文章核心观点 - 云铝股份2024年业绩良好，产能利用率提升，2025年有明确生产目标，且依托资源优势和产业链优势，未来发展前景被看好 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年云铝股份实现营业收入544.5亿元，同比增长27.61%，首次突破500亿元大关 [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润44.12亿元，同比增长11.52% [1] 公司产能利用情况 - 2025年公司电解铝产能利用率接近100%，为近年来最佳水平 [1] - 2024年公司积极争取用电负荷，原铝产量293.83万吨，同比增长22.45% [1] - 目前公司电解铝生产线处于满负荷生产状态 [1] 公司产能规模 - 公司依托云南省资源，已形成305万吨绿色铝产能，是国内最大的绿色铝供应商 [1] 公司2025年生产目标 - 计划氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨 [1] 公司发展战略 - 公司将发挥绿色低碳全产业链综合竞争优势，优化绿色铝产业价值链，打造“绿色铝一流企业标杆” [1] 公司发展前景 - 云南水能资源开发量全国第二，绿色电源装机比例达85%以上，有优质铝土矿资源，公司由中国铝业控股、云南省国资委间接参股，有望承接优质资产注入 [2] - 公司生产受云南供电影响，改造生产技术，强电流增产量，保障电解槽高效稳定运营，提升产能利用效率，未来发展前景被看好 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年云铝股份营收和归母净利润同比增长 但Q4业绩下滑 主要因成本端氧化铝价格大幅上涨及计提减值损失3.3亿元 随着氧化铝价格回落 2025年盈利有望修复 预计2025 - 2027年营收和归母净利润均呈增长态势 维持“买入”评级[2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入544.5亿元 同比+27.6% 归母净利润44.1亿元 同比+11.5% 扣非后归母净利润42.6亿元 同比+8.3% [2] - 2024年第四季度 公司实现营业收入152.6亿元 环比+5.0% 同比+18.3% 归母净利润5.9亿元 环比-54.5% 同比-59.2% 扣非后归母净利润5.8亿元 环比-55.5% 同比+60.5% [2] 市场数据 - 截至2025年3月31日 云铝股份相对沪深300指数1M、3M、12M表现分别为7.7%、28.2%、29.9% 沪深300指数对应表现为-0.1%、-1.2%、9.9% [5] - 当前价格17.34元 52周价格区间11.13 - 19.27元 总市值60,134.38百万 流通市值60,133.72百万 总股本346,795.74万股 流通股本346,791.94万股 日均成交额639.64百万 近一月换手1.12% [5] 产销情况 - 2024年公司实现原铝产量293.83万吨 同比+22.45% 氧化铝产量140.88万吨 同比-1.37% 铝合金及铝加工产品产量125.4万吨 同比+1.75% 炭素制品产量80.6万吨 同比+2.85% [6] - 单第四季度 公司实现原铝产量79.0万吨 环比-0.9% 氧化铝产量33.6万吨 环比-4.2% 铝合金及铝加工产品产量34.4万吨 环比+6.8% 炭素制品产量20.7万吨 环比+3.0% [6] 价格情况 - 2024Q4长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别上涨980元/吨和1331元/吨 成本端氧化铝价格涨幅较大 对业绩有一定影响 [6] - 截至2025年3月31日 广西氧化铝价格平均为3100元/吨 较高点回落明显 2025Q1均价环比下跌1321元/吨 [6] 分红情况 - 公司拟派发末期股息每股0.18元（含税） 考虑2024年中期股息后 全年派发现金红利每股0.41元（含税） 分红总额14.22亿元 分红比例提升至32.2% 按照3月28日股价计算 股息率为2.4% [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为577.3/600.2/618.1亿元 归母净利润分别为75.1/86.2/93.6亿元 同比+70%/+15%/+9% EPS分别为2.17/2.49/2.70元 对应当前股价PE为8.01/6.98/6.42倍 [6][7]

文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润同比增长，但Q4业绩承压，考虑氧化铝价格变化调整2025 - 2027年业绩预测，公司绿色铝α属性凸显维持“买入”评级，2025年量增本降业绩弹性有望释放，且绿色价值独具优势 [1] 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入544.5亿元，同比+27.6%，归母净利润44.12亿元，同比+11.5% [1] - 2024Q4公司实现营业收入152.6亿元，同比+18.3%，环比+5.0%，实现归母净利润5.9亿元，同比-59.2%，环比-54.5% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润68.9、83.5、97.8亿元，同比分别变动+56.2%、+21.1%、+17.1%，EPS分别为1.99、2.41、2.82元/股，对应2025年3月28日收盘价PE分别为8.9、7.3、6.3倍 [1] 2024Q4业绩承压原因 - 2024Q4氧化铝均价约5318.0元/吨，同比+77.0%，环比+35.0% [2] - 四季度计提资产减值和信用减值损失合计约3.28亿元 [2] 2025年业绩释放因素 - 铝元素供应增速进入平台期，铝价有望持续维持高位，氧化铝新能产能陆续释放，供应逐步走向过剩，价格快速下跌 [2] - 2024年公司氧化铝自给率约25%，2025年电解铝成本端下降叠加销售价格高位运行，电解铝环节利润有望走扩 [2] - 受益于云南电力供应充足影响，2025年全年公司原铝产量有望进一步提高 [2] 公司绿色价值优势 - 据生态环境部2025年3月26日发布方案扩大碳市场覆盖范围 [3] - 公司拥有305万吨绿色铝产能，2024年生产用电结构中绿电比例达到约80% [3] - 公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%，绿色优势凸显 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年全年公司营收544.5亿元同比+27.6%，归母净利润44.12亿元同比+11.5%；2024Q4营收152.6亿元同比+18.3%、环比+5.0%，归母净利润5.9亿元同比-59.2%、环比-54.5%，主因四季度氧化铝价格上涨和资产减值；考虑2025年氧化铝价格下跌，新增2027年业绩预测并调整2025 - 2026年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润68.9、83.5、97.8亿元，同比分别变动+56.2%、+21.1%、+17.1%，EPS分别为1.99、2.41、2.82元/股，对应2025年3月28日收盘价PE分别为8.9、7.3、6.3倍，公司绿色铝α属性凸显，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司2024Q4业绩承压，2025年量增本降业绩弹性有望充分释放 - 2024Q4氧化铝均价约5318.0元/吨，同比+77.0%，环比+35.0%，叠加四季度计提资产减值和信用减值损失约3.28亿元，公司2024Q4业绩承压 [5] - 2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价有望维持高位，氧化铝新产能释放供应过剩价格下跌；2024年公司氧化铝自给率约25%，预计2025年电解铝成本下降、销售价格高位运行，利润有望走扩；受益于云南电力供应充足，2025年原铝产量有望提高，推动业绩释放 [5] 碳市场扩围正在进行中，绿色价值独具优势 - 2025年3月26日生态环境部扩大碳市场覆盖范围；公司有305万吨绿色铝产能，2024年生产用电绿电比例约80%；绿色铝碳排放约为煤电铝的20%，绿色优势凸显 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42,669|54,450|55,658|57,536|60,118| |YOY(%)|-12.0|27.6|2.2|3.4|4.5| |归母净利润(百万元)|3,956|4,412|6,893|8,349|9,776| |YOY(%)|-13.4|11.5|56.2|21.1|17.1| |毛利率(%)|15.8|13.2|19.7|22.2|24.4| |净利率(%)|9.3|8.1|12.4|14.5|16.3| |ROE(%)|16.1|15.9|19.9|19.5|18.7| |EPS(摊薄/元)|1.14|1.27|1.99|2.41|2.82| |P/E(倍)|15.4|13.9|8.9|7.3|6.3| |P/B(倍)|2.4|2.2|1.7|1.4|1.2| [7] 附：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入544.50亿元，同比增长27.61%；利润总额59.72亿元，同比增长7.74%；归母净利润44.12亿元，同比增长11.52% [7] - 电解铝量价齐升带动业绩上行，2024年原铝产量293.83万吨，同比增长22.45%创历史新高，国内电解铝均价约19,921.61元/吨，较2023年同比提升约6.5% [7] - 2025年公司生产经营有望向好，目标氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨等，电解铝产量或继续提升带动业绩上行 [7] - 氧化铝成本下行，电解铝利润提升，截至2025年3月25日，氧化铝均价较年初下降约43.6%，同比下降约5.2%；截至3月26日，国内电解铝行业利润较年初扭亏，较去年同期提升约39.6% [7] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为574、588、604亿元，归母净利润分别为68、73、80亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.90%、5.40%、26.33%，相对涨幅分别为10.24%、2.83%、27.98% [4] 股票数据 - 总股本3,467.96百万股，流通A股3,467.92百万股，52周内股价区间11.06 - 18.55元，总市值60,238.42百万元，总资产41,901.50百万元，每股净资产8.17元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42,669|54,450|57,366|58,782|60,379| |(+/-)YOY(%)|-12.0%|27.6%|5.4%|2.5%|2.7%| |净利润(百万元)|3,956|4,412|6,784|7,332|8,072| |(+/-)YOY(%)|-13.4%|11.5%|53.8%|8.1%|10.1%| |全面摊薄EPS(元)|1.14|1.27|1.96|2.11|2.33| |毛利率(%)|15.8%|13.2%|18.2%|19.0%|19.8%| |净资产收益率(%)|15.4%|15.6%|19.3%|17.3%|16.0%|[6] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入、营业成本等指标呈现不同变化趋势，如2024 - 2027年营业总收入从54,450百万元增长到60,379百万元 [8] - 每股指标：每股收益、每股净资产等指标逐步提升，如每股收益从2024年的1.27元增长到2027年的2.33元 [8] - 价值评估：P/E、P/B、P/S等倍数指标有相应变化 [8] - 盈利能力指标：毛利率、净利润率等指标有不同表现，如毛利率从2024年的13.2%提升到2027年的19.8% [8] - 盈利增长：营业收入增长率、EBIT增长率等指标有波动 [8] - 偿债能力指标：资产负债率、流动比率等指标反映公司偿债能力变化 [8] - 经营效率指标：应收帐款周转天数、存货周转天数等指标体现经营效率 [8] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目有增减变化 [8] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流等有不同情况 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入544.50亿元，同比增长27.61%；利润总额59.72亿元，同比增长7.74%；归母净利润44.12亿元，同比增长11.52% [7] - 2024年电解铝量价齐升带动业绩上行，原铝产量293.83万吨创历史新高，国内电解铝均价约19,921.61元/吨，同比提升约6.5% [7] - 2025年公司生产经营有望向好，目标氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨等，电解铝产量或继续提升带动业绩上行 [7] - 截至2025年3月25日氧化铝均价下降，电解铝利润回升，铝板块盈利情况预计较好 [7] - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为574、588、604亿元，归母净利润分别为68、73、80亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为8.90%、5.40%、26.33%，相对涨幅分别为10.24%、2.83%、27.98% [4] 股票数据 - 总股本3467.96百万股，流通A股3467.92百万股，52周内股价区间11.06 - 18.55元，总市值60238.42百万元，总资产41901.50百万元，每股净资产8.17元 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|42669|54450|57366|58782|60379| |(+/-)YOY(%)|-12.0%|27.6%|5.4%|2.5%|2.7%| |净利润(百万元)|3956|4412|6784|7332|8072| |(+/-)YOY(%)|-13.4%|11.5%|53.8%|8.1%|10.1%| |全面摊薄EPS(元)|1.14|1.27|1.96|2.11|2.33| |毛利率(%)|15.8%|13.2%|18.2%|19.0%|19.8%| |净资产收益率(%)|15.4%|15.6%|19.3%|17.3%|16.0%|[6] 财务报表分析和预测 - 利润表：营业总收入、营业成本等指标呈现不同变化趋势，如2024 - 2027年营业总收入从54450百万元增长到60379百万元 [8] - 每股指标：每股收益、每股净资产等指标逐步提升，如每股收益从2024年的1.27元增长到2027年的2.33元 [8] - 价值评估：P/E、P/B、P/S等指标有相应数值及变化 [8] - 盈利能力指标：毛利率、净利润率等指标有不同表现，如毛利率从2024年的13.2%提升到2027年的19.8% [8] - 盈利增长：营业收入增长率、EBIT增长率等指标有变化，如营业收入增长率2024年为27.6%，后续有所下降 [8] - 偿债能力指标：资产负债率、流动比率等指标反映公司偿债能力变化，如资产负债率从2024年的23.3%下降到2027年的15.9% [8] - 经营效率指标：应收帐款周转天数、存货周转天数等指标体现经营效率情况 [8] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目有相应数值及变化 [8] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流等项目呈现不同情况，如经营活动现金流2024 - 2027年有波动 [8]

核心财务表现 - 2024年公司总营业收入544.50亿元 同比增长27.61% [1] - 利润总额59.72亿元 同比增长7.74% [1] - 归母净利润44.12亿元 同比增长11.52% [1] 产品产量情况 - 氧化铝产量140.88万吨 [1] - 原铝产量293.83万吨 同比增长22.45% 创历史新高 [1] - 炭素制品产量80.58万吨 同比增长2.85% [1] - 铝合金及铝加工产品产量125.41万吨 同比增长1.75% [1] 价格与盈利因素 - 2024年国内电解铝均价19,921.61元/吨 较2023年提升约6.5% [1] - 2025年3月25日氧化铝均价3,160.00元/吨 较年初下降43.6% 同比下降5.2% [2] - 2025年3月26日国内电解铝行业利润水平约3,689.79元/吨 较年初扭亏 同比提升39.6% [2] 2025年生产目标 - 氧化铝产量目标约141万吨 [2] - 电解铝产量目标约301万吨 较2024年保持提升趋势 [2] - 铝合金及加工产品产量目标约128万吨 [2] - 炭素制品产量目标约78万吨 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业总收入分别为574亿元、588亿元、604亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68亿元、73亿元、80亿元 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价上调至 20.8 元/股 [6][9] 报告的核心观点 - 云铝股份 2024 年营收和归母净利同比增长，虽 Q4 归母净利环比下降但看好 2025 年电解铝量利齐升及利润改善趋势 [1][3] - 基于 2025 - 2027 年铝价、氧化铝价假设，预计该时间段营业收入和净利润可观，维持“买入 - A”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 544.50 亿元，同比 +27.61%；归母净利 44.12 亿元，同比 +11.52%；扣非归母净利 42.58 亿元，同比 +8.34% [1] - Q4 实现营收 152.65 亿元，环比 +5.00%；归母净利 5.92 亿元，环比 -59.21%，扣非归母净利 5.76 亿元，环比 -55.51% [1] 产量情况 - 2024 年原铝产量 293.83 万吨，同比 +22.45%，Q4 产量 79.03 万吨，环比 -0.9%；2025 年目标电解铝产量约 301 万吨 [8][11] - 2024 年氧化铝产量 140.88 万吨，2025 年目标 141 万吨；2024 年炭素产量 80.58 万吨，2025 年目标 78 万吨；2024 年铝加工产量 125.41 万吨，2025 年目标 128 万吨 [11] 价格情况 - 2024 全年沪铝均价 19972 元/吨，同比 +6.7%，氧化铝均价 4053 元/吨，同比 +39.7% [8] - 24Q4 沪铝均价 20542 元/吨，环比 +885 元/吨（+4.5%），氧化铝期货均价 5312 元/吨，环比 +1395 元/吨（+35.6%） [8] - 截至 2025 年 3 月 28 日，2025Q1 电解铝、氧化铝、预焙阳极均价分别为 20518、3502、1181 元/吨，环比分别 -0.1%，-30.6%，+19.0% [8] 资产情况 - 2024 年公司计提资产减值 3.27 亿元，主要为云铝文山对闲置资产组计提减值准备以优化资产结构 [8] 分红情况 - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.8 元（含税），共派发现金红利 6.24 亿元，加总全年累计分红将达 14.2 亿元，分红比例达 32% [4] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 591.93、593.80、593.80 亿元，预计净利润为 72.15、72.44、72.99 亿元，对应 EPS 为 2.08、2.09、2.10 元/股 [9] - 2023 - 2027 年多项财务指标有相应变化，如营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率等 [10][16]

文章核心观点 - 云铝股份2024年年报业绩增长，产能利用率高，市场竞争力和盈利能力加强，向中高端产品升级迈出坚实步伐 [1][2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入544.5亿元，同比增长27.61%；归属于上市公司股东的净利润44.12亿元，同比增长11.52%；基本每股收益1.27元，同比增长11.4% [1] - 公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.8元(含税) [1] 经营策略与产能 - 2024年公司围绕"增产、提质、合规"工作主线，推进经营质效提升和产品量增长 [1] - 2024年电解铝产能利用率达96.7%，氧化铝、阳极炭素产能利用率分别较行业高16%、23% [1] 市场拓展与产品优化 - 公司开拓多领域市场渠道，发挥绿色品牌和规模化效应，加强绿色铝营销 [2] - 公司通过技术、产品、供应等优势扩大市场份额，优化产品结构 [2] - 公司产品广泛应用于多方面，2024年做优做强部分绿色铝产品，巩固绿色铸造铝合金市场领先地位 [2] - 公司推进合金化、高精铝和资源综合利用等产业发展，致力于铝产品向中高端升级 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][49] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司归母净利润和扣非归母净利润同比增长，但Q4归母净利和扣非归母净利同环比均下滑 [1][9] - 2024年电解铝量价齐升驱动业绩大增，不过氧化铝价格强势致单吨盈利略下滑 [1][16] - 2024Q4氧化铝上涨侵蚀利润，归母净利同环比均下滑 [2] - 公司资产负债表优化，业绩将充分释放，“双碳”目标下绿色铝价值凸显，且业绩弹性大 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件：公司发布2024年年报 - 2024年公司实现归母净利润44.12亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润42.58亿元，同比+8.34% [1][9] - 2024Q4归母净利5.92亿元，同比-59.21%，环比-54.52%；扣非归母净利5.76亿元，同比-60.45%，环比-55.51% [1][9] 2024年业绩：电解铝量价齐升驱动业绩大增 - 营收方面，电解铝营收309.75亿元，同比+43.43%，占总营收56.89%；铝加工产品营收228.42亿元，同比+11.93%，占总营收比41.95%；其他产品营收6.33亿元，同比-4.82%，占营收比重1.16% [16] - 毛利方面，电解铝贡献毛利41.01亿元，同比+6.41%，占总毛利比56.91%；铝加工产品贡献毛利30.67亿元，同比+7.02%，占总毛利比42.55%；其他产品贡献毛利0.38亿元，同比-48.43%，毛利占比0.53% [16] - 量上，2024年原铝产量293.83万吨，同比+53.8万吨，氧化铝产量140.88万吨，同比-2万吨 [1][18] - 价上，2024年铝价19922元/吨，同比+1222元/吨，氧化铝价格4034元/吨，同比+1134元/吨，预焙阳极均价4389元/吨，同比-1478元/吨，吨铝毛利2453元，同比-348元/吨 [1][18] - 三费费率同比下降0.33pct，毛利率、净利率分别下滑2.58pct和1.70pct [22] - 2024年末公司短期借款降至0，长期借款降至23.65亿元，资产负债率低至23.28%，同比下降2.32pct，减值损失3.27亿元 [24] 2024Q4业绩：归母净利润同比环比均下滑 - 环比来看，主要增利项为所得税（+2.22亿）、少数股东损益（+0.76亿元）、其他/投资收益（+0.37亿元）、公允价值变动（+0.04亿元）；主要减利项为毛利（-5.09亿元）、减值损失等（-3.27亿元）、费用和税金（-2.10亿元） [2][29] - 同比来看，主要增利项为少数股东损益（+2.02亿元）、所得税（+2.00亿元）、公允价值变动（+0.04亿元）；主要减利项为毛利（-8.05亿元）、减值损失（-3.25亿元）、其他/投资收益（-1.03亿元）、费用和税金（-0.30亿元） [29] - 24Q4电解铝产量79.03万吨，环比略-0.7万吨；氧化铝33.56万吨，环比-1.46万吨 [30] - 24Q4市场铝价环比+973元/吨；预焙阳极均价环比-21元/吨，氧化铝价环比+1397元/吨，电解铝24Q4税前利润环比-1254元/吨，至896元/吨 [2][30] - 2024Q4三费费率环比上升0.63pct，毛利率环比下滑3.98pct，同比下滑7.99pct [34] 业绩弹性大，绿电铝凸显长期价值 2025年公司规划电解铝产量301万吨 - 公司已形成氧化铝140万吨，绿色铝305万吨，铝合金及铝加工产品160万吨，炭素制品82万吨的产能规模，氧化铝自给率约25%，氧化铝采购具有优势 [38] - 2025年公司规划电解铝产量301万吨，氧化铝产量141万吨 [40] 碳交易方兴未艾，绿色铝价值长期价值可期 - 国内碳交易参考欧洲市场，2021年全国性碳交易开启，碳价逐步上行，目前基本位于90元/吨以上，电解铝等高耗能行业纳入后碳价或将进一步上行 [43] - 2023年云南电源结构中可再生能源占比高达83.6%，电解铝碳排放量较低，“双碳”背景下，未来电解铝行业纳入碳交易，云南绿色铝优势将凸显 [44] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利80.80亿元、90.71亿元和99.77亿元，对应现价的PE分别为7、7和6倍，维持“推荐”评级 [3][49]