公司融资计划 - 西部超导拟向上海证券交易所申请公开发行科技创新公司债券 [1] - 本次拟注册发行总额不超过人民币20亿元 [1] - 募集资金拟全部用于补充流动资金 [1] 融资目的与资金用途 - 融资旨在进一步拓宽融资渠道，优化债务结构，降低融资成本 [1] - 融资旨在增强公司资金管理的灵活性 [1] - 融资旨在保障因生产经营规模日益增长带来的资金需求 [1]

公司融资计划 - 公司拟向上交所申请注册发行总额不超过人民币20亿元的科创公司债券 [1] - 本次债券发行旨在拓宽融资渠道、优化债务结构、降低融资成本和财务费用 [1] - 募集资金将用于增强资金管理灵活性，保障因生产经营规模日益增长带来的资金需求 [1]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业给予“看好”评级，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点是继续关注商业航天，认为长征十二号甲发射虽未完全达到预定目标，但不改我国可回收技术加速突破的产业趋势 [2][8] - 文昌国际航空航天论坛的开幕，标志着商业航天产业化、规模化发展有望进一步加速 [7][8] - 随着“十五五”临近，军工板块内外需共振，配置价值凸显，继续看好商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 [7][8] 根据目录总结 1.1 长征十二号甲虽未实现一级回收目标，但不改我国可回收技术加速突破产业趋势 - 2025年12月23日，长征十二号甲在东风商业航天创新试验区首飞，火箭二级进入预定轨道，但一级未能成功回收 [7][10] - 此次发射是我国继朱雀三号后第二次执行可回收火箭任务，虽未完全成功，但为后续试验积累了宝贵经验和关键工程数据 [7][10][11] - 参考猎鹰九号发展历程，可回收技术的成熟需经历多次试验验证，本次失利不改变商业航天产业发展趋势 [7][11] - 未来半年内，我国仍有多款可回收火箭试验将密集推进 [7][11] - 一旦可回收及可复用技术取得突破，火箭端成本有望大幅降低，推动商业航天进入规模化、常态化发展的新阶段 [7][11] 1.2 文昌国际航空航天论坛开幕，商业航天规模化、产业化有望进一步加速发展 - 2025年12月22日，2025文昌国际航空航天论坛在文昌市开幕 [7][11] - 论坛提出将航空航天产业作为核心抓手，坚持“以场带产”战略，积极壮大火箭链、卫星链、数据链及“航天+”产业 [7][11] - 目标是构建全方位、多层次的航天产业生态体系，打造具有国际竞争力的航天产业集群 [7][11] - 这表明产业发展重心正从单一发射环节延伸至下游数据服务与商业应用 [7][12] - 海南作为主要发射及未来卫星生产基地地位重要，随着海南商发二期火箭发射工位建成及卫星超级工厂投产，卫星组网进度有望进一步加快 [7] 1.3 继续看好商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 - 随着“十五五”临近，新阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显 [7][13] - 布局明年，建议关注“十五五”规划落地后，以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力方向 [7][13] - 中长期来看，关注军工企业在民用两机（航空发动机、燃气轮机）业务和商业航天的广阔空间，以及中式高端装备出海带来的军贸市场拓展 [7][13] - 民用及军贸有望成为板块的第二增长极 [7][13] - 报告列出了商业航天、航发&燃机链、新质新域、军工电子、军贸/主机装备等五大方向的相关投资标的 [7][13][14] 2.1 一周行情走势：国防军工(申万) 上涨+6.00%，跑赢沪深300 - 报告期内（截至2025年12月26日当周），上证综指上涨+1.88%，收于3,963.68点；沪深300指数上涨+1.95%，收于4,657.24点 [16][17] - 国防军工(申万)指数表现强劲，上涨+6.00%，收于1,922.01点，相对沪深300指数的超额收益率为+4.05% [16][17] - 在申万一级行业31个行业中，国防军工板块本周涨幅排名第2 [19] 2.2 本周行业新闻梳理 - 国内新闻方面，重点关注了智能模拟技术嵌入军校训练提升质效、中国海军编队完成远海任务回国等动态 [23] - 国际新闻方面，梳理了法国计划新建航母、美国宣布增加航母及建造新级别战列舰计划、乌克兰着手研发自主防空系统等地缘政治与军备动态 [24] 2.3 本周重要公告梳理 - 报告梳理了多家军工上市公司的重要公告，主要包括股东减持股份（如国瑞科技、博云新材、天海防务、国博电子）、股东权益变动（如华秦科技）以及独立董事离任（如航发控制）等事项 [26][27]

行业动态与前景 - 2026核聚变能科技与产业大会将于2026年1月16日至17日在安徽合肥举办 大会主题为“聚核之力 创见未来” 旨在促进核聚变产业链上下游协同创新与成果转化 届时核聚变产业资金 产业技术合作有望加速 [1] - 可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业 目前行业资本开支明显进入到上行周期 [1] - 可控核聚变作为“终极能源”重要性增加 行业已进入“工程可行性验证”阶段 系列实验堆进入密集的设备采购 招标和建设阶段 [1] 区域产业集群与产业链 - 安徽合肥已建成全球领先的聚变装置集群 依托EAST BEST CRAFT等重大大科学装置 覆盖磁约束聚变的多个关键技术环节 [1] - 合肥区域聚变相关专利数量占全国总量的37% [1] - 产业链已形成较为完备的闭环 产业链上游的材料和中游的核心设备供应商将迎来订单释放 [1] 相关公司业务进展 - 合锻智能领先布局聚变堆真空室制造工艺 受益于合肥聚变产业集群建设 [2] - 西部超导是核聚变核心供应商 深度参与国内外聚变项目 为ITER项目中国唯一低温超导线材供应商 [2] - 西部超导2024年完成CRAFT项目交付 开始为BEST项目批量供货 [2]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月29日13:19，中证通用航空主题指数(931855)强势上涨1.62% [1] - 指数成分股光威复材上涨14.57%，海格通信上涨10.04%，雷科防务上涨9.97%，中国卫通、中简科技等个股跟涨 [1] - 通用航空ETF基金(561660)上涨1.70%，冲击4连涨，最新价报1.2元 [1] 政策驱动因素 - 2025年11月，国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，明确支持商业主体开发新技术、新产品，并设立国家商业航天发展基金 [1] - 同期，上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的专项指引，有望加速相关企业IPO进程 [1] - 上交所发布的指引标志着商业火箭企业登陆资本市场的通道正式打通、标准全面明确 [2] 行业影响与前景 - 在政策对“承担国家任务、参与国家工程项目”、“可重复使用技术”、“行业地位”的强调下，头部民营商业火箭企业IPO进程或将提速 [2] - 商业火箭作为商业航天的“运载底座”，其产业化进程将直接带动卫星制造、地面设备、空间应用等上下游环节的需求爆发 [2] 指数与基金构成 - 通用航空ETF基金紧密跟踪中证通用航空主题指数 [2] - 中证通用航空主题指数选取50只业务涉及航空材料及零部件、通航飞行器制造、通航基础设施、通航运营与保障、通航应用等通用航空相关领域的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，该指数前十大权重股包括航天电子、海格通信、中科星图、中国卫通等，前十大权重股合计占比40.68% [2]

行业与公司 * **行业**：可控核聚变（尤其是托卡马克装置技术路线）及其核心部件——超导磁体产业链 [1] * **涉及公司**： * **低温超导领域**：西部超导（国内龙头企业）[1][4][7][8][16] * **高温超导领域**：上海超导（全球领先供应商）、永鼎股份（控股东部）、联创光电（磁体绕制与加工）[1][4][13][14][16] 核心观点与论据 * **磁体环节是投资关注重点**：在托卡马克装置中，磁体价值量占比最高，ITER项目磁体投资占比约30%，高温堆技术路线有望将占比提升至40% [1][3][5] * **2025年为可控核聚变投资元年，资本开支将快速扩张**：行业进入实质性发展阶段，预计从2025年至2028年，全行业资本开支将快速扩张并加速落地 [1][5] * **产业链招标活跃，订单逐步落地**：近期全产业链招标活跃，例如11月出现接近40亿量级的招标项目，多家公司已获得预期订单，产业链逻辑稳步推进 [1][6] * **低温超导技术相对成熟，高温超导是未来方向**： * 低温超导工作温度需低于-233摄氏度，技术相对成熟，产业链完备，ITER等项目多采用此路线 [1][3][7][11] * 高温超导可在更高温度（如液氮冷却）下工作，有望降低装置规模和成本，被视为未来发展方向，技术正快速进步 [1][3][9][10][11] * **高温超导材料技术快速迭代**：正从第一代铜氧化物过渡到第二代稀土（稀有）金属氧化物，新材料临界温度更高，载流能力和场强表现更强 [1][9][10][11] * **下游需求显著提升**：随着可控核聚变资本开支增加，下游需求提升，第三方数据显示，孔某和姬某贡献了高温超导下游需求的近四成 [12] 公司竞争优势与经营状况 * **西部超导（低温超导）**： * **技术地位**：低温超导领域领先企业，自2003年与国际聚变堆合作，技术和产品成熟度全球领先 [1][7][8] * **产品与应用**：镍钛合金、镍锡合金等产品已实现批量供货并应用于可控核聚变领域，低温缆通过英特尔国际认证 [7][8] * **订单与盈利**：2025年受益于BEST项目落地获得大量订单，毛利率维持在30%以上 [1][7] * **业务布局**：实现从原料到成品的全产业链覆盖 [8] * **上海超导（高温超导）**： * **市场地位**：全球高温超导带材市场的领先供应商之一，与日本FFG公司代表全球最高供应水平 [1][13] * **技术产能**：拥有千米级产能，截至2024年底拥有1,300多米第二代高温超导带材产能 [14] * **产品应用**：产品已应用于英国托卡马克能源、美国CFS高温堆及德国等多个国际核聚变项目 [13] * **订单与盈利**：近期中标中国科学院合肥物质科学研究院3,000多万元订单，毛利率水平超过60% [14][15] * **发展计划**：计划进一步扩展产能，提升技术壁垒 [15] * **其他公司**：联创光电依托南昌新火1号项目在磁体绕制与加工方面获得大量订单 [16] 风险提示 * **行业发展不确定性**：可控核聚变仍处探索阶段，存在技术路线、项目推进不及预期的风险 [2][17] * **外部风险**：存在政策变化、资金投入不足以及市场环境波动的潜在风险 [2][17]

行业投资评级 - 报告对电力及公用事业行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 超导-磁体是可控核聚变装置中价值量占比最高的环节，在行业资本开支扩张周期中受益明确 [6][8] - 可控核聚变预计在2025至2028年逐步进入资本开支扩张周期 [6][9] - 核聚变将带来巨大市场机遇，高温超导带材有望快速放量 [6][9] - 低温超导技术路线相对成熟，产业链配套完善；高温超导性能更具优势，是下一代核聚变装置的核心发展方向 [6][8] 根据目录分章节总结 一、 超导-磁体：可控核聚变价值量占比最高环节，资本开支扩张周期明确受益 - 超导磁体是托卡马克装置的核心部件，用于约束上亿摄氏度的高温等离子体 [15] - 在低温超导路线（如ITER项目）中，磁体系统价值量占比约为28%；在高温超导路线（如ARC项目）中，磁体系统价值量占比跃升至46% [29][33] - 若不考虑土建等成本，在中国CFEDR项目中，磁体系统价值量约占核心设备成本的39% [37] - 在磁体系统内部，超导材料是价值核心，占比约47% [41] - 当前托卡马克装置主要采用低温超导材料（如NbTi和Nb3Sn），但未来规划建设的多个反应堆（如SPARC、星火一号）将采用高温超导材料 [51][53] - 2025年11月核聚变行业招标金额达到39亿元量级，单月金额已超过2025年前三季度总和（17.6亿元），12月上半月中标项目总额超24亿元，行业资本开支扩张逻辑持续验证 [58][59] 二、 低温超导材料：技术路线较为成熟，产业链配套相对完善 - 低温超导材料（主要为NbTi和Nb3Sn）技术相对成熟，已实现批量稳定供货，具备完备的产业化链条 [6][72] - 产业链中游制造（如NbTi合金棒制备）是核心加工环节，技术门槛较高 [6][81] - 下游应用空间广阔，包括磁共振成像（MRI）、核聚变装置（如ITER）、粒子加速器等 [79] - 以西部超导为例，该公司已实现铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程生产，产品通过ITER项目验证，并批量供应GE、SIEMENS等国际医疗设备巨头，技术实力达国际先进水平 [6][73] - 西部超导2024年超导产品产量达2898.7吨，同比增长67.5%；超导线材业务收入达13.0亿元，同比增长32.4% [104][106] 三、 高温超导材料：核聚变或带来重大机遇，高温超导发展前景广阔 - 高温超导材料（以REBCO为代表）可在液氮温区（77K）运行，经济性更优，且能提供更高场强的稳定磁场，可大幅缩小装置体积 [6][45] - 产业链中游的高温超导材料制造是核心环节 [6][119] - 下游应用中，可控核聚变是高温超导材料最重要的应用领域，2024年占比达38% [6][122] - 预计2024-2030年，全球可控核聚变用第二代高温超导带材市场规模复合增长率达59.3%，2030年达到49亿元/年 [6][66] - 据不完全统计，中国主要高温超导路线核聚变项目（CFEDR、星火一号、和龙-2）合计资本开支规模超1260亿元，对应的高温超导磁体市场规模近281亿元，对应的高温超导带材市场规模超132亿元 [69][70] - 以上海超导为例，该公司2024年产能达1334千米，与日本FFJ同属全球第一梯队，其国内市占率超80%，全球市场占有率达三分之一 [6][125][128] - 上海超导2024年高温超导带材单价约为241.08元/米，同比下滑27%，成本下降有望加速下游商业化应用 [46][47] 四、 投资建议 - 磁体环节价值量占比最高，在核聚变资本开支持续扩张的背景下有望成为最受益的方向 [6][10] - 建议关注高温超导材料领军者上海超导（处于IPO阶段） [6][10] - 建议关注永鼎股份，该公司是东部超导控股股东，东部超导已与多个聚变堆建立密切合作 [6][10] - 继续推荐联创光电，该公司卡位高温超导磁体环节，并参与星火一号建设 [6][10] - 建议关注国内低温超导龙头西部超导 [6][10] - 建议关注精达股份，该公司是上海超导第一大股东，通过股权布局切入高温超导赛道 [6][10]

公司业务与产品应用 - 公司产品有少量应用于商业航天领域 [1][2]

公司技术储备与产品应用 - 公司子公司自主开发了超导磁体的电磁场快速计算技术 [1] - 该技术为超高速磁悬浮、新材料研发等科研领域奠定了技术基础 [1] - 公司为相关科研领域提供产品服务，持续助力超高速磁悬浮实现技术突破 [1]

公司业务动态 - 公司子公司为超高速磁悬浮提供相关产品服务 [1] 市场与投资者关注 - 有投资者在投资者互动平台询问公司是否有磁悬浮项目的供货意向 [1]