会议参与情况 - 出席会议股东和代理人218人，所持表决权占比75.2790%[4] 议案表决结果 - 2024年度董事会工作报告同意票比例99.9795%[6] - 2024年年度报告全文及其摘要同意票比例99.9758%[7] - 2024年度利润分配方案同意票比例99.9813%[10] - 聘任2025年度审计机构议案同意票比例99.9816%[10] - 确定独立董事酬金议案同意票比例99.9806%[10] 董事选举结果 - 何小龙当选非独立董事，得票比例97.0662%[10] - 许芳当选独立董事，得票比例99.5894%[13] 股东同意比例 - 持股5%以上普通股股东同意票比例100.0000%[13] - 市值50万以下普通股股东同意比例99.2047%[13] 其他信息 - 见证律所是北京市嘉源律师事务所[16] - 见证律师为张璇、王顺达[16] - 律师认为股东会表决结果合法有效[17] - 公告发布于2025年5月24日[19]

会议信息 - 2025年4月28日公司董事会决议召开股东会[8] - 4月30日在上海证券交易所网站公告会议通知[8] - 5月23日下午14:00现场会议在无锡举行，网络投票9:15至15:00[8] 参会情况 - 出席会议股东218名，代表股份999,351,651股，占比75.2790%[9] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案获高比例同意通过[12][15][16][17][18] 人员选举 - 何小龙等多人当选第三届董事会董事[21][23][25][28][30][32][34][36][38]

华润微电子及润新微电子氮化镓业务进展 - 华润微电子旗下润新微电子在大连举办氮化镓亿颗芯片庆典暨外延生产基地通线仪式，庆祝GaN芯片成功出货一亿颗[1] - 润新微电子外延生产基地从立项到建成仅用九个月，采用前沿工艺技术，致力于打造国内一流、国际领先的外延片生产基地[5] - 华润微电子副总裁表示该基地建成标志着公司在氮化镓产线布局上实现新的关键里程碑，未来将助力润新微电子成为国内氮化镓细分领域领军企业[5] 华润微电子与润新微电子战略合作 - 2022年华润微电子通过战略投资控股润新微电子，加速在氮化镓领域的战略布局[6] - 2024年华润微电子投资建设润新微电子外延生产基地，通过垂直整合核心制造环节夯实竞争优势[7] - 润新微电子已建成首条6英寸硅基氮化镓外延及功率器件晶圆生产线，曾计划2020年开始持续投入超过10亿元建设年产8万片6寸硅基氮化镓外延片[8] 国内氮化镓厂商产能布局 - 英诺赛科拥有苏州、珠海两大8英寸生产基地，2024年末晶圆产能达1.3万片/月，计划扩充至2万片/月[10] - 士兰微电子8吋硅基GaN功率器件芯片研发量产线已实现通线，年产能预计为1万片[10] - 三安光电湖南基地拥有硅基氮化镓产能2000片/月[10] - 京东方华灿光电GaN生产线2023年全面通线，预计2024年可实现年产1.2万片器件能力[10] - 能华半导体张家港制造中心二期投产后将形成月产15000片6英寸GaN外延片的生产能力[10] - 方正微电子Fab1目前月产能为4000片氮化镓晶圆[10] - 致能科技徐州工厂月产能为3500-5000片6吋氮化镓，封顶产能为1.5万片[10] - 格晶半导体江西项目总投资25亿元，年产量达20万片[10][11] - 誉鸿锦半导体二期项目全部建成投产后每月产能将达到25万片，将成为全球最大GaN IDM工厂[12] 其他氮化镓厂商动态 - 镓奥科技"中大功率氮化镓芯片及其模组"总部项目已落户浙江德清县[13] - 镓宏半导体年封测氮化镓电子器件8000万颗项目一期工程已通过竣工环境保护验收[13] - 新镓能半导体在无锡惠山投资建设氮化镓功率芯片项目[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 25Q1盈利同比高增，汽车和AI应用持续带来需求增量 [1] - 公司24年实现营收101亿元，同增2%，归母净利润7.6亿元，同降48%；25年一季度实现营收23.6亿元，同增11%，归母净利润0.83亿元，同比大增151% [9] - 产品与方案各产品线销量预计保持增长，功率半导体行业呈温和复苏趋势，MOSFET产品预期增长15%左右，IGBT产品预期增长50%左右 [9] - 汽车电子营收占比提升，车规级产品进入供应链体系；受益于AI驱动及消费电子需求回暖，核心产品在多领域头部客户端稳定上量 [9] - 制造能力持续升级，加快SiC/GaN平台系列化，推动MEMS传感器高端化；2025年资本开支预计20亿元，投向封测基地产能爬坡及设备填平补齐 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,901|10,119|11,637|12,987|14,377| |同比增长 (%)|-2%|2%|15%|12%|11%| |营业利润(百万元)|1,667|787|1,049|1,328|1,848| |同比增长 (%)|-34%|-53%|33%|27%|39%| |归属母公司净利润(百万元)|1,479|762|919|1,149|1,557| |同比增长 (%)|-43%|-48%|21%|25%|36%| |每股收益（元）|1.11|0.57|0.69|0.87|1.17| |毛利率(%)|32.2%|27.2%|27.9%|28.5%|28.8%| |净利率(%)|14.9%|7.5%|7.9%|8.8%|10.8%| |净资产收益率(%)|7.1%|3.5%|4.0%|4.8%|6.2%| |市盈率|42.6|82.7|68.6|54.9|40.5| |市净率|2.9|2.8|2.7|2.6|2.5| [4] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股净资产为17.50/18.29/19.38元（原25 - 26年预测为17.46/18.40元），下调营收、毛利率，上调投资收益和研发费用率 [2][10] - 选择可比公司25年平均3.0倍PB进行估值，对应目标价52.49元，维持买入评级 [2][10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股净资产（元）|一致预期PB| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/9|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |时代电气|688187|46.42|30.33|32.36|35.05|38.24|1.53|1.43|1.32|1.21| |士兰微|600460|24.81|7.34|7.59|8.02|8.80|3.38|3.27|3.09|2.82| |扬杰科技|300373|47.20|16.13|17.96|19.99|22.06|2.93|2.63|2.36|2.14| |新洁能|605111|31.48|9.52|10.64|11.94|13.52|3.31|2.96|2.64|2.33| |中芯国际|688981|85.83|18.56|19.06|19.88|21.04|4.63|4.50|4.32|4.08| |最大值| | | | | | |4.63|4.50|4.32|4.08| |最小值| | | | | | |1.53|1.43|1.32|1.21| |平均数| | | | | | |3.15|2.96|2.75|2.52| |调整后平均| | | | | | |3.20|2.95|2.70|2.43| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测了2023A - 2027E年相关财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润等的同比增长情况，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 25Q1盈利同比高增，汽车和AI应用持续带来需求增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现营收101亿元，同增2%，归母净利润7.6亿元，同降48%；25年一季度实现营收23.6亿元，同增11%，归母净利润0.83亿元，同比大增151% [9] 产品与方案业务情况 - 24年实现营收51.5亿元，同增10%，占总营收的50.9%；功率半导体行业呈温和复苏趋势，产品价格将稳定在一定区间内 [9] - MOSFET产品整体市场规模稳定增长，凭借产能、品类、性能、成本优势，今年预期实现15%左右的增长 [9] - IGBT产品在工控、汽车、消费领域订单同比大幅提升，加快产品结构升级，在8吋、12吋产线加快上量，今年预期实现50%左右的增长 [9] 需求增量情况 - 汽车电子营收在产品与方案板块的占比从23年19%提升至24年的21%；系列化车规级产品及模块产品进入国内头部车企及零部件Tier1供应链体系，应用于多个核心系统，并提升市场份额和竞争力 [9] - 受益于AI驱动及消费电子需求回暖，功率IC、IPM模块、MCU等核心产品在多个领域头部客户端稳定上量，在国内市场形成较强品牌影响力 [9] 制造能力升级情况 - 加快SiC/GaN平台系列化，推广至新能源汽车、光储逆变、服务器电源等领域；推动MEMS传感器高端化 [9] - 重庆工厂12吋线产能利用率达70%，年底目标满产并聚焦汽车、工控及算力市场；深圳工厂12吋线25 - 26年均处于产能爬坡上量阶段，目前90nm平台多颗导入上量，55/40nm产品成功导入与平台同步验证 [9] - 2025年资本开支预计20亿元，重点投向封测基地产能爬坡及设备填平补齐，支撑高端工控、汽车及算力市场需求 [9] 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股净资产为17.50/18.29/19.38元（原25 - 26年预测为17.46/18.40元），下调营收、毛利率，上调投资收益和研发费用率 [2][10] - 选择可比公司25年平均3.0倍PB进行估值，对应目标价52.49元 [2][10] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|9,901|10,119|11,637|12,987|14,377| |同比增长(%)|-2%|2%|15%|12%|11%| |营业利润(百万元)|1,667|787|1,049|1,328|1,848| |同比增长(%)|-34%|-53%|33%|27%|39%| |归属母公司净利润(百万元)|1,479|762|919|1,149|1,557| |同比增长(%)|-43%|-48%|21%|25%|36%| |每股收益（元）|1.11|0.57|0.69|0.87|1.17| |毛利率(%)|32.2%|27.2%|27.9%|28.5%|28.8%| |净利率(%)|14.9%|7.5%|7.9%|8.8%|10.8%| |净资产收益率(%)|7.1%|3.5%|4.0%|4.8%|6.2%| |市盈率|42.6|82.7|68.6|54.9|40.5| |市净率|2.9|2.8|2.7|2.6|2.5|[4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股净资产（元）|一致预期PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/5/9|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |时代电气|688187|46.42|30.33|32.36|35.05|38.24|1.53|1.43|1.32|1.21| |士兰微|600460|24.81|7.34|7.59|8.02|8.80|3.38|3.27|3.09|2.82| |扬杰科技|300373|47.20|16.13|17.96|19.99|22.06|2.93|2.63|2.36|2.14| |新洁能|605111|31.48|9.52|10.64|11.94|13.52|3.31|2.96|2.64|2.33| |中芯国际|688981|85.83|18.56|19.06|19.88|21.04|4.63|4.50|4.32|4.08| |最大值| | | | | | |4.63|4.50|4.32|4.08| |最小值| | | | | | |1.53|1.43|1.32|1.21| |平均数| | | | | | |3.15|2.96|2.75|2.52| |调整后平均| | | | | | |3.20|2.95|2.70|2.43|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收101.2亿，同比增长2.2%；归母净利润7.6亿，同比下降48.5%；扣非归母净利润6.4亿，同比下降42.9% 1Q25公司营收达23.5亿，同比增长11.3%；归母净利润0.8亿，同比增长150.7% 业绩符合市场预期 [6] - 积极布局汽车电子，营收在产品与方案板块的占比从2023年19%提升至21% 公司系列化车规级产品及模块产品已进入国内头部车企及汽车零部件Tier1的供应链体系，应用于多个核心系统 [6] - 制造与服务业务板块致力于差异化发展 2024年晶圆制造多个技术平台产品进入风险量产，并发布多个技术平台；掩模制造完成90 - 40nm工艺技术平台搭建，90nm产品实现量产交付 [6] - 下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑产线折旧等，假设25 - 27年投资收益均为 - 4.5亿元，下调25 - 26年归母净利润预测至9.1、10.8亿元，新增27年归母净利润预测为12.1亿元 给予华润微3.3X PB，预计2026年公司净资产达258.6亿元，对应市值840.2亿元，相较于当前市值有37%的上升空间 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为101.19亿、114.46亿、128.24亿、141.08亿元，同比增长率分别为2.2%、13.1%、12.0%、10.0% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.62亿、9.14亿、10.78亿、12.11亿元，同比增长率分别为 - 48.5%、19.9%、17.9%、12.4% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.58、0.69、0.81、0.91元/股 [2] - 2024 - 2027E毛利率分别为27.2%、27.6%、27.8%、27.9% [2] - 2024 - 2027E ROE分别为3.4%、4.0%、4.5%、4.8% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为80、67、57、51 [2] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价46.07元，一年内最高/最低为65.00/33.06元 [3] - 市净率2.7，股息率0.24%，流通A股市值611.59亿元 [3] - 2025年4月30日上证指数/深证成指为3279.03/9899.82 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产16.97元 [3] - 资产负债率16.37%，总股本/流通A股为1328/1328百万股，流通B股/H股为 - / - [3] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为99.01亿、101.19亿、114.46亿、128.24亿、141.08亿元 [8] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为14.79亿、7.62亿、9.14亿、10.78亿、12.11亿元 [8]

文章核心观点 - 调整华润微2025、2026年盈利预测，下调目标价至52.9元，潜在升幅15%，维持“买入”评级 [1] 公司业绩情况 - 一季度营收23.6亿元，同比增长11%，环比下降11% [2] - 毛利率为25.3%，同比下降1.2个百分点，环比下降2.1个百分点，同比下降受高端掩膜产能工厂折旧影响，环比下降因折旧和价格影响 [2] - 一季度营业费用率为19.3%，同比下降2.6个百分点，环比增长2.6个百分点 [2] - 营业利润为1.4亿元，同比增长46%，环比下降50% [2] - 净利润8322万元，同比去年低基数增长151%，环比下降68% [2] 行业下游情况 - 汽车电子增速下降但总量受益电动化智能化趋势增长 [1] - 消费电子领域进入旺季，随AI创新保持成长 [1] - 新能源领域需求有望上行 [1] - 工控领域需求保持稳定 [1] 公司估值情况 - 采用分部加总法估值，分别给予华润微2025年制造与服务、产品与方案和配套支持业务60x、62x和38x的目标市盈率，得到目标价52.9元，潜在升幅15% [2] 公司评级情况 - 因今年一季度利润在去年低基数上恢复增长，下游行业有增长趋势，重庆和深圳产能持续释放有业绩增长动能，且远期市盈率相对历史高位估值有上行空间，重申“买入”评级 [1][2]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润下降，主因产能释放和行业去库存使产品价格竞争激烈，且公司加大研发投入、重大项目处于爬坡上量和建设期 [2] - 公司在汽车电子领域广泛布局，长期成长动力充足，汽车电子营收在产品与方案板块占比从2023年19%提至2024年21% [2] - 受益于AI等新技术驱动及消费电子需求回暖，公司核心产品在头部客户端稳定上量，国内市场品牌影响力较强 [3] - 因功率半导体行业产品价格竞争激烈，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司营收101.19亿元，同比增2.20%，归母净利润7.62亿元，同比降48.46%；2025年Q1营收23.55亿元，同比增11.29%，归母净利润0.83亿元，同比增150.68% [1] - 预测2025 - 2027年公司营收分别为113.69亿元、127.81亿元、140.59亿元，增长率分别为12.36%、12.41%、10.00%；归母净利润分别为11.78亿元、14.10亿元、16.18亿元，增长率分别为54.47%、19.69%、14.74% [3][4] 产品与市场 - 2024年公司产品与方案板块下游终端应用中，泛新能源领域收入占比41%，消费电子领域占比35%，工业设备占比15%，通信设备占比9% [2] - 公司MOSFET、IGBT等车规级产品及模块产品进入国内头部车企及零部件Tier1供应链体系，应用于多个核心系统 [2] 盈利与估值指标 - 2023 - 2027年公司毛利率分别为32.2%、27.2%、26.0%、27.0%、27.0%；ROE（摊薄）分别为6.9%、3.4%、5.0%、5.7%、6.2% [11] - 2023 - 2027年公司PE分别为42、81、53、44、38；PB分别为2.9、2.8、2.6、2.5、2.4 [4][12] 现金流与资产负债 - 2023 - 2027年公司经营活动现金流分别为17.38亿元、20.36亿元、27.11亿元、23.57亿元、25.66亿元 [9] - 2023 - 2027年公司总资产分别为292.15亿元、291.07亿元、309.90亿元、329.35亿元、349.58亿元；总负债分别为55.85亿元、48.11亿元、55.43亿元、61.51亿元、66.52亿元 [10]

文章核心观点 知名私募明汯投资近期对新莱应材和华润微2家上市公司进行调研，新莱应材受益半导体国产化趋势，将推进国产替代；华润微在汽车电子等领域发力，行业呈温和复苏趋势 [1][2] 新莱应材调研情况 - 主营洁净和高纯及超高纯应用材料，2024年主营收入28.49亿元，同比增长5.08%，2025年Q1营收下降2.33% [1] - 泛半导体产品涵盖真空和UHP应用，有高真空度等特点 [1] - 半导体市场预计2024年达6112亿美元，食品无菌包装市场预计2031年达194.9亿美元 [1] - 食品业务通过收购进入无菌包装市场，已进入国内外一流企业供应链 [1] - 将推进国产替代，布局半导体设备及厂务端零部件市场，坚持“设备+包材”模式 [1] 华润微调研情况 - 在汽车电子、新能源等领域重点发力，MOSFET预期增长15%，IGBT预期增长50% [2] - 2025年一季度毛利率下降1.1个百分点，因高端掩模工厂投产折旧增加及IC类产品价格下降 [2] - 模拟类产品接单良好，MEMS产品订单好转 [2] - 2025年资本开支预计20亿元，用于封测基地产能爬坡及设备投资 [2] - 消费领域降本增效，汽车、工控领域提高产品可靠性 [2] - 重庆12吋产线产能利用率70%，深圳12吋产线产能爬坡 [2] - 汽车电子占比21%，新能源占比20%，家电占比18%，工业设备占比16%，通讯设备占比9% [2] - 碳化硅产品系列丰富，车规级SiC MOS和SiC模块在车企推进测试 [2] - 行业呈温和复苏趋势，产品价格将稳定在一定区间 [2] 明汯投资机构情况 - 2014年成立于上海，注册资本金1000万元，由裘慧明博士创建，有私募证券投资基金管理人资格和观察会员资格 [3] - 专注量化投资领域，构建程序化交易系统和资产管理平台，有多样化策略和强大策略库 [3] - 投资范围涵盖股票、期货、期权等，业务涵盖市场分析等多方面 [3] - 是国内在金融衍生品投资领域有国际视野等优势的量化投资机构，探索适合中国资本市场的体系 [3]

业绩数据 - 2024年公司实现营业收入101.19亿元，净利润7.62亿元[2] - 2024年公司销售费用与管理费用同比分别下降5.37%和20.14%[6] - 2024年公司研发投入11.67亿元，较上年同期增长1.13%，占比11.53%[8] - 2024年第三代半导体整体销售收入同比快速大幅增长[13] - 2024年泛新能源领域在公司产品与方案板块占比达41%[20] - 公司自上市以来累计现金分红约7.74亿元[25] 项目与产能 - 重庆12吋功率半导体晶圆生产线项目2024年达成规划产能3万片/月[2] 产品与技术 - 近五年公司主材国产化率提升30%、辅材国产化率增长20%[6] - 2024年IGBT产品在工业（含光伏）、汽车电子领域销售占比超70%[12] - 2024年掩模新品良率始终保持在98%以上，准时交付率近100%[5] - 2024年公司多颗车规级芯片通过AEC - Q100车规考核认证，获ISO 26262功能安全管理体系最高等级ASIL D认证[15] 信息披露与交流 - 2024年度公司共披露54份公告文件，约100万字[27] - 2022 - 2024年连续两个年度科创板信息披露工作评价获A级最高评价[27] - 2024年外部董事平均履职93天，现场履职33天；独立董事平均履职42天，现场履职15天[30] - 2024年累计开展超百场投资者交流活动，覆盖机构超千家[33] - 通过“上证e互动”平台答复投资者提问103次，答复率100%[36] 未来展望 - 2025年确保召开业绩说明会不少于4次[38] - 2025年力争在中国企业社会责任报告评级专家委员会评价等级进一步提升[42] - 2025年规划发布公司ESG品牌商标[42] 人才与合作 - 2024年基于战略布局及重点项目需求多渠道引进人才并深化校企合作[24] 社会责任 - 2024年公司在中国企业社会责任报告评级由四星级提升为四星半级[39] - 2024年公司在万得（Wind）ESG评级由BBB级提升至A级[39] - 2024年“暖芯护苗”助学行动帮扶100名困难学生[41] - 2024年10月起携手同行编制《CASS ESG6.0之半导体行业指南》[42]