人员数据 - 2024年末德勤华永合伙人204人，从业人员5616人，注册会计师1169人[4][5] - 签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超270人[4][5] 业绩数据 - 德勤华永2023年度业务收入411亿元，审计业务收入32亿元，证券业务收入6亿元[5] - 为58家上市公司提供2023年年报审计服务，收费2.60亿元[5] 其他数据 - 德勤华永购买职业保险累计赔偿限额超2亿元[6] 监管情况 - 近三年德勤华永受行政处罚1次、证券监管措施2次、自律监管措施1次[7] 人员服务情况 - 项目合伙人沈洁2025年开始为公司提供审计服务[8] - 质量控制复核人赵海舟近三年签5份上市公司审计报告，2021年开始服务[9] 续聘情况 - 公司同意续聘德勤华永为2025年度财务及内控审计机构，聘期一年[13][14][15]

股东大会时间 - 2024年年度股东大会2025年6月17日14点召开[3] - 网络投票起止时间为2025年6月17日[5] - 股权登记日为2025年6月10日[15] 会议地点 - 现场会议在上海市浦东新区张江高科技园区松涛路560号张江大厦20楼芯原股份会议室召开[3] - 会议登记地点为上海市浦东新区张江高科技园区松涛路560号张江大厦20楼芯原微电子（上海）股份有限公司[19] 议案情况 - 议案1 - 8于2025年4月26日披露，议案9于2025年5月28日披露[9] - 对中小投资者单独计票的议案为6、7、8、9[10] - 涉及关联股东回避表决的议案为7，关联股东有VeriSilicon Limited等[10] 其他 - 公司委托代表出席2025年6月17日股东大会并代为行使表决权[29] - 股东大会审议9项议案[30][31] - 委托人需在委托书中选“同意”“反对”或“弃权”并打“√”，未作指示受托人有权按意愿表决[32]

市场表现 - A股三大指数集体低开 科创AI指数跌0.1% [1] - 科创板人工智能ETF（588930）跌0.27% 溢折率0.05% 盘中现溢价交易 [1] - 成分股中芯原股份涨超4% 中邮科技涨超3% 乐鑫科技涨超2% [1] - 上证科创板人工智能指数（950180.CSI）选取30只市值较大且业务涉及AI基础资源、技术及应用的科创板上市公司证券 [1] AI行业动态 - 谷歌I/O开发者大会发布多款AI模型、应用及Agent产品 Gemini系列模型全面升级 [2] - Gemini模型将逐步登陆手机、手表、汽车、电视等多平台 持续赋能终端产品 [2] - OpenAI宣布Responses API支持MCP A2A协议和MCP生态完善将提升AI Agent开发效率及交互能力 [2] 机构观点 - 天风证券指出AI正融入消费级设备 推动人机交互范式变革 建议关注中国头部AI科技企业模型迭代及DeepSeek新模型发布预期 [2] - 华西证券看好AI加速发展 模型能力提升+AI提升企业ROI+AI优化报表等因素将催化前瞻布局AI的企业业绩增长 [2] - 市场空间有望从IT预算进入企业人力预算 带来AI应用企业估值重构 [2]

芯原股份调研要点 - 公司在AI/AR眼镜领域拥有极低功耗高性能芯片设计平台 正优化技术平台并推进产业化[1] - 2024年数据处理、计算机及周边、汽车电子领域收入增速显著 分别达75.46%、64.07%、37.32%[1] - 特许权使用费收入1.03亿元 占整体IP授权业务收入14% 预计随客户出货量增长[1] - 已出货超过1亿颗集成NPU IP的AI类芯片 应用于多个市场领域[1] - 在Chiplet技术领域实现领跑 推进基于Chiplet架构的芯片平台研发项目 重点布局云侧生成式AI和高端智驾赛道[1] 中密控股调研要点 - 国际业务模式从依赖国内主机厂出口转向直接与国外终端用户合作 与西门子、埃利奥特等国际主机厂建立直接合作[2] - 通过客户信用评级管控、优质客户筛选、强化货款催收及完善考核制度管理应收账款[2] - 紧跟"一带一路"倡议拓展沿线国家市场 预计2025年国际业务保持增长但增速可能放缓[2] - 广义机械密封国际市场约400亿人民币 "一带一路"沿线国家市场空间占1/3 主要为增量业务[2] - 产品主要出口"一带一路"国家 未对美国直接出口 暂未受关税影响[2] - 国内唯一拥有核主泵机械密封业绩的企业 但核电业务进展尚不明显[2] 高毅资产背景信息 - 投研团队超过30人 投资经理包括多位公募/私募金牛奖得主及长期业绩冠军[3] - 研究员主要来自嘉实、易方达、南方等一线基金公司 整体投研实力行业领先[3] - 由邱国鹭担任董事长 邓晓峰任首席投资官 卓利伟任首席研究官 管理团队经验丰富[3]

专利技术 - 芯原微电子（成都）和芯原微电子（上海）联合申请了一项名为"显示数据处理方法、电子设备及显示处理单元"的专利，公开号CN120035808A，申请日期为2023年09月 [1] - 专利技术通过将待融合源图层分配给不同的融合核心，实现以少数融合核心完成多数图层融合，降低对融合核心数量需求并减小融合器面积 [1] - 专利摘要显示该技术可优化显示数据处理流程，提升电子设备显示效率 [1] 公司概况 - 芯原微电子（成都） - 公司成立于2013年，位于成都市，主要从事软件和信息技术服务业 [1] - 注册资本2000万人民币，拥有129条专利信息和3个行政许可 [1] - 参与招投标项目3次，显示一定市场活跃度 [1] 公司概况 - 芯原微电子（上海） - 公司成立于2001年，位于上海市，注册资本达49991.1232万人民币 [2] - 对外投资20家企业，参与招投标68次，显示较强资本运作和市场拓展能力 [2] - 拥有220条专利信息、57条商标信息和44个行政许可，知识产权储备丰富 [2]

芯原股份股价表现 - 芯原股份跌幅扩大至5 21% [1] - 人工智能ETF科创(588760)持有该股票9 00% [1] - 人工智能ETF科创当前跌幅为1 99% [1] 市场交易数据 - 成交额1 27亿元 [1] - 成交额较昨日此时放量29 87% [1] - 近1月份额增加1 89亿份 [1]

报告行业投资评级 - 对VeriSilicon的评级为买入 [1][8][9] 报告的核心观点 - 看好公司向ASIC、RISC - V和AI高端产品扩张，有助于本地供应链降低开发成本和提高效率 [1] - 认为公司股票当前被低估，应用2029E折现市盈率法，目标市盈率倍数为31倍，低于公司历史平均远期市盈率 [8] 根据相关目录分别进行总结 订单情况 - 截至2025年第一季度末，在手订单达24.6亿元人民币（2024年末为24.1亿元人民币），支持公司从2025年第二季度起的增长，80%的订单将在一年内交付给客户以确认收入 [2] - 公司合同负债从2024年末的6.07亿元人民币增至2025年第一季度末的6.16亿元人民币，产品组合向更高价值的先进项目（14纳米及以上）升级 [2] 融资与研发 - 公司计划进行私募融资用于新产品研发投资，2025年4月已获中国证监会批准，资金主要用于开发面向本地客户的AI和自动驾驶应用的Chiplet平台，以及新一代GPU IP/AI IP以满足客户不断增长的需求 [3] 一站式交钥匙解决方案 - 2025年第一季度，交钥匙解决方案（芯片组设计和大规模生产服务）收入同比增长41%/40%，表现优于IP许可和版税业务增长 [4][7] - 作为交钥匙解决方案供应商，帮助无晶圆厂公司以更低成本和进入壁垒开发新产品，2025年第一季度消费电子需求（如AI/AR眼镜等）强劲增长，客户群体多元化，包括互联网公司、CSP、汽车OEM和系统级供应商，2025年第一季度收入贡献达37% [7] 财务预测 - 给出2024 - 2027年的市场估值、营收、EBITDA、每股收益、市盈率、市净率、股息收益率、净债务/EBITDA、CROCI、FCF收益率等数据，以及2025年各季度的每股收益预测 [11] 价格目标与方法 - 给予VeriSilicon 12个月目标价119元人民币，采用2029E折现市盈率法得出，应用31倍目标市盈率倍数于2029E每股收益，并使用10.8%的权益成本进行折现，目标市盈率倍数源自同行2026E市盈率与2027E净收入同比的平均比率 [9]

指数表现 - 上证指数上涨0.21%，中证汽车半导体产业指数报2879.52点 [1] - 中证汽车半导体产业指数近一个月下跌1.53%，近三个月下跌9.90%，年至今上涨3.42% [1] 指数构成 - 中证汽车半导体产业指数选取不超过50只在汽车电动化和智能化领域提供半导体材料、设备及产品的上市公司证券作为样本 [1] - 指数以2016年12月30日为基日，以1000.0点为基点 [1] 权重分布 - 十大权重股分别为兆易创新（6.95%）、韦尔股份（6.51%）、北方华创（5.26%）、三安光电（4.52%）、紫光国微（4.45%）、长电科技（4.2%）、中微公司（4.04%）、瑞芯微（3.2%）、芯原股份（3.18%）、闻泰科技（3.06%） [1] - 上海证券交易所占比75.59%，深圳证券交易所占比24.41% [1] 行业分布 - 集成电路占比60.20%，半导体材料与设备占比23.37%，分立器件占比7.65%，光学光电子占比4.52%，电子终端及组件占比3.06%，交通运输设备占比1.20% [2] 样本调整规则 - 指数样本每半年调整一次，调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况下将对指数进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [9][13] - 目标价为 108 元 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国本土第一的 IP 企业，利用自身 IP 资源和研发能力为客户提供一站式芯片定制服务 2024 年公司量产业务新签订单较 2023 年增长 180%，反映 AI 浪潮带来的数据处理及物联网需求的高速增长 [9] - 英伟达发布新的 NVLink Fusion 降低第三方开发高性能互连芯片的开发门槛，有利于互联网厂商打造异构计算体系，将加速其在专用处理芯片 ASIC 领域的布局，公司有望从行业变革中持续受益 [9][13] - 目前公司股价对应 2027 年 PS（市销率）9 倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议 [9][13] 公司基本资讯 - 产业别为电子 [2] - 2025 年 5 月 20 日 A 股价为 87.59 元，上证指数为 3380.48 [2] - 股价 12 个月高/低为 111/24.45 元 [2] - 总发行股数 500.85 百万，A 股数 498.99 百万，A 股市值 437.06 亿元 [2] - 主要股东为芯原股份有限公司，持股比例 15.11% [2] - 每股净值 3.84 元，股价/账面净值 22.83 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -16.7%、39.1%、195.5% [2] 近期评等 - 2023 年 1 月 19 日前日收盘 57.18 元，评等为买进 [3] - 2022 年 12 月 23 日前日收盘 45.72 元，评等为买进 [3] 产品组合 - 芯片量产业务占比 43.4%，IP 授权使用费占比 33.5%，芯片设计业务占比 17.8%，特许权使用费占比 5.3% [4] 机构投资者占比 - 基金占流通 A 股比例 29.7% [6] 财务数据 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 30.7 亿元、38.4 亿元和 47.4 亿元，YOY 分别增长 32%、25%和 23%，实现净利润 -0.26 亿、0.53 亿元和 2 亿元，EPS 分别为 -0.05 元、0.11 元和 0.40 元，目前股价对应 2025 - 2027 年 PS 分别为 15 倍、12 倍和 9 倍 [13] 历史及预测财务指标 |指标|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|-296|-601|-26|53|201| |同比增减（％）|/|/|/|/|278.2| |每股盈余（元）|-0.59|-1.2|-0.05|0.11|0.40| |同比增减（％）|/|/|/|/|278.2| |市盈率(P/E)|/|/|/|823.2|217.7| |股利（元）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股息率（％）|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[11] 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2338|2322|3067|3836|4734| |经营成本|1292|1396|1832|2404|3154| |营业税金及附加|6|6|4|5|6| |销售费用|115|120|153|192|237| |管理费用|119|122|153|180|204| |财务费用|-5|7|-4|5|6| |资产减值损失|0|0|10|10|10| |投资收益|-31|-1|25|25|25| |营业利润|-271|-583|-32|67|255| |营业外收入|2|1|2|2|2| |营业外支出|0|0|2|2|2| |利润总额|-269|-582|-32|67|255| |所得税|27|19|-7|14|54| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|-296|-601|-26|53|201|[18] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|689|747|887|968|1145| |应收账款|1022|943|989|1064|1171| |存货|279|396|455|546|603| |流动资产合计|2718|2638|2794|2903|3045| |长期股权投资|5|1|1|1|1| |固定资产|505|721|851|970|1018| |在建工程|6|0|0|0|0| |非流动资产合计|1688|1992|2470|3062|3797| |资产总计|4406|4630|5264|5965|6842| |流动负债合计|950|1547|1779|1826|1917| |非流动负债合计|756|960|1200|1464|1749| |负债合计|1706|2508|3167|3815|4491| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|2700|2122|2097|2150|2351| |负债及股东权益合计|4406|4630|5264|5965|6842|[19] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|-9|-346|-150|119|188| |投资活动产生的现金流量净额|-426|47|-400|-340|-310| |筹资活动产生的现金流量净额|357|248|690|302|299| |现金及现金等价物净增加额|-77|-42|140|81|177|[20] 行业动态 - 英伟达在 Compute X 上发布新的 NVLink Fusion，将自身专有互连技术与交换机开放给第三方定制加速器和 CPU，使第三方数据处理 GPU 和 CPU 可借此与英伟达 GPU 形成高速互连、高效协作，提升数据传输速度与处理效率，降低延迟，从而构建更强大的异构计算系统，有望加速互联网厂商在专用处理芯片 ASIC 领域的布局 [13] 公司近况 - 2025 年一季度公司实现营收 3.9 亿元，YOY 增长 22.5%；亏损 2.2 亿元，亏损较上年扩大 0.13 亿元，EPS -0.44 元 收入增长原因在于晶片设计业务及量产业务均录得 4 成以上增长，但由于量产业务毛利率相对 ip 授权业务较低，致使 1Q25 公司综合毛利率较上年同期下降 6.6 个百分点至 39.1% [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买进 [9][13] - 目标价为 108 元 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国本土第一的 IP 企业，利用自身 IP 资源和研发能力为客户提供一站式芯片定制服务 2024 年公司量产业务新签订单较 2023 年增长 180%，反映 AI 浪潮带来的数据处理及物联网需求的高速增长 [9] - 英伟达发布新的 NVLink Fusion 降低第三方开发高性能互连芯片的开发门槛，有利于互联网厂商打造异构计算体系，将加速其在专用处理芯片 ASIC 领域的布局，公司有望从行业变革中持续受益 [9][13] - 目前公司股价对应 2027 年 PS（市销率）9 倍，考虑到公司业绩潜力较大，给予买进建议 [9][13] 公司基本资讯 - 产业别为电子 [2] - 2025 年 5 月 20 日 A 股价为 87.59 元，上证指数为 3380.48 [2] - 股价 12 个月高/低为 111/24.45 元 [2] - 总发行股数为 500.85 百万股，A 股数为 498.99 百万股，A 股市值为 437.06 亿元 [2] - 主要股东为芯原股份有限公司，持股比例 15.11% [2] - 每股净值为 3.84 元，股价/账面净值为 22.83 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -16.7%、39.1%、195.5% [2] 近期评等 - 2023 年 1 月 19 日前日收盘 57.18 元，评等为买进 [3] - 2022 年 12 月 23 日前日收盘 45.72 元，评等为买进 [3] 产品组合 - 芯片量产业务占比 43.4%，IP 授权使用费占比 33.5%，芯片设计业务占比 17.8%，特许权使用费占比 5.3% [4] 机构投资者占比 - 基金占流通 A 股比例为 29.7% [6] 财务数据 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收 30.7 亿元、38.4 亿元和 47.4 亿元，YOY 分别增长 32%、25%和 23%，实现净利润 -0.26 亿、0.53 亿元和 2 亿元，EPS 分别为 -0.05 元、0.11 元和 0.40 元 [13] - 2023 - 2027 年纯利分别为 -296 百万元、-601 百万元、-26 百万元、53 百万元、201 百万元，2027 年同比增减 278.2% [11] - 2023 - 2027 年每股盈余分别为 -0.59 元、-1.2 元、-0.05 元、0.11 元、0.40 元，2027 年同比增减 278.2% [11] - 2026 - 2027 年市盈率分别为 823.2 倍、217.7 倍 [11] - 2023 - 2027 年股利均为 0 元，股息率均为 0% [11] 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2338|2322|3067|3836|4734|[18]| |经营成本（百万元）|1292|1396|1832|2404|3154|[18]| |营业利润（百万元）|-271|-583|-32|67|255|[18]| |利润总额（百万元）|-269|-582|-32|67|255|[18]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-296|-601|-26|53|201|[18]| 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|689|747|887|968|1145|[19]| |应收账款（百万元）|1022|943|989|1064|1171|[19]| |流动资产合计（百万元）|2718|2638|2794|2903|3045|[19]| |固定资产（百万元）|505|721|851|970|1018|[19]| |资产总计（百万元）|4406|4630|5264|5965|6842|[19]| |负债合计（百万元）|1706|2508|3167|3815|4491|[19]| |股东权益合计（百万元）|2700|2122|2097|2150|2351|[19]| 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-9|-346|-150|119|188|[20]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-426|47|-400|-340|-310|[20]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|357|248|690|302|299|[20]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-77|-42|140|81|177|[20]| 行业动态 - 英伟达在 Compute X 上发布新的 NVLink Fusion，将自身专有互连技术与交换机开放给第三方定制加速器和 CPU，可提升数据传输速度与处理效率，降低延迟，构建更强大的异构计算系统，有望加速互联网厂商在专用处理芯片 ASIC 领域的布局 [13] 公司近况 - 2025 年一季度公司实现营收 3.9 亿元，YOY 增长 22.5%；亏损 2.2 亿元，亏损较上年扩大 0.13 亿元，EPS -0.44 元 [13] - 1Q25 公司晶片设计业务及量产业务均录得 4 成以上增长，带动收入端提升，但由于量产业务毛利率相对 ip 授权业务较低，致使综合毛利率较上年同期下降 6.6 个百分点至 39.1% [13]