实现归属于上市公司股东的净利润约232亿元以及82亿元到91 亿元，同比增幅均超过50%。 对于头部矿企的业绩表现，行业专家向《华夏时报》记者分析指出，大型铜与黄金矿业巨头业绩高增只 是表面，背后是资源掌控带来的风险溢价。紫金矿业、洛阳钼业等龙头一季度净利增幅逾50%，本质 是"资源溢价兑现+产能结构优化"的结果。 对于头部矿企的业绩表现，国信期货首席分析师顾冯达向《华夏时报》记者分析指出，大型铜与黄金矿 业巨头业绩高增只是表面，背后是资源掌控带来的风险溢价。紫金矿业、洛阳钼业等龙头上半年净利增 幅逾50%，本质是"资源溢价兑现+产能结构优化"的结果。 在亮眼业绩公布之后，两家上市公司在A股的股价并未出现较大的波动，整体处于横盘状态。专家人士 分析认为，矿业股的股价往往提前反映了商品的价格预期，投资者对周期性高点可能存有担忧。而对于 金、铜的未来走势，分析人士指出，黄金和铜等战略性资源风险溢价处于大周期上行阶段。 相比业绩表现，买矿增储动作更能撩动投资者的心弦。在6月底两家 ...

| 概念 | 今日涨跌幅（%） | 概念 | 今日涨跌幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 兵装重组概念 | 4.22 | 房屋检测 | -0.18 | | 同花顺果指数 | 3.37 | 黄金概念 | -0.13 | | 共封装光学(CPO) | 3.34 | 举牌 | -0.12 | | PCB概念 | 3.07 | 水泥概念 | -0.06 | | AI手机 | 3.01 | 固废处理 | -0.03 | | AI PC | 3.01 | 新型城镇化 | -0.03 | | 重组蛋白 | 2.92 | ST板块 | -0.01 | | 海南自贸区 | 2.76 | 猪肉 | 0.00 | | 创新药 | 2.68 | 大豆 | 0.01 | | CRO概念 | 2.61 | 装配式建筑 | 0.05 | 资金面上看，今日黄金概念板块获主力资金净流出12.71亿元，其中，50股获主力资金净流出，5股主力 资金净流出超亿元，净流出资金居首的是赤峰黄金，今日主力资金净流出2.13亿元，净流出资金居前的 还有紫金矿业、金一文化、洛阳钼业等，主力资金分别净流出1.70亿元、1.29 ...

指数表现 - 上证指数低开高走 中证内地资源主题指数上涨0 29% 报3511 13点 成交额354 35亿元 [1] - 中证内地资源主题指数近一个月上涨1 37% 近三个月上涨5 59% 年至今上涨5 12% [1] 指数构成 - 中证内地资源主题指数十大权重股包括紫金矿业(15 56%) 中国神华(6 62%) 中国石油(5 46%) 中国石化(4 52%) 北方稀土(4 1%) 陕西煤业(3 98%) 中国海油(3 32%) 洛阳钼业(3 07%) 中国铝业(3 06%) 山东黄金(2 99%) [1] - 指数样本行业分布为原材料占比68 47% 能源占比31 53% [2] - 指数样本市场板块分布为上海证券交易所占比78 58% 深圳证券交易所占比21 42% [1] 指数维护规则 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 在下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇临时调整时当中证800指数调整样本时 指数样本随之进行相应调整 [2] 跟踪基金 - 跟踪中证内地资源主题指数的公募基金包括民生加银中证内地资源C和民生加银中证内地资源A [3]

报告行业投资评级 - 看好有色金属行业 [4] 报告的核心观点 - 对重点公司2025H1业绩进行预测，业绩增长主要受益于相关金属价格同比上涨、产销量同比增长；2025Q2业绩增长主要受益于价格上涨、产量增长及成本改善，其余公司业绩环比下滑 [4] - 贵金属长期看金价中枢将持续上行，当前黄金板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间；工业金属中铜价有望迎来长上涨周期，铝电解铝利润大幅修复；钢铁行业供需格局有望进一步优化；降息后成长周期投资的估值中枢有望上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要金属品种25Q2价格 - LME铜25Q2价格9472美元/吨，qoq为0.6%，yoy为 -4.1%；COMEX黄金25Q2价格3301美元/盎司，qoq为14.7%，yoy为40.4%等 [6] 重点公司2025H1业绩前瞻 - 2025H1业绩同比增速在50%以上的有紫金矿业、洛阳钼业等，同比增速在20 - 50%区间的有山金国际、锡业股份等，同比增速在0 - 20%区间的有铜陵有色、华峰铝业等，同比扭亏的有中国稀土 [4] - 2025Q2业绩环比增速在50%以上的有山东黄金、中金黄金等，在20 - 50%区间的有紫金矿业、赤峰黄金等，在0 - 20%区间的有洛阳钼业、华峰铝业等 [4] 有色金属行业重点公司估值 - 给出了紫金矿业、洛阳钼业等公司的股价、EPS、PE、PB等估值数据 [9] 钢铁行业重点公司估值表 - 给出了宝钢股份、华菱钢铁等公司的股价、EPS、PE、PB等估值数据 [10]

指数表现 - 中证香港300上游指数(H300上游 H30100)报2639 21点[1] - 近一个月上涨0 94% 近三个月上涨18 02% 年至今上涨12 03%[1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000 0点[1] 指数构成 - 样本选自中证香港300指数 按中证行业分类筛选主题证券[1] - 样本每半年调整一次(6月/12月第二个星期五的下个交易日) 特殊情况临时调整[2] - 样本退市时剔除 并购分拆等情形按细则处理[2] 权重股分布 - 前十大权重股合计占比87 19% 中国海洋石油(28 76%)居首[1] - 其他主要成分股包括中国石油股份(13 17%) 紫金矿业(10 73%) 中国神华(9 47%)[1] - 兖矿能源(2 33%) 洛阳钼业(2 74%)等资源类企业入围前十[1] 行业配置 - 石油与天然气占比51 38% 占据半壁江山[2] - 贵金属(15 91%) 煤炭(15 56%) 工业金属(14 64%)合计超45%[2] - 油气服务(1 07%) 稀有金属(0 84%)等细分领域占比较小[2] 市场覆盖 - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100%[1]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2311 34点 近一个月上涨6 83% 近三个月上涨23 83% 年至今上涨41 40% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 反映香港市场不同行业整体表现 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比80 80% 紫金矿业权重最高达26 28% 其次为中国宏桥10 9% 招金矿业7 98% [1] - 行业分布以有色金属为主占比78 94% 非金属材料15 04% 化工4 62% 造纸与包装1 41% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 临时调整触发条件包括中证300指数调样 成分股行业变更或退市等特殊情况 [2]