报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 持续推荐重点关注创新药板块，业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块，以及AI医疗 [3] - 推荐标的包括恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖、迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技等 [3] 市场表现 - 本周申万医药生物指数下跌2.4%，同期上证指数上涨1.1%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.5% [2][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第29 [2][4] - 当前医药板块整体估值30.1倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第10 [2][6] - 二级板块表现：生物制品（-2.4%）、医疗服务（-4.1%）、化学制药（-3.9%）、医疗器械（-1.1%）、医药商业（+1.0%）、中药（+0.8%） [6] - 三级板块表现：原料药（-0.9%）、化学制剂（-4.4%）、中药（+0.8%）、血液制品（-0.9%）、疫苗（+0.0%）、其他生物制品（-4.3%）、医疗设备（-1.8%）、医疗耗材（-0.6%）、体外诊断（-0.6%）、医药流通（+1.6%）、线下药店（-0.3%）、医疗研发外包（-4.9%）、医院（-2.4%） [2][6] 近期重点事件回顾 政策相关 - 2025年药品目录谈判协商顺利结束，10月30日-11月3日，国家医保局组织谈判，120家内外资企业参与，其中参与基本医保药品目录谈判竞价的目录外药品127个，参与商保创新药目录价格协商的药品24个 [3][10] - 11月4日，五部门联合发布《关于促进和规范"人工智能+医疗卫生"应用发展的实施意见》，要求到2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断等应用 [3][11] 行业相关 - 礼来宣布与英伟达合作打造制药行业的超级计算机和AI工厂，旨在加速药物开发进程 [15] - Manifold Bio与罗氏达成合作开发神经系统疾病药物，交易总额超20亿美元，罗氏将支付5500万美元首付款 [16] - 辉瑞成功取得Metsera控股权，收购价为每股最高86.25美元，进一步加码减重领域 [17] - 减肥药制药企业三季度业绩表现亮眼，礼来替尔泊肽前三季度销售收入248.37亿美元（+125%），诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售收入1,692.96亿丹麦克朗（+20%），约262.24亿美元 [3][17] - 部分跨国药企2025年三季度业绩：礼来25Q3营收176亿美元（+54%），25Q1-3营收459亿美元（+46%）；默沙东25Q1-3中国区收入15亿美元（+68%）；阿斯利康25Q1-3中国区收入53亿美元（+5%） [18][21] 重点公司估值 - 迈瑞医疗收盘价205.79元，总市值2495亿元，2025E预测PE为23倍 [23] - 恒瑞医药收盘价61.58元，总市值4093亿元，2025E预测PE为47倍 [23] - 药明康德收盘价94.84元，总市值2824亿元，2025E预测PE为19倍 [23] - 长春高新收盘价104.50元，总市值426亿元，2025E预测PE为19倍 [24] - 凯莱英收盘价95.19元，总市值338亿元，2025E预测PE为30倍 [24]

论坛概况 - 广发证券于11月6日至7日在香港举办2025年全球投资论坛，主题为“智见中国・扬帆未来” [1] - 论坛聚焦AI、机器人、新能源、创新药及新消费等核心赛道 [1] - 活动吸引约80家海内外上市公司及众多顶尖机构投资者参与，其中30家产业链龙头企业的董事长或总经理亲临现场，实际到场人数逾千人 [1] 参会公司与嘉宾 - 工业富联、中际旭创、胜宏科技、蓝思科技等约80家海内外知名上市公司参与论坛 [1][3] - 工业富联董事长郑弘孟、蓝思科技董事长周群飞等六位知名上市公司领导在主论坛发表演讲 [3] AI与算力产业趋势 - 工业富联阐述AI服务器市场超高速增长态势及生成式AI对数据中心基建的推动作用，公司正依托AI服务器系统组装核心优势打通AI算力供应链多环节 [5] - 蓝思科技瞄准AI端侧硬件万亿市场，凭借材料、工艺与制造优势从部件供应商升级为解决方案提供商，重点布局消费电子、智能座舱及机器人整机组装 [5] - 秦淮数据指出当前处在AI革命与能源革命交汇口，能源约束成为AI基础设施扩张关键，公司致力于打造新一代AI智算数据中心 [5] 创新药与生命科学 - 晶泰控股强调人工智能和机器人技术可提升药物及材料发现速度效率，攻克传统难成药靶点 [6] - 长春高新坚定创新转型核心战略，持续深耕医药细分领域，全面开拓技术平台，随着分子POC增多，产品全球价值将得以体现 [6] 广发证券战略与业务 - 活动彰显广发证券在优势产业赛道影响力及对海内外顶尖机构投资者强大吸引力 [7] - 公司研究业务自2024年底落实境内外一体化管理，海外研究力量和服务不断强化，与跨境业务协同效应显著 [7] - 下一阶段将继续在AI+产业链、新能源、创新药等领域加强研究团队建设，打造英文研究产品体系，提升全球市场研究品牌影响力 [7]

论坛概况 - 广发证券在香港举办2025年全球投资论坛 聚焦AI、机器人、新能源、创新药及新消费赛道 [1] - 论坛邀请约80家海内外知名上市公司 搭建上市公司与全球顶尖投资机构对话平台 [1] AI算力与服务器 - 工业富联阐述AI服务器市场超高速增长态势及生成式AI对数据中心基建的推动作用 [1] - 公司依托AI服务器系统组装核心优势 打通AI算力供应链多环节 以智能制造与ESG为双轮驱动 [1] AI端侧硬件与制造 - 蓝思科技瞄准AI端侧硬件万亿元级市场 凭借材料、工艺与制造优势从部件供应商升级为解决方案提供商 [2] - 公司重点布局消费电子、智能座舱及机器人整机组装 目标成为AI端侧制造龙头 [2] AI与能源基础设施 - 当前处在AI革命与能源革命交汇口 能源约束成为AI基础设施扩张关键 [2] - 秦淮数据致力于打造新一代AI智算数据中心 以更高效绿色能源驱动算力革命 [2] AI在生命科学的应用 - 人工智能和机器人技术可提升药物及材料发现速度效率 攻克难成药靶点及物质发现难题 [2] - 长春高新坚定创新转型核心战略 深耕医药细分领域 全面开拓技术平台 提高研发效率 [2] 券商未来规划 - 广发证券将围绕全球产业变化和中国优势产业 在AI+产业链、新能源、创新药等领域加强研究团队建设 [3] - 公司将持续向海外投资者推介中国优秀上市公司 打造英文研究产品体系 提升全球市场研究品牌影响力 [3]

公司研发管线 - 公司聚焦于内分泌代谢、女性健康等传统优势领域以及肿瘤、呼吸、免疫等创新方向进行研发 [1] - 公司目前拥有超过40种处于临床阶段或已提交新药临床试验申请（IND）的候选药物 [1] - 公司正稳步推进具有差异化和全球市场潜力的产品研发工作以提升核心竞争力 [1]

公司战略与业务发展 - 公司重点推进具备较高市场潜力的重点新产品的研发及销售工作 [1] - 公司努力推动相关新业务成为新的业绩增长点以推进多元化转型升级 [1] 财务表现与市场影响 - 因推进新业务导致相关费用支出有所增加 [1] - 基于药品行业特点新产品销售放量需要一定的市场培育期 [1]

公司研发投入与成果 - 投资者质疑公司研发费用是三生制药的三倍以上但研发成果不到其百分之一并质疑是否存在利益输送问题[1] - 公司回应为提升核心竞争力聚焦内分泌代谢、女性健康等传统优势领域及肿瘤、呼吸、免疫等创新方向[1] - 公司目前有逾40种候选药物处于临床阶段或已提交新药临床试验申请[1]

公司产品动态 - 公司子公司百克生物目前拥有鼻喷流感疫苗（粉剂）[2] - 公司近期液体鼻喷流感疫苗已获得生产批件[2] - 公司将积极推进相关鼻喷流感疫苗产品的生产销售工作[2] 市场与需求背景 - 近期长春甲流严重引发投资者对公司相关产品的关注[2]

公司研发管线 - 公司聚焦于内分泌代谢、女性健康等传统优势领域，并拓展肿瘤、呼吸、免疫等创新方向的研发 [1] - 公司稳步推进具有差异化和全球市场潜力的产品研发工作 [1] - 公司目前有超过40种候选药物处于临床阶段或已提交新药临床试验申请 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 医药板块2025年第三季度复苏态势良好，整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3% [4][13] - 核心投资建议为继续推荐创新药械及产业链 [2][4][7] 投资标的推荐 - 维持对多只A股标的的增持评级，包括恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的为众生药业，并将上述标的纳入2025年11月月度组合 [4][7][8] - 维持对多只H股标的的增持评级，包括翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的为信达生物、药明康德 [4][10][11] - 提供A股及H股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率57倍；药明康德（A股）2025年预测每股收益3.93元，归母净利润增速20% [8][11] 行业季度表现分析 - 2025年第三季度医药板块整体复苏，收入同比增速转正至0.6%，归母净利润同比增速为0.3% [4][13] - 细分板块中，医疗设备板块复苏明显，第三季度收入和归母净利润同比增速分别达10.6%和0.6% [4][13] - 医疗研发外包（CXO）继续高速增长，第三季度收入和归母净利润同比增速分别达10.9%和47.9% [4][13] - 线下药店板块环比改善，第三季度收入和归母净利润同比增速分别为2.1%和37.8% [4][13] - 其他板块如医疗服务收入同比增长2.9%，医疗研发外包收入同比增长10.1% [14] 近期市场表现 - 2025年10月A股医药板块表现弱于大盘，SW医药生物指数下跌1.8%，同期上证综指上涨1.9%，在申万一级行业中排名第21位 [4][15][18] - 2025年10月医药生物板块内部，医药商业上涨2.8%，中药上涨1.3%，化学原料药下跌1.2% [4][20] - 2025年10月港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌11.1%，港股生物科技指数下跌11.3%，同期恒生指数下跌3.5% [4][26] - 2025年10月美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨3.5%，同期标普500指数上涨2.3% [4][26] - 截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的溢价率为76.7%，报告认为处于正常水平 [4][25] - 2025年10月A股医药个股涨幅前三为振德医疗（+103.6%）、合富中国（+52.5%）、常山药业（+45.5%）；跌幅前三为赛诺医疗（-25.8%）、新诺威（-22.9%）、南新制药（-19.3%） [4][23]

投资评级与核心观点 - 报告对医药行业的投资评级为“继续关注创新药械及产业链” [1][3] - 核心观点认为医药板块2025年第三季度复苏态势良好，整体收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.3% [3][11] - 报告建议重点关注A股和H股中与创新药、医疗器械及产业链相关的标的，并已将其纳入2025年11月月度组合 [3][6] 重点关注标的 - A股重点关注标的包括：恒瑞医药、科伦药业、华东医药、长春高新、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗，相关标的为众生药业 [3][6][7] - H股重点关注标的包括：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、映恩生物、百济神州，相关标的为信达生物、药明康德 [3][8] - 报告提供了上述A股和H股标的的详细盈利预测与估值数据，例如恒瑞医药2025年预测每股收益为1.12元，对应市盈率为57倍 [7][8] 行业板块表现分析 - 2025年第三季度，医疗设备板块受益于招采恢复，收入同比增长10.6%，归母净利润同比增长0.6%，环比复苏明显 [3][11] - 医疗研发外包板块继续高速增长，第三季度收入同比增长10.9%，归母净利润同比大幅增长47.9% [3][11] - 线下药店板块环比改善，第三季度收入同比增长2.1%，归母净利润同比大幅增长37.8% [3][11] 市场表现比较 - 2025年10月，A股医药板块（SW医药生物）下跌1.8%，表现弱于上证综指（上涨1.9%），在申万一级行业中排名第21位 [3][14] - 当月A股医药板块内表现相对较好的细分板块为医药商业（上涨2.8%）、中药（上涨1.3%）和化学原料药（下跌1.2%） [3][20] - 2025年10月，港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌11.1%，港股生物科技指数下跌11.3%，同期恒生指数下跌3.5% [3][24] - 同期美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨3.5%，高于标普500指数2.3%的涨幅 [3][24] 估值水平 - 截至2025年10月底，医药板块相对于全部A股的估值溢价率为76.7%，报告认为当前处于正常水平 [3][23]