报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 杏仁降价助力报告研究的具体公司盈利企稳，回购注销提升股东回报，Q4及25H1有望持续受益于杏仁成本红利，利润弹性释放可期[1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - 3业绩：收入21.59亿元，同比+6.10%；归母净利4.19亿元，同比-5.49%；扣非归母净利润4.18亿元，同比-5.13%24Q3业绩：收入5.25亿元，同比-2.99%；归母净利1.26亿元，同比-2.30%；扣非归母净利1.25亿元，同比-0.44%[1] 利润端情况 - Q3净利率同比+0.1pct，原因包括毛利率同比+3.2pct（野山杏仁丰产采购成本下降、新厂折旧摊销影响推后）、销售/管理费率同比+4.4/1.2pct（股权激励费用确认影响）、财务费率同比-1.1pct（利息收入增加）Q1 - 3毛利率同比-1.6pct、销售/管理费率同比+2.0/+0.5pct，带动净利率同比-2.4pct[1] 盈利预测 - 预计24 - 26年报告研究的具体公司收入增速分别为7%/7%/6%（金额31.5/33.5/35.7亿元），归母净利润增速分别为-2%/14%/10%（金额6.2/7.1/7.8亿元），对应PE分别为15X/13X/12X[2] 财务数据和估值 - 给出了2022 - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据[3] 基本数据 - 给出了报告研究的具体公司的A股总股本、流通A股股本、A股总市值、流通A股市值、每股净资产、资产负债率、一年内最高/最低股价等数据[4] 财务预测摘要 - 给出了2022 - 2026E的资产负债表、利润表相关数据，如货币资金、应收票据及应收账款、存货、营业成本、销售费用等[6] 现金流量表 - 给出了2022 - 2026E的净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动等数据，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据[7] 各项比率 - 给出了2022 - 2026E的营收增长率、净利润增长率、净利率、ROE、ROIC等数据[8]

人事变动 - 承德露露监事刘建因个人工作原因申请辞职[2] - 刘建未持有公司股份[2] - 刘建离任致监事会成员低于法定最低人数，辞职报告待新监事选出后生效[2] 后续安排 - 刘建在新监事选出前仍履行职责[2] - 公司将尽快完成监事补选工作[2]

股份回购 - 公司于2024年10月24日通过回购部分社会公众股份方案[2] 股东持股 - 2024年10月24日，万向三农集团持股437,931,866股，占比41.61%[3] - 2024年11月4日，万向三农集团在前十大无限售股东中持股占比42.13%[5] - 2024年11月4日，香港中央结算有限公司在前十大无限售股东中持股占比2.49%[5] - 2024年11月4日，瑞银资管相关产品在前十大无限售股东中持股占比1.84%[5] - 2024年11月4日，全国社保基金四一三组合在前十大无限售股东中持股占比1.73%[5] - 2024年11月4日，招商核心竞争力基金在前十大无限售股东中持股占比1.40%[5] - 2024年11月4日，全国社保基金六零四组合在前十大无限售股东中持股占比1.34%[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"投资评级 [1] 报告的核心观点 前三季度业绩稳健 - 2024年前三季度公司实现营收21.59亿元，同比增长6.10%；实现归母净利润4.19亿元，同比下降5.49% [4][5] - 2024年第三季度单季度来看，公司营收5.25亿元，同比下降2.99%；归母净利润1.26亿元，同比增长0.17% [6] - 毛利率方面，前三季度同比下降1.62个百分点，第三季度单季度同比上升3.22个百分点 [5][6] 拟回购注销增强股东回报 - 公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易的方式回购部分A股社会公众股份，回购数量不低于3000万股且不高于6000万股，回购价格不超过11.75元/股，回购资金总额不超过70500万元 [6] - 回购股份将全部用于注销以减少公司注册资本 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为32.73/35.44/38.57亿元，归母净利润分别为6.38/7.73/8.83亿元，对应EPS分别为0.61/0.73/0.84元/股 [7] - 给予公司15-18倍的PE（2024E）估值区间，合理价值区间为9.15-10.98元，继续给予"优于大市"评级 [7] 风险提示 - 市场需求下滑 [7] - 新品/新渠道拓展不及预期 [7] - 原材料成本波动 [7] - 食品安全问题 [7]

融资与回购 - 公司获建行49000万元股票回购增持贷款资金[3] - 2024年10月24日通过回购部分社会公众股份方案[4] - 贷款专项用于回购公司股票，期限12个月，担保为信用[6] - 《贷款承诺书》有效期12个月，将实施回购股份[6][7]

报告公司投资评级 - 报告给出公司的投资评级为"买入" [1] 报告核心观点 - 受消费环境疲软影响,公司淡季业绩承压,但4季度年货节将至,公司积极备货迎接旺季,销售端有望提速 [3] - 成本拐点下,公司利润弹性将逐季释放 [3] - 公司回购股份用于注销,回购金额较高,体现公司对投资者回报的重视 [3] 报告内容总结 公司业绩表现 - 2024年1-3季度公司实现营收21.6亿元,同比增长6.1%;归母净利4.2亿元,同比下降5.5% [5] - 其中2024年3季度公司营收5.2亿元,同比下降3.0%;归母净利1.3亿元,同比下降2.3% [5] - 受消费环境疲软影响,公司淡季业绩承压,但4季度年货节将至,公司积极备货迎接旺季,销售端有望提速 [3] 盈利能力分析 - 2024年3季度公司毛利率为40.7%,同比提升3.2个百分点,主要受益于原材料成本下降 [5] - 2024年3季度公司期间费用率同比提升3.6个百分点,主要是销售费用率和管理费用率上升 [5] - 成本拐点下,公司利润弹性将逐季释放 [3] 股东回报 - 公司近日公告拟回购公司部分A股,回购数量3000-6000万股,占公司总股本比例2.9%-5.7%,回购金额不超过7.05亿元,回购股份用于注销 [3] - 此次回购金额远高于公司历史回购资金额度,体现公司对投资者回报的重视 [3]

股东信息 - 万向三农集团为前十大股东之首，持股437,931,866股，占比41.61%[2] - 香港中央结算为前十大股东第二，持股19,247,266股，占比1.83%[2] - 瑞银资管为前十大股东第三，持股19,097,254股，占比1.81%[2] 无限售条件股东信息 - 万向三农集团为前十大无限售条件股东之首，持股437,931,866股，占比42.13%[4] - 香港中央结算为前十大无限售条件股东第二，持股19,247,266股，占比1.85%[4] - 瑞银资管为前十大无限售条件股东第三，持股19,097,254股，占比1.84%[4] 其他股东信息 - 全国社保基金四一三组合在前十大股东中持股18,000,053股，占比1.71%[2] - 全国社保基金四一三组合在前十大无限售条件股东中持股18,000,053股，占比1.73%[4] - 平安银行－招商核心竞争力基金在前十大股东中持股14,591,446股，占比1.39%[2] 公司决策 - 公司2024年10月24日通过回购部分社会公众股份方案[2]

报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级调整为"买入"[1] 报告的核心观点 - 整体消费承压,Q3传导体现,但公司仍然保持韧性[2] - 马口铁成本低位仍下行,杏仁成本拐点显现,公司盈利有望连续修复[2][3] - 销售费用率有所上升,反映管理层主动作为和业绩关注[2] - 激励计划实施,大额回购提升股东回报[2] 财务数据分析 - 预计2024-2026年公司营收分别为31.3/33.3/35.5亿元,EPS分别为0.59/0.67/0.73元[3] - 当前市值对应PE分别为14.7x、12.8x、11.8x,公司估值较低,股息率较高[3] - 2024年前三季度实现营业收入21.59亿元,同比增长6.10%;实现归属上市公司股东净利润4.19亿元,同比下降5.49%[1] - Q3毛利率40.68%,同比上升3.22个百分点,主要受益于杏仁原料价格下降[2]

投资评级和目标价格 - 公司维持"增持"评级,目标价10.81元 [4] - 维持公司2024-2026年EPS预测为0.60、0.70、0.77元 [4] 业绩表现 - 2024Q1-3公司营收21.59亿元、同比+6.10%,归母净利4.19亿元、同比-5.49% [10] - 2024Q3单季度营收5.25亿元、同比-2.99%,归母净利1.26亿元、同比-2.30% [10] - 毛利率和费率均明显回升,整体盈利平稳,2024Q3毛利率同比+3.2pct至40.7% [10] 公司发展 - 公司品牌在北方市场具有很强消费者认可度,人口回流叠加渠道深耕及西北和东北空白市场开拓,收入有望保持平稳增长 [10] - 承德新厂投产延迟至2024年11月,投产后折旧摊销预计增加,但杏仁原材料成本明显回落有望助力盈利改善 [10] - 公司公告拟回购3000-6000万股用于注销,回购价格不超过11.75元/股,回购实施期限为自股东大会审议通过之日起12个月内 [10] 风险提示 - 原材料成本上涨、行业竞争加剧、市场需求波动 [10]

报告投资评级 - 维持买入评级[1][2] 报告核心观点 - 报告看好承德露露作为杏仁露龙头持续开拓市场，在股权激励和员工持股计划加持下有望提升内部信心激活经营活力[1] 营收利润相关 - 2024Q1 - 3总营收21.59亿元同比增长6.10%，归母净利润4.19亿元同比减少5.49%，扣非净利润4.18亿元同比减少5.13%2024Q3总营收5.25亿元同比减少2.99%，归母净利润1.26亿元同比减少2.30%，扣非净利润1.25亿元同比减少0.44%[1] 成本费用相关 - 2024Q1 - 3毛利率/净利率分别为41.52%/19.41%，分别同比 - 1.62/ - 2.39pcts2024Q3分别为40.68%/23.92%，分别同比+3.22/+0.13pcts2024Q1 - 3销售/管理费用率分别为15.06%/1.67%，分别同比+2.01/+0.48pcts2024Q3销售/管理费用率分别为9.95%/2.55%，分别同比+4.39/+1.24pcts[1] 现金流相关 - 2024Q1 - 3/2024Q3经营活动现金流净额分别为1.01/1.47亿元，分别同比 - 0.29%/142.56%2024Q1 - 3/2024Q3销售回款分别为22.06/5.96亿元，分别同比+9.90%/ - 5.97%截至2024Q3末，合同负债0.43亿元（环比减少0.01亿元）[1] 产能与回购相关 - 露露植饮（淳安）项目已开启线下销售业务并于10月27日开工桩基工程年产50万吨露露系列饮料（一期）项目此前由于土建工程延期交付等原因延迟，目前进行调试生产，计划于11月投产公司于10月25日发布回购部分社会公众股份公告，拟回购3000 - 6000万股股份，占总股本2.85% - 5.70%，用于注销以减少公司注册资本，回购价格不超过11.75元/股，回购金额不超过7.05亿元[1] 盈利预测相关 - 略调整公司2024 - 2026年EPS分别为0.59/0.64/0.72（前值为0.57/0.66/0.76）元当前股价对应PE分别为15/14/12倍[1][2] - 预测2023A - 2026E主营收入分别为29.55亿元、30.89亿元、33.30亿元、36.40亿元，增长率分别为9.8%、4.6%、7.8%、9.3%归母净利润分别为6.38亿元、6.19亿元、6.72亿元、7.55亿元，增长率分别为6.0%、 - 3.0%、8.6%、12.4%摊薄每股收益分别为0.61元、0.59元、0.64元、0.72元ROE分别为20.4%、18.0%、17.7%、18.0%[4] 财务指标相关 - 2023A - 2026E的各项财务指标如成长性（营收和归母净利润增长率）、盈利能力（毛利率、四项费用/营收、净利率、ROE）、偿债能力（资产负债率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率）、每股数据（EPS、P/E、P/S、P/B）等均有呈现[5]