债券发行情况 - 申万宏源证券2025年短期公司债（第四期）12月24日结束发行[4] - 本期债券发行规模60亿元[4] 债券品种详情 - 品种一规模24亿，期限50天，利率1.68%，简称“25申D17”，代码“524608”[4] - 品种二规模36亿，期限365天，利率1.72%，简称“25申D18”，代码“524609”[4] 上市信息 - 本期债券2025年12月31日起在深交所上市[4]

债券发行 - 申万宏源证券2025年短期公司债券（第四期）发行规模60亿元[1] - 品种一发行规模24亿，期限50天，票面利率1.68%[1] - 品种二发行规模36亿，期限365天，票面利率1.72%[1] 发行进程 - 本期债券发行工作2025年12月24日结束[1] - 本期债券2025年12月31日起在深交所上市[1] 债券信息 - 品种一债券简称“25申D17”，代码“524608”[1] - 品种二债券简称“25申D18”，代码“524609”[1]

公司业务与市场地位 - 世纪华通通过先后收购七酷、天游、点点互动及盛趣游戏，已成为A股收入规模最大的游戏公司 [1] - 公司旗下盛趣游戏凭借《传奇》《龙之谷》等经典IP进行稳健运营，叠加传奇IP国内授权落地，持续贡献稳定利润 [1] - 公司旗下点点互动手握SLG两大全球爆款，已成为公司重要组成部分和增长驱动 [1] - 公司出海休闲游戏业务有望为点点互动打造新的增长曲线 [1] 财务估值与评级 - 采用相对估值法，给予世纪华通2026年21倍市盈率（PE）估值 [1] - 基于该估值，对应目标市值为1722亿元人民币 [1] - 研究机构首次覆盖该公司，并给予“买入”评级 [1]

核心观点 - 多家券商对2026年A股市场持积极预期，普遍认为市场将迈向“慢牛”行情 [1] - “新”成为券商年度策略的高频关键词，预示着对市场新趋势与新机遇的关注 [1] - 行业配置上，科技与消费被普遍视为投资主线，企业出海带来的增长潜力也形成共识 [1] 市场整体走势研判 - 中信证券认为A股正从新兴市场转型为成熟市场，有望迈向“低波动慢牛”行情 [2] - 中信建投判断2026年A股牛市有望持续，指数预计震荡上行但涨幅放缓 [4] - 中金公司认为“9.24”以来的震荡上行行情有望延续，但基本面重要性上升 [5] - 国泰海通指出中国“转型牛”升势远未结束，市场高度有望挑战十年前高 [7] - 东方财富证券认为中国资产重估逻辑将继续演绎，内外资增配有望共振，A股新高可期 [8] - 财通证券预计2026年A股仍向好，企业盈利底部回升，估值仍具弹性 [9] - 申万宏源预测牛市第一阶段行情趋于后半期，2026年下半年或展开更全面的牛市2.0阶段 [10] - 开源证券判断2026年市场将从“资产重估”进入“盈利修复”，更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛” [14] 上市公司盈利与估值 - 预计2026年全年上市公司净利润持续改善，增速为4.8% [3] - 伴随CPI、PPI回暖，价格因素对利润的压制或将逐季缓解 [3] - 乐观情形下，超预期政策可能带动全市场风险偏好上升，估值或额外扩张10%左右 [3] - 财通证券指出，2025年三季度全A非金融归母净利润累计同比提升0.25个百分点，中性测算2026年全A非金融盈利增速约14% [9] - 东方财富证券认为2025年A股盈利结束下行周期，出现筑底回暖迹象 [8] 行业配置主线 科技与AI产业链 - 中信证券认为AI将进一步拓宽商业化应用版图，延续科技板块趋势 [2] - 中金公司建议关注AI技术领域，算力、光模块、云计算基础设施及机器人、消费电子、智能驾驶等应用端 [5][6] - 财通证券聚焦科技（AI算力突围），认为AI商业化有望迎来拐点，2026年视觉理解或成为突破方向 [9] - 东吴证券建议围绕AI产业链，优先聚焦“智驾+液冷+人形机器人”三条科技主线 [13] - 开源证券认为“科技为先”是贯穿本轮牛市的最强主线 [14] - 申万宏源指出科技产业趋势中，“牛市2.0”还有AI产业链机会 [10] 出海与全球化 - 中信证券将中企出海与全球化视为重要线索，认为其能大幅打开利润增长想象空间 [2] - 中金公司指出出海仍然是当前较为确定性的增长机会，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏及有色金属 [5][6] - 财通证券关注消费（出海盈利维持），认为美国地产链补库需求将拉动家具、家电出口 [9] - 东吴证券将“出海”视为长期确定性机会 [13] - 开源证券看好出海+全球产业竞争力提升带来的投资机会 [14] 资源品、周期与高端制造 - 中信证券关注资源/传统制造产业提质升级，把份额优势转化为定价权 [2] - 中信建投认为资源品很可能成为科技主线后的新主线方向，建议紧抓关键资源 [4] - 中金公司建议关注周期反转，如化工、养殖业、新能源等供需临近改善拐点的领域 [6] - 财通证券看好高端制造（全球投资周期重启）及资源品（供给侧反内卷） [9] - 申万宏源提出关注复苏交易（周期Alpha），如基础化工、工业金属 [10] - 华泰证券看好能源、消费、地产等顺周期板块，尤其是“老经济”板块中的优质龙头企业 [11][12] 其他关注方向 - 中信建投建议布局未来产业、军工方向 [4] - 国泰海通指出新兴科技是主线，周期消费看转型，继续看好金融股 [7] - 中金公司还关注创新药、储能、固态电池等步入景气周期的方向 [6] - 申万宏源关注制造业影响力提升，如化工、工程机械 [10] - 开源证券看好PPI改善预期叠加广谱反内卷、内需结构转型+消费复苏等机会 [14]

港股IPO市场整体表现 - 2025年香港交易所IPO市场强劲复苏，重夺全球融资额榜首，全年共有超过110家企业上市，合计募集资金接近3000亿港元，规模时隔四年再度突破2000亿港元大关，并超越纽约证券交易所与纳斯达克 [1] - 2025年港股IPO融资总额虽显著提升，但尚未突破2020-2021年超3300亿港元的历史高位 [3] 市场结构与行业分布 - 行业结构发生显著变化，与2024年消费及TMT行业领先不同，2025年制造业新股融资金额跃居首位，科技类与资源类企业的上市数量也明显增多 [1] - 年内共有19家A股公司完成港股上市，合计募资额占全年港股IPO总融资额的近五成，宁德时代、紫金黄金国际、三一重工、恒瑞医药、海天味业等多家公司的融资规模均超过百亿港元 [1] 制度优化与市场供给 - 市场供给旺盛得益于制度优化，港交所在2025年对《上市规则》进行修订，优化了定价机制，新规为超大市值公司设定了更合理的发行规模比例，从而吸引了更多优质发行人 [1] - 富而德律师事务所合伙人王昶舜将2025年市场特征总结为“火热、百花齐放”，并观察到企业对定价和估值的期待比过去几年更高 [1] 投资者参与与市场回报 - 投资者参与热情被有效激活，个人投资者表示因市场表现良好及新规落地，2025年参与新股认购的整体胜率较高 [2] - 数据显示，年内港股新股首日平均回报率达40%，明显高于上一年的水平，整体破发率同比下降，受发行定价机制影响，中签后的打新胜率和表观收益率有所改善 [2] - 随着四季度以来IPO节奏加快及流动性环境边际收紧，新股的首日破发率出现边际回升，部分个人投资者已开始调整策略，只选择确定性更高的标的进行认购 [3] 全球资金流向与外资参与 - 外资回流趋势清晰可见，据申万宏源证券统计，仅2025年上半年，外资基石投资者合计投资金额达286亿港元，为去年同期的两倍有余 [2] - 与2024年单个大型IPO中仅出现一位外资基石投资者的情形相比，2025年多个大型项目中，海外主权基金及大型资产管理机构的身影已十分常见，这归因于全球资产配置的再平衡需求 [2] 未来市场展望 - 市场预期普遍乐观，华泰证券预计2026年港股IPO募资规模中枢约为3300亿港元 [2] - 分析认为优质企业与充裕资金将形成正向循环，已有不少高增长、高科技的优质企业公布了赴港上市计划，叠加外资增配中国资产的趋势，将共同支撑市场热度 [2]

市场表现与评级 - 12月30日，百度集团港股股价大幅上涨6.3%，报126.6港元，总市值达3475亿港元 [1] - 申万宏源将百度集团评级上调至“买入”，并给出目标价172.54港元/股 [1] - 基于SOTP估值法，申万宏源给予公司整体目标估值为4302亿元人民币 [1] 财务预测 - 研报预计，公司2025年、2026年、2027年收入将分别达到1285亿元、1331亿元、1410亿元人民币 [1] 核心业务进展 - AI全栈建设成果显著，发布了昆仑芯M系列芯片、全模态文心大模型5.0及多款企业级智能体应用 [1] - 智能云业务增长提速，2025年第三季度AI云营收达62亿元人民币 [1] - 2025年前三季度智能云总营收为193.3亿元人民币，同比增长31% [1] - 自研AI芯片昆仑芯商业化进展顺利，已覆盖多领域并进入头部客户体系，有望进入放量期 [1] - 智能驾驶业务方面，萝卜快跑订单量高速增长，盈利能力大幅改善 [1]

公司股价表现 - 百度港股持续走高，目前涨幅超过7% [1] 评级与核心观点 - 申万宏源发布研究报告，将百度集团-SW评级上调至“买入” [1] - 评级上调基于公司AI全栈布局、智能云业务加速以及昆仑芯商业化进展 [1]

市场表现与评级 - 百度集团-SW(9888.HK)股价高开高走，大幅上涨6.3%，报126.6港元，总市值达3475亿港元 [1] - 申万宏源发布研报，将百度集团-SW评级上调至“买入” [1] - 在SOTP估值法下，集团整体目标估值达4302亿元人民币，对应港股目标价为172.54港元/股 [1] 财务预测 - 研报预计，百度集团整体2025年收入将达到1285亿元人民币 [1] - 研报预计，百度集团整体2026年收入将达到1331亿元人民币 [1] - 研报预计，百度集团整体2027年收入将达到1410亿元人民币 [1] AI与云业务进展 - 2025年百度持续推进AI全栈建设，在世界大会上发布昆仑芯M系列芯片、全模态文心大模型5.0及多款企业级智能体应用 [1] - 2025年第三季度，百度AI云营收为62亿元人民币 [1] - 2025年前三季度，百度智能云营收达193.3亿元人民币，同比增长31% [1] - 自研AI芯片昆仑芯有望进入放量期，商业化进展顺利，已覆盖多领域并进入头部客户体系 [1] 智能驾驶业务 - 智能驾驶业务萝卜快跑订单量高速增长，盈利能力大幅改善 [1]

文章核心观点 - 申万宏源首次覆盖正力新能，给予“买入”评级，认为公司作为锂电行业领军者，将受益于下游动力和储能市场的高景气，并通过技术溢价与规模效应释放盈利弹性 [1] 行业趋势与市场前景 - 锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及，储能侧迎来光储平价的建设爆发期 [1] - 国内新能源车市场持续高景气，1-3Q25新能源车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%，商用车电动化加速及单车带电量提升进一步增加动力电池需求 [2] - 海外市场贡献重要增量，西欧政策鼓励与新兴市场产品扩充共同推动全球需求扩容 [2] - 储能领域增长强劲，全球储能电池出货量预计从2025年530GWh跃升至2028年1343GWh，成为锂电需求新引擎 [2] - 锂电行业进入供需改善周期，竞争格局呈现“龙头主导、多元共进”态势 [2] 公司战略与治理 - 公司战略聚焦“陆海空互联”，产品体系覆盖动力、储能与航空电池领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [1] - 公司治理层面形成“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”的稳定股权结构，核心团队具备深厚产业背景与国际化管理经验 [1] 公司财务与运营表现 - 1H25公司营收达31.7亿元，同比增长71.9% [1] - 1H25净利润实现2.2亿元，成功扭亏为盈 [1] - 1H25毛利率提升至18%，彰显规模效应释放与盈利韧性增强 [1] - 申万宏源预计公司25-27年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元 [1] - 以12月24日收盘价计算，对应25-27年PE分别为36倍、16倍、11倍 [1] - 该行给予公司26年PE估值为20倍，基于行业可比公司平均估值 [1] 公司业务与客户 - 公司在动力领域不断开拓新客户新车型，储能电芯放量在即 [1] - 公司与零跑、上汽等核心客户深度绑定，订单能见度显著提升 [2] - 1H25公司动力电池出货7.6GWh [2] 产能与技术优势 - 公司产能布局精准前瞻，25年扩产后总产能达35.5GWh，预计27年达50.5GWh [2] - 公司精益制造能力突出，平台化系统适配多场景需求 [2] - 公司电化学体系差异化布局覆盖多条技术路线，产品溢价能力有望稳步提升 [2] - 规模效应推动单位成本持续优化，随着高端产品放量、产能利用率爬坡及客户结构多元化，公司有望持续强化成本优势与技术溢价能力 [2]

项目概况 - 2025年12月26日，国泰海通东久新经济产业园封闭式基础设施证券投资基金2025年度第一次扩募并新购入基础设施项目基金份额在上海证券交易所上市交易 [1] - 该项目是申万宏源证券作为财务顾问的首单公募REITs扩募项目 [1] - 项目发起人为东久工业地产投资有限公司，项目基金管理人为上海国泰海通证券资产管理有限公司 [1] 项目资产详情 - 本次扩募的基础设施项目为东久（南通）智造园和东久（重庆）智造园一期 [1] - 资产定位于较为稀缺的单层标准厂房，产品属性与重工业生产需求高度匹配 [1] - 资产有助于承接区域发展成果和企业需求，租户固定资产投资和迁移成本整体较高，租户粘性较强 [1] - 项目发起人东久工业专注于基础设施产业园区的开发建设及运营管理，聚焦长三角、京津冀、粤港澳大湾区及中西部等重点区域 [1] 公司角色与服务 - 申万宏源证券承销保荐有限责任公司担任本项目的独家财务顾问，为发起人、基金管理人提供了服务 [1] - 申万宏源证券亦参与了本项目的战略投资，并为项目提供做市服务 [1] - 公司相关业务负责人出席了项目的上市仪式 [4] 公司战略与协同 - 申万宏源充分发挥“投资+投行”协同机制优势，承销保荐子公司、固定收益融资总部、FICC事业部、证券投资总部、宏源汇智公司等机构紧密配合、共同服务客户 [2] - 公司持续推动与客户在“Pre-REITs、机构间REITs、公募REITs”全产业链的深化合作，推动多层次REITs市场建设 [2]