股东大会信息 - 2024年4月26日董事会审议通过召开2023年度股东大会议案，4月27日发布通知[5] - 2024年5月29日上午9:30现场会议召开，网络投票9:15 - 15:00[6] - 出席现场会议股东及代表56人，代表股份271,849,273股，占比51.4282%[7] - 参加投票中小投资者及代表55人，代表股份445,251股，占比0.0842%[8] - 有效表决股东159名，代表股份43,094,819股，占比8.1526%[8] - 股东大会议事日程议案共12项[10] 议案表决情况 - 《公司2023年年度报告及摘要》等多议案同意占比超99%[11][12][13][17][18][19][22] - 《关于修订公司独立董事制度》等议案中小投资者同意占比90.7095%[21][23][24][25] 合法性 - 律师认为股东大会召集等程序合法有效[26]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司2023年营业总收入202.54亿元(+21.18%)、2024Q1营业总收入82.86亿元(+25.85%)，收入端2023年圆满完成目标，2024年持续亮眼表现 [3] - 公司2023年归母净利润45.89亿元(+46.01%)、2024Q1归母净利润20.66亿元(+31.61%)，利润率持续提升，毛利率、税金率、费用率均有正贡献 [3] - 公司省内优势地位牢固，叠加古井聚焦"全国化、次高端"战略，省外市场稳步扩张，十四五期间公司有望实现稳中求进、持续突破 [4] 分产品总结 - 年份原浆154.17亿元(+27.34%)、古井贡酒20.16亿元(+7.56%)、黄鹤楼及其他22.06亿元(+0.87%) [3] 财务数据总结 - 2023年营业总收入202.54亿元(+21.18%)，归母净利润45.89亿元(+46.01%)，扣非净利润44.95亿元(+46.59%) [3] - 2024Q1营业总收入82.86亿元(+25.85%)，归母净利润20.66亿元(+31.61%)，扣非净利润20.5亿元(+32.67%) [3] - 预计2024/2025年公司EPS分别为11.12/13.84元，对应当前股价的PE分别为24/19倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 24年开门红兑现，一季报利润亮眼，营收持续高增全国化稳步推进，盈利持续改善利润表现亮眼，经营性现金流稳健预收蓄水池仍充足，预计2024 - 26年公司EPS分别为11.12、13.96、17.00元/股，给予2024年25 - 30倍P/E，对应合理价值区间为278.12 - 333.74元 [6][7] 各部分总结 股票数据 - 5月16日收盘价263.68元，52周股价波动195.39 - 301.10元，总股本529百万股，流通A股409百万股，总市值139381百万元，流通市值107740百万元 [3] 市场表现 - 与沪深300对比，1M绝对涨幅 - 0.4%、相对涨幅 - 1.6%，2M绝对涨幅19.1%、相对涨幅15.4%，3M绝对涨幅24.9%、相对涨幅17.4% [5] 投资要点 - 23年营业总收入202.54亿元同比 + 21.2%，归母净利润45.89亿元同比 + 46.0%；Q4单季营业总收入43.01亿元同比 + 8.9%，归母净利润7.77亿元同比 + 49.2%；1Q24营业总收入82.86亿元同比 + 25.9%，归母净利润20.66亿元同比 + 31.6% [6] - 23年白酒收入同比 + 21.5%至196.39亿元，销量/均价分别同比 + 3.2%/+17.7%；年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌白酒收入分别同比 + 27.3%/+7.6%/+0.9%至154.17/20.16/22.06亿元，年份原浆销量/均价分别同比 + 20.6%/+5.6%；酒店/其他业务收入分别同比 + 45.5%/+8.8%；线上/线下营收分别为7.29/195.24亿元，同比增速分别为19.5%/+21.2%；华北/华中/华南区域收入分别为18.42/171.07/12.83亿元，同比增速分别为 + 39.0%/+19.2%/+26.9%；截至23年底，华北/华中/华南经销商数量分别同比增加92/82/63家，总数达4641家 [6] - 23年毛利率同比 + 1.90pct，销售费用率同比 - 1.09pct，毛销差持续提升，管理/研发/财务费用率同比 - 0.23/+0.01/+0.49pct，实际所得税率同比 - 1.90pct，归母净利率同比 + 3.85pct至22.7%；1Q24毛利率同比 + 0.68pct，销售费用率同比 - 1.66pct，毛销差较23年一季度提高2.33pct，管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.68/-0.01/+0.50pct，实际所得税率同比 - 0.35pct，归母净利率同比 + 1.1pct，归母净利润达20.66亿元创单季新高 [7] - 4Q23/1Q24销售收现分别为34.47/83.67亿元，分别同比 + 2.7%/+7.9%，1Q24经营产生现金流量净额24.54亿元高于净利润；截至24年一季度末，合同负债46.17亿元与23年同期基本持平 [7] 财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16713|20254|24743|30042|35738| |(+/-)YoY(%)|25.9%|21.2%|22.2%|21.4%|19.0%| |净利润（百万元）|3143|4589|5881|7378|8984| |(+/-)YoY(%)|36.8%|46.0%|28.1%|25.5%|21.8%| |全面摊薄EPS(元)|5.95|8.68|11.12|13.96|17.00| |毛利率(%)|77.2%|79.1%|80.0%|80.7%|81.1%| |净资产收益率(%)|17.0%|21.3%|24.1%|26.4%|27.9%|[8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2023 PB（倍）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603589.SH|口子窖|42.71|256.26|3.32|3.77|4.22|12.88|11.33|10.11|2.88|2.30|2.04| |603198.SH|迎驾贡酒|73.50|588.00|2.86|3.62|4.49|25.70|20.30|16.37|7.05|5.66|4.59| |600199.SH|金种子酒|15.05|99.00|-0.03|0.13|0.36|-|41.33|41.33|3.89|3.77|3.44| |002304.SZ|洋河股份|96.00|1446.19|6.65|7.16|7.88|14.44|13.41|12.18|2.78|2.51|2.27| |603369.SH|今世缘|55.93|701.64|3.06|3.73|4.45|18.29|23.10|18.60|6.34|4.34|3.58| |600702.SH|舍得酒业|76.54|255.01|5.32|5.99|6.96|14.40|12.77|11.00|3.53|2.87|2.38| |600779.SH|水井坊|46.43|226.75|2.60|2.95|3.38|17.87|15.73|13.74|5.16|4.17|3.45| |600809.SH|山西汾酒|261.80|3193.87|8.56|10.78|13.21|30.60|24.28|19.82|11.47|8.50|6.61| |均值| - | - | - |3.39|3.91|4.54|17.26|19.71|17.62|5.39|4.26|3.55|[10] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2023 - 2026E每股收益分别为8.68、11.12、13.96、17.00元；每股净资产分别为40.72、46.08、52.80、60.99元等 [11] - 价值评估：2023 - 2026E P/E分别为30.37、23.70、18.89、15.51倍等 [11] - 盈利能力指标：2023 - 2026E毛利率分别为79.1%、80.0%、80.7%、81.1%；净利润率分别为22.7%、23.8%、24.6%、25.1%等 [11] - 盈利增长：2023 - 2026E营业收入增长率分别为21.2%、22.2%、21.4%、19.0%；EBIT增长率分别为44.8%、26.0%、25.9%、21.9%等 [11] - 偿债能力指标：2023 - 2026E资产负债率分别为36.7%、37.0%、37.2%、37.0%；流动比率分别为2.06、1.98、1.96、1.98等 [11] - 经营效率指标：2023 - 2026E应收账款周转天数均为1.24天；存货周转天数均为647.35天等 [11] - 现金流量表：2023 - 2026E净利润分别为4589、5881、7378、8984百万元；经营活动现金流分别为4496、6993、8747、10550百万元等 [11]

业绩总结 - 公司2023年收入为202.54亿元，同比增长21.18%；归母净利润为45.89亿元，同比增长46.01%[1] - 公司2024年Q1收入为82.86亿元，同比增长25.85%；归母净利润为20.66亿元，同比增长31.61%[1] - 公司2023年拟现金分红率为51.83%，较上年增长1.38个百分点[1] - 公司2024年计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%；计划实现利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%[1] 产品业务 - 公司23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营业收入分别为154.17/20.16/22.06亿元，同比增长27.34%/7.56%/0.87%[1] - 公司23年酒类销量/吨价同比增长3.16%/17.75%，其中年份原浆销量/吨价同比增长20.63%/5.57%[1] 财务状况 - 公司2023年毛利率/归母净利率分别为79.07%/22.66%，同比变动+1.90/+3.85个百分点；销售费用率/管理费用率分别为26.84%/6.75%，同比变动-1.09/-0.23个百分点[1] - 公司2024-2026年预计收入分别为247.4/295.3/347.5亿元，归母净利润分别为59.1/74.9/92.6亿元，对应PE为24.6X/19.4X/15.7X[1] 风险提示 - 公司风险提示包括行业竞争加剧、消费需求不及预期、全国化推进不及预期、产品高端化推进不及预期、省内市场竞争加剧[1] 资产负债表 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到31,891.29百万元，较2022年增长约131.9%[2] - 预计2026年营业收入将达到34,751.36百万元，较2022年增长约107.6%[2] - 2026年预计净利润为9,534.03百万元，较2022年增长约193.6%[2] - 公司的毛利率在2022年至2026年间稳步增长，从77.17%增长至83.43%[2] - 净利率也呈现增长趋势，从18.81%增长至26.64%[2] - ROE在2022年至2026年间逐年增长，从16.97%增长至24.07%[2] - 资产负债率在2022年至2026年间波动，最低为24.38%[2] - 流动比率在2022年至2026年间有所波动，最高达到3.43[2] - 应收账款周转率在2022年至2026年间有所波动，最高达到308.52[2] - 每股收益预计在2026年将达到17.51元，较2022年增长约194.1%[2]

业绩总结 - 公司2023年实现营收202.54亿元，同比增长21.18%[1] - 公司2024年一季度实现营收82.86亿元，同比增长25.85%[1] - 公司2023年毛利率为79.07%，同比增长1.90个百分点[1] - 公司2024-2026年预计收入分别为245.76/293.60/347.72亿元[2] - 贡酒2023年报显示，营业收入增长率分别为21.18%、21.34%、19.47%、18.44%[5] 用户数据 - 公司2023年归母净利润45.89亿元，同比增长46.01%[1] - 公司2024年一季度归母净利润20.66亿元，同比增长31.61%[1] - 贡酒2023年报显示，每股收益分别为8.68元、11.24元、14.10元、16.94元[5] 未来展望 - 公司2024-2026年归母净利润分别为59.41/74.53/89.55亿元[2] - 公司2023-2026年净利润增长率分别为46.01%/29.45%/25.45%/20.16%[3] - 贡酒2023年报显示，净利润增长率分别为46.01%、29.45%、25.45%、20.16%[5] 新产品和新技术研发 - 报告中提到的投资价格和价值以及带来的收入可能会波动[13] 市场扩张和并购 - 公司2023-2026年净利润增长率分别为46.01%/29.45%/25.45%/20.16%[3] 其他新策略 - 报告指出，公司不对使用报告内容导致的任何损失负责[14]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入202.54亿元，同比增长21.18%[1] - 公司2023年实现归母净利润45.89亿元，同比增长46.01%[1] - 公司2024年一季度实现营收82.86亿元，同比增长25.85%[1] - 公司2024年目标为实现营业收入244.50亿元，同比增长20.72%[1] - 公司23年毛利率为79.07%，同比提升1.9个百分点[6] - 公司23年净利率为23.34%，同比提升3.88个百分点[7] - 公司24Q1毛利率为80.3%，同比提升0.7个百分点[8] - 公司24Q1净利率为25.7%，同比提升1.4个百分点[8] 业绩展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为245.90、294.34、346.09亿元，同比增长21.41%、19.70%、17.58%[12] 股票评级 - 公司首次覆盖，给予“买入-B”建议[10] 行业比较 - 古井贡酒2023年收入预计为2,015.57百万元，同比增速为7.56%[13] - 古井贡酒2024年PE为25x，低于可比公司均值，有望享受更高的估值溢价[14] - 贵州茅台2024年归母净利润预计为878亿元，PE为25，PEG为1.44[15] 公司展望 - 2026年预测公司营业收入将达到34609百万元，较2022年增长约107.6%[16] - 2026年预测公司净利润将达到9235百万元，较2022年增长约184.7%[16] - 公司的P/E比率预计在2026年将降至16.4，较2022年下降了65.1%[16] 公司信息 - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[22] - 公司电话为021-20655588，网址为www.huajinsc.cn[22]

财务数据 - 公司2023年实现营收/归母净利润为202.54/45.89亿元，同比增长21.18%/46.01%[1] - 公司2024年Q1实现营收/归母净利润为82.86/20.66亿元，同比增长25.85%/31.61%[1] - 公司2024年财务预算指标规划稳健，计划2024年营收244.50亿，同比增长20.72%[5] - 公司预计2024-2026年实现营收247.33/301.16/347.28亿元，同比增长22.12%/21.76%/15.31%[5] - 公司2024年Q1毛利率/归母净利率为80.35%/24.93%，同比增长0.68/+1.09pct[3] 业绩展望 - 公司2024年开启迈向300亿的新征程，后续规划积极，看好未来发展[4] - 报告显示，公司2026年预计营业收入将达到34728百万元，较2023年增长15.3%[9] - 公司2026年预计净利率将达到26.3%，较2023年提高3%[9] 公司战略 - 公司2023年广告费用增长10%，继续稳步增长[3] - 公司2023年四个区域的经销商同比增加92/63/82/5个[3] 风险提示 - 公司风险提示包括经济复苏不及预期、食品安全、行业竞争加剧、产品结构升级不及预期[7] 评级机构信息 - 中邮证券投资评级标准中，买入评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[10] - 中邮证券强调独立、客观、公平的报告结论，不受利益相关方干扰和影响[12] - 报告提醒客户报告中的信息仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，客户应独立判断[14] 公司背景 - 中邮证券成立于2002年，注册资本为50.6亿元人民币，是中国邮政集团有限公司的绝对控股证券类金融子公司[20] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务，具有多项业务资格和在全国多地设有分支机构[20] - 中邮证券依托中国邮政集团实力，坚持诚信经营，为客户提供专业化的证券投、融资服务，努力成为优秀企业[20]

业绩总结 - 公司23年营业收入同比增长21.18%[1] - 公司24年Q1营收同比增长25.85%[2] - 公司23年毛利率同比上升1.9%[3] - 公司24年目标收入为300亿[4] - 公司预测2026年营业总收入将达到34,074百万元[9] - 公司预测2026年净利润增长率为21.2%[9] - 公司预测2026年ROA将达到19.6%[9] 其他新策略 - 公司具备证券投资咨询业务资格[19] - 报告基于已公开资料或实地调研资料[19] - 报告仅提供给签约客户参考使用[19]

业绩总结 - 古井贡酒2023年收入同比增长27.3%[4] - 2024年Q1古井贡酒收入同比增长26%[6] - 古井贡酒2024-2026年预计实现营收245.1/290.4/339.8亿元，同比增长率分别为21.0%/18.5%/17.0%[8] - 古井贡酒单季度营业收入呈现增长趋势[10] - 古井贡酒单季度归母净利润也呈现增长态势[10] - 公司资产负债表显示2022年至2026年现金及现金等价物、营业收入、营业成本等指标均有增长趋势[11] 业务拓展 - 证券投资咨询业务是指机构提供证券投资分析、预测或建议等有偿咨询服务的活动[16] - 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的基本形式，包括对证券及相关产品的分析和投资评级意见[17] - 国信证券经济研究所位于深圳、上海和北京，提供证券研究报告服务[18]

业绩总结 - 古井贡酒2023年收入同比增长27.3%[4] - 2024年Q1古井贡酒收入同比增长26%[6] - 古井贡酒2024-2026年预计实现营收245.1/290.4/339.8亿元，同比增长率分别为21.0%/18.5%/17.0%[8] - 古井贡酒单季度营业收入呈现增长趋势，2026年预计达到339.77亿元[10] - 2026年古井贡酒归母净利润预计达到8682百万元[10] 财务数据 - 公司现金及现金等价物、营业收入、营业成本等财务数据在2022-2026年间均有明显增长趋势[11] 证券投资咨询业务 - 证券投资咨询业务是指为证券投资人提供证券投资分析、预测或建议等有偿咨询服务的活动[16] - 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，包括对证券及相关产品的价值、市场走势等进行分析并发布投资意见[17] 国信证券经济研究所 - 国信证券经济研究所位于深圳、上海和北京，提供证券研究报告服务[18]