会议概况 - 中国有色金属工业协会铝业分会四届四次理事会暨中国铝产业技术装备发展论坛于12月4日在云南昆明召开 [2][35] - 会议由铝业分会主办，云南铝业股份有限公司特邀协办，中国铝业股份有限公司等多家公司支持 [2][35] - 会议总结了铝业分会秘书处一年工作，调整了理事长、副理事长人选及部分理事单位，并部署了2026年工作 [3][36] - 中国有色金属工业协会党委副书记范顺科、新任铝业分会理事长何文建（中国铝业党委书记、董事长）等领导及70家理事单位百余名代表出席 [2][31][35][63] 行业现状与特点 (2025年以来) - 铝行业呈现资源对外依存度高、海外布局加快、绿色转型深化、贸易韧性增强、整体效益向好等特点 [6][37] - 2025年中国铝工业主要产品产量稳步增长，技术装备创新迈上新台阶，进出口贸易保持历史高位，行业盈利出现分化，产业链整体向稳向好 [18][50] 行业高质量发展重点方向 - 需聚焦资源保障以提升产业链韧性 [6][37] - 需坚守氧化铝改革方向 [6][37] - 需坚持电解铝产能天花板不动摇 [6][37] - 需推动铝加工向制品延伸，坚持高水平出口 [6][37] - 需实实在在推动绿色低碳、智能制造落地见效 [6][37] - 需持续扩大铝应用 [6][37] - 需深化海外合作与推进国际化布局 [6][37] - 需加强行业自律，维护行业健康生态 [6][37] 铝业分会工作总结与计划 - 秘书处过去一年工作包括：服务国家战略、搭建交流平台、倡导企业自律、精准对接需求、主动应对贸易摩擦、深化国际合作 [9][41] - 新任理事长何文建部署2026年工作重点：科学编制铝行业“十五五”规划、建优交流合作平台以发挥桥梁纽带作用、凝聚合力推动迈向铝业强国 [11][43] - 具体举措包括跟踪资源国政策、了解铝材进出口数据、组织专题会议聚焦资源开发与绿色智能化转型、强化跨行业协同等 [11][43] 技术装备发展核心建议 - 打造全球氧化铝和电解铝技术装备创新高地，重点聚焦产线大型化、高效节能技术及电解槽技术迭代升级 [18][50] - 全力突破铝加工高端装备国产化替代瓶颈，通过引进消化吸收再创新及产学研联合，构建自主可控装备体系 [18][50] - 全面提升全产业链整体智能化水平，协会牵头做好顶层设计，鼓励企业敢于尝试与应用 [18][50] 重点企业动态 (云铝股份) - 云南铝业股份有限公司是国内最大的绿色铝材供应商，拥有铝土矿160万吨、氧化铝140万吨、绿色铝309万吨、炭素制品82万吨、绿色铝材160万吨的产能规模 [20][52] - 云铝股份是全国有色行业及中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”和国家绿色工厂 [20][52] - 公司通过绿色低碳转型、技术创新与产业链深度整合，实现经营业绩稳健增长 [20][52] 论坛专题报告 - 同期举办的中国铝产业技术装备发展论坛，邀请了多位专家围绕氧化铝、电解铝、铝合金、炭素等技术装备发展现状与趋势作专题报告 [24][56]

杉杉集团重整事件概述 - 湖南盐业集团作为意向重整投资人正式报名参与杉杉集团破产重整，并已缴纳5000万元保证金 [1][8] - “方大系”旗下上市公司方大炭素公告拟报名参与杉杉集团实质合并重整投资人招募 [6][12] - 新扬子商贸联合体提出的《重整计划（草案）》此前遭债权人会议否决，重整协议解除后管理人继续公开招募投资人 [4][12] 杉杉集团财务状况与背景 - 截至2024年6月末，杉杉集团总资产695.13亿元，总负债398.95亿元，净资产296.19亿元，资产负债率57.39% [2][10] - 2025年前三季度，核心资产杉杉股份营业收入148.09亿元，同比增长11.48%；净利润2.84亿元，同比增长1121.72% [6][13] - 公司陷入困境源于2023年2月创始人郑永刚离世后引发的控制权纷争与经营压力 [2][10] 投资人战略意图分析 - 湖南盐业集团旨在通过重整加速布局新能源新材料，夯实“盐+新能源”产业，打造第二增长曲线，目标在“十五五”期间实现产业规模翻番 [1][8] - 方大炭素参与重整意在利用自身在负极产业的技术资本优势，加快负极产业布局，实现产业链一体化与供应链安全，发挥固态电池等新能源产业协同效应 [6][13] - 两家投资人均看重杉杉股份作为全球锂电池负极材料与偏光片行业龙头的产业协同价值 [1][6] 重整进程与市场影响 - 2025年3月20日，杉杉集团与全资子公司朋泽贸易被法院裁定实质合并重整 [4][12] - 实力新玩家的入局为涉及约400亿元债务的民营巨头重整带来新的生机与市场期待 [5][7][14]

文章核心观点 - 杉杉集团因创始人去世、控制权争夺及管理层频繁变动导致经营恶化 最终进入重整程序 其与方大炭素潜在的战略协同机会因重整方案被否决而受阻 [2][4][6] 公司背景与业务 - 方大炭素主要从事炭素制品生产销售 其控股股东辽宁方大集团通过多次资本运作收购ST海龙、长力股份（后更名方大特钢）和东北制药 [2] - 杉杉股份是全球领先的锂电池负极材料供应商 与方大炭素在碳基材料领域存在明显协同效应 [2] - 杉杉系由郑永刚1989年创立 从服装业务起步 发展成为集锂电池材料、偏光片等产业的集团公司 [6] 控制权变更与公司治理 - 投资联合体（新扬子商贸、新扬船、TCL产投、东方资管深圳分公司）计划以32.84亿元总对价取得杉杉股份23.36%股票控制权 使实控人变更为任元林 [2] - 2025年11月3日 杉杉股份破产重组草案因有财产担保债权组、普通债权组和出资人组未通过而被债权人会议否决 任元林入主受阻 [4] - 创始人郑永刚2023年2月去世后未立遗嘱 其子郑驹与遗孀周婷发生股权继承争夺 郑驹先当选董事长 后于2024年11月辞职由周婷接任 [6] 财务与经营状况 - 频繁的管理层变动对公司运营产生影响 2025年1月控股股东及一致行动人所持股份被冻结 杉杉集团被申请重整 [6] - 2025年3月20日 宁波市鄞州区法院裁定对杉杉集团及朋泽贸易进行实质合并重整 [6]

杉杉集团重组进展 - "方大系"旗下方大炭素公告作为产业协同方参与杉杉集团及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司的实质合并重整投资人招募[1] - 方大炭素股价在公告后次日涨停报收6.51元/股 杉杉股份收涨5.74%[1] - 杉杉集团及宁波朋泽已开启新一轮重组流程 按照初选 终选和债权人委员会投票方式决定[1] 方大炭素参与动机与背景 - 公司表示通过发挥自身在负极产业的技术 资本 渠道等优势参与重整 有利于加快负极产业布局 实现产业链一体化和供应链长期稳定安全[3] - 符合公司产业布局和战略发展 预计对未来经营发展产生积极影响[3] - 方大炭素主要从事炭素制品生产销售 杉杉股份是全球领先的锂电池负极材料供应商 两者在碳基材料领域存在协同效应[4] - 方大炭素控股股东方大集团有多次资本运作经验 包括2006年借壳ST海龙上市 2009年并购长力股份 2018年入主东北制药 2021年参与海航控股重整[4] 方大炭素经营状况 - 2022年至2024年营业总收入分别为52.30亿元 51.32亿元和38.72亿元 呈现萎缩态势[5] - 同期归属上市公司股东净利润分别为8.4亿元 4.16亿元和1.86亿元 逐年下滑[5] - 今年前三季度归母净利润仅1.13亿元 扣非净利润首次转亏报-1374.38万元[5] 新一轮重组遴选优化 - 新一轮重组计划于11月7日首次披露 报名时限从上一轮7天延长至18天 并设置审批条件下的超期投标以扩大遴选范围和公平性[7][9] - 采取集中尽职调查方式维护参选投资者公平[9] - 重整方案提交截止日期放宽至12月8日 距离开启遴选一个月有余 而原计划需与申请同步提交[9] - 此次遴选报价为11.50元/股 高于上一轮底价8.65元/股和出局投资者报价11.44元/股[10] - 杉杉集团主要资产包括持有的杉杉股份23.32%股权 徽商银行股权 锦州永杉锂业股权等 其中杉杉股份控制权最受投资者关注[10]

杉杉集团新一轮重整投资人遴选启动 - “方大系”旗下公司方大炭素公告作为产业协同方参与杉杉集团及宁波朋泽贸易的实质合并重整投资人招募[1] - 杉杉集团及宁波朋泽已开启新一轮重组流程，将按照初选、终选及债权人委员会投票决定[1] - 新一轮遴选参与者包括先前投资者、新意向投资者如方大炭素，并有部分过去投资者退出[1] “方大系”参与重整的战略意图 - 方大炭素参与重整旨在发挥负极产业技术、资本、渠道优势，加快负极产业布局，实现产业链一体化与供应链安全[2] - 通过协同杉杉股份（全球领先锂电池负极材料供应商）的碳基材料业务，增强公司盈利能力和核心竞争力[2] - 方大炭素未明确是否以联合体形式参与竞标，但重整计划要求投资人具备较强产业协同能力[2][3] “方大系”的资本运作历史 - 方大集团2002年重组抚顺炭素进入行业，2006年借壳ST海龙上市，2009年并购长力股份（后更名方大特钢）[4] - 2018年成为东北制药第一大股东，2021年作为战略投资者参与海航控股重整[4] - 方大炭素主业呈现萎缩态势：2022-2024年营业总收入从52.30亿元降至38.72亿元，归母净利润从8.4亿元降至1.86亿元[5] - 2024年前三季度归母净利润1.13亿元，扣非净利润首次转亏至-1374.38万元[5] 新一轮重整遴选的流程优化 - 遴选报名时限从上一轮7天（6月6日-12日）延长至18天（11月7日-24日），并设置审批条件下的超期投标以扩大范围[8] - 尽职调查采用集中方式维护公平，重整方案提交截止日期放宽至12月8日（距遴选开启超一个月）[8][9] - 本轮遴选报价为11.50元/股，高于上一轮底价8.65元/股及出局投资者报价11.44元/股[9] - 杉杉股份股价在11月7日报收13.29元/股，仍高于本轮报价底价[10] 杉杉集团核心资产构成 - 主要资产包括持有杉杉股份23.32%股权、徽商银行股权、锦州永杉锂业股权及各类不动产和应收款项[9] - 杉杉股份控制权为各参选投资者最关注资产[9]

杉杉集团破产重整新进展 - 方大炭素公告拟作为产业协同方参与杉杉集团及其全资子公司朋泽贸易的实质合并重整投资人招募 [1][3] - 杉杉集团总负债超过400亿元 [2] - 方大炭素最终能否成为正式重整投资人尚存在不确定性 [3] 方大炭素参与重整的战略意图 - 参与重整旨在加快负极产业布局，实现产业链一体化和供应链安全 [4] - 期望发挥在负极产业的技术、资本、渠道优势，并与固态电池等新能源产业产生协同效应 [4] - 方大炭素主营炭素制品，杉杉股份是全球领先的锂电池负极材料供应商，双方在碳基材料领域存在协同效应 [4] 杉杉集团重整历程与核心资产 - 法院于2025年2月25日裁定受理杉杉集团破产重整，3月20日裁定与朋泽贸易实质合并重整 [5][6] - 杉杉集团主要资产包括持有的杉杉股份23.32%股权、徽商银行股权、锦州永杉锂业股权及各类不动产和应收款项 [6] - 此前由新扬子商贸等组成的联合体成为重整投资人，计划以32.84亿元对价取得杉杉股份23.36%股票的控制权 [7] 前次重整方案被否决原因 - 第三次债权人会议暨出资人组会议上，《重整计划（草案）》未获表决通过 [8] - 有财产担保债权组、普通债权组和出资人组这三个关键组别均未通过草案 [9] - 方案被否背后存在多方利益博弈，包括联合体成员赛迈科声称被排除在协议签署之外，以及外界对新投资人任元林缺乏新能源产业运营经验的质疑 [10] 杉杉股份经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营收148.09亿元，同比增长11.48% [11] - 归母净利润2.84亿元，同比激增1121.72% [11] - 公司人造负极材料出货量蝉联全球第一，大尺寸偏光片出货面积份额约33%，稳居全球第一 [11] - 截至第三季度末，公司总负债219.68亿元，其中短期借款52.93亿元，长期借款65.28亿元，账面货币资金31.5亿元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1业绩超出市场预期 营收290.78亿元同比增长17.98% 归母净利润27.68亿元同比增长9.88% 扣非归母净利润27.56亿元同比增长15.40% [2] - 报表质量显著改善 经营性净现金流37.23亿元同比增长35.47% 资产负债率下降至21.95% [2] - 中期分红重视股东回报 现金分红11.10亿元 分红比例达40.10% [2] - 绿电铝龙头地位稳固 在手绿色铝产能305万吨 受益于《铝产业高质量发展实施方案》政策红利 [3] 财务表现 - 2025H1氧化铝产量66.97万吨 炭素制品产量40.64万吨同比增长2.23% 铝产品产量161.32万吨同比增长15.59% [2] - 盈利预测上调 2025-2027年EPS分别为1.87元、2.13元、2.38元 对应PE为10倍、9倍、8倍 [3] - 预计2025年营业收入585.48亿元同比增长7.5% 归母净利润64.78亿元同比增长46.8% [4] - 盈利能力持续改善 预计2025年毛利率18.1% 营业利润率15.3% 销售净利率13.1% [9] - 资产负债结构优化 预计2025年资产负债率降至20% 流动比2.79 速动比1.94 [9] 行业前景 - 《铝产业高质量发展实施方案》提出到2027年电解铝行业能效标杆产能占比超30% 清洁能源使用比例30%以上 [3] - 产业政策支持国内铝土矿资源量增长3%-5% 再生铝产量1500万吨以上 新增赤泥资源综合利用率15%以上 [3]

业绩预告情况 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为5,002.17万元到6,000.00万元，同比减少65.13%到70.93% [1] - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1,016.44万元到1,219.73万元，同比减少94.15%到95.12% [1][2] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为17,209.15万元，扣除非经常性损益的净利润为20,838.08万元 [2] 业绩预减原因 - 主营业务受到市场环境影响，营业收入和净利润同比下降 [2] - 公司炭素制品仍保持综合竞争优势，拥有多家子公司实现资源共享、集中研发、优势互补的产业格局 [2] - 公司产品体系完整，品种规格互补，行业竞争优势明显 [2] - 公司长期保持低负债运营，资金充裕 [2] - 非经常性损益影响金额约为4,400.00万元，主要来自公允价值变动损益及政府补助 [2] 公司竞争优势 - 拥有多家炭素生产子公司与原料生产加工公司，地理布局合理 [2] - 产品成本优势突出，产品体系完整，市场互补性强 [2] - 资金充裕，长期保持低负债运营 [2] - 未来将持续优化产品结构，加大科技创新 [2]

财务表现 - 2024年营业收入544.50亿元，同比增长27.61% [1] - 2024年归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%，扣非归母净利润42.58亿元，同比增长8.34% [1] - 2024Q4归母净利润5.92亿元，同比下降59.21%，环比下降54.52% [1] - 2025Q1归母净利润9.74亿元，同比下降16.26%，环比增长64.66% [2] 产量与成本 - 2024年电解铝产量293.83万吨，同比增长22.45%，氧化铝产量140.88万吨，同比下降1.37% [2] - 2024年吨铝利润0.2万元，低于2023年的0.23万元，主因氧化铝均价上涨42%至4100元/吨 [2] - 2025Q1氧化铝均价3938元/吨，环比下降26%，同比下降16%，4月均价进一步降至2912元/吨 [2] 2025年展望 - 2025年电解铝计划产量301万吨，氧化铝141万吨，铝合金及加工产品128万吨 [3] - 国内电解铝运行产能4391万吨，开工率96.1%，产能瓶颈或推动铝价长期上行 [3] - 氧化铝新建产能释放，价格预计长期磨底 [3] 财务状况与分红 - 资产负债率从2018年75.44%降至2025Q1的23.97% [3] - 2024年财务费用0.23亿元，同比下降79.09%，2025Q1财务费用-0.08亿元 [3] - 2024年计提减值准备3.3亿元，涉及存货、固定资产和在建工程 [3] - 2024年现金分红14.22亿元，同比增长78.26%，股息率3.03%，股利支付率升至32.23% [3] 行业优势 - 公司清洁能源用电占比超80%，绿色铝碳排放仅为煤电铝的20% [4] - 依托云南省绿色电力优势，生产成本具备竞争力 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司利润增长得益于量增，2025Q1利润环比大增得益于氧化铝高位回落，预计Q2利润环比进一步提升，2025年公司利润有望刷新高 [6] - 公司财务状况稳健，分红进一步提升，维持“强烈推荐”投资评级，预计2025 - 2027年归母净利润61.9/83.1/83.8亿元，对应市盈率为9/6/6倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为569.85亿、578.39亿、579.39亿元，同比增长5%、1%、0%；营业利润分别为83.74亿、112.39亿、113.37亿元，同比增长40%、34%、1%；归母净利润分别为61.89亿、83.06亿、83.78亿元，同比增长40%、34%、1% [2] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.78元、2.40元、2.42元 [2] 基础数据 - 总股本34.68亿股，已上市流通股34.68亿股，总市值527亿元，流通市值527亿元 [3] - 每股净资产8.5元，ROE（TTM）14.4，资产负债率24.0%，主要股东为中国铝业股份有限公司，持股比例29.1% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-12%、6%、9%，相对表现分别为-9%、9%、5% [5] 相关报告 - 2024年云南电力供应充足，公司电解铝产量大增，氧化铝产量140.88万吨，同比降1.37%；原铝产量293.83万吨，同比增22.45%；炭素制品产量80.58万吨，同比增2.85%；铝合金及铝加工产品产量125.41万吨，同比增1.75% [6] - 2023/2024年吨铝利润0.23/0.2万元，单吨利润下滑主因2024年氧化铝大涨，2024年氧化铝均价4100元/吨，较2023年涨1211元/吨，涨幅42%；电解铝均价19922元/吨，涨1222元/吨，涨幅7% [6] - 2025Q1氧化铝均价3938元/吨，环比跌1349元/吨，跌幅26%，同比仍涨540元/吨，涨幅16%；4月氧化铝均价2912元/吨，价格趋势下跌 [6] - 2025年电解铝计划产量继续提升，主要生产目标为氧化铝产量约141万吨，电解铝产量约301万吨，铝合金及加工产品产量约128万吨，炭素制品产量约78万吨 [6] - 截止4月份底，国内电解铝建成产能约4569万吨，运行产能约4391万吨，开工率高达96.1%，产能瓶颈问题日益突出，预计未来铝价大趋势向上；原料氧化铝新建产能高速释放中，预计氧化铝价格长期磨底 [6] - 公司资产负债率从2018年的75.44%降至2025年一季度的23.97%，2024年财务费用0.23亿元，同比下降79.09%，2025年Q1财务费用-0.08亿元 [6] - 2024Q4公司计提减值准备3.3亿元，包含存货0.77亿元、固定资产1.83亿元、在建工程0.62亿元；2024年股利支付率从2021年的11.76%升至32.23%，现金分红总额为14.22亿元，较2023年增长78.26%，股息率3.03% [6] 价格假设 - 电解铝价格2025 - 2027年均价=2025年1 - 4月均价；氧化铝2025年均价=2025年1 - 4月均价，保守估计2026 - 2027年均价=3000元/吨；预焙阳极价格2025 - 2027年均价=2025年1 - 4月均价 [8] 季度经营数据 - 2023Q4 - 2025Q1各季度营业总收入、营业总成本、营业利润、利润总额、净利润、归属母公司所有者净利润等数据及相关比率和增长率情况 [9][10] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表等预计数据，涵盖2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、权益、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目 [15][17] 主要财务比率 - 年成长率方面，2025 - 2027年营业总收入、营业利润、归母净利润预计有不同程度增长 [16] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC预计呈上升趋势 [16] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率预计下降，流动比率、速动比率预计上升 [16] - 营运能力方面，总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [16] - 每股资料方面，EPS、每股经营净现金、每股净资产、每股股利预计增长 [16] - 估值比率方面，PE、PB、EV/EBITDA预计下降 [16]