报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"持有"评级 [13] 报告的核心观点 公司概况 - 源杰科技成立于2013年,2022年12月于科创板上市,是一家从半导体晶体生长、晶圆工艺、芯片测试与封装全部开发完毕并形成工业化规模生产的高科技企业 [4] - 公司主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G和更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品,以及1550波段车载激光雷达激光器芯片等 [4][5] - 公司产品主要应用于光纤接入、电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域 [4][5] 业绩表现 - 2018-2022年,公司营业收入从0.7亿元增至2.8亿元,期间年复合增速达41% [7] - 2023年,公司实现营业收入1.4亿元,同比下降约49%,主要因为电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响,公司电信市场业务收入大幅下滑,以及传统云计算领域的需求下滑导致数据中心业务的收入下滑 [7] - 2024年一季度,公司实现营业收入0.6亿元,同比增长72.3%,归母净利润0.1亿元,同比下降11.1%,由于光芯片行业较2023年有明显恢复、公司产品线进一步丰富、EML产品进一步放量,公司营业收入进一步回暖 [7][8] 产品发展 - 公司加快产品迭代升级速度,产品应用边界不断拓展,目前已推出2.5G、10G、25G、50G、100G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品 [5][6] - 公司100G PAM4 EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型,并在客户端送样测试,200G PAM4 EML产品已完成性能研发及厂内测试 [5][12] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利有望保持100%左右的复合增长率,归母净利润分别为0.8、1.3、1.8亿元,EPS分别为0.92、1.52、2.13元,对应当前股价约166、100、72倍PE [13] 根据目录分别进行总结 1. 报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"持有"评级 [13] 2. 报告的核心观点 公司概况 - 源杰科技成立于2013年,2022年12月于科创板上市,是一家从半导体晶体生长、晶圆工艺、芯片测试与封装全部开发完毕并形成工业化规模生产的高科技企业 [4] - 公司主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G和更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品,以及1550波段车载激光雷达激光器芯片等 [4][5] - 公司产品主要应用于光纤接入、电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域 [4][5] 业绩表现 - 2018-2022年,公司营业收入从0.7亿元增至2.8亿元,期间年复合增速达41% [7] - 2023年,公司实现营业收入1.4亿元,同比下降约49%,主要因为电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响,公司电信市场业务收入大幅下滑,以及传统云计算领域的需求下滑导致数据中心业务的收入下滑 [7] - 2024年一季度,公司实现营业收入0.6亿元,同比增长72.3%,归母净利润0.1亿元,同比下降11.1%,由于光芯片行业较2023年有明显恢复、公司产品线进一步丰富、EML产品进一步放量,公司营业收入进一步回暖 [7][8] 产品发展 - 公司加快产品迭代升级速度,产品应用边界不断拓展,目前已推出2.5G、10G、25G、50G、100G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品 [5][6] - 公司100G PAM4 EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型,并在客户端送样测试,200G PAM4 EML产品已完成性能研发及厂内测试 [5][12] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利有望保持100%左右的复合增长率,归母净利润分别为0.8、1.3、1.8亿元,EPS分别为0.92、1.52、2.13元,对应当前股价约166、100、72倍PE [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司直面市场压力,不断调整产品结构,满足客户多元化需求,拓展10G EML等重点产品 [1] - 受数据中心市场分化影响,公司面临着新旧业务的调整过渡,传统云计算需求因宏观和技术因素下滑,数据中心业务收入大减;而AI板块需求上扬,推动高速光模块需求猛增 [1] - 公司迅速把握机遇,向国内外客户送测100G PAM4EML、CW光源等新产品,测试进展顺利 [1] - 随着数据中心下游回暖,公司逐步实现产品结构调整,助力拓展客户矩阵 [1] - 公司持续加大研发投入,不断实现公司产品线差异化解决方案,在无线产品线领域、激光器芯片领域、CW光源产品领域等取得技术突破 [1][2] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入1.44亿元,同比下降48.96%;实现归母净利润0.19亿元,同比下降80.58% [1] - 2024年一季度,公司实现营业收入0.60亿元,同比增长72.33%;实现归母净利润0.11亿元,同比下降11.06%,环比增长1250.3万元 [1] - 预计2024-2026年归母净利润为0.78/1.35/1.72亿元,EPS分别为0.91/1.58/2.01元 [3]

股权信息 - 宁波创泽云注册资本16382.40万元[3] - 公司上市时宁波创泽云持股3018555股，占比5.0309%[6] - 2024年4月30日减持后持股4021081股，占比4.7051%[4][7] 权益变动 - 多次因总股本变化被动稀释持股比例[6] - 本次权益变动不触及要约收购，实控人不变[4] - 需披露权益变动报告书，详见上交所网站[10]

权益变动 - 信息披露义务人通过大宗交易减持204,896股，占总股本0.2398%[9] - 本次权益变动前持股3,018,555股，占比5.0309%[17] - 变动后持股4,021,081股，占比4.7051%[17] - 变动数量1,002,526股，变动比例 -0.3258%[33] 时间节点 - 2023年3月10日，第一个行权期行权致持股比例下降[18] - 2023年6月8日，权益分派转增股本，持股比例不变[18] - 2024年3月14日，第二个行权期行权致持股比例下降[19] - 2024年4月30日，大宗交易减持后持股比例降至4.7051%[19] 其他信息 - 信息披露义务人注册资本16,382.4万元[11] - 截止报告签署日无未来12个月增减持计划[15] - 信息披露义务人是宁波创泽云投资合伙企业（有限合伙）[30]

回购方案 - 2024年2月8日首次披露，由实际控制人等提议[1] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[1] - 预计回购金额5000万元 - 10000万元[1] - 用途为员工持股计划或股权激励[1] 回购进展 - 截至2024年4月30日，累计回购股数40.2149万股，占比0.47%[1] - 截至2024年4月30日，累计回购金额4997.50万元[1] - 实际回购价格区间121.14元/股 - 125.00元/股[1] 4月回购情况 - 2024年4月回购股份102149股，占比0.12%[4] - 2024年4月回购最高价125.00元/股，最低价124.25元/股[4] - 2024年4月支付资金1274.031639万元（不含交易费用）[4]

业绩总结 - 公司发布的23年年报显示，营业收入为1.44亿元，同比减少49%[1] - 24年一季度收入同比环比均实现增长，1Q24收入同比增长72%，环比增长17%[1] - 公司2026年预计营业收入将达到679.02百万元，较2022年增长139.7%[2] - 2026年预计净利润为287.11百万元，较2022年增长185.8%[2] - 2026年预计每股收益为3.36元，较2022年增长187.2%[2] 研发情况 - 公司研发支出快速增长，2023年达到3095万元，同比增长14%[1] - 研发人员数量从77人增加到100人，同比增长30%[1] 投资评级 - 天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级[9] - 天风证券的行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市三个等级[9]

业绩总结 - 公司2024年Q1实现营收6006.32万元，同比增长72.33%，环比增长17.28%[1] - 公司2024年Q1实现归母净利润1053.50万元，同比下降11.06%，环比增长635.29%[2] - 公司2024年Q1扣非净利润为957.01万元，同比增长109.72%，环比增长346.47%[2] - 公司2023年全年业绩承压，实现营收14440.36万元，同比下降48.96%[2] - 公司2023年全年归母净利润为1947.98万元，同比下降80.58%[2] - 公司2023年全年扣非净利润为-23.87万元，同比下降100.26%[2] - 公司2024-2026年预计实现收入和净利润逐年增长[6] - 公司2024年Q1业绩修复，维持“买入”评级[6] 主要产品和研发 - 公司主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G等光芯片产品，应用于电信和数据中心市场[3] - 公司持续投入研发活动，预计未来通过验证投产后有望成为公司收入增长的持续动力[5] 预测展望 - 源杰科技2023年营业总收入预计为1.44亿元，2026年预计将达到5.14亿元[9] - 源杰科技2024年每股收益预计为0.91元，2026年预计将达到2.02元[9] - 源杰科技2023年净利润率为13.5%，2026年预计将提升至33.6%[9] 分析师信息 - 分析师陈蓉芳具有南开大学本科和香港中文大学硕士学历，擅长电子板块全覆盖，对汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密[10] 报告信息 - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告，数据来源于市场公开信息[11]

公司经营情况 - 2023年度公司实现营业收入14,440.36万元，同比下降48.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1,947.98万元，同比下降80.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-23.87万元，同比下降100.26%。[4][5] - 公司的电信市场业务实现收入13,305.44万元，较上年同期下降43.83%。主要系电信市场受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，电信市场业务的收入大幅下滑。[5] - 公司的数据中心及其他业务实现收入471.38万元，较上年同期下降89.47%。受传统云计算领域需求下滑的影响，公司的数据中心及其他业务收入大幅下滑。[5] - 2024年一季度公司实现营业收入6,006.32万元，同比增长约为72.33%。实现归属于上市公司股东的净利润1,053.50万元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润957.01万元。[8][9] 研发投入及产品情况 - 公司持续加大研发投入，2023年公司研发支出3,094.61万元，较去年同期增长14.23%。[6] - 公司加大了高速率光芯片及大功率光芯片等产品的相关技术和设备投入。[6][7] - 公司开发高精度对边工艺，优化提升大尺寸晶圆外延生长，光刻及刻蚀工艺，金属工艺等一系列关键核心技术，提升晶圆单片产出数量，提高生产效率。[7] - 公司在晶圆环节进一步提升了晶圆制程生产效率，并根据市场需求稳步扩大产能。[7] - 公司在光纤接入领域，研发并向客户送测了差异化方案的10G DFB产品，并对10G EML产品进行持续优化提升。[6] - 公司面向下一代25G/50G PON光纤网络，研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。[22] - 公司100G PAM4 EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。[6] - 公司初步完成200G PAM4 EML的性能研发及厂内测试，正持续优化中。[6][11] 产品及市场拓展 - 公司的CW光源产品已经进入小批量生产出货阶段，预计今年下半年会对公司的业绩带来实质性的成长。[10] - 公司逐渐从DFB光芯片产品向EML光芯片产品转型，公司将持续做好产品的质量管控，做好产品的转型，加大研发投入。[11] - 公司的10G 1577 EML光芯片产品在2023年有小批量出货，2024年一季度有出货放量。目前最终的客户还是以海外为主，未来有很大的潜力。[21] - 公司在国内头部的客户端进行认证导入，产品性能和技术实力已经和一线厂商对标，公司具有更灵活的供应能力和更高性价比。[21] 毛利率及成本管控 - 公司在扩大产能，人员投入、硬件设施改善及设备投入增加，从而导致短期内的人工成本、折旧、水电气等能源分摊金额增幅较大，对成本产生较大影响。[12][13] - 公司会及时优化产品结构，开发新产品，快速导入。对成熟产品进行持续的良率优化，工序的优化，比如采用大尺寸晶圆。[23][24] - 公司会抓住市场机会，抢占市场份额，持续加大研发和设备投入、不断提升运营效率和产品的良率。[24] - 公司在优化提升大尺寸晶圆外延生长后，会提高产品的生产效率，CW光源的毛利率会高于常规产品，并且随着良率的提升，毛利率还会持续提升。[16]

财务数据 - 公司2024年营收预计为4.03亿元，增长率为179%[1] - 公司2024年净利润预计为1.06亿元，2025年预计为1.54亿元，2026年预计为2.03亿元[1] - 每股收益分别为1.24元、1.80元和2.37元[1] 市场前景 - 公司在高速率光芯片市场表现良好，有望受益于全球信息互联规模扩大[4] - 2027年全球光模块市场规模预计将突破200亿美元[4] 公司资质 - 公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格[11] 投资提示 - 市场有风险，投资需谨慎，公司不对投资损失负责[13] - 投资者应注意，公司及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券并进行交易[14]

报告公司投资评级 公司暂未给予评级 [7] 报告的核心观点 一季度营收同环比修复 - 2024年一季度,公司实现营业收入6006万元,同比增长72.3%,环比增长17.3% [1] - 一季度公司营收同环比修复,受益于行业需求恢复以及10GEML产品进一步放量 [1] 宽带市场和数通市场进展顺利 - 宽带市场,10G EML加速贡献,25G/50G产品前瞻布局 [1] - 数通市场,100G EML、CW光源产品进展顺利,客户端送样测试进展顺利 [2] - AI带动高速光模块需求,公司有望受益光芯片国产替代机遇 [2] 电信市场业绩承压 - 2023年公司业绩承压,主要系电信市场客户库存及终端运营商建设节奏放缓、国内市场价格竞争激烈影响毛利率以及传统云计算数通市场需求下滑 [1] 财务数据总结 营收情况 - 2024年一季度营收6006万元,同比增长72.3%,环比增长17.3% [1] - 2023年全年营收1.4亿元,同比下降49.0% [1] 利润情况 - 2024年一季度归母净利润1053万元,同比下降11.1% [1] - 2023年全年归母净利润1948万元,同比下降80.6% [1] 毛利率情况 - 2023年全年综合毛利率41.9%,同比下降20.0pct [1] 费用情况 - 2023年三项费用率有所上升,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.9%、18.1%、21.5% [5] 现金流情况 - 2023年经营活动现金流为-21百万元 [9] - 2024年预计经营活动现金流为292百万元 [9] 估值情况 - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.5亿元,对应PE分别为194/119/78倍 [3][6] - 同行业可比公司平均PE为83倍 [8]