投资评级 - 绿的谐波（688017.SH）投资评级为"优于大市" [2][15] 核心观点 - 2024年第三季度绿的谐波收入同比增长26%，归母净利润同比增长1.63%，主要受益于工业机器人景气度回升 [2] - 公司前三季度营收2.76亿元，同比下滑18.85%，归母扣非净利润21.02% [2] - 公司前三季度毛利率和净利率分别下滑至39.53%和21.71%，主要由于扩产导致产能利用率较低和费用率增加 [2] 产品与技术布局 - 绿的谐波是国产谐波减速器龙头，深耕行业二十年，产品从谐波减速器逐步拓展至机电一体化等产品 [2] - 公司核心技术包括满载球滚子的柔性轴承、机器人用液压驱动关节技术、超薄型外转子一体化关节模组等三十余项 [2] - 2024年上半年新增智能谐波减速器研发，目标达到国际先进水平，研发费用率多年保持在12%-14%，2024年前三季度研发费用率同比增长14% [2] 行业与市场前景 - 2024年1-11月我国工业机器人产量同比增长11.1%，其中11月同比增长29.3%，工业机器人景气度持续回暖 [2] - 人形机器人市场前景广阔，预计2040年全球将有至少1亿个人形机器人投入使用，售价2-2.5万美元，市场规模约200-250亿美元 [2] - 绿的谐波在谐波减速器和行星滚柱丝杠领域技术领先，适用于人形机器人领域，有望在该领域获得较大份额 [2] 产能与项目进展 - 公司IPO募集资金拟用于年产50万台精密谐波减速器项目，截至2023年底已完成房屋土建及相关设备采购工作 [2] - 2022年10月发布的定增项目预计建设期为2年，达产后将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能 [2] - 2023年公司谐波减速器年生产量20.6万台，机电一体化产品生产量8117套，预计随着IPO和定增项目落地，产能将大幅提升 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年绿的谐波营收分别为4.15亿元、5.22亿元、6.67亿元，同比增长16.63%、25.78%、27.73% [24] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为0.89亿元、1.21亿元、1.56亿元，同比增加5.3%、36.9%、28.6% [31] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.22%、41.88%、43.58% [24] 业务拆分与假设 - 谐波减速器及金属部件业务预计2024-2026年收入增速分别为13%、20%、26%，毛利率分别为38.9%、42.0%、44.2% [19] - 机电一体化产品业务预计2024-2026年收入增速分别为54%、68%、36.5%，毛利率保持在41%-42% [20] - 智能自动化设备业务预计2024-2026年收入增速保持50%，毛利率分别为5%、6%、7% [20]

报告公司投资评级 - 增持 (首次) [3] 报告的核心观点 - 绿的谐波（688017）2024年第三季度营收增长25.59%，行业逐步复苏，工业机器人产量逐步由负增长转为正增长，带动谐波减速器等供应链需求回暖 [3][7] - 市场竞争加剧，公司毛利率和净利率逐步小幅下滑，主要原因是行业需求不旺，产品销售价格下降和产能爬坡期设备折旧费用上升 [3][8] - 谐波减速器国产龙头，布局机电一体化进一步巩固市场地位，公司紧抓机电一体化趋势，研发出全新一代机电一体化产品，可应用于高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备等新领域 [3][6] - 工业机器人行业有望迎来复苏，叠加人形机器人产业化逼近，公司业务有望迎来更大市场空间 [7][8] - 盈利预测与估值：预测2024-2026年营业收入分别为4.09亿、5.14亿、6.55亿，归母净利润分别为0.84亿、1.15亿、1.55亿，对应的PE分别为246.52X、179.79X、134.11X，首次覆盖，给予公司"增持"评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：124.98元 [3] - 一年内最高/最低：155.35元/58.97元 [3] - 沪深300指数：3,988.83 [3] - 市净率：10.41倍 [3] - 流通市值：210.92亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产：12.01元 [3] - 每股经营现金流：0.00元 [3] - 毛利率：39.53% [3] - 净资产收益率（摊薄）：1.10% [3] - 资产负债率：19.88% [3] - 总股本/流通股：16,876.39万股 [3] 盈利预测与估值 - 2024-2026年营业收入预测：4.09亿、5.14亿、6.55亿 [9] - 2024-2026年归母净利润预测：0.84亿、1.15亿、1.55亿 [9] - 对应的PE：246.52X、179.79X、134.11X [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2024-2026年营业收入：409百万元、514百万元、655百万元 [10] - 2024-2026年净利润：84百万元、115百万元、155百万元 [10] - 2024-2026年每股收益：0.50元、0.68元、0.92元 [10] - 2024-2026年市盈率：246.52倍、179.79倍、134.11倍 [10] 分业务营业收入和毛利率 - 谐波减速器营业收入：2020A-2024H1分别为203.69百万元、416.22百万元、416.44百万元、317.29百万元、24.54百万元 [16] - 机电一体化营业收入：2020A-2024H1分别为8.14百万元、22.48百万元、25.66百万元、33.56百万元、146.49百万元 [16] - 谐波减速器毛利率：2020A-2024H1分别为53.18%、48.78%、47.57%、42.37%、39.70% [16] - 机电一体化毛利率：2020A-2024H1分别为41.17%、41.03%、42.08%、37.51%、34.49% [16]

公司基本信息 - 产业别: 机械设备 [2] - 股价 (2024/12/3): 124.09元 [2] - 上证指数 (2024/12/3): 3378.81 [2] - 股价12个月高/低: 162.55/58.22元 [2] - 总发行股数: 168.76百万 [2] - A股数: 168.76百万 [2] - A股市值: 209.42亿元 [2] - 主要股东: 左晶 (20.41%) [2] - 每股净值: 12.01元 [2] - 股价/账面净值: 10.34 [2] - 股价涨跌 (%): 一个月4.6, 三个月92.5, 一年-22.1 [2] - 机构投资者占流通A股比例: 基金11.0%, 一般法人11.2% [2] 产品组合 - 谐波减速器及金属部件 [2] - 机电一体化产品 [2] - 其他 [2] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司实现净利润0.8亿元、1.0亿元、1.5亿元, yoy分别为-9%、+30%、+52%, EPS为0.45元、0.59元、0.90元, 当前A股价对应PE分别为273倍、210倍、138倍 [4] - 2023年公司在墨西哥合资建厂, 尽管川普上台后将提高墨西哥关税, 但公司目前国内营收占比87%, 墨西哥工厂仍在建设当中, 因而对公司影响有限, 对此给予公司"买进"的投资建议 [4] 投资评级 - 绿的谐波(688017.SH) 买进（Buy） [7] 核心观点 - 公司是谐波减速器龙头, 2024Q3国内工业机器人产量增速回升, 带动公司业绩好转 [7] - 展望2025年, 人形机器人的量产在即, 有望打开谐波减速器市场的成长空间 [7] - 考虑到公司在谐波减速器领域的龙头地位和先发优势, 给予公司"买进"的投资建议 [7] 财务数据 - 年度截止12月31日: 2022年纯利155百万元, 2023年84百万元, 2024F 77百万元, 2025F 100百万元, 2026F 152百万元, 同比增减分别为-17.91%, -45.81%, -8.88%, 30.06%, 52.42% [6] - 每股盈余 (EPS): 2022年0.92元, 2023年0.50元, 2024F 0.45元, 2025F 0.59元, 2026F 0.90元, 同比增减分别为-41.32%, -45.81%, -8.98%, 30.06%, 52.42% [6] - 市盈率 (P/E): 2022年134.70倍, 2023年248.58倍, 2024F 273.11倍, 2025F 209.98倍, 2026F 137.77倍 [6] - 股利 (DPS): 2022年0.07元, 2023年0.07元, 2024F 0.09元, 2025F 0.20元, 2026F 0.32元, 股息率分别为0.06%, 0.06%, 0.07%, 0.16%, 0.25% [6] 近期业绩 - 2024Q3单季度公司实现营收1.0亿元, 同比增长25.6%, 环比增长14.4%; 归母净利润0.22亿元, 同比增长1.6%, 同比增速时隔两年后转正, 环比增长34.6% [7] - 公司业绩明显好转, 主要是因为下游工业机器人市场回暖 [7] - 2024年上半年政府重视新质生产力发展, 并出台大规模设备更新政策, 使得2024Q3工业机器人产量同比增速逐月提高, 7、8、9月同比分别增长19.7%, 20.0%, 22.8%, 从而带动谐波减速器的产销回暖, 公司业绩有所好转 [7] 人形机器人布局 - 2024年海内外人形机器人加速涌现, 特斯拉、宇数、小鹏等企业推出迭代机型, 并且已经入驻工厂、物流、零售等场景 [8] - 据此认为, 人形机器人已进入量产临界点, 预计2025年将进入小规模量产阶段 [8] - 公司作为全球第二、国内第一的谐波减速器企业, 技术护城河深厚, 目前在机器人关节、手指等部位均有产品适配, 并成功送样人形机器人企业 [8] - 2024年7月公司20亿定增项目获批, 计划新增年产100万台谐波减速器和20万台机电一体化产品, 有望抢占人形机器人量产的先机 [8]

报告投资评级 - 增持（维持）[3][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度，受下游应用领域智能机器人等市场竞争加剧影响，公司盈利能力短期承压，但随着人形机器人等行业快速发展，谐波减速器需求有望保持增长，公司作为我国谐波减速器行业龙头，未来将受益于行业需求增长，且公司正推出符合高精密度与人机协作的机电一体化产品，预计将支撑公司未来业绩增长[3][6] 相关目录总结 财务数据 - 2024年前三季度，公司实现营业收入约2.76亿元，同比增长8.64%；归母净利润约0.59亿元，同比减少18.85%；扣非后归母净利润约0.53亿元，同比减少21.02%；经营活动现金净流量约0.50亿元，同比减少45.05%；基本每股收益约0.35元，同比减少18.90%；加权平均ROE约2.91%，同比减少0.78%。2024年第三季度，公司营业收入约1.04亿元，同比增长25.59%；归母净利润0.22亿元，同比增加1.63%；扣非后归母净利润约0.19亿元，同比减少10.57%[3] - 预计2024 - 2026年，公司营业收入为3.98、4.78、6.17亿元，同比增长11.7%、20.0%、29.3%；归母净利润0.82、1.06、1.39亿元，同比增长-2.0%、28.4%、30.9%。对应2024年11月20日收盘价，市盈率为253.51、197.42、150.83倍[6][9] 行业及公司发展 - 2024年7月份，公司的20亿定增项目获得批准，计划新增年产100万台谐波减速器和20万台机电一体化产品，以满足工业机器人、人形机器人、机电一体化产品等市场增长需求。全球人形机器人未来市场广阔，谐波减速器具备高传动比、高精度、结构简单紧凑等特点，有望成为人形机器人关节的优选方案。公司作为国内谐波减速器的龙头，未来有望充分受益于人形机器人需求增长。此外，公司正推出符合高精密度与人机协作的机电一体化产品，有望进一步巩固公司在人形机器人关键零部件的竞争优势[5] - 2024年前三季度，受下游应用领域智能机器人等市场竞争加剧影响，减速机价格随本体竞争同步向下调整，公司销售毛利率下降2.20个百分点至39.53%，销售净利率下降7.37个百分点至21.71%，费用率方面，2024年前三季度，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.51%、5.23%、12.99%和0.33%，同比上升1.06、-0.50、0.66、10.09个百分点，财务费用率提升较多主要系公司货币资金利息净收入减少导致，财务费用率大幅上升导致前三季度公司期间费用率为21.39%，同比上升11.31个百分点[4]

报告公司投资评级 - 维持报告研究的具体公司“买入”评级[3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q3盈利情况改善，2024年前三季度营业收入同比增长8.64%，归母净利润同比减少18.85%，Q3营收同比环比皆有增长，归母净利润环比出现较大幅度提升，业绩逐步修复[1][2] - 报告研究的具体公司毛利率/净利率同比下降，费用率有升有降，持续加大研发力度，拥有多项有效专利并应用到新产品中[2] - 工业自动化为长期趋势，机器人行业发展将为报告研究的具体公司产品带来较大需求，公司有望抢占市场，随着下游行业需求回暖及机器人价格下降，机器人在制造业渗透率有望提升[3] - 调整了报告研究的具体公司的盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为0.85/1.11/1.5亿元，同比增1.55%/29.6%/35.6%，对应估值242/187/138X[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年报告研究的具体公司营业收入、归属母公司净利润等财务数据及增长率、市盈率等财务比率呈现不同变化趋势[4][8][9] - 2022 - 2026年报告研究的具体公司现金流量表中的净利润、折旧摊销、营运资金变动等项目有不同数值，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流也有相应变化[7] [4][7][8][9] 行业相关方面 - 报告研究的具体公司属于机械设备/自动化设备行业，行业发展趋势为工业自动化，机器人行业快速发展将为报告研究的具体公司带来机遇[3][5] [3][5]

政策与行业趋势 - 全国人大常委会审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务，有利于化解地方政府债务风险[2] - 新能源汽车市场快速增长为汽车零部件企业带来新的增长机遇[3] - 汽车零部件行业呈现优胜劣汰趋势，供应链垂直和横向一体化趋势明确[3] 公司动态 - 中国高科子公司开展资产服务业务,泰达股份持有天津津融投资服务集团拥有AMC牌照[2] - 上海沿浦子公司独家供货问界M7和M5纯电版汽车座椅骨架总成,航天智造从事汽车零部件研发制造[3] - 软通动力子公司推出搭载SwanLinkOS 5的开源鸿蒙AI PC等新一代智能产品[9] - 中再资环收到2024年10月政府补助1.19亿元,对利润有一定影响[10] 市场热点 - 11月4日成交额超10亿元个股中,国企改革、华为、芯片概念股数量最多[5] - 创一年新高个股中,国企改革、汽车、华为概念股数量最多[8] - 机器人概念股集体爆发,部分高位股迎来修复行情[5] 主力资金动向 - 中信建投、北上资金等大幅买入绿的谐波,看好其在智能机器人领域的优势[11]

公司股价表现 - 11月4日尾盘，绿的谐波股价涨停，报106.20元，成交额10.81亿元，换手率6.43%，振幅16.27% [1] - 截至发稿，科创板上涨个股493只，下跌个股78只，涨停个股包括电气风电、浩欧博、绿的谐波等 [1] - 跌幅居前的个股有ST观典、德邦科技、高凌信息等，分别下跌16.34%、15.60%、7.54% [1] 资金流动情况 - 绿的谐波上一交易日主力资金净流入1182.97万元，近5日净流出5862.14万元 [1] - 截至11月1日，公司两融余额为4.83亿元，其中融资余额4.79亿元，较上一个交易日增加591.99万元，增幅1.25%；融券余额409.83万元，较上一个交易日减少44.67万元，降幅9.83% [1] - 近10日两融余额合计增加7802.63万元，增幅19.26%，其间融资余额增长19.63%，融券余额下降12.30% [1] 财务数据 - 10月30日公司发布的三季报数据显示，前三季公司实现营业收入2.76亿元，同比增长8.64%，实现净利润5883.29万元，同比下降18.85% [1] 机构评级 - 近一个月，绿的谐波获4家机构买入评级 [2] - 11月1日，国盛证券发布研报给予公司增持评级 [2] - 11月1日，中信建投证券发布研报给予公司买入评级 [2] - 10月31日，国元证券发布研报给予公司增持评级 [2]

行业和公司概述 行业概述 - 该公司主要从事减速器等传动部件的研发和生产,产品广泛应用于机器人、工业自动化等领域 [1][2][3] - 公司产品主要面向高端客户,与国内外头部机器人厂商有合作 [8][9] - 公司产品在性能、稳定性等方面具有较大优势,处于行业第一梯队 [2] - 行业内还有一些第二梯队的竞争对手,如莱福、山川等 [2] - 公司产品除了应用于机器人领域,还有其他新兴应用场景,如激光切割设备、外骨骼等 [11] 公司概述 - 公司拥有10年以上的投资银行从业经验,专注于上市公司和行业研究 [角色] - 公司目前的产能理论上为50万台,实际产能利用率较高,正在持续扩产 [4][5] - 公司产品价格根据客户订单量给予相应折扣,总体价格水平较高 [5][6] - 公司今年人形机器人业务占比约10%,未来1-2年内有望进一步提升 [7] - 公司正在推进定增项目,预计发行1800万股左右 [14] 核心观点和论据 行业发展情况 1. 协作机器人出海势头较好,公司也在逐步享受到相关红利 [1][2] 2. 行业内竞争格局分明,公司处于第一梯队,在性能、稳定性等方面具有优势 [2] 3. 行业下游应用场景分为高端和低端,对减速器性能要求不同 [7][8] 公司经营情况 1. 公司产能利用率较高,正在持续扩产以满足需求 [4][5] 2. 公司产品定价策略根据客户订单量给予折扣,总体价格水平较高 [5][6] 3. 人形机器人业务占比有望进一步提升 [7] 4. 公司正在推进定增项目,募资规模约1800万股 [14] 其他重要信息 1. 公司产品除机器人领域外,还有其他新兴应用场景,如激光切割、外骨骼等 [11] 2. 公司在海外市场的导入和拓展还处于初期阶段 [3][13] 3. 行业人才培养和招聘是公司扩产的一大瓶颈 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持-A”，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 绿的谐波Q3单季业绩转正，关注机器人产品进度 [1] - Q3单季度利润增速转正，行业竞争加剧影响盈利能力 [2] - 加快布局机电一体化产品，持续扩展海外业务 [3] - 谐波减速器系人形机器人核心零部件，公司储备产能充裕 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入2.76亿元，同比增长8.64%；归母净利润0.59亿元，同比减少18.85% [1] - 2024Q3单季实现营业收入1.04亿元，同比增长25.59%；归母净利润0.22亿元，同比增长1.63% [1] - 前三季度综合毛利率为39.53%，同比下降2.2pct；期间费用率为21.4%，同比上升11.31pct [2] - 归母净利润率同比下降7.22pct至21.32% [2] 公司战略与产品布局 - 机电一体化是核心零部件的高度集成化、标准化和智能化，公司通过技术创新加大市场开拓力度，推出面向全新场景的机电一体化产品和微型电液伺服产品 [3] - 公司持续扩展海外业务，加强与海外智能机器人企业的沟通与合作，力争年内做到智能机器人企业的全覆盖 [3] - 公司已完成年产50万台精密减速器的扩产项目的房屋土建及相关设备采购工作，并计划2024年内完成相关智能化产线的建设 [3] 行业与市场前景 - 谐波减速器系人形机器人核心零部件，单台机器人中谐波减速器价值量有望达到9,600元，增量空间广阔 [3] - 公司作为国内谐波减速器龙头，计划与三花智控在墨西哥合资设厂开展谐波减速器相关业务，预计受益于人形机器人量产带来的谐波减速器大规模放量 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.87/1.09/1.51亿元，同增2.7%/25.4%/39.3%，对应PE水平分别为173/138/99倍 [9] - 给予6个月目标价97.4元，对应2024年PE 190X，维持“增持-A”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 业绩显著修复 - 2024年前三季度营收增长8.64%,其中Q3单季度营收增长25.59% [1] - 2024年前三季度归母净利润下降18.85%,但Q3单季度利润增速转正,业绩开始显著修复 [1] 研发投入持续加强 - 2024年前三季度研发费用总额达0.36亿元,同比增长14.49% [1] - 公司在保持现有产品线稳定的同时,积极拓展新的应用领域和产品线,特别是在工业自动化和机器人领域取得突破 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入4.21/5.70/7.40亿元,实现归母净利润1.02/1.43/2.03亿元 [3] - 当前市值对应2024年PE为151.4X [3] 财务数据总结 营收及增长情况 - 2024年预计营业收入4.21亿元,同比增长18.3% [3] - 2025年预计营业收入5.70亿元,同比增长35.3% [3] - 2026年预计营业收入7.40亿元,同比增长29.8% [3] 盈利能力 - 2024年预计归母净利润1.02亿元,同比增长20.7% [3] - 2025年预计归母净利润1.43亿元,同比增长40.5% [3] - 2026年预计归母净利润2.03亿元,同比增长42.1% [3] 估值水平 - 当前市值对应2024年PE为151.4X [3] - 2025年PE为107.7X,2026年PE为75.8X [3]