报告公司投资评级 - 下调了华润微2024年、2025年盈利预测,下调目标价至人民币56.4元,潜在升幅16%,维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 华润微正在从功率半导体周期底部复苏向上 - 华润微的产能利用率从2024年6月开始保持满载 [2] - MOS产品价格已经企稳,预期今年下半年收入将较上半年增长,且毛利率保持稳中微升 [2] - 今年下半年新能源领域需求将从此前低点复苏,而汽车领域保持较高增长 [2] - 明年业务驱动力主要来自MOS产品持续上量、MOS、IGBT、TMBS、IPM、SiC五类模块产品快速增长,以及功率IC借助国产化趋势及新产线贡献增量 [2] 重庆12寸线产能稳步爬坡、深圳12寸线投产在即 - 重庆12寸线目前2万多片月产能保持满产,预计今年年底产能有望扩产至3.5万片/月 [2] - 深圳12寸线计划主要生产功率IC产品,总产能规划4万片/月,预计今年年底有望通线并在明年开始爬坡 [2] 财务数据总结 营收和盈利预测 - 2024年营收预测为102.08亿元,同比增长3% [3] - 2024年净利润预测为9.21亿元,同比下降38% [3] - 2025年营收预测为109.18亿元,同比增长7% [3] - 2025年净利润预测为10.99亿元,同比增长19% [3] 毛利率和费用率 - 2024年毛利率预测为26.7%,较2023年下降5.4个百分点 [9] - 2024年费用率预测为19.7%,较2023年上升0.6个百分点 [9] - 2025年毛利率预测为27.1%,较2024年上升0.4个百分点 [9] - 2025年费用率预测为19.4%,较2024年下降0.3个百分点 [9] 现金流和财务指标 - 2024年自由现金流预测为8.53亿元 [7] - 2025年自由现金流预测为9.96亿元 [7] - 2024年净债务(净现金)为-108.71亿元 [7] - 2025年净债务(净现金)为-111.01亿元 [7]

行业景气度 - 不同终端应用领域存在板块轮动，上半年消费电子需求拉动，下半年新能源及汽车电子需求增加，工控需求稳定，市场温和复苏，下半年好于上半年 [2] 降本计划 - 公司持续开展降本增效，通过精益化管理、数智化转型、国产供应链替代等措施，今年上半年整体成本同比下降 [2] 产能利用率 - 公司 5 月以来产能利用率逐月提升，目前 6、8 吋产能利用率满载，12 吋投料满载，四季度预计保持满载 [3] 产品增长点 - MOSFET 产品预期全年营收同比增长，中低压 MOSFET 是下半年重要增长点，功率 IC、MEMS、MCU、第三代半导体、模块等产品稳步增长 [3] MOSFET 产品结构及应用 - 中低压产品占比 70%，高压产品占比 30%，SGT 及 SJ MOS 两款产品占比 60%，应用领域广泛，不断拓展汽车电子、工业、AI 服务器等中高端领域 [3] 折旧情况 - 全年折旧预计 10 亿元左右 [3] 毛利率展望 - 公司对毛利率持审慎乐观态度，预计在当前半年度基础上保持相对稳定 [3] 第三代半导体业务进展 - 上半年销售收入同比增长 30%，碳化硅车规级 SiC MOS 和 SiC 模块进入车企测试认证和批量，氮化镓在多领域与近十家头部客户合作规模量产，销售额同比翻番 [3][4] 产能布局 - 今年产能增长来自重庆 12 吋线，年底满产；2025 年起增量依靠深圳 12 吋线，今年年底通线，明后年逐步爬坡 [4] 产品价格趋势 - 目前产品价格趋于稳定但未恢复理想状态，公司持续关注并通过技术创新和成本优化保持竞争优势 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 随着公司产品结构的转型升级，以及12吋线、封测基地等产能的逐步释放，预计业绩持续修复和增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 华润微发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入47.60亿元，同比下降5.36%，归母净利润2.80亿元，同比下降63.96%，扣非归母净利润2.85亿元，同比下降61.11% [2] 投资要点 - 业绩环比改善，产能利用率恢复满载：2024年上半年国内半导体市场复苏，行业库存下降，下游需求回暖，公司产能利用率恢复至满载，产品价格稳定，第二季度营业收入26.44亿元，环比增长25%，归母净利润2.47亿元，环比增长644% [2] - 产品结构转型优化，汽车电子市场加速拓展：2024年上半年公司产品与方案板块中泛新能源、消费电子、工业设备、通信设备分别占比39%、36%、16%、9%，汽车电子领域营收占比提升至22%，产品进入多家重点车企，IGBT、IPM等模块推广规模增长85%，公司积极推进车规战略布局 [2] - 工艺平台持续丰富，12吋线+封测基地释放产能：2024年上半年公司封装业务增长，先进及功率封装业务营收分别同比增长136%、1241%，SiP、IPM模块封装量产，掩模新品良率高于98%，高端掩模项目6月产线贯通；重庆12英寸晶圆生产线爬坡，在建月产约4万片的12英寸晶圆制造生产线 [2] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为109.30、121.69、136.67亿元，EPS分别为0.64、1.14、1.36元，当前股价对应PE分别为54、31、26倍 [3] 财务预测 - 主营收入2023 - 2026年分别为99.01亿、109.30亿、121.69亿、136.67亿元，增长率分别为 - 1.6%、10.4%、11.3%、12.3%；归母净利润分别为14.79亿、8.44亿、15.04亿、17.95亿元，增长率分别为 - 43.5%、 - 42.9%、78.2%、19.3% [4] - 毛利率2023 - 2026年分别为32.2%、24.5%、28.0%、29.2%；净利率分别为14.5%、7.6%、12.3%、13.1%；ROE分别为6.3%、3.5%、5.8%、6.6% [4][5] - 资产负债率2023 - 2026年分别为19.1%、19.2%、18.5%、17.7%；总资产周转率分别为0.3、0.4、0.4、0.4 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"投资评级。[3] 报告的核心观点 业绩环比改善，产能利用率恢复满载 2024年上半年,国内半导体市场复苏,行业库存下降至合理水位,同时下游需求回暖,公司产能利用率已恢复至满载水平,产品价格趋于稳定,实现营业收入47.60亿元,实现归母净利润2.80亿元。其中第二季度实现营业收入26.44亿元,环比增长25%,实现归母净利润2.47亿元,环比增长644%,公司业绩环比得到改善,呈现出向上向好态势。[2] 产品结构转型优化，汽车电子市场加速拓展 2024年上半年,公司产品与方案板块中泛新能源领域(车类及新能源)、消费电子领域、工业设备、通信设备分别占比39%、36%、16%、9%,其中汽车电子领域营收更为可观,占比提升至22%,产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企。公司相继在IGBT模块、IPM模块、TMBS模块、MOSFET模块推广取得成效,整体规模增长85%。同时,公司在SiC模块和功率IC也进行大力研发,积极推进车规战略布局,长期发展动能充足。[2] 工艺平台持续丰富,12吋线+封测基地释放产能 公司持续加大研发投入,奠定了工艺技术优势基础。2024年上半年,公司封装业务呈增长态势,先进及功率封装业务营收分别同比增长136%、1241%,其中SiP模块、IPM模块封装已实现大规模量产;掩模新品良率始终保持高于98%,高端掩模项目6月实现产线贯通,完成首套90nm高端掩模产品的生产与交付。公司积极布局产能建设,目前重庆12英寸晶圆生产线正在上量爬坡阶段,在建一条月产约4万片的12英寸晶圆制造生产线,产能得到进一步扩充,具备为客户提供全方位的规模化制造服务能力。[2] 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为109.30、121.69、136.67亿元,EPS分别为0.64、1.14、1.36元,当前股价对应PE分别为54、31、26倍,随着公司产品结构的转型升级,以及12吋线、封测基地等产能的逐步释放,预计业绩持续修复和增长。[3]

报告公司投资评级 - 下调盈利预测,维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 1H24公司实现营收47.6亿,yoy-5.36%;毛利率26.4%,yoy-7.9pcts;归母净利润2.80亿,yoy-64.0%;扣非归母净利润2.85亿,yoy-61.1% [5] - 2Q24营收26.4亿,yoy-1.45%,qoq+25.0%,归母净利润2.47亿,yoy-37.8%,qoq+644% [5] - 产品及方案业务收入达23.4亿元,占总营收49.2%,毛利率19.7% [5] - 分应用领域看,泛新能源领域占比39%,消费电子领域占比36%,工业设备占比16%,通信设备占比9% [5] - MOSFET、IGBT、碳化硅和氮化镓功率器件收入同比保持快速增长,模块整体规模增长85% [5] - 制造与服务业务营收23.0亿元,占总营收48.3%,毛利率达33.9% [5] - 6英寸晶圆制造产能约23万片/月,8英寸14万片/月,重庆12英寸晶圆生产线正在上量爬坡 [5] - 多平台技术产品进入风险量产,发布了新一代平台技术 [5] - 加大研发投入,从2021年的7.1亿元增长至2023年11.54亿元,1H24研发费用达5.74亿,研发费用率12.05% [5] - 全面拓展汽车电子、新能源等中高端应用市场,产品进入多家重点客户 [5] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为10,722百万元,同比增长8.3% [7] - 2024年归母净利润预计为810百万元,同比下降45.3% [7] - 2024年毛利率预计为26.7% [7] - 2024年ROE预计为3.6% [7] - 2024年市盈率预计为57倍 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 - 需求回暖带动公司盈利能力环比提升,公司"IDM +代工"双轮驱动业绩稳增长 [2] - 公司加大研发投入力度,推进产品高端化与泛新能源领域拓展 [2] - 两条12寸线+封测基地等重点项目稳步推进,产能充沛支撑公司远期发展 [2] 公司投资评级 - 公司维持"强推"评级,考虑到下游需求恢复不及预期,将公司2024-2026年归母净利润预测由10.88/13.21/15.12亿元调整为10.04/12.04/14.52亿元,对应EPS为0.76/0.91/1.10元 [2] 公司基本情况 - 公司总股本132,351.70万股,已上市流通股132,351.70万股,总市值467.20亿元,流通市值467.20亿元,资产负债率17.52%,每股净资产16.51元,12个月内最高/最低价为56.00/33.98元 [5] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入47.60亿元,同比-5.36%;毛利率26.40%,同比-7.90pct;归母/扣非归母净利润2.80/2.85亿元,同比-63.96/-61.11% [1] - 2024年第二季度公司实现营业收入26.44亿元,同比/环比-1.45%/+24.98%;毛利率26.34%,同比/环比-7.51pct/-0.14pct;归母净利润2.47亿元,同比/环比-37.83%/+644.48%;扣非后归母净利润2.27亿元,同比/环比-42.69%/+293.27% [1] - 公司2023-2026年营业收入、归母净利润及EPS预测分别为9,901/10,904/12,036/13,261百万元,1,479/1,004/1,204/1,452百万元,1.12/0.76/0.91/1.10元 [3]

公司经营情况 - 2024年上半年实现营业收入47.60亿元，环比增长25%；实现归母净利润26.44亿元，环比增长644%；第二季度实现营业收入2.47亿元，环比增长4.89% [2] - 研发金额达到5.74亿元，较上年同期增长，研发投入占营收比重攀升至12.05% [2] - 重点产品线加速技术创新，MOSFET巩固国内第一领先优势，IGBT产品在工业和汽车电子领域销售占比超70%，第三代半导体产品销售收入同比快速增长，模块产品整体规模增长85% [2] - 行业库存下降至合理水位，公司产能利用率全面恢复至满载水平，产品价格趋于稳定 [2][3] 投资者问题及回复 行业景气度展望 - 从2023年四季度到2024年第一、二季度市场回暖，不同应用领域情况不同，消费电子需求稳定，家电以旧换新有传导作用，手机、PC通过AI应用预计增长，工控需求相对稳定，汽车电子、新能源领域需求增加 [3] 三季度经营业绩展望 - 产品价格触底企稳，终端市场需求回暖，三季度业绩同比及环比将增长 [3] 产能相关情况 - 今年新增产能依靠重庆12吋及封测基地，项目在上量阶段，二季度产能利用率逐月提升，6、8吋产能利用率5月以来满载，三季度接单仍能保持满载 [3] - 重庆12吋产线目前产能超2万片/月，投料满载，预计年底达3万片/月；深圳12吋产线按计划推进，预计年底通线 [3] 汽车业务进展 - 多渠道推广汽车芯片国产化，系列化车规级产品及模块产品进入众多重点车企及零部件Tier1供应链体系，与知名车企组建联合创新实验室 [3][4] 汽车电子收入占比及预期 - 目前汽车电子领域营收在产品与方案板块占比升至20%以上，未来几年将显著增长 [4] MOSFET增长预期及价格趋势 - 预期全年营收同比增长，中低压MOSFET是下半年重要增长点，产品价格趋于稳定，后续综合判断 [4] 下游订单改善情况 - 上半年消费领域拉动明显，下半年光伏、储能领域需求改善，汽车领域营收持续增加 [4] 产品与方案板块业务拆分 - 下游终端细分为八大应用，汽车电子占比22%，家电19%，新能源17%，工业设备16%，通信设备9%，计算机4%，照明4%，智能穿戴、医疗及其它9% [4] 库存情况 - 存货较一季度下降，相当于2个多月存量，处于合理水平 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为电子/半导体 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告公司实现营业收入47.60亿元，同比增速 -5.36%；归母净利润2.80亿元，同比增速 -63.96%；扣非后归母净利润2.85亿元，同比增速 -61.11% [2][5] - Q2业绩环比显著改善，盈利能力开始恢复，收入为26.44亿元，环比增速24.98%，同比增速 -1.45%；归母净利润为2.47亿元，环比增速644.48%，同比增速 -37.83% [5] - 作为国内功率半导体IDM龙头，报告公司通过增加新的工艺平台和有效产能保持竞争优势，目前拥有6英寸晶圆制造产能约23万片/月，8英寸约14万片/月，在建一条月产约4万片的12英寸生产线 [5] - 报告公司产品与方案板块收入中，泛新能源领域占比39%，消费电子领域占比36%，工业设备占比16%，通信设备占比9%，其中汽车电子占比22%且持续提升 [2][5] - 预计报告公司2024 - 2026年营业收入分别为106.24/118.46/135.90亿元，同比增速分别为7.30%/11.51%/14.72%；归母净利润分别为10.67/13.34/16.46亿元，同比增速分别为 -27.89%/25.04%/23.39%；3年CAGR为3.62%，EPS分别为0.81/1.01/1.24元，对应PE分别为44/36/29倍，建议持续关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为1323.52/1323.52百万股，流通A股市值为47,302.50百万元，每股净资产为16.51元，资产负债率为17.52%，一年内最高/最低股价为58.88/33.06元 [4] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10060|9901|10624|11846|13590| |增长率（%）|8.77%|-1.59%|7.30%|11.51%|14.72%| |EBITDA（百万元）|3245|2413|2835|3430|3961| |归母净利润（百万元）|2617|1479|1067|1334|1646| |增长率（%）|15.40%|-43.48%|-27.89%|25.04%|23.39%| |EPS（元/股）|1.98|1.12|0.81|1.01|1.24| |市盈率（P/E）|18.1|32.0|44.3|35.5|28.7| |市净率（P/B）|2.4|2.2|2.1|2.0|1.9| |EV/EBITDA|-3.2|-3.4|13.6|11.0|9.0| [6] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|12700|11737|12091|13021|14952| |应收账款+票据|1903|2226|2040|2275|2609| |预付账款|61|63|58|65|75| |存货|1876|1966|2207|2417|2739| |其他|109|116|143|152|165| |流动资产合计|16649|16107|16539|17930|20540| |长期股权投资|1498|3922|3948|3974|4000| |固定资产|4825|6645|8242|8505|8013| |在建工程|1568|765|637|510|382| |无形资产|498|361|301|240|180| |其他非流动资产|1420|1416|1400|1384|1384| |非流动资产合计|9809|13108|14527|14613|13960| |资产总计|26458|29215|31067|32543|34499| |短期借款|0|22|0|0|0| |应付账款+票据|1344|1182|1584|1735|1966| |其他|3125|3063|3690|4049|4596| |流动负债合计|4469|4268|5274|5784|6562| |长期带息负债|974|984|884|667|386| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|320|333|333|333|333| |非流动负债合计|1294|1317|1217|1000|719| |负债合计|5762|5585|6490|6784|7281| |少数股东权益|715|2072|2058|2041|2019| |股本|1218|1218|1221|1221|1221| |资本公积|13840|14205|14202|14202|14202| |留存收益|4923|6135|7095|8295|9776| |股东权益合计|20696|23630|24576|25759|27219| |负债和股东权益总计|26458|29215|31067|32543|34499| [8] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|10060|9901|10624|11846|13590| |营业成本|6367|6710|7823|8566|9706| |营业税金及附加|95|84|96|107|123| |营业费用|168|167|169|189|217| |管理费用|1469|1809|1606|1791|2055| |财务费用|-301|-245|4|-6|-23| |资产减值损失|-84|-26|-32|-35|-41| |公允价值变动收益|125|-7|0|0|0| |投资净收益|85|86|94|94|94| |其他|148|239|191|191|192| |营业利润|2537|1667|1178|1449|1758| |营业外净收益|116|20|46|46|46| |利润总额|2653|1687|1224|1496|1804| |所得税|54|249|171|179|180| |净利润|2599|1438|1053|1316|1624| |少数股东损益|-18|-41|-14|-18|-22| |归属于母公司净利润|2617|1479|1067|1334|1646| [8] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|2599|1438|1053|1316|1624| |折旧摊销|894|971|1607|1940|2180| |财务费用|-301|-245|4|-6|-23| |存货减少（增加为"-"）|-329|-89|-242|-210|-322| |营运资金变动|-324|-875|951|50|98| |其它|500|504|193|154|260| |经营活动现金流|3039|1704|3566|3245|3817| |资本支出|-2080|-5191|-3000|-2000|-1500| |长期投资|-318|-85|0|0|0| |其他|342|-1129|23|29|36| |投资活动现金流|-2056|-6405|-2977|-1971|-1464| |债权融资|778|33|-123|-217|-281| |股权融资|0|0|3|0|0| |其他|-488|3619|-114|-127|-141| |筹资活动现金流|290|3651|-234|-344|-422| |现金净增加额|1436|-997|355|930|1930| [8] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|8.77%|-1.59%|7.30%|11.51%|14.72%| |成长能力：EBIT增长率|6.24%|-38.68%|-14.84%|21.28%|19.59%| |成长能力：EBITDA增长率|8.00%|-25.65%|17.50%|20.97%|15.49%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|15.40%|-43.48%|-27.89%|25.04%|23.39%| |获利能力：毛利率|36.71%|32.22%|26.36%|27.69%|28.58%| |获利能力：净利率|25.84%|14.53%|9.91%|11.11%|11.95%| |获利能力：ROE|13.10%|6.86%|4.74%|5.62%|6.53%| |获利能力：ROIC|30.18%|12.96%|7.62%|9.16%|11.13%| |偿债能力：资产负债率|21.78%|19.12%|20.89%|20.85%|21.10%| |偿债能力：流动比率|3.7|3.8|3.1|3.1|3.1| |偿债能力：速动比率|3.3|3.3|2.7|2.7|2.7| |营运能力：应收账款周转率|5.9|5.2|6.0|6.0|6.0| |营运能力：存货周转率|3.4|3.4|3.5|3.5|3.5| |营运能力：总资产周转率|0.4|0.3|0.3|0.4|0.4| |每股指标：每股收益（元）|2.0|1.1|0.8|1.0|1.2| |每股指标：每股经营现金流（元）|2.3|1.3|2.7|2.5|2.9| |每股指标：每股净资产（元）|15.1|16.3|17.0|17.9|19.0| |估值比率：市盈率|18.1|32.0|44.3|35.5|28.7| |估值比率：市净率|2.4|2.2|2.1|2.0|1.9| |估值比率：EV/EBITDA|-3.2|-3.4|13.6|11.0|9.0| |估值比率：EV/EBIT|-4.5|-5.7|31.5|25.3|20.0| [8]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 2024Q2 收入、业绩环比显著改善,产能利用率恢复满载 [6] - 汽车业务占比持续提升,大客户导入进展顺利 [6] - MOSFET、IGBT、第三代半导体等重点产品持续突破 [7] - 多制造工艺平台产品加速量产,封测、掩模业务持续增长 [7] 公司投资亮点 - 是国内领先的功率半导体企业,产品端和制造端持续发力 [8] - 2024-2026年营收和净利润有望保持稳健增长 [8][9]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q2 公司业绩环比增长,受益于行业库存下降、下游需求回暖、公司产能利用率恢复至满载水平、产品价格趋于稳定 [7][8] - 公司双轮业务共同驱动长期发展,产品与方案板块业务中泛新能源领域(车类及新能源)占比39%,公司全面拓展汽车电子市场,多渠道推广汽车芯片国产化,产品进入多家重点车企;制造与服务板块业务中SiP模块、IPM模块封装均实现大规模量产 [8] - 我们略微下调2024-2026年归母净利润预测,但仍看好下游需求逐渐回暖,维持"买入"评级 [7] 财务数据总结 - 2024H1公司实现营收47.60亿元,同比-5.36%;归母净利润2.80亿元,同比-63.96%;扣非净利润2.85亿元,同比-61.11%;毛利率26.40%,同比-7.89pcts [7] - 2024Q2单季度实现营收26.44亿元,同比-1.45%,环比+24.98%;归母净利润2.47亿元,同比-37.83%,环比+644.48%;扣非净利润2.27亿元,同比-42.69%,环比+293.27%;毛利率26.34%,同比-7.51pcts,环比-0.13pcts [7] - 我们预测2024-2026年归母净利润分别为12.08/15.06/17.63亿元,对应PE为38.0/30.5/26.1倍 [7][9]