文章核心观点 - 资本市场对以摩尔线程、寒武纪为代表的国产硬科技企业给予显著估值溢价 这背后有国产替代、行业高景气、政策支持及资本逻辑转变等多重因素支撑 而非单纯的投机炒作 [1][2][3] 资本市场表现与估值动态 - 摩尔线程上市首日股价大涨逾4倍 随后在12月10日盘中再度大涨逾20% 创上市后新高 [1] - 寒武纪2020年7月上市首日涨幅超过两倍 股价经历数年调整后 于今年随业绩爆发而开启狂欢 [1] - 相比寒武纪 摩尔线程享受到资本对硬科技企业更早、更高的估值溢价 显示资本认可度在加速提升 [1] - 沐曦股份等后续硬科技企业上市在即 寒武纪和摩尔线程的高估值表现为其提供了估值锚定 [3] 政策与市场环境 - 资本市场持续改革 聚焦服务新质生产力发展 “科创十六条”、“科创板八条”等政策红利陆续出台 [2] - “唯盈利论”已成过去式 政策包容度提升 持续拉近硬科技企业与资本市场的距离 [2] - 只要“含科量”足够高 硬科技企业就有可能驶入资本市场“快速道” [2] - 在政策引导下 上市生态持续优化 资本市场的投资理念同步发生改变 [2] 行业基本面与投资逻辑 - 算力即国力 在算力需求爆发式增长的背景下 算力产业链国产化是一道必答题 [3] - 广阔的市场蓝海让国产硬科技企业的业绩预期充满想象 海外企业市场份额有望持续被国产替代 [3] - 首发上市为硬科技企业提供跨越式增长可能 募资用于研发和补充流动资金 增强产品迭代、客户需求满足能力及抗风险能力 [3] - 资本对未盈利硬科技企业的估值认可度大幅提升 [2] - 新进资金通过IPO和再融资反哺硬科技企业研发 推动技术突破和商业化落地 形成良性循环 [3] 市场情绪与资金动向 - 从寒武纪到摩尔线程 资本市场用真金白银对国产硬科技企业给出估值溢价 [1] - 摩尔线程上市后的超预期表现包含偏离基本面的炒新情绪 但硬科技企业有不一样的资本逻辑 [1] - 寒武纪的发展路径点燃了A股市场对国产硬科技企业的资本信心 吸引资金为同类未盈利企业支付溢价 [1] - 无论是摩尔线程还是沐曦股份 超低的中签率说明了资本对于硬科技企业的追捧 [2]

摩尔线程股价表现与公司近况 - 12月10日，公司股价盘中涨幅一度飙升近27%，最高触及797.97元，收盘上涨16.98%，报735元/股，总市值约3455亿元，创历史新高 [1][2] - 公司股价已超越源杰科技，位居A股市场第三位，仅次于寒武纪、贵州茅台 [2] - 公司上市初期流通股数量仅2938.24万股，占总股本的6.25% [2] - 公司将于12月19日-20日举办MUSA开发者大会，届时将首次系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略，并重磅发布新一代GPU架构 [2] 摩尔线程财务与业务概况 - 公司营收快速增长：2022年营收4608.83万元，2023年增至1.24亿元，2024年提升至4.38亿元，2025年上半年营收已达7.02亿元，超过此前三年之和 [3] - 公司预计2025年全年营收为12.18亿至14.98亿元，同比增幅177.79%至241.65% [3] - 公司2025年上半年录得2.71亿元亏损，但亏损规模持续收窄，预计2027年实现盈利 [3] - 公司成立于2020年，是国内领先的全功能GPU企业，以自研MUSA架构为核心，产品覆盖AI智算、云计算、个人智算等领域 [2] 国产GPU行业动态与竞争格局 - 另一国产GPU龙头沐曦股份已开启申购，发行价为104.66元/股，上市市值约418.74亿元，其网上打新有517.52万户投资者参与，中签率低至0.03348913% [1][4] - 沐曦股份中签率低于此前摩尔线程0.036%的中签率，中签难度进一步提升 [4] - 沐曦股份致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，产品包括曦思N系列、曦云C系列及正在研发的曦彩G系列GPU [4] - 摩尔线程与沐曦股份相继登陆科创板，被市场视为形成了国产GPU“双子星”格局 [4] GPU行业市场前景与机构观点 - 据沙利文预测，2024年全球GPU市场规模超万亿元，预计2025-2029年复合年增长率（CAGR）有望达24.5% [5] - 中国GPU市场规模将从2024年的1425亿元跃升至2029年的13368亿元，2025-2029年CAGR高达53.7% [5] - 机构认为，AI时代驱动GPU需求快速扩张，国产化进入加速窗口期，国产GPU厂商有望深度受益 [5] - 有观点指出，算力供给端竞争焦点正向互联优化转移，以更低成本实现高带宽互联、更密集封装、更高能效系统是下一步方向 [3]

核心观点 - 世纪华通通过其全资子公司盛趣数盟持有私募基金国盛资本的份额，该基金已投资于新近在科创板上市的摩尔线程，此项投资预计将对公司2025年第四季度净利润产生重大正面影响 [1][2] 投资结构与持股情况 - 公司全资子公司上海盛趣数盟企业管理有限公司持有盛芯启程私募投资基金（国盛资本）7.3121%的份额 [1] - 国盛资本持有摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司1,958.8689万股 [1] - 国盛资本所持股份占摩尔线程首次公开发行前总股本的4.8968%，占发行后总股本的4.1676% [1] - 国盛资本持有的摩尔线程股份限售期为上市后12个月 [1] 财务处理与业绩影响 - 公司对所持国盛资本的份额划分为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具”，并列报在“其他非流动金融资产”中 [2] - 以摩尔线程2025年12月10日收盘价为基准初步估算，公司所持份额预计对公司2025年第四季度净利润影响金额为6.4亿元 [2] - 该6.4亿元的预计影响金额约占公司2024年度经审计归母净利润的53% [2] - 摩尔线程上市后，其股票二级市场价格波动将导致公司间接持有的股份公允价值相应变动，对公司2025年度及以后业绩影响存在不确定性 [2]

公司投资结构 - 公司通过全资子公司上海盛趣数盟企业管理有限公司持有盛芯启程私募投资基金7.3121%的份额 [1] - 盛芯启程私募投资基金持有摩尔线程智能科技1,958.8689万股股份 [1] - 该基金所持股份占摩尔线程首次公开发行前总股本的4.8968%，占发行后总股本的4.1676% [1] 投资标的上市情况 - 摩尔线程已于2025年12月5日在上海证券交易所科创板上市 [1] - 基金所持摩尔线程股份的限售期为摩尔线程上市后12个月 [1] 会计处理与财务影响 - 公司对所持基金份额划分为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融工具”，并列报在“其他非流动金融资产”中 [2] - 以摩尔线程2025年12月10日收盘价为基准初步估算，公司所持份额预计对公司2025年第四季度净利润影响金额为6.4亿元 [2] - 该6.4亿元的预计影响金额约占公司2024年度经审计归母净利润的53% [2] - 受股票二级市场价格波动影响，公司间接持有的摩尔线程股份的公允价值会相应变动，对公司2025年度及以后业绩影响存在不确定性 [2]

公司投资与关联关系 - 世纪华通全资子公司上海盛趣数盟企业管理有限公司持有盛芯启程私募投资基金7.3121%的份额 [1] - 国盛资本持有摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司1958.8689万股 [1] - 摩尔线程已于2025年12月5日在上海证券交易所科创板上市 [1]

市场整体趋势 - A股市场维持平稳，但向上趋势没有改变 [1][12] - 近期的小幅调整并未改变市场中长期上行的趋势 [5][17] 板块表现与轮动 - 海南自贸、锂电等相关产业链今日涨幅居前，罗牛山、海南瑞泽、海南高速等标的触及涨停或涨幅居前 [1][13] - AI相关产业链（包括服务器、覆铜板、存储器、IDC、电路板、AI算力等）今日普遍调整，跌幅靠前 [1][13] 算力行业重大事件 - 海光信息与中科曙光于12月9日晚间同时公告终止重大资产重组计划，原计划为海光信息换股吸收合并中科曙光 [1][13] - 终止原因为交易规模大、涉及方多、方案论证历时较长，且市场环境发生较大变化，交易条件尚不成熟 [1][13] - 该交易曾被市场视为算力领域最大规模收购之一，其终止对市场产生影响 [2][13] - 公告次日，中科曙光股价跌停，海光信息股价也出现调整 [2][13] - 自5月26日公布重组计划至公告日，两家公司最高涨幅均已翻倍，迄今仍有50%以上的涨幅 [2][14] 杠杆资金（两融）动向 - 截至12月9日，两融资金余额达到2.51万亿元，在近3个交易日连续上涨后创下历史新高 [5][17] - 近3个交易日，融资净买入额超过10亿元的行业有6个，AI主线是加仓主要方向 [7][19] - 印制电路板行业近3日融资净买入额断层领先，达37.06亿元 [8][20] - 其他融资净买入额居前的AI相关行业包括：软件开发（13.01亿元）、通信传输设备（11.96亿元）、电子系统组装（10.74亿元）、集成电路（10.53亿元） [8][20] 个股杠杆资金聚焦 - 近3个交易日，两融资金共融资净买入1840余只个股，其中融资净买入额超1000万元的有831只，超1亿元的有121只，超10亿元的仅有2只 [9][21] - 融资净买入额最高的两只个股均为AI相关：C摩尔-U（20.38亿元）和胜宏科技（17.86亿元） [9][10][21][22] - C摩尔-U于12月5日登陆科创板，被称为“国产GPU第一股”，上市后股价持续上行，并在公告当日盘中创下797.97元/股的历史新高 [9][21] - 胜宏科技为印制电路板龙头企业，公告前一日触及涨停 [9][21] - 其他融资净买入额居前的AI产业链核心龙头包括：工业富联（9.47亿元）、天孚通信（8.12亿元）、长盈精密（7.97亿元） [9][10][21][22] - 天孚通信（光模块龙头之一）在公告前一日创下242.00元/股的历史新高 [9][21] 机构观点 - 中信建投指出，近期AI产业链催化不断，包括谷歌新模型、DeepSeek V3.2发布、亚马逊发布Trainium3、摩尔线程上市受市场热情追捧等，同时多家巨头否认AI泡沫，展现了AI良好发展前景 [8][20] - 中信建投持续推荐AI算力板块 [8][20]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：融资净买入额** * **因子构建思路：** 衡量特定周期内（如一周）融资买入资金与融资偿还资金的净差额，反映市场通过融资渠道对特定标的（个股、行业、ETF）的净买入意愿和资金流向[26][43]。 * **因子具体构建过程：** 1. 对于每个标的，计算指定周期（如一周）内的每日融资净买入额：`日融资净买入额 = 日融资买入额 - 日融资偿还额`。 2. 将周期内各日的融资净买入额进行加总，得到该周期的总融资净买入额。 3. 该因子可直接应用于个股、行业（申万一级行业）及ETF的分析[26][41][45]。 2. **因子名称：融券净卖出额** * **因子构建思路：** 衡量特定周期内（如一周）融券卖出量与融券偿还量的净差额，反映市场通过融券渠道对特定标的的净卖出（看空）意愿[27][47]。 * **因子具体构建过程：** 1. 对于每个标的，计算指定周期（如一周）内的每日融券净卖出额：`日融券净卖出额 = 日融券卖出额 - 日融券偿还额`。 2. 将周期内各日的融券净卖出额进行加总，得到该周期的总融券净卖出额。 3. 该因子可直接应用于个股及行业的分析[27][48]。 3. **因子名称：融资买入额占成交额比例** * **因子构建思路：** 衡量融资买入交易在标的整体成交中的活跃度与占比，比例越高，表明该标的的交易中杠杆资金的参与度越高[31][44]。 * **因子具体构建过程：** 1. 对于每个标的，计算指定周期（如一周）内的总融资买入额与总成交额。 2. 将总融资买入额除以总成交额，得到该周期融资买入额占成交额的比例。 3. 计算公式为： $$融资买入额占成交额比例 = \frac{周期内融资买入总额}{周期内成交总额} \times 100\%$$ 4. 该因子可应用于个股及行业的分析[33][45]。 4. **因子名称：融资余额占流通市值比例** * **因子构建思路：** 衡量融资余额相对于标的流通规模的大小，比例越高，表明该标的的杠杆资金持仓占比越大，潜在的偿还压力或对价格的影响也可能更大[31]。 * **因子具体构建过程：** 1. 在特定时点（如周末），获取标的的融资余额和流通市值。 2. 将融资余额除以流通市值，得到融资余额占流通市值的比例。 3. 计算公式为： $$融资余额占流通市值比例 = \frac{融资余额}{流通市值} \times 100\%$$ 4. 该因子可应用于行业的分析[33]。 5. **因子名称：融券卖出额占成交额比例** * **因子构建思路：** 衡量融券卖出交易在标的整体成交中的占比，反映看空交易的活跃程度[35]。 * **因子具体构建过程：** 1. 对于每个标的，计算指定周期（如一周）内的总融券卖出额与总成交额。 2. 将总融券卖出额除以总成交额，得到该周期融券卖出额占成交额的比例。 3. 计算公式为： $$融券卖出额占成交额比例 = \frac{周期内融券卖出总额}{周期内成交总额} \times 100\%$$ 4. 该因子可应用于行业的分析[36]。 6. **因子名称：融券余额占流通市值比例** * **因子构建思路：** 衡量融券余额相对于标的流通规模的大小，反映市场现存看空头寸的规模占比[35]。 * **因子具体构建过程：** 1. 在特定时点（如周末），获取标的的融券余额和流通市值。 2. 将融券余额除以流通市值，得到融券余额占流通市值的比例。 3. 计算公式为： $$融券余额占流通市值比例 = \frac{融券余额}{流通市值} \times 100\%$$ 4. 该因子可应用于行业的分析[36]。 因子的回测效果 > 注：本报告为周度市场数据统计报告，未提供基于历史数据的长期因子回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告主要展示了截至统计周期（2025年12月3日-12月9日）末，各类因子在横截面（跨行业、跨个股、跨ETF）上的具体取值和排名情况。 1. **融资净买入额因子** * **行业层面取值（前五名）：** 电子、有色金属、通信行业融资净买入额较多[26]。 * **个股层面取值（前五名）：** 摩尔线程(203,816.20万元)、胜宏科技(200,910.05万元)、天孚通信(168,486.30万元)、工业富联(166,630.86万元)、长盈精密(70,060.45万元)[45]。 * **ETF层面取值（前五名）：** 易方达中证香港证券投资主题ETF(24,685.31万元)、华夏恒生科技ETF(10,616.31万元)、南方中证500ETF(8,883.54万元)、恒生科技ETF(8,152.65万元)、汇添富中证主要消费ETF(6,050.60万元)[41]。 2. **融券净卖出额因子** * **行业层面取值（前五名）：** 电子、有色金属、非银金融行业融券净卖出额较多[27]。 * **个股层面取值（前五名）：** 胜宏科技(3,315.24万元)、中国平安(3,187.94万元)、贵州茅台(2,077.66万元)、航天电子(1,558.46万元)、长川科技(1,307.89万元)[48]。 3. **融资买入额占成交额比例因子** * **行业层面取值（前三名与后三名）：** 较高的行业为非银金融(13.04%)、通信(12.28%)、银行(11.06%)；较低的行业为轻工制造(4.54%)、综合(4.73%)、纺织服饰(4.78%)[31][33]。 * **个股层面取值（前五名）：** 长虹华意(27.07%)、中国能建(25.25%)、圣诺生物(25.04%)、川恒股份(23.59%)、冠豪高新(23.30%)[45]。 4. **融资余额占流通市值比例因子** * **行业层面取值（前三名与后三名）：** 较高的行业为计算机(4.27%)、国防军工(3.30%)、房地产(3.25%)；较低的行业为银行(0.71%)、石油石化(0.81%)、煤炭(0.91%)[31][33]。 5. **融券卖出额占成交额比例因子** * **行业层面取值（前三名与后三名）：** 较高的行业为非银金融(0.09%)、银行(0.08%)、食品饮料(0.07%)；较低的行业为轻工制造(0.00%)、纺织服饰(0.01%)、社会服务(0.01%)[35][36]。 6. **融券余额占流通市值比例因子** * **行业层面取值（前三名与后三名）：** 较高的行业为传媒(0.02%)、房地产(0.02%)、钢铁(0.02%)；较低的行业为石油石化(0.00%)、银行(0.00%)、轻工制造(0.00%)[35][36]。

公司股价表现 - 摩尔线程股价单日涨幅超过10% [1] - 公司股价突破700元人民币，创下历史新高 [1] - 公司总市值超过3300亿元人民币 [1]

公司股价与市场表现 - 12月10日盘中股价一度涨超26%，最高触及797.97元/股，总市值超3500亿元，创上市新高 [1] - 截至发稿涨幅达16%，报733.22元/股，成为A股市场第三高价股，仅次于寒武纪和贵州茅台 [1] - 作为科创板年内最大IPO，网上发行吸引482.66万户投资者参与，中签率仅0.036% [1] - 发行价114.28元/股，上市首日开盘暴涨468.78%，中一签盈利近27万元，成为年内最赚钱新股 [1] 业务发展与技术布局 - 公司即将在12月19日—20日举办首届MUSA开发者大会，创始人将首次系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略 [2] - 大会将发布新一代GPU架构，并推出涵盖产品体系、核心技术及行业解决方案的完整布局 [2] - 基于自研MUSA架构，实现了在单芯片架构上同时支持AI计算加速、图形渲染等所需计算能力的突破 [2] - 已推出“苏堤”、“春晓”、“曲院”、“平湖”四代GPU芯片架构，产品覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等应用领域 [2] 财务与经营状况 - 2022年至2024年间营业收入年复合增长率高达208.44% [3] - 2025年上半年营收规模达7.02亿元，已超越过去三年总和 [3] - 2025年上半年AI智算业务贡献营收占比94.73% [3] - 公司毛利率已提升至69.14% [3] - 净利润亏损已从2022年的18.94亿元收窄至2025年上半年的2.71亿元 [3] - 招股书预测，若2027年收入达到59.83亿元且整体毛利率达61%，即可在2027年实现合并报表盈利 [3] 研发投入与资金用途 - 2022年至2025年上半年，公司累计研发投入高达43.66亿元 [2] - 此次上市所募资金将重点用于新一代GPU芯片研发、先进工艺制程升级及生态建设 [2] 行业前景与市场机遇 - 据沙利文预测，中国GPU市场规模将从2024年的1425亿元跃升至2029年的13368亿元 [2] - 2025-2029年中国GPU市场年复合增长率高达53.7%，增速远超全球市场 [2] - AI时代驱动GPU需求快速扩张，国产化进入加速窗口期 [2]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指跌0.23%，深成指涨0.29%，创业板指跌0.02% [2] - 全市场成交额1.79万亿元，较上日缩量1260亿元 [2] - 市场热点快速轮动，超2800只个股下跌，海南、贵金属、零售等板块涨幅居前，培育钻石、银行、有机硅等板块跌幅居前 [2] 个股表现：C摩尔-U - C摩尔-U股价再创新高，盘中一度涨超26%，收盘涨16.98%，报735元，跻身A股第三，仅次于贵州茅台和寒武纪 [5] - 该股当日最高触及797.97元，成交额108.17亿元，换手率51.93%，总市值达3454.71亿元 [6] - 消息面上，摩尔线程将于12月19日至20日举办首届MUSA开发者大会，创始人将系统阐述以MUSA为核心的全栈发展战略，并发布新一代GPU架构 [6] 行业板块：贵金属 - 贵金属板块整体上涨3.38% [8] - 个股方面，晓程科技涨13.66%，湖南白银、山金国际、招金黄金均涨超3% [8] - COMEX白银价格涨超61美元创历史新高，盘中一度突破62美元，截至发稿报61.8美元 [13] - 市场预期美联储本次议息会议降息概率接近90%，高于本月稍早的71% [13] - 分析指出，市场焦点转向美联储“点阵图”，若下调将对美元不利并利好黄金，同时美元信用弱化及美联储降息预期持续，中长期看高金价中枢 [13] 行业板块：房地产 - 房地产板块午后异动，万科A直线涨停，多只万科债券因大涨而临时停牌 [15] - 截至收盘，多只万科债券涨幅显著，例如21万科06涨超42%，23万科01涨超40%，21万科04涨超35% [15] - 板块内世联行、南都物业、财信发展、华夏幸福、广宇集团等多只个股涨停 [15] - 消息面上，万科计划召开债券持有人会议，考虑对价值20亿元人民币的“22万科MTN004债券”进行展期，并计划就总额37亿元人民币的债券举行延期会议，两者合计涉及本金和利息支付约58.7亿元人民币 [17] - 市场对财政贴息支持楼市企稳预期浓厚，分析认为房贷贴息政策有望分步推进，通过收敛房贷利率与租金回报率利差来稳定房价预期 [18]