纪要涉及的公司 西部超导 纪要提到的核心观点和论据 - **核心竞争力**：公司是技术驱动型企业，有上级单位产业孵化研发体系和机制，具备推出新产品和方向的能力，能获高估值，业务放量可打开市场空间；有灵活激进激励机制，虽为国企但业绩释放动能强劲，2020 - 2022 年通过总包发放机制促进经营质量提升[3] - **业务表现** - **短期**：受益于“十四五”钛合金业务筑底回升，2024 年二季度起业绩环比提升，2025 年一季报归母净利润同比增长超 50%，由钛合金业务带动[4] - **中期**：超导线材和高温合金业务 2024 年进入放量期，2024 年超导线材全年产值达 13 亿元，毛利率与钛合金持平，为中期业绩提供支撑[5] - **长期**：具备技术储备和产品积累优势，未来两到三年可能出现更多爆款产品推动发展[5] - **业务板块选择原因**：基于时间序列和历史发展延续性，2003 年以低温超导线材为基本盘，因盈利能力弱依托上级单位技术储备开启钛合金生产，铌钛、铌三锡合金与钛合金生产工艺同源，快速进入航空领域；2015 年起高温合金成新方向，经技术积累 20 年底至 21 初正式供应并向军品端拓展[6] - **各阶段发展情况** - 2003 - 2010 年：主要进行低温超导线材供应，盈利能力有限，通过技术积累进入航空领域并占据垄断地位[7] - 2010 - 2015 年：双向同步发展低温超导线材与钛合金材料，拓展至多型号及兵器制造等领域[7] - 2015 年至今：高温合金成新方向，经技术积累 20 年底至 21 初正式供应，从民品端向军品端拓展，毛利率逐步提升[8] - **高温合金业务** - **发展情况**：2015 年启动，20 年底、21 初正式供应，军品占比逐渐提升，20 - 24 年毛利率稳步提升，产值整体上升，2024 年受航发端清库存影响产业链中上游下沉，但总体仍增长[9] - **2025 年趋势**：进入恢复期和上升期，迎来重要拐点，倾向高端牌号，基于型号需求排产规划体现成长韧性，市场份额有望提升，对盈利预测持乐观态度[10] - **各业务发展脉络**：钛合金业务 2023 年清库存，2024 年进入上行阶段，2025 年动能良好；高温合金业务 2024 年完成清库存周期，2025 年二季度清库存接近尾声，将迎来产业趋势上行；超导线材业务不受清库存影响，一直高速发展，2024 年增速 30%，2025 年预计更高[11] - **基本面及财务状况**：基本面稳定，是成长股属性，经历清库存周期后盈利能力维持较高水平，费用占比降低，研发费用占比超 5%；2023 年归母净利润下滑因库存周期波动，库存清理完毕有望回到上一轮高点；存货及固定资产自 21 年上行，高存货对应后续业绩释放动能及订单体量[12] - **超导线材业务前景**：是未来核心主业和技术储备最深方向，布局磁悬浮、重离子加速器等医疗设备领域，处于技术积累和产品验证阶段，未产业化爆发，但已做好储备[13] - **核心业务情况** - **MRI 核磁共振医疗方向**：20 - 24 年带动公司显著发展，全球主要竞争者三家，公司凭产品成熟性和价格优势提升市场份额，2024 年达理想规模，未来成长空间大[20] - **MCZ 直拉单晶硅磁体业务**：下游为半导体和光伏，半导体业务有国产替代优势，随半导体产业上行，2025 年及未来有较好成长性[15] - **可控核聚变业务**：受益于国内 EAST 和 CFETR 项目放量，2024 - 2027 年有强劲增长动能[15] - **钛合金业务** - **发展情况**：是主支撑之一，与军工关联大，2024 年排产 7000 多吨，布局 11500 吨产能，通过提升熔炼效率提升实际产能；2024 年进入清库存恢复期，新型号产品储备和市场份额提升；2025 年产量预计达 1 万吨左右，同比增长 10% - 20%，高附加值、高毛利产品提升，盈利能力增强[17] - **未来趋势**：2025 年产值预计增速 10% - 20%，已布局海洋、航天、医疗等新兴产业方向，将根据需求和盈利能力调整产品结构提升盈利能力[21] - **MOCVD 业务前景**：下游包括半导体和光伏，光伏是期权属性，半导体有国产替代空间，随半导体产业上行，业务预计有良好发展；2023 - 2024 年布局 MCC 产能规划，现进入释放期，领域成长性好[18] - **超导技术路径竞争**：可控核聚变中高温超导与低温超导存在竞争，目前全球采用低温超导技术路径，产业化和商业化成熟，盈利能力高，短期内低温超导订单有持续性；高温超导是公司技术储备，若成本降低并产业化，公司有能力纳入生产[19] - **整体业绩预期及市值估值**：短期业绩上行，中期有新型号迭代和业务带动，远期有新业务导入和产品爆发机会；2025 年全年业绩预计约 10 亿元，有超预期可能，明后年业绩增速保守估计约 20%；市值估值 30 倍上下有安全边际，随估值切换和新催化有股价上涨动能，建议关注高管增持节点判断 300 亿市值安全边际[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 高温合金业务 2024 年产值约 3 亿，2022 年为 4.5 亿 - 5 亿，盈利能力从 2023 年的 15%提升至 2024 年的 30%以上，与图南股份和抚顺特钢等一线企业看齐[23] - 2025 年高温合金业务预计增速至少 50%，规模效应逐步体现，盈利能力进一步提升[4][23]

指数表现 - 中证高端装备细分50指数下跌2 46% [1] - 成分股涨跌互现 航天南湖领涨1 50% 四创电子上涨0 23% 天奥电子上涨0 14% 中无人机领跌 中航沈飞 国睿科技跟跌 [1] - 高端装备ETF(159638)近2周累计上涨8 55% [1] ETF流动性及规模 - 高端装备ETF盘中换手3 05% 成交3615 54万元 [3] - 近1周日均成交9783 79万元 [3] - 最新规模达12 37亿元 创今年以来新高 [3] - 最新份额达15 47亿份 创近1年新高 [3] - 最新资金净流入3063 30万元 [3] 指数权重股 - 中证高端装备细分50指数前十大权重股合计占比45 74% 包括中航光电 中航沈飞 航发动力 中航西飞 中国长城 中航机载 菲利华 航天电子 西部超导 海格通信 [3] 行业展望 - 军工行业订单有望迎来拐点 新技术 新产品 新市场方向蕴含更大弹性 [3] - 我国进入"自研装备为主"的军贸净顺差阶段 [3] - 2025-2027年内需增长幅度巨大 国防军工行业有望迎来高景气周期 [3] - 场外投资者可通过中证高端装备细分50ETF联接基金（018028）布局行业轮动机会 [3]

报告公司投资评级 - 推荐（首次），目标价 51.03 元 [1] 报告的核心观点 - 超导和钛合金业务稳步放量，业绩持续修复 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利润 10.05 亿元、12.17 亿元、14.34 亿元，分别同比 +25.5%、+21.2%、+17.8%，给予公司 2025 年 33 倍估值，对应目标价 51.03 元，维持“推荐”评级 [6] 公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 46.12 亿、56.25 亿、68.17 亿、81.10 亿元，同比增速分别为 10.9%、22.0%、21.2%、19.0% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 8.01 亿、10.05 亿、12.17 亿、14.34 亿元，同比增速分别为 6.4%、25.5%、21.2%、17.8% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.23 元、1.55 元、1.87 元、2.21 元 [2] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 39 倍、31 倍、25 倍、22 倍，市净率分别为 4.6 倍、4.3 倍、3.9 倍、3.5 倍 [2] 资产负债表 - 2024 - 2027 年货币资金分别为 15.13 亿、20.60 亿、16.62 亿、14.90 亿元 [7] - 2024 - 2027 年应收账款分别为 27.10 亿、27.10 亿、32.85 亿、42.35 亿元 [7] - 2024 - 2027 年存货分别为 38.60 亿、37.10 亿、44.78 亿、53.27 亿元 [7] - 2024 - 2027 年资产合计分别为 136.09 亿、144.91 亿、161.25 亿、179.61 亿元 [7] - 2024 - 2027 年负债合计分别为 63.42 亿、64.70 亿、72.05 亿、79.98 亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 46.12 亿、56.25 亿、68.17 亿、81.10 亿元 [7] - 2024 - 2027 年营业成本分别为 30.65 亿、37.10 亿、44.78 亿、53.27 亿元 [7] - 2024 - 2027 年归属母公司净利润分别为 8.01 亿、10.05 亿、12.17 亿、14.34 亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 4.46 亿、12.40 亿、8.45 亿、5.73 亿元 [7] - 2024 - 2027 年投资活动现金流分别为 -0.20 亿、-2.91 亿、-1.80 亿、-1.67 亿元 [7] - 2024 - 2027 年融资活动现金流分别为 -4.37 亿、-9.25 亿、-5.40 亿、-5.77 亿元 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 10.9%、22.0%、21.2%、19.0% [7] - 2024 - 2027 年归母净利润增长率分别为 6.4%、25.5%、21.2%、17.8% [7] - 2024 - 2027 年毛利率分别为 33.6%、34.0%、34.3%、34.3% [7] - 2024 - 2027 年净利率分别为 19.0%、19.5%、19.5%、19.3% [7] - 2024 - 2027 年 ROE 分别为 12.0%、13.8%、15.3%、16.4% [7] - 2024 - 2027 年资产负债率分别为 46.6%、44.6%、44.7%、44.5% [7] 公司经营情况 2024 年年报 - 全年实现营业收入 46.12 亿元，同比 +10.91%；归母净利润 8.01 亿元，同比 +6.44%；扣非后归母净利润 7.13 亿元，同比 +12.94% [6] - 高端钛合金材料实现收入 27.52 亿，较同期增长 9.87%；超导产品实现收入 13.04 亿，较同期增长 32.41%；高性能高温合金材料实现收入 3.27 亿，较同期减少 31.02% [6] - 高端钛合金材料产量 8133.73 吨，同比减少 23.95%，销量 7909.63 吨，同比增长 8.95%；超导产品产量 2898.68 吨，同比增长 67.54%，销量 2343.82 吨，同比增长 32.46%；高温合金产量 1264.29 吨，同比减少 44.56%，销量 1198.46 吨，同比减少 27.81% [6] - 四季度实现营业收入 13.77 亿元，同比 +26.84%，环比 +13.39%，归母净利润 1.97 亿，同比 +16.09%，环比 -22.74% [6] 2025 年一季报 - 实现营业收入 10.74 亿元，同比增长 35.31%，归母净利润 1.70 亿元，同比增长 53.85%，扣非归母净利润 1.42 亿元，同比增长 52.73% [6] - 利润总额达到 2.14 亿元，同比 +76.74%，环比 -20.15% [6] - 研发投入同比 -45.18%，研发投入占营业收入的比例减少 5.97 个百分点 [6] 公司基本数据 - 总股本 64966.45 万股，已上市流通股 64966.45 万股 [3] - 总市值 308.66 亿元，流通市值 308.66 亿元 [3] - 资产负债率 47.25%，每股净资产 10.55 元 [3] - 12 个月内最高/最低价 53.40/32.37 元 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [16] 报告的核心观点 - 西部超导 4 月 22 日披露 2024 年年度报告，2024 年公司营收、归母净利润、扣非净利润等指标均实现同比增长，2024 年度拟向全体股东每 10 股派现 6.5 元（含税） [7] - 钛合金、超导产品稳健增长，四季度需求回暖业绩明显恢复，2025Q1 营收和归母净利润同比大幅增长 [8] - 2024 年报公司毛利率、净利率均小幅上升，主要因高端钛合金业务毛利率同比上升 4.26 个百分点 [9] - 国防需求恢复公司业绩有望迎来拐点，钛合金、高温合金、超导多产线发展驱动成长，中长期看应用空间广泛，成长潜力较大 [13][15] - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润持续增长，对应 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 46.12 亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 8.01 亿元，同比增长 6.44%；扣非净利润 7.13 亿元，同比增长 12.94%；经营活动产生的现金流量净额为 4.46 亿元，同比增长 176.29%；基本每股收益为 1.23 元，加权平均净资产收益率为 12.22% [7] - 2024 年第四季度公司营业收入为 13.77 亿元，同比增长 28.64%；归母净利润为 1.97 亿元，同比增长 16.09%；扣非归母净利润 1.8 亿，同比增长 51.38% [8] - 2025Q1 营业收入 10.74 亿，同比增长 35.31%，归母净利润 1.7 亿，同比增长 53.85%，扣非归母净利润 1.42 亿，同比增长 52.73% [8] 分业务情况 - 高端钛合金实现营业收入 27.52 亿，同比增长 9.87%，占营业收入比例为 59.66%，2024 年完成销售 7909.63 吨，同比增长 8.95%，平均单价 34.79 万元/吨，同比微增长 0.84% [11] - 超导产品板块实现营业收入 13.04 亿，同比增长 32.41%，占营业收入比例为 28.26%，2024 年完成销量 2343.82 吨，同比增长 32.46%，平均单价 55.64 万元/吨，同比小幅下滑约 3.2% [11] - 高性能高温合金营业收入 3.27 亿，同比下滑 31.02%，占营业收入比例为 7.09%，2024 年完成产品销量 1198.46 吨，同比下降 27.86%，平均单价 27.29 万元/吨，同比下滑约 4.4% [11] 毛利率情况 - 2024 年报公司毛利率为 33.55%、同比上升 1.68 个百分点；净利率为 18.99%，同比上升 0.61 个百分点；扣非净利率 15.45%，同比上升 0.28 个百分点 [9] - 2024 年高端钛合金业务毛利率 38.67%，同比上升 4.26 个百分点；超导产品毛利率 30.22%，同比下降 4.17 个百分点；高性能高温合金业务毛利率 22.25%，同比上升 6.39 个百分点 [12] 业务发展前景 - 超导业务订单持续增加，高性能超导线材产业化项目建设完成提升产能，交付产品获好评，完成国内核聚变项目交付任务并为新项目批量供货，产品性能稳定，部分超导线材性能取得新突破 [13] - 高端钛合金产品研发和多个产品通过装机评审，制备出多种规格锻坯，在多领域推广应用取得显著进展，获得多个型号供货资格 [14] - 高温合金二期熔炼生产线建成投产，自主设计建成返回料处理线，突破处理技术，多个主要牌号通过用户产品认证，突破高强钢大规格棒材稳定性控制技术，获得型号供货资格，超超临界燃煤发电站用高温合金基本完成应用考核评价 [14] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 年 - 2027 年营业收入分别为 58.9 亿、71.64 亿、84.57 亿，归母净利润分别为 10.23 亿、12.78 亿、15.51 亿，对应的 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [15] 报告的核心观点 - 西部超导 2024 年营收和利润增长，四季度及 2025Q1 业绩快速增长，随着行业需求回暖，公司业绩有望迎来拐点，多产线发展驱动成长，首次覆盖给予“增持”评级 [7][12][15] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 西部超导 4 月 22 日披露 2024 年年度报告，2024 年实现营业收入 46.12 亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 8.01 亿元，同比增长 6.44%；扣非净利润 7.13 亿元，同比增长 12.94%；经营活动产生的现金流量净额为 4.46 亿元，同比增长 176.29%；基本每股收益为 1.23 元，加权平均净资产收益率为 12.22%；2024 年度拟向全体股东每 10 股派现 6.5 元（含税） [6] 业绩增长情况 - 2024 年公司营收和利润增长，第四季度营收 13.77 亿元，同比增长 28.64%；归母净利润 1.97 亿元，同比增长 16.09%；扣非归母净利润 1.8 亿，同比增长 51.38%；2025Q1 营业收入 10.74 亿，同比增长 35.31%，归母净利润 1.7 亿，同比增长 53.85%，扣非归母净利润 1.42 亿，同比增长 52.73% [7] 分业务情况 - 高端钛合金实现营业收入 27.52 亿，同比增长 9.87%，占比 59.66%，销售 7909.63 吨，同比增长 8.95%，平均单价 34.79 万元/吨，同比微增 0.84% [10] - 超导产品板块实现营业收入 13.04 亿，同比增长 32.41%，占比 28.26%，销量 2343.82 吨，同比增长 32.46%，平均单价 55.64 万元/吨，同比下滑约 3.2% [10] - 高性能高温合金营业收入 3.27 亿，同比下滑 31.02%，占比 7.09%，销量 1198.46 吨，同比下降 27.86%，平均单价 27.29 万元/吨，同比下滑约 4.4% [10] 毛利率和净利率情况 - 2024 年报公司毛利率为 33.55%、同比上升 1.68 个百分点；净利率为 18.99%，同比上升 0.61 个百分点；扣非净利率 15.45%，同比上升 0.28 个百分点；高端钛合金业务毛利率 38.67%，同比上升 4.26 个百分点；超导产品毛利率 30.22%，同比下降 4.17 个百分点；高性能高温合金业务毛利率 22.25%，同比上升 6.39 个百分点 [8][11] 业务发展前景 - 超导业务订单增加，超导线材产能提升，完成国内核聚变项目交付任务，开始为 BEST 聚变项目批量供货，Nb3Sn 和 MgB2 超导线材性能取得新突破 [12] - 高端钛合金产品研发和多个产品通过装机评审，制备出多种规格锻坯，在多领域推广应用取得进展，获得多个型号供货资格 [13] - 高温合金二期熔炼生产线建成投产，自主设计建成返回料处理线，多个牌号通过用户产品认证，突破高强钢棒材稳定性控制技术，获得型号供货资格，超超临界燃煤发电站用高温合金基本完成应用考核评价 [13] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 58.9 亿、71.64 亿、84.57 亿，归母净利润分别为 10.23 亿、12.78 亿、15.51 亿，对应的 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [15] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [31]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司超导业务持续快速放量，高端钛合金业务加速修复，2024 年营收和归母净利润同比增长，2025Q1 营收和归母净利润同比大幅增长 [3] - 超导产品持续快速增长，钛合金业务修复态势显著，高温合金业务受军工需求放缓和下游客户排产节奏影响相对承压 [4] - 海绵钛等原材料价格同比下行，公司毛利率同比提升，不同产品毛利率有不同变化 [5] - 公司积极分红回报资本市场，彰显经营信心，2024 年度现金分红总额占净利润的 60.85% [6] - 公司核心看点包括超导产品市场开拓顺利、航空领域高端钛合金供应主导地位稳固、高温合金业务增长可期、定增项目加码产能 [7] - 公司在高端产品市场占据主导地位，募投项目投产扩充产能，未来成长可期，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 46.12 亿元，同比+10.91%，归母净利润 8.01 亿元，同比+6.44%，扣非归母净利润 7.13 亿元，同比+12.94%；2024Q4 营收 13.77 亿元，环比+13.39%，同比+28.64%；2025Q1 营收 10.74 亿元，环比-22.04%，同比+35.31% [3] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 54.33 亿元、64.33 亿元、76.58 亿元，增长率分别为 17.8%、18.4%、19.0%；归母净利润分别为 10.10 亿元、12.04 亿元、14.54 亿元，增长率分别为 26.1%、19.2%、20.8% [9] 业务情况 - 超导产品 2024 年营收 13.04 亿元，同比+32.41%，销量 2343.82 吨，同比+32.46% [4] - 钛合金业务 2024 年营收 27.52 亿元，同比+9.87%，销量 7909.63 吨，同比+8.95% [4] - 高温合金业务 2024 年营收 3.27 亿元，同比-31.02%，销量 1198.46 吨，同比-27.81% [4] 毛利率情况 - 2024 年毛利率为 33.55%，同比+1.68pct；2024Q4 毛利率为 32.56%，环比-4.65pct，同比+4.51pct；2025Q1 毛利率为 35.29%，环比+2.73pct，同比+6.83pct [5] - 2024 年钛合金毛利率为 38.67%，同比+4.26pct；超导产品毛利率为 30.22%，同比-4.17pct；高温合金毛利率为 22.25%，同比+6.39pct [5] 分红情况 - 2024 年年报拟派发现金红利 4.22 亿元（含税），2024 年前三季度派发现金红利 6497 万元，2024 年度现金分红总额为 4.87 亿元，占净利润的 60.85% [6] 核心看点 - 超导产品市场开拓顺利，产能提升，完成多个项目交付，产品性能取得新突破 [7] - 航空领域高端钛合金供应主导地位稳固，在多方面推广应用进展显著，在 C919 方向业务稳中向好 [7] - 高温合金业务增长可期，获得供货资质并批量供货，产能逐步提升 [7] - 定增项目加码高温合金和钛合金材料产能，钛合金总产能将达 1 万吨，高温合金产能将达 6000 吨 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][11][44] 报告的核心观点 - 2024年高端钛合金材料毛利率提升，超导业务订单持续增加，2025Q1归母净利润同比大幅增长，盈利能力同环比改善，高性能超导线材产业化项目建设完成，核聚变CRAFT、BEST项目批量供货，公司公布年度利润分配方案，兼顾公司发展与股东回报，预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，基于钛合金需求向好和超导线材产能提升给予“增持”评级 [6][8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 高端钛合金材料2024年营业收入27.52亿元，同比增长9.87%，毛利率38.67%，同比增长4.26个百分点 [6][15] - 超导线材2024年营业收入13.04亿元，同比增长32.41%，毛利率30.22%，同比减少4.16个百分点 [6][15] - 高性能高温合金材料2024年营业收入3.27亿元，同比减少31.02%，毛利率22.25%，同比增加6.39个百分点 [6][7][15] - 其他业务2024年营业收入2.30亿元，毛利润0.17亿元，毛利率7.23% [15] 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入46.12亿元，同比增长10.91%；归母净利润8.01亿元，同比增长6.44%；加权平均净资产收益率为12.22%，同比减少0.15个百分点；销售毛利率33.55%，同比增长1.68个百分点；销售净利率18.99%，同比增长0.61个百分点 [4] - 2024Q4实现营收13.77亿元，同比+28.64%，环比+13.39%；归母净利润1.97亿元，同比+16.09%，环比 - 22.75%；ROE为2.98%，同比增长0.26个百分点，环比减少1.00个百分点；销售毛利率32.56%，同比增长4.51个百分点，环比减少4.65个百分点；销售净利率16.21%，同比增长1.75个百分点，环比减少8.50个百分点 [4] - 2025Q1公司实现营收10.74亿元，同比+35.31%，环比 - 22.04%；归母净利润1.70亿元，同比+53.85%，环比 - 13.76%；ROE为2.51%，同比增长0.79个百分点，环比减少0.47个百分点；销售毛利率35.29%，同比增长6.83个百分点，环比增长2.73个百分点；销售净利率17.39%，同比增长3.78个百分点，环比增长1.18个百分点 [5][8] - 2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.55%、6.10%、4.21%、1.04%，同比 - 0.17pct、+3.00pct、 - 6.08pct、 - 0.45pct，环比+0.03pct、+1.83pct、 - 4.42pct、+0.84pct [8] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为56.32、68.22、82.58亿元，归母净利润分别10.10、12.55、14.98亿元，对应的PE分别为31、25和21倍，首次覆盖给予“增持”评级 [11][44]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 公司2024年或已完成筑底反弹，2025年预计将实现稳步增长；2025年一季度业绩超预期增长，超导业务受益于多领域材料需求增长，钛合金和高温合金业务受益于军机需求增长，共同驱动业绩加速释放 [6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月21日收盘价47.96元，年内最高/最低为55.70/32.11元，总市值和流通市值均为31,157.91百万元，总股本649.66百万股，资产负债率47.25%，每股净资产10.55元/股 [3] 2024年年度报告业绩 - 营收46.12亿元，同比+10.91%；归母净利润8.01亿元，同比+6.44%；毛利率33.55%，同比+1.68pct；净利率18.99%，同比+0.61pct；三项费用率5.62%，同比-0.91pct；研发费用率7.61% [6] 2024年各产品情况 - 超导产品：营收13.04亿元，同比+32.41%；毛利率30.22%，同比-4.17pct；产量2899吨，同比+67.54%；销量2344吨，同比+32.46% [6] - 高端钛合金：营收27.52亿元，同比+9.87%；毛利率38.67%，同比+4.26pct；产量8134吨，同比-23.95%；销量7910吨，同比+8.95% [7] - 高性能高温合金：营收3.27亿元，同比-31.02%；毛利率22.25%，同比+6.39pct；产量1264吨，同比-44.56%；销量1198吨，同比-27.81% [7] 2025年一季度报告业绩 - 营收10.74亿元，同比+35.31%；归母净利润1.70亿元，同比+53.85%；毛利率35.29%，同比+6.8pct；净利率17.39%，同比+3.78pct；期末存货41.27亿元创历史新高，固定资产20.32亿元较23年底增加6.25亿元 [8] 超导线材产品需求驱动因素 - 核聚变板块：预计2035/2060年核能发电量在中国电力结构中占比分别达10%/18%左右，可控核聚变项目加速建设，超导线材需求或快速提升 [9] - 半导体板块：MCZ法可提高晶体品质和生产效率，应用前景广阔 [9] - 医疗板块：2022年我国MRI设备人均保有量低，国产化加速推进将带动NbTi超导线材需求增长 [9] 高端钛合金和高温合金市场增长因素 - “新质战斗力”纳入政府工作报告，军用航空市场或快速发展，对高端钛合金和高温合金需求有望维持高位 [10] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为10.24/12.32/14.79亿元，同比增速分别为27.92%/20.23%/20.11%，对应当前PE分别为30.42/25.30/21.06倍 [10][11]

文章核心观点 公司发布多项公告，涉及2025年中期分红规划、续聘会计师事务所、使用闲置募集资金现金管理、人员变更、监事会会议决议、为控股子公司担保、会计政策变更以及2024年度募集资金存放与使用情况等事项[1][7][18] 2025年中期分红规划 - 董事会提请股东大会授权制定2025年中期分红方案，现金红利总额不超相应期间净利润，授权期限自2024年年度股东大会审议通过起至事项办理完毕止，尚需提交该股东大会审议[1] - 2025年4月18日第五届董事会第五次会议、第五届监事会第五次会议、第五届董事会独立董事专门会议第四次会议均审议通过相关议案并同意提交2024年年度股东大会审议[2][3][4] 续聘会计师事务所 拟聘任事务所情况 - 拟续聘信永中和为2025年度财务审计、内控审计机构，其成立于2012年，合伙人259人，注册会计师1780人，2023年业务收入40.46亿元[7][8] - 项目成员包括拟签字项目合伙人徐伟东、质量复核合伙人王仁平、签字注册会计师邹凯，近三年无违规记录且保持独立性[12][13][14] - 2025年审计费用合计不超90万元，具体金额由董事会提请股东大会授权管理层确定[15] 履行程序 - 2025年4月18日审计委员会审议通过续聘议案，认为其具备专业资格和能力[16] - 同日董事会审议通过，表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票，尚需股东大会审议通过生效[17][18] 使用暂时闲置募集资金进行现金管理 募集资金情况 - 2021年向特定对象发行股票，募集资金净额19.81亿元，已专户存储并签署三方监管协议[19] - 因项目建设周期，现阶段部分资金闲置，公司拟合理利用进行现金管理[20] 现金管理情况 - 目的是提高资金使用效率，实现保值增值，投资安全性高、流动性好的保本型产品，额度不超9.5亿元，期限12个月可循环使用[22][23] - 董事会授权管理层办理，财务部实施，收益优先补足募投项目和补充流动资金[24][26] 影响及决策 - 不影响募投项目和资金正常使用，不属于变相改变用途，已获董事会和监事会审议通过，无需提交股东大会[27][32] - 监事会和保荐机构均发表同意意见[32][33] 部分独立董事、高管、核心技术人员变更 独立董事变更 - 张俊瑞因连任超六年将不再担任，提名云虹为候选人，其任职资格需上交所审核无异议后提交股东大会审议[37] - 补选后独立董事由凤建军、苗冰和云虹组成[38] 专门委员会委员调整 - 拟调整审计委员会和薪酬与考核委员会委员，调整后审计委员会由云虹、李建峰、凤建军组成，云虹为召集人；薪酬与考核委员会由凤建军、吴献文、云虹组成，凤建军为召集人，调整在云虹当选后生效[39] 高管变动 - 副总经理张丰收因退休不再担任高管[40] 核心技术人员变动 - 刘向宏和张丰收因工作调动和退休不再认定为核心技术人员，二人无知识产权纠纷，离职后承担保密和减持规定[41][43] - 公司研发体系完整，团队结构和后备充足，核心技术人员离任无重大不利影响，已完成交接，公司将培养后备人才[43][44] 第五届监事会第五次会议决议 会议情况 - 2025年4月18日以现场结合通讯方式召开，应到6人实到6人，召集与召开符合规定[49] 审议事项 - 审议通过2024年度监事会工作报告、年度报告全文及摘要、财务决算及预算、利润分配方案、中期分红方案授权、募集资金存放与使用报告、内部控制评价报告、聘请审计机构、现金管理、为控股子公司担保、会计政策变更等议案，部分需提交2024年年度股东大会审议[50][53][57] 变更职工代表监事 - 田思阳因工作调整不再担任，2025年4月18日第三届第九次职工代表大会选举张钢为第五届监事会职工代表监事，任期与监事会一致[78] 为控股子公司提供担保 担保情况 - 拟为西安聚能高温合金材料科技有限公司、西安聚能超导线材科技有限公司、西安聚能超导磁体科技股份有限公司提供不超3亿元综合授信保证担保，有效期至下一次年度股东大会召开，因西安聚能高温合金材料科技有限公司资产负债率超70%，需提交股东大会审议[83] 原因及意见 - 满足子公司经营需要，支持其发展，被担保方财务稳定，风险可控，董事会表决同意9票，反对0票，弃权0票[86][87] 累计担保情况 - 除本次担保外，公司对外担保总额7438.37万元，占净资产和总资产比例分别为1.11%和0.55%，无逾期担保[88][89] 会计政策变更 变更情况 - 因财政部发布《企业会计准则解释第17号》和《企业会计准则解释第18号》，公司自2024年1月1日起变更会计政策，变更后按相关规定执行[94][95][98] 影响 - 符合法规，能客观反映财务状况和经营成果，对财务状况、经营成果和现金流量无重大影响，不损害公司及股东利益[99] 2024年度募集资金存放与实际使用情况 募集资金情况 - 首次公开发行股票实际募集净额6.03亿元，向特定对象发行股票实际募集净额19.81亿元，披露了以前年度和2024年使用金额及年末余额[102][103] 管理情况 - 制定管理制度，开设专户存储，与保荐机构、银行签订三方监管协议，2024年向特定对象发行股票闲置资金现金管理余额7.3亿元[104][105][109] 使用情况 - 披露募投项目资金使用、先期投入及置换、闲置资金补充流动资金、现金管理、超募资金使用、结余资金使用等情况，部分项目有延期和地址变更[109][110][114] 结论意见 - 会计师事务所和保荐机构认为公司募集资金存放与使用情况报告如实反映实际情况，符合相关规定[119][120]

文章核心观点 公司发布多则公告，涵盖2024年募集资金存放与使用情况、为控股子公司提供担保、会计政策变更、2024年年度利润分配方案及2025年中期分红规划、变更职工代表监事等内容，各事项均按规定履行决策程序，且部分事项尚需股东大会审议通过[1][26][36][46][55] 募集资金情况 募集资金基本情况 - 首次公开发行股票：2019年7月发行4420万股，发行价15元/股，募集资金总额6.63亿元，扣除费用后实际净额6.03亿元，7月17日划转完成[1] - 向特定对象发行股票：2021年向特定对象发行2277.4069万股，发行价88.39元/股，募集资金总额20.13亿元，扣除费用后实际净额19.81亿元，12月29日划转完成[2] 募集资金管理情况 - 管理制度：制定《西部超导材料科技股份有限公司募集资金管理制度》，开设专户存储，按流程申请使用，董事会每半年度核查[4] - 监管协议：首次发行与相关机构签三方监管协议；特定对象发行签三方监管协议，确保专款专用[4][5] - 专户存储：披露截至2024年12月31日专项存储账户及余额情况[5] - 现金管理：首次发行未进行；特定对象发行2024年3月审议通过用不超10.5亿元闲置资金管理，截至年底余额7.3亿元[6][7] 本年度募集资金实际使用情况 - 募投项目资金使用：详见相关附表[8] - 先期投入及置换：未发生[9] - 闲置资金补流：未发生[10] - 现金管理：见“募集资金管理情况”中现金管理内容[11] - 超募资金使用：未用于还贷款、在建及新项目[12][13] - 结余资金使用：首发2024年4月销户，结余748.64元转基本户；特定对象发行“高性能超导线材产业化项目”结项，7784万元节余资金永久补流[14][15] - 其他情况：首发按比例投入项目及还贷，调整项目结构、延期；特定对象发行用自有资金支付项目款置换，变更项目地址、延期[16][18][20] 变更募投项目资金使用情况 - 截至2024年12月31日，未变更项目或转让置换[21] 募集资金使用及披露问题 - 按规定管理，使用合法有效，信息披露合规[22] 相关意见 - 会计师事务所：专项报告如实反映2024年度募集资金存放与使用情况[23] - 保荐机构：2024年度存放和使用合规，专户存储专项使用，信息披露及时[23] 为控股子公司提供担保情况 担保概述 - 2025年4月18日审议通过为控股子公司提供不超3亿元综合授信担保，有效期至下次年度股东大会，授权办理[29] 被担保人情况 - 为西安聚能高温合金材料科技有限公司等三家控股子公司，非失信被执行人[27][30] 担保协议 - 未签协议，具体金额以实际合同为准，授权办理[31] 担保原因及必要性 - 满足子公司经营需求，支持发展，风险可控，少数股东难担保，公司超比例担保[32] 董事会意见 - 第五届董事会第五次会议全票通过[32] 累计担保及逾期情况 - 除项目抵押担保外，截至公告日对外担保7438.37万元，无逾期担保[33][34] 会计政策变更情况 变更概述 - 2025年4月18日审议通过变更议案[38] 变更原因 - 财政部2023年10月发布《企业会计准则解释第17号》，2024年12月发布《企业会计准则解释第18号》[37][39] 变更前后政策 - 变更前执行财政部相关准则；变更后按两个解释规定执行，未变更部分仍按原规定执行[40][41] 变更日期 - 2024年1月1日起执行[43] 变更影响 - 符合规定，不产生重大影响，不损害公司及股东利益[44] 利润分配及分红规划情况 2024年度利润分配方案 - 拟每10股派现6.5元（含税），以登记日总股本为基数，2024年现金分红占净利润60.85%，需股东大会审议[48][49] 2025年中期分红规划 - 提请授权董事会制定方案，红利不超相应期间净利润，需股东大会审议[49] 决策程序 - 董事会、独立董事专门会议、监事会均审议通过并同意提交股东大会[50][51][52] 变更职工代表监事情况 - 田思阳因工作调整不再担任；2025年4月18日选举张钢为第五届监事会职工代表监事，任期与监事会一致[55]