公司财务业绩 - 2025年1月至9月公司实现营业收入16425亿元 [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为396亿元 [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入2545亿元 [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为3亿元 [1]

公司第三季度业绩 - 第三季度营业收入为25.45亿元，同比下降51.65% [2] - 第三季度净利润为2.99亿元，同比下降74.56% [2] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营业收入为164.25亿元，同比下降13.87% [2] - 前三季度累计净利润为39.6亿元，同比下降16.57% [2]

公司财务表现 - 前三季度公司营收为164.25亿元，同比下降13.87% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为39.60亿元，同比下降16.57% [1] - 第三季度公司营收为25.45亿元，同比下降51.65% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.99亿元，同比下降74.56% [1]

安徽古井贡酒股份有限公司 2025 年第三季度报告 2025 年 10 月 2025 年第三季度报告 证券代码：000596、200596 证券简称：古井贡酒、古井贡 B 公告编号：2025-024 安徽古井贡酒股份有限公司 2025年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证本公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈 述或重大遗漏。 重要内容提示: 1.董事会及董事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏，并承担个 别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □是 否 一、主要财务数据 （一）主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 □适用 不适用 | | 本报告期 | 本报告期比上年同期 | 年初至报告期末 | 年初至报告期末比上 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 增减 | | 年同期增减 | | 营业收入（元） | 2,544,788,530.16 | -51.6 ...

板块整体表现 - 10月30日白酒板块整体下跌0.09%，表现略优于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，皇台酒业领跌，迎驾贡酒领涨[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出5.86亿元，但游资和散户资金分别净流入5.21亿元和6549.82万元[2] 领涨个股表现 - 迎驾贡酒涨幅最大，为2.59%，收盘价40.08元，成交额5.56亿元，主力资金净流入5203.33万元，净占比9.35%[1][3] - *ST岩石上涨2.35%，收盘价5.67元，主力资金净流入357.20万元，净占比高达12.20%[1][3] - 洋河股份上涨2.06%，收盘价70.82元，成交额5.74亿元，主力资金净流入2430.85万元，游资资金也呈净流入1981.46万元[1][3] 权重龙头股表现 - 贵州茅台微跌0.36%，收盘价1426.74元，成交额高达67.69亿元[2] - 五粮液微跌0.30%，收盘价118.47元，成交额24.23亿元，为板块中成交额第二高个股[2] - 泸州老窖几乎平盘，微涨0.01%，收盘价129.88元，成交额10.34亿元，主力资金净流入3735.73万元[2][3] 个股资金流向 - 山西汾酒上涨0.77%，收盘价188.01元，成交额12.91亿元，获得主力资金净流入3441.11万元[1][3] - 古井贡酒上涨0.59%，收盘价151.35元，成交额5.25亿元，主力资金净流入1528.04万元[1][3] - 舍得酒业下跌0.71%，收盘价58.97元，主力资金净流入421.36万元，但游资资金净流出2429.78万元[2][3]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）早盘低开后拉升翻红，截至发稿场内价格涨0.33% [1] - 板块内部分白酒股涨幅居前，迎驾贡酒和汤臣倍健双双大涨超4% [1] - 新乳业涨超3%，洋河股份涨超2%，梅花生物、山西汾酒、古井贡酒等多股跟涨超1% [1] 龙头公司业绩数据 - 贵州茅台2025年1~9月实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [2] - 同期利润总额894.03亿元，同比增长6.37%，归母净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2] - 第三季度单季营业收入达398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润为192.24亿元，同比增长0.48% [2] 行业估值与配置观点 - 截至10月29日收盘，食品ETF标的指数细分食品指数市盈率为19.99倍，位于近10年来4.7%分位点的低位 [3] - 华泰证券指出公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动释放了市场风险 [3] - 当前或为板块较好配置时机，中长期配置性价比凸显 [3] 行业前景与趋势 - 国信证券表示，随着二季度消费政策影响减弱，餐饮供应链等需求逐步步入复苏阶段 [4] - 供给端出现积极信号，龙头并购频频落地带动行业集中度提升，市场费用投放逐渐理性 [4] - 白酒行业筑底信号增多，板块或进入布局阶段，建议关注业绩稳定、产品渠道策略带来长期增长空间的优质白马 [4] 指数构成与投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股 [4] - 近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利股份、海天味业等，场外投资者可通过联接基金进行布局 [5]

股价表现与资金流向 - 10月29日盘中股价下跌2.00%至149.37元/股，成交额1.81亿元，换手率0.29%，总市值789.57亿元 [1] - 当日主力资金净流出2476.90万元，特大单净流出588.93万元，大单净流出1887.98万元 [1] - 公司今年以来股价下跌10.72%，近5个交易日下跌2.81%，近20日下跌4.87%，但近60日上涨5.75% [1] 公司基本面与股东结构 - 2025年1月至6月实现营业收入138.80亿元，同比增长0.54%，归母净利润36.62亿元，同比增长2.49% [2] - 截至10月10日股东户数为5.04万户，较上期增加1.99% [2] - 公司A股上市后累计派现126.12亿元，近三年累计派现71.36亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年6月30日，招商中证白酒指数A为第二大流通股东，持股1363.00万股，较上期增持180.24万股 [3] - 景顺长城新兴成长混合A为第四大流通股东，持股880.00万股，较上期减持82.12万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股515.13万股，较上期减持185.39万股 [3] 业务概况与行业分类 - 公司主营业务收入98.27%来自白酒业务，其他业务占比1.40%，酒店业务占比0.33% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ，概念板块包括白酒、价值成长、低市盈率等 [1]

行业当前观点与投资阶段 - 白酒板块投资机会市场存在分歧 一方面2025年第三季度酒企业绩同比预期大幅转降 另一方面估值和持仓处于双低位 供需两端积极因素边际增加 [1] - 投资第一阶段由股息率定价 结合双节动销看行业需求环比修复 市场对业绩和价格预期较为充分 估值将随需求改善而修复 且对政策预期和流动性改善更敏感 [1] - 展望估值修复的第二阶段 当行业供需关系改善且价格和业绩等景气指标兑现 市场对白酒资产长久期信仰将回归 行业筑底信号增多 板块进入布局阶段 [1] 历史股价与业绩节奏分析 - 多数公司股价底部在2013年第四季度至2014年第一季度确认 2013年第三季度起业绩降幅扩大且景气度持续磨底 但股价反映温和并跟随牛市整体上涨 [2] - 2013年第三季度表观业绩降幅进一步扩大 但三季报后一个月内多数公司股价跑出绝对收益 主因股价对业绩降速预期消化已较充分 2013年初至三季报酒企跌幅达30%至55% [2] - 2013年第四季度起经济改革预期加强 白酒短期景气度磨底不改变中长期行业逻辑 板块估值跟随流动性回暖逐步修复 高端批价如飞天茅台同比跌幅收窄进一步加强底部信号 [2] - 个股股价表现与基本面挂钩 区域龙头如古井贡酒、老白干酒和洋河股份下滑幅度小于整体 获得超额收益 五粮液在2013年第三季度出清力度加强后一个月内有所补涨 反映市场对高端白酒经营久期的信心 [2] 酒企经营策略比较 - 在2013至2015年调整周期中 高端酒重视品牌力维护 茅台重心回到拓客 高度国窖批价超过五粮液 随后公司撬动渠道和产品工具 如茅台允许票据和放开经销权 五粮液主动补贴经销商并建立平台运营商制度 老窖加强控盘分利保证渠道利润 [3] - 区域龙头酒企退守基地市场 省外转向单点聚焦 洋河和古井贡酒加强下沉市场精耕和企业团购渠道培育 汾酒在省内加强招商铺货并采用定制酒开发模式 [3] - 扩张型次高端酒企如舍得、酒鬼酒和水井坊调整较早且调整幅度更大 策略上加大中低端产品和大众消费场景放量 舍得招募小商和团购商 酒鬼酒阶段性将湖南省内作为重点 [3] - 今年以来酒企增长工具减弱 主流公司开始通过渠道和产品释放压力 与上轮周期相似 可视作供给端调整也在加速探底 [3]

行业投资评级 - 白酒行业投资评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 当前时点白酒板块进入布局阶段，市场分歧主要源于2025年第三季度业绩预期大幅转降与估值持仓双低位的矛盾 [1] - 通过复盘2013-2015年调整周期，认为两轮周期具有较强相似性，买点有望加速确认 [1] - 行业筑底信号增多，板块估值复苏将分两个阶段：第一阶段随需求改善而修复，第二阶段待行业供需关系改善后景气指标兑现 [4][55] 股价与业绩节奏分析 - 2013-2015年周期中，多数上市酒企股价底部在2013年第四季度至2014年第一季度确认，股价探底时间早于业绩 [2][7] - 2013年第三季度业绩降幅扩大，但股价反映平稳，三季报披露后1个月内多数公司跑出绝对收益 [2] - 股价提前消化基本面降速预期，2013年初至三季报期酒企跌幅在30%-55% [2][13] - 个股表现分化与基本面强相关，区域龙头如古井贡酒、老白干酒、洋河股份下滑幅度小于整体，相对板块具有超额收益 [2][13] - 高端酒如五粮液在2013年第三季度出清力度加强后1个月内有所补涨，反映市场对高端白酒经营久期的信心 [2][14] 酒企经营策略总结 - 调整阶段酒企经营策略传递供给端改变信号，借力渠道放大品牌和产品优势 [3] - 高端酒重视品牌力维护：茅台重心回到“拓客”，五粮液力守价格底线并建立平台运营商制度，泸州老窖采取计划利润制保证渠道利润 [3][36][37] - 区域龙头退守基地市场：洋河、古井加强下沉市场精耕和企业团购渠道培育，汾酒省内采取“防御性拓展”策略 [3][39][40] - 扩张型次高端调整较早且幅度更大：舍得酒业加强低端产品布局并渠道扁平化改革，水井坊推出低价位产品并采用快消品模式 [47] - 2014-2015年酒企收入目标设置理性，多数公司未达成年初预期，但优质公司在弱景气度下修炼营销内功 [30][31] 估值与市场因素 - 估值提振主要来自经济预期修复和行业景气度边际改善，2014年宏观政策缓和及经济改革预期加强驱动板块受益补涨 [17] - 高端批价同比降幅企稳收窄加强底部信号，如飞天茅台批价在2013年第四季度同比跌幅收窄，股价于2014年第一季度筑底回升 [2][17] - 持仓和估值双低位，白酒板块相对沪深300估值溢价最低下降至2014年初的1倍以下，投资性价比逐步凸显 [25] - 估值修复分为两个阶段：第一阶段贵州茅台PE有望从20倍修复至25倍，对应约3%股息率；第二阶段行业PE中枢有望达到30倍，预计最早发生在2026年第四季度 [4][55] 投资建议 - 推荐买入业绩相对稳定、产品渠道策略带来长期增长空间的优质白马泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒 [4][55] - 建议关注风险出清后困境反转的五粮液、洋河股份 [4][55] - 重点公司投资评级均为“优于大市”，除洋河股份为“中性” [5]

行业投资评级 - 白酒行业投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 当前时点白酒板块进入布局阶段，市场分歧主要源于2025年第三季度酒企业绩同比预期大幅转降与估值持仓双低位的矛盾 [1] - 通过复盘2013-2015年调整阶段，当前周期与上轮周期具有较强相似性，买点有望加速确认 [1] - 行业估值复苏路径分为两个阶段：第一阶段随需求改善而修复，贵州茅台PE有望从20倍修复至25倍；第二阶段当行业供需关系改善，PE中枢有望达到30倍，预计最早发生在2026年第四季度 [4][55] 股价与业绩节奏分析 - 上轮周期多数公司股价底部在2013年第四季度至2014年第一季度确认，早于业绩见底时间 [2][7] - 2013年第三季度业绩降幅扩大，但股价反映平稳，三季报后1个月内多数公司跑出绝对收益，主因股价对业绩降速预期消化充分（2013年初至三季报酒企跌幅达30%-55%） [2][13] - 个股表现分化与基本面挂钩：区域龙头如古井贡酒、老白干酒、洋河股份下滑幅度小于整体，相对板块具有超额收益；五粮液在2013年第三季度出清力度加强后1个月内有所补涨 [2][13][14] 酒企经营策略总结 - 高端酒重视品牌力维护：贵州茅台重心回到“拓客”，通过允许票据、放开经销权、定制酒补充收入；五粮液主动补贴经销商、建立平台运营商制度；泸州老窖加强控盘分利保证渠道利润 [3][32][36][37] - 区域龙头退守基地市场：洋河股份、古井贡酒加强下沉市场精耕和企业团购渠道培育；山西汾酒省内加强招商铺货，采用定制酒开发模式 [3][39][40] - 扩张型次高端调整较早且幅度更大：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊加大中低端产品和大众消费场景放量，渠道转向扁平化或聚焦省内市场 [3][47][48] 估值与市场信号 - 估值提振主要来自经济预期修复和行业景气度边际改善：2014年宏观政策缓和推动牛市，板块受益补涨 [17] - 高端批价同比降幅企稳收窄强化底部信号：飞天茅台批价同比跌幅在2013年第四季度起收窄，股价于2014年第一季度筑底回升 [2][17] - 持仓和估值双低位凸显投资性价比：白酒板块相对沪深300估值溢价最低降至1倍以下，贵州茅台内地基金持仓降至4%以内 [25][27] 投资建议 - 推荐买入业绩相对稳定、产品与渠道策略带来长期增长空间的优质白马：泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒 [4][55] - 建议关注风险出清后困境反转标的：五粮液、洋河股份 [4][55]