证券代码：000568 证券简称：泸州老窖 公告编号：2025-15 泸州老窖股份有限公司 第十一届监事会七次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 2.审议通过了《2024 年年度报告》。 表决结果：5 票同意，0 票反对，0 票弃权。 监事会认为，董事会编制和审议 2024 年年度报告的程序符合有 关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和公司《章程》的规定， 报告内容真实、准确、完整地反映了上市公司的实际情况，不存在虚 假记载、误导性陈述或者重大遗漏。本议案尚需提交公司股东大会审 议，具体内容参见同日披露的《2024 年年度报告》及摘要。 3.审议通过了《关于 2024 年度募集资金存放与使用情况的专项 报告》。 泸州老窖股份有限公司（以下简称"公司"）第十一届监事会七次 会议于 2025 年 4 月 24 日在泸州老窖指挥中心主楼 6-1 会议室以现场 结合视频方式召开。召开本次会议的通知已于 2025 年 4 月 14 日以邮 件方式发出。会议应出席监事 5 人，实际出席监事 5 人。会议由监事 会主席杨平 ...

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入93.52亿元，同比增长1.78%；归属于上市公司股东的净利润45.93亿元，同比增长0.41%[5] - 经营活动产生的现金流量净额33.08亿元，同比减少24.12%；加权平均净资产收益率9.48%，同比减少0.95%[5] - 本报告期末总资产667.81亿元，较上年度末减少2.27%；归属于上市公司股东的所有者权益501.65亿元，较上年度末增长5.86%[5] - 营业总收入本期为93.52亿元，上期为91.88亿元，营业总成本本期为32.18亿元，上期为31.26亿元[21] - 营业利润本期为61.55亿元，上期为61.12亿元，利润总额本期为61.30亿元，上期为61.17亿元[22] - 净利润本期为46.12亿元，上期为45.78亿元，归属于母公司所有者的净利润本期为45.93亿元，上期为45.74亿元[22] - 其他综合收益的税后净额本期为 - 0.56亿元，上期为 - 1.90亿元，综合收益总额本期为46.06亿元，上期为45.59亿元[22][23] - 基本每股收益本期为3.13元，上期为3.12元，稀释每股收益本期为3.13元，上期为3.12元[23] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计-230.95万元，其中计入当期损益的政府补助1664.82万元[7] 资产项目关键指标变化 - 应收款项融资余额较年初减少6.03亿元，减幅33.45%；预付款项期末余额较年初增加1.18亿元，增幅94.95%[9] - 其他流动资产期末余额较年初减少2.07亿元，减幅85.96%；递延所得税资产期末余额较年初减少1.79亿元，减幅42.24%[9] - 2025年3月31日公司货币资金期末余额332.3159626559亿元，期初余额335.7839683133亿元[17] - 2025年3月31日公司交易性金融资产期末余额13.9169146299亿元，期初余额16.9428229597亿元[17] - 2025年3月31日公司应收账款期末余额1520.750027万元，期初余额1102.230231万元[17] - 2025年3月31日公司流动资产合计期末余额494.0147512186亿元，期初余额508.5644919789亿元[18] - 2025年3月31日公司非流动资产合计期末余额173.7945818274亿元，期初余额174.7814636669亿元[18] - 2025年3月31日公司资产总计期末余额667.809333046亿元，期初余额683.3459556458亿元[18] 负债项目关键指标变化 - 应付职工薪酬期末余额较年初减少2.30亿元，减幅41.63%；应交税费期末余额较年初减少10.24亿元，减幅31.65%[9] - 一年内到期的非流动负债期末余额较年初增加14.99亿元，增幅45.76%；长期借款期末余额较年初减少30.52亿元，减幅48.59%[9][10] - 流动负债合计本期为129.92亿元，上期为142.77亿元，负债合计本期为164.77亿元，上期为208.27亿元[19] - 长期借款本期为32.28亿元，上期为62.79亿元，一年内到期的非流动负债本期为47.76亿元，上期为32.77亿元[19] 费用与收益关键指标变化 - 财务费用本期发生额较去年同期减少6023.97万元；其他收益发生额较去年同期增加1116.85万元，增幅139.02%[10] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数180122户，前两大股东泸州老窖集团和泸州市兴泸投资集团持股比例分别为25.89%和24.86%[12] - 2024年老窖集团增持公司股份114.02万股，占总股本0.08%，期末老窖集团及子公司合计持股3.82228589亿股，占总股本25.97%[13] 激励计划情况 - 2025年公司办理2021年限制性股票激励计划预留部分第一个解除限售期，17名激励对象37069股上市流通；第二个解除限售期，434名激励对象202.253万股上市流通[14] 投资与分红情况 - 公司以子公司为主体投资泸州老窖智能酿造技改项目（一期），总投资约47.82509亿元[15] - 2025年1月24日公司实施2024年度中期分红，每10股派现金13.58元（含税），共派发19.9891014107亿元（含税）[15] 经营活动现金流量关键指标变化 - 经营活动现金流入小计本期为100.77亿元，上期为109.03亿元，销售商品、提供劳务收到的现金本期为98.67亿元，上期为106.41亿元[24] - 购买商品、接受劳务支付的现金本期为11.36亿元，上期为9.92亿元，收到的税费返还本期为0.34亿元，上期无此数据[24] - 支付给职工以及为职工支付的现金为562,542,987.16元，上一年为535,931,858.37元[25] - 支付的各项税费为4,150,762,783.00元，上一年为4,169,663,653.49元[25] - 经营活动现金流出小计为6,769,244,620.14元，上一年为6,543,885,281.97元[25] - 经营活动产生的现金流量净额为3,307,744,331.60元，上一年为4,359,428,564.46元[25] 投资活动现金流量关键指标变化 - 投资活动现金流入小计为608,493,308.47元，上一年为821,749,757.00元[25] - 投资活动现金流出小计为690,672,949.17元，上一年为843,770,960.03元[25] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 82,179,640.70元，上一年为 - 22,021,203.03元[25] 筹资活动现金流量关键指标变化 - 筹资活动现金流出小计为3,605,087,675.07元，上一年为166,047,720.94元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 3,605,087,675.07元，上一年为1,834,031,883.34元[25] 现金及现金等价物净增加额变化 - 现金及现金等价物净增加额为 - 380,258,707.73元，上一年为6,171,509,013.87元[25]

公司动态 - 泸州老窖全国全品系停止订单接收和发货，计划在端午节前全面清理价格渠道和政策 [1] - 公司客服回应称未接到相关通知，但独立评论人证实销售业务正常，停货是行业淡旺季正常调节行为 [1] - 2025年经销商大会上提出"六大举措"，包括加强价格物流管控和提升渠道利润效益 [3] - 总经理林锋表示2025年将精耕细作，聚焦战略市场、增量市场和下沉市场 [4] 行业策略 - 快消品行业关键点在于渠道利润和消费者体验，停货虽影响短期业绩但有利于长期生态健康 [2] - 头部名酒品牌全品系停货较罕见，可减少供给、提升市场管理效能并维护经销商利润 [3] - 通过停货可提高动销率、稳定产品价格刚性、增强品牌价值与信誉 [3] 历史操作 - 2019年起多次实施大范围停货，涉及全系列产品和主力产品 [2] - 2024年已多次停货，包括老头曲500ML装和特曲60版系列产品 [3] 市场表现 - 公司近年市场规模巩固拓展，销售业绩稳健增长 [1] - 4月24日股价报126.55元/股，当日下跌1.63% [5]

泸州老窖全品系停货事件 - 公司于4月24日起全国范围停止所有产品线（国窖、特曲、怀旧、窖龄、大成浓香）订单接收与发货，计划持续至端午节前 [1] - 此次停货旨在全面清理价格体系、渠道政策和终端服务，核心目标是保障消费者体验与渠道商利益 [1][2] - 全品系停货操作在行业TOP5酒企中罕见，上次类似举措发生在2023年，体现公司系统性治理渠道问题的决心 [2] 停货战略背景与行业特征 - 白酒行业普遍采用"淡季控货、旺季放量"策略，公司选择端午节消费旺季前完成调整具有战术精准性 [2] - 2025年以来已有五粮液、洋河、汾酒等10余家酒企对主力产品实施停货，控价范围覆盖千元高端至百元大众价位 [3] - 停货本质是通过"休克疗法"阻断低价倾销，为渠道库存去化争取时间，同时重塑价格体系 [2] 行业调整深层动因 - 白酒行业进入周期性调整阶段，2023年第三季度上市公司业绩普遍失速印证此趋势 [3] - 消费场景重构推动酒企构建"白酒+"新模式，通过餐饮、文旅等跨界融合强化品牌价值 [3] - 产品结构优化成为战略核心，头部酒企转向"双轮驱动""四轮驱动"等多层次大单品布局 [5] 渠道变革方向 - 厂商深度绑定成为突围关键，需将经销商利润纳入战略核心并强化数字化价格管控 [5] - 行业存量竞争下渠道商面临库存高压，停货可缓解资金压力并促进价格体系维护 [2][5] - 公司明确"无利润无渠道"原则，通过厂商一体行动保障渠道商利益 [2]

公司动态 - 泸州老窖自4月24日起全国全品系停止订单接收和发货，公司解释为端午节消费旺季做准备的正常营销手段[1] - 公司此前已有部分产品停货先例：2月19日暂停老头曲500ML装订单及发货，2月21日暂停特曲60版系列产品订单[1] - 国窖1573曾在2024年6月28日停止接收38度经典装订单，公司称此为阶段性调控手段以维持渠道库存水平[1] - 公司控股股东老窖集团计划6个月内增持1.5-3亿元股份，以显示对公司前景信心[3][4] 经营策略 - 公司高层在经销商大会强调"无利润无渠道"，将实施厂商一体行动保障渠道利润，加强价格物流管控[3] - 行业专家指出停货策略旨在恢复渠道信心、保障利润、促进动销，夯实"消费者-经销商-公司"通路[3] - 通过全品类停货应对行业新周期挑战，包括竞品增长和市场库存高企，牺牲短期利益保障长期品牌健康[3] 财务表现 - 2024年前三季度营收243.04亿元（同比+10.76%），净利润115.93亿元（同比+9.72%）[4] - 截至4月25日午盘股价报125.95元/股[4] 行业现状 - 多数酒企面临核心单品价格倒挂问题，渠道库存高企导致价格低估，影响品牌美誉度和消费者信心[3]

张坤一季度调仓动向 - 张坤管理的4只主动权益基金一季度末总规模达608.22亿元，较去年末增加18.41亿元，其中易方达蓝筹精选规模增长超14亿元至389.08亿元，易方达优质精选规模增加5亿元至141.69亿元 [2] - 4只基金均出现净赎回，易方达蓝筹精选净赎回9.60亿份，其余基金净赎回1-3亿份 [3] - 股票仓位保持94%以上高仓位运作，港股仓位维持在45%左右 [4] 行业配置调整 - 对消费和科技行业持仓结构进行优化，减持互联网龙头腾讯控股和阿里巴巴-W，减持幅度分别超过10%和30% [5][6] - 增持快递和旅游行业，易方达优质精选大幅增持顺丰控股225.99%和携程集团36.15% [5] - 白酒板块出现分化，增持山西汾酒和泸州老窖，减持洋河股份18.40%，贵州茅台和五粮液持股不变 [5] 投资理念阐述 - 认为部分行业竞争格局正在改善，企业经营质量不断提升，利润率、周转率和自由现金流等指标向好 [7] - 强调股票长期收益率与企业ROE水平相当，当前股票收益率低于ROE的现象不会持续 [7] - 未来将聚焦商业模式优秀、竞争力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司 [7] ETF市场表现 - A50ETF(159601)近五日上涨0.87%，最新份额41.9亿份，减少3120万份，主力资金净流入823.1万元 [10]

公募基金一季度调仓路径 - 公募基金前三大重仓股为宁德时代(1861只基金持有，总市值1467.82亿元)、贵州茅台(1192只基金持有，总市值1414.93亿元)、腾讯控股(1361只基金持有，总市值848.95亿元) [1] - 部分基金减持白酒股，鹏华中证酒ETF、招商中证白酒指数减仓五粮液、洋河股份等 [1] - 易方达、汇添富等机构逆势加仓山西汾酒、泸州老窖等名酒 [1] 白酒行业现状 - 酒类市场面临品类竞争加剧、产能过剩、高库存、价格倒挂等挑战 [1] - 酒类市场增速和效益明显下滑，业绩强分化，优势强集中 [1] - 酒企普遍下调2025年销售和利润目标，经营策略更趋务实稳健 [6] 招商中证白酒指数调仓情况 - 前十大重仓股持仓量从3.20亿股降至2.94亿股，持仓市值从385.26亿元降至359.23亿元 [2][3] - 山西汾酒取代贵州茅台成为第一大重仓股，持仓市值67.81亿元，占比16.08% [8][9] - 贵州茅台持仓量从460.76万股降至417.83万股，市值从70.22亿元降至65.22亿元 [3] 其他基金调仓动向 - 易方达蓝筹精选混合减持白酒股928.07万股，持仓市值减少4.16亿元 [4] - 景顺长城新兴成长混合减持白酒股91.03万股，持仓市值减少0.46亿元至93.42亿元 [4] - 汇添富中证主要消费ETF增持五只白酒股，持仓市值增至52.16亿元 [5] 山西汾酒成为市场亮点 - 28只基金将山西汾酒列为第一重仓股 [7] - 易方达蓝筹精选混合增持山西汾酒26.99万股，持仓市值从27.26亿元增至32.92亿元 [8] - 汇添富中证主要消费ETF增持山西汾酒36.4万股，持仓市值从7.97亿元增至10.05亿元 [8] 基金经理观点 - 白酒需求符合预期，企业控货挺价下经销商体感改善 [6] - 白酒板块估值性价比较高，股价可能领先于基本面见底反转 [6] - 渠道库存高于正常水平但较去年最高时期有所下降 [6]

行业背景 - 白酒产业是四川经济的重要支柱和特色优势产业 拥有全国70%以上的浓香白酒产能以及20%的酱香白酒产能 贡献了全省工业33.1%的利润总额 [4] - 随着电子商务的迅猛发展 制售假冒名优川酒的违法犯罪行为变得更加隐蔽 呈现出专业化、全链条化、地域化等特征 严重侵害了酒企的合法权益 [4] 政策与平台建设 - 四川省检察院联合省法院、经济和信息化厅、公安厅、省市场监督管理局共同签署《关于加强川酒知识产权保护与发展的协作意见》 共同推动知识产权保护工作 [4] - 四川省检察院系统及相关司法机关、行政机关联合五粮液、泸州老窖、郎酒、剑南春、水井坊、舍得酒业等川酒"六朵金花"企业 共建了川酒知识产权监督保护平台 [5] - 该平台旨在打破信息壁垒 整合司法、行政、酒企等多方信息数据 运用大数据和人工智能等数字技术 挖掘数据效能 形成保护合力 [5] - 平台的建设将解决长期以来存在的维权周期长、成本高等难题 大幅提高办理案件的质效 [5] 技术应用与消费者参与 - "天府酒知卫"小程序正式发布 消费者可通过扫描酒盒上的防伪二维码了解酒品是否有假酒风险 并一键举报 [1] - 小程序能实现扫码溯源查验、制售假酒线索举报、AI智能问答维权咨询等服务 通过"指尖监督"模式打通全民参与川酒保护路径 [10] - 消费者若发现可疑窝点或在消费过程中遭受假冒侵权 可通过"我要举报"功能提交线索 相关信息将被加密并实时传输至川酒知识产权监督保护平台 [10] - 扫码后若提示"非官方域名"或"存在风险" 消费者可一键举报 [8]

文章核心观点 - 介绍4月24日A股三大指数收盘涨跌不一背景下中证中国内地企业全球主要消费综合指数情况，包括指数点位、近期表现、持仓、样本调整规则等 [1] 指数表现 - 4月24日中证中国内地企业全球主要消费综合指数 (CN消费综合，H30379)报8775.28点 [1] - 该指数近一个月上涨0.61%，近三个月上涨7.78%，年至今上涨1.78% [1] 指数编制 - 中证中国内地企业全球行业综合指数系列从中证中国内地企业全球综合指数样本按中证行业分类标准分类，以各自行业全部证券作指数样本，反映中国内地企业不同行业证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为贵州茅台（27.04%）、五粮液（7.02%）、伊利股份（5.12%）、牧原股份（3.07%）、山西汾酒（2.96%）、泸州老窖（2.64%）、温氏股份（2.55%）、农夫山泉（1.97%）、海天味业（1.96%）、东鹏饮料（1.63%） [1] - 持仓市场板块中上海证券交易所占比54.65%、深圳证券交易所占比34.46%、香港证券交易所占比10.65%、北京证券交易所占比0.13%、纽约证券交易所占比0.10%、纳斯达克股票市场证券交易所(Consolidated Large Cap)占比0.01% [2] - 持仓样本行业中酒占比50.76%、食品占比21.30%、养殖占比13.38%、软饮料占比6.02%、种植占比3.20%、美容护理占比2.71%、家庭用品占比1.94%、烟草占比0.58% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，特殊情况临时调整 [3] - 中证中国内地企业全球综合指数调整样本时，指数样本相应调整 [3] - 样本公司行业归属变更、退市时，指数相应调整或剔除样本，收购、合并等情形参照计算与维护细则处理 [3]

白酒行业库存周期分析 核心观点 - 白酒行业库存周期由生产刚性、需求弹性、渠道博弈、政策调控等多因素驱动，当前处于主动去库后期，预计2025年末进入补库阶段 [2] - 行业从"总量扩张"转向"存量挖潜"，价格带分化、集中度提升、消费分层等结构性变革重塑竞争格局 [2] - 高端龙头和区域强势品牌更具投资价值，中小酒企面临流动性风险 [2] 库存周期的本质 - **供给端**：高端白酒生产周期长（3-5年陈酿），产能释放滞后，中低端生产周期短（如五粮液系列酒基酒81天）但需求波动大 [3] - **需求端**：节日消费占全年销量30%-40%，高端酒具投资属性（如飞天茅台批价2900元），次高端价格倒挂现象突出（如酒鬼酒内参出厂价1050元 vs 市场价680元） [4] - **渠道传导**：三级链条（酒厂-经销商-终端）导致库存积压，2024年Q3白酒上市公司存货总额1536亿元（同比+12.41%） [6] 库存周期阶段与历史规律 - 2010年以来经历六轮周期，补库阶段（2009-2012、2016-2019、2021-2023）与去库阶段（2013-2015、2019-2021、2023末至今）交替 [8] - 当前处于主动去库阶段，预计2025年末结束，呈现"时间长、振幅小"特征 [8] 价格带分化 - **高端酒（800元以上）**：库存周转<6个月，价格倒挂少（茅台市场价2230元 vs 出厂价1169元），控量保价策略有效 [10] - **次高端（300-800元）**：2024年积压率25%，库存周转天数增超400天（如舍得），价格倒挂普遍 [11] - **地产酒（300元以下）**：依赖区域经济，今世缘通过宴席市场增长，洋河因省内市场被蚕食库存压力大 [12] 政策与宏观经济影响 - 消费税改革或增税负10%-20%，中小酒企面临成本上升与价格倒挂双重压力 [14] - 2025年经济增速预计5%，消费分层加剧：高端酒受益财富效应，大众酒增速10%（如迎驾贡酒洞藏系列） [16] - Z世代白酒消费占比仅12%，偏好低度酒、健康化产品，倒逼企业创新 [17] 行业集中度提升 - 2024年CR6达86.24%，头部企业通过数字化（五粮液库存周转压缩至15天）和供应链优化巩固优势 [19] - 区域酒企差异化突围（如今世缘宴席渠道、迎驾贡酒洞6），但300元以上产品竞争力不足 [20] 未来趋势与企业策略 - 2025年下半年库存见底，高端酒率先补库，次高端滞后1-2季度 [22] - 头部企业策略：控量保价（五粮液普五）、渠道创新（茅台i茅台、直播带货占比38%）、产品升级（茅台二十四节气酒） [23][24]