投资评级 - 报告对九丰能源的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩因LPG业务受台风等外部因素扰动而承压，但LNG业务展现出韧性，且不利因素已消除，预计第四季度LPG业务将改善 [4][5] - 公司通过构建“海气+陆气”双资源池，形成一体化全产业链格局，清洁能源业务核心竞争力持续增强 [6] - 公司积极投资新疆煤制气项目，寻求新增长点，有望填补权益气资源短板，推动业务由华南走向全国 [7] - 基于公司全产业链格局和强劲发展动能，维持“买入”评级，但因天然气销量增长略低预期，小幅下调2025-2027年盈利预测 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.5%，实现归母净利润12.41亿元，同比下降19.1% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入51.80亿元，同比下降10.4%，环比增长4.8%；实现归母净利润3.80亿元，同比下降11%，环比增长7% [4] 业务板块分析 - **LNG业务**：在天然气市场供给宽松、价格承压背景下，该业务保持较强韧性，吨毛利同比、环比（上半年）进一步提升，终端用户销量稳定，现货贸易量下降，推动业务毛利润稳步增长 [5] - **LPG业务**：第三季度受到台风“桦加沙”、“博罗依”等极端天气影响，导致运输船期滞后、部分销售跨期确认，同时广州华凯接收站处于储罐检修阶段，产生阶段性成本和费用 [5] - **业务展望**：广州华凯接收站储罐检修已于9月份完成，东莞-广州LPG双库动态运营体系将在第四季度落地，预计推动LPG销量提升；10月初跨期LPG资源已顺利进港，业务盈利水平有望实现较快增长 [5] 清洁能源业务发展战略 - **LNG资源池构建**：海气方面，现有长约执行良好，并精准匹配采购，同时依托自有船舶优势提升现货采购；陆气方面，通过布局液化工厂，自主控制LNG产能规模达70万吨，2025年上半年产量超33万吨，完成计划量的106% [6] - **LPG市场拓展**：依托船运、接收站、仓储一体化优势，与上游签署长约，国际资源进港采购量稳居华南市场第一，在巩固华南、港澳市场领先地位的同时，积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场及华东化工原料气市场，并推动惠州LPG配套设施建设 [6] 新增长点投资 - 公司于2025年9月与新疆庆华、河南丝路合资建设新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程（年产40亿方） [7] - 项目位于新疆伊宁县，预计投产后年销售收入73亿元，年利润总额14.77亿元，将有助于公司构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，拓展业务格局 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.89亿元（下调8%）、17.84亿元（下调10%）、20.77亿元（下调7%） [8] - 对应每股收益（EPS）分别为2.29元、2.57元、2.99元 [8][9] - 基于当前股价32.16元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、11倍 [9][13] - 预计2025-2027年毛利率分别为8.7%、9.1%、9.9% [12]

板块整体表现 - 10月29日燃气板块整体上涨1.43%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.7%，深证成指上涨1.95% [1] - 板块内个股多数上涨，领涨股为德龙汇能，股价上涨9.99%至9.58元 [1] - 从资金流向看，燃气板块当日主力资金净流入3310.87万元，游资资金净流出1.09亿元，散户资金净流入7585.59万元 [2] 领涨个股表现 - 德龙汇能涨停，收盘价9.58元，成交量3.82万手，成交额3655.07万元，主力资金净流入1988.68万元，净占比高达54.41% [1][3] - 新奧股份上涨4.25%至19.15元，成交额4.39亿元，主力资金净流入4046.87万元，净占比9.22% [1][3] - 佛燃能源上涨3.02%至12.62元，成交额2.94亿元，主力资金净流入4244.28万元，为板块最高，净占比14.42% [1][3] 跟涨及资金关注个股 - 凯添燃气上涨3.94%至13.97元，成交额1.13亿元 [1] - 特瑞斯上涨3.07%至13.42元，成交额1475.12万元 [1] - 九丰能源上涨1.74%至32.72元，成交额2.08亿元，主力资金净流入572.70万元 [1][3] - 新天然气上涨0.78%至29.58元，主力资金净流入1044.11万元 [1][3] 下跌个股表现 - 升达林业下跌1.40%至4.23元，但主力资金净流入831.77万元，净占比12.87% [2][3] - 草华燃气下跌1.05%至14.07元，成交额2.08亿元 [2] - 大众公用下跌0.44%至6.76元，但成交额高达12.22亿元，为板块最高 [2]

股价与资金表现 - 10月29日股价报32.81元/股，当日上涨2.02%，总市值228.11亿元，成交额1.76亿元，换手率0.78% [1] - 当日主力资金净流入218.66万元，其中特大单净流出309.87万元，大单净流入528.53万元 [1] - 公司今年以来股价上涨20.11%，近60日上涨21.60%，但近5个交易日下跌3.30% [1] 公司财务与股东情况 - 2025年1-9月公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%，归母净利润12.41亿元，同比下降19.13% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.98万户，较上期减少1.95%，人均流通股增至34185股，增加5.04% [2] - 公司A股上市后累计派现18.56亿元，近三年累计派现16.66亿元 [3] 业务构成与行业属性 - 公司主营业务收入构成为：天然气及作业48.09%，液化石油气41.05%，其他化工产品7.49%，能源物流及技术服务2.90%，特种气体0.46% [1] - 公司主营业务涉及液化天然气、液化石油气、甲醇、二甲醚等 [1] - 公司所属申万行业为公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ，概念板块包括氢能源、油气存储、特种气体、锂电池、甲醇概念等 [1] 机构持仓 - 截至2025年9月30日，南方军工改革灵活配置混合A（004224）新进成为第十大流通股东，持股614.08万股 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收156.08亿元，同比下降8.45% [1] - 2025年前三季度归母净利润为12.41亿元，同比下降19.13% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为11.54亿元，同比下降4.44% [1] - 加权平均净资产收益率同比降低5.47个百分点至12.61% [1] 短期业绩影响因素 - 第三季度受极端天气影响LPG运输船进港，叠加LPG船期滞后形成跨期销售，影响税前利润约8200万元 [2] - 公司新收购的广州华凯接收站处于储罐检修阶段，产生阶段性成本费用 [2] - 能源物流业务进行计划性LPG船舶坞修并结算接船费用，影响第三季度税前利润约1500万元 [2] - 公司确认激励费用1633万元及发行可转债计提财务费用1599万元 [2] - 公司推动新疆煤制天然气项目、LNG工厂项目及特种气体项目等新业务，产生相关开发费用 [2] 业务板块表现与展望 - LNG业务在价格承压态势下保持韧性，第三季度吨LNG毛利同比及环比均有提升，终端销量稳定 [2] - 四季度国内天然气价格逐步回升，叠加长约资源均衡配置，公司预计LNG盈利能力将环比稳步提升 [3] - LPG业务方面，东莞-广州双库动态运营体系落地，极端天气影响结束，跨期资源已于10月初顺利进港 [3] - LPG船舶计划性坞修结束，运力服务恢复，公司预计第四季度LPG销量稳步提升，盈利水平将实现环比、同比较快增长 [3] 新业务进展与成长动能 - 公司加快推动新疆煤制天然气项目的相关手续落地、主设备招标、工程施工等关键事项 [3] - 特种气体业务继续服务海南商业航天火箭发射任务，提供液氢、液氧等资源，为后续常态化高密度发射奠定基础 [3] - 公司将加快推进具有护城河及资源、模式优势的相关LNG工厂项目落地 [3] 财务状况 - 2025年前三季度公司经营活动现金流净额为10.15亿元，同比增加24.04% [4] - 截至2025年9月30日，公司资产负债率为32.31%，较2024年12月31日下降4.25个百分点 [4] - 研究机构维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.6亿元、18.0亿元、21.3亿元 [4]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [6] - 设定6个月目标价为35.50元，当前股价为32.16元，存在约10.4%的潜在上行空间 [6] - 公司总市值为22,358.99百万元，总股本为695.24百万股 [6] 核心观点与业绩展望 - 尽管2025年前三季度营收156.08亿元同比下降8.45%，归母净利润12.41亿元同比下降19.13%，但业绩下滑主要受短期费用和偶发事件扰动 [1] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为17.63亿元、19.66亿元、21.04亿元，对应增速为4.7%、11.5%、7.1% [10] - 预计同期营业收入将实现稳步增长，分别为228.65亿元、251.8亿元、271.38亿元，增速分别为3.7%、10.1%、7.8% [10] 业务运营分析 - LNG业务展现出较强发展韧性，在天然气市场供给宽松、价格承压的背景下，吨毛利实现同比和环比提升，推动LNG业务毛利润稳步增长 [2] - LPG业务短期受极端天气及设施检修影响，但随着广州华凯接收站检修完成及双库运营体系落地，未来盈利水平有望快速增长 [2] - 公司拟投资新疆煤制天然气项目，总投资230.33亿元，公司出资不超过34.55亿元持有50%权益，对应年产20亿立方米天然气，旨在填补权益气资源短板 [3] 财务预测与估值指标 - 预测每股收益（EPS）持续增长，2025年至2027年分别为2.54元、2.83元、3.03元 [11] - 估值水平具吸引力，预测市盈率（PE）从2025年的12.7倍下降至2027年的10.6倍 [11] - 盈利能力指标稳健，预测净利润率维持在7.7%至7.8%的水平，净资产收益率（ROE）保持在16.0%以上 [11] - 运营效率预计提升，总资产周转天数从2025E的234天改善至2027E的222天 [12]

投资评级 - 报告对九丰能源（605090.SH）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [4][22] 核心观点 - 报告认为公司业绩因偶发事件等因素短期承压，但压制因素已基本消除，四季度盈利水平有望实现恢复性增长 [1][18] - 公司拟投资新疆煤制天然气项目，将显著扩充其陆气权益气资源池，完善多元化资源体系，并带动未来业绩增长 [2][22] - 公司清洁能源主业顺价能力稳健，LNG价格回升及供应链完善将支撑其未来盈利能力提升 [18][21] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入156.08亿元，同比下降8.45%；实现归母净利润12.41亿元，同比下降19.13% [1][5] - 2025年第三季度公司实现营业收入51.80亿元，同比下降10.39%，环比提高4.78%；实现归母净利润3.80亿元，同比下降11.29%，环比提高7.23% [1][5] - 公司前三季度毛利率为10.38%，同比提高0.27个百分点；净利率为8.03%，同比下降1.05个百分点 [9] - 公司前三季度ROE为12.61%，同比下降5.47个百分点；经营性现金净流入10.15亿元，同比增加23.93% [13] 重大投资项目 - 公司拟出资不超过34.55亿元投资建设新疆庆华煤制天然气项目二期工程，建成后将持有50%权益，对应年产20亿立方米天然气 [2][22] - 根据测算，该项目建成后平均年利润总额预计为14.77亿元，全投资内部收益率为8.20%，投资回收期为7.57年（不含基建期） [2][22] - 该项目建设期为3年，将完善公司“海气+陆气”资源池及“权益气+长约气+现货气”的多元化资源体系 [2][22] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.6亿元、19.6亿元、21.6亿元，同比增速分别为-7.5%、25.9%、10.2% [22] - 公司当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为14.4倍、11.4倍、10.4倍 [22] - 盈利预测表显示，预计公司营业收入将从2025年的240.71亿元增长至2027年的304.76亿元 [3][26] 业务运营亮点 - 公司LNG业务吨毛利同比提升，终端用户销量稳定，带动毛利润增长 [9] - 公司东莞-广州LPG双库动态运营体系已落地，惠州液化烃码头项目即将投产，将形成三码头协同体系，增强对华南市场的服务能力 [18] - 截至10月27日，中国液化天然气出厂价格指数为4372元/吨，较9月30日提高334元/吨，四季度价格有望继续回升 [21]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市”并维持 [1][5] 报告核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦新能源产业链与综合能源管理，推荐新能源发电、核电、水电等细分领域龙头，并关注环保板块的“类公用事业投资机会” [4][23][24] - 电力行业数据显示结构性变化，火电、风电发电量同比转降，而水电、太阳能发电量增长显著，能源结构持续优化 [2][16][46] - 绿色甲醇产业获国家及地方政策大力支持，被视为能源转型和船用燃料替代的重要方向，相关技术研发与项目示范加快推进 [3][18][19][20][21][22] 市场表现回顾 - 本周沪深300指数上涨3.24%，公用事业指数上涨1.08%，环保指数上涨1.44%，公用事业和环保板块相对收益率分别为-2.16%和-1.80%，在申万31个一级行业中涨幅排名第23和第19 [1][15][25] - 公用事业子板块中，火电上涨2.00%，水电上涨0.23%，新能源发电上涨0.55%，水务板块上涨1.52%，燃气板块上涨1.82% [1][26] 行业重要数据与事件 - 1-9月全社会用电量累计77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [3][17]；9月当月全社会用电量8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [3][17] - 1-9月规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6% [2][16]；9月当月规上工业发电量8,262亿千瓦时，同比增长1.5% [2][16] - 9月发电结构分化明显：规上工业火电同比下降5.4%（8月为增长1.7%），水电增长31.9%（8月为下降10.1%），核电增长1.6%（增速较8月放缓4.3个百分点），风电下降7.6%（8月为增长20.2%），太阳能发电增长21.1%（增速较8月加快5.2个百分点） [2][16][46] - 1-8月全国市场交易电量43,442亿千瓦时，同比增长7.0%，占全社会用电量比重为63.2% [67] 专题研究：绿色甲醇政策 - 国家层面政策明确支持绿色甲醇作为替代燃料和工业原料，鼓励技术攻关和示范项目建设，并将其纳入可再生能源非电消费考核体系 [19][20] - 地方政策积极跟进，上海、浙江、山东、辽宁等多个省份出台文件支持绿色甲醇在航运、化工等领域的应用，并布局相关基础设施 [21][22] 重点公司推荐 - 电力领域推荐华电国际、上海电力、龙源电力、三峡能源、中国核电、中国广核、长江电力等 [4][9] - 环保及新兴领域推荐九丰能源、西子洁能、光大环境、聚光科技、山高环能、长青集团等 [4][9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：公用事业 优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦新能源产业链与综合能源管理 [23][24] - 公用事业板块看好火电、新能源发电、核电、水电等细分领域的投资机会 [4][23][24] - 环保板块建议关注进入成熟期、现金流改善的"类公用事业投资机会"以及国产替代、生物质发电等细分领域 [4][24] 市场与板块表现总结 - 本周沪深300指数上涨3.24%，公用事业指数上涨1.08%，环保指数上涨1.44%，相对收益率分别为-2.16%和-1.80% [1][15][25] - 申万31个一级行业中，公用事业及环保涨幅分别位列第23和第19名 [1][15][25] - 电力子板块中，火电上涨2.00%，水电上涨0.23%，新能源发电上涨0.55%，水务板块上涨1.52%，燃气板块上涨1.82% [1][26][28] 行业重要数据与事件总结 - 1-9月全社会用电量累计77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [3][17] - 9月全社会用电量8,886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量增长5.7%，第三产业用电量增长6.3% [3][17] - 1-9月规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6% [2][16] - 9月规上工业发电量8,262亿千瓦时，同比增长1.5%，其中火电同比下降5.4%，水电增长31.9%，太阳能发电增长21.1% [2][16] - 截至8月底，全国发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%，其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5% [70] 专题研究：绿色甲醇政策梳理 - 报告系统梳理了国家及各省政府支持绿色甲醇行业发展的政策文件 [3][18] - 国家层面政策包括《能源法》、《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》、《船舶制造业绿色发展行动纲要》等，支持绿色甲醇技术研发与示范项目建设 [19][20] - 地方层面，上海、浙江、山东、辽宁等多个省份出台了支持绿色甲醇产业发展的具体政策，涉及生产、加注基础设施、应用试点等多个环节 [21][22] 投资策略与重点公司 - 公用事业投资策略覆盖火电、新能源发电、核电、水电、燃气及装备制造等多个方向，并推荐了华电国际、龙源电力、中国核电、长江电力等具体公司 [4][23][24] - 环保投资策略聚焦水务、垃圾焚烧、科学仪器、废弃油脂资源化、生物质发电等领域，推荐了光大环境、聚光科技、山高环能等重点公司 [4][24] - 报告附有重点公司的盈利预测及投资评级表，所有推荐公司评级均为"优于大市" [9]

燃气板块整体市场表现 - 10月28日燃气板块整体下跌1.35%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为九丰能源，跌幅达5.33% [2] - 板块成交活跃，部分个股成交额较高，如大众公用成交额达15.24亿元 [2] 燃气板块个股价格变动 - 九丰能源领跌板块，跌幅为5.33%，收盘价32.16元 [2] - 升达林业为少数上涨个股，涨幅2.39%，收盘价4.29元 [1] - 跌幅较大的个股包括ST金湾（-4.02%）、首华燃气（-3.72%）和大众公用（-3.55%） [2] 燃气板块资金流向 - 当日燃气板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出4.11亿元，游资资金净流出8673.43万元 [2] - 散户资金呈现净流入态势，净流入金额为4.98亿元 [2] - 个股资金流向分化，国新能源主力资金净流入1901.83万元，主力净占比6.29%，而中泰股份主力资金净流出698.23万元 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，目标价为37.40元人民币 [1] 核心观点 - 报告公司业绩短期波动，但多板块有望释放潜力 [1] - 三季度归母净利低于华泰预测，主要受台风与检修等因素影响税前利润约0.97亿元 [4] - LNG业务韧性凸显，双资源布局强化业务稳定性 [5] - LPG业务短期扰动显著，四季度有望快速修复 [6] - 特种气体业务锚定商业航天，有望成为新兴增长极 [7] - 新疆煤制气获得突破，特种气体有望打开潜在利润空间 [4] - 下调公司25-27年归母净利润至15.53/17.90/20.51亿元，三年复合增速为7% [8] 经营预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为218.77/230.29/245.04亿元，同比变化-0.77%/5.27%/6.41% [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为15.53/17.90/20.51亿元，同比变化-7.78%/15.31%/14.57% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为2.23/2.58/2.95元 [3] - 预计2025-2027年PE分别为15.21/13.19/11.51倍 [3] - 基于2026年14.5倍PE，上调目标价至37.4元 [8] 三季度业绩表现 - 三季度实现营收51.80亿元，同比-10.4%，环比+4.8% [4] - 三季度归母净利3.80亿元，同比-11.3%，环比+7.2% [4] - 2025年Q1-Q3实现营收156.08亿元，同比-8.5%，归母净利12.41亿元，同比-19.1% [4] LNG业务分析 - 三季度吨毛利同比、环比均进一步提升，终端用户销量基本稳定 [5] - 核心得益于长约资源与油价挂钩，油价下行优化成本端 [5] - 四季度有LNG长协资源保障，国内LNG价格呈上行趋势，叠加冷冬预期，盈利能力有望受益 [5] - 长期看，海气+陆气双资源池布局有望强化业务稳定性 [5] LPG业务分析 - 三季度受台风、船期滞后、储罐检修等因素影响税前利润合计0.97亿元 [4][6] - 9月下旬双库运营体系落地，短期扰动已消除 [6] - 10月华凯码头开始贡献利润，四季度销量有望随码头产能爬坡而提升，盈利环比同比均有望较快增长 [6] - 2026年一季度惠州码头投产后，三码头联动将扩大华南市场覆盖 [6] 特种气体业务分析 - 三季度聚焦商业航天需求，成为海南商发核心配套商，保障三次火箭发射，实现利润贡献 [7] - 业务成本优势显著，氦气为LNG副产品，成本较低 [7] - 四季度继续保障发射任务，推进常态化、高密度发射场景下的综合保障能力建设 [7] - 作为海南商发唯一特气配套商，卡位优势突出，未来随发射频次增加及发射场工位扩建，有望成为新兴增长极 [7] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润-10.3%/-10.2%/-10.2%，主要考虑到LNG/LPG价格下修、资产处置收益下修 [8][20] - 下调25-27年营业收入-6.13%/-4.99%/-3.34% [20] - 上调25-27年毛利率0.61/1.15/1.11个百分点 [20] - 下调25-27年净利率-0.33/-0.45/-0.64个百分点 [20]