报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][41] 报告的核心观点 - 我国逐步成为汽车电动化与智能化的高地，而汽车半导体国产化率仍低；报告研究的具体公司汽车收入占比超 50%，车规功率主驱模块国内领先，碳化硅产品出货亚洲领先，模拟 IC 产品收入步入快速倍增期，覆盖国内头部车企客户，逐步具备车规级特色工艺一站式系统代工解决方案的能力；公司有望受益于汽车半导体国产化并逐步成为平台型的系统代工领先者 [4][41] 公司概况 - 报告研究的具体公司源于中芯国际的特色工艺事业部，2018 年成立，2023 年科创板上市，是车规级特色工艺一站式系统代工头部企业，从事 MEMS、IGBT、MOSFET、模拟 IC、MCU 的研发、生产及销售，为多领域提供系统代工解决方案 [10] - 2024 年公司收入结构中约 52%来自新能源汽车，约 17%来自工控，约 31%来自消费领域；已成为中国最大的车规级 IGBT 生产基地之一，SiC MOSFET 出货量稳居亚洲前列 [10] - 公司团队拥有多年半导体行业经验，覆盖功率、模拟、MEMS 等领域；董事长赵奇曾在华虹、中芯国际任职，团队成员在多环节较行业新进入者有明显优势 [13] - 公司公布股权激励方案，2024/2025/2026 收入考核触发值分别不低于 61.37/71.73/93.25 亿元，收入考核目标值分别不低于 63.76/77.31/101.22 亿元 [14] 财务情况 - 2024 年公司实现营收 65.1 亿元（YoY+22.25%），毛利率转正，EBITDA 21.46 亿元（YoY+131.86%）；1Q25 单季度收入 17.3 亿元（YoY+28.14%，QoQ -11.62%），毛利率 3.67%（YoY+10.35pct，QoQ -0.75pct） [1] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 81.23/102.05/121.05 亿元，同比 +25%/26%/19%，毛利率为 15.84%/23.63%/26.24% [32][35] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 -3.34/0.67/2.43 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PB 2.80/2.78/2.73 倍 [4][41] 业务分析 汽车业务 - 2024 年汽车业务加速增长，同比增超 40%，车载领域收入占比 51.78%，同比增长 40.87%；高端消费领域收入占比 30.61%，同比增长 66.02% [2] - 主驱模块国内市场份额第三，车规级功率模组全面覆盖中国主流车厂及系统厂商；SiC MOSFET 芯片及模块进入规模量产，2024 年实现营收 10.16 亿元，同比增超 100%；高压 BCD SOI 集成方案工艺平台获得重要车企定点；激光雷达核心芯片 VCSEL 以及微振镜芯片进入规模量产，惯性导航传感器进入智能汽车终端 [2][16] 功率器件业务 - 2024 年功率模块收入同比增长 54.54%，已成为中国最大的车规级 IGBT 生产基地之一，是国内率先突破主驱用 SiC MOSFET 的头部企业，2024 年 4 月实现 8 英寸 SiC 工程批通线 [20] - 模组封装产品覆盖 IGBT - SiC 塑封、灌胶全系列模块，支持 70KW - 300KW 车型，2024 年模组封装收入 6.02 亿元，同比增长 54.54%；车规级功率模组覆盖主流车厂及系统厂商，风光储产品完成头部客户送样定点，开发多个智能功率模块平台并推出全系列产品 [20] 模拟 IC 业务 - 2024 年模拟 IC 相关产品收入同比增长 8 倍，拥有多个车规级工艺平台；应用于车载高边开关的芯片制造平台完成客户产品验证，针对 48V 系统的智能开关工艺新平台正在开发；高压 BCD SOI 的集成方案工艺平台获重要车企定点；数模混合嵌入式控制芯片制造平台实现系统高集成的 SoC 解决方案；预计 2025 年模拟 IC 收入将加速提升 [22] 研发情况 - 2024 年研发投入 18.42 亿元，占营业收入的 28.30%，聚焦功率、MEMS、BCD、MCU 四大技术方向与新能源汽车、AI、工控、消费四大应用领域 [28] - 保持每 1 - 2 年进入一个新赛道，用 3 - 4 年做到技术业界领先，6 - 7 年跻身行业头部；2024 年晶圆销量同比增长 31.30%，新增专利数量 118 个，承担 7 项国家重大科技专项 [28] 盈利预测 集成电路代工 - 预计 2025 - 2027 年集成电路代工收入有望 62.07/75.31/89.48 亿元，对应增速 10.9%/21.3%/18.8%；MEMS 预计 2025 年收入同比增长 50%；碳化硅预计未来保持 50%左右增长；2025 年模拟 IC 有望实现 5 倍左右增长 [29] 模组封测 - 预计 2025 - 2027 年模组封测收入有望达 18.05/25.72/30.54 亿元，增速为 200.0%/42.5%/18.8%；2025 年芯片及模块 Design - win 有望同比增长 2 倍 [30] 研发服务及其他业务 - 研发业务保持稳定，其他业务逐步下降 [30] 盈利预测情景分析 - 中性情形：预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 -3.44/0.67/2.43 亿元 [36] - 悲观情形：若产品价格下跌，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 -5.27/-1.51/-0.19 亿元 [36] - 乐观情形：若公司业务超预期，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 -1.57/2.91/5.13 亿元 [36] 估值与投资建议 - 选择士兰微、华润微、华虹公司及中芯国际作为可比公司，行业平均 2025 年 PB 为 3 倍；考虑公司情况给予 10%溢价空间，对应 2025 年 PB 3 - 3.3 倍，对应股价区间为 5.1 - 5.6 元 [39]

激励计划时间 - 2021年9月相关会议通过激励计划议案[8] - 2022 - 2024年各行权期考核确定可行权对象[9][10] 激励计划数据 - 授予568名员工股票期权分两期行权[8] - 截至2025年5月注销378.82万份未行权期权[11][12]

芯联集成电路制造股份有限公司 证券代码：688469 证券简称：芯联集成 公告编号：2025-026 关于开展以套期保值为目的的外汇衍生品交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 交易目的、交易品种、交易场所：为防范汇率大幅波动对公司造成不良 影响，提高外汇使用效率，合理降低财务费用，芯联集成电路制造股份有限公司 （以下简称"公司"）及子公司拟与银行等金融机构开展外汇衍生品交易业务， 拟开展的外汇衍生品交易业务包括但不限于外汇远期结售汇业务、外汇掉期业 务、外汇期权业务等。 交易金额：公司及子公司拟开展的外汇衍生品合约价值总额度为 15 亿人 民币或等值外币，额度使用期限自该事项获董事会审议通过之日起 12 个月内。 上述额度在期限内可循环滚动使用，但期限内任一时点的最高合约价值不超过 15 亿人民币或等值外币。 已履行的审议程序：公司于 2025 年 5 月 19 日召开第二届董事会第五次 会议，审议通过了《关于开展以套期保值为目的的外汇衍生品交易的议案》，本 议案无需提交股东大会审议。 ...

会议安排 - 公司于2025年4月25日决定召开本次股东会，通知刊登距召开日期达20日[4] - 现场会议于2025年5月19日14:00召开，交易系统和互联网投票有对应时间[5] 参会情况 - 参加本次股东会的股东（及代理人）共913名，代表股份3,555,594,768股，占比50.2978%[7] 议案表决 - 各议案均获出席股东所持表决权过半数通过，议案6、7对中小投资者单独计票[22] - 各议案同意、反对、弃权股份数及占比情况[9][10][12][13][14][15][16][20][21][22] 决议效力 - 本次股东会表决程序和决议合法有效[22][24]

股权激励计划实施情况 - 第一期股票期权激励计划于2021年第二次临时股东大会审议通过 实际授予568名员工 分为两个行权期 每期可行权50% [1][2] - 第一个行权期参与考核激励对象514名 实际达成考核条件502名 最终因离职等因素实际可行权激励对象449名 [2][3] - 第二个行权期参与考核激励对象468名 实际达成考核条件464名 最终可行权激励对象428名 [2][4] 股票期权注销详情 - 第一个行权期注销261.54万份股票期权 对应261.54万股 主要因离职及行权期届满未行权 [4] - 第二个行权期注销776.76万份股票期权 对应776.76万股 主要因离职或考核条件未达成 [4] - 第二个行权期于2025年5月10日届满 注销已到期未行权的378.82万份股票期权 [4][6] 公司治理程序 - 注销事项经第二届董事会第五次会议及第二届监事会第五次会议审议通过 [1] - 根据2021年股东大会授权 本次注销无需提交股东大会审议 [6] - 监事会认为注销符合激励计划规定 不影响财务状况和经营成果 [6] 法律合规性 - 上海市锦天城律师事务所认定注销程序符合《管理办法》《公司章程》及激励计划规定 [6] - 公司需就注销事宜履行信息披露义务 [6]

公司股权激励计划执行情况 - 芯联集成电路制造股份有限公司监事会审核通过2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属名单 [1] - 本次拟归属激励对象共计760名 其任职资格及激励条件符合《公司法》《证券法》《管理办法》等法律法规要求 [1] - 激励对象获授限制性股票的归属条件已成就 监事会同意本次归属安排 [1][2]

监事会会议基本情况 - 会议于2025年5月19日以现场结合通讯方式召开 监事会主席王永主持 [1] - 应出席监事5人 实际出席5人 会议召集召开符合公司法及公司章程规定 [1] 限制性股票激励计划相关决议 - 监事会同意作废部分已授予但尚未归属的限制性股票 符合上市规则及激励计划规定 [2] - 同意向760名激励对象办理归属3661.76万股限制性股票 因首次授予部分第一个归属期条件成就 [2] - 具体内容详见公司同日披露的公告编号2025-023和2025-024 [2] 股票期权激励计划相关决议 - 监事会同意注销第一期股票期权激励计划第二个行权期已到期未行权的股票期权 [3] - 注销行为符合第一期股票期权激励计划规定 不会对财务状况和经营成果产生重大影响 [3] - 具体内容详见公司同日披露的公告编号2025-025 [3] 表决结果 - 三项议案表决结果均为5票赞成 0票反对 0票弃权 监事会一致同意所有议案 [2][3]

国泰海通证券股份有限公司关于 芯联集成电路制造股份有限公司 关于开展以套期保值为目的的外汇衍生品交易的核查意见 国泰海通证券股份有限公司（以下简称"国泰海通"或"保荐机构"）作为芯联 集成电路制造股份有限公司（以下简称"芯联集成"或"公司"）首次公开发行股票 并在科创板上市及持续督导的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》 《上海证券交易所科创板股票上市规则》《上海证券交易所科创板上市公司自律 监管指引第 1 号——规范运作》等相关规定履行持续督导职责，对芯联集成开展 以套期保值为目的的外汇衍生品交易的事项进行了核查，核查情况及核查意见如 下： 一、交易情况 （一）交易目的 为防范汇率大幅波动对公司造成不良影响，提高外汇使用效率，合理降低财 务费用，公司拟根据具体业务情况，通过外汇衍生品交易业务适度开展外汇套期 保值。公司开展的外汇衍生品交易与日常经营需求紧密相关，是基于公司外币资 产、负债状况以及外汇收支业务情况进行，能够提高公司积极应对汇率风险、利 率风险的能力，增强公司财务稳健性。公司开展外汇衍生品交易业务主要用于支 付海外供应商的采购款项，并将合理安排资金使用，不会影响公司主营业务的发 展。 ...

证券代码：688469 证券简称：芯联集成 公告编号：2025-029 芯联集成电路制造股份有限公司 2024年年度股东大会决议公告 | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 913 | | --- | --- | | 普通股股东人数 | 913 | | 2、出席会议的股东所持有的表决权数量 | 3,555,594,768 | | 普通股股东所持有表决权数量 | 3,555,594,768 | | 3、出席会议的股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例 | 50.2978 | | （%） | | | 普通股股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例（%） | 50.2978 | （四） 表决方式是否符合《公司法》及公司章程的规定，大会主持情况等。 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有被否决议案：无 一、 会议召开和出席情况 （一） 股东大会召开的时间：2025 年 5 月 19 日 （二） 股东大会召开的地点：浙江省绍兴市越城区皋埠街道临江路 518 号芯联 集成电路制造股份有限公司 ...

证券代码：688469 证券简称：芯联集成 公告编号：2025-028 芯联集成电路制造股份有限公司 第二届监事会第五次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 一、 监事会会议召开情况 芯联集成电路制造股份有限公司第二届监事会第五次会议于 2025 年 5 月 19 日以现场结合通讯的方式召开。会议通知于 2025 年 5 月 13 日向全体监事发出。 会议应出席监事 5 人，实际出席监事 5 人，会议由监事会主席王永先生主持。会 议的召集和召开符合《中华人民共和国公司法》等法律法规和《公司章程》的有 关规定。 二、监事会会议审议情况 综上，监事会一致同意本议案。 表决结果：5 票赞成，0 票反对，0 票弃权。 具体内容详见公司同日刊登于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）的《芯 联集成电路制造股份有限公司关于作废 2024 年限制性股票激励计划部分已授予 但尚未归属的限制性股票的公告》（公告编号：2025-023）。 2、审议通过《关于 2024 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个 ...