南下资金流向 - 南下资金净买入阿里巴巴-W 32.97亿港元，并已连续4日净买入该股，累计金额达90亿港元 [1] - 南下资金净买入小鹏汽车-W 11.52亿港元 [1] - 南下资金净买入小米集团-W 8.53亿港元，并已连续15日净买入该股，累计金额达106.6072亿港元 [1] - 南下资金净买入中国宏桥 8.32亿港元 [1] - 南下资金净买入南方恒生科技 5.15亿港元 [1] - 南下资金净买入中芯国际 3.74亿港元 [1] - 南下资金净买入华虹半导体 3.66亿港元 [1] - 南下资金净买入赣锋锂业 3.5亿港元 [1] - 南下资金净卖出中国海洋石油 3.65亿港元 [1] - 南下资金净卖出腾讯控股 1.91亿港元 [1] 个股单日交易表现 - 阿里巴巴-W股价下跌0.2%，成交额58.63亿港元，获得南下资金净买入16.78亿港元 [5] - 腾讯控股股价下跌2.0%，成交额39.12亿港元，遭遇南下资金净卖出8.31亿港元 [5] - 小米集团-W股价下跌2.8%，成交额30.75亿港元，获得南下资金净买入6.33亿港元 [5] - 中芯国际股价上涨1.4%，成交额25.88亿港元，遭遇南下资金净卖出1.28亿港元 [5] - 华虹半导体股价上涨3.5%，成交额22.52亿港元，获得南下资金净买入0.29亿港元 [5] - 小鹏汽车-W股价下跌10.5%，成交额20.32亿港元，获得南下资金净买入8.29亿港元 [5] - 中国海洋石油股价下跌3.1%，成交额17.08亿港元，遭遇南下资金净卖出0.82亿港元 [5] - 赣锋锂业股价下跌6.6%，成交额12.08亿港元，获得南下资金净买入2.28亿港元 [5] - 中国宏桥股价下跌5.9%，成交额11.10亿港元，获得南下资金净买入3.15亿港元 [5] - 南方恒生科技股价下跌2.1%，成交额9.51亿港元，遭遇南下资金净卖出0.85亿港元 [5] 公司动态与业绩 - 阿里巴巴-W推出的AI应用千问App在苹果App Store免费应用总榜排名第四，超越DeepSeek [6] - 小鹏汽车-W计划在2026年推出7款具备“超级增程”配置的新车，以扩大市场空间 [6] - 小米集团-W 2025年第三季度总收入达1131亿元人民币，同比增长22.3%，高于预期的1125亿元，经调整净利润为113亿元人民币，创历史新高，同比增长80.9%，毛利率为22.9%，同比提升2.5个百分点 [6] - 摩根大通维持对中芯国际的谨慎看法，但将其目标价上调至57港元 [6] - 大和维持对赣锋锂业“跑输大市”评级，但将其目标价从23港元上调至53港元，并预期公司在2025至2027年将实现净利润，扭转2024年的净亏损局面 [7]

AI驱动高算力/存力需求 - AI等高算力/存力需求推动先进制程产能高速扩张，直接拉动全球硅晶圆出货量与晶圆厂资本开支[1] - 存储芯片价格大幅上涨，三星电子本月将服务器DDR5内存芯片价格较9月上调30-60%[5]，主要NAND闪存制造商考虑将价格上调20%至30%以上[6] - AI训练+推理推动最先进的DRAM、HDD及高性能SSD需求爆发，华邦电、南亚科等利基市场公司迎来“需求溢出”[9] 半导体板块市场表现 - 周二A股半导体板块回暖，龙迅股份20cm涨停，晶晨股份、东芯股份涨超10%，中微公司、北方华创等大幅反弹[4] - 半导体设备ETF易方达(159558)当日上涨2.1%，年内涨幅达到45.98%[4][12] - 科创板50ETF(588080)当日上涨0.36%，年内涨幅达到37.56%，上周五逆势吸金2.39亿元[4][17] 行业产能与供需格局 - 中芯国际三季度产能利用率达到95.8%，华虹公司产能利用率甚至达到109.5%[11] - 内存行业因2023-2024年投资不足导致供应紧张，新产能建设需时，供应紧张可能持续更久[6] - 存储器市场供需失衡5%可能引发价格成倍波动，NORFlash、NANDFlash等产品从流片到量产需至少16个月[11] 国产替代与产能扩张 - 半导体产业链迎来以“产能扩张”和“供应链安全”为特征的结构性机遇，核心逻辑是AI驱动与国产替代[1][7] - 长江存储武汉新建第三座工厂预计2027年投产，2025年其资本支出约占全球NAND闪存总投资的20%[9] - 长鑫科技已发布IPO辅导完成报告，2026年存储扩产可期[12] 公司业绩与财务表现 - 寒武纪前三季度营收46.1亿元，同比暴涨2386%，归母净利润16.0亿元[13] - 北方华创三季度收入111.6亿元，环比增长40.6%，归母净利润19.2亿元，环比增长18.1%[15] - 中微公司三季度收入31亿元，环比增长11.3%，归母净利润5亿元，环比增长28.6%[15] - 拓荆科技三季度收入22.66亿元，环比增长82%，归母净利润4.62亿元，环比增长91.6%[15] AI应用与下游催化 - 阿里巴巴“千问”APP公测版上线，迅速冲入苹果App Store免费应用总榜第四位[2] - 国产更新模型（MiniMax M2/GLM-4.6/Kimi K2-thinking）密集发布，人工智能明年初有望首次作为单独产业做五年规划[16] - AI应用商业模式正从概念验证走向收入闭环，国产AI应用需求高速扩张[4]

**涉及的公司和行业** * 公司：中芯国际（SMIC，股票代码 0981 HK/981 HK）[1] * 行业：半导体代工（Foundry）[1] **核心观点和论据** **1 近期需求与产能展望** * 公司预计在季节性放缓的2025年第四季度仍将维持满载 主要驱动力是持续的供应链本土化 包括其国内客户从海外竞争对手处获得份额 [1] * 尽管观察到因匹配已获保障的内存供应而产生的急单 但管理层也注意到客户对2026年的规划趋于保守 因无法保证获得充足的内存供应 [1] * 3Q25产能利用率达95.8% 高于2Q25的92.5% [32] * 4Q25E收入指引为环比持平至增长2% 毛利率指引为18-20% [15] **2 内存短缺的影响与风险** * 管理层担忧内存超级周期可能阻碍手机、连接和消费电子产品的生产计划延续至2026年 导致客户对2026年业务规划更为谨慎 [2] * 在手机等价格敏感的应用中 内存价格上涨可能导致其他IC为控制物料清单而降价 这可能反过来影响上游代工定价 [2] * 人工智能消耗大量内存产能 导致大型内存制造商无法满足利基市场需求 这为中小型内存供应商（其中许多是中芯国际的客户）提供了机会 [36] **3 中国本土化需求与竞争格局** * 公司对中国本土化需求持建设性态度 指出中国无晶圆厂公司在一些更高端的消费设备中的份额正在扩大 [1] * 在短缺背景下 公司在利基内存市场（如NOR/NAND闪存和MCU）看到机会 [1] * 竞争始终存在 但公司通过开发定制平台和快速响应需求来应对 不会主动降价 除非其客户份额丢失 届时公司将与客户战略性地解决问题 [2][36] **4 财务表现与预测调整** * 3Q25收入为23.82亿美元 环比增长7.8% 同比增长9.7% 毛利率为22.0% 环比提升1.6个百分点 [32] * 研报将2025-27年收入预测大致维持不变 但调整了毛利率/营业利润率以反映效率提升和成本削减努力 [1] * 初步假设从未上市的SMNC获得的100%净利润合并将从2Q26F开始 并相应地将2026F/27F每股收益上调20%/29% [1] * 2025F正常化净利预测从5.20亿美元上调至5.90亿美元（+13.3%）2026F从6.12亿美元上调至7.34亿美元（+19.9%）2027F从7.36亿美元上调至9.50亿美元（+29.0%）[16] **5 投资评级与目标价** * 维持中性评级 目标价从51.00港元上调至75.00港元 [1][4] * 新目标价基于3.5倍2026F市净率 处于公司历史交易区间0.7-4.0倍的高端 以反映仍然坚实的中国本土制造需求和整体中国科技股重估 [1][12] * 维持中性评级的原因是折旧费用可能在未来几年阻碍基本面的显著改善 [1] **其他重要内容** **1 资本支出与产能扩张** * 公司仍计划2025年资本支出预算与2024年水平相似（即75亿美元）[2] * 产能增加可能季度间不均衡 取决于设备发货和安装进度 [2][36] **2 风险因素** * 上行风险：1）终端需求优于预期；2）竞争对手技术迁移进度慢于预期；3）成功的并购；4）中国政府更多政策支持；5）FinFET平均售价和盈利能力优于预期 [12][42] * 下行风险：1）终端需求疲软；2）地缘政治问题加剧 [24] **3 技术进展** * 28nm超低功耗逻辑平台已进入量产 汽车/工业微控制器单元的嵌入式内存平台正在扩展 特种内存如NOR闪存和NAND闪存已交付高可靠性平台 [35]

市场全天低开低走，三大指数午后均跌超1%。AI应用方向逆势大涨，宣亚国际、光云科技等多股涨停。半导体芯片股冲高回落，龙迅股份、大为股份涨 停。下跌方面，煤炭板块走低，云煤能源跌停；电池板块下挫，天际股份等跌停。个股跌多涨少，沪深京三市超4100股飘绿，今日成交1.94万亿。 二、当日热点 1.AI应用 AI应用板块今日全线大涨，浪潮软件、格尔软件、榕基软件等连板，光云科技、宣亚国际等涨停。 消息上，据智通财经报道，11月18日，蚂蚁集团发布全模态通用AI助手"灵光"，在移动设备上实现"自然语言30秒生成小应用"，并且可编辑可交互可分享， 这也是业内首个全代码生成多模态内容的AI助手。 此外，谷歌即将发布的Gemini 3.0人工智能模型正引发行业广泛关注。预测市场显示该模型将于下周推出。 一、行情回顾 国产芯片今日大涨，亚翔集成、七匹狼、龙讯股份等涨停。 11月17日，中芯国际在投资者关系活动记录表中称，公司的产线实际上非常满，三季度产能利用率都到95.8%了，这说明订单很多，产线是供不应求的状 态。 在急单方面，中芯国际承接了大量模拟、存储包括 NOR/NAND Flash、MCU 等急单，为保障交付，主动 ...

公司股价与估值 - 中芯国际股价在第三季显著上升，因公司作为内地领先的晶圆代工生产增长指标，支持AI芯片国产化生产[1] - 摩根大通维持谨慎看法，续予减持评级，认为需要见到实际盈利数据才能支持估值持续溢价，而在未来6至12个月内实现的可能性较低[1] - 目标价由36港元上调至57港元，并将2026及2027年每股盈利预测分别上调8%及42%[1] 公司盈利能力与成本 - 即使先进制程产品需求强劲，且产能利用率接近饱和，公司的毛利率仍维持在低20%水平[1] - 预期未来几年毛利率难以显著提升，主要因折旧成本快速上升[1] - 先进制程节点的良率仍然偏低，即使相关产品占比持续提升，但整体平均售价仍然承压[1]

公司股价表现与市场定位 - 公司股价在第三季显著上升 因公司作为内地领先的晶圆代工生产增长指标 支持AI芯片国产化生产 [1] - 摩根大通维持"减持"评级 但将目标价由36港元上调至57港元 [1] 盈利预测与估值 - 将2026及2027年每股盈利预测分别上调8%及42% [1] - 需要见到实际盈利数据才能支持估值持续溢价 在未来6至12个月内实现的可能性较低 [1] 盈利能力与成本压力 - 即使先进制程产品需求强劲 产能利用率接近饱和 公司的毛利率仍维持在低20%水平 [1] - 预期未来几年毛利率难以显著提升 因折旧成本快速上升 [1] 生产技术状况 - 先进制程节点的良率仍然偏低 [1] - 先进制程产品占比持续提升 但整体平均售价仍然承压 [1]

以下为研究报告摘要： 全行业：本周上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，沪深300指数下跌1.08%，申万电子版块下降 4.77%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为30/31。板块个股涨幅前五名分别为：神工股份、百邦科 技、胜利精密、联动科技、奥尼科技；跌幅前五名分别为：京泉华、天承科技、康强电子、统联精密、 三环集团。 来源：中国能源网 金元证券近日发布电子行业周度点评报告：电子行业整体呈现震荡分化的格局，板块表现冷热不均。从 申万二级行业数据来看，各板块涨跌互现。其中，其他电子Ⅱ板块本周下跌-2.29%，但在多数板块普跌 的背景下相对抗跌；其下申万三级行业中其他电子Ⅲ同样下跌-2.29%，走势基本一致。 电子行业：电子行业整体呈现震荡分化的格局，板块表现冷热不均。从申万二级行业数据来看，各板块 涨跌互现。其中，其他电子Ⅱ板块本周下跌-2.29%，但在多数板块普跌的背景下相对抗跌；其下申万三 级行业中其他电子Ⅲ同样下跌-2.29%，走势基本一致。元件板块下跌-9.25%，为本周表现最弱的方向， 细分来看，印制电路板下跌-1.97%，被动元件大幅下跌-7.92%，分化明显。半导体板块整体下 跌-3. ...

板块市场表现 - 11月18日港A半导体板块逆势上扬，早盘一度领涨市场 [1] - A股龙迅股份20CM涨停，大为股份涨停，中芯国际、寒武纪、海光信息等龙头股跟涨 [1] - 个股表现突出：N自由现价58.28元，涨幅达288.79%；龙迅股份现价79.86元，涨幅20.00%；晶晨股份现价90.30元，涨幅12.43% [2] - 港股华虹半导体涨幅超2%，中芯国际涨幅超1% [2]；华虹半导体最新价79.400港元，涨2.39%，中芯国际最新价73.700港元，涨1.03% [3] 存储芯片价格动态 - 2025年第三季度DRAM价格较去年同期大幅上涨171.8% [4] - 三星电子暂停10月DDR5 DRAM合约报价，SK海力士与美光跟进，共同推升市场涨势 [4] - 三星本月大幅上调部分存储芯片价格，较9月最高涨幅达60%：32GB DDR5内存芯片合约价从149美元跃升至239美元，涨幅60.4% [5] - 16GB与128GB DDR5芯片价格分别上涨约50%，64GB及96GB产品涨幅均超30% [5] 行业供需与驱动力 - AI服务器对HBM、DDR5等高性能存储需求激增是此轮涨价核心驱动力，并挤压传统DRAM产能 [6] - AI服务器需求挤占原厂产能，DDR4等产品面临结构性紧缺，缺货潮或持续至2027年 [7] - 2025年三季度全球存储市场规模达584.59亿美元，创季度历史峰值，DRAM市场规模环比增长24.7%至400.37亿美元，NAND市场规模环比增长16.8%至184.22亿美元 [7] 供应链与产能状况 - 中芯国际三季度产能利用率达95.8%，产线供不应求，承接大量模拟、存储包括NOR/NAND Flash、MCU等急单 [8] - 国际芯片巨头加大扩产力度：SK海力士在韩国龙仁市建设四座大型晶圆厂，首座预计2027年5月竣工；三星集团平泽第2工厂新建第5条线计划于2028年投产 [8] - 机构展望26年上半年甚至2026年存储行业供需缺口或将进一步扩大，价格涨势有望延续 [8] 长期发展逻辑 - 供应链安全与自主可控是长期趋势，设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬 [9] - 数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级 [9]

半导体ETF南方（159325）市场表现 - 11月18日开盘价为1.428元，较前日上涨0.42% [1] - 该ETF自2024年10月31日成立以来，累计回报率达41.88% [1] - 近一个月回报率为-2.43% [1] 半导体ETF南方（159325）持仓股表现 - 重仓股中芯国际开盘下跌0.11% [1] - 寒武纪开盘上涨0.22%，豪威集团微涨0.01% [1] - 海光信息下跌0.35%，北方华创下跌0.19% [1] - 澜起科技下跌0.33%，兆易创新下跌1.07% [1] - 中微公司下跌0.87%，长电科技下跌0.19%，紫光国微下跌0.46% [1] 半导体ETF南方（159325）产品信息 - 业绩比较基准为中证半导体行业精选指数收益率 [1] - 基金管理人为南方基金管理股份有限公司 [1] - 基金经理为赵卓雄、何典鸿 [1]

公司股价表现与市场定位 - 中芯国际股价在第三季显著上升，因其作为内地领先的晶圆代工生产增长指标，支持AI芯片国产化生产 [1] - 摩根大通维持对公司的谨慎看法，续予“减持”评级 [1] 盈利与估值前景 - 需要见到实际盈利数据才能支持估值持续溢价，但在未来6至12个月内实现的可能性较低 [1] - 将2026年及2027年每股盈利预测分别上调8%及42% [1] - 目标价由36港元上调至57港元 [1] 运营与财务表现 - 即使先进制程产品需求强劲且产能利用率接近饱和，公司毛利率仍维持在低20%水平 [1] - 预期未来几年毛利率难以显著提升，因折旧成本快速上升 [1] - 先进制程节点的良率仍然偏低，即使相关产品占比持续提升，整体平均售价仍然承压 [1]