行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐（维持）” [2] 核心观点 - 酱酒行业正经历出清潮，品牌“剩者为王”，行业定价趋于务实，200元价格带成为新增长级 [6] - 大众品经营稳中向好，春节旺季有望带来催化，需重视细分品类景气与龙头公司的积极作为 [6] - 投资建议：白酒板块夯实底部，关注春节旺季催化；大众品板块当前重点推荐高确定性及餐饮供应链反转机会 [8] 行业与市场表现总结 - 行业基本数据：食品饮料行业股票家数126只，总市值44,935.30亿元，流通市值43,859.19亿元 [3] - 市场表现：近1个月绝对收益1.3%，但相对沪深300指数表现落后2.2%；近6个月和12个月相对表现分别落后18.5%和25.2% [4] 大众品板块更新 - **乳制品**：行业改善逻辑延展，2026年原奶价格有望企稳回升，2025年11月乳制品供需累计增速差同比收窄，散奶价格回涨至2.8元/kg，竞争格局改善，龙头常温奶市场份额自Q3起企稳，伊利、蒙牛积极备战春节 [6] - **饮料零食**：2025年11月规模以上饮料累计产量同比增长3.3%，能量饮料、运动饮料等细分景气延续，魔芋零食在休闲零食整体下滑11.94%的背景下，MAT2511同期增长17.45%，卫龙、盐津铺子等龙头加码投入并冲刺春节开门红 [6] - **餐饮供应链**： - 速冻：安井食品2025年Q4起动销边际加速，预计12月保持较快增长，并对部分产品促销政策进行适度回收，立高食品商超新品即将上市 [6] - 连锁：巴比食品手工小笼包门店进展顺利，锅圈食汇小炒全国首家门店于1月6日开业 [6] - 调味品：基础调味品整体平稳，复合调味品受益结构景气表现更优 [6] 酱酒行业调研更新 - **定价趋势**：行业出清倒逼务实定价，早期500元价格带坚守争议落定，200元左右价格带成为头部酒企新增长级，茅台系列酒推动王子酒打造百亿单品，金沙推出回沙·50年代大众口粮酒 [6] - **产品与渠道**：标品如茅台1935价格自千元跌至600元+，窖藏1988、珍十五分别跌至400元、300元以下，但终端动销仍有韧性，而部分开发产品及次线品牌因渠道空转、周转率下滑导致现金流承压 [6] - **行业出清**：仁怀市酒企总量从1925家减少至868家，次线酒企加速出清，头部企业如茅台、习酒、珍酒等凭借品牌和资金优势，战略定力仍足，集中度加速提升 [8] 投资建议与重点公司 - **白酒**：推荐贵州茅台，重视古井贡酒，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种珍酒李渡 [8] - **大众品**： - 确定性视角：重点推荐安琪酵母，推荐传统低估值龙头伊利股份、华润啤酒、青岛啤酒 [8] - 餐饮供应链反转：优选安井食品、立高食品、巴比食品，战略性推荐海天味业 [8] - 零食板块：推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、卫龙、好想你 [8] - 成长性赛道：推荐会稽山、东鹏饮料、农夫山泉，关注西麦食品、仙乐健康、HH国际 [8] 白酒渠道跟踪数据（摘要） - **贵州茅台**：开始回2026年款，飞天库存约20天，25年飞天（原箱）批价1535元，i茅台截至1月9日新增用户超270万、成交用户超40万 [14] - **五粮液**：2025年回款约90%，普五批价770-780元，库存约1个月 [14] - **泸州老窖**：2025年回款完成率约80%+，国窖1573批价830元，四川库存超2个月 [14] - **山西汾酒**：2025年回款完成率约97%，高度青花20批价345-350元，库存2-3个月 [14] - **古井贡酒**：2025年省内回款进度约90%，古20批价500元，安徽库存3个月以上 [14] - **珍酒李渡**：主品渠道库存已降至良性水平，当前产能4.5万吨，实际销量约1万吨，储藏已达12万多吨，万商联盟签约客户约3600个，2025年回款约6.8亿元 [14]

市场表现 - 1月12日，白酒板块整体上涨0.79%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.75% [1] - 板块内个股普涨，*ST岩石以4.92%的涨幅领涨，古井贡酒、水井坊、泸州老窖、山西汾酒等主要白酒股涨幅均超过1% [1] - 从成交额看，头部公司交易活跃，五粮液成交额达25.27亿元，泸州老窖成交15.41亿元，山西汾酒成交12.98亿元 [1] 资金流向 - 当日白酒板块整体呈现主力资金净流入态势，主力资金净流入4.03亿元，而游资和散户资金分别净流出3.73亿元和2932.94万元 [1] - 五粮液获得主力资金大幅净流入2.67亿元，净占比达10.55%，但同时遭遇游资净流出1.79亿元和散户净流出8706.11万元 [2] - 泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒也分别获得主力资金净流入8561.53万元、7726.38万元和4388.16万元 [2] - 洋河股份是资金流向表中少数获得主力与游资共同净流入的个股，主力净流入538.90万元，游资净流入334.92万元 [2]

行业动态与公司战略 - 古井贡酒作为老八大名酒品牌首次入局散酒市场，是业态变革的初尝试，旨在积极链接C端消费者 [1] - 在行业需求承压的大环境下，公司以攻为守，及时应对并加速自身调整 [1] - 公司以八大名酒品牌背书进入散酒市场，为过去野蛮生长的散酒赛道提供了品牌化选择 [1] 市场定位与产品策略 - 公司作为安徽白酒龙头，通过“打酒铺”业态直达社区，提供高质价比产品以满足消费者多元需求 [1] - 灵活的产品规格降低了购酒门槛，同时公司提供特色低度酒产品，旨在挖掘更多潜在的年轻消费群体 [1] - 从2025年热销过的单杯茅台、五粮液、剑南春来看，消费者对名优白酒存在尝试欲，期待更多名酒进行场景与形式创新 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年EPS为8.15元，2026年EPS为8.44元 [1] - 当前股价对应2025年预测PE为17倍，对应2026年预测PE为16倍 [1] - 研报维持对公司“买入”评级 [1] 发展前景 - 考虑到公司省内扎实的品牌基础以及省外战略市场的持续培育，其后续修复可期 [1] - 在目前的运营模式下，本次业态变革被认为利大于弊 [1]

板块市场表现 - 吃喝板块于1月12日震荡上行，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）场内价格截至发稿上涨0.34% [1] - 成分股中白酒大面积上攻，山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒涨幅超过2%，五粮液、洋州老窖、今世缘涨幅超过1%，贵州茅台亦小幅上涨 [1] - 食品饮料ETF华宝（515710）在10:07成交价为0.596元，上涨0.002元（0.34%），成交量为1800手 [1] 行业基本面与催化剂 - 贵州茅台近期召开经销商沟通会，强调在防止炒作、供需适配、市场稳定原则下，通过i茅台动态投放产品直达消费端 [1] - 53% 500ml贵州茅台酒在i茅台上线第9日，新增用户已超过270万，成交用户已超过40万 [1] - i茅台的运行不增加供给总量，旨在打破原有封闭圈层，通过合理投放节奏让产品直接触达真实消费者，推动市场稳定 [1] - 随着企业明确以量换价稳住市场份额，茅台率先调整，i茅台上线飞天全系后批价管理更为科学及时，普飞批价或逐步企稳 [3] 机构观点与后市展望 - 国金证券指出，市场对白酒产业景气度预期已处于绝对低位，龙头酒企逐步明确的量价规划将逐步消除市场对行业价盘、价格竞争的担忧，板块下行风险相对可控 [2] - 从估值看，吃喝板块估值处于历史低位，截至1月9日收盘，食品饮料ETF华宝标的指数细分食品指数市盈率为20.16倍，位于近10年来5.88%分位点的低位 [2] - 中信建投复盘历史周期指出，白酒产业“五底阶段”（政策底、库存低、动销底、批价底、产销底）与资本市场“三低一高”（预期低、估值低、公募持仓低、高分红）共振 [2] - 结合近期茅台、五粮液、泸州老窖市场策略相继落地，站在春节旺季来临之际，本轮白酒调整期拐点或将至，板块或迎来周期底部配置机会 [2] - 在预期稳定背景下，2026年春节旺季将是本轮行业调整末端的重点观察期 [3] 相关投资工具 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [3] - 其前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [3] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][13][23] 核心观点 - 古井贡酒作为安徽白酒龙头，于2025年12月12日在亳州开设首家直营“古井打酒铺”，这是老八大名酒品牌首次入局散酒市场，报告认为在当前的运营模式下，此次业态变革利大于弊 [2][6][13][14] - 报告核心观点认为，公司此举是在大众消费趋于理性的环境下“以攻为守”，通过提供高质价比产品和直达社区的新业态，满足消费者多元需求并挖掘潜在年轻消费群体 [2][13][14] - 报告预计公司2025年、2026年每股收益（EPS）分别为8.15元、8.44元，以2026年1月9日收盘价137.68元计算，对应市盈率（PE）分别为17倍、16倍 [13][23] 事件与业务分析 - 首家“古井打酒铺”提供浓香、清香、明绿香型白酒及亳州特色养生酒、桂花酒、果酒等多元产品，传统白酒类产品每50ml单价最低2.9元，最高29.9元，支持250ml起打和DIY贴标，降低了购酒门槛 [6][14] - 报告认为，从2025年热销的单杯装茅台、五粮液、剑南春来看，消费者对名优白酒有尝试意愿，公司此次业态创新旨在积极链接C端消费者 [13][14] - 散酒终端短期的快速放量并非公司当前关注重点，该业态更重要的是作为公司新变革的尝试，旨在以高质价比产品挖掘消费者日常大众化的饮用需求 [13][18] 供给端基础 - 公司过去10年产量显著提升，从2014年的6.57万吨增长至2024年的12.8万吨 [13][18] - 根据2025年半年报，公司成品酒设计年产能为15万吨，其中尚有6.5万吨年产能在建，强大的生产实力为尝试入局散酒市场提供了基础保障 [13][18] 需求端与市场环境 - 光瓶酒近10年的快速增长印证了白酒大众消费趋于理性化，同时市场内部已从“低价刚需”迈向“品质+品牌”双驱动，消费者对高质价比的名酒有旺盛需求 [13][23] - 公司以八大名酒品牌背书进入散酒市场，为这一过去野蛮生长的赛道提供了品牌化选择 [13][23] - 公司面对行业需求承压的大环境，及时应对并加速自身调整，考虑到其省内扎实的品牌基础和持续培育的省外战略市场，后续修复可期 [13][23] 财务数据摘要 - 公司当前股价为137.68元，总股本5.286亿股，每股净资产48.17元 [9] - 根据财务预测，公司2025年、2026年预计营业总收入分别为189.59亿元、190.75亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为43.07亿元、44.59亿元 [30] - 预计2025年、2026年净利率分别为22.7%、23.4%，净资产收益率（ROE）分别为15.4%、14.3% [30]

中国白酒市场终端价格动态 - 1月12日，中国白酒市场十大单品终端零售均价初现企稳迹象，整体价格在连续探底后暂别颓势，呈现“涨跌互现、整体微升”的分化格局 [1] - 十大单品打包总售价为8925元，较昨日回升7元，价格中枢跌势放缓 [1] - 市场多数核心产品价格企稳，是带动整体总价止跌回升的主因 [1] 主要白酒产品价格变动详情 - **价格上涨产品**： - 国窖1573表现强势，环比上涨10元/瓶，领涨全场 [1] - 古井贡古20价格上涨7元/瓶 [1] - 洋河梦之蓝M6+价格上涨5元/瓶 [1] - 青花郎价格上涨4元/瓶 [1] - 青花汾20价格微涨1元/瓶 [1] - **价格持平产品**： - 水晶剑南春价格与昨日持平 [1] - **价格下跌产品**： - 飞天茅台与五粮液普五八代回调幅度居前，价格均环比下跌8元/瓶 [1] - 精品茅台价格下跌3元/瓶 [1] - 习酒君品价格微跌1元/瓶 [1] 重点单品价格与关键变化 - 贵州茅台酒(飞天) 53度/500ml：今日价格1715元/瓶，下跌8元 [3] - 贵州茅台酒(精品) 53度/500ml：今日价格2322元/瓶，下跌3元 [3] - 五粮液普五八代 52度/500ml：今日价格797元/瓶，下跌8元，价格跌破800元关口，创下一个月来新低，且已连续三日下跌 [1][3] - 青花汾20 53度/500ml：今日价格371元/瓶，上涨1元 [3] - 国窖1573：今日价格885元/瓶，上涨10元 [3] - 洋河梦之蓝M6+ 52度/550ml：今日价格584元/瓶，上涨5元 [4] - 古井贡古20 52度/500ml：今日价格507元/瓶，上涨7元 [4] - 习酒君品 53度/500ml：今日价格645元/瓶，下跌1元 [4] - 青花郎 53度/500ml：今日价格710元/瓶 [4] - 水晶剑南春 52度/500ml：今日价格389元/瓶 [4] 市场现象与影响因素 - i茅台平台推出平价飞天茅台，其定价锚作用开始渗透至终端市场，对飞天茅台终端价格产生影响 [1] - 五粮液普五八代价格持续下行，出现“三连跌” [1] - 数据来源于全国各大区约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和零售网点，反映过去24小时的真实成交终端零售价 [4]

行业节奏与前景 - 2026年白酒行业动销的主要驱动力仍将来自大众消费场景 [1] - 公司处于行业周期底部，财务报表出清在即 [1] - 公司动销表现坚韧，有望成为行业复苏的第一梯队 [1] 公司战略与管理 - 公司管理团队在深度调整期保持稳定，这有助于销售策略的连续性，从而更好地应对行业周期 [1] - 公司中期战略坚定，即推进“全国化”和“次高端”战略 [1] - 公司在安徽省内的市场优势地位稳固 [1] 市场拓展与投资价值 - 公司在安徽省外市场有望培育出规模化市场，并具备成功模式复制的潜力 [1] - 综合短期和中期判断，公司在白酒板块中的投资排序靠前 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 古井贡酒作为优质地产酒龙头，在行业深度调整期主动进行报表出清，2025年第二季度转向理性降速，第三季度加速下滑，预计出清将持续至2026年上半年以夯实底盘 [7][12][13] - 公司管理团队在调整期保持稳定，以董事长梁金辉为核心的高管团队经验丰富、激励到位，有助于销售策略的连续性，利于公司穿越周期 [7][12][16][21] - 展望2026年，白酒消费场景有望修复，大众消费基本盘稳固，古井在大众价位兼具品牌与渠道优势，有望成为复苏第一梯队 [7][12][27] - 中长期看，古井在安徽省内优势明显，市占率领先（约36%），并坚定执行“全国化、次高端”战略，省外已形成多个规模市场，未来成长空间明确 [7][31][56][57] - 复盘历史，2026年行业节奏或类似2014年，当时古井凭借大众价位产品的动销韧性和强大的渠道分销能力，营收实现1.5%的正增长，跑出明显的α收益，当前情形具备相似性 [7][73] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为187.05亿元、191.46亿元、211.19亿元，同比变化分别为-20.7%、+2.4%、+10.3% [1][7][84] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为42.43亿元、44.48亿元、50.04亿元，同比变化分别为-23.1%、+4.8%、+12.5% [1][7][84] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为8.03元、8.42元、9.47元 [1][7][84] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为16.94倍、16.16倍、14.37倍，估值低于次高端及部分区域龙头可比公司平均水平 [1][7][84][85] 短期经营与行业环境 - **行业处于周期左侧偏底部**：2021年以来需求走弱，调整传导至报表端，2025年第二、三季度主流白酒企业出现大面积营收和净利润大幅下滑 [7][12] - **公司主动出清**：古井贡酒2025年第一季度开局良好（营收同比增长10.38%），但第二季度迅速转向，营收同比下滑14.23%，第三季度加速下滑51.65%，归母净利润同比下滑74.56% [13][14] - **消费场景分化**：2025年商务及政务消费场景疲软，但大众消费（如宴席）凸显韧性，这为以大众价位为核心的古井提供了相对稳固的基本盘 [7][27][30] - **管理团队稳定**：董事长梁金辉自2014年执掌公司，带领公司从低谷跨入200亿营收俱乐部，其核心管理团队稳定，且销售团队激励充分（2024年销售负责人薪酬超400万元），形成了狼性企业文化 [16][18][21] 中长期竞争优势与战略 - **品牌地位突出**：作为老八大名酒之一，品牌底蕴深厚，公司坚持高举高打的品牌战略，已连续十年特约播出央视春晚，品牌投入远超省内竞争对手 [31][32][34][37] - **产品结构清晰，聚焦次高端**：核心战略为“全国化、次高端”，重点打造古20（500-600元价格带）及以上产品，以高带低。目前古20受商务消费疲软影响以价为先，而古16（300-400元）、古8/古7（200+元）承担更多增长任务，表现更具韧性 [31][40][41][43] - **渠道模式高效**：在安徽省内采用“1+1”深度分销和“三通工程”，直控终端，构筑了深厚的渠道护城河。在省外市场则灵活依托实力大商，通过高利润驱动进行突破，已在江苏、湖北、河北、山东、河南、浙江等地形成规模省区市场 [31][46][47][49][51][66] - **省内市场优势稳固**：安徽省内白酒市场规模约350-400亿元，古井市占率约36%，显著领先于迎驾贡酒（12%）和口子窖（9%）。省内主流消费价格带已上移至120-300元，古井通过完善的价格带布局引领了消费升级 [56][57][60][61] 历史周期对比与投资逻辑 - **与2014年周期类比**：当前行业调整节奏与2013/14年有一定相似度。在2014年周期底部，古井凭借献礼版、古5等大众价位产品以及强大的渠道深度分销能力，营收实现1.5%的正增长，显著优于行业，股价当年上涨60.3%，跑出α收益 [7][73][74][75] - **当前投资逻辑**：公司符合“顺势兑现出清+经营管理连续且优秀+未来仍有成长空间”的特征，在白酒板块中的投资推荐排序靠前。预计其将受益于大众消费场景的稳定和后续修复，在行业复苏中占据有利位置 [7][84]

白酒市场价格动态 - 中国白酒市场十大单品终端零售均价在1月9日结束连日下跌，整体价格迎来普遍反弹，十大单品打包总售价为8998元，较昨日回升16元[1] - 市场呈现普涨反弹格局，大部分单品在触及阶段性低点后显现企稳迹象，价格获得修复，市场情绪较前几日有所缓和[1] - 上涨产品中，五粮液普五八代价格反弹力度居前，环比上涨8元/瓶至813元/瓶，国窖1573价格上涨7元/瓶至890元/瓶，古井贡古20与习酒君品价格均上涨6元/瓶至510元/瓶和660元/瓶，青花汾20价格上涨3元/瓶至375元/瓶，洋河梦之蓝M6+价格微涨1元/瓶至579元/瓶并实现五连阳[1][5] - 下跌产品方面，飞天茅台价格下跌7元/瓶至1728元/瓶，精品茅台价格下跌6元/瓶至2344元/瓶，青花郎价格下跌2元/瓶至709元/瓶，水晶剑南春价格与昨日持平为390元/瓶[1][4][5] 数据来源与计算方法 - 价格数据源自“酒价内参”，其每日数据采集自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点等[2][5] - 原始取样数据为过去24小时内各点位经手的真实成交终端零售价格，力求提供客观、真实、科学、全程可追溯的数据[2] - 每日发布的酒价遵循对真实成交量加权的计算规则，并正探寻将可确量的价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中[2] 行业重要新闻与渠道动态 - 随着元旦官方i茅台平台开始出售1499元/瓶的飞天茅台，以及1月9日开始出售初始定价2299元/瓶的精品茅台，这一新渠道对两款产品市场终端零售均价产生了磁吸式影响力[2] - 1月8日i茅台发布公告调整产品投放：自1月9日起，每日09:09上线53%vol 500ml贵州茅台酒（精品），同一用户每日限购6瓶；自1月10日起新增飞天53%vol 1L茅台酒（同一用户限购6瓶）及飞天53%vol 100ml礼盒套装[3] - 丙午马年贵州茅台酒珍享版（53%vol 500ml）将优化2026年的投放节奏，全年设新春季、i茅台品牌日、中秋季、冬之约四大节点投放[3]

新浪财经“酒价内参”上线与数据发布 - 新浪财经“酒价内参”正式上线，旨在提供知名白酒市场真实成交终端零售价格的客观、真实、科学、全程可追溯的数据 [1][2] - 数据来源覆盖全国各大区约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点，采集过去24小时的真实成交价格 [2][8] 白酒市场价格整体走势 - 1月9日，中国白酒市场十大单品终端零售均价结束连日下跌，整体价格迎来普遍反弹 [1][6] - 十大单品各取一瓶打包售卖的总售价为8998元，较昨日回升16元 [1][6] - 大部分单品在触及阶段性低点后显现企稳迹象，价格获得修复，市场情绪较前几日有所缓和 [1][7] 主要白酒品牌价格变动详情 - **价格上涨品牌**： - 五粮液普五八代价格环比上涨8元/瓶，至813元/瓶，领涨全场 [1][5][7] - 国窖1573价格上涨7元/瓶，至890元/瓶 [1][5][7] - 古井贡古20价格上涨6元/瓶，至510元/瓶 [1][5][7] - 习酒君品价格上涨6元/瓶，至660元/瓶 [1][5][7] - 青花汾20价格上涨3元/瓶，至375元/瓶 [1][5][7] - 洋河梦之蓝M6+价格微涨1元/瓶，至579元/瓶，已实现五连阳 [1][5][7] - **价格持平品牌**： - 水晶剑南春价格与昨日持平，为390元/瓶 [1][5][7] - **价格下跌品牌**： - 飞天茅台价格下跌7元/瓶，至1728元/瓶 [1][4][7] - 精品茅台价格下跌6元/瓶，至2344元/瓶 [1][4][7] - 青花郎价格下跌2元/瓶，至709元/瓶 [1][5][7] i茅台平台动态及其市场影响 - 元旦起，官方i茅台平台开始出售1499元/瓶的飞天茅台 [2][8] - 1月9日起，i茅台平台开始出售初始定价为2299元/瓶的精品茅台 [2][8] - 这一新渠道对飞天茅台和精品茅台的市场终端零售均价产生了或即将显现“磁吸式”影响力 [2][8] - “酒价内参”正探寻将i茅台这类可确量的价格引入其终端零售价的计算中 [2][8] i茅台产品投放计划调整 - 1月8日，i茅台发布公告调整产品投放 [3][8] - 1月9日起，i茅台APP每日09:09上线53%vol 500ml贵州茅台酒（精品），同一用户每日限购6瓶 [3][8] - 1月10日起，新增投放飞天53%vol 1L茅台酒（同一用户限购6瓶）及飞天53%vol 100ml礼盒套装 [3][8] - 丙午马年贵州茅台酒珍享版（53%vol 500ml）优化2026年投放节奏，全年设新春季、i茅台品牌日、中秋季、冬之约四大节点投放 [3][8]