白酒板块市场表现 - A股市场白酒股午后涨幅进一步扩大 [1] - 舍得酒业涨停，酒鬼酒逼近涨停 [1] - 泸州老窖股价上涨超过7% [1] - 山西汾酒和古井贡酒股价均上涨超过6% [1] - 迎驾贡酒股价上涨超过5% [1] - 金徽酒股价上涨超过4% [1] - 水井坊、金种子酒、今世缘、五粮液、老白干酒股价均上涨超过3% [1] - 贵州茅台股价上涨接近2% [1]

市场表现 - A股市场白酒股整体拉升，多只个股出现显著上涨 [1] - 中锐股份和会稽山股价涨停 [1] - 舍得酒业股价上涨接近7% [1] - 泸州老窖和古井贡酒股价涨幅超过5% [1] - 迎驾贡酒、山西汾酒和酒鬼酒股价涨幅超过4% [1] - 金徽酒、来伊份和古越龙山股价涨幅超过3% [1] - 金种子酒、武商集团、五粮液和水井坊股价涨幅超过2% [1] - 贵州茅台股价涨幅超过1% [1]

股价与资金表现 - 11月10日盘中股价上涨2.00%，报155.31元/股，成交1.23亿元，换手率0.20%，总市值820.97亿元 [1] - 当日主力资金净流入50.58万元，特大单买卖金额分别为600.54万元和973.52万元，大单买卖金额分别为1980.79万元和1557.23万元 [1] - 公司股价今年以来下跌7.17%，近5个交易日下跌3.53%，但近20日和近60日分别上涨0.67%和11.85% [1] 公司基本概况 - 公司位于安徽省亳州市古井镇，成立于1999年3月5日，于1996年9月27日上市 [1] - 主营业务涵盖白酒、啤酒、葡萄酒及相关产业链，其中白酒业务收入占比高达98.27% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ，概念板块包括白酒、价值成长、基金重仓等 [1] 股东与股本结构 - 截至10月31日，公司股东户数为4.63万户，较上期减少8.10% [2] - A股上市后累计派现126.12亿元，近三年累计派现71.36亿元 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入164.25亿元，同比减少13.87% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润39.60亿元，同比减少16.57% [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，招商中证白酒指数A为第二大流通股东，持股1598.27万股，较上期增加235.27万股 [3] - 易方达消费行业股票为第四大流通股东，持股778.61万股，较上期减少19.19万股 [3] - 景顺长城新兴成长混合A为第七大流通股东，持股580.00万股，较上期减少300.00万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股563.66万股，较上期增加48.53万股 [3] - 酒ETF为新进第九大流通股东，持股532.09万股，景顺长城鼎益混合(LOF)A退出十大流通股东 [3]

核心观点 - 2025年白酒行业三季度业绩是过去十年最惨淡的季度，大部分酒企业绩显著下滑 [1] - 尽管面临周期性困境，但完整经历过上一轮调整期的白酒公司整体抗跌能力、盈利能力和费用控制能力均优于上一轮周期 [2][8] - 头部酒企在本轮周期中表现更为稳健，多项核心指标显示出更强的抵御风险能力 [5][10][22] - 市场情绪过度悲观，未充分反映白酒企业基本面的改善，可能提供了投资窗口 [29] 增长表现 - 2025年前三季度，15家完整经历两轮周期的白酒公司营收和归母净利润跌幅分别为4.5%和5.5%，优于2014年同期的14.8%和22.5%跌幅 [4] - 保持正增长的头部酒企数量增加：2025年前三季度有贵州茅台和山西汾酒两家实现收入、盈利双增长，而2013年仅茅台和顺鑫农业双增长，2014年仅顺鑫农业一家（但其白酒业务实际下滑） [5] - 头部酒企跌幅收窄：五粮液2025年前三季度归母净利润跌幅控制在14%以内，泸州老窖营收和盈利跌幅均控制在个位数（营收跌幅不到5%），远好于2014年同期41%和54%的跌幅 [5] - 非头部酒企跌幅改善：水井坊、酒鬼酒2025年前三季度跌幅在40%以下，而2013年同期跌幅超过60%；舍得酒业今年净利润跌幅控制在30%以内，而2013年同期下滑90% [6] 盈利能力 - 行业利润规模大幅提升：15家白酒公司2025年前三季度净利润总和超过1175.6亿元，而2013年全年净利润总和不到280亿元 [10] - 账上未分配利润丰厚：截至2025年三季度末，15家白酒公司未分配利润共计4688亿元，是2013年同期的五倍 [10] - 头部酒企未分配利润增长显著：茅台未分配利润是2013年同期的7倍，古井贡酒是11倍，山西汾酒是14倍 [12] - 毛利率普遍提升：五粮液毛利率从70%出头提升至目前80%以上（今年上半年82%）；泸州老窖毛利率从一度低于50%提升至超过87%；洋河股份毛利率从刚过60%提升至接近76% [13] - 部分公司毛利率回升：山西汾酒毛利率从2014年67%回升至2025年三季度的74.63%；古井贡酒从2014年69%恢复至原有水平 [14] 销售费用投入 - 本轮周期费用投入更克制：大部分酒企2025年前三季度销售费用率低于2013年、2014年同期 [17] - 具体公司费用率变化：五粮液今年前三季度销售费用率10%出头，远低于2014年同期；山西汾酒销售费用率只有2013年、2014年同期的一半；古井贡酒、舍得酒业等费用率超过20%但低于上轮周期 [19] - 茅台费用率极低且稳定：贵州茅台销售费用率多数时候在3%～4%，今年前三季度为3.5%，即使在2013年、2014年最低迷时期也仅为6%和5.3% [19][20] 渠道信心与现金流 - 经销商信心好于上轮周期：2025年前三季度15家白酒公司合同负债余额同比增长3.6%，而2013年同期预收账款同比大幅下滑48.5% [22] - 头部酒企合同负债增长：五粮液2025年前三季度合同负债余额比去年同期多近22亿元，洋河股份多15亿元，泸州老窖多12亿元，山西汾酒多三个亿 [24] - 经营活动现金流整体下滑但结构分化：15家白酒公司2025年三季度末经营活动现金流净额总和同比下滑19%，但头部酒企该指标仍为正值；而非头部酒企中已有5家连续两年三季报该指标为负，顺鑫农业情况最为严峻（近两年三季报分别为-9.08亿元、-8.19亿元） [26][28]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 白酒行业正处于加速纾压、底部渐明的阶段，酒企普遍进入报表出清周期 [1][3] - 投资逻辑应自下而上优选业绩拐点更清晰、增长弹性领先的标的，而非简单遵循高端到次高端的轮动顺序 [3][83] - 后续核心期待在于业绩修复预期的判断，大众需求为主的中高端产品表现相对稳健，高端及次高端需求的修复则有赖于宏观环境走出通缩 [3][83] 行业经营表现总结 整体业绩承压明显 - 25年前三季度白酒板块营业总收入同比下滑5.5%，归母净利润同比下滑6.7% [7][12] - 25年第三季度业绩加速下滑，单季营收同比下滑18.3%，归母净利润同比下滑21.9% [7][12] - 业绩降速主要由于需求显著承压、渠道收缩及酒企主动加大调控力度以释放报表压力 [7][24] 消费场景修复缓慢 - 25年第三季度商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍受波及，用酒需求环比企稳但同比存在差距 [7][13] - 社零及餐饮同比增速进一步回落，高端、次高端用酒需求趋势性承压 [7][13] - 全价格带动销均面临考验，动销及渠道基础不够强势的产品持续面临回款挤压 [7][13] 价格体系面临压力 - 25年第三季度高端、次高端白酒批价普遍下移 [7][17] - 仅少数产品如国窖、青花汾酒20通过精细的控盘分利和库存管控操作，使得批价波动相对可控 [7][17] - 茅台通过精准调控、五粮液通过明确补贴及回购政策来稳定批价 [17][18] 分板块表现总结 高端白酒：加大转向力度 - 25年前三季度高端酒企营收增速为-0.5%，利润增速为-0.5% [2][28] - 25年第三季度高端酒企加大报表转向力度，产品结构有所下移，茅五泸单季营收均同比转降 [28][44] - 茅台结构压力逐步释放，费效管控边际加强；五粮液务实调整，主动去库；泸州老窖经营稳健，有序出清 [47][48][49] 次高端白酒：报表边际弱企稳 - 25年前三季度次高端酒企营收增速为-2.6%，利润增速为-7.6% [2][28] - 品牌势能强分化，山西汾酒基本面保持稳健，青花20动销表现强势；舍得、酒鬼酒经过调控后报表降幅边际收窄；水井坊因渠道调整压力骤增 [50][51][56] 区域酒（地产酒）：主动调整质量为先 - 25年前三季度区域酒企营收增速为-22.1%，利润增速为-34.7%，降幅最为显著 [2][28][57] - 25年第三季度受场景萎缩影响，区域酒总营收同比下滑36.8%，归母净利同比下滑79.4% [57][63] - 酒企普遍采取主动调整策略，优先去库出清，夯实渠道基础，大本营市场表现相对稳健 [57][58][59][61] 盈利能力分析 毛利率普遍承压 - 25年前三季度白酒板块毛利率为82.3%，同比微降0.1个百分点；25年第三季度毛利率为81.7%，同比降0.7个百分点 [2][67] - 毛利率承压源于批价下行背景下货折、返利支持力度加大，产品结构回落以及收入下滑带来的负规模效应 [67] 费用率管控分化 - 25年第三季度多数酒企销售费用率同比增长，但茅台、汾酒、酒鬼酒等销售费用率同比改善，与费用管控加强有关 [2][72] - 管理费率方面，因收入兑现趋弱而费用压缩空间有限，多数酒企管理费率同比小幅增长 [2][72] 净利润增速分化 - 25年前三季度利润增速呈现高端（-0.5%）> 次高端（-7.6%）> 地产酒（-34.7%）的格局 [2][76] - 产品结构回落、动销转化不畅以及规模负效应共同拖累酒企利润表现 [76] 投资建议与标的推荐 - 推荐自下而上优选具有股息率打底、公司治理优异、有望率先轻装上阵的泸州老窖、山西汾酒 [3][84] - 关注业绩出清更清晰、有增量逻辑的珍酒李渡，其次关注舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份 [3][84] - 区域酒方向，推荐关注主动出清、基地市场稳固、估值相对偏低且有望较早恢复增长的古井贡酒、迎驾贡酒 [3][84]

行业周期演进 - 中国白酒行业近70年发展历程呈现“调整—迭代—升级”的周期性螺旋上升态势，可划分为奠基期、调整期、增长期三轮典型周期 [1] - 奠基期（1949年-2000年）以满足基本需求为主，行业集中度低，全国白酒产量从1949年的10.8万吨增长至2000年的476万吨 [1][3] - 调整期（2001年-2015年）居民收入提升推动消费向商务宴请、礼品消费升级，但2012年“禁酒令”出台对行业造成冲击 [4] - 增长期（2016年-2024年）行业进入“价值主导”阶段，白酒产量从2016年1358.4万千升的高点逐年下滑，但规上酒企销售收入和利润规模呈增长态势 [4] 公司战略与周期应对 - 古井贡酒在奠基期连续四届蝉联“中国名酒”金奖，位列老八大名酒，完成从“历史贡酒”到“现代品牌”的初步转型 [1][3] - 在调整期通过“需求适配”抵御风险，2008年推出“年份原浆”系列切入中高端市场，2012年行业下滑时迅速转向大众消费 [4] - 公司具备“守牢根基”与“拥抱变革”的特质，以品质和文化为“护城河”，并主动洞察需求变化、迭代产品以适应周期 [14] 当前行业趋势与公司举措 - 2025年以来行业进入“价值红利替代规模红利”的拐点，健康消费、数字化转型、品牌国际化成为三大趋势 [4] - 为顺应健康消费趋势，古井贡酒首创“轻度”概念，发布26%vol年份原浆轻度古20以吸引年轻消费群体 [5] - 公司推进数字化转型，2019年提出再造数字化新古井，2020年启动古井智能园项目，利用人工智能和物联网技术提升生产效率 [7] - 公司积极推动品牌国际化，开展全球酒文化巡礼，在海外设立文化研究院分支机构，以“中国酿，世界香”为理念提升国际影响力 [9][11] 公司核心竞争力 - 品质根基深厚，拥有古老酿造方法《九酝酒法》，“古井贡酒酿造技艺”入选国家非物质文化遗产 [11] - 构建“品质+文化”双重壁垒，联合权威科研院所成立研究院，将品质与文化作为长期战略 [11][14]

文章核心观点 - 中国白酒行业在“调整—迭代—升级”的周期性波动中螺旋式上升，每一轮周期都推动行业向更高质量、更优结构演进 [1] - 当前行业正处于“价值红利替代规模红利”的周期拐点，健康消费、数字化转型、品牌国际化三大趋势构成战略升维窗口 [7] - 企业穿越周期的共通路径在于“守牢根基”（品质与文化）和“拥抱变革”（洞察需求、迭代产品与渠道） [14] 行业周期演进 - **奠基期（1949年-2000年）**：消费以满足基本需求为主，行业集中度极低，通过“中国名酒评选”确立标杆品牌；全国白酒产量从1949年的10.8万吨增长至2000年的476万吨 [1][3] - **调整期（2001年-2015年）**：加入WTO后居民收入提升推动消费向高端升级，但2012年“禁酒令”导致行业深度回调，中小酒厂退出，行业集中度提升 [4] - **增长期（2016年-2024年）**：行业进入“价值主导”周期，产量从2016年1358.4万千升的高点逐年下滑，但规模以上企业利润从2015年的727.04亿元增至2024年的2508.65亿元 [5][6] 公司周期应对策略 - 在调整期通过“需求适配”抵御风险：2008年推出“年份原浆”系列切入中高端市场，2012年行业下滑时转向大众市场，优化产品矩阵 [4] - 在增长期凭借品牌、品类、产区规模等优势，在“消费升级与头部集中”趋势下势能走强 [6] 当前周期拐点机遇 - **健康消费趋势**：饮酒价值从“社交服从”转向“悦己体验”，公司首创“轻度”概念，发布26%vol年份原浆轻度古20，并布局“白酒+健康”赛道，推出功能型养生酒及构建“古井轻养社”新场景 [7] - **数字化转型**：通过智能化设备和物联网技术实现自动化生产、精准化调控，利用AI算法模拟人工工匠技艺，控制发酵参数以确保酒质稳定性 [9] - **品牌国际化**：开展酒文化全球巡礼，在海外设立文化研究院分支机构，建立销售网点，并携手法国卡慕集团建设威士忌蒸馏坊项目，推动中国白酒成为“世界语言” [11][13] 企业穿越周期路径 - **守牢根基**：以品质为基、文化铸魂构建“护城河”，公司拥有《九酝酒法》非物质文化遗产，联合科研院所成立多个研究院，并通过秋酿仪式、文化博物馆等将文化转化为品牌无形资产 [14] - **拥抱变革**：主动洞察需求变化、迭代产品与渠道，在周期拐点抓住机遇实现跨越式发展 [14]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 白酒板块主动释放报表端压力，行业加速筑底，预计随着外部需求企稳将逐季向好 [3][14] - 大众品板块呈现结构性机会：软饮料相对景气，速冻食品迎来行业竞争拐点，零食量贩渠道维持高景气度 [3][7] - 多个子行业龙头公司展现出经营韧性，通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在弱复苏环境中实现利润率改善或提升 [4][7][8] 按目录分类总结 1 白酒 - 25年前三季度白酒板块营收同比下滑5.76%，归母净利润同比下滑6.85%；25Q3营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，板块主动释放压力加速筑底 [3][14] - 高端酒中茅台经营稳健，25Q3营收微增0.35%，五粮液和泸州老窖主动纾压，25Q3营收分别下滑52.66%和9.80% [3][17] - 次高端酒中山西汾酒展现韧性，25Q3营收增长4.05%，水井坊和舍得酒业加速下滑，酒鬼酒收入企稳 [3][21] - 苏皖白酒报表端继续出清，洋河股份等酒企25Q3业绩下滑幅度扩大，四季度进入淡季将以消化库存为主 [3][26][28] 2 大众品 2.1 软饮料 - 东鹏饮料25年前三季度营收同比增长34.13%，归母净利润同比增长38.91%，其中电解质饮料"补水啦"同比增长135.08%，表现亮眼 [3][30] - 承德露露和养元饮品25Q3营收环比改善，同比分别增长8.91%和11.88%，主因低基数及主品营收企稳 [3][30] 2.2 乳制品 - 伊利股份在高基数下表现稳健，25Q3营收同比增长4.42%，奶粉及奶制品和冷饮产品均实现较好增长 [3][34] - 新乳业利润率提升持续兑现，25Q3归母净利润同比增长27.67%，妙可蓝多盈利能力显著提升，25Q3归母净利润同比增长214.67% [3][34][36] 2.3 啤酒 - 25Q3主要啤酒企业量价增长放缓，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒销量同比变化分别为0.32%/0.10%/-0.68%，受天气及现饮渠道需求承压影响 [5][38] - 成本持续改善推动毛利率提升，25Q3青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒毛利率同比分别提升1.44/2.16/1.70个百分点 [5][40] 2.4 速冻食品 - 行业竞争出现拐点，价格战不再边际恶化，安井、千味央厨等企业指出竞争转向理性与价值 [7][44] - 渠道方面传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，产品思路聚焦大单品和结构优化，企业注重精准控费和效率提升 [7][45][47] 2.5 休闲零食 - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲，会员店与即时零售成为高势能增量渠道 [7][52] - 企业战略调整初见成效，盐津铺子、甘源食品等公司通过大单品驱动和费用精准投放，实现利润率改善 [7][51][54][55] 2.6 宠物行业/出海供应链 - 受海外关税政策影响，宠物食品出口代工业务承压，国内自主品牌保持高增长但销售费用高企压制短期利润 [8][57][58] - 宠物行业供应链上下游并购成为主题，保健品出口公司仙乐健康25Q3中国区业务强势反弹，收入增长超20% [8][59] 2.7 其他细分赛道 - 安琪酵母25Q3海外市场维持高增长，国内业务稳健，利润率受益于成本及运费下降持续提升 [8][62] - 巴比食品业绩亮眼，得益于持续开店及同店提升，新店型"手工小笼包堂食店"提升店均销售额 [8][62][63]

行业整体表现 - 2025年前三季度白酒行业呈现量缩价跌、库存高压、消费分化特征，5月份新禁酒令出台导致核心消费场景需求断崖式下滑[3] - 2025年第三季度白酒上市公司整体营收779.76亿元，同比下降18.47%，净利润280.11亿元，同比下降22.22%，创近十年单季最大跌幅[3] - 20家白酒上市公司中仅贵州茅台和山西汾酒实现营收净利增长，其余18家均出现业绩下滑或亏损[2] 徽酒军团整体业绩 - 2025年前三季度古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒四家总营收247.4亿元，低于去年同期297.5亿元[2] - 第三季度古井贡酒营收下滑51.65%，净利润降幅74.56%；口子窖营收下滑46.23%，净利润降幅92.55%；迎驾贡酒营收下降20.76%，净利润下滑39.01%[2] - 金种子酒第三季度营收1.44亿元，同比增长3.73%，是徽酒阵营唯一实现单季营收正增长的企业，净利润较去年同期大幅收窄74.42%[2][7] 业绩承压原因分析 - 安徽省是禁酒令执行最严格区域之一，9月中下旬虽有所纠偏但余威仍在，直接影响徽酒军团第三季度业绩[3] - 行业深度调整自2024年上半年开始，酒企压货空间耗尽，终端动销困境直接反映在业绩报表中[3] - 截至三季度末徽酒四大上市公司合同负债余额均减少，表明经销商打款意愿降低[3] - 企业主动采取控货降库存、收紧信用政策等措施，短期影响业绩但有利于渠道库存出清和价格稳定[3] 各公司战略举措 - 古井贡酒锚定全国化、次高端战略，实施三通工程，落实抓动销、去库存、拓渠道、稳价格方针；通过老瓷贡、老玻贡发力大众酒，上市26°轻度古20布局年轻化，推出古井神力酒与草本威士忌古奇加码健康酒饮；加速构建线上线下融合全渠道体系[5] - 迎驾贡酒推进双核工程及组织建设，面向核心终端推进渠道下沉，面向核心消费者搭建数据平台和会员中心，强化内部组织建设[6] - 口子窖聚焦市场升级、结构升级、品牌升级目标，推动渠道转型和精耕细作，下沉县级及乡镇市场，主动控货缓解经销商压力[6][7] - 金种子酒坚定推进馥合香战略，聚焦核心市场与产品，前三季度馥合香系列高端酒实现营收5126.61万元，逆势增长7.33%[7] 市场基本面与前景 - 安徽白酒市场容量约400亿元，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖三大头部品牌占据50%以上份额，形成持续造血与战略防御体系[5] - 行业正处于从规模扩张向价值提升转型阶段，徽酒军团基本盘稳固[5]

主动基金白酒持仓分析 - 券商统计显示主动基金在三季度继续减仓白酒，但可能因市值维度数据导致误解，三季度中证白酒上涨7.75%，但跑输沪深300指数10个百分点，跑输偏股混合型基金指数18个百分点，白酒涨幅落后导致其在公募基金持仓中占比被动下降[2] - 食品饮料行业持仓占比从二季度的5.62%降至三季度的4.17%，下降1.45个百分点，其中白酒持仓占比从3.98%降至3.21%，下降0.77个百分点[3] - 从持股数量看，二季度主动基金重仓白酒股数从5.01亿股降至3.25亿股，减少35%，但三季度从3.25亿股微升至3.28亿股，考虑到数据误差，三季度主动基金并未大规模抛售白酒，买入卖出力量基本对冲[4][5][6] 增持白酒的基金经理动向 - 何帅管理的交银优势行业在三季度将贵州茅台、泸州老窖纳入十大重仓股，合计仓位11.4%，但未在三季报中说明加仓原因[8][9] - 李晓星管理的银华心诚在三季度配置泸州老窖、五粮液，合计仓位6.56%，其观点认为消费股估值处于历史低位，白酒基于红利属性及高股息率具备配置价值[11] - 聂世林三季度大幅增持白酒，贵州茅台持股数量增加77%，山西汾酒增加96%，五粮液增加7%，三大白酒股合计仓位19.62%，其策略为观望政策对内需消费场景的变化，但已重仓食品饮料行业[13][14] - 王明旭三季度重新加仓白酒，增持困境反转、估值较低的高端白酒，山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液均进入十大重仓股[16] - 张峰三季度将仓位调整至股息率更高、估值有弹性的食品饮料，山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液均出现在十大重仓股中[18][19] - 金振振三季度基于绝对收益思路在低估行业中选择优质公司，虽贵州茅台持股数量下降，但将泸州老窖、古井贡酒纳入十大重仓股[21] - 其他基金经理如王园园、韩威俊、林庆、周寒颖、姚锦、赵晓东等也有加仓白酒动作，理由包括估值较低、基本面寻底、股息率保护等[23][24] 减持白酒的基金动向 - 重仓消费的主动基金因份额赎回被迫减持，食品饮料仓位超30%的基金总份额从745亿份降至655亿份，净赎回12%，同期偏股型基金总份额净赎回仅5%[25][26] - 部分基金经理主动调仓至科技板块，如张清华管理的易方达新收益二季度重仓茅台、五粮液合计仓位12.28%，三季度两者均跌出十大重仓股[28][29][30] - 曲扬管理的基金二季度重仓茅台、五粮液，三季度五粮液跌出十大重仓股[31][32] 白酒持仓总结 - 券商统计的减仓可能因白酒涨幅落后导致持仓占比被动下降，非主动减持[2][33] - 二季度为抛售高峰期，三季度持股数量基本稳定，抛售与买入力量平衡[5][34] - 剔除基民赎回的被动抛售因素，主动基金三季度可能为净买入白酒[34] 市场行情表现 - A股低开高走收盘上涨0.23%，但成交额未放大，从1.94万亿微降至1.89万亿[35][36] - 市场缺乏主线，价值方向中煤炭ETF涨1.74%，旅游ETF涨1.07%，白酒ETF跌0.34%，成长方向中光伏ETF涨4.6%，电池ETF涨2%，其他板块如机器人、半导体等收跌[40][41][44] - 当前处于大涨后真空期，行情震荡整理，热点持续性不强[44]